【《上市公司利润质量问题研究-以重庆路桥公司为例》9200字（论文）】

上市公司利润质量问题研究—以重庆路桥公司为例【摘要】本文以重庆路桥为例，研究其利润质量问题。通过财务比率分析法，发现重庆路桥公司存在核心利润含金量低、投资收益含金量低、营业收入负增长、利润的战略吻合性低等问题。结果表明重庆路桥股份有限公司的利润质量低。针对重庆路桥存在的问题，做出以下有针对性的建议：加强管理应收账款，进行多元化投资，提高利润的含金量；强化主营业务，提升核心竞争力，稳定营业收入；提升融资与投资能力，寻找新项目，优化资产结构与利润结构。【关键词】含金量持续性战略吻合性目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、引言 一、引言近年来，中国经济的发展迅速，高速公路行业获得了更多的机遇与资金，行业规模不断壮大。截止2020年期末，全国高速公路行业有22家上市公司，其行业的资产均值为286.2亿，同比增长6.82%，行业净利润均值为8.56亿，同比下降38.11%。随着企业利益相关者越来越关注企业的经营成果，传统的财务指标已无法表示企业真实的、深层次的利润质量，即使企业账面上有利润，但是企业未必有可以使用的资金流。所以企业有必要分析其利润情况，研究企业利润背后的真实利润，识别企业存在的风险隐患，促进企业高质量发展。因此，本文以重庆路桥为例，研究其利润质量问题。通过参考各类文献，利用财务比率分析法，从数量与质量两个纬度研究利润，找出企业存在的问题并深究原因，作出客观的评价与有针对性的对策，以期为相关信息使用者和行业同类型企业提供参考。二、文献综述（一）研究现状近几年来，企业利润质量的问题开始成为国内外学者的关注热点，相关方面的文献较多。基于现金流与利润的可持续性研究利润质量问题的有：林妍、张寒蒙和裴源远（2012)发现通过减缓付款速度，加速资金归集，可以改善现金流量，提高企业的利润质量；投资收益的现金回款不局限于现金的形式，还可以利用流动性强的有价证券，提高企业的利润质量[1]。袁智慧、余灼萍(2014)分析上市公司财务战略决策，得出的结论是：有效分析财务质量，可以帮助企业实现战略目标，提高企业的利润质量[2]。李倚天、崔晓翔和陆梦园（2015）提出盈利质量的高低会受到现金流影响的观点[3]。欧阳才越（2015）研究了会计利润质量，得出利润的可持续性会影响企业的利润质量[4]。袁卫秋（2015）分析了运营资金的管理效率,发现可以通过缩短现金周期提高利润质量[5]。邹武平（2015）认为企业要提高利润质量，就必须加强对现金流的管控[6]。吴铭峰、毛金芬(2016)指出实际的利润是指能转化为现金流的利润[7]。高云（2017)研究了案例公司的利润质量，发现企业的利润质量受主营业务的影响[8]。陈静(2017)发现利润质量与利润的持续性正相关[9]。基于利润质量评价体系研究的有：张芹、马广奇（2017）从三个方面综合分析利润质量：利润结构内部是否协调、资产和利润的结构是否大体相同、现金流与利润的结构是否一致[10]。王民、张波和王媛(2018)以山东矿机为例进行研究，发现视角新颖且逻辑性强的利润质量分析体系在未来将发挥更大的作用[11]。潘可可(2018)通过分析案例，得出利润的成长性等与利润质量相关联[12]。李佳佳（2019）构建了评价利润质量的体系，得出建筑企业各项资产的获利能力与利润质量存在正向关系[13]。冯超（2019）利用因子分析法研究建筑企业的应收账款，发现其利润增长情况并不乐观、可持续性较差[14]。原红旗,张楚君,孔德松,陈超(2019）发现新三板公司利润质量较好15]。张新民、钱爱民（2019）提出从利润的含金量等三方面系统地分析利润质量的方法[16]。（二）简评上述文献对企业利润质量的问题有一定的研究，为本文进行利润质量问题的研究提供重要的参考作用，但在上述的研究成果中，较少有针对公司具体问题进行深入分析的研究。因此，本文以重庆路桥为例，在上述研究结果的基础上，继续深入研究企业的利润质量问题。三、利润质量的概念与主要内容（一）利润质量的概念到目前为止，国内外学者并未对利润质量的概念作统一的定义，只有学者出于各种研究角度来定义它。结合张新民、钱爱民的《财务报表分析》理论，本文认为，利润质量指利润是否具有可靠性、变现性、可持续性、稳定性。利润质量表现为利润的内在价值，是利润数量维度与质量维度的组合。利润质量一词的出现，打破了传统会计只从财务结果分析企业收益的局限性。结合笔者对利润质量的理解和以往的研究结果，对利润质量的主要内容概括如下：财务报表中利润的数据是否真实、客观；利润是否具有现金保障性、利润是否具有支付能力；利润是否可持续稳定地增长；利润是否与企业的战略吻合。（二）利润质量的主要内容1．利润的含金量利润的含金量是指利润构成项目获得现金流量的能力。一段时间内，如果企业的利润与现金流大体相当，我们可以认为利润的含金量高。由于在日常的会计核算过程中，财务人员会在主观上选择对企业有益的会计政策，所以涉及到的收入、成本和费用的确认有时会缺乏客观性。因此，笔者认为衡量企业的利润时，考察企业利润的含金量十分重要。分析利润的含金量的具体操作是：通过计算和比较企业主要项目的利润及其所带来的现金流量的大小、两者的变化趋势等，以此判断企业利润含金量的高低。（1）核心利润的含金量核心利润是企业从营业活动中获取的利润，其产生现金流的能力体现了核心利润的含金量。由于核心利润以权责发生制为基础确认，现金流量以收付实现制为基础确认，两者存在不同的确认口径。因此，需统一口径为同口径核心利润后再进行比较。通常来说，一段时间内的同口径核心利润应当大致等于经营活动现金净流量，此时表明企业的核心利润能够充分的获取现金流，即公司拥有质量较高的核心利润，利润质量好。如果两者差距很大，原因可能如下：企业异常增加付款，导致企业现金流出增加；企业异常减少收款，导致企业现金流入减少；企业存在异常的资金活动；企业与关联方收付款业务往来的操作性极强；企业编制了错误的报表。（2）投资收益的含金量投资收益为企业通过投资赚取的利润，其产生现金流的能力体现了投资收益的含金量。企业确认的投资收益可能存在“水分”，即投资收益的含金量低。因为实际流入企业的投资收益受联营或合营企业的分红政策影响，如果被投资企业没有分红全部净利润，会导致企业实际没有现金流入，账面却有利润。因此，应当比较投资收益与其现金回款，当两者大体相当时，说明企业投资收益的含金量高。（3）其他收益的含金量其他收益主要有政府补贴收入，通常其他收益获得现金流量的能力较强，利润质量较高。2．利润的持续性利润的持续性是指企业保持盈利的能力。一般来说，当企业在行业中核心竞争力强，具有较光明的发展前景时，我们可以认为企业持续盈利的能力较高，利润的持续性强。我们可以通过计算企业利润的成长能力指标，分析企业利润的持续性，预测企业的发展前景，以此判断企业利润质量的高低。（1）营业收入增长率营业收入增长率反映企业业绩的增长情况、企业的经营情况，体现了利润的成长与持续能力。一般情况下，当企业处于成长期时，营业收入增长率高于10%，利润将稳步增长；当企业处于稳定期时，营业收入增长率在5%至10%之间，利润将保持稳定的状态；当企业处于萧条期时，营业收入增长率不到5%，利润可能将会下降。（2）毛利与毛利率毛利与毛利率的大小反映企业核心竞争力的大小，其走势反映了企业的利润是否具有可持续性。行业平均毛利率水平反映行业内的竞争程度和行业整体的成熟度。因此，可以通过比较企业毛利率与行业内平均毛利率的大小来评估企业在市场上相对竞争力的大小、利润质量的高低。当企业的毛利率较高时，可能是：企业营业活动核心竞争力强、具有垄断性质和周期性等；企业产量增加，存货积压；企业会计记录失当。当企业的毛利率较低时，可能是：企业处于萧条期；企业核心竞争力不足；企业会计记录失当。（3）核心利润率的增长率核心利润的大小反映企业业务活动盈利水平的高低。如果想要了解一个企业主要经营成果的变化趋势或未来的业绩走向时，我们可以通过分析企业核心利润率的增长率得知。3．利润的战略吻合性（1）利润与资产的结构匹配性企业经营战略决定了资产与利润的结构，两者的相似程度为利润的战略吻合性。当两者比例大体相当时，表明企业经营战略的实施效果好，利润战略吻合性高，利润质量好。（2）企业各类资产的盈利能力传统的财务分析中，通常只计算总资产报酬率，而企业的利润结构取决于企业的战略选择，因此有必要分析各类资产的盈利能力，识别盈利能力高的资产，判断未来业绩的走势。当企业经营性资产报酬率更高时，说明企业内部资产的获利能力更高，企业在市场上有竞争优势，企业需要加强管理投资性资产；当企业投资性资产报酬率更高时，说明企业对外投资的获利能力更高，企业应当提高内部资产的利用率。当企业这两类资产的报酬率大致相等时，说明这两类资产的获利能力大体相当，企业可以适当扩大经营规模与对外投资规模。四、重庆路桥的利润质量分析（一）公司简介与行业风险1.公司简介重庆路桥属于高速公路行业，主要从事经营城市路桥、投资、建设城市基础设施等。截至2020年期末，重庆路桥注册资本为13.29亿元，总资产为63.90亿，总负债为25.59亿，总股本为13.3亿股。公司拥有嘉陵江大桥、石门大桥的收费权，在信誉和资金方面具有优势。其中，嘉陵江大桥采用独特的BOT模式，运营模式如图1所示，自2007年起27年内，重庆城投每年应向公司支付1.948亿元，占主营收入80%以上。石门大桥的通行费属过桥项目收入，由重庆城投每年向公司支付3982.02万元。公司以经营路桥项目为主，适时介入其他行业，拟发展为综合服务商，集基础设施投资、建设、运营、管理为一体。满期移交政府公共基建项目BOT模式项目公司政府部门公共基建项目BOT模式项目公司政府部门建设、运营社会金融机构社会金融机构提供贷款提供资本金图1BOT项目流程模式2.行业风险公司的路桥收费业务面临的行业风险较小，因为公司的路桥收费是与政府合作的业务，具有较固定的收益，并且此业务具有独特的区域垄断性。总承包业务行业竞争激烈，因为行业中有许多直属铁道部、原交通部的建设单位，并且此行业的准入门槛低。（二）企业的利润情况表1利润情况项目2020年2019年2018年2017年2016年营业利润（万元）2965626881259122982531124净利润（万元）2272325016224912802629526基本每股收益（元）0.170.210.200.280.33资料来源：重庆路桥2016-2020年年报图2利润情况（万元）由表1和图2可得，近5年来，重庆路桥的营业利润呈先下降后上升变化趋势，净利润大体呈下降变化趋势，基本每股收益也呈下降变化趋势。因此，企业利润情况一般。这主要是因为：公允价值变动收益极其不稳定，2016-2020年企业的公允价值变动收益分别为-206.63万元、2349.8万元、-676.54万元、2640.66万元、1464.59万元，2017-2020年其同比增长分别为1237.20%、-128.795、490.32%、-40.82%；企业主要的利润项目采用BOT模式，如2016年12月31日，主营路桥之一的长江石板坡大桥的收费权到期，企业不再拥有其收费权，由此2017年营业收入同比下降22.04%；企业2020年的有息负债规模减小，融资成本下降，财务费用由2019年的10944.89万元减小至2020年的6477.59万元，同比下降-40.82%。（三）利润质量分析1.利润的含金量分析（1）核心利润表2核心利润的含金量2020年2019年2018年2017年2016年同口径核心利润（万元）9193.317691.916381.518636.623755.7经营活动现金流量净额（万元）69611-4527108103327423512数据来源：重庆路桥2016-2020年年报图3核心利润的含金量（万元）由表2与图3可以看出，近5年来，重庆路桥的同口径核心利润大体呈先下降后上升再下降的变化趋势，经营活动净现金流量大体呈先上升后下降再上升趋势，两者变化趋势不一致且波动幅度较大。因此，公司核心利润的含金量较低。2016年，经营活动净现金流量大致等于同口径核心利润，说明核心利润的含金量高。2018、2019年，企业经营活动净现金流量低于同口径核心利润，说明2018、2019年核心利润获取现金的能力低，含金量低，这主要是由于企业主要利润项目的应收账款余额巨大。2017、2020年企业收回往来款，核心利润的含金量高，特别是2020年，企业收回5077.4万元应收账款，应收账款同比下降100%，其中收回长寿区交通基础设施开发公司5015.48万元，引起经营活动现金流量净额同比增长1637.63%。（2）投资收益表3投资收益的含金量2020年2019年2018年2017年2016年投资收益（万元）1702219746170411906521374投资收益的现金回款（万元）9615705210799135697746数据来源：重庆路桥2016-2020年年报图4投资收益的含金量（万元）由表3和图4可以看出，2016-2020年重庆路桥公司的投资收益呈先下降后上升再下降趋势，投资收益的现金回款呈先上升后下降再上升的趋势。近5年来，投资收益平均每年为18849.6万元，投资收益的现金回款平均每年为9756.2万元，投资收益的现金回款始终较少，说明公司的投资收益存在一定程度上的“泡沫”，即公司账面上有利润，实际上只有一半左右的现金流入，公司投资收益的含金量低。这是因为重庆路桥的联营企业的长期股权投资采用权益法核算，导致公司确认的投资收益与实际收到的股利差距较大。2．利润持续性分析（1）营业收入增长率表4营业收入增长率2020年2019年2018年2017年2016年营业收入增长率（%）-15.64-0.290.84-22.06-4.75数据来源：重庆路桥2016-2020年年报图5营业收入增长率由图4和图5可以看出，近5年来，重庆路桥的营业收入增长率呈先下降后上升再下降的变化趋势。近5年的营业收入年平均增长率为-7.40%，说明企业的营业收入呈负增长，企业持续盈利能力低。这主要系路桥项目的萎缩和工程管理项目减少所致。（2）毛利与毛利率表5毛利与毛利率2020年2019年2018年2017年2016年毛利（万元）1739120286203832137126565毛利率（%）86.2187.098589.9687.08数据来源：重庆路桥2016-2020年年报图6毛利率由表5和图6可以看出，重庆路桥2016-2020年企业的毛利呈下降的变化趋势，毛利率呈上下波动的变化趋势。近5年来，企业的毛利均值为21307.2万元，年平均毛利率为87.04%，行业均值为43.46%企业具有较高的毛利率，盈利持续能力能力强。这主要是由于企业采用BOT投资建设模式与政府合作，营业成本低，且每年获得的稳定的高收入。（3）核心利润率的增长率表6核心利润率的增长率2020年2019年2018年2017年2016年核心利润（万元）8339.37291.95562.57765.610633.7核心利润率（%）41.3430.4123.232.6534.86核心利润率的增长率（%）35.5931.42-28.94-6.349.28资料来源：重庆路桥2016-2020年年报图7核心利润增长率由表6和图7可以看出，2016-2020年重庆路桥公司的核心利润、核心利润率、核心利润率的增长率三者变化趋势相同，都呈先下降后上升趋势变化。其中，2017-2018年企业核心利润率的增长率趋为负，说明2017-2018年公司的持续盈利能力变弱；2019-2020年，企业核心利润率的增长率上升为正，说明2019-2020年公司持续盈利能力增强。此行业的核心利润率一般为20%左右，因此总的来说公司持续盈利能力高。这也符合上面的论述，即企业采取与政府合作双赢的模式运营。3.利润的战略吻合性分析（1）利润结构与资产结构的匹配性表7利润结构与资产结构的匹配性2020年2019年2018年2017年2016年经营性资产/投资性资产1.371.170.460.380.86核心利润/投资收益0.490.370.330.410.50资料来源：重庆路桥2016-2020年年报图8利润结构与资产结构的匹配性由表7和图8可以看出，公司的资产与利润两者的结构比例变化趋势相同，都呈先下降后上升趋势变化。近5年来，公司的核心利润始终低于投资收益，资产资格与利润结构的差距先减小后增大，于2020年两者差距达到最大，这说明企业的战略实施效果不够好，资产与利润这两者的结构不稳定、不匹配，利润的战略吻合性差。其中，2017年资产结构比例下降的多是因为上年末公司一个主要路桥项目的收费权到期，2019年资产比例突高是由于公司新增石板坡长江大桥的置换资产所致。（2）企业各类资产的盈利能力表8重庆路桥股份有限公司各类资产盈利能力2020年2019年2018年2017年2016年经营性资产报酬率（%）4.155.316．685.213.72投资性资产报酬率（%）8.4612.5713.6611.919.53资料来源：重庆路桥2016-2020年年报图9重庆路桥股份有限公司各类资产对应获利能由表8和图9可以看出，2016-2020年重庆路桥公司的经营性资产报酬率与投资性资产报酬率变化趋势一致，两者都呈先上升后下降的变化趋势，且经营性资产报酬率始终较低，说明公司经营性资产的获利能力较低，投资性资产的获利能力较高。五、重庆路桥存在的问题与原因分析（一）利润的含金量低由上述分析可知，企业利润的含金量低。一方面，核心利润的含金量较低是因为企业的应收账款余额较大，周转天数非常长。因此计提的坏账准备多，导致企业的利润项目未能充分获取成现金流。目前，长寿区交通基础设施开发公司、重庆城投是重庆路桥应收账款较多的客户，这两个客户的应收账款占总应收帐款高达99%。重庆路桥应收账款周转天数长的主要是因为企业项目采取委托收款方式。其中，2018年企业应收账款高达14554万元。应收账款周转天数高达122天。另外一方面，投资收益的含金量较低是因为公司对联营企业的长期股权投资多，权益法下确认的投资收益和实际收到的股利差距大。其中，截止2020年期末，重庆路桥对渝涪公司投资额高达16.17亿元，权益法确认的投资收益为1.09亿元，实际收到的现金只有0.33亿元。（二）营业收入负增长通过分析企业利润的持续性发现重庆路桥的营业收入呈负增长。这主要是系企业路桥收费权的到期、工程管理项目减少、疫情的原因所致。2015年，企业完成牛角沱大桥移交工作；2016年，石板坡长江大桥收费权到期；2020年，政府回购长寿湖旅游高速，再加上新冠疫情的影响，两桥免征通行费天数比往年新增79天，路桥收费比同期减少高达2.15亿；两桥承接广告业务收入同比下降82%。因此，近几年来企业的营业收入持续减少。目前公司仅有嘉华大桥、石门大桥的收费权，营业收入持续下降，值得注意的是嘉华大桥的收费权将于2021年年末到期，企业急需寻找新收入项目，否则届时企业收入将再次大幅度减少。（三）利润的战略吻合性低通过上述分析可知，重庆路桥的资产结构不匹配利润结构，投资收益占比过大，投资性资产报酬率更高。这主要是因为企业路桥收费权的到期引起主营业务下降，企业试图通过新建及外购新的路桥项目，未见成效后通过投资高风险高回报的股票来增加企业的收入。2015年底，企业拟新增主营项目，准备收购长顺信合公司，加入新能源行业。但是由于电力外送与使用会影响电站后续运行，且长顺信合未能取得重要的手续文件和经营资质，该次并购最终被终止。于是，企业通过投资高风险高回报的股票等来维持企业的盈利状况，企业投资性资产大幅度上升，由2016年的237702万元上升到2017年的304756万元，增加了67054万元的投资性资产。所以公司经营性资产/投资性资产比例下降。由于2019年全国上下深化供给侧结构性改革，重庆路桥也大力加强建设基础设施，加上2019年公司新增石板坡长江大桥置换资产，所以2019年起公司固定资产大幅度增长，经营性资产增加，由2018年末的17820万元增加到2020年末的26590万元。而2019年起企业可供出售的金融资产大幅度减少，使得投资性资产减少。由此，2019-2020年企业经营性资产/投资性资产比例上升。六、提高重庆路桥利润质量的对策建议（一）加强应收账款管理，进行多元化投资，提高利润含金量目前，重庆城投、长寿区交通基础设施开发公司是重庆路桥应收账款较多的客户。企业想要降低应收账款周转天数的可能性较小，因为其具有政府背景，相关政策较属于不可抗力，其付款的时间较稳定。所以企业要想提高应收账款周转率，只能减少对政府企业的依赖。针对其他应收账款较多的企业，笔者建议公司一方面在维护客户关系的同时，派专人针对企业主要的应收账款客户的不同特点进行协调催收。另外一方面，强化应收账款的内控制度，监督应收账款的账龄；完善计提坏账的制度；建立合理的催收账款制度，从根本上提高现金的保障性，提高核心利润的含金量。目前重庆路桥仅对联营企业重庆渝涪进行长期股权投资，重庆渝涪的分红又不稳定，引起公司确认的投资收益与收到的股利极其不稳定。由此笔者建议公司减少对单一企业投资，将闲置资金进行多元化投资，提高投资收益的现金回款，提高投资收益的含金量。（二）强化主营业务，提升核心竞争力，稳定营业收入目前，重庆路桥的营业收入构成有三个：路桥业务、工程业务、其他业务。路桥业务包括了BOT项目而言、过桥项目。其中，就路桥项目而言，目前，企业没有自己的施工队伍和机械设备，但是公司拥有多年的BOT项目建设经验。因此，笔者建议公司创建属于自己的团体，采购相关的机械设备，补齐短板，提升企业的核心竞争力。2020年，长寿湖旅游高速被政府回购，因此我建议重庆路桥寻找新的BOT项目，强化主营业务。就过桥项目而言，目前，过桥项目收入主要依赖石门大桥。因此，企业加大扩展业务范围。就工程项目而言，传统建筑工程业务利润率较低，笔者建议企业可以分包给其他建筑公司施工，从而有侧重的强化主营业务。就其他业务而言，企业可以增加路桥上广告位，增加其他业务的收入，进而增加营业收入。（三）提升融资与投资能力，寻找新项目，优化资产结构与利润结构目前，企业资产与利润两者的结构不匹配。因为主营业务受限，企业投资高风险高收益的股票，这使企业的主要利润来源为投资收益，投资性资产的报酬率较高。但是投资收益终究是投机性的收益，不具备稳定性。因此笔者建议，一方面，企业应当提升