策马逐牛8：出海打先锋迎接开门红

内容目录春节海外风波不断全股市反复震荡 4关税变化再起，对A股响几何 8节后展望：有望开红 12风险提示 16图表目录图1： 美债走势：本周重回升 4图2： 市场降息预期 4图3： 美国就业：1月预期 5图4： 美国通胀：当前有缓，但长期仍有隐忧 5图5： 美国景气：有所修复 5图6： 美国地产：仍然偏弱 5图7： 春节期间全球资产现 6图8： 港股表现：周期靠前 6图9： 美股表现：科技修复 6图10： 港股走势：盘后回升 7图11： 美股走势：有所修复 7图12： 根据《国际紧急经权法》(IEEPA)授制定广泛关税(已废除)，巴税率下降最显著 8图13： 根据第232条授权制定产品特定关税 8图14： 裁决落地后巴西股反积极 9图15： 近年巴西设厂的代性国上市公司 9图16： 服装和食品类产品《际紧急经济权力法案（IEEPA）关税的影更大 9图17： 2025年初以来美国对国平均有效关税税率+20pct至30%右水平 9图18： 美对中当前关税情，2025年以来加征的主要为IEEPA关税、232条款税以及小额免税取消 图19： 2024~2025年中国对出口结构变化来看机设备、轻工制造、子家用电器等行业受损较严重 图20： 美国主要关税法律具览 11图1： 春节前后行情走势历经验（010年来剔极值后均值：全A成交额 12图： 春节前后行情走势历经验010年来剔极值后均值：小盘/盘融资余额13图3： 春节前后行情走势历经验（行情中继上年份：全A成交额 13图24： 春季躁动复盘 14图25： 春节后的板块结构 14图26： 两会前后的行情走势 15春节海外风波不断，全球股市反复震荡春节期间海外风波不断，虽然流动性侧降息预期调整，一度压制20日开盘的港股因担忧，但收盘后的关税利好支撑美股和A50+港股期货上涨。流动性视角：先受益美国CPI低于预期下行，后受美国核心PCE超预期和联储会议纪要影响有所回升。就业：113通胀：1CPI///12PCE联储：市场预期：62图1：美债走势：本周重回升 图2：市场降息预期10年美债(%) 2年美债(%,右)4.44.34.24.1

3.73.63.53.4

225-250250-275275-300300-325325-350350-37526%26%30%46%1% 3%

02-01 02-04 02-07 02-10 02-13 02-16

3.33.2

1% 2%

财证研； Fdc，通券究所图3：美国就业：1月预期 图4：美国通胀：当前有缓，但长期仍有隐忧1000

非农 非农MA3 失业率(右) 时薪6月年化(右)8%

CPI 核心CPI CPI-食品CPI-核心商品 CPI-住房租金 CPI-核心服务12%CPI-能源类商品（右）12%CPI-能源类商品（右）60%10%50%8%40%6%30%4%20%2%10%0%-2%-10%-4%-20%600 6%400 5%200 4%0 3%-20017-0118-0119-0120-01

21-0122-0123-0124-0125-01

2%26-01

21-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01财证研所 财证研所景气视角：整体景气回升，就业也有企稳，但地产阶段偏弱、仍未开始修复经济景气：PMI地产：202612010图5：美国景气：有所修复 图6：美国地产：仍然偏弱美国消费信心指数(右) 制造业PMI-50 服务业PMI-50 成屋销售TTM(万套) 30年贷款利率(右,逆)25 95902085158010 755 7065060-555

900080007500700065006000550050004500

0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%-10 5020-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-12，财通证券研究所

4000

990001020304050607080910111213141516171819202122232425，财通证券研究所

10.0%关税冲击：1）220A50和港股期货也对应上涨。2）过之后特朗普政府反应激烈，先宣布使用101015%。3）对美国”加剧，后续无论美国对外关税推进、还是中美谈判等，中国都预计更加受益。资产表现：1）整体：原油+韩股>欧美股>美元>人民币>欧元日元+港股中概2）港股：AI3）美股：图7：春节期间全球资产表现涨跌幅(2.16-2.20)：票-中资产 股票-美国 股票-其他 汇率 债券 大宗7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%原韩合

法欧英黄国元国金区富50CACM时50CACM

纳德标美铜富斯国普元 时A50500DAX达 指 A50500DAX克 数

印标人 度普5CR—MAG730合5CR—MAG730

纳恒欧日指生元元金指 10债龙数 技10，财通证券研究所；图8：港股表现：周期靠前 图9：美股表现：科技修复4.0%2.00.0%-2.0%-4.0%

港股涨跌幅(2.16-2.20)

美股涨跌幅(2.16-2.20)3.0%美股涨跌幅(2.16-2.20)2.0%.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%能材工

医信金

公地通恒日可恒

通可工金信纳

标能地

材公医必 源料业疗息融用产信生常选科 信选业融息指普源产料用疗选 财证研所 财证研所图10：港股走势：盘后回升 图11：美股走势：有所修复2.0%1.0%0.0%

富时中国A50 纳指中国金龙 恒生指数恒生科技 恒生指数期货 恒生科技期货02-13 02-16 02-17 02-18 02-19 02-20 02-23

2.0%1.5%0.5%0.0%

标普500 纳斯达克02-13 02-16 02-17 02-18 02-19 02-20财证研所；2月23为2月20日上货据 财证研所关税变化再起，对A股影响几何2026220Trumpv.V.O.S.Selections作出6:3（IEEPA）EEA门依据IEEPA《9412010特朗普此前威胁的"全面脱钩式加税"已难以继续推行。最高法院此次划出了红线：1）紧急权力不等于征税权：总统可以冻结资产、禁止交易，但不能直接向美国进口商开出税单。2）"重大议题原则"：涉及数万亿美元的经济政策必须由国会2025（1图12IEEPA)授权制

图13：根据第232条授权制定的产品特定关税地区 具体内容 行业/产品 现行关税税率地区 具体内容行业/产品 现行关税税率巴西 互惠税率为40%，农产品除外加拿大 互惠商品免税（0%）；美墨加协定免税商品免税；能源/钾肥免税（35%）；美墨加协定商品免税墨西哥 其

钢 商品免税铝 商品免税铜 半成品衍生铜免税50%；美墨加协定商品免税25%的税率；欧盟/日本的税率通常为0-15%（按公式计算）；美他非美墨加协定商品免税（25%)；美墨加协定商品免税中国 中国提高税率延迟；另加“芬太尼”10%（无论其他关税如何叠加）欧洲联盟 公式倒数利率，通常为0-15%

汽车

墨加协定商品免税大部分地区为25%；英国部分地区为10%；欧盟/日本税率为0-15%；美墨加协定进口调整可降低税率英国 10%互惠贸易伙伴（日本、互惠利率大多在15%至25%之间韩国、越南等）

中型/重型卡车卡车/零部件25%折扣；巴士10%折扣；部分美墨加协定减免和巴士10%软木；25-30%软垫家具；25-50%橱柜/梳妆台；美墨加协定其他 互惠比例大多为10%；部分国家为15%至40%

木材/

商品免税TBL，通券究所 TBL，通券究所本轮关税调整中（A关税、增加12条款的15关税越南等国家由于此前IEEPA税率较高，受益或更显著。（IEEPA40%）25pct原EA05pctIEEPATBLIEEPA1、0、37。证券代码证券简称所属行业 相关公告摘要002594.SZ比亚迪亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新汽车 能源汽车下线仪式，泰国工厂成比亚迪首个海外乘用车生产基地；此后比亚迪先后规划了匈牙利工厂、巴西工厂、印度工厂。公司先后中标多个大型商用工程项目，如印尼青山工业园区、伊拉克最000651.SZ格力电器家用电器大商场综合体Karbala证券代码证券简称所属行业 相关公告摘要002594.SZ比亚迪亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新汽车 能源汽车下线仪式，泰国工厂成比亚迪首个海外乘用车生产基地；此后比亚迪先后规划了匈牙利工厂、巴西工厂、印度工厂。公司先后中标多个大型商用工程项目，如印尼青山工业园区、伊拉克最000651.SZ格力电器家用电器大商场综合体KarbalaShoppingResort、希腊法拉利博物馆办公大楼智能工厂。000678.SZ襄阳轴承汽车 2013年8月收购波兰工厂、2024年筹建巴西工厂，进一步拓展了公司海外生产及营销服务网络。000333.SZ美的集团家用电器优化海外制造数字化能力，完成巴西工厂等海外生产基地的数字化系统建设。301308.SZ江波龙计的存储及主控芯片，公司将芯片制造外电子 。在存储器环节，公司在中国及巴西的工厂拥有自主封装、测试及高端存储模块制造能力。603556.SH海兴电力电力设备公司重视可再生能源和低碳清洁能源的使用，通过在杭州、宁波、南京、巴西工厂建设光、储、充一体化微电网系统，实现节能减碳。同时，2022年公司进一步完善全球销售、服务网络包括增设了巴西工002313.SZST日海通信 重点市场扩大布局，扩充当地技术服务和销售团队，完善销售队伍和技术支持人员结构。财证研所 财证研所图16：服装和食品类产品受《国际紧急经济权力法（IEEPA）

图17：2025年初以来美国对中国平均有效关税税率+20pct至30%左右水平10%

废除前后价格水平变化百分比：短期 长

5.4%

美国关税收入（亿美元） 来自中国规模（亿美元）对中国平均有效税率（右轴）5%0%-5%

-2.4%

2.8%

-1.3%-0.3%-0.8%

2.0%

350300

36%

45%

38%38%37%-10%-15%-20%

-6.8%-6.6%-4.5%-7.4%-13.7%-7.4%

-7.2%-6.4%-5.3%-5.2%-5.1%-5.1%

250200

25%-25%-21.8%-21.0%

500

10%12%TB，通券究所 PE财证研所05EEA关A2024~2025883580496162图18：美对中当前关税情况，2025年以来加征的主要为IEEPA关税、232条款关税以及小额免税取消关税等项目关税税率针对国家（地区）IEEPA芬太尼关税（全品类加征，个人旅行物品、捐赠物品出版物信息产品等不加征）IEEPA对华对等关税（与232条款互扣除后加征）10%（已废除）10%（34%中的24%继续暂停一年，已废除）232条款关税（钢铁、铝、铜、木材、汽车及零部件等）301条款关税（特朗普首任任期内加征清单：美国3000亿、2000亿、340亿、160亿）反倾销、反补贴措施附加税（属于贸易救济措施，非贸易战关税）

25%~50% 7.5%~25% 以具体案例具体实施 具体案件涉及的国家（地区）部分商品关税排除措施 具体以后续正式排除公告为准 中国商品原本自身关税率 Column1General税率800美元小额免税措施 暂停享受 美国BIS出口管制50%股权穿透性规则 暂停实施1年（开始暂停时间以后续正式公告为准） 对华海事、物流和造船业301调查征税措施 暂停实施1年（开始暂停时间以后续正式公告为准） USTR图19：2024~2025年中国对美出口结构变化来看，机械设备、轻工制造、电子、家用电器等行业受损较严重机械设备机械设备轻工制造纺织服装电子化工电气设备汽车家用电器钢铁通信跨境电商B2B建筑装饰采掘综合1167.9725.1664.5678.2410.9292.0214.4201.7146.472.081.113.390.767.620.88.71.14.12.31.20.2-24% -2-1-27% -16%-12-17%-20% -16%-7%--1-1117%-2%-51%-7%5%-23%-34%5%4%0%21%同比变化2025年出口规模（亿美元）：2024年一级行业437%海关总署，财通证券研究所Section301Section232in122150天窗口301调查，作为升级关税的准备。其他备选手段大致分为两类：（032和1条1215%，且仅限15033850%没有任何一位总统使用过这项权力。图20：美国主要关税法律工具概览TBL，张春燕《美国贸易保护性关税措施分析》，财通证券研究所节后展望：有望开门红春节后行情如何展望？事件催化+日历效应+资金回流视角，A股都有望迎来开门红。1、春节期间催化视角：利好A股关税利好：产业催化：AI行情验证：20A502、日历效应视角：开门红概率更大1风格视角经验：/11//图1：（010：全A成交额相对成交额(右) 历史均值:春节前后全A涨跌5%

160%4% 150%3% 140%2% 130%1% 120%0% 110%-1% 100%-2% 90%-3%

T-20 T-15 T-10 T-5 T=0 T+5 T+10 T+15 T+20 T+25 ，财通证券研究所；行情以春节前最后交易日为基准，成交额以春节前最后一周均值为基准

80%图：（010：小盘/融资余额，财通证券研究所；行情以春节前最后交易日为基准，成交额以春节前最后一周均值为基准相对成交额MA5(右)图3：（：全A成交额相对成交额MA5(右)10%8%6%4%2%0%-2%-4%

2010:春节前后全A涨跌

10%8%10%8%6%4%2%0%-2%-4%相对成交额MA5(右)2011:春节前后全A涨跌0%

相对成交额MA5(右)相对成交额MA5(右)2021:春节前后全A涨跌T-20T-15T-10T-5 T=0T+5T+10T+15T+20T+25

130%120%110%90%80%

15%10%5%0%

相对成交额MA5(右)相对成交额MA5(右)2025:春节前后全A涨跌T-20T-15T-10T-5 T=0 T+5T+10T+15T+20T+25

180%160%140%120%100%80%，财通证券研究所；行情以春节前最后交易日为基准，成交额以春节前最后一周均值为基准去年情况全年位置走势去年情况全年位置走势去年情况2009上涨小盘201020112012 2013201420152016201720182019 2020 20212022202320242025高位震荡全年主跌浪底部盘整上升初期年中开始主升年中主跌浪上升初期高位震荡全年主跌浪上升初期 年中主升高位震荡全年主跌浪上升初期筑底/9月启动下半年主升浪年末走势风格回调小盘最后下跌大盘筑底回升长休整后回升受益政策大涨大盘小盘大盘回弹小盘震荡大盘震荡大盘筑底大盘长休整后回升长震荡后回升大盘大盘震荡小盘筑底大盘走弱小盘震荡大盘震荡小盘去年1-10去年11-12今年年经济类型日期风格去年底到两会前最大涨幅全A春节前 小盘全A走全A春节后 小盘全A走2011 高景气向上触顶/加息 低2013弱复苏2014弱复苏2015低位2016低位20172018融资/杠杆融资/杠杆2019外资熔断√√√ √中继型政策刺激型高景气向上触顶/机构+外资机构+外资联储加息弱√2020弱复苏基金+外资躁动一半疫情被打断/弱20212022高景气向上触顶/加息基金+外资联储加息√2023弱复苏2024低位2025 2026弱复苏 弱复苏融资+险资融资+险流动性冲击deepseek催化弱中继型节前1√中继型节前1√√√政策刺激型政策刺激型反弹型3月后中继型节前1周多反弹型节前1周政策刺激型中继/反弹型中继型节前1天去年12月初/节后去年底反弹型节后政策刺激型政策刺激型政策刺激型年初去年12月初节前1周多节前1周去年底 节前1周小盘7%-7.5%-0.1%普涨-1.7%-6.8%先大后小4.4%-3.2%普涨8.3%9.8%小盘-1.2%4.4%小盘6.5%14.8%大盘15%-25.5%-26.0%普涨6%-0.3%-3.0%小盘7%-6.0%-11.8%先大后小4.8%0.6%小盘-0.3%1.9%先大后小5.1%-8.2%小盘4%-9.5%-11.1%先大后小7.1%6.6%普涨-10.3%-20.1%节前2周小盘-2.3%-1.3%1.0%5.5%6.0%9.0%7.6%16.4%-5.3%0.0%2.2%6.4%2.9%5.7%0.5%-3.8%2.8%3.7%3.3%5.3%19.2%21.4%5.0%8.6%-5.1%6.0%1.2%4.6%1.1%4.7%8.0%12.2%5.5%10.0%(弹性)(结构)(抗跌)(抗跌)(结构)(强经济)(弹性/资金)(抗跌)(强经济)(抗跌)(资金)(资金)(结构)(抗跌)(结构)(抗跌)(弹性/资金)全A83.9%-1.9%-11.9%-3.2%4.3%25.7%23.8%-11.5%8.4%-26.2%25.6%17.2%4.8%-23.0%-3.5%10.7%26.4%小盘100.2%23.6%-15.6%-1.6%25.4%47.3%57.6%-10.3%-9.8%-34.3%17.5%17.2%15.1%-17.7%-1.3%0.8%29.2%全A走势全A11.7%-5.1%-11.9%8.2%1.1%21.3%11.9%-1.6%-3.2%-2.8%5.9%7.2%4.2%5.6%-1.7%-0.6%小盘19.8%0.6%-18.2%2.4%6.3%-3.3%19.4%-2.0%-7.8%0.8%5.1%-0.3%12.2%0.6%0.1%-1.5%，财通