【《我国中小板制造企业市盈率影响因素实证分析》15000字（论文）】

我国中小板制造企业市盈率影响因素实证分析目录TOC\o"1-3"\h\u26052一、绪论 318003（一）研究背景和意义 3264491.研究背景 376812.研究意义 318404（二）研究现状 4203741.国外研究现状 468812.国内研究现状 531369（三）研究思路和方法 67399二、市盈率及相关理论概述 68187（一）市盈率及其分类 634911.市盈率的概念 6326882.市盈率的分类 622895（二）市盈率的影响因素 7229611.戈登模型揭示的市盈率影响因素 763662.NPVGO模型揭示的市盈影响因素 88753三、我国中小板制造企业及其市盈率的现状 923961（一）公司特点 9249401.高成长性 9161912.低负债率 91937（二）市盈率的现状 1028709四、中小板制造企业市盈率影响因素实证分析 1131999（一）研究假设 1184821.市盈率与固定资产相关指标 11146782.市盈率与成长能力指标 11299113.市盈率与资产负债率 12164294.市盈率与净资产收益率 1215496.市盈率与换手率 1262607.市盈率与贝塔系数 12251168.市盈率与中小板指数 13152929.影响市盈率因素的研究假设总结 138061（二）样本选取与数据来源 139480（三）研究变量的定义 14148331.被解释变量 1489082.解释变量 1426854（四）研究方法及模型选择 1528232（五）实证分析 1525611.样本描述性统计与分析 15231432.相关性分析 16186773.偏相关性分析 17160584.模型检验回归分析 1914093（六）实证结果分析 20100731.固定资产与收入比与市盈率在10%水平上显著正相关 20225522.营业收入增长率与市盈率在5%水平上显著正相关 20226933.基本每股收益增长率与市盈率在1%水平上显著正相关 2160334.营业利润增长率与市盈率不显著相关 21282265.资产负债率与市盈率在1%水平上显著负相关 21287366.净资产收益率与市盈率在1%水平上显著负相关 21222147.股利支付率与市盈率不显著相关 2186138.换手率与市盈率在1%水平上显著正相关 22148259.贝塔系数与市盈率不显著相关 222711010.中小板指数与市盈率在1%水平上显著正相关 221347五、研究建议与研究局限 2212321（一）对中小板制造企业的建议 2231699（二）对投资者的建议 2310828（三）研究局限 23摘要市盈率包含股票的价格与收益两个信息，是衡量投资者对股票的期望与公司效益的指标。同时，市盈率也具有易变性，研究其变动的影响因素，对公司管理者制定财务策略与投资者做出投资决策都具有重要作用。而中小板制造业作为我国资本市场的重要组成部分，其较高市盈率的影响因素研究对公司管理者与投资者均是非常重要的。因此，本文以中小板制造企业作为研究对象，以戈登模型和NPVGO模型作为理论基础，并结合前人的经验与中小板制造业的特点对其市盈率的影响因素进行深入探讨，通过描述性统计、相关性分析、偏相关性分析和多元线性回归分析发现固定资产与收入比、营业收入增长率、每股收益增长率、换手率、中小板指数与市盈率具有显著的正相关关系，资产负债率、净资产收益率同市盈率具有显著的负相关关系，而营业利润增长率、股利支付率、贝塔系数同市盈率不相关。最后基于实证结果对公司管理者提出加强对费用的管控、注重对股利支付率信息的披露两条建议，对投资者提出注意被投资者低估价值的情况、正确认知净资产收益率对市盈率的影响和市盈率不能很好反映公司的风险水平三条建议。关键词：中小板制造业；市盈率；影响因素；多元线性回归一、绪论（一）研究背景和意义1.研究背景在逐步完善我国资本市场的建设过程中，国家考虑到中小企业发展时所需要的资金支持与面对的融资困境的矛盾，通过在2004年深圳证券交易所建立中小板块以放低对中小企业迈入我国资本市场要求。截止至2019年12月31日，已有943家企业在深圳中小板块上市，其总市值达到了98681.31亿元之多，并且中小板块中的制造业上市公司数量达到697家之多，其总市值高达64889.66亿元资料来源：深圳证券交易所网站（）。资料来源：深圳证券交易所网站（）中小板块的形成与日益完善逐渐吸引了更多投资者的目光，而投资者在选择投资的公司时往往会考量公司是否能为其带来可观的收益，因此，市盈率这一衡量上市公司股票质地指标的出现很快成为了投资者关注的重要对象。然而，这一指标可以揭示公司价值等信息的同时也能传递给投资者投资风险高低的信息，当一家公司拥有较高的市盈率时，投资者需要考虑到该股票的价值是否被过高地估算。相比起我国主板制造业上市公司的市盈率，中小板制造业上市公司的市盈率普遍偏高，导致其市盈率变化的影响因素是一个值得关注和研究的领域。本文将从市盈率相关经典模型入手，结合中小板制造业的特点与前人的研究对其市盈率影响因素展开深入研究。2.研究意义（1）理论意义我国学者研究市盈率影响因素的领域多为我国整体股市、某一板块或者某一行业，而相对较少细化至某一板块的某一行业特性对市盈率的影响因素进行深入研究，基与此现状以及研究背景，本文将我国中小板块制造业的上市公司作为研究对象，对以后学者在相关领域的研究提供了理论支持，并且本文结合行业特性所建立的计量模型对前人研究所得的市盈率估算方法起到一定的补充作用。（2）现实意义本文的研究为投资者做出投资决策时起到一定的参考作用，并且经过实证分析的结果可以为投资者提供判断公司价值的部分依据，帮助投资者在获取上市公司相关财务信息的同时可以利用这些信息对公司市盈率进行较为客观和理性的预测与分析；同时，也为中小板制造业上市公司管理者制定财务策略提供一定的建议。（二）研究现状1.国外研究现状（1）有关市盈率的研究英国学者本杰明·格雷厄姆与戴维·多德共同著作《证券分析》（1934）中最早提及市盈率的定义，说明了公司的股票价值可以由公司在当期收益的一定倍数来计算与描述，并且研究发现该倍数由公司所处环境带有的宏观因素与因公司特性而产生的微观因素决定REF_Ref16421\r\h[1]。然而市盈率这一新概念的出现在当时没有得到学者的广泛关注和研究，直至1965年美国学者尤金·法玛（EugeneFama）提出了有效市场假说理论，即在该市场中的投资者都是理性、能容易获得市场信息和试图对公司股票的价值进行预测的人，该理论的提出为人们认知资产价值奠定了基础的同时也使市盈率的研究能得到发展REF_Ref16722\r\h[3]BasuS（1977）在研究公司市盈率与收益率之间的相关性时发现了拥有低市盈率的公司比拥有高市盈率的公司在未来能获得更多的收益，并且称之为“P/E效益”，该结论与Fama提出的有效市场假说相违背REF_Ref16905\r\h[2]。基于前人的研究，FairfieldPM（1994）进一步探讨市盈率的内在含义，他认为市盈率可以作为预测公司在未来盈利水平的函数REF_Ref16970\r\h[5]。（2）有关市盈率影响因素的研究关于市盈率与股票回报率关系的研究中，Fama和FrenchKR（1979）在前人研究的基础上通过实证研究发现公司市盈率与公司的股票回报率具有相关关系，而公司市盈率与风险系数不具有相关关系REF_Ref17123\r\h[4]。WhiteCB（2000）在前人的基础上对研究进行了增加数据样本数量的改进，通过收集1926年~1997年S&P500指数数据以建立回归模型的研究方法对市盈率的影响因素进行深入探讨，该实证研究发现了净资产收益率、营业净利率、股利支付率和每股收益等8个因素对市盈率有显著影响REF_Ref17189\r\h[7]。ShamsuddinAFM和HillierJR（2004）通过搜集1984年-2001年ASX200指数股的相关数据对市盈率的影响因素进行研究，该实证研究表明公司的发展能力和股利支付率对市盈率有正向影响REF_Ref17280\r\h[6]。2.国内研究现状相较于国外学者的研究，我国学者对市盈率的研究起步较晚，这是由于我国股市的发展尚不成熟，国家建立证券市场的时间至今仅不到30年，学者在研究时缺少充分的数据作为其研究支撑。尽管如此，我国也不乏对市盈率诸多的研究。（1）有关我国整体股市市盈率影响因素的研究王娅君（2014）研究中国股市市盈率影响因素时，将2010年-2012年沪深300指数样本股作为研究对象，发现公司市盈率与风险系数β、净资产收益率和资产负债率为负相关关系，与换手率为正相关关系REF_Ref17359\r\h[16]。王振鹏（2016）将2008年-2013年上证50指样本股作为研究对象，发现每股收益增长率、股利支付率为负相关关系，而与风险系数β、资产负债率不存在显著相关性REF_Ref17414\r\h[17]。林南玲（2018）通过搜集我国A股上市公司在2010年-2016年的相关数据对市盈率的影响因素进行研究，实证结果表明公司市盈率与股利支付率、净资产收益率不具有相关关系REF_Ref17479\r\h[12]。（2）有关不同行业市盈率影响因素的研究周毅（2012）将我国制造业上市公司作为研究对象进行市盈率影响因素研究，实证结果表明公司市盈率与固定资产与收入比呈正相关关系，与营业利润增长率呈负相关关系REF_Ref17535\r\h[20]。刘伟（2015）研究我国房地产上市公司市盈率影响因素时发现公司市盈率与净资产收益率、股利支付率、资产负债率为正相关关系REF_Ref17577\r\h[11]。胡辰光（2017）将我国中小板上市公司作为研究对象进行市盈率影响因素研究，实证结果表明公司的利润留存率、营业净利率同其市盈率具有显著相关性，并且二者与市盈率均为负相关关系，而公司总资产周转率与其市盈率不存在显著的相关性REF_Ref17636\r\h[8]。王沛（2017）研究医药行业上市公司市盈率影响因素时发现公司市盈率与资产负债率、营业利润增长率、换手率为正相关关系，与净资产收益率、风险系数β为负相关关系，与股利支付率不具有相关关系REF_Ref17679\r\h[18]。胡慧敏（2019）将创业板上市公司作为研究对象进行市盈率影响因素研究，实证结果表明公司市盈率与股利支付率、贝塔系数、换手率为正相关关系，与净资产收益率为负相关关系，与资产负债率不具有相关关系REF_Ref17724\r\h[9]。由上述文献可以发现市盈率影响因素的研究结果会由于样本的选择不同而有所不同，不同的行业、时间以及公司个体的不同都会导致实证结果的差异，说明对市盈率的研究依然存在结合实际数据探讨的意义。（三）研究思路和方法本文以中小板制造业上市公司作为研究对象，将市盈率相关经典模型作为理论基础，结合中小板制造业的特点与前人的经验研究其市盈率的影响因素。为了实现本文的研究目的，需要运用到以下研究方法。1.文献归纳法：通过不同的渠道搜集与阅读前人对市盈率影响因素研究的相关文献并进行梳理归纳，以作为本文研究的理论依据。2.实证分析法：在对中小板制造业上市公司市盈率影响因素的研究中，通过stata软件对数据进行描述性统计分析、相关性分析、偏相关性分析、多重共线性检验并建立多元线性模型。二、市盈率及相关理论概述（一）市盈率及其分类1.市盈率的概念市盈率也称为本益比，是每股市价与每股收益的比值，反映公司的股票价格与成长性。市盈率也可以解释股票的风险性，当一个公司股票的市盈率较高时，说明该公司的股票价格可能较高或者该公司的收益较低，也可以说投资者获得相同收益的同时承担了更高的投资成本，代表该公司股票的风险性相对较高。因此，市盈率是投资者在进行相关投资分析时非常重要的指标。2.市盈率的分类市盈率通常可以分为个股市盈率与市场平均市盈率。个股市盈率是公司个体每股市价与每股收益的比值，市场平均市盈率是市场的总市价与总收益的比值。本文研究的重点是探讨上市公司个股市盈率的影响因素，因为市场平均市盈率多用于板块之间的对比，并且市场平均市盈率主要的影响因素多为宏观因素，涉及到国家的基本国情乃至通货膨胀等情况，而与公司个体自身的管理和决策无关。因此，本文从公司个体为起点，通过分析研究寻找公司的财务策略与其个股市盈率之间的关系，同时也为更多投资者做出投资决策前应参考的相关公司财务指标提供建议。（二）市盈率的影响因素1.戈登模型揭示的市盈率影响因素本文以戈登模型作为研究的起点，通过该模型的推演分析找出影响市盈率的因素。在该模型中，股票的价值可以解释为该股票的股利与未来出售价格的现值之和，假设市场是有效的，则股票的价格就会等于股票的价值，但一般情况下公司发放的股利是变化的，由于股利的变动序列相比起公司利润的变动序列更为稳定，所以假设公司的股利按照某个固定的比例g增长，即：（式1）在式1中，P为股票价格，为第一期期末股利，R为投资者的必要报酬率，等式两边同时除以公司预期第一年的每股收益，即可得到市盈率的推演公式：（式2）在式2中，代表公司的股利支付率，可以发现市盈率与股利支付率以及固定股利增长率正相关，与投资者的必要报酬率负相关。股利支付率通常是由公司的股利政策决定的，一般可以直接获取，但投资者的固定股利增长率g与必要报酬率R的值较难直接获取，因此进一步分析。（1）对固定股利增长率g的估计斯蒂芬A.罗斯（StephenA.Rose）等在其合著的《公司理财》中提及公司有无净投资决定着该公司的盈利在未来是否会增加REF_Ref19511\r\h[15]，可以得到g=留存比率*留存收益再投资回报率的等式，在市场较为稳定且没有发生重大事件时，通常可以假设留存收益再投资回报率与公司净资产收益率ROE相等，可以得到：（式3）由式3可知，市盈率与净资产收益ROE正相关，该公式中的股利支付率依然是影响市盈率的直接因素，但与市盈率的关系并不清晰。（2）对投资者必要报酬率R的估计由资本资产定价模型（CAPM）可知，投资者的必要报酬率依赖于股票的系统风险，该风险越大，投资者希望得到一定的风险补偿，对该股票期望的报酬率会越高，即：（式4）在式4中，为无风险报酬率，在实际应用中通常可以用银行利率来表示；为市场组合的期望报酬率；为风险溢价；为风险系数。结合式4可得到：（式5）由式5可知，市盈率与贝塔系数β负相关；同一个市场的无风险利率是相同的，因此不考虑列入影响因素；市盈率与风险溢价负相关，又由公司财务研究可知资产负债率是风险溢价的影响因素，故将资产负债率列入影响因素。2.NPVGO模型揭示的市盈影响因素NPVGO（NetPresentValueofGrowthOppprtunity）代表增长机会的每股净现值。当公司的留存收益再投资回报率r等于或小于投资者的必要报酬率R时，公司不会进行再投资，将收益全部发放给股东，NPVGO为0，即：（式6）然而，不论是新成立还是处于成熟发展阶段的公司，在实际中通常不会把所有的收益都用于发放股利，而是会考虑一系列的增长机会用于再投资，当r>R时，NPVGO>0，即公司创造了新的利润，从而提升股票价值，即：（式7）由式7可知，市盈率与NPVGO正相关，此处的NPVGO可解释为公司的成长能力。当一个公司成长能力较好时，其市盈率相对较高；反之则较低。三、我国中小板制造企业及其市盈率的现状（一）公司特点1.高成长性相比起主板制造业，中小板制造企业的规模较小，但这些公司有快速成长的潜力，具有高成长性的特点。营业收入的增长是公司成长性的基本特征，因此选取中小板制造业平均营业收入增长率与主板制造业进行对比分析，由表1可知2009年-2018年中小板制造业平均营业收入增长率均高于主板制造业，并且在2010年达到36.51%，这是由于主板制造业的上市公司多为传统制造业，我国人力成本的增加与人口老龄化问题的出现导致低成本优势减弱，并且主板制造业的自主创新能力较为薄弱，相对缺少知名品牌；反观中小板制造业的上市公司具备了科技含量较高的特点，其未来的发展方向为具有创新驱动的智能制造企业，因此中小板制造业的成长性更强，前景更可观。表SEQ表\*ARABIC1中小板与主板制造业平均营业收入增长率比较表年份中小板制造业平均营业收入增长率主板制造业平均营业收入增长率200912.81%7.32%201036.51%31.67%201125.15%19.27%201212.60%5.65%201316.46%11.47%201414.95%9.29%20158.31%3.48%201618.24%12.99%201729.34%23.58%201824.89%13.63%数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），经计算整理得出2.低负债率上述提及中小板制造业具有高成长性的特点，但需要大量资金支撑其高增长的经营成果，而仅靠公司的内部融资无法满足其自身发展需求，还需要通过外部融资如借贷来扩充资本，反映借贷融资的重要指标就是资产负债率，因此对比分析中小板制造业与主板制造业的资产负债率。由表2可知，2009年-2018年中小板制造业资产负债水平均低于主板制造业，除了2009年，其他年份资产负债率均低于40%的水平，说明中小板制造业相对于主板制造业更多通过股权融资支撑公司的发展，这是因为中小板制造业上市公司的资本规模较小、信用较低，很少甚至不能满足银行贷款的要求，因此其负债融资渠道较少。再者我国债券市场起步较晚，证券会对公司申请发放的审核条件较为严格，中小板制造业上市公司相比起主板制造业较难满足申请发放的基本要求，难以普遍涉及债券市场。综上所述，中小板制造业具有低负债的特点。表SEQ表\*ARABIC2中小板与主板制造业资产负债率比较表年份中小板制造业资产负债率主板制造业资产负债率200943.32%54.38%201035.72%46.79%201132.31%40.09%201233.95%40.14%201336.45%40.18%201436.97%40.23%201536.69%39.70%201635.53%38.29%201735.87%38.61%201837.77%40.17%数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），经计算整理得出（二）市盈率的现状平均市盈率可以作为衡量市场或行业间市盈率区别的指标，其计算公式为：（式8）由表3中数据可知，中小板制造业在近10年的平均市盈率均高于主板制造业，说明中小板制造业预期在未来的盈利增长要高于主板制造业，并且其值多处于20-50倍之间，而主板制造业多处于10-30倍之间。中小板制造业平均市盈率在2011年-2014年、2017年-2018年维持在20-40倍左右，但在2009年-2010年、2015年-2016年均高于40倍，甚至在2015年高达62.70倍，这是较为反常的，中小板制造业市盈率处于过高的水平有存在股市泡沫的可能，反映其股票价格可能被高估的现象。这是因为我国中小板启动较晚，股市尚不成熟造成的。值得一提的是，中小板制造业的平均市盈率在近3年逐年下降至21.42，属于较为合理的范围，也说明我国中小板块股市的发展趋势日渐向好，但与主板相比仍有待完善。表SEQ表\*ARABIC3中小板与主板制造业平均市盈率比较表年份2009201020112012201320142015201620172018中小板制造业47.9449.0826.8327.3935.1439.2762.7046.9237.9521.42主板制造业39.6129.0116.5118.8620.0222.4728.6225.7320.9912.35数据来源：深圳证券交易所网站（）四、中小板制造企业市盈率影响因素实证分析结合前文阐述的中小板制造业特点发现公司的成长能力与资产负债率是研究市盈率影响因素的重点，并考虑到制造业通常占有大量固定资产的特性，因此，加入固定资产与收入比、公司的成长能力、资产负债率、净资产收益率、股利支付率、换手率和贝塔系数建立模型。（一）研究假设1.市盈率与固定资产相关指标众所周知制造业是占用大量固定资产的行业，由于本文的研究对象为中小板制造业，其固定资产的利用率影响公司的收益进而影响市盈率，并且基于前人关于制造业市盈率的研究发现固定资产与收入比是其影响因素。因此本文选取固定资产与收入比作为反映固定资产利用率的指标，该指标越高时，公司1单位的营业收入需要越多固定资产来支撑，反映固定资产利用率较低，公司的收益性较差，市盈率相应降低，反之则上升。因此假设中小板制造业市盈率与固定资产与收入比呈负相关关系。2.市盈率与成长能力指标由前文NPVGO模型可知公司的成长能力与市盈率正相关，并且第三章分析发现中小板制造业具有高成长性的特点，这一特点是否与其较高的市盈率相呼应值得我们重点关注。在分析公司成长性时最常用的指标为营业收入增长率，而判断个股成长性的核心指标为基本每股收益增长率，并且营业利润增长率是基本每股收益增长率自身的驱动因素，为了使反映公司成长性的指标更全面，本文共选取营业收入增长率、基本每股收益增长率与营业利润增长率三个指标进行研究。因此假设营业收入增长率、基本每股收益增长率和营业利润增长率与中小板制造业市盈率呈正相关关系。3.市盈率与资产负债率由前文戈登模型可知资产负债率可能是市盈率的影响因素之一，并且结合第三章中小板制造业有低负债率的特点，其较高的市盈率是否与此特点有关值得进一步研究。公司总资本不变时，负债所得资本与权益资本是此消彼长的关系，当资产负债率越高时，公司的权益资本越低，在公司收益不变的情况下每股收益越大，进而导致市盈率下降，反之则上升。因此假设资产负债率与中小板制造业市盈率呈负相关关系。4.市盈率与净资产收益率由前文戈登模型可知净资产收益率与市盈率正相关，净资产收益率越高，投资者从该公司获得的收益也越多，市场评估该公司股票的价格也会相应提高，但由于公司当前的盈余没有变化，因此市盈率最终会提高；反之则降低。因此假设净资产收益率与中小板制造业市盈率呈正相关关系。5.市盈率与股利支付率由前文戈登模型可知股利支付率是直接影响市盈率的因素，但在推导公式时发现其与市盈率的关系在不同公式中具有正负两种相关关系。因此假设股利支付率与中小板制造业市盈率关系不确定。6.市盈率与换手率结合前人研究经验发现市盈率的影响因素还包括换手率。换手率是指在一定期间内股票被转手买卖的频率，通常代表市场的人气以及投机因素，“现代证券分析奠基人”的本杰明·格雷厄姆与戴维·多德共同著作《证券分析》（1934）中发现市盈率与公司在当时的“人气”有关REF_Ref16421\r\h[1]。一般来说，换手率越高说明该股票流动性较强，在市场上容易买入与卖出，并且伴随着投机因素使该股票的价格偏高，导致市盈率也上升；反之则下降。因此假设换手率与中小板制造业市盈率正相关。7.市盈率与贝塔系数由前文戈登模型可知贝塔系数与市盈率负相关，贝塔系数可以衡量系统风险，该值越大说明风险越大，因此投资者会相应地期望得到更多的风险补偿，投资者的必要报酬率就越高，最终导致市盈率下降；反之则上升。因此假设贝塔系数与中小板制造业市盈率负相关。8.市盈率与中小板指数中小板指数是以我国中小板块中具有代表性的100只A股作为样本股，以流通市值为权重，对股价进行加权平均，并和开盘日的基准值1000相比较。中小板指数能反映我国中小板块的整体波动和运行的特征，也能反映中小板股市整体的股票价格的波动趋势，是投资者做出投资决策前的重要参考信息。由于中小板股市大盘的上涨会向个股股票注入一定的投机价值，使投资者认为有利可图，会带动个股股价的变动，所以中小板指数与公司股价具有正相关的关系，又因为股价是影响市盈率直接因素，因此假设中小板指数与市盈率正相关。9.影响市盈率因素的研究假设总结通过上述分析可知，本文共选取10个指标来分析我国中小板制造企业市盈率的影响因素，如表4所示：表SEQ表\*ARABIC4市盈率与各指标的影响关系假设表固定资产与收入比营业收入增长率基本每股收益增长率营业利润增长率资产负债率与市盈率假设关系负相关正相关正相关正相关负相关净资产收益率股利支付率换手率贝塔系数中小板指数与市盈率假设关系正相关不确定正相关负相关正相关（二）样本选取与数据来源在选取本研究的样本时，由于上市公司年度报告的披露时间往往具有一定的滞后性，时间通常在T+1年的4、5月之前，因此本文的样本期间为2009年-2018年，本文的数据来源于锐思金融数据库（RESSET）和深圳证券交易所网站（）。同时，为了使数据具有一定的合理性与有效性，从而使本文的研究结果相对准确，因此在进行实证分析之前对选取的样本数据进行以下三种处理：1.剔除ST与*ST的公司，因为这些公司财务造假的可能性相对较高。2.剔除市盈率为负的公司，因为这些公司能获得投资者的支持往往是依靠其特有的核心竞争力，使得其公司能够逃脱出财务危机甚至面临破产的困境。3.剔除缺失数据的样本与远小于或者远大于数据均值的异常值。经过上述处理，最终选取了中小板制造业中589家公司作为研究样本，共有2509个观测样本。（三）研究变量的定义1.被解释变量市盈率（P/E）作为本文实证研究的被解释变量，其计算公式为：（式9）该公式中，每股股价是取自公司每年最后一个交易日的收盘价，每股收益取自公司在该年度的每股收益。2.解释变量表SEQ表\*ARABIC5解释变量定义表变量类型变量名称变量符号计算公式解释变量固定资产与收入比A固定资产平均余额/营业收入营业收入增长率B（当年年末营业收入-当年年初营业收入）/当年年初营业收入基本每股收益增长率C（当年年末基本每股收益-当年年初基本每股收益）/当年年初基本每股收益营业利润增长率D（当年年末营业利润-当年年初营业利润）/当年年初营业利润资产负债率E负债总额/资产总额净资产收益率F净利润/股东权益平均余额股利支付率G每股股利/每股收益换手率H年成交股数/年末流通股数贝塔系数I为股票i收益与市场收益的协方差；为市场收益的方差 中小板指数J中小板100P（四）研究方法及模型选择1.描述性统计描述性统计是通过统计量的形式来对样本数据进行一系列的特征分析，可以反映数据的基本情况。2.相关性分析相关性分析是回归分析的基础，可以初步判断被解释变量与解释变量之间的相关性，是进行回归分析的基础。3.偏相关性分析当变量间存在第三种变量影响两个变量间关系的情况时，偏相关性分析比相关性分析更合理科学，其判断的变量间的相关性更贴近真实结果。4.模型检验回归分析由前文的分析可知本文共有10个可能导致中小板制造业市盈率变化的因素，而不是单一的影响因素，故选取多元线性回归分析，并在此基础上建立如下的多元线性回归模型：（式10）其中PE为中小板制造业市盈率，是本文研究的被解释变量。（五）实证分析1.样本描述性统计与分析本文采用stata软件对样本数据进行描述性统计分析得出表6。从统计结果可知市盈率的均值为36.20，最小值为10.38，最大值为71.99，标准差为14.88，如表6所示，不同公司不同年份的市盈率之间的差异也比较大，说明在2009年-2018年的中小板制造业市盈率波动较大，这与中小板块股市尚不成熟有关。固定资产与收入比的均值为0.37，并且结合制造业通常固定资产占有率偏高的特点的可知中小板制造业对固定资产利用效率的整体水平较好，其标准差为0.24，说明数据间的差异较大，制造业的固定资产水平相对较稳定，因此原因可能是公司收入的波动所致，也可能是不同公司收入差异所致。而营业收入增长率、每股收益增长率与营业利润增长率这三个反映公司成长性指标的标准差较大，说明不同公司不同年份的公司成长能力水平差异较大，但三个指标的均值都处于相对较好的水平，可以说明中小板制造业公司成长能力的整体水平较好。资产负债率、净资产收益率、股利支付率、换手率、贝塔系数以及中小板指数的标准差均小于均值，并且这些指标的标准差相对较小，是在比较合理的范围，故认为以上指标的数据存在极端异常值的可能性较低。表SEQ表\*ARABIC6描述性统计表变量名称变量代码观测值平均值最小值最大值标准差市盈率PE250936.2010.3871.9914.88固定资产与收入比A25090.370.041.510.24营业收入增长率B25090.20-0.497.070.30基本每股收益增长率C25090.15-0.824.400.54营业利润增长率D25090.25-1.0210.230.77资产负债率E25090.320.040.710.16净资产收益率F25090.100.010.270.05股利支付率G25090.380.071.980.25换手率H25094.950.1625.014.49贝塔系数I25091.050.411.710.21中小板指数J25095680.984236.608393.831338.21数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），由stata软件计算得出2.相关性分析为了初步判断变量间的相关性方向与程度，本文先进行Pearson相关性分析，通过stata软件计算得到的各变量间的Pearson相关系数，可以发现各变量同市盈率的相关关系。由表7可知，部分指标和市盈率的相关性与前文的假设是一致的，部分指标与市盈率的相关性不显著或与假设的相关关系不符。与市盈率均显著相关的变量包括固定资产与收入比、营业利润增长率、资产负债率、净资产收益率、换手率、贝塔系数、中小板指数，而营业收入增长率、基本每股收益增长率、股利支付率与市盈率的相关性不显著。在与市盈率显著相关的指标中，固定资产与收入比、贝塔系数与市盈率相关性为正，这与前文的假设相反；净资产收益率与市盈率相关性为负，这与前文的假设相反，有待进一步验证，综上是由Pearson相关性检验得到的初步结果。表SEQ表\*ARABIC7Pearson相关性表解释变量Pearson相关系数P值A0.0990.000B0.0180.382C0.0010.974D0.0400.043E-0.0430.032F-0.2870.000G-0.0280.158H0.2910.000I0.1240.000J0.3290.000数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），由stata软件计算得出本文的实证研究是建立多元回归模型，因为Pearson相关性分析仅代表各解释变量两两之间的关系，而忽略了其它变量对该相关性的影响，为了避免这种情况，本文进一步进行偏相关性分析，使下一步的分析更为科学。3.偏相关性分析由表8可知变量间的偏相关性结果，与表7的Pearson相关性结果有些许差异，部分变量与市盈率的相关性发生了显著程度上的变化：基本每股收益增长率在Pearson相关性分析中与市盈率不存在显著相关关系，而在偏相关性分析中与市盈率为显著的正相关关系；营业利润增长率在Pearson相关性分析中与市盈率存在正相关关系，而在偏相关性分析中与市盈率不存在显著相关关系；贝塔系数在Pearson相关性分析中与市盈率为正相关关系，而在偏相关性分析中市盈率不存在显著相关关系，这也说明各个变量间存在相互影响，用偏相关性分析更为贴近回归的结果，因此使用偏相关性分析来判断各变量与市盈率的相关性。（1）固定资产与收入比的P值为0.093，说明固定资产与收入比与市盈率在10%的显著水平上相关，偏相关系数为0.034，说明固定资产与收入比同市盈率正相关。（2）营业收入增长率的P值为0.024，说明营业收入增长率与市盈率在5%的显著水平上相关，偏相关系数为0.045，说明营业收入增长率与市盈率正相关。（3）基本每股收益增长率的P值为0.010，说明基本每股收益增长率与市盈率在1%的显著水平上相关，偏相关系数为0.051，说明基本每股收益增长率与市盈率正相关。（4）营业利润增长率的P值为0.942，说明营业利润增长率与市盈率之间不存在显著的相关关系。（5）资产负债率的P值为0.001，说明资产负债率与市盈率在1%的显著水平上相关，偏相关系数为-0.067，说明资产负债率与市盈率负相关。（6）净资产收益率的P值为0，说明净资产收益率与市盈率在1%的显著水平上相关，偏相关系数为-0.339，说明净资产收益率与市盈率负相关。（7）股利支付率的P值为0.195，说明股利支付率与市盈率之间不存在显著相关关系。（8）换手率的P值为0，说明换手率与市盈率在1%的显著水平上相关，偏相关系数为0.299，说明换手率与市盈率正相关。（9）贝塔系数的P值为0.257，说明贝塔系数与市盈率不存在显著的相关关系。（10）中小板指数P值为0.000，说明中小板指数与市盈率在1%的显著水平上相关，偏相关系数为0.383，说明中小板指数与市盈率正相关。表SEQ表\*ARABIC8偏相关性表解释变量偏相关系数P值A0.0340.093B0.0450.024C0.0510.010D0.0020.942E-0.0670.001F-0.3390.000G-0.0260.195H0.2990.000I0.0230.257J0.3830.000数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），由stata软件计算得出4.模型检验回归分析在进行回归分析时，各解释变量之间如果存在高度的相关性，可能导致建立的模型不具有合理性与有效性，因此本文先对选取的数据进行多重共线性检验。表9为本研究样本数据的多重共线性检验结果，可知各解释变量的方差膨胀因子（VIF）最大值是2.69，VIF均值为1.42，均属于较合理的范围，并且各变量的VIF都小于5，容忍度都大于0.1，因此可以说明各解释变量不存在严重的多重共线性问题。表SEQ表\*ARABIC9多重共线性检验表解释变量VIF容忍度C2.690.37D2.550.39B1.250.80F1.230.81E1.110.90H1.090.92I1.080.93A1.070.93G1.070.94J1.040.96VIF均值1.42数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），由stata软件计算得出综上所述，因为各解释变量之间不存在多重共线性的问题，因此可以对此面板数据进行多元线性回归分析，得到表10结果。表SEQ表\*ARABIC10多元线性回归分析表PE系数标准误差t统计量P值A1.8295*1.0891.680.093B2.1046**0.9312.260.024C1.9574***0.7622.570.010D0.03750.5140.070.942E-5.5863***1.677-3.330.001F-102.9056***5.712-18.020.000G-1.32791.025-1.300.195H0.9034***0.05815.630.000I1.39471.2291.130.257J0.0039***0.00020.740.000常数19.1167***2.0399.380.000***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1表SEQ表\*ARABIC11模型参数表R²调整后R²F统计量显著性检验0.30100.2982107.57<0.0000数据来源：均来自于锐思金融数据库（RESSET），由stata软件计算得出模型的回归结果为：由表10可知，因为概率P值小于0.0000，可以说明该模型的回归效果是显著的。再根据表10中可知R²和调整后的R²分别为0.3010和0.2982，说明在市盈率的总变动中能用这10个变量的变动解释的百分比为29.82%，表示该模型的拟合优度较好，并且说明了除这10个影响因素变量外还有其它未被研究的因素导致这另外70.18%的市盈率发生变化。（六）实证结果分析由模型的回归结果可以发现部分变量与本文原假设不符，实证分析结果如下：1.固定资产与收入比与市盈率在10%水平上显著正相关固定资产与收入比的P值为0.093，说明固定资产与收入比与市盈率显著相关，相关系数为1.8295，说明固定资产与收入比同市盈率正相关，与前文假设不一致。这可能是由于公司的固定资产与收入比越低，公司的效益越好，造成市盈率的分母每股收益大幅度增长，而投资者较少关注这一指标的变化，对这一指标的忽略使得公司的股票价格增长较小，进而造成市盈率呈现反方向的变动。2.营业收入增长率与市盈率在5%水平上显著正相关营业收入增长率的P值为0.024，说明营业收入增长率与市盈率显著相关，相关系数为2.1046，说明营业收入增长率与市盈率正相关，与假设相符。3.基本每股收益增长率与市盈率在1%水平上显著正相关基本每股收益增长率的P值为0.010，说明基本每股收益增长率与市盈率显著相关，相关系数为1.9574，说明基本每股收益增长率与市盈率正相关，与假设相符。4.营业利润增长率与市盈率不显著相关营业利润增长率的P值为0.942，说明营业利润增长率与市盈率不存在显著的相关关系，可能的原因是营业利润增长率不能完全说明公司的盈利水平情况，投资人不仅会关注公司日常经营的成本导致其利益的损失，还会关注公司的费用等更多具体的会导致投资人获利减少的因素，因此投资人对这一指标并不看重，不会轻易对高营业利润增长率的公司过分期待，因此公司的股价较少会因这一指标受到影响，进而不会影响到市盈率水平。5.资产负债率与市盈率在1%水平上显著负相关资产负债率的P值为0.001，说明资产负债率与市盈率在1%的水平上存在显著的相关关系，相关系数为-5.5863，说明资产负债率与市盈率负相关，与假设相符。6.净资产收益率与市盈率在1%水平上显著负相关净资产收益率的P值为0，说明净资产收益率与市盈率显著相关，相关系数为-102.9056，说明净资产收益率与市盈率负相关，与前文假设不一致。从理论的角度分析，通常净资产收益率高的公司其盈利性较强，投资者会对这些公司抱有期待，因此会乐于投资，而实证结果与理论相违背，可以说明我国中小板市场的发展尚不成熟，仍有优质股被投资者低估价值的情况，导致这些盈利能力较强的公司其市盈率水平并不高。7.股利支付率与市盈率不显著相关股利支付率的P值为0.195，说明股利支付率与市盈率不存在显著的相关关系，造成这一结果的原因可能是在戈登模型中反映市盈率的推导公式，股利支付率会同时影响市盈率分子分母的变动，如果分子与分母变动幅度相同，则最终不影响市盈率