【《双层股权对企业绩效的影响研究国内外文献综述》4100字】

双层股权对企业绩效的影响研究国内外文献综述1关于双层股权结构的文献研究国外的资本市场相较于国内更早成熟，双层股权这种股权结构在国外也更加宽松。从文献中看，大部分双层股权文献都是以其实施动因、优缺点和所处行业等为切入点进行分析。国内金融市场起步晚且较复杂，直到2018年4月30日港交所才出台上市新规，允许“同股不同权”的创新公司在港交所申请上市。紧接着，2019年1月20日，优客得科技股份有限公司作为A股首家采用双层股权结构的公司登陆科创板，国内资本市场的股权架构相关制度也可能会发生重大变革。由于年份较近，涉及国内双层股权结构相关文献较少，这里也梳理了一些之前的文献作为参考。如今在美国上市公司中，XiaodanLi，YangJiao，Min-TheYu，YangZhao（2017）的文献中表示，在美国约有8%的上市公司采用的是双层股权结构，且结构模式已较为成熟。而国内目前只有寥寥数家采用这种双层股权结构。那么，为什么要设立双层股权结构，该结构能带来什么影响，是否要在国内也进行双层股权结构政策的实施，不同的学者提出了不同的见解。在双层股权结构设立的初衷的探讨，大部分学者都认为其设计主要为了有效抵御不知情收购和恶意收购，且能够有效保持创始人对公司的控制权。Arugaslan（2004）、Howell(2017)，认为这种结构能够防止不知情收购和恶意的收购的发生。张欣楚（2019）认为该结构能够化解维持控制权与融资需求之间的矛，有着抵御敌意收购、满足股东异质化需求等特点与优势。宋建波，文雯，张海晴（2016）以国内的海外上市企业阿里巴巴和京东为切入点，认为阿里巴巴和京东通过实施双层股权结构，一方面保证了公司避免遭受恶意收购，另一方面也使得企业文化得以长久传承，企业的长期战略也能保证平稳落地。大部分学者对于其在创始人保持公司控制权上认为对企业有着正面影响。实施双层股权结构的影响是否能提高公司价值方面，Dimitrov和Jain（2006）对于数百家1979-1998年间从一股一权向双层股权结构转变的公司的案例进行研究，发现双层股权机制从整体的角度上提高了企业价值。华生，林辉（2019）从效用角度解释了双层股权可能给交易双方带来的福利改善，从而提高了公司的价值。郭雳、彭雨晨（2019）认为推进双层股权结构能便利创新企业融资和增强境内交易所竞争力。然而，也有一些文献指出双层股权结构并不一定给公司带来正收益，Arugaslan等人（2010）在研究中认为当前尚未有足够的证据证明采用双层股权结构的公司更倾向于进行长期投资。RonaldW.Masulis和FeiXie（2016）在对大量美国双层股权结构公司进行分析，并对公司内部的控制权和现金流间的差异，与公司实际控制人与外部投资方之间权益之间的矛盾进行了对比分析，最终认为采用双层股权结构导致控制人权力增大，最终导致控制人更容易出现道德风险，也解释了公司价值容易出现下降状态的原因。朱慈蕴（2013）表示，双层股权结构所导致的非同股同权滋生了不公平性，且没有实际证据能够实证为企业带来更多的融资利益。相比这些较极端的看法，更多的学者是持有相对中立的观点，由于公司价值往往有多重因素导致，股权结构的变化往往会引起多方面的变动，很难一概而论。陈彬、彭真明和曹晓路（2016）一致认为，双层股权结构运用在互联网创新型企业中会一定程度上改善公司绩效表现，并有利于公司的治理。高菲（2018）认为双层股权结构背离了“同股同权”和“一股一票”原则，与当前的监管规则不相符，因此需要监管机构提高重视，对双层股权结构的实现过程与方式加入限制，来平衡持有不同类型股票的股东间的利益。结合当下的国情方面的双层股权结构，冯果、杨梦（2014）在我国当前的环境下分析了我国是否应该推行双层股权结构。研究结论中提到双层股权结构一方面能够与国有资产产生良性竞争，也能进一步规范创新型企业，从而健全国内企业管理制度。张茜（2019）认为中国已成为全球独角兽企业最重要的发源地，进一步放开双层股权结构有利于国内经济发展。而危钊强（2018）认为同股不同权容易产生公司内部人控制以及公众投资者利益侵害的问题，且在港交所《上市规则》新增的"第八A章"("不同投票权"章)关于双层股权公司上市的规则架构，可以发现该体系下存在着忠慎义务审查标准缺失、在敌意收购中未能给中小股东提供足够保护等制度漏洞。需要对其法律移植采取谨慎推进态度。2关于双层股权结构和公司绩效的相关文献研究在双层股权结构控制权方面，美国的BerleandMeans（1932）在很早就调研了两百多家美国企业并认为现代企业需要将企业控制权与所有权相分离，同时双方的代表——股东和管理层也会在利益上产生纠纷。在对企业控制权的理解上，国内的张维迎（2014）认为，应该从两个层面：企业资产的转让使用和大股东的对管理层的监督进行着手，并提出了剩余控制权理论。林蔚然（2016）研究认为，大股东通过公司内的股权积累提高股份比例，并最终获得企业整体的战略发展和经营的最终决策权，并通过决策权有利于对企业的资产配置进行合理分配。李春玲和王化成（2004）与林蔚然保持相类似的观点，当公司大股东的持股比例超过一定份额，达到一定标准后，即可以通过表决权来实现管理层的更换，并最终实现对公司的全面控制。高闯，张清（2017）表示在投票权与持有比例一致情况下，持股比例越高，越能够使公司的控制权集中；而在实施双层股权结构的情况下，较低的持股比例也允许实际控制人直接控制公司，并获得较高的资本回报。在这种情况下，实际控制人之所以仍能够获得较高的资本回报，其源于投资人对控制人的信任。在对双层股权与公司绩效的研究中，部分国内外学者认为双层股权结构中管理层持有较高比例的表决权更有利于公司的运维和发展。HaroldDemsetz（2009）对数百家美国上市的公司进行了调研，认为双层股权结构中管理层持有高投票权股票的行为与公司绩效呈正比，但其他投票权重较低的投资者的持股与公司的绩效并没有显著的相关性。DimitrovandJain（2008）通过对多家双层股权和单层股权结构企业的数据追踪，认为相对于单一股权结构，双股权结构的企业经营的绩效表现更佳。到了近些年，学者们对双层股权结构和公司绩效影响有了更深入的理解，认为持股比例对绩效的影响呈现非线性的态势。AndrewHill（2012）在文中采用了托宾Q指标作为对公司绩效的衡量指标，发现双层股权结构对公司绩效的影响呈U型，当内部持股人的持股比例上升，公司的绩效也会水涨船高；而当持股比例到达一定程度之后，公司绩效开始与内部持股比例呈负相关，之后比例继续上升后再又呈现正相关态势。唐睿明、邱文峰（2014）认为内部人持股比例对公司绩效具有正面影响，但不显著；法人股比例、机构持股比例、股权集中度、股权制衡度与公司绩效正相关；流通股比例与公司绩效负相关。高若瑜、贾德铮（2018）认为管理层持股比例与公司绩效呈N型非线性关系，机构持股比例和Z指数与公司绩效呈正相关关系。尹若凡（2018）通过对460家创业板企业进行分析得出与公司绩效呈显著正相关的有股权集中度、高管持股比例和法人股比例。这些文献也为本文提供了间接的理论支撑。3文献评述目前双层股权结构相关研究是学术界的热门课题，国外已经有较长时间的双层股权结构的政策实施，国内的科创板于2019年初也进行了试点，但是基于国内外的文化、体制、市场成熟度的差异，双层股权结构的实施环境还是需要根据国情因地制宜。一方面，国内有许多创新型企业（尤其是互联网行业）对双层股权结构有极大的需求，他们在国外上市以及后续经营的先例为国内提供了珍贵的经验；另一方面，国内资本市场相较于国外资本市场，法律制度的建设、市场参与者的素质等方面都有待提高，国外的经验不能照搬进国内，而是需要本土化渗透化，找到符合国情与经济发展的最优解。同时，通过对以往的文献可以了解，国内外的学者们并没有对双层股权结构有着一致的见解，这一不同的见解很有可能是因为指标选取的不一致。国外学者多以托宾Q为主要衡量指标，而我国由于以前资本市场不够成熟，不适宜选取托宾Q作为衡量指标，故而大多从净资产收益率等微观财务指标去衡量。但是，现实情况下管理层可以微调一些指标，所以其真实度存疑，很难得出可信度较强的结论。另一方面，不同时期，不同行业背景都会使研究结论有不同的偏差，将绩效这种多维事物采用一维指标进行衡量，其在降维的过程必然会产生信息损耗，从而导致结论有失偏颇。所以本文在研究分析中采用了多维度多层次进行分析，主要通过托宾Q、财务指标以及EVA经济增加值，对双层股权结构对公司绩效的关系加以研究。参考文献[1]郭雳,彭雨晨.双层股权结构国际监管经验的反思与借鉴[J].北京大学学报(哲学社会科学版),2019,56(02):132-145.[2]刘胜军.新经济下的双层股权结构:理论证成、实践经验与中国有效治理路径[J].法学杂志,2020,41(01):83-98.[3]刘胜楠,杨世忠.技术创新能力对企业绩效的影响研究——基于高管持股和董事会会议强度的调节效应[J].财会通讯,2019(33):43-46+61.[4]卢遥,汲铮,华生.双层股权结构的制度变迁与启示——基于文献的历史演进梳理及分析[J].经济体制改革,2020(05):127-134.[5]林蔚然.上市公司双重股权制度在资本市场的适用性探讨[J].汕头大学学报(人文社会科学版),2016,32(05):48-54+95.[6]陈彬.双重股权结构制度改革评析一—新加坡公司法的视角[J].证券市场导报,2016(07):1.[7]徐丽.双层股权结构下管理层人力资本特征对公司绩效的影响[D].浙江工商大学,2016.[8]刘宗锦.互联网科技企业海外上市双重股权结构分析——以京东为例[J].财会通讯,2015(34):14-16.[9]喻凯,许蕊.双重股权结构对盈余管理的影响研究[J].财会通讯,2018(21):87-89.[10]黄臻.监督机制视角下双层股权结构股东内部治理的完善路径[J].商业经济研究,2015(31):123-124.[11]唐睿明,邱文峰.股权结构与公司绩效关系的实证研究——基于创业板上市公司的数据[J].南京审计学院学报,2014,11(03):68-77.[12]尹若凡.创业板上市公司股权结构对公司绩效的影响研究[D].杭州电子科技大学,2018.[13]冯果,杨梦.国企二次改革与双层股权结构的运用[J].法律科学(西北政法大学学报),2014,32(06):150-157.[14]张茜.论我国双层股权结构的构建与适用[J].品牌研究,2018,(S2):36-37.[15]危钊强.双层股权结构在香港地区的最新实践及对内地的启示——兼评港交所最新《上市规则》“不同投票权”章[J].西南金融,2018(08):29-36.[16]白重恩,刘俏,陆洲,宋敏,张俊喜.中国上市公司治理结构的实证研究.经济研究,2005(02):81-91.[17]宋建波,文雯,张海睛.科技