良品铺子资本结构优化研究

良品铺子主要存在资本结构问题，债务比例过高，资本成本分布不合理，融资方式单一，随着行业竞争加剧良品铺子需在保持市场份额的同时要优化资本结构，以适应外部经济环境变化，满足企业内部发展需求。资本结构调整并不容易，过度依赖债务融资会有风险，可能引发流动性危机，过于保守的股权融资也不行，会抑制企业扩张潜力，降低资本利用效率。良品铺子需要在稳健性与成长性间找到平衡。本研究以良品铺子为个案，分析其现有资本结构的优缺点，结合资本结构理论，结合实践经验，探讨优化资本结构的策略，通过深入分析其融资决策和资本配置，旨在为良品铺子的资本运作提供理论指导，帮助其在复杂市场环境中提升资金使用效率，降低财务风险，进而实现可持续发展，此项研究对良品铺子具有重要现实意义，同时为同类企业提供有益的实践借鉴。2.实践意义在实践层面，本研究对零售行业资本结构优化有重要借鉴意义，零售行业具有其特殊性，资金需求呈现周期性波动与季节性波动，为应对市场存在不确定性，企业应如何灵活配置资本，这是零售企业发展中的难题。本文研究了良品铺子的资本结构，可帮助其他零售企业识别自身资本配置中的潜在问题，有助于制定科学的融资策略，提供了必要的参考借鉴。（三）文献综述1.国内研究综述郑曼妮、黎文靖（2018）探究了企业杠杆率与资本结构的关系及成因。研究发现，对于资产负债率较高的民营企业来说，其资本结构的调整速度与盈利能力和市场价值之间存在正相关关系。然而，国有企业过度负债会导致杠杆调节功能丧失，进而损害公司治理的有效性。上市公司的公司治理效率与其资本结构接近动态最优资本结构的程度密切相关。适度的高负债可以激励企业优化资本结构，但一旦超出合理范围，则可能适得其反。在我国，尤其是民营经济中，国有企业的过度负债问题十分突出。因此，对于负债率高的企业，应及时识别和分析问题所在，并采取相应措施，以最低的成本提升企业治理水平，实现持续发展REF_Ref186473307\r\h[1]。陈玉顺（2020）在研究中提出，中国经济快速增长，企业需要提升盈利能力和资金利用效率。管理层得意识到优化资本结构很关键，还得清楚它跟企业盈利能力的关系。他们应采取适当的措施，如换筹资方式、调整短期和长期借钱比例、管控好负债率这些，好让中小企业跟自身绑一块一起，实现企业利润最大化REF_Ref191684606\r\h[2]。陈东斌（2021）深入探讨了企业资本结构的优化问题，他从两个关键视角出发，一个是企业的偿债能力，另一个是盈利能力，他具体列举了针对性的优化措施，通过实施这些策略，企业能更好地应对市场变化REF_Ref191684616\r\h[3]。龚凯颂（2022）研究了财务管理视角下的财务比率价值，指出资本结构管理关键在于长期偿债能力的比率REF_Ref191684625\r\h[4]。张翔（2022）选取了荣盛发展2016年至2020年的数据作为研究样本，他对公司财务和运营状况进行了回顾，同时进行了详细分析。他采用了比较分析法，研究发现公司负债水平偏高，公司对流动负债依赖度较大，公司高度依赖银行贷款，这导致企业收入增长，但利润并未相应增加，张翔在深入分析了这些问题后设计了企业资本结构优化方案，方案旨在实现企业价值最大化，他最终提出了具体优化建议REF_Ref186473329\r\h[5]。方君娟（2022）选取8年A股上市零售公司的数据，对零售公司战略激进程度与资本结构决策的联系进行研究，发现零售公司如果采用激进的战略则容易对其资本结构造成不良影响REF_Ref186473336\r\h[6]。王琦（2022）研究了资本结构与管理防御的关系，他得出结论，股权资本多样化对企业成长很重要。股权集中度过高可能阻碍公司做出科学的决策，这可能导致企业偏离财务管理目标。因此，公司需要寻找最佳资本结构，推动股权资本多元化，这有助于公司实现财务目标REF_Ref186473350\r\h[7]。陈鹭艳（2023）首先聚焦企业财务管理的核心职能及其追求的根本目标，她随后深入剖析了资本结构理论框架内的核心概念，并研究了影响资本结构优化的最重要因素。以此为基石，她深入研究了财务目标和资本结构优化的关系，根据自己对管理目标的理解，给出了优化资本结构的建议REF_Ref192939922\r\h[8]。刘宇等人（2024）对我国农业上市公司的财务特点进行了分析。他们发现资产负债率跟财务表现是反着来的，意思就是资产负债率越高，财务表现可能就越差。虽然流动负债率和财务表现也是负相关，但这种关系在统计上不咋明显。另外，公司里的大股东，持股越多，对财务表现就越有好处REF_Ref192940018\r\h[9]。2.国外研究综述 DavidDurand（1952）在20世纪50年代便提出了三种不同的资本结构理论。净收益理论觉得，企业增加负债能享受到税务上的好处，这样就能提高企业的利润。简单来说，负债越多，企业可能赚得就越多。净营业收益理论，它认为虽然企业负债能利用财务杠杆，但这样也会让企业的财务风险变大，导致股东要求的回报变高。所以，不停地增加负债并不会一直让企业的总资金成本变低。传统看法是公司怎么配置资产和筹资的方式，会影响它要付的利息和费用。所以，公司得找个最合适的资产和负债搭配方式REF_Ref186473486\r\h[16]。Modigliani和Miller（1958）通过研究，在提出了不考虑所得税的MM理论，这标志着现代资本结构研究的开始REF_Ref186473519\r\h[17]。EminaRešić和JasminaMangafi（2015）利用2003年至2012年的非金融企业数据集对资本结构与盈利能力之间的关系进行了深入分析。具体而言，他们通过详尽的数据分析，探讨了企业资本结构特征如何影响其盈利能力表现。研究结果表明，无论是长期负债还是短期负债的增加，都会对企业盈利能力产生抑制作用使其下降REF_Ref186473525\r\h[18]。S.Chadha,A.Sharma（2015）研究印度制造业公司后，发现企业的盈利能力和成长快慢对选择融资方式有很大作用，这些方面是影响它们资本结构的重要因素之一REF_Ref186473538\r\h[19]。Mccumber（2015）研究了美国私营企业长达十年的资本结构，揭示了行业属性在很大程度上影响负债水平，不同行业的负债水平存在显著差异REF_Ref186473545\r\h[20]。Jin（2021）基与国情研究了税收是怎么影响公司资本结构的。他发现如果公司要交的税多，那他们就会减少债务融资。但这个影响还得看公司的规模和盈利能力怎么样。还有些公司有国家资本参与，就算税重它们也还是会选择债务融资这种方式REF_Ref186473560\r\h[21]。Tretiakova等(2021）对上市公司进行实证研究发现，较高的资产负债率不利于企业价值的提高REF_Ref186473565\r\h[22]。JandikTomas（2023）研究发现，与有社会联系的供应商比没有关系的供应商有更高的杠杆率REF_Ref192939749\r\h[23]。3.文献述评通过整理资本结构相关文献，发现国内外的专家们都已经建立了一套比较完整的关于企业资本结构的理论。国外的专家们开始研究这个比较早，他们在基础理论方面做出了很大的贡献。他们在不同历史阶段构建了完善的分析框架。同时国内外学者对资本结构优化策略进行了深入研究，他们探讨了影响因素及其对企业价值的作用。然而，针对零售业的具体案例研究较为稀缺，疫情影响加速了零售业变革。部分传统零售企业面临生存压力，家族式零售企业也受到冲击，资本结构不合理是主要原因。企业资本结构反映经营成果，它决定未来发展潜力，不同企业财务管理目标各异实际状况也不尽相同，资本结构优化需因地制宜，上述文献为本研究提供了理论指导，它们帮助权衡企业融资成本与财务风险。（四）研究内容、研究思路和研究方法1.研究内容本研究采用案例分析方法，在梳理和总结国内外相关研究的基础上，我们选了行业里很有代表性的良品铺子作为主要研究对象，对它的相关数据指标进行分析，探究良品铺子资本结构问题并提出优化方案。归纳研究结论和启示。这篇文章总共有五个主要的部分组成:第一章是绪论，本部分先阐述了做这个研究的原因和重要性，然后总结了国内外关于怎么让企业资本结构更合理的一些研究。这样做的目的是为了给后面的分析打好理论的基础。这一章还大概说了这个研究会做什么、怎么做，让我们对整个研究有个清楚的认识。第二章讲了相关的概念和理论。它先给了一些跟企业资本结构有关的定义，再介绍了几个重要的理论，比如MM理论、权衡理论和优先融资理论。第三章是以良品铺子为例做的具体分析。这一章先简单介绍了良品铺子这家公司，然后接着从资产规模、盈利能力、偿债能力、成长能力四个方面分析该企业的经营情况。最后再进一步从债权比率、负债和股东结构、融资方式这几个角度剖析了良品铺子的资本结构。第四章本部分在理论分析的基础上，我们选取同行业里有代表性的企业三只松鼠、来伊份、洽洽食品以及行业平均水平来跟良品铺子进行比较，这么做的目的就是找出良品铺子在资本结构上存在哪些问题。第五章是是给良品铺子提出建议，怎么改进它的资本结构。这一章就是针对良品铺子现在遇到的四个主要问题给出了对应的解决办法。第六章是整篇论文的结尾，它概括了前五章的内容并对零售行业资本结构未来的优化方向进行了展望。2.研究思路本文重点关注资本结构优化领域的研究，对国内外相关科学文献进行了系统回顾和综述。在研究和分析过程中，还明确界定了相关的基本概念。其次，选取零食行业的龙头企业良品铺子股份有限公司作为研究对象，基于MM理论、权衡理论、优序融资理论构建分析框架，探讨其资本结构存在的问题。最后，通过根据分析出的问题提出针对性的策略建议，为良品铺子及其他企业完善资本结构提供思路。3.研究方法（1）文献研究法通过专业的学术网站收集了很多关于公司资本结构的资料，仔细整理了国内外在这个方面的研究成果并深入研究了重要的理论。（2）案例分析法查看了良品铺子过去五年的财报和公告，还有东方财富网、新浪财经、Choice金融数据平台上的信息。我把这些财务数据收集起来，进行了整理和分析。根据存在的问题提出针对性建议。（3）比较分析法本文用了对比的方法，把良品铺子和同行业其他公司的指标放在一起进行对比，目的是找出良品铺子在资本结构上的不足，并探究背后的原因。二、资本结构的概述及理论基础（一）资本结构的概述资本结构通常是指企业内部不同类型资本的构成情况及其比例关系，它是公司在特定时期内各种融资活动的结果。从财务管理的视角来看，这一概念存在狭义与广义之分。狭义层面研究者主要聚焦于企业的长期性融资安排，它强调权益性资本与债务性资本之间的配比关系。广泛层面扩展了资本结构的概念边界，它不仅包含了企业的长期资本构成，还将短期性融资纳入研究框架，这形成了一个完整的资本要素分析体系。广义的界定能更全面反映企业的财务状况，它为评估企业的财务稳健性提供多维度分析视角。资本结构的构建模式因企业需求而异，财务策略的差异导致不同结构类型。通常企业资本结构可分为三种基本形式，一是纯债务结构，企业主要依赖外部债务融资；二是纯股权结构，企业完全依赖股东资本融资；三是混合结构，混合融资结构里，既有借钱（债务融资）也有找股东投资（股权融资）。这两种方式都各有好处和坏处，它们都会左右企业筹集资金的成本、资本结构的稳定性及财务杠杆带来的作用。多数企业选择混合结构，混合结构最为常见和实际，它能在风险控制下实现资本灵活调配，混合结构提供较为稳定的资金来源。（二）资本结构的基本理论1.MM理论1958年F.Modigliani和M.Miller提出MM理论，这个理论最初没有考虑到公司要交的企业所得税，它最重要的假设是资本市场非常完美，钱可以自由流动。基于这个理论认为公司的价值主要看它能赚多少钱。如果不考虑企业所得税，那么公司怎么筹资和分配资金，是不会影响它的价值的。但该理论没有考虑所得税效应，也没有考虑潜在的破产风险，这导致在现实中存在局限性，难以直接指导企业实践。1962年学者们对MM理论做了调整，这次他们考虑上了公司要交的税（企业所得税）。调整后的理论认为公司资本结构会影响到公司整体的价值。借钱经营可以省下一部分税钱，这会影响负债成本和企业的价值。后来米勒在“债务与税收”的文章里，又加入了个人所得税这一点。他觉得虽然负债可以为公司省税，但这部分好处会被个人交的税给抵掉一些，这使得负债与企业价值再次无关。MM理论为后续研究资本结构问题提供理论框架。2.权衡理论权衡理论是MM理论之后，由罗比切克、梅耶斯等人进一步发展出来的理论。它是在MM理论的基础上，放宽了一些原来的假设，考虑到了企业所得税和财务成本这两个新因素。权衡理论主要是想找到一个平衡点，让负债带来的减税好处（抵税作用）和可能产生的成本之间相互协调。这两个因素一个会降低公司的价值，另一个则会提升公司的价值。当它们达到平衡，使得公司的总成本最少时，公司的资本结构就是最优的。当公司找到了这种最佳方式，再提高负债水平那么因欠债太多而可能遇到的成本问题就会增加，如果超过负债带来的减税好处，这样公司就会因为借太多钱而变得更不值钱了。3.优序融资理论1984年，Myers和Majluf提出了一个优序融资理论的新理论。他们发现企业在筹集资金时，最先考虑的是用自己的积蓄（内部融资），接着可能会去贷款（债务融资），而卖股票（股权融资）往往是最后的选择。从融资成本的角度来看，用企业自身的钱当然最省它没有其他别的费用，所以管理层最先考虑的就是这个。当用企业自身的钱不够管理层就会选择比较低成本的融资方式，如通过债券发行筹集资金。最后，公司才会考虑股权融资，股权融资有助于降低代理成本，它也能提升股东利益，但其较高的成本可能影响企业价值。股权融资涉及税后利润支付股息和红利，还包括普通股发行、上市等流程，整体成本较高，优序融资理论认为股权融资应作为最后的融资手段。三、良品铺子经营状况与资本结构分析（一）良品铺子公司简介良品铺子公司在2006年就成立了，它是国内顶尖的高端零食牌子。这家公司不光研究休闲食品，还自己生产和销售这些食品。自成立以来，良品铺子坚持“品质优先、健康美味”的品牌理念，严格把控原料采购和生产工艺，塑造高端零食品牌形象，在销售途径上，它成功实现了线上与线下并重的发展。在国内休闲零食领域，良品铺子是唯一做到线上线下紧密结合的企业，属于全渠道零售的典范。截至目前，其线下店铺数量已增至大约2700家，线上业务覆盖99个细分子渠道，形成了完善的销售网络。（二）良品铺子的经营情况分析了解企业的经营状况是分析资本结构的重要基础。资本结构也正是企业在做融资决定时需要重点考虑的内容。它受经营状况直接影响，这决定了资本结构的选择空间，也影响调整空间。不同的资本结构不仅影响企业的财务风险、融资成本及盈利能力，还与其资产规模、盈利水平、偿债能力和运营效率密切相关。为优化良品铺子资本结构，先对该企业的经营状况进行分析，这为后续资本结构的探讨提供分析基础。针对良品铺子经营状况的分析，本文选取2019年-2023年的经审计的财务报告数据,从以下四个方面展开的：一是资产规模；二是盈利能力；三是偿债能力；四是营运能力。1.资产规模资金规模指的是某一经济实体所拥有或可动用的资金总量。从表3-1这些数据可以看出，良品铺子的资产规模在2019年到2021年间呈现逐年攀升的总体走势，从38.32亿增长到54.30亿，增长了约41.7%。然而，从2021年到2022年，资产总额有所下降，减少了约7.23%。到了2023年，资产总额又有所回升，增长了9.64%。从营业收入来看，良品铺子在2019年到2022年间保持了稳定的增长，从77.15亿增长到94.40亿，增长了约22.3%。然而，2023年营业收入有所下降，减少了14.76%。这与企业实施的“降价换量”的运营策略有关，良品铺子对其下的300款产品平均降价22%,但这个策略只是在短期刺激了销量,却导致了它毛利率出现下滑,直接影响了其营业收入。从总体上看良品铺子近5近来的资产规模是呈现增长趋势的,表现出较强的成长性和市场竞争力。 表3-1良品铺子2019年-2023年资产规模 单位:亿元年份资产总额营业收入2019年38.3277.152020年41.8478.942021年54.3093.242022年50.3694.402023年55.2180.46数据来源：东方财富网2.盈利能力企业的盈利能力有很多方面，比如看销售额能赚多少、资产能帮企业赚多少，还有净资产带来的收益情况。为了全面了解这家企业的盈利能力，我们用了三个关键指标：销售净利润率、总资产收益率以及净资产回报率。从这三个指标我们可以详细分析企业的盈利情况。如表3-2和图3-1所示，从2019年到2023年良品铺子的销售净利率呈明显的下降趋势，2019年为4.53%而到2023年降至2.23%，下降了2.30个百分点。原因之一是营业收入的增长放缓，该公司2019年营业收入的增长率为20.97%而到了2023年降至1.44%,这直接影响了销售净利率。再是成本费用的上升，2019年良品铺子采取了“高端零食”策略，加大了广告宣传的力度，这使得销售费用所占的比例上升了。此外，由于疫情影响，公司在产品促销力度、门店经营及加盟商扶持力度加大，这进一步增加了成本费用。总资产净利率衡量资产盈利能力，该指标与销售表3-2良品铺子2019年-2023年盈利能力指标项目2019年2020年2021年2022年2023年销售净利率(%)4.534.363.033.542.23总资产净利率(%)9.958.595.886.393.4净资产收益率(%)27.3018.1813.1814.867.43数据来源：东方财富网图3-1良品铺子2019年-2023年盈利能力指标数据来源：东方财富网净利率正相关。净资产收益率2019年和2020年较高，近5年整体呈下降趋势，2023年降至7.43%。过去5年分析显示，良品铺子盈利水平下滑。3.偿债能力偿债能力是指其在现有资产状况下履行各类债务偿还义务的能力。本文选取资产负债率、流动比率及速动比率这三个核心财务指标，对良品铺子的偿债能力进行系统分析。表3-3良品铺子2019年-2023年偿债能力指标项目2019年2020年2021年2022年2023年流动比率1.2781.6101.3161.4531.337速动比率0.8671.3150.9481.0801.093资产负债率61.7650.1550.1552.3854.95数据来源：东方财富网从表3-3可见数据，良品铺子近五年流动比率和速动比率有一定的波动，流动比率在1.28至1.61间浮动，速动比率在0.8至1.32之间。国际标准认为流动比率应不低于2，流动资产应是流动负债的两倍。速动比率维持在1附近较合理，良品铺子的流动比率在过去五年均未达到2，且2019年与2021年的速动比率低于1，意味着公司流动资产快速转换为现金的能力不强，短期债务偿还能力一般，给债权人带来了回款上的隐患。2019年和2020年公司的资产负债率都超过60%，2020年后有所下降，但近两年仍维持在50.15%至54.95%之间，整体债务水平偏高企业容易面临较大财务风险。4.营运能力企业资产在生产运营中的流转情况反映了其营运能力，它体现了企业用自己的资源工作时的效率高不高。本文挑选了三个关键指标来衡量企业的营运能力：总资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率。表3-4良品铺子2019年-2023年营运能力指标项目2019年2020年2021年2022年2023年总资产周转率2.2001.9701.9401.8041.524存货周转率6.2497.2647.8046.6767.464应收账款周转率44.7425.5218.2813.5414.42数据来源：东方财富网根据表3-4的数据可知，良品铺子过去五年的总资产周转率由2019年的2.200下降至2023年的1.524，表明企业资产规模的扩张并未带来与之匹配的收入增长。应收账款周转率呈现持续下降趋势，从2019年的44.74降至2023年的14.42，反映出公司应收账款回收周期延长，可能增加收账成本和坏账风险，从而削弱流动资产的投资收益，进而影响企业整体经营绩效。相较之下，存货周转率在2019年至2023年期间稳步上升，由6.249次提高至7.804次，表明公司在存货管理方面的效率有所提升。2022年的存货周转率之所以有所下降，是由于在2022年良品铺子全品类扩张SKU的决策，导致品种滞销占比增加而存货周转率就因此下降。（三）良品铺子的资本结构分析企业资本结构的合理性很重要，它影响经营效益，也影响企业的长期稳定发展。资本结构的现状是找出其存在问题的前提，并可以作为优化其资本结构的依据。本文分析良品铺子资本结构，选取近五年相关指标，从四个方面进行分析，包括债务比率，负债结构，股权结构，融资方式。1.债务比例债务比率是衡量公司债务规模的关键指标，显示了总资产中各类债务所占的比例。可用于评估企业的偿债能力。该比率又可细分为资产负债率、产权比率、股东权益比率等。资产负债率是负债总额在资产总额中的占比。它是企业资本结构分析的核心指标之一。该指标不仅揭示了外部债权资本在企业总资产中的占比，更体现了企业运营活动中对债权融资的依赖强度，其数值变化间接反映了债权人资金的安全边际。对债权人来说，较低的资产负债率意味着更强的债务清偿保障能力，这本质上是通过降低财务杠杆系数来增强偿债能力的稳定性。产权比率通过企业负债总额与所有者权益总额的比值计算得出，是衡量企业所有者权益对债权人权益保障程度的重要指标。从偿债能力维度看，该比率数值越低，表明企业偿债能力越强，债权人权益保障程度越高，企业资金结构稳定性越强，长期偿债能力表现越佳。这一结论需结合企业实际运营状况综合分析，当企业净资产收益率超过债务资金成本时，适度提高产权比率可能带来更优的资本配置效应。从财务结构视角来看，较高的产权比率往往意味着企业承担着更大的财务风险，但同时也可能伴随更高的投资回报预期。股东权益是所有者权益占总资产的比例，其本质反映的是企业资产中由所有者实际投入部分所占的比重。一般该指标的合理区间通常应维持在60%附近波动，但这一基准值需结合企业所处行业特性、发展阶段及市场环境进行动态适配性调整。当该比率显著低于合理区间时，表明企业存在过度负债倾向，这种资本结构将直接削弱企业应对外部风险冲击的能力，导致财务风险水平显著上升。反之，若该比率持续高于合理区间，则反映企业未能有效运用财务杠杆机制，导致资本运营效率受限，可能错失通过适度负债扩大经营规模的发展机遇。表3-5良品铺子2019年-2023年债权比率指标项目2019年2020年2021年2022年2023年资本负债率(%)61.7650.1560.3352.3854.95产权比率(%)167101153110122股东权益乘数(%)38.2349.8639.6747.6245.05数据来源：新浪财经表3-5数据显示了良品铺子的资产负债情况，近五年来，其资产负债率保持在50%—70%之间，这一水平整体较高。主要原因在于公司扩张过程中采取了负债经营策略，与上游供应商的结算方式为"先拿货、后付款"，这导致短期负债规模较大，推高了资产负债率。较高的负债水平通常伴随较大财务风险，需要警惕可能带来的偿债压力，产权比率呈现波动趋势，这反映出公司在不同阶段调整资本结构，2019年和2021年的产权比率较高，从该公司公开的财报数据中可以发现这一点。这两个年度的应付票据和应付账款较其他年份相对较多，公司业务模式调整并扩张，从2021年起使用租赁负债，租赁负债成为债务资金新来源，这导致产权比率较高。2020年和2022年产权比率较低，2020年产权比率差不多是1，这说明公司可能减少了用借钱的方式来运营，更多依赖自有资金支持运营。股东权益比率近五年整体上升，2019年和2021年低于40%，其他年份达到45%以上，但仍低于60%，企业仍存在一定负债风险。2.负债结构分析（1）债务期限结构分析根据偿还期限，企业负债可分为流动负债和非流动负债。负债期限结构分析的重点是评估这两类负债在企业总负债中所占的比例是否适当。通过对其比例的考察，可以识别企业的融资倾向，进一步判断其资本结构的合理性。 表3-6良品铺子2019年-2023年负债比率 单位:亿元项目2019年2020年2021年2022年2023年流动负债23.5920.9130.7224.5126.25非流动负债0.0800.0772.0411.8664.085负债总额23.6720.9832.7626.3830.34流动负债率(%)99.6699.6793.7792.9186.52非流动负债率(%)0.340.376.237.0713.46数据来源：根据新浪财经的报表数据整理根据表3-6的数据，良品铺子在2019年至2023年期间，短期债务占总债务的比例非常高。特别是在2019年和2020年，短期债务几乎等同于全部债务占比接近百分之百。同期非流动负债所占比例仅仅只有0.34%-0.37%。相较于短期负债，长期负债的资金成本虽较高，但偿还期限较长，企业面临的短期偿债压力相对较小。直到2023年，良品铺子的流动负债率才降至86.52%，表明企业已开始有意识地优化债务期限结构。然而，从整体来看，该公司的债务期限结构仍然不够合理，短期负债占比较高，表明企业对短期融资的依赖度较大，从而加剧了短期偿债压力。（2）债务来源结构分析公司债务可以按要不要付利息来分，分为有息负债和无息负债。无息负债只需偿还本金不需要付利息，但它们依赖于公司的商业信用。为了保持偿付能力，公司需要保持良好的信用记录，确保偿还无息债务。与有息债务相比，无息债务的资金成本较低，因此合理使用无息负债有助于降低企业的融资成本。从图3-3可以明显看出，良品铺子的债务结构主要是以无息负债为主，近5年都保持在20-28之间，说明企业有较好的运用商业信用。而有息负债在负债中的占比明显很少，但有逐年上升趋势，说明企业在通过更多元化融资渠道来提高融资的灵活性。具体来看，表3-7无息负债中的应付票据和账款在负债中占比很高，2019年一度高达62.97%，尽管之后有逐年减少的趋势，在总负债中的占比仍然快接近一图3-3良品铺子2019年-2023年有息负债和无息负债情况数据来源：根据新浪财经的报表数据整理表3-7良品铺子2019年-2023年各负债项目在负债总额中的占比项目2019年2020年2021年2022年2023年应付票据24.47%20.21%13.26%12.31%11.30%应付账款38.50%31.92%33.94%29.12%29.26%预收款项6.36%0.02%0.01%0.01%0.01%合同负债0.00%8.77%7.60%10.78%7.98%数据来源：根据新浪财经的报表数据整理半，而预收账款近五年在负债总额中的占比都不超过的10%。从2019-2022年预收账款只有0.01%和0.02%，而分别多出了合同负债，是因为从2018年开始新收入准则中提出了合同负债这样一概念，从合同负债的概念来看，其与预收账款在本质上相似，主要区别在于时间节点不同。在合同订立之前，相关款项通常以预收账款的形式计入账目；而一旦合同正式订立，预收账款便会转换为合同负债。3.股东结构分析股权结构指股份公司总股本中不同类别股份的比例。股权集中度是反映公司股权怎么分布的一个标准。丁寅寅（2017）研究了部分上市公司的股权集中度，他发现过高的股权集中度可能导致缺乏有效的外部监督。这不利于企业长期发展，控股股东在制定经营战略时可能倾向于维护自身利益，这可能损害中小股东的权益。在我国当前的股权结构背景下，如何合理调控股权集中度成为重要问题，平衡大股东与中小股东的利益也急需解决。论文选取良品铺子持股比例前二的两大股东作为研究对象来研究企业的股权结构。表3-8良品铺子2019年-2023年第一、二大股东持股情况股东名称2019年2020年2021年2022年2023年宁波汉意投资管理合伙企业41.5537.337.337.335.38达永有限公司33.7533.7530.330.330.3数据来源：根据新浪财经的报表数据整理由表3-8可以看出，良品铺子持股比例前二的大股东近四年的持股比例没有很大变化，股权结构较为稳定。宁波汉意投资管理合伙企业在我们公司股东里持股最多。公司真正的老板通过它间接掌握了本公司37.3006%的股份，并拥有了对应的投票权利。第二大股东为达永有限公司，前两大股东的持股比率已经达到68%以上，大股东若行动一致，则会使其形成了较强的相对控制权，并能在很大程度上影响企业的重大经营决策。从当前良品铺子股份有限公司的股权结构来看，股权呈现出较为集中的特征，中小股东几乎难以发挥实质性影响力。此外，该公司在股权激励机制方面尚显不足。4.融资方式分析企业为了发展而筹集资金的过程就是企业融资，这对企业经营很关键，它能帮助改善资金结构。融资主要分为两种：内部融资和外部融资。内部融资是企业自身的资金，它具有成本较低易于控制的特点。外部融资则是从外部借钱来填补公司资金缺口。表3-9良品铺子2019年-2023年融资方式分析表年份内源融资外源融资股权融资债权融资2019年19.86%19.83%60.31%2020年24.11%27.67%48.22%2021年21.88%20.99%57.13%2022年28.78%22.32%48.90%2023年28.41%20.46%51.13%数据来源：根据新浪财经的报表数据整理注:内源融资为折旧、留存收益；股权融资为实收资本、资本公积；债权融资为负债总额。注:内源融资为折旧、留存收益；股权融资为实收资本、资本公积；债权融资为负债总额。表3-9所示数据，计算结果显示良品铺子在内源融资方面的占比相对较低。融资比率在19.86%-28.78之间波动。就外源融资来说，可以发现良品铺子以债务融资为主。股权融资比例和内源融资占比相当，近五年间没有过大变化。而其债权融资比例一直保持在较高的水平，尤其在2019年占比高达60.31%，在之后年份有所下降，但仍然占融资比率的一半左右。从表中可以反映出良品铺子的融资首先考虑债权融资，然后是股权融资，对内源融资没有充分利用，有较高的负债偏好。四、良品铺子资本结构存在的问题根据2023年专业机构评估的零食行业中，良品铺子在排行榜中位列第5，它成功跻身行业第一梯队。通过对该公司经营状况及资本结构的分析，该公司经营状况和资本结构存在一定问题。本文选取了行业内风险管控能力较强的企业作为对比分析对象，包括三只松鼠、来伊份和洽洽食品。它们在行业中排名靠前，具有较强代表性，有助于剖析良品铺子资本结构，可为其优化提供参考。（一）资产负债率偏高资产负债率是评估企业资本结构的重要指标之一，不仅能够反映企业的经营规模，还可用于衡量债权人所面临的经营风险。表4-1良品铺子与行业资产负债率数据对比项目2019年2020年2021年2022年2023年良品铺子61.7650.1560.3352.3854.95三子松鼠60.8552.3755.1348.3354.65来伊份38.4838.5049.9050.8945.41洽洽食品31.4639.7140.5838.3441.14行业均值33.9029.8031.0932.4634.91数据来源：根据新浪财经的报表数据整理表4-1为良品铺子与其他三家企业及行业平均水平的资产负债率对比情况。数据显示，近五年良品铺子的资产负债率在50%至62%之间波动，而同期行业均值则维持在约30%左右，两者相差20至30个百分点。尽管其他三家基准公司的资产负债率也高于行业平均水平，但良品铺子的负债率仍然较高。数据显示，近两年良品铺子有意识降低负债水平，但与同行相比，其负债水平仍明显偏高。较高的资产负债率反映了长期依赖负债经营的状况，这可能对未来融资能力产生不利影响，过高的负债水平对供应商也非利好因素。第三部分分析显示，公司偿债能力有待提升，若无法按期偿还债务，将面临较大财务风险。良品铺子持续扩张经营规模，新产品研发和市场推广投入大量资金，资金需求因此大幅上升，为维持运营，公司依赖债务融资，这推高了资产负债率，这种状况可能加剧财务风险，甚至可能引发潜在的财务危机。（二）负债结构不合理负债结构是指不同债务来源在公司总债务中所占份额的分布情况。短期负债成本较低，但风险较大，对公司价值有重大影响。公司应优先偿还短期债务，其次是长期债务。一年内到期的长期债务也必须在短期内偿还，这无疑会增加偿债压力。企业应结合自身经营状况，科学规划债务结构。以下是良品铺子公司与行业的流动负债和非流动负债在负债总额中占比的情况对比分析，如下表所示:表4-2良品铺子与行业流动负债对比项目2019年2020年2021年2022年2023年平均值良品铺子99.66%99.67%93.77%92.91%86.52%94.51%三子松鼠90.29%87.46%87.93%84.22%91.12%88.20%来伊份98.73%99.04%85.79%89.29%85.52%91.67%洽洽食品96.30%52.54%58.73%56.79%60.29%64.93%行业均值71..47%86.95%80.74%78.52%76.82%78.90%数据来源：根据新浪财经的报表数据整理表4-3良品铺子与行业长期负债对比项目2019年2020年2021年2022年2023年平均值良品铺子0.34%0.37%6.23%7.07%13.46%5.49%三子松鼠9.71%12.54%12.07%15.78%8.88%11.80%来伊份1.27%0.96%14.21%10.71%14.48%8.33%洽洽食品3.70%47.46%41.27%43.21%39.71%35.07%行业均值28.53%13.05%19.26%21.48%23.18%21.10%数据来源：根据新浪财经的报表数据整理表4-2和表4-3的数据可以看出良品铺子从2019年到2023年，负债大部分都是流动负债，年平均流动负债占了94.82%，长期负债只占了5.18%。这说明良品铺子的债务融资里，流动负债占了主导，长期债务融资比较少。和另外的三家公司对比，只有在2023年的流动负债率略低于三只松鼠，其余年份的流动负债率都是这几家企业中最高的。行业的平均流动负债率是78.90%，良品铺子高出了15.92%。跟业内一些大公司比，良品铺子的负债结构有点问题，短期负债率和长期负债率之间占比分布不合理。虽然良品铺子的长期负债有一点增长，但跟流动负债比起来还是很少。长期负债比率如果过低也可能会限制了企业的扩张能力和市场竞争力。正如第三部分的数据分析所示，应付账款和应付票据在良品铺子的流动负债中占很大比重，公司主要依靠供应商的货款及预收账款，积累短期负债作为营运资金。一旦销售环节出现问题，公司可能会面临流动资金短缺，导致公司无法按时偿还贷款。若企业更多依赖长期债务进行融资，可以有助于降低此类风险。（三）股权集中度高股权的集中程度是通过最大股东所持股份比例来评估的，行业内对此有明确的界定标准当股权集中度在20%至50%之间的企业属于股权相对集中。从以上数据分析可知良品铺子是股权结构相对集中的企业，这一特点在企业发展早期具有明显优势，有助于提升决策效率、增强执行力，并加速企业扩张，从而推动营收和利润增长。但是过度集中的股权结构可能阻碍优质战略投资者的进入，不利于企业的长期稳定发展。另外，评估股东间权力均衡的一个重要指标是股权制衡比例，它基于前五大股东里除最大股东外其余四位的持股总和与最大股东持股量的对比来计算，反映主要股东之间的股权制衡状况。表4-4良品铺子与行业股权结构数据对比公司名称股东集中度前五大股东持股比例股权制衡度良品铺子35.38%68.28%0.93三子松鼠40.37%55.32%0.37来伊份51.44%61.13%0.19洽洽食品42.47%64.03%0.51行业均值38.24%59.23%0.55数据来源：根据Choice金融终端的数据整理表4-4的数据可看出，2023年所选企业的第一大股东持股比例均处于30%-50%之间，说明其股权结构相对集中。其中，来伊份是股权高度集中的代表，因其第一大股东持股超50%。良品铺子的第一大股东直接持有35.38%的股份，同样显示出股权的相对集中。从前五大股东的整体持股来看，这四家公司中，每一家的前五大股东合计持股比例都超过了一半，行业平均水平为59.23%。而良品铺子在2023年的前五大股东合计持股比例高达68.28％，不仅远超行业均值，也超过了三家对比企业中比率最高的洽洽食品，这进一步表明良品铺子的股权结构较为集中。股权高度集中有助于提升决策效率，但也可能带来一些问题，比如治理结构僵化，还有"一言堂"现象，从股权制衡度来看，良品铺子和其他三家样本企业都低于1，行业平均值为0.55，良品铺子2023年的股权制衡度达到0.93，这个数值高于行业均值，也高于对比企业。但良品铺子的股权制衡度数值比其他企业偏高的主要原因是该企业的第二大股东，从上述表3-8可以看出该企业第二大股东的占比也高达30%以上，所以才会使得其股权制衡度较高，但控制权还是掌握在前两大股东中，其他中小股东所持股极少。（四）内源融资不足上文探讨了良品铺子的融资架构，特别是其内源融资部分被深入剖析。按照优序融资理论，企业在制定融资策略时，首先会考虑内源融资。图4-1展示了良品铺子与另外3家企业以及行业平均水平在内源融资方面的对比。图4-1良品铺子与行业内源融资的对比情况数据来源：根据Choice金融终端的数据整理就内源资本而言，从图4-1可看出良品铺子近五年的内源融资占比的均值除了和来伊份企业相当，都低于另外两个企业，和行业均值对比相差12.33个百分点。特别是在2019年内源融资占比才达19.86%，可知良品铺子主要的资金来源大部分来自外源融资。这其中的原因有第一良品铺子近年来的销售净利率从4.53%降至2.23%，净利润增速为-14.8%无法支撑留存收益的增长，从而影响内源融资来源。第二良品铺子的资产负债率较高，这意味着公司依赖外部融资较多，高负债率可能导致公司需要更多的外部资金来维持运营，从而减少了内部融资的空间。第三良品铺子的负债大部分是流动负债，这可能导致公司短期内面临较大的偿债压力，而内源融资通常用于长期资金需求。五、良品铺子资本结构优化的建议基于上述分析，可以发现良品铺子目前的资本结构面临一些问题，针对这些问题，本文提出以下建议：（一）降低企业的资产负债率1.避免盲目扩张战略与规模控制避免盲目扩张，控制扩张规模，这关系到资金使用效率，也影响企业长期稳定发展。高杠杆扩张意味企业依赖大量债务资金，它能推动企业快速发展，短期内可迅速扩大规模抢占市场份额。长期来看，它如同悬顶利剑，市场环境恶化时，高额债务将成沉重枷锁，可能导致资金链紧张，甚至引发严重财务危机。具体可采取以下措施：（1）精细化扩张评估，建立财务可行性模型，对新增门店进行ROI分析，对品类扩张进行现金流敏感性分析，优先选择高周转区域和高毛利品类，例如，通过大数据分析消费热点区域，避免盲目进入低效市场。（2）探索联营、加盟模式，减少自营门店比例，降低固定资产投入。可参考"名创优品"模式，通过品牌授权和供应链输出实现轻资产扩张。（3）剥离非核心资产，2022年，良品铺子选择全品类扩张SKU（库存量单位），这一决策旨在增加产品种类，目的是满足更广泛消费者的需求，从而拓宽市场覆盖面，提升品牌影响力。然而，全品类扩张带来了成本增加，库存积压问题也随之出现，企业可以清理低效SKU，周转率低于行业均值的产品线需要处理，集中资源打造核心爆款是有效方法，这样可以减少库存资金占用。2.优化产品结构与盈利模式良品铺子应增加零食多样性，产品应涵盖不同价格区间，包括高端到中低端，品质层次也要多样化。高端产品聚焦差异化，如健康零食，还有IP联名款，中低端产品通过规模化生产，这样可以降低成本，利用"二八定律"，实现利润与市场份额的平衡。与此同时，良品铺子拓展销售渠道需要高效整合供应链，这是关键一环。高效稳健的供应链体系它能保障产品及时供应和确保质量稳定还能降低运营成本，这增强了企业市场竞争力。针对这一点，良品铺子可以采取行动，它可以与上游供应商合作，合作推进反向保理ABS业务，这能延长应付账款期限，将短期负债转换为供应链融资工具，缓解表内债务压力，最终优化资本结构。此外，良品铺子拓展销售渠道还可以提供提升企业运营能力，运营能力涵盖多个方面，包括门店管理，还有市场营销，以及客户服务，这些对企业的市场拓展很重要，对品牌竞争力提升也有关键作用，可以减少传统广告投放，转向精准营销，例如直播电商，还有私域流量运营，这样可以降低销售费用率，同时提高净利润率。3.适当发展量贩式售卖量贩式售卖的核心要义在于低价多销，这种方式鼓励消费者增加购买量，企业与消费者实现双赢，量贩式售卖模式有两大优势，第一，它能减少企业短期负债压力，传统零售模式下，企业承担较高库存成本，资金占用压力也较大，量贩式售卖通过预售、团购提前回笼资金。这减轻了短期负债负担，资金利用效率得到提高。第二，量贩式售卖能增加企业营业额，它实现了薄利多销，市场竞争激烈，消费者对价格敏感，量贩式售卖提供更低价格，更大的购买量选择吸引消费者，单个产品利润可能较低，但销售数量增加提升整体营业额，规模经济效应得以实现。（二）调整公司负债结构1.合理减少短期负债占比良品铺子在创建初期可能采用了激进的负债经营策略，这种策略在当时适应了快速变化的市场需求，它促进了企业的快速成长。随着休闲食品行业竞争日益激烈，市场环境的不确定性增加，所需资本规模也随之扩大，仅依赖短期借款维持运营和扩张已不再明智，良品铺子需要降低短期负债占比。可采取以下措施：良品铺子可以引入中长期融资工具，这能替代短期负债，公司可利用市场信誉发行3-5年期债权，募集资金用于置换高成本短期借款。例如，参考恰恰食品2022年发行的中期票据，该票据规模为5亿元，票面利率为4.2％，这显著低于同期短期贷款利率。良品铺子可将短期负债占比降低5-8个百分比，同时延长债务期限至行业平均水平。推行应收账款资产证券化，将应付账款转化为中长期融资。良品铺子发起保理融资，获供应商同意后转让应收账款债权。债权转让给保理公司以此获取融资支持，短期债务调整为长期非流动性负债，降低短期负债占比，优化企业债务结构。还可与银行协商将部分短期信用贷款转为3年期项目贷款，匹配门店扩张资金需求，缓解短期还款压力。利用政策性银行低息贷款支持，如申请国家家乡振兴专项贷款，用于门店布局，利率可降低1-2个百分点。2.审慎开展重大财务活动特别是在债务融资方面，企业应充分考虑自身偿债能力，同时要考虑未来资金需求，避免过度依赖债务融资，这会导致高负债率，也会带来财务风险。合理的债务结构有助于优化资金成本，也能提升运营效率，但过度融资可能使企业陷入困境，资金链会变得紧张，这会影响日常运营和长期发展。所以良品铺子可建立债务融资"红黄绿灯"机制。红灯区界定为资产负债率>60%，达到此区域时暂停新增债务融资，优先通过股权融资回笼资金，也可通过资产处置回笼资金。黄灯区为50%<资产负债率≤60%，达到此区时新增债务需通过测试，要确保项目回报率高于加权资本成本，绿灯区为资产负债率在50%以下，这时可适度增加长期负债，但需匹配资产久期。此外，企业需对外担保业务保持高度警惕，对外担保意味着企业未来可能承担偿债责任，这直接影响企业财务状况。当被担保企业出现经营困难或债务违约时，担保企业可能面临严重的财务风险。良品铺子就曾多次为全资子公司——湖北良品铺子食品工业有限公司提供担，这种保担保行为体现母公司对子公司的支持，但这也可能产生财务风险。一旦子公司经营不善时，良品铺子需承担偿债责任，债务违约时，良品铺子财务状况将受影响，信用评级也会受到波及。良品铺子