从2025Q4前五大持仓看债基信用策略：震荡行情中的债基超额收益由何主导

TOC\o"1-2"\h\z\u一、绩优债基信用略票息打底、交易增，等杠杆、久期结构整 5二、2025Q4债券基金持仓概况 8（一）五持债种分析 8（二）五持城省份析 9（三）五持产行业析 10（四）五持金品种析 三、债基重仓信用的金持仓频次分析 12（一）值益率2%下区间 12（二）值益率2%-2.3%区间 13（三）值益率2.3%-2.5%区间 13（四）值益率2.5%-3%区间 14（五）值益率3%上区间 14四、风险提示 15图表1 用市行走势顾 5图表2 25Q4长纯基金益信债仓比 5图表3 25Q3长纯基金益信债仓比 5图表4 25Q4长纯基金益重券限 6图表5 25Q3长纯基金益重券限 6图表6 25Q4长纯基金益杠率 6图表7 25Q3长纯基金益杠率 6图表8 25Q4长纯基金益重券含级 6图表9 25Q3长纯基金益重券含级 6图表10 债基2025年季度资略理 7图表2025Q4基仓信债构布 8图表12 2025Q4债仓信债体级布(元) 8图表13 2025Q4债金重债品情况 9图表14 2025Q4债仓城债份布 10图表15 2025Q4债金重产债业布况 图表16 2025Q4债仓金债种布 12图表17 债重信与存公信债益分布况 12图表18 估收率2%及以区的金仓次 13图表19 估收率2%-2.3%间基持频次 13图表20 估收率2.3%-2.5%间基持次 14图表21 估收率2.5%-3%区的金仓次 14图表22 估收率3%以上间基持频次 15图表1 信用债市场行走势回顾一、绩优债基信用策略：票息打底、交易增厚，中等杠杆、久期结构调整债基四季度回报率中枢较三季度有所提升。55%2025年四30.55%-0.32%2025Q42025年Q30.0024图表2 25Q4中长期纯基金收益与信用债仓比 图表3 25Q3中长期纯基金收益与信用债仓比：不含无信用债持仓债基。 ：不含无信用债持仓债基。3-5y2025Q4UQ3修复，但扰动因素仍较多，跨年行情预期谨慎，中短端品种受青睐表现相对占优，长端表现偏弱。图表4 25Q4中长期纯基金收益与重仓券限 图表5 25Q3中长期纯基金收益与重仓券限筛选信用债持仓占比>60%金 筛选信用债持仓占比>60%金杠杆套息对组合收益的贡献度转正。2025年Q4债基回报率与杠杆率相关系数为0.00322025Q3为-0.0066图表6 25Q4中长期纯基金收益与杠杆率 图表7 25Q3中长期纯基金收益与杠杆率 筛选信用债持仓占比>60%金 筛选信用债持仓占比>60%金2025Q4310%的中长α图表8 25Q4中长期纯基金收益与重仓券含级 图表9 25Q3中长期纯基金收益与重仓券含级注：筛选信用债持仓占比>60%基金，仅统计重仓信用债，不含隐含评级缺失个券。

注：筛选信用债持仓占比>60%基金，仅统计重仓信用债，不含隐含评级缺失个券。图表10 债基2025年季度投资策略梳理基金规模近3月回报前五大债

重仓券平均近3月最

2025Q4末2025Q4末信代码 基金简称 基金成立

(亿元)

率()

券最高估值()

剩余期限（年）

（）

杠杆率()

用债持仓占基金的投资策略比()003949.OF016481.OF380005.OF016999.OF006985.OF008503.OF003156.OF003102.OF003448.OF018196.OF008039.OF

兴全稳泰兴全恒信中银纯债A兴全恒裕A定开债招商招悦纯债A长盛盛裕纯债A招商招华纯债A兴全恒远A南方创利3个月定开债

2016-12-162022-11-092012-12-122023-02-152019-03-122019-12-262016-08-242016-08-042016-12-212023-04-252020-01-02

170.3154.0459.7052.0086.1073.9464.6494.8030.5278.9132.81

1.391.251.201.161.141.111.041.041.021.011.01

2.392.352.192.072.392.312.252.252.622.122.10

3.733.003.583.324.872.872.714.085.763.313.06

-0.56-0.39-0.53-0.29-0.74-0.36-0.34-0.23-0.34-0.45-0.50

127.41110.51137.27137.61133.86123.91101.86127.67121.09100.73134.46

119.6498.39129.71108.54120.90113.9294.54114.16113.3885.82120.23

-投资策略以票息策略和久期策略为主险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易收益。本组合通过灵活调整组合久期与杠杆水平，特别是在收下，本组合借助四季度均衡偏松的货币市场环境，用债，并对不同类属债券、不同期限债券等的配置优化组合配置结构，保持适度的杠杆水平，整本基金以中高等级信用债及利率债投资为动等策略进行收益增厚。-本基金在季度内继续沿用票息策略挖掘，在季度内整体维持了中回撤幅度。本组合在市场收益率波动置结构，努力提高组合四季度，组合久期例。本组合在市场置结构，报告期报。投009577.OF

2020-06-12

83.04

1.01

1.73

0.92

-0.22

123.87 88006901.OF

上银慧祥利

2019-01-24

63.39

0.99

1.81

1.07

-0.25

137.01009578.OF

2020-06-16

84.67

0.98

2.23

4.98

-0.26 13020301.OF

平安惠嘉纯债

2024-08-22

38.15

0.98

1.60

1.30

-0.31006636.OF

华富恒欣纯债

2019-05-06

47.76

0.98

1.99

5.49010946.OF中银证券汇福一年定开2021-03-1946.570.952.14006984.OF兴全恒瑞三个月定开2019-06-2151.750.942.006653.OF南方畅利定期开放2018-12-1991.490.000197.O债2013-06-27017710.OF富国增利A2023-05-24009284.OF上银慧丰利2020-0015811.OF兴全恒泰一年定开20018252.OF上银聚合益一年定开015858.OF浦银安盛盛嘉一519782.OF交银007744.OF007286.OF00761，基金季注：1）选取标准为规模大于30亿、信用持仓占比超60%、近3个月回报率前30的中长期纯债基金。2）数据截至2025年12月31日。展望后市，一季度信用债票息收益对于组合收益的贡献仍较为重要，下沉宜保持底线思维，适度布局中长端品种、加杠杆或可增厚组合收益。2026年基本面条件与政策条15y止盈。二、2025Q4债券基金持仓概况从持仓结构来看，四季度债基信用债持仓规模及占比有所上升，重仓规模及占比下2025年Q45.275%）3032信63.161.04.41%下降至13.46%。α2025Q4金额(亿元)2025Q3金额(亿元)2025Q2金额(亿元)2025Q1金额(亿元)2024Q4金额(亿元)债基规模(1)8338581430852857995384947持仓信用债规模(2)5270749675530334826051222重仓信用债规模(3)7093715673642025Q4金额(亿元)2025Q3金额(亿元)2025Q2金额(亿元)2025Q1金额(亿元)2024Q4金额(亿元)债基规模(1)8338581430852857995384947持仓信用债规模(2)5270749675530334826051222重仓信用债规模(3)70937156736473647209持仓信用债规模占比(2/1)63.2161.0062.1860.3660.30重仓信用债规模占比(3/2)13.4614.4113.8915.2614.075%的基金。

注：不含转债基金、指数型债基，以及转债持仓市值占基金总值高于5%的基金。AA+、AA截2025Q4709363、AA+AA、AA-28.4927.59亿元、5.042.31（一）前五大持仓债券品种分析1、政金债、金融债品种重仓频次增加，信用品种普遍减少。其中政金债、金融债2025Q429.37年、10.457.529.510.02~0.163、各品种重仓债券平均收益率多数下行。各重仓品种平均收益率较Q3末多数下行-0.243.102.87-61.811.75353-0.243.102.87-61.811.753531474115094总计0.11.231.39-11.941.930国际机构债4.34.458.8441.921.9623454政府支持机构债95-0.10.459.51-11.911.91-22166144地方政府债13-0.1.921.79-112.081.97-44224180企业债0.00.280.30-51.741.69-106487381短期融资券0.11.491.65-61.971.90-13485472公司债85-1.9.377.52-71.671.60-207国债0.11.711.82102.061.96-31953170619501499中期票据0.11.891.99-61.921.8517039334103金融债0.02.762.77-41.681.6457657806356政策银行债频次2025Q4 频次2025Q3 化 ()2025Q4 ()2025Q3 (BP) (年)2025Q4 (年)2025Q3 (年)前五大重仓债券前五大重仓债券频次变中债估值收益率中债估值收益率收益率变化平均剩余期限 平均剩余期限 期限变化种注：1、不含转债基金、指数型债基，以及转债持仓市值占基金总值高于5%的基金，下同；2、中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值。（二）前五大持仓城投债省份分析12025年Q414008221.54年，较上季度末的1.50年有所拉长。320BP2025年Q4图表14 2025Q4债基仓城投债省份分布注：中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值，标红省份为重点化债省份。（三）前五大持仓产业债行业分析12025年Q4158881次。2、债券基金重仓产业债平均剩余期限在1.66年，较上季度末的1.45年有所拉长。0.1-0.53前五大重仓债券频前五大重仓债券频频次变中债估值收益率中债估值收益率收益率变化平均剩余期限平均剩余期限 期限变化行业次2025Q4 次2025Q3 化 ()2025Q4 ()2025Q3 (BP) (年)2025Q4 (年)2025Q3 (年)非银金融329307221.861.92-61.801.721.551.590.26公用事业181.801.791.851.85-50.14交通运输188-11-61.321.180.15房地产161-272.142.1401.411.250.16综合120105151.951.961.932.022.002.02-71.901.750.15建筑装饰101127-26-42.131.580.55煤炭7978101-22-81.391.320.07钢铁79-11.881.991.97-111.211.100.11商贸零售42355438-121.91-71.461.340.11有色金属-31.982.07-92.241.930.30环保3130252423313321382201.831.90-61.411.330.09石油石化-31.961.9332.952.230.72社会服务41.931.99-61.731.811.88-0.15基础化工-142.212.1651.360.46食品饮料11.801.93-131.381.66-0.28医药生物171722-51.902.07-161.751.85-0.09建筑材料20-31.972.02-52.271.830.44传媒149851.831.841.87-40.750.84-0.09汽车1098821.74101.320.530.79机械设备12-31.921.98-61.801.610.19农林牧渔15-71.791.91-121.061.08-0.02电子12-41.701.93-230.601.21-0.61电力设备3338-51.871.77100.820.520.29计算机5-22.232.06172.210.931.28通信2212.401.67733.150.202.95家用电器110-11.912.20-291.213.16-1.94国防军工0111.69--0.28--轻工制造-1-2.74--2.15-总计15881669-811.901.96-61.661.450.21注：中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值。（四）前五大持仓金融债品种分析139331704103资本债增加197次，一般商金债减少107次。2、债基持仓金融债平均剩余期限为1.99年，较上季度末的1.89TLAC0.370.05年，剩余期限小幅拉长0.07~0.26年。3截至2025年Q41-14BP金融债品种前五大重仓债券频次2025Q4前五大重仓债券频次2025Q3频次变化中债估值收益率()2025Q4中债估值收益率()2025Q3收益率变化(BP)平均剩余期限(年)2025Q4平均剩余期限(年)2025Q3期限变化(年)银行二级资本债161714201971.952.04-92.502.490.00一般商金债11511258-1071.721.75-41.471.370.10银行永续债429403419350101.951.99-52.141.880.26券商普通债531.731.80-71.481.290.19其它金融机构债173181-81.831.95-11.531.58-0.05保险公司债11710982.062.20-142.362.332.290.07TLAC非资本债券11399141.852.00-142.70-0.37证券公司短期融资券3742-51.641.65-10.440.300.14券商次级21.871.97-101.971.901.801.830.17券商次级永续债262061.932.03-90.07总计410339331701.851.92-61.991.890.11注：1、次级金融债品种标红；2、中债估值收益率为前五大持仓债券估值收益率的均值。三、债基重仓信用债的基金持仓频次分析2025Q4末债基重仓信用债估值基本位于2.3%以下区间，其中2%66%72%2%-2.3%23%、18%图表17 债基重仓信用与存量公募信用债益分布情况收益率区间2025Q42025Q3重仓频次重仓频次(占比)重仓金额(亿元)重仓金额(占比)信用债存量规模(占比)重仓频次重仓频次(占比)重仓金额(亿元)重仓金额(占比)信用债存量规模(占比)2以下53497554977857468766517572492-2.312761812411721161223130318282.3-2.5316427041044764466132.5-3126277162954214393-417060039118004-520001201015以上0000500000合计7086100709310010070821007156100100注：剔除估值收益率数据缺失个券。汇总2025年四季度债基的前五大重仓信用债，对其估值收益率分区间统计，并按2025Q4基金持仓频次进行降序处理，取其前二十主体以供投资者参考。（一）估值收益率2%以下区间2%2025Q42-8BP201.7%-1.9%发行人基金持仓频次2025Q4基金持仓频次2025Q3主体估值收益率区间2025Q4中债估值收益率均值()2025Q3中债估值收益率均值()2025Q4(1)中债估值收益率均值()20260130(2)估值收益率变化(BP)(2)-(1)行业中债隐含评级企业属性中国建设银行股份有限公司2802332以下1.931.881.82-6银行AAA中央国有企业中国银行股份有限公司2752202以下1.931.861.81-6银行AAA中央国有企业中国工商银行股份有限公司2472222以下1.931.891.83-6银行AAA中央国有企业中国农业银行股份有限公司2411702以下2.091.991.92-8银行AAA中央国有企业交通银行股份有限公司1841792以下1.861.791.74-5银行AAA中央国有企业兴业银行股份有限公司1441312以下1.891.811.76-5银行AAA-地方国有企业华夏银行股份有限公司1271192以下1.811.761.73-4银行AAA-地方国有企业中国光大银行股份有限公司1261422以下1.821.751.71-3银行AAA-中央国有企业中信银行股份有限公司1151112以下1.921.801.75 -5银行AAA-中央国有企业中国邮政储蓄银行股份有限公司112862以下1.841.781.73-5银行AAA中央国有企业上海浦东发展银行股份有限公司1031202以下1.921.861.81-6银行AAA-地方国有企业上海银行股份有限公司1001082以下1.851.751.72-3银行AAA-地方国有企业浙1142以下1.861.781.74-4银行AAA-公众企业南京银行股份有限公司88892以下1.861.801.76-4银行AAA-地方国有企业平安银行股份有限公司82962以下1.961.881.82-6银行AAA-公众企业中央汇金投资有限责任公司76472以下1.921.831.79-4非银金融AAA+中央国有企业江苏银行股份有限公司71692以下1.811.771.74-3银行AAA-地方国有企业北京银行股份有限公司65712以下1.791.731.72-2银行AAA-地方国有企业徽商银行股份有限公司57512以下1.841.831.79-4银行AAA-公众企业国泰海通证券股份有限公司53642以下1.801.711.711非银金融AAA地方国有企业注：仅列示基金持仓频次前二十大信用债主体。（二）估值收益率2%-2.3%区间估值收益率2%-2.3%AA+及AAAA(2)2025Q41.9%-2.2%2%发行人基金持仓频次基金持仓频主体估值收益率区中债估值收益率均中债估值收益率均值中债估值收益率均值中国民生银行股份有限公司广发银行股份有限公司渤天津城市基础设施建设投资集团有限公司广州农村商业银行股份有限公司发行人基金持仓频次基金持仓频主体估值收益率区中债估值收益率均中债估值收益率均值中债估值收益率均值中国民生银行股份有限公司广发银行股份有限公司渤天津城市基础设施建设投资集团有限公司广州农村商业银行股份有限公司云南省能源集团有限公司黄石市城市发展投资集团有限公司2025Q411051302322191616131212121212111110109次2025Q38497352519171123121951114141061010113间2025Q42-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.32-2.3值()2025Q32.292.332.202.092.222.142.342.192.341.952.432.282.301.902.262.151.922.062.162.09()2025Q4(1)2.112.192.082.032.002.042.172.082.052.042.062.272.142.052.112.092.012.082.202.10()20260130(2)2.022.072.001.921.931.982.041.981.962.002.002.792.042.012.052.031.962.022.222.01估值收益率变化(BP)(2)-(1)-9-11-8-11-8-6-13-10-9-4-651-10-5-6-6-5-62-10行业银行城投钢铁银行房地产城投城投煤炭银行城投石油石化房地产城投中债隐含评级AAA-AA+AA+AAAA+AAAA+AAAA(2)AAAA+AAAA-AAAAAAA+AA+AAA-AAA-AA(2)企业属性公众企业公众企业公众企业注：仅列示基金持仓频次前二十大信用债主体。（三）估值收益率2.3%-2.5%区间估值收益率2.3%-2.5%AA该2025Q42.2%-2.5%2.3%发行人发行人基金持仓频次基金持仓频主体估值收益率区中债估值收益率均中债估值收益率均值中债估值收益率均值中华联合财产保险股份有限公司山东省商业集团有限公司创兴银行有限公司保利发展控股集团股份有限公司山西建设投资集团有限公司广东粤财投资控股有限公司南宁产业投资集团有限责任公司广西北部湾投资集团有限公司广山东宏桥新型材料有限公司中国燃气控股有限公司青岛世园(集团)有限公司九江银行股份有限公司桐城市建设投资发展有限责任公司泰康人寿保险有限责任公司2025Q46655544433333222222次2025Q372147335441515001212间2025Q42.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.32.3)2025Q32.692.382.822.032.232.752.542.392.632.232.542.432.502.45--2.532.392.45()2025Q4(1)2.462.342.422.372.362.362.372.322.452.392.382.392.482.302.422.382.482.342.322.33()20260130(2)2.532.312.312.712.292.302.232.342.312.292.332.252.442.272.312.262.452.202.202.19估值收益率变化(BP)(2)-(1)8-3-1034-6-6-142-14-10-6-14-5-3-12-12-3-14-12-14行业综合城投房地产城投城投非银金融中债隐含AA-AAAAAA+AAAA-AA+AA(2)AA(2)AAA-AA(2)AAAAAAAA+AA-AAAA(2)AAAA+企业属性中央国有企业公众企业民营企业公众企业公众企业民营企业注：仅列示基金持仓频次前二十大信用债主体。（四）估值收益率2.5%-3%区间估值收益率2.5%-3%AA(2)、AA-城投与地产债2025Q42.4%-2.9%2.6%发行人基金持仓频次2025Q4基金持仓频次2025Q3主体估值收益率区间2025Q4中债估值收益率均发行人基金持仓频次2025Q4基金持仓频次2025Q3主体估值收益率区间2025Q4中债估值收益率均值()2025Q3中债估值收益率均值()2025Q4(1)中债估值收益率均值()20260130(2)估值收益率变化(BP)(2)-(1)行业中债隐含评级企业属性北京首都开发股份有限公司10182.5-32.472.722.9120房地产AA地方国有企业美的置业集团有限公司322.5-32.452.922.89-3房地产AA-民营企业保利32.5-32.132.573.1054房地产AA中央国有企业日照城投集团有限公212.5-32.802.532.41-13城投AA(2)地方国有企业西安曲江文化产业投资(集团)有限公司232.5-33.272.752.65-10城投AA-地方国有企业潍坊市投资集团有限公司212.5-32.882.672.50-17基础化工AA(2)地方国有企业青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司232.5-32.952.732.61-12城投AA(2)地方国有企业临沂投资发展集团有限公司222.5-32.562.652.53-13城投AA(2)地方国有企业富邦华一银行有限公司222.5-32.632.552.49-7银行AA外商独资企业广州珠江实业集团有限公司232.5-32.622.582.9436房地产AA地方国有企业景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司102.5-3-2.512.39-12城投AA(2)地方国有企业天津生态城投资开发有限公司102.5-3-2.