摩根士丹利 -deepseek对于科技和更广义经济的含义是什么

创意研究摩根斯坦利创意研究么？ 摩根士丹利公司因特网因特网北美洲行业视图吸引物摩根斯坦利创意2性能表示自ChatGPT发布以来截至2025年1月27日的中位数回报率，不摩根斯坦利创意摩根士丹利研究3摩根斯坦利创意4化），摩根斯坦利创意），），摩根斯坦利创意6），摩根斯坦利创意AAPL在更广泛的AI辩论中，它可能是一个潜在的相对赢家。)。在机器人训练加速方面，我们将强调这一点此外，LLM领摩根斯坦利创意8摩根斯坦利创意$3摩根斯坦利创意摩根斯坦利创意展品7：Cushman&Wakefield估计，>46吉瓦的美国数据中心正在开发中，其中只有~4吉瓦是“超规模”项目其中大部分是“Colo”（colocation）项目，构成了美国数据的绝大部分摩根斯坦利创意附录8：下表提供了美国数据中心需求与以AI为重点的数据中心相证据9：我们认为，当被问及我们是否正在经历“Javon的悖论”时，有多个迹象表明答案性能表示自ChatGPT于2022年11月30日推出以来截至2025年1月27。），基础设施风险敞口，以及不包括该AI风险敞口的影响资料来源：摩根士丹利研究。*累计部署的车队中，约25%位于数据中心。**表示我们对GEV直接向数据中心销售的估用事业市场的存在，实际直接风险敞口可能更高。PT不包含人工智能，仅用于说明目的，并假设数据中心相关收益的市盈率~20倍。）：摩根斯坦利创意摩根斯坦利创意摩根斯坦利创意摩根斯坦利创意$248.10共识价格目标分布$180.00$248.10共识价格目标分布$180.00400300200$180.00(-23.54%)$180.00(-23.54%)盈利的同时继续投资（最后一英里配送、履行、PrimeNow、Fresh、Prime数字内容、Alexa/Echo、印度、AWS等）。亚马逊Prime会员的增长云计算的采用正达到一个临界点。广告是进一步增长潜力和利润流动的关键领域。共识评级分布94%超重6%等重0%体重不足资料来源：Refinitiv，Morg0风险与回报主题长期增长：积极新数据时代：积极技术扩散：积极钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看将27XP/E倍数应用于6.6美元的26熊市GAAP每股收益预期。摩根斯坦利创意收入（$，百万美元）574,785638,365703,329770,857付费单位增长（y/y%）·亚马逊的高利润业务继续发展允许亚马逊提高盈利能力，同时继续投资·云计算正处于一个长达数十年的长期采用周期中，亚马逊正在电子商务/零售领域获得份额以及消费者钱包的份额APAC，前日本，大陆中国和印度印度拉丁美洲主陆中国英国大多4/5资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearch·AWS收入增长和利润率扩张快于预期·1天的运费转换比预期的要快·亚马逊成功地扩展了其TAM（物流、广告、食品等）·投资增加，并持续时间比预期更长·商业利润率低于预期·AWS收入减速和/或利润率下降净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝月财年销售/月财年($,mm)($,mm)净收入($,mm)4.45平均值◆摩根士丹利估计值20摩根斯坦利创意我们的目标价格是通过折现现金流/长期EBITDA倍数确定的。这意味着2025年调整后的EBITDA市盈率~14倍。我们的DCF使用~9%的WACC和~3%的终端增长率（与其他以增长为导向的互联网公司一致）。基于倍数的估值使用~12.9xEV/EBITDAmultiple，~6%高于5$212.61共识目标价格Distribution$173.93MSPT800.持续的人工智能驱动平台级其他产品提高了人们对长期增长耐久性的共识评级分布超重79%21%等权重0%体重不足风险与回报主题长期增长：积极新数据时代：积极钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看新的AI产品对利润和利润的贡献是增量的假设z4的收入增长是务实的，平台将继续monet正在采取行动，并持续关注如何地重组成本基础。正如GOOGL在数字广告预算扩张的同时，实用收入/EBITDA增长。GOOGL推出新的AI产品，可增强用户对长期耐用增长和对竞争的平静担忧。GOOGL执行得2025年全年运营效率。全球广告增长进一步放缓，利润率下降广告增长，广告支出进一步放缓。支出材料化导致利润率扩张低于预期，而ad.EBITDA.新的人工智能产品创造了超出摩根斯坦利创意营业收入总额（GAAP）($，百万美元）GAAP营业收入（损失$，百万美元）·搜索广告支出继续在全球广告预算中占据份额。移动搜索广告继续占据在线预算的份额。·投资于视频，以推动YouTube的长期盈利。·控制费用增长。中国和印度印●0-10%APAC，前日本，大陆中国和印度印●0-10%度●0-10%度●0-10%拉丁美洲和大多4/5资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearch新产品产生的收入贡献高于预期。·通过更多的股票回购来回报资本。·雇佣和/或按人数计算的支出低于预期。在经济衰退期间，对中小企业和旅游的高敞口可能会给广告收入带来压力·改进了关于Google和其他Alphabet部门可能不会减轻该业务的整体投资活动。净敞口与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2024年12月财年e销售/税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)平均值◆摩根士丹利估计值22摩根斯坦利创意我们的目标价格是通过折现现金流/长期EBITDA倍数确定的。这意味着~12.2倍2026e调整后.结构性转变，聚焦多年期效率、生产力和精益$661.75$260.00$811.00MSPT$661.75$260.00$811.00MSPT共识价格目标分布资料来源：Refinitiv，Morg共识价格目标分布资料来源：Refinitiv，Morg重要的是，META平台……我们的行业和公司对话推动了Reels的增量参与度和牵引力和测量/归因。.3underappreciated"℃alloptions"2)订阅采用和3)点击消息。共识评级分布.mm86%Overweight$835.00(+26.54%$835.00(+26.54%Prob(>835.0900$660.00(+0.02%)6000钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股票部。我们对牛市、基础和熊市情景发生的概率估计基于截至2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。请点11%等权重体重不足3%资料来源：Refinitiv，Morg风险与回报主题新数据时代：积极自助：积极技术扩散：积极超出预期可能会导致增长放缓和不确定性增支持超大的广告盈利和加。我们还关注任何宏观不确定性、限制产品（如点击即发消息）也可能有助于实现跨应用程序家族的测量/归因。我们还看到损失扩大幅度大于预期，资本密集度提高-支出和资本支出都可能影响营业收入增长和摩根斯坦利创意恒定货币%增长（%） 营业收入（GAAP）($，百万美元）46,75167,11375,70585,946合并每日活跃用户总数用户（毫米）2,110.02,179.92,237.42，290.5·我们对META的结构性转型持乐观态度提高效率和增加收入，参与和Reels。我们继续监控META在呼叫选项(AI，订阅，点击发送消息)，以及对人工智能/数据中心的进一步投资。●0-10%拉丁美洲英4/5大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·比预期更快的再融资和更高的参与度增长·人工智能投资收益增加·由订阅和/或点击式信息广告带来的收入·进一步提高效率推动了FCF的大幅增长·大压力/消费者支出减少·监管影响定向广告的能力·实验室损失进一步扩大·执行不当的风险可能导致更高的长期资本密集度净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2024年12月财年e销售/($,mm)($,mm($,mm)净收入($,mm净收入($,mm)60,657平均值◆摩根士丹利估计值资料来源RefinitivMorganStanleyR24摩根斯坦利创意$503.55共识价格目标分布$425.00令◆$650.00MSPT.公有云的强定位采用人工智能、大型分销渠道和已安装的客户基础，以及不断扩大的利润率支持了每股收益的增长。较弱青少年收入增长、运营纪律和强劲的资本回报率，使青少年总回报率长期保持中到高水平。持中到高水平。800600预计修正将来自商业领域的强劲增长超过400200$316.00(-27.28%)Prob(316.00)~9共识评级分布00钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股票2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看93%超重7%93%超重0%体重不足风险与回报主题新数据时代：积极定价能力：积极长期增长：积极Azure、o365和AlDrive的强劲贡献推动了增长。Azure的增长，采用更高价位的产品DriveTOP-Line增长。DuraAzure的增长，采用更高价格的产品:宏、规模和有限的采用推动了顶级增长的减速。Azure鉴于规模，增长继续减速，而O365达到渗有限。这使得低转速CAGR。。摩根斯坦利创意服务器产品本地增长（%）3.244.644.344.444.87.3商业增长的可持续性、云势头、提高云利润率·云采用加速，Azure提高PC数据点·随时间推移，AI领导的贡中国和印度印度拉丁美洲和中国大陆英国献·运营效率带来超出预期的规模经济和利润扩大·宏观经济疲软影响IT支出·云对本地的蚕食·投资增加阻碍了利润率的扩张·人工智能的应用证明有限税收($,mm)税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch23.5%机构所有者，%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市平均值◆摩根士丹利估计值场趋势。长/短比率=长期/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝26摩根斯坦利创意$171.69MSPT共识价格目标分布$75.40◆$220.00MSPT$203.00(+71.42%Prob(>203.00)~3.3%200$94.50(-Prob(<94.50)~30钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看布莱克威尔仍处于起步阶段，所有迹象都表明AI/ML软件和服务、网络和ADAS领域的机今年晚些时候，更广泛的布莱克威尔的可用性将进一步巩固NVDA的地位共识评级分布超重90%10%等权重0%体重不足牛市203.00~42倍牛市市盈率CY26每股收益~4.84美元软件创造了潜在的全栈计算公司，甚至-汽车机会起飞，使公司能够获得每辆车的经常性收入风险与回报主题新数据时代：积极定价能力：积极长期增长：积极35倍的估值比这些错误高出很多了我们所有A1纳梅斯的膨胀，正如我们的较高更高的铝暴露。我们认为，鉴于NVIDIA在短期内有更高的向上修正概率，它应该以溢价交易-由于供应保持不变，数据中心在2025年和202626两个关键的争论都错了方向，导致投资者质疑未来的增-随着供应赶超需求的速度加快，DC的-AI开发成本下降从实质上讲，一个强大的竞争对手进入-出口管制的影响大于预期摩根斯坦利创意2025年6月26日-2025年6月30日NVIDIA公司年度股东大会73.675.472.773.54.74库存量（$，mm)一代图形处理器继续超越竞争对手从客户那里获得的人工智能资本支出增长风险向上一代图形处理器继续超越竞争对手?培训和推理的增长推动了数据中心的收入一段时间内实现更高下?培训和推理的增长推动了数据中心的收入一段时间内实现更高系统方法允许在的货币化,新驱动因素出现，如人工智能个人电脑、自动系统方法允许在的货币化,新驱动因素出现，如人工智能个人电脑、自动速·DGX平台获得关注，特别是在企业客户中销售/税收($,mm)·人工智能终端市场没有如预期的那样发展，客户大幅减少GPU购买·AMD重新成为可行的GPU竞争对手·($,mm)●40-50%竞争性的定制硬件拉丁美洲英国23.5%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包资料来源：Refinitiv、FactSet、Morgan资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch净收入($,mm)平均值◆摩根士丹利估计值资料来源RefinitivMorganStanley28摩根斯坦利创意），$113.88共识价格目标分布$76.55◆$145.00MSPT资料来源：Refinitiv，MorganStanley$100.3080400钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看提供更持久的增长引擎通过超大规模周期驱动器。初始在没有对渠道进行重大投资的情况下，分享可能会导致更多地依赖成本来维持增长在企业预算范围内具有吸引力场景，为云升级周期驱动程序之外的网络引共识评级分布超重81%15%等权重体重不足4% 风险与回报主题新数据时代：积极长期增长：积极投资在25年期间仍保持高位鉴于人工智能推动了~20%的CAGR增长至2025年及以后。人工智能的净增量收益支持持续走高的预期增长时间更长。企业/服务提供者业务，即完全福利来自并购领域的颠覆和宏观改善。营业利润率>40%导致26财年每股收益~3.5美元。43倍更高代表了发展更快的软件/人工智能同行。Al推动收入增长，Al试验进入生产阶段通过“25”计划，云泰坦客户保持稳定的支致AI资产稀缺。~未来几年CAGR增长15-“云”需要更长的时间才能实现。客户面临持续的瓶颈，这延缓了试验向生产的时机。云的人工智能投资增加是以ANET为代价的。其他领域的增长化投资水平，导致了时期增长放缓。ANET的交易价格处于该名称传统上交易价格的低端。摩根斯坦利创意44.446.743.3,Arista是否对宏观敏感？·云构建者会转向白盒解决方案，远离品牌供应商吗？·Arista能够扩展到数据中心交换机之外吗？APAC，前日本，大陆洲除英国外拉丁美洲和中国大陆英国●70-80%北美洲大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·人工智能机遇比预期来得更快·云的增长推动了200G/400G升级的持续增长·企业共享收益在校园和数据中心加速增长·谷歌成为实体客户·客户集中度，特别是Microsoft和META·新校园产品难以获得关注·宏观环境显著恶化·云资本支出减弱23.5%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。Long/Short比率=长暴露/短特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝销售/税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)平均值◆摩根士丹利估计值资料来源RefinitivMorganStanley摩根士丹利创意30共识价格目标分布共识价格目标分布$60.00◆$60.00◆ MSPT$105.00$80.00%)80400钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv、摩根士丹利研究、摩根士丹利机构股票部门。我们对牛市、基础和熊市2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看机遇的认识增加和服务提供商支出环境触底推动的多重扩张YTD。估值的提升主要来自于EPS的上升，而NTM的提升则较为有限，没有显著的AI收入拉动或电信业V型复苏轨迹拔牵引力增强之前，预计增长空间有限，这两者都是我们对2026财年的预期预计电信业的复苏将更加后滞销库存，直到年底才能处理鉴于AI/DCI机会，我们仍看好长期预期的上行趋势增加，Al收入增长更快。数据增长超过~30%共识评级分布41%等权重0%体重不足风险与回报主题长期增长：积极导致云业务表现优异。电信业务恢复速度超出预期且呈V型增长。路由牵引力或重大胜利超出预期。CIEN表现优于中期目标8-11%增长速度和利润率表现优异，推动每股收益上升。交易价格为30倍每股收益，远高于历史。30基本上与街道一致，几乎没有作为数据中心基础设施投资依然强劲的主要力量，CIEN实现了中期内的目标，但符合华尔街的预期和较低的每股收益数据中心的共享转移和T层/云业务的放缓发了对8-11%目标实现的质疑。牵引力国际摊位增加在超大规模中竞争/分享损失缓解进一步的收益增长。利润率未能改善，因为新的胜利稀释了利润率。人工智能收入显著增加。交易更接近摩根斯坦利创意收入同比增长（%）（8.5）9.59.69.6GrossMarginGrossMargin(%)43.643.144.745.1OperatingMargin(%)9.710.813.915.4每股收益增长（年每股收益增长（年/年%32.9）26.444.123.5·Ciena能否持续盈利？·国际业务能发展到什么程度？APAC，前日本，大陆中国和印度欧洲除英国外中国大陆英国北美洲大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·与AI相关的收入（数据中心内部或周边）应用的增长速度超出了预期电信支出恢复速度快于预期在路由中看到更大的牵引力/大胜·加快积压工作或增加股票回购·电信库存消化将持续到2025年·光投资出现收缩插槽山墙·价格成为更大的阻力，路由机会增长缓慢23.5%23.5%净敞口与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2025年10月财年e销售/($,mm)($,mm)588净收入($,mm)330423平均值摩根士丹利估计32摩根斯坦利创意$71.62共识价格目标分布$47.00$93.00MSPT资料来源：Refinitiv，MorganStanleyResearch0$42.00(-钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股票2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看作为全闪存阵列(AFA竞争对手的QLC介绍可能会减慢决策过程软件故事的进展有助于超大规模的机会提供了长期的上行空间共识评级分布23%等重体重不足5%风险与回报主题反向：正面长期增长：积极率不断提高，超标量牵引力也随之增加。2027财年FCF比我们的基准情况高出10%，因为AI推动了对节能技术的额外需求。股票交易价格为2027财年eEV/FCF的32倍，更符合纯存储优于同行，因此我受益于Alstory/云的增长潜力。投资组合中的牵引力推动26财年增长。新产品加速渗透600亿美元的TAM，抵消日益竞争激烈的存储市场，并在一定程度上改善存储支出环境。订阅和云服务的增长仍在继续。我们29倍的FY27eEV/FCF为人工智能故事和云增长潜力提供了信用。竞争环境升温，宏观环境让增长失去了导致客户预算紧缩，而且竞争加剧。超标量处理器的交易证明比最初预期的小，与其他超标量处理器客户的合作也有限。运营利润率未能扩大，因为扩展TAM的投资未能带来回报摩根斯坦利创意收入同比增长（%）2.811.59.517.1GrossMarginGrossMargin(%)73.272.270.069.8FCFFCF增长率（Y/Y107.9665.2100.0100.0）·企业IT需求在后疫情衰退中更快更强新产品更好地满足TAM需求并加快AFA采用·高销售生产力在中期内提高利润率·在大型企业和CSP中获得更多的支持APAC，前日本，大陆中国和印度欧洲除英国外拉丁美洲和中国大陆英国北美洲4/54/5大多资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearch·继经济衰退后继续获得市场份额·//ETAM系列显著增长·超大规模机会增长·人工智能机遇比预期来得更早·更快的公共云转移限制了内部支出·分享来自日益激烈的竞争的损失传统和新供应商新产品无法产生增量收入·销售能力下降，大型企业交易下滑23.5%23.5%净敞口与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2026年1月财年e销售/税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)平均值摩根士丹利估计摩根斯坦利创意34平均而言，数据通信周期中的吸引性定位值得肯定，尽管业务收入组合的问题因各业务部门利润率的不同而有所差异。考虑到电信公司在2025财年及2026财年的逐步复苏。信用显示长期吸引力增强，随着云光组合的整合，利润率有望更加稳定。$93.19$125.00共识价格目标分布$93.19$125.00共识价格目标分布$60.00◆MSPT关键问题是EML的混合比例极限极限0钥匙历史股票表现●当前股价目标价格0钥匙历史股票表现●当前股价目标价格共识评级分布资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月共识评级分布 体重不足6%风险与回报主题长期增长：积极运行率目标，因为产能扩张开始见效，新客户增加，但利润率高于预期，因为EML和电$83.00$83.00在2025财年结束时，但毛利率更接近34随着EML业务的下滑，电信业务的恢复时间更长，数据混合业务与预期相比没有吸引力。相对于云光，创建边缘逆风。云光利润率收缩至20%左右。电信业务复苏速度慢于预期，库存摩根斯坦利创意TotalRevenue($,mm)1,3591,601GrossMarginGrossMargin(%)33.034.737.637.7每股收益增长（每股收益增长（Y/Y%77.8）64.6106.312.43D传感等机会仍处于早期阶段在中国的3D传感等机会仍处于早期阶段在中国的风险向上·ROADM·ROADM2025年6月财年e部署仍处于早期阶段·作为整合者的地位，作为杠·Datacom的增长和收入组合具有吸引力，因为杆EML/电信表现优于其他公司的比较级形式·工业激光器扩大客户基础销售/税收($,mm)·由于EML/电信业务表现不佳，·由于EML/电信业务表现不佳，Marginprofile弱于预期·鉴于宏观形势，电信业务要到2025年下半年才会好转·云光投资高于预期/利润状况恶化23.5%净敞口●0-10%外印度●0-10%我的●0-10%北美洲英国●0-10%我的●0-10%北美洲英国224224($,mm)89净收入($,mm)89平均值摩根士丹利估计与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。Long/Short比率=长暴露/短特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝资料来源：Refinitiv，MorganStanl光）。资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch摩根斯坦利创意36-2个标准高于5年平均值，这得益于activeAI/ML收发器机会，同时共识价格目标分布$60.00令◆$136.00MSPT极限极限80.anA812240钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为近似风险中性概率，表示股票在三个月或一年内超过情景价格的估值捕捉近期AI/ML机会，从这里开始的变动as~$1.50/share净利息关于AI/ML机会的边际轨迹和1.6万亿增长时机的问题仍然存在相信长期增长机会，因为有吸引力的差异化关注。请注意，~70%的收入受到宏观因素的影响,服务提供商的回撤继续带来阻力共识评级分布29%等重0%体重不足资料来源：Refinitiv，Morg风险与回报主题电动汽车：积极长期增长：积极特殊情况：阳性$180.00$180.00FY26e（~6美元）FY26e（~6美元）有能力lift$1.5o/分担费用，核心业务为管理层提高了利润率和/或退出业务。恢复中。AI收发器机会有效货币化为1.6万亿的fset800G保证金摊销。交36部分降低~1.50美元/股的利息支出。定价成功的、更广泛的电信/工业复苏故事在CY25期间恢复了800G/1.6T剩余的primary宏观挑战挥之不去，公司无法有意义地改变利息支出/利润的阻力/利利息支出阻力，很少对利润率结构所做的更改工作下放。多个压缩一个AI热情减弱，交易接近5年平均水平。摩根斯坦利创意收入同比增长（%）（8.8）18.58.96.2GrossMarginGrossMargin(%)36.037.738.939.4净债务/EBITDA4.553.422.812.42中国内包的风险是什么？风险向上20256e3D传感还能成为COHR的吸引人标志吗？·如果退出业务或加速去杠杆化，利息支出将COHR能否比COHR能否比Coherent预期的更大？数据通信组件能否利用人工智能抓住巨大的机遇？·提高定价有助于提高业务毛利率·1.6TAI机遇增长速度超过预期，使利润率受益销售/税收($,mm)APAC，前日本，大陆中国和印度英国欧洲除英国外APAC，前日本，大陆中国和印度英国欧洲除英国外北美大陆中国Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期·宏头风延长/定价上调难以实现·碳化硅市场竞争过于激烈·AI建设暂停·数据通信领域的竞争压力23.5%23.5%净敞口大多资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearch($,mm)470净收入($,mm)470平均值摩根士丹利估计特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝38共识价格目标分布共识价格目标分布摩根斯坦利创意$46.00◆$46.00◆MSPT$60.0080钞9.53400$48.00%)钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看边边共识评级分布38%等重0%体重不足风险与回报主题定价能力：积极长期增长：积极 $74.00$74.00机会继续超出预期。显示器市场强劲复苏元疲软的影响，改善了FCF转换。特种材），$48.00$48.00机会依然强劲，但由于更广泛的中心建设限制，加速有限。显示受益于价格前$34.00$34.00摩根斯坦利创意自由现金流（$，百万美元）6159511,0551,012每股收益增长（非每股收益增长（非GAAP%18.7）15.016.711.7·服务提供商的光纤部署·消费者支出（移动设备、电视）·在更多终端市场/垂直领域（如汽车玻璃）逐步采用核心技术（玻璃、陶瓷、光学物理）●0-10%外印度●0-10%拉丁美洲和●0-10%拉丁美洲和英国资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·加快光学项目活动·显示业务利润率提高·每台移动设备使用更多的大猩猩玻璃，自动功能增加·进一步采用气体微粒过滤器资本回报率提高，因为需求改善支持更高的现金流·价格纪律在显示中消失·光纤部署计划的延迟宏观疲软持续，利润率、现金流生成面临挑战23.5%机构所有者，23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致，或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2024年12月财年e销售/税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)平均值摩根士丹利估计40摩根斯坦利创意共识评级分布超重63%mac38%等重0%体重不足风险与回报主题反向：负面干扰：负面新数据时代：积极近期积极的catalysts扭曲了风险积极奖励。随着Juniper从库存消化中走出$24.45$24.45$19.00共识价格目标分布$19.00共识价格目标分布权国家提供更多的机会。400$16.00(-钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看$28.00$28.00企业支出弱于预期，Al服务器故事价值不大机会比预期的要小。我们使用了8倍的FY26熊市每股收益2.00美元的市盈率，这考虑到了JNPR没有关闭，而是增加了Juniper收购。JNPR的收购在短期内具有价Juniper收购。JNPR的收购在短期内具有价值专业地位的优势作为Juniper，它从库存消化中走出来，并2026财年每股收益为11倍市盈率，这表示混合后的折扣服务器是NTM中一个有意义的催化剂。需求持续存在，而Juniper的收购比最初预期的更有增长潜力。AI是NTM中一个有意义的催化剂，而摩根斯坦利创意收入同比增长（%）3.44.93.12.7账单增长年/年（%）(14.6)金融危机后的五倍需求。风险向上·H3C清算允许进行变革性的并购·H3C清算允许进行变革性的并购预期。这推动了人们对可持续增长的信心销售/·AI对HPC/HPE计算业务的好处4,136·疲软的企业硬件需求比周期性需求更具有长期性·公有云迁移加速了传统业务的下滑·计算存储价格恶化/·疲软的企业硬件需求比周期性需求更具有长期性·公有云迁移加速了传统业务的下滑·计算存储价格恶化/42.5%23.5%●0-10%度●0-10%拉丁美洲和机构所有者，%活跃机构所有者，%活跃净敞口●30-40%除英国外北美洲净收入($,mm)228平均值摩根士丹利估计大多与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。Long/Short比率=长暴露/短资料来源：Refinitiv、FactSet、资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch42摩根斯坦利创意$243.72共识价格目标分布$243.72共识价格目标分布苹果即将推出其最大的产品苹果有限的向后兼容性400300%400300%229.862000共识评级分布超重67%25%等重体重不足8%风险与回报主题干扰：积极风险与回报主题干扰：积极长期增长：积极新数据时代：积极钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看服务和利润率依然坚挺，而投资者则将目光投向了接近期限的EdgeAl2025年机遇。在服务增长的推动下，2024财在2024财年之前，由于混合业务有利，业绩良好智能iPhone发布的影响，这与服务增长和速甚至更广泛地跨越投资组合产品支出年数导致只有FY25年，随着iphone的推出，中高年级青少年这给了苹果改变的功劳走向订阅。我们的牛市案例估值意味着对2026财年的市盈率为35.5摩根斯坦利创意总收入增长（年/年%）2.03.912.44.6iPhone收入增长（Y/Y%）服务收入增长（Y/Y%）46.246.747.547.7每股收益增长（年/年%）5.85.0·iPhone销量增长/加速更换周期的迹象更加明显·进一步的服务收入增长加速·服务毛利润美元组合同比扩大·转向硬件订阅模式·监管发展APAC，前日本，大陆中国和印度印度拉丁美洲和英国欧洲除英国中国大陆北美大多资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearchiPhone16销量和ASPY/Y比较毛利率超出预期，而原材料成本却逆势而上·VisionPro和其他产品发布速度快于预期·消费者支出疲软，苹果升级智能产品。·关键市场上的竞争加剧·监管加强，尤其是AppStore方面；商品成本上升，利润率下降49.4%23.5%机构所有者，49.4%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。Long/Short比率=长暴露/短特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝FYSep2026e销售/税收($,mm)($,mm)净收入($,mm)平均值◆摩根士丹利Estimates44摩根斯坦利创意$152.51共识价格目标分布$115.00$220.00MSPT地位。展望未来，我们看到了一条有吸引力的催化路径，以及几个可以推动估值和收益上升的因素，包括：1)硬件周期的转换，2）200200$204.00(+96.46%$204.00(+96.46%共识评级分布超重88%13%等权重0%体重不足风险与回报主题新数据时代：积极自助：积极0钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看此外，消费者的弱势推动了低于mgmt的LT目标。FY26复苏摩根斯坦利创意收入增长（Y/Y%13.6）9.014.08.2非非GAAP毛利率（%）24.322.422.021.7非GAAP营业利润率（%）8.78.69.59.2·AIServer赢得/积压增长·PC对增长的影响·标普500指数入选资本回报承诺超出预期·服务器、存储和PC的份额持续增长,混合转移至存储有利于毛利率●40-50%●40-50%大陆度拉丁美洲和英国欧洲除英国外中国大陆北美大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·ISG由于混合云、边缘计算和人工智能需求的增加而加速发展·商用PC更新；由AI驱动的更新对PCASP不利·人工智能服务器需求推动服务器ASP提高了显著的水平·随着CCC恢复至-40天，FCF更强·硬件下循环延长为2024-2025年经济衰退限制了支出·PC市场份额损失·企业IT需求因云工作负载迁移而变得可衡量23.5%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝2026年1月财年e销售/税收($,mm)净收入($,mm)平均值◆摩根士丹利估计值46摩根斯坦利创意华尔街的修正使得该股的交易倍数达到了上一轮行业周期的峰值。$122.46共识价格目标分布$68.00令◆$160.00MSPT15050$76.0钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看STX受益于加速的数据增长，这推动了云上和本地存储的需求。我们认为，我们仍处于周期上升期——STX股价与EB股价表现一致历史上的运输和进入人工智能驱动的存储需求增长期，这将有利成本/定价行动可以支持中到高30%的长期毛在opex纪律的约束下，创造了一种令人信服的东西共识评级分布超重65%27%等权重体重不足8%资料来源：Refinitiv，Morg风险与回报主题新数据时代：积极定价能力：积极技术扩散：积极由于HAMRmix的出现，复苏带来了积极的惊喜，毛利率增长更快，STx看到了更大的提升.云需求进一步加速毛利率扩大到30%左右至硬盘恢复速度放缓，毛利率难以进一步扩张逆风，如利用率不足&摩根斯坦利创意收入增长（Y/Y%11.3）37.616.2非GAAP操作利润率（%）·云需求增强，加上新应用如AI、物联网和自动化带来的存储需求增加新客户在HAMR驱动器上获得资格认证，从而获得份额增长·毛利率超过30-33%的门槛STX回购股票的回报率●40-50%APAC，前日本，大陆中国和印度印度拉丁美洲和英国欧洲除英国中国大陆北美资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·需求增长更快·AI驱动HDD增量需求·GM超过30-33%目标，达到32-35%或以上·更平滑的云周期可驱动多次扩展·STX表现出更强的定价能力·HAMR推动市场份额增长·供应挑战周期性市场下跌幅度加大，通用汽车不再扩张·价格正常化程度超过预期·地缘政治紧张局势和竞争压力23.5%23.5%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝销售/税收($,mm)净收入($,mm)平均值摩根士丹利估计48摩根斯坦利创意我们的PT为430美元，由5个部分组成：(1在2030年，核心特斯拉汽车业务在5.3mm单位上的每股89美元，9.0%的WACC，14倍2030年退出EBITDA倍数，退出EBITDA的利到2040年，90美元的DCF和~750万美元的汽车at~$1.46/mile将实现流动性。(4)每股66美元共识价格目标分布$313.01MSPT资料来源：Refinitiv，MorganStanley$24.86◆$550.00共识价格目标分布$313.01MSPT 8006004002000$800.00(+101.44%)Prob(>800.00)~0.0%“$430.00(+8.27%)资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看预测到2030年TSLA的服务EBITDA将占总EBITDA的31%，到2040.attractiveR/R.Incl.SeriesServices，Energy&Mobilityinour$430PT，Teslatrade在~22.4x2030EBITDA和~4.9x2030销售额的情况下。看空案例为200美元，看增长：我们预计TSLA在2030年将售出530万台+以23%的5年CAGR增长共识评级分布超重42%33%等重体重不足25%资料来源：Refinitiv，Morg风险与回报主题干扰：积极长期增长：积极电动汽车：积极牛市$800.00移动/拼车，每份263美元动力传动系统和电池供应商（假设我们的PT为430美元，由5个部分组成组件：(1美元/股用于核心特斯拉倍2030年退出EBITDA市盈率，退出EBITDA利润ARPU到2040年(3)特斯拉移动服务价格为90美元482040年。(4)能源价格为66美元/股，(5)特斯拉作为第三方供应商，价格为17美元/股熊市$200.00我们的200美元熊市汽车股上涨了53美元/股，假设到2030年特斯拉将拥有400万辆汽车，EBITDA利润率为特斯拉移动公司的价值为每股38美元摩根斯坦利创意TotalRevenue($,mm)TotalRevenue($,mm)汽车毛利率（%）4,3584,714净债务（现金$，百万美(23,864)元）·销售，中国市场公告·价格调整·柏林/奥斯汀GigaRamp·Fremont炮台引道·车联网卡车和新车型发布·新兴竞争者（来自传统OEM、初创公司和大型科技公司）·服务披露●0-10%拉丁美洲20-30%中国大陆北大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·服务费披露情况·FSD附加费率增加·新电池的成本里程碑·新车型介绍(Cybertruck、多用途货车、半挂车)·第三方电池中标·地理覆盖范围和新增容量·竞争：传统OEM/中国厂商/大型科技公司·执行风险：多个工厂坡道·市场不支持Dojo服务操作，低于预期的附着率和RPU·中国风险·稀释·估值43.7%43.7%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长暴露期-短暴露期）/（所有部2025年12月财年e销售税收($,mm)($,mm)4.26平均值摩根士丹利估计50摩根斯坦利创意长期（2026+）基准价格牌：WTI$67.5，HH$3.75。63美元/股的基准价格是1）8.0倍$51.92共识价格目标分布$34.00◆$73MSPT80400钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看EQT的同行领先成本structure（$2.00breakeven，随着时间的推移降至1.80-1.90），以及垂直整合是关键用催化剂，支持进一步评级共识评级分布超重62%38%等重0%体重不足风险与回报主题自助：积极$78.00$78.00长期（2026+）牛市价格牌：WTI$87.50，HH$4.25。牛市价格牌为78美元/股，是1)每股63美元是1)8.0x2025eE&PEV/EBITDA65美元/股和2)60美元/股（10%未计迪斯科税）净资产价值的50/50混合。2025年EBITDA49亿美元2025eE&PEV/EBITDA的46美元和2)每股45美元的净资产价值（NAV）的50/50混合。摩根斯坦利创意商品价格GasProduction(MMcf/d)5,2265,6885,4285,441商品价格总产量（Mboe/d）实现油价（$）实现的天然气价格（$）2025年12e资本支出与资本效率·企业产资本支出与资本效率·企业产出优化服务成本下降·优化工厂出货量月财年($,mm)·商品价格下降·服务成本上涨净敞口净收入($,mm)◆资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearchRefinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期/短期暴露.部门占总净暴露的百分比（对于股息股息平均值摩根士丹利估计52摩根斯坦利创意），$179.44共识价格目标分布共识价格目标分布$110.00(-19.75Prob(<110.00)~44.9%0钥匙历史股票表现●当前股票价格目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看.多样化的零售和商户权力组合，有几个口袋高现金流收益率，稳健发电机组处于有利位置，可从非常紧张的TX与数据中心客户签订合同的潜在选项FCF发动机。我们估计从2024年到2026年FCFbG为~90亿美元。到2026年底，至少有15亿美元未分配资本有利于股东的现金使用。我们预计强劲的现共识评级分布100%超重0%等重0%体重不足资料来源：Refinitiv，Morg风险与回报主题自助：积极核价上涨，市场价格上升核合同成功，电价上涨无核合同，电价涨幅有限摩根斯坦利创意净债务/EBITDA2.72.21.91.6零售零售EBITDA百分比（%）27.228.522.820.5能源市场改革成果数据中心增长前风险向上2024年12月财年e高度高温的夏季PJM容量拍卖时间表和负荷分析预测FERCT高度高温的夏季PJM容量拍卖时间表和负荷分析预测FERCT&D率澄清请求ERCOTTX容量、需求和储备量·夏季天气不稳定维持/提高零售利润率克萨斯州科曼奇峰核电站需求旺盛3)在eitherERCOT或PJM中配置气体4)持续的零售增长为“有意义的更高”2026年指引提供了前景1)零售竞争加剧销售/税收($,mm)($,mm)2)3)夏季不利4)数据中心需求放缓净收入($,mm)净收入($,mm)净敞口净敞口2.4%2.4%大多4/5资料来源资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch场趋势。长/短比率=长期/短期4.487.10平均值◆摩根士丹利估计值特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝54摩根斯坦利创意合同。此外，我们还增加了与高油价相关的~5/股的PT。480$149.00(-P0资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看我们认为目前的估值是正确的股票并不能反映公司强劲、低风险的现金流状况。我们喜欢政府支持带来的现金流稳定性性通过一本大C&I书籍获得稳定性通过潜力获得增长机会从其中西部的核设施开始生产绿色氢气，并共识评级分布超重71%体重相等29%体重不足0%注：该股票未被MS评级数据中心/清洁能源属性机会为150美元/股基线估值和上行增长项目~9美元的净债务。此外，我们还增加了~6美元/股与高油价相关的PT，MSFT核合同为较低的终端年假设2.0xbetaWACC摩根斯坦利创意FCFFCF代数（$，mm)（7,7233,373）2,0422,256FFO/Debt(%)49545561·能源和容量市场·对冲策略·运营绩效4/54/5大多资料来源：Refinitiv、FactSet、MorganStanleyResearch·商业核电站并购·前期电价上涨·在核设施生产绿色氢气·执行核能升级和风力发电增效计划·俄罗斯-乌克兰的近期影响冲突是因为该公司从俄罗斯进口了一些铀·前向电力价格下行压力·政府对核电站的支持将消失·重大极端天气事件2.4%2.4%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长暴露-短暴露）/（所有部门：长暴2024年12月财年e($,mm)56摩根斯坦利创意将监管集团的市盈率调整至2027年公用事业每股收益，并使用EV/EBITDA计算核电商户EBITDA和数据中心/清洁能源属性定价为17美元/股。此外，我们还向与更高的天然气价格相关的PT增加了1美元/股。$91.01共识目标价格分布$69.12令◆$105.00MSPT80400平均增长和多重上行机会，以及一个被低估的商人业务，它提供了强劲且日益稳定的现金流。~$30/股，具有商业价值共识评级分布超重50%45%等重体重不足5%资料来源：Refinitiv，Morg钥匙历史股票表现●当前股价目标价格资料来源：Refinitiv，摩根士丹利研究，摩根士丹利机构股2025年1月27日的期权市场隐含波动率数据。所有数据均为股票在三个月或一年内超过情景价格的大致风险中性概率。查看更强的股本回报率，商品关系上升公用事业：电力10%溢价市盈率多于2027年牛市公用事业和母公司每股收益假设2%更高的股本回报率。适用12倍属性定价。此外，我们还向与高油价相关优质公用事业和强劲的商户现金流公用事业：电力10%溢价市盈率，基于2027年公用事业和母公司每股收益。将10倍EV/EBITDA市盈率应用于基准电力熊市$50.00公用事业：电力10%折扣，2027年熊市情况下公用事业和母公司每股收益的多倍数假设1%的较低股本回报率。适用8倍。摩根斯坦利创意RateBase增长（年终%）9.77.46.96.4调整后每股收益增长（调整后每股收益增长（%）0.45.310.46.9利率(ROE、权益比率）和其他监管结果运营和管理收益增长的可靠性资本支出和费率基数增长天然气、电力和容量价格资料来源：Refinitiv，FactSet，MorganStanleyResearch新泽西州为PEG的核电站提供增量支持，商品价格上升，低利率，新泽西州更积极的清洁能源建设(1)能源或产能价格下降公司的电力业务是杠杆化的商品价格，(2)效用压缩倍数，(3)对大型资本支出项目的监管审查46.5%2.4%46.5%2.4%净敞口Refinitiv；MSPB内容。包与更广泛的市场趋势不一致或可能不反映更广泛的市场趋势。长/短比率=长期暴露/短期特定部门：长曝光-短曝光）/（所有部门：长曝4.15($,mm)平均值◆摩根士丹利估计值摩根斯坦利创意58摩根斯坦利创意摩根士丹利研究中的信息和观点由摩根士丹利公司、摩根士丹利C.T.V.M.股份有限公司、摩根士丹利墨西哥、卡萨德博尔萨股份有限公司、摩根士丹利加拿大有限公司准备。在本披露部分中，“摩根士丹利”包括摩根士丹利公司、摩根士丹利C.T.V.M.股份有限公司、摩根士丹利墨西哥、卡萨德博尔萨股份有限公司、摩根士丹利加拿大有限公司及其关联公司。有关本报告所涉及公司的重大信息披露、股价图表和股票评级历史，请参见摩根士丹利研究披露网站/researchdisclosures，或联系您的投资代表或摩根士丹利研究，地址为：1585Broadway注意：研究管理NewYork，NY，10036USA。有关本研究报告中提及的估值方法和任何建议、评级或价格目标所涉及的风险，请联系以下客户支持团队：美国/加拿大+1800303-2495；香港+8522848-5999；拉丁美洲+1718754-5444（美国）；伦敦+44(0)20-7425-8169；新加坡+6568346860；悉尼+61(0)2-9770-1505；东京+81(0)3-6836-9000。或者您也可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究部，地址为：1585Broadway注意：研究管理NewYork，NY10036USA。分析员认证以下分析师特此证明，他们对本报告中讨论的公司及其证券的观点表述准确，并且他们没有收到也不会因在本报告中表达特定建议或观点而获得直接或间接报酬：大卫·阿卡罗，特许金融分析师；斯蒂芬·C·伯德；安吉尔·卡斯蒂略；布伦达·杜弗斯；梅塔·阿马尔沙尔；约瑟夫·摩尔；布莱恩·诺瓦克，特许金融分析师；安德鲁·S·佩尔科；基思·韦斯，特许金融分析师；埃里克·W·伍德林。.葡萄牙语版本的政策可在对标的公司的重要监管披露以下分析师或策略师（或家庭成员）持有以下证券（或相关衍生品）：大卫·阿尔卡罗，特许金融分析师-苹果公司（普通股或优先股）、预订控股公司（普通股或优先股）、戴尔科技公司（普通股或优先股）、惠普企业（普通股或优先股）；马特·邦巴塞伊-西耶纳公司（普通股或优先股）；斯蒂芬·C·伯德-苹果公司（普通股或优先股）、公共服务企业集团(普通股或优先股）；布伦达·杜弗塞-阿尔法贝特公司（普通股或优先股）、A公司（普通股或优先股）、苹果公司（普通股或优先股）、NVIDIA公司（普通股或优先股）、特斯拉公司（普通股或优先股）、优步技术公司（普通股或优先股）；梅特·A·马歇尔-阿勒格尼公司（普通股或优先股）、佩洛顿互动公司（普通股或优先股）；布莱恩·诺瓦克,特许金融分析师-布鲁姆能源公司（普通股或优先股）、NVIDIA公司（普通股或优先股）；安德鲁·S·珀科-特斯拉公司（普通股或优先股）；西奥多·J·图恩-A公司（普通股或优先股）、西耶纳公司（普通股或优先股）、科里安公司