养老金配置系列之一：美国养老金产品如何设计

正文目录一、美国个人如何储备和使用养老金？ 3二、美国个人养老金可以买哪些基金？ 6三、公募如何运营和设计养老金产品？ 12风险提示 17图表目录

图表1：美国IRA账户介绍 3图表2：第二支柱税收优惠政策 4图表3：传统IRA税收优惠额度规定 4图表4：第二支柱资金转入IRA方式 4图表5：IRAs账户新增资产来源 5图表6：美国IRA资产占退休总资产的比重接近40% 5图表7：分机构持有IRAs资产规模 6图表8：目标风险公募基金净资产和投资者结构（十亿美元） 6图表9：目标日期基金中公募基金和集合投资信托的占比 7图表10：目标日期公募基金的资金来源结构（十亿美元） 7图表401（k）中目标日期基金参与人数与资产占比（%） 8图表12：美国30s群体IRA资产配置组合（%） 8图表13：目标日期基金的市场供给结构 9图表14：目标日期公募基金市场份额变化（%） 9图表15：目标日期公募基金市场份额占比 10图表16：目标日期公募基金的持基来源 10图表17：目标日期公募基金的持基类型 10图表18：部分目标日期公募基金下滑曲线 图表19：部分目标日期公募基金产品情况 12图表20：2024年目标日期基金资产（十亿美元） 12图表21：美国目标日期基金资产规模（万亿美元） 12图表22：目标日期基金的运营管理框架 13图表23：目标日期基金的运营管理框架 13图表24：目标日期基金的运营管理框架 14图表25：目标日期基金不同阶段的组合结构（%） 15图表26：目标日期基金第一阶段的组合结构 16图表27：目标日期基金60岁阶段的组合结构 16图表28：目标日期基金65岁阶段的组合结构 17图表29：目标日期基金72岁阶段的组合结构 17美国个人养老金有较为成熟的投资和监管经验，能够作为国内金融机构参与养老金管理的重要参考。那么，美国个人如何储备和使用养老金？个人养老金可以投资哪些资产和产品？站在金融机构的角度，内部如何管理并设计养老金产品？一、美国个人如何储备和使用养老金？美国个人养老金IRA账户分四类。美国个人养老金的储蓄通过个人退休账户（IndividualRetirementAccountIRAIRAIRA（SEPIRA）和储蓄激励IRAIRA属于个人缴款账户，SEPSIMPLE由雇主发起，主要面向自雇人士和小型企业主。首先，在税收优惠模式上，传统RA、EP和IMPE采用递延纳税机制T，即缴费和投RAE款，投资收益和提款均免税。其次，IRA账户的投资范围取决于开户机构的产品设IRA账户的投资资IRA账户，但年度总缴款额需要遵守美国国税局（IRS）设定的上限。

图表1：美国IRA账户介绍类型 缴款方 税收优惠 总缴款限额类型 缴款方 税收优惠 总缴款限额传统IRA 个人

每年不超过7000美元（50岁以上每年不超过8000美元）每年不超过每年不超过7000美元（508000美元TEE个人（限制高收入人群缴款1）IRA1.6万美元EET雇主+雇员SIMPLEIRASEPIRA 雇主 EET 1.6万美元EET雇主+雇员SIMPLEIRAIRS美国个人养老金税优额度受第二支柱影响。回顾美国养老金的三支柱体系，第一支柱为政府提供的强制性社会保障养老金；第二支柱为雇主发起的职业养老金计划，分为两类——确定收益型2（DefinedBenefit，DB）计划和确定缴费型3（DefinedContribution，DC）计划，其中，DC计划包括401(k)、403(b)、457、TSP等多种形1已婚夫妇联合申报，MAGI236,000246,000010,000MAGI150,000165,0002主要由雇主承担缴款责任，具体缴纳金额取决于投资收益，以保证退休后可领取固定金额养老金。3雇主和雇员共同缴费，养老金收益没有预先保证，主要取决于存入的养老金的投资收益情况。式；第三支柱是个人自主开设的个人退休账户（IA，用于补充退休收入。在此体系下，个人养老金在税收优惠额度上会受到第二支柱的限制，DB/DCEETTEE的税收优惠模式，为了平衡不同人群享受的税收优惠，IRA的税收优惠额度会受到储蓄者是否参加了雇主养老金的影响。图表2：第二支柱税收优惠政策 图表3：传统IRA税收优惠额度规定税收优惠政策内容税收优惠政策内容申报方式是否参与第二支柱已婚夫妇联合申报自身参与单身申报

调整后总收入（MAGI）位于126000-146000美元时，税收优惠抵扣额递减。已婚单独申 MAGI位于已婚单独申 MAGI位于0-10000美元时抵报 额递减。配偶参与且MAGI配偶参与且MAGI236000-246000美元为已婚联合时，抵扣额递减。申报自身未参与单身申报 单身申报MAGI限制IRS IRS个人养老金和第二支柱资金可互通。当雇员离职、更换雇主、退休或DB1/DCIRA中，以继续享受递延税收或免税增长。转入的方式包括机构对机构直接转账以及经过账户持有人中转两种方式；转账方式 适用情况此外，在雇主计划条款允许的情况下，IRA也可以转回第二支柱。图表4：第二支柱资金转入IRA方式转账方式 适用情况60内将资金存入IRA。需要预扣20%60内将资金存入IRA。需要预扣20%的联邦税。间接转账IRSIRAIRA2024IRAIRA账户数32.6%26.2%IRAIRA账户在功IRA设立之初旨在为劳动者提供可缴费的退休储蓄账户及IRA2020IRA74%IRA中作用较IRAIRA77%完全通过缴费方式开立。1当DB计划提供一次性领取选项时可以转入IRA，一般来说，小型DB提供一次性领取选项，大型企业不提供。图表5：IRAs账户新增资产来源ICI 2020年IRAIndividualRetirementAccount（个人退休账户）由个人自愿在银行、券商、基金公司等金融机构开立，账户的投资范围ETF2024IRA1713.3%，占美国退休市场总资产38.5%。图表6：美国IRA资产占退休总资产的比重接近40%IRAs账户的比例最高。2024IRAs17IRAs账户规模的比例最高，6.5万亿美元账户的持有方以银行和存款机构为主，后续逐步转向公募基金持有的比例最高。图表7：分机构持有IRAs资产规模IRA，ICI二、美国个人养老金可以买哪些基金？IRA账户贡献目标风险基金三成资金。除了基金、股票、债券等常见投资标的以外，美国个人养老金还可以投资目标风险基金（LifestyleFund）和目标日期基金DateFund）等创新型养老投资产品。目标风险基金旨在将基金的风险水平维持恒定，主要通过固定权益和债券资产在基金资产中的占比实现，目标风险基金的名称往往含“保守”“平衡”“激进”2021422亿

2024年底，IRADC计划中的养IRA29%。图表8：目标风险公募基金净资产和投资者结构（十亿美元）ICI目标日期基金旨在通过引入“下滑曲线”的概念，即随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，来为投资者提供一站式的个人养老投资解决方案。目标日期基金中可以划分为公募基金和集合投资信托，其中公募基金的占比近年来有1940（该法管辖公募基金提供商协商集合投资信托的费用，其费用往往低于公募基金，因此在目标日期基金中的市场份额逐步提升并超越公募基金，202452%。不过，集合投资401KIRA计划。图表9：目标日期基金中公募基金和集合投资信托的占比Morningstar

DC目标日期公募基金在近二十年中得到20242万亿美元，实现快速的资产增长。从持有者结构DC养老金投资16%。图表10：目标日期公募基金的资金来源结构（十亿美元）ICI2006年美国劳工部明确将目标日期基金列为默（QDIA）401(k)计划20078%20222022401(k)计划参与者持有目标日期基金。图表11：401（k）中目标日期基金参与人数与资产占比（%）ICIIRA随着目标日期基金的普及，IRA账户中也占据了一席之位，尤其是对于年轻群体而言。据ICI2022IRA62.5%分配给股票和IRA67.5%分配给股票和股票IRA账户中的第二大配置方向。

图表12：美国30s群体IRA资产配置组合（%）ICI 2022年目标日期基金行业集中度较高。从美国目标日期基金的市场供给结构来看，排80%以上，其中先锋37%14%108；19%的市场份额则由其余资产管理公司瓜分。图表13：目标日期基金的市场供给结构Morningstar被动型1目标日期公募基金规模略高于主动型。被动型目标日期公募基金的管理费用往往远低于主动型，且其不易受投资经理投资风格的影响，收益表现也不弱于甚至高于主动型基金，因此被动性基金的市场份额呈现出上升的趋势，2024年底，被动型目标日期基金的规模占比已增至53.2%。图表14：目标日期公募基金市场份额变化（%）Morningstar先锋占据大部分被动型目标日期基金的市场份额。从市场供给结构来看，目标53%的份额，相对高于主动型，其中先锋集团以超过三分之二的比例占据了主导地位；80%。1Morningstar75%或以上为基于指数的策略25%或更少为基于指数的策略25%75%为基于指数的策略图表15：目标日期公募基金市场份额占比MorningstarFOF形式运营。从持基来源看，70%的目标日期公募基金30%同时持有集团内部和外部的基金。从持基类型来看，同时持有主动型和指数型基金是主流，只有较少的基金单独持有主动型或指数型基金。图表16：目标日期公募基金的持基来源 图表17：目标日期公募基金的持基类型 ICI ICI下滑曲线是目标日期基金的核心。通过设置下滑曲线，基金管理者为目标日期基金在不同的阶段设立不同的资产配置策略：在初期配置较高比例的权益类资产，追求较高的收益；而随着退休日期的临近，逐步降低权益类的配置比例而增加债券类的配置，降低投资的风险以获得稳健的投资。依据不同的投资理念，下滑曲线也呈现出不同的形态，目标日期基金可分为到点型和穿点型“到点型”“穿点型”下滑曲线在目标日期后股债比例仍旧持续调整。以主要的基金公司为例，FidelityPriceAmericanFund均为“穿点型则为“到点型”，而在“穿点型”中，不同的基金公司其产品在退休日期后权益调整的时间也存710-19PriceAmericanFund均为30年。图表18：部分目标日期公募基金下滑曲线公司 下滑曲线公司 下滑曲线VanguardVanguardFidelity

T.RowePrice(Retirement)T.RowePrice(Target)BlackRockT.RowePrice(Target)AmericanFundAmericanFund各大基金公司官网整理RowePrice、BlackRock和AmericanFundsRowePriceETF产品外均为Funds为$250，Fidelity则可任意金额可起投。从费率上看，同一基金公司中的被动基金公司基名称 费率 最投资基金公司基名称 费率 最投资度说明FidelityFreedoom2070Fund 0.68% - Vanguard Retirement2070FidelityFreedoom2070Fund 0.68% - Fidelity

FidelityFreedomBlend2070Fund 0.47% - FidelityFreedomIndex2070Fund-InvestorClass

0.12% - FidelitySustainableDate2070Fund 0.49% - 主动系列主动系列$100049%T.RowePriceRetirement2070FundT.RowePrice

RowePriceRetirementBlend2070Fund

0.44%-0.34%

$1000 0.64%-0.0.64%-0.RowePrice2070Fund $1000 45%LifepathDynamic20700.84%$1000主动系列LifePathIndex2070Fund0.39%$1000被动系列LifePathESGIndex2070Fund0.50%$1000被动系列iSharesLifePathTargetDate2070ETF0.12%-被动系列

AmericanFunds

AmericanFunds2070DateRetirementFund

0.38% $250 各大基金公司官网整理三、公募如何运营和设计养老金产品？先锋是美国目标日期基金产品的最大供应者。从新增目标日期基金资产来看，2024351（BlackRock）192亿美元紧/（CapitalGroup/American168亿美元位列第20241.482倍之多。图表20：2024年目标日期基金资产（十亿美元）图表21：美国目标日期基金资产规模（万亿美元） Morningstar MorningstarVanguard目标日期基金的运营管理强调多团队协作。Vanguard投资策略组负责基金投资模式的开发与维护、战略资产配置方法、子资产配置与组合构建研究。资产组合管理团队则负责提供战略资产配置的日常实施、投资组合再平衡政策执行和日常现金流管理。资产风险管理团队负责投资和运营风险监控和分析，确保遵守相关政策并提供风险和绩效评估。投资组合审查部负责基金健康，进行产品监督以及竞争分析和行业环境评估。以上部门协调运作，共同接受战略资产配置委员会（SAAC）SAAC而确保单一基金解决方案和建议服务保持一致。最上层的全球投资委员会，则是批准产品投资事项的权力主体，并为投资计划提供指导。图表22：Vanguard目标日期基金的运营管理框架

Vanguard官网“团队主导+指定经理负责”Morgan设立了一个独立的目标日期解决方案团队DateStrategies隶属于多资产管理部门。此外，官网对外披露了该组内的基金经理名单及其所管理的基金名目，组内的基金经理所管理的基金基本均为目标日期基金。图表23：Vanguard目标日期基金的运营管理框架JPMorgan官网Vanguard的目标日期基金产品以随年龄动态调整的机制为核心特征，该机制又称“下滑路径”。Vanguard的下滑路径设计方法以人力资本理论和资本市场预期为基础，结合行为金融偏好，通过VLCM模型优化得出。图表24：Vanguard目标日期基金的运营管理框架Vanguard官网人力资本理论所依据的数据来自Vanguard对美国人退休储蓄习惯的年度全面研究。具体特征包括参与者人口统计、风险承受能力、退休资金需求、储蓄率、预期退休年龄以及社会保障或固定福利养老金等有保障的收入来源等。资本市场预期则来源于其独创的资本市场模型，该模型的核心是基于历史数据（1960年以来的月度金融和经济数据间动态关系。再利用估计方程组，以蒙特卡罗模拟方法，将这些风险因素与资产类别之间的相互关系、以及随时间变化的不确定性和随机性进行映射。最终的预测值由对这些模拟结果计算中心趋势指标得出。

产配置与下滑路径构建框架。核心目标是使得合理约束下的退休后的期望终身效用（U_Rtional）最大化。如果投资人存活，则效用来自消费，消费金额来自投资组合（如租金收入等。如果投