兴瑞科技新能源业务持续推进入局液冷服务器等新领域

内容目录精密制造核心供应，品应用三大下游场景 4长期深耕精密零组，务覆盖全球客户 4公司产品主要用于车智能终端和消费电场景 52025年收入利润同比降，业绩短暂承压 6持续发力新能源车务业务和客户种类双展 8延申布局液冷、服器构件等新领域 9盈利预测与估值 11盈利预测 11相对估值 12风险提示 13图表目录图1： 公司深耕精密零部制多年，业务布局全球 4图2： 公司大陆以外的收占较高 4图3： 公司股权结构稳定浙哲琪投资控股以及波之合为控股股东 5图4： 公司精密零组件主用汽车电装、智能终和费电子三个领域 6图5： 2025年前三季度收入降10% 7图6： 目前汽车电子产品收比例最高 7图7： 公司综合毛利率较稳定 7图8： 智能终端和汽车电产毛利率接近 7图9： 2025年前三季度期间率12.77% 8图10： 2025年前三季度归母利润同比-38% 8图11： 公司2018年借助松始进入新能源车领，续产品品类和客户类步扩张 8图12： 我国智算中心液冷场模快速增长 10图13： 绿色云图采用浸没液技术，主要产品包多解决方案 10表1： 公司客户种类丰富海外客户均有覆盖 6表2： 公司已设立新能源发心，且对应产能不扩张 9表3： 公司新能源相关的发目较丰富 9表4： 收入及毛利预测 12表5： 费用率及税率预测 12表6： 可比公司估值表 13表7： 可比公司财务指标比 13精密制造核心供应商，产品应用三大下游场景长期深耕精密零组件，业务覆盖全球客户深耕精密零部件制造20余年，公司业务遍布全球。公司2001年成立，现已深202021-20254656%。图1：公司深耕精密零部件制造多年，业务布局全球公司官网，财通证券研究所图2：公司大陆以外的收入占比较高100%0%2021 2022 2023 2024 1H2025中国大陆收入占比 大陆以外收入占比公司公告，财通证券研究所公司股权结构稳定，管理团队在精密结构件业务方面经验丰富。公司控股股东为浙江哲琪投资控股集团有限公司以及宁波和之合，实控人为张忠良、张华芬、张瑞琪、张哲瑞、张忠立，其中张忠良和张瑞琪分别为浙江哲琪投资控股和宁波和之合的法定代表人，且董事长张忠良在精密结构件业务方面拥有超过30年的经验。图3：公司股权结构稳定，浙江哲琪投资控股以及宁波和之合为控股股东公公， ，通券研所注该权构据至2025年11月19公司产品主要用于汽车、智能终端和消费电子场景车电装智能终端/气/水表等，例如无线APRF消费电子TVTUNER、数据服务器等，例如OAnotia、Sgeomezn客户配套。图4：公司精密零组件主要用于汽车电装、智能终端和消费电子三个领域公司公告，公司官网，财通证券研究所表1：公司客户种类丰富，海内外客户均有覆盖产品应用 客户产品应用 客户新能源汽车 尼得科（e、中车时代、电装（eno、佛瑞亚海拉等智能终端 antivaSaemom、ezon、兰吉尔（Lndir）等消费电子 柯尼卡美能达（Knianlta、索尼（Soy）和天弘Celetia）等公司公告，财通证券研究所2025年收入利润同比下降，业绩短暂承压汽车电子产品对整体收入影响较大，营收占比提升明显。2021-2025年上半年4313%降至8%，汽车电子产品占比则由32%增至522024-2025年前三季度公司收入同比下降10%至13.28图5：2025年前三季度收入降10% 图6：目前汽车电子产品收比例最高25201510502021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2021 2022 2023 2024 1H2025营业总入（元） YoY

智能终端 汽车电子 消费电子 模具 其他公公，通券所 公公，通券所2021-2025年前三季度公司综合毛利率整体维持在25.、.。图7：公司综合毛利率较稳定 图8：智能终端和汽车电产毛利率接近30%25%20%15%10%

2021 2022 2023 2024 2025Q1-3

35%30%25%20%15%10%

2021 2022 2023 2024 1H2025综合毛率 智能终毛利率 汽车电子毛利率公公，通券所 公公，通券所202538%。2025177/.0/.0/.%。202538%至1.19图9：2025年前三季度期间率12.77% 图10：2025年前三季度归母利润同比-38%16%14%12%10%

2021 2022 2023 2024 2025Q1-3销售费率 管理费率研发费率 期间费率

3.02.52.01.51.00.50.0

2020 2021 2022 2023 2024归母净利润（亿元） YoY

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%公公，通券所 公公，通券所持续发力新能源车业务，业务和客户种类双拓展公司201818BU2019（co年公司新能源汽车业务占汽车电子比例80%图11：公司2018年借助松下开始进入新能源车领域，后续产品品类和客户种类同步扩张公司公告，财通证券研究所年公司的东1262023DT2PN表2：公司已设立新能源研发中心，且对应产能不断扩张时间 事件时间 事件2018 BU/BU2019 针对新能源汽车电子在上海设立研发中心。2021 兴瑞东莞工厂建成，主要用于生产新能源汽车电子精密零组件及智能终端精密结构件。2021 1262022 39293.4466259.95202273完成奠基仪式并正式开工。2023 宁波新能源汽车零部件产业基地落成，发行可转债的募集资金净额将全部用于投资新能源汽车零部件生产建设项目。公司公告，财通证券研究所表3：公司新能源相关的研发项目较丰富项目名称 项目状态项目名称 项目状态新能源汽车传感器项目开发 已完结新能源汽车DT2高压逆变器件项目开发 已完应用于新能源汽车马达汇流排冲压模具技术研发 已完应用于新能源汽车电容和绝缘栅双极型晶体管引线框集成成型技术研发 已完应用于新能源汽车电流分配器铜排激光焊接技术研发 已完应用于汽车电池连接器的开发 已完结新能源汽车高压逆变器组件项目开发 未完结新能源汽车电控PN包塑组项目开发 未完结新能源汽车控制系统电池包断开项目开发 未完新能源汽车逆变器铜排项目开发 未完公司公告，财通证券研究所；注：上述项目为2024财报披露情况。延申布局液冷、服务器结构件等新领域IDC2025202471.5EFlops，725.3385.8431037.3EFlopsAI年我国智算中心液冷市场规模184亿元，预计2029年约1300亿元，复合增速达到48%。图12：我国智算中心液冷市场规模快速增长中国信息通信研究院，财通证券研究所2024务占消费电子收入比例为30%-40%，同比增速超60%，ZTE冷技术能够在二次侧达到100%的算力中心1.05中心PUE1.32）图13：绿色云图采用浸没式液冷技术，主要产品包括多种解决方案绿色云图官网，中国信息通信研究院，财通证券研究所盈利预测与估值盈利预测2025-202718.1、22.9、27.31）iF72025-20274.85.25.62025-20279.310.212.2并已和绿色云图和台资代工厂合作，后续有望为公司业绩提供新增量，预计2025-20271.55.57.52025-2027年毛利率分别为.%、78、.。）0507年该产品毛利率分别为075、005071.%1.0.0507.、1%.。期间费率：随着公司未来营收的增长和费用管控力度的提升，预计公司2025-07.%..6..。2025-07.%44、.。2025-20272024表4：收入及毛利预测202320242025E2026E2027E营业总收入（亿元）20.119.018.122.927.3同比135%-52%-4265%191%其中：智能终端产品收入（亿元）5.74.44.85.25.6汽车电子产品收入10.110.49.310.212.2消费电子产品收入1.11.31.55.57.5毛利率267%254%242%241%24其中：智能终端产品毛利率30.2%295%20%27275%汽车电子产品毛利率31.4%293%270%275%20%消费电子等其他产品毛利率119%117%130%170%190%表5：费用率及税率预测202320242025E2026E2027E销售费用率19%19%19%19%1%管理费用率561%66%65%63%研发费用率37%41%44%44%4%有效税率122%120%120%120%120%相对估值20252025-2027PE54.46、36.93、27.902025-2027PE44.6035.3727.48公司市值归母净利润（亿元）PE公司市值归母净利润（亿元）PE长盈精密（亿元）54823A0.8624A7.7225E6.7726E9.8827E13.0723A639.9524A71.0825E81.0626E55.5227E41.96飞荣达2021.031.894.026.679.53196.02107.1150.3130.3521.24川环科技771.622.032.393.073.7347.2437.7532.0224.9320.50可比公司均值276294.4071.9854.4636.9327.90兴瑞科技742.672.291.662.092.6927.7132.3844.6035.3727.48，通券究；可公预数据自 预期数至2026年2月10表7：可比公司财务指标对比公司 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3公司 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3总收入（亿元）收入增速毛利率归母净利润（亿元）利润增速

长盈精密 110.47 152.03 137.22 169.34 135.10飞荣达 30.58 41.25 43.46 50.31 46.17川环科技 7.76 9.07 11.09 13.63 10.49可比公司均值 49.60 67.45 63.92 77.76 63.92兴瑞科技 12.52 17.67 20.06 19.02 13.28长盈精密 1274% 363% -974% 2340% 116飞荣达 439% 34% 53% 1576% 349%川环科技 1462% 161% 2231% 22% 120可比公司均值 1058% 297% 59% 206% 195%兴瑞科技 2032% 4116% 1351% -517% -1013%长盈精密 1743% 173% 196% 15% 1910%飞荣达 1570% 1732% 1947% 191% 2023%川环科技 2521% 2346% 25% 2460% 2309%可比公司均值 1945% 1938% 2172% 207% 201%兴瑞科技 2429% 263% 2691% 2544% 2401%长盈精密 -605 043 06 772 468飞荣达 0.30 0.96 1.03 1.89 2.86川环科技 1.05 1.22 1.62 2.03 1.37可比公司均值 -157 07 117 3 297兴瑞科技 1.13 2.19 2.67 2.29 1.19长盈精密 -20074% —— 10141% 0024% -2125%飞荣达 -59% 2196% 731% 01% 17川环科技 -691% 1660% 3232% 2515% -713%可比公司均值 -977% 1111% 4701% 3020% 4916%兴瑞科技 -10% 9303% 2199% -1441% -3842%，财通证券研究所风险提示新能源车和智能终端等下游需求缩减：公司产品主要用于智能终端、新能源车等场景，如果下游市场需求不及预期，例如新能源车销量下滑、机顶盒网关等智能终端市场萎缩，则会对公司业绩造成不利影响。原材料价格波动风险：公司主要生产精密零组件产品，原材料为钢材、铜材、铝材、塑胶等，如果上游的大宗商品市场价格波动加剧，可能对公司的业绩造成一定影响。汇率波动风险：2021-20254656股权质押风险。根据公司2025358319404.94.90公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入2005.871902.151810.092289.042727.22成长性减:营业成本1469.301418.311372.301736.312051.32营业收入增长率3.5%-5.2%-4.8%26.5%19.1%营业税费11.2515.1214.4819.4623.18营业利润增长率27.5%5.0%27.4%25.9%2.6%销售费用39.1135.8434.3942.3546.36净利润增长率22.0%-14.4%27.4%26.1%2.7%管理费用115.53116.11119.47148.79171.81EBDA32.0%-11.4%-2.3%26.1%26.8%研发费用73.2677.5279.6499.57117.27EBT3.-19.4%-19.4%27.8%3.2%财务费用-8.73-14.275.3610.1316.79NOPLAT29.4%-19.2%-19.4%27.8%3.2%资产减值损失-8.62-5.39-6.00-9.00-12.00投资资本增长率42.4%.2%7.2%8.1%9.8%加:公允价值变动收益-2.18-1.700.000.000.00净资产增长率21.9%.5%8.0%.5%12.0%投资和汇兑收益4.026.787.6010.3012.27利润率营业利润305.92260.17188.93237.96306.03毛利率26.7%25.4%24.2%24.1%24.8%加:营业外净收支-2.53-1.37-0.94-0.95-0.95营业利润率5.3%3.7%10.4%10.4%1.2%利润总额303.39258.80187.99237.01305.08净利润率3.3%12.0%9.1%9.1%.减:所得税37.1031.1222.5628.4436.61EBD18.5%7.3%7.7%7.7%18.8%净利润267.03228.54165.93209.19269.27EBT4.8%12.6%0.7%0.8%1.8%资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E运营效率货币资金641.34880.24762.42700.43823.12固定资产周转天数76114156131126交易性金融资产240.000.00100.00120.00140.00流动营业资本周转天数4836252828应收账款421.26403.74405.27505.18593.97流动资产周转天数245284296245228应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数7878807273预付账款1.283.293.434.516.15存货周转天数5544464642存货196.59147.26206.66233.15241.42总资产周转天数398479526457440其他流动资产5.1310.0815.0818.0821.08投资资本周转天数296374416354339可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE7.4%4.3%9.6%11.4%3.1%长期股权投资71.4772.8472.8472.8472.84ROA12.0%9.0%.3%7.2%8.1%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC3.5%0.5%7.9%.3%10.1%固定资产431.88777.46788.20878.341023.43费用率在建工程294.7029.47167.58294.06435.25销售费用率1.9%1.9%1.9%1.9%.7%无形资产111.47107.74121.54124.59122.13管理费用率5.8%6.1%6.6%.5%.3%其他非流动资产21.2820.8919.6019.6019.60财务费用率-0.4%-0.8%.3%0.4%0.6%资产总额2528.992536.412748.073063.733600.63三费/营业收入7.3%7.2%8.8%8.8%8.6%短期债务0.000.000.0049.46277.59偿债能力应付账款321.84301.11285.90352.09398.87资产负债率3.5%37.0%37.1%40.0%42.8%应付票据131.5169.24152.48168.81188.04负债权益比5.2%58.7%5.66.6%7.其他流动负债0.210.320.320.420.47流动比率2.602.872.632.101.73长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.252.562.241.761.48其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数49.5514.9212.1412.8212.78负债总额998.48937.701020.691224.391541.14分红指标少数股东权益-0.070.36-0.13-0.76-