指数与创新产品研究系列之十七：2025海外ETF高拥挤格局下的发展启示

目录美国ETF模续快速破，产品占提高 5单股票产品成为行重点 6主动产品数量超被动 8策略复杂度、综性明显提升 11美国ETF势特点 12核心宽基竞争激，收益对规模有一定影响 13费率依据策略复度、稀缺性差异较大 15不同类产品机构比差异大 16管理人前瞻性布市场可能的关注方向 17国内ETF务考 18高度拥挤的宽基品关注管理细节 19行业主题产品仍前瞻性布局 21加强对不同产品“适时宣传” 22风险示与明 23图表目录图1：美国ETF规模和数量变化 5图2：2025年末美国全部ETF数量分布（按资产类型） 6图3：2025年末美国全部ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元） 6图4：2025年美国新发ETF数量分布（按资产类型） 6图5：2025年美国新发ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元） 6图6：2025年末美国主动ETF数量分布（按资产类型） 9图7：2025年末美国主动ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元） 9图8：美国主动ETF规模和数量变化 9图9：美国期权ETF规模变化（亿美元） 11图10：美国三大标普500ETF2025年累计净流入变化（亿美元） 13图11：美国三大标普500ETF年度超额收益与净流入（亿美元） 14图12：我国ETF历史分类规模变化（亿元） 18图13：我国ETF目前分类规模占比（亿元） 18表1：不同年份发行单股票产品规模、数量 7表2：不同类型单股票产品规模、数量 7表3：不同管理人单股票产品规模、数量 7表4：美国规模前十单股票策略产品 8表5：美国规模前十主动ETF 10表6：2025年新发主动ETF中年末规模前十产品 11表7：美国2025年新发规模前五期权策略产品 12表8：三大主要标普500ETF2025年末规模 13表9：美国2025年ETF资金流入分布 14表10：美国不同类型ETF2025年管理费情况 15表11：美国科技ETF中不同策略产品的费率差异化情况 15表12：美国不同类型ETF2025年机构占比情况 16表13：美国另类/股票ETF中不同策略产品的机构占比差异化情况 17表14：跟踪ETF数量前十的行业主题指数跟踪规模情况 19表15：我国国内行业主题ETF分板块规模、数量 19表16：我国国内股票宽基ETF跟踪规模、数量 2017300ETF2023~2025年跟踪误差、超额收益与资金流入情况20表18：部分中证A500ETF2025年跟踪误差、超额收益与资金流入情况 21表19：2025年资金流入最多、成立于2020年后的国内行业主题ETF 21表20：2025年资金流入靠前的部分前瞻式布局案例 22美国ETF提高202550016.39%，24ETF13.4530%2428%的水平：图1：美国ETF规模和数量变化ICI，路孚特2020-20255ETF19.7%，仍在不断提升2025ETF107810005400ETF4814只，2024950只，2025128只前面年份发行的产品清盘，净增数量较为突出。根据路孚特的数据，2025817.3亿美元，平均单产品1ETF

图3：2025年末美国全部ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元）路孚特 路孚特ETF

图5：2025年美国新发ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元）路孚特 路孚特下面我们首先对2025年新发产品的主要特点进行详细介绍。20251000CoveredCall产品发10只产品发行。MagnificentSevenAI同板块的股票，股票市值也更下沉，发行整体和市场关注度有较大关联。而单股票CoveredCallLipper20%ETF1660只，我们从中去除股票指数的下跌保护Buffer产品、指数杠杆反向产品、商品策略372357.55ETF8%20222025年发行的产品数量显著增长：发行年份2025年规模（亿美元）数量发行年份2025年规模（亿美元）数量2022年140.42142023年54.13242024年83.32502025年79.68284路孚特1亿美元，而反向产品占比较低。类型2025年规模（亿美元）数量类型2025年规模（亿美元）数量反向产品282.2727462.835812.4640路孚特从管理人来看，目前共有13家管理人参与该领域，其中ProShares、Bitwise、KraneShares、REX、Roundhill都是从2025年开始参与：管理人2025年规模（亿美元）数量管理人2025年规模（亿美元）数量RaffertyAssetManagement（Direxion）112.7646GraniteSharesAdvisors88.6651TidalInvestments84.4875TuttleCapitalManagement24.1236AXSInvestments15.8948RoundhillFinancial14.7120ThemesManagementCompany12.2365ProShareAdvisors1.875RexAdvisers1.339KurvInvestmentManagement0.756BitwiseInvestmentManager0.505KraneFundsAdvisors0.245DefianceETFs0.021路孚特目前这类产品中规模前十的产品有7只为2倍杠杆产品、3只为CoveredCall4METACoinBase、Palantir：代码名称成立日期规模代码名称成立日期规模（亿美元）策略TSLLDirexionDailyTSLABull2XShares2022/8/960.03杠杆NVDLGraniteShares2xLongNVDADailyETF2022/12/1347.37杠杆NVDYYieldMaxNVDAOptionIncomeStrategyETF2023/5/1016.01期权MSTYYieldMaxMSTROptionIncomeStrategyETF2024/2/2113.61期权GGLLDirexionDailyGOOGLBull2XShares2022/9/610.57杠杆METUDirexionDailyMETABull2XShares2024/6/57.04杠杆NVDUDirexionDailyNVDABull2XShares2023/9/136.89杠杆CONYYieldMaxCOINOptionIncomeStrategyETF2023/8/146.58期权NVDXT-Rex2XLongNVIDIADailyTargetETF2023/10/185.91杠杆PTIRGraniteShares2xLongPLTRDailyETF2024/9/35.89杠杆路孚特ETFSmartBeta产品规模较大，但部分投资者尤其是个人投资者仍有精确表达观点的需求，单股票策略产品按规模加权的机构投资者占比约为10.8%，明显低于全市场的60%2022-2024以上单股票策略产品都为主动ETF，目前美国主动ETF的产品数量达到2682只，已经超过被动产品的2132只，合计规模1.5万亿美元。截至2025年末，主动ETF的类型分布如下：ETF

图7：2025年末美国主动ETF规模分布（按资产类型，年末规模，亿美元）路孚特 路孚特主动ETF2000ETF类型，CoveredCall、Buffer产品多数都在这一类别中。ETFETF57%51%，资金吸引力突出：图8：美国主动ETF规模和数量变化ICI，路孚特，Bloomberg截至2025年末，美国规模前十的主动ETF如下：代码名称成立日期资产类型规模代码名称成立日期资产类型规模（亿美元）机构占比（%）2025流入（亿美元）2025收益（%）JEPIDFACJPSTJEPQDYNFCGDVJAAAFBNDAVUVJPMorganEquityPremiumIncomeETFDFADimensionalUSCoreEquity2ETFJPMorganUltra-ShortIncomeETFJPMorganNasdaqEquityPremiumIncomeETFiSharesUSEquityFactorRotationActiveETFCapitalGroupDividendValueETFJanusHendersonAAACLOETFFidelityTotalBondETFAvantisUSSmallCapValueETF2020/5/20另类414.8643.6848.248.072007/10/4股票401.1277.1928.8815.642017/5/17债券353.9267.4874.594.972022/5/3另类324.8832.11104.4915.192019/3/19股票310.0294.47136.4120.092022/2/22股票265.9759.97103.6425.512020/10/16债券242.8778.5877.935.182014/10/6债券234.4475.0360.737.582019/9/24股票200.0467.1536.697.50CGGRCapitalGroupGrowthETF2022/2/22股票190.2460.3672.7519.75路孚特，BloombergJPMorgan500CoveredCall产品仍然保持规模第一，收益继续维50JEPQ则有更明显的资金3002025ETF59.3%CoveredCall产品的机构占比明显偏低，也说明其稳定分红的属性更能够吸引个人投资者。2ETFDYNFAVUV的机构占比则明TFYF机构占比超过9%亿美元。该产品连续实现出色的超额收益，在标普500202516.38%的情况20%2ETF500的表现，同样吸引了较大规模的资金流入。ETFCLO产品的流入最明显。整体来看，规模靠前的主动ETF各有特点，在表现出色、策略特点清晰的情况下持续吸引各自的客群。20251078ETF903代码名称成立日期资产类型规模（亿美元）JMTGJPMorganMortgage-BackedSecuritiesETF2025/6/27代码名称成立日期资产类型规模（亿美元）JMTGJPMorganMortgage-BackedSecuritiesETF2025/6/27债券64.10SBILSimplifyGovernmentMoneyMarketETF2025/7/14货币市场44.03JPHYJPMorganActiveHighYieldETF2025/6/24债券21.32JFLXJPMorganFlexibleDebtETF2025/9/26另类12.24CGMMCapitalGroupUSSmallandMidCapETF2025/1/14股票11.33SCCRSchwabCoreBondETF2025/2/4债券10.94DSPYTemaS&P500HistoricalWeightETFStrategy2025/3/31股票7.79OMAHVistaSharesTarget15BerkshireSelectIncomeETF2025/3/4另类6.82ALLWSPDRBridgewaterAllWeatherETF2025/3/5另类6.63XCHGABUSEquityETF2025/12/12股票6.60路孚特MBS贷等都开始吸引关注。其他产品规模靠前的包括标普500CoveredCall策略、桥水全天候策略等，都有很明显的策略标签。在前面单股票产品、主动ETF2025697只期权策略产品，规模2247.27亿美元，其中2025年新发221只产品：图9：美国期权ETF规模变化（亿美元）路孚特，Bloomberg美国期权策略产品类型主要包括CoveredCall和Buffer下跌保护两大类，但从2025年新发产品的情况来看，期权策略已经开始更多成为产品的“附赠”，有较多产品会选择在选股等传统策略的基础上再叠加相对自由的期权策略来达到增厚收益的目的。2025年新发的规模前五的期权策略产品如下：代码名称成立日期规模（亿美元）OMAH代码名称成立日期规模（亿美元）OMAHVistaSharesTarget15BerkshireSelectIncomeETF2025/3/46.82IAUINEOSGoldHighIncomeETF2025/6/52.76JPMorganInternationalHedgedEquityLadderedHOLAOverlayETF2025/7/112.54MAGYRoundhillMagnificentSevenCoveredCallETF2025/4/222.29LQTIFTVestInvestmentGrade&TargetIncomeETF2025/2/122.25路孚特20通过卖出期权增厚收益，目标为在底仓之外每年提供15%的分红收益。该产品的期择由管理人根据市场情况主动选择。2025NEOS12月发行的股票多空产品NLSI的杠杆+20257Unlimited发行的对冲基金复制策略产品，分别复制期货和股票多空策略，策略2ETF的产品等。整体来看，ETF的策略越来越复杂、标准化程度下降。ETF美国新发ETF产品整体呈现出策略复杂度越来越高、综合性越来越强、多样化程度也明显提升的现象，这和ETF主动化的进程密不可分。除了以上提到的新发特ETFETF2025500ETF的规模排序发生重大500ETFSPY500ETF、贝莱德500ETF2025500ETF的规模情况如下：代码名称成立日期2024规模代码名称成立日期2024规模（亿美元）2025规模亿美元)机构占比（%）2025流入（亿美元）VOOVanguard500IndexFund2010/9/75837.298390.8838.371370.12IVViSharesCoreS&P500ETF2000/5/155861.557606.2472.18779.28SPYSPDRS&P500ETFTrust1993/1/226263.437120.7352.83-130.34路孚特，Bloomberg20251370亿美元的流入，与道富产品的规模排序与2024年相反。三只产品2025年的累计资金流入变化如下：图10：美国三大标普500ETF2025年累计净流入变化（亿美元）BloombergVOOSPYIVV年末快速流入的10500计流入情况：图11：美国三大标普500ETF年度超额收益与净流入（亿美元）年度超额收益年度净流入SPYIVVVOOSPYIVVVOO20162.26%2.28%1.78%2.42%2.10%-0.01%2.36%2.39%243.60121.78103.6420172.36% 2.36%-129.34-253.78280.51176.66138.1620181.79%1.82%2.59%2.12%131.8320192.56%81.81121.1420202.11%1,789.83212.5920210.08%0.01%0.03%0.01%401.01310.43470.62397.4320220.00%-0.05%-222.00187.4920230.01%-0.02%0.02%505.92381.18425.222024-0.02%-0.04%0.05%0.03%226.52-128.50870.941,161.671,380.6420250.00%779.62Bloomberg，可以看到，在费率的影响下（IVV、VOO0.03%，SPY0.09%），多数时IVV、VOOSPYIVV、VOOSPY的情况。过去10年中，VOO有7年都是表现最佳的产品，资金流入也持续提升。由此可以看而从美国全市场ETF的资金流入来看，2025年全年美国ETF合计流入14753亿美元，股票宽基、债券ETF流入明显，以期权策略为主的另类产品流入占比显著超越其规模占比，而股票行业主题、SmartBeta产品流入占比偏低：分类规模（亿美元）规模占比净流入（亿美元）流入占比股票宽基64,159.2247.69%分类规模（亿美元）规模占比净流入（亿美元）流入占比股票宽基64,159.2247.69%6,783.4745.98%股票行业主题11,786.258.76%634.084.30%股票SmartBeta26,854.3319.96%1,153.287.82%债券22,748.7116.91%4,312.3629.23%商品3,377.082.51%577.743.92%另类5,258.363.91%1,174.627.96%混合300.570.22%65.040.44%货币54.920.04%52.860.36%路孚特，Bloomberg虽然目前每年ETF的创新点主要集中在期权策略、复杂策略上，但宽基产品仍为流入主力，产品之间的竞争也日益激烈。截至2025年，美国ETF按规模加权的平均费率约为0.17%，最低的产品费率0.01%主/被动平均费率具体类型平均费率主/被动平均费率具体类型平均费率股票宽基0.09%股票行业主题0.26%股票SmartBeta0.16%被动0.14%债券0.10%商品0.37%另类0.55%混合0.25%股票宽基0.34%股票行业主题0.57%主动0.38%债券0.33%商品0.59%另类0.55%混合0.38%路孚特，Bloomberg多数类型主动产品比被动产品的平均费率高出20bps化特征：代码名称成立日期策略规模(代码名称成立日期策略规模(亿美元)管理费（%）XLKStateStreetTechnologySelectSectorSPDRETF1998/12/16被动/宽行业924.770.08SMHVanEckSemiconductorETF2011/12/20被动/细分行业372.680.35AGIXKraneSharesArtificialIntelligenceandTcnlgyETF2024/7/17被动/创新主题0.930.99CHATRoundhillGenerativeAI&TechnologyETF2023/5/17主动/创新主题9.950.75SOXLDirexionDailySemiconductorBull3XShares2010/3/11被动/杠杆126.770.62NVDLGraniteShares2xLongNVDADailyETF2022/12/13主动/单股票杠杆47.371.05LFGYYieldMaxCryptoIndustry&TechPortOptIncETF2025/1/13主动/期权1.411.02路孚特，BloombergETFETF0.35%；进一步的，定制化的细分主题指数产品和细分主题主动产品费率超过0.7%；期权、杠杆产品费率则明显比普通指数产品更高，单股票杠杆、主题+期权策略产品费率都超过1%。字货币期权产品、对冲基金复制产品等，都属于较为稀缺、管理难度较大的产品。无论是从整体的费率分类统计还是以上案例来看，美国ETF资产类型进行规模加权的统计如下：主/被动平均机构占比具体类型平均机构占比主/被动平均机构占比具体类型平均机构占比被动58.68%股票宽基55.21%股票行业主题58.37%股票SmartBeta63.98%债券70.49%商品40.96%另类24.39%混合33.07%主动64.18%股票宽基71.65%股票行业主题49.99%债券65.53%商品71.52%另类46.23%混合57.77%路孚特，Bloomberg明主动ETF更高，说明更复杂的策略更多得到了机构的关注。机构占比的差异也体现了美国不同产品面向的客群有所不同。我们关注另类、股票产品中部分代表产品的差异化机构占比情况如下：类型代码名称成立日期策略规模(亿美元类型代码名称成立日期策略规模(亿美元)机构占比（%）另类JEPIJPMorganEquityPremiumIncomeETF2020/5/20主动/CoveredCall414.8643.68TQQQProSharesUltraProQQQ2010/2/9被动/宽基杠杆294.895.53BUFRFTVestLadderedBufferETF2020/8/10主动/Buffer83.7477.62HELOJPMorganHedgedEquityLadderedOverlayETF2023/9/28主动/复杂期权36.1181.79股票SPYSPDRS&P500ETFTrust1993/1/22被动/宽基7,120.7352.83IWFiSharesRussell1000Growth2000/5/22被动/SmartBeta1,259.8773.35DYNFiSharesUSEquityFactorRotationActiveETF2019/3/19主动/量化策略310.0294.47路孚特，BloombergCallBufferSmartBeta虽然美国目前的ETF产品数量已经接近5000只，策略丰富度高、传统领域拥2023年开始，以“七巨头”（MagnificentSeven）为代表的美国科技股表现突5002025ETFTema198912500平均权重计算，管理人希望这一方法可以避免通胀及其他情绪因素带来的高估及集中度过高的问题，2025331日成立7.797.392025（MagnificentSeven）7月发S&P500DiversifiedSectorWeightIndex,主要根据500近几年中，通过前瞻式布局后续吸引到规模的案例还包括Pacer的现金流ETF系列、债券领域的MBS/CLO/私募信贷等另类券种产品等。现金流系列最早在年发行，于2020年疫情后逻辑兑现、迎来增长，后续管理人持续拓宽产品线，目前已有超过10只产品并形成轮动等符合策略；另类债券产品面向低利率时代传统品种收益不佳、波动较大的情况，提供更多样化的收益补充。ETF前面部分中我们看到，美国ETF近两年高速发展，已经涌现出期权策略、单股票杠杆策略、对冲基金复制策略等复杂品种，虽然这些创新品种对现阶段国内ETF来说布局难度较大，但其中体现的布局思路仍然有较多值得参考的地方。本部分中，我们首先对国内ETF的发展现状进行整理，然后参考美国市场的发展启示给出当前阶段的布局建议。截至2025年12月，我国非货币ETF合计规模5.8万亿元，数量1369只，历史和当前的类型分布如下：图12：国ETF史类规变（元） 图13：国ETF前类规占（元）2020ETF0.85万亿元，550%，2年：2423万亿元，254550%附近且较为稳定，向境外宽基为主的格局靠近。目前我国的1369只ETF共由57家管理人管理，前十大管理人管理约77%的ETF资产。1369只产品合计跟踪471条指数，其中26条指数有10只以上产品跟踪。跟踪数量前十的行业主题指数如下：指数名称行业总规模（亿元）最大规模（亿元）产品数量证券公司指数名称行业总规模（亿元）最大规模（亿元）产品数量证券公司金融/券商1,351.75570.2914恒生科技港股/科技1,809.24489.4813港股通科技港股/科技740.64348.1812光伏产业制造/新能源197.39112.5312科创AI科技/AI168.3556.3910通用航空制造/航空18.897.5610科创芯片科技/芯片529.62396.589机器人科技/机器人444.07264.659港股通互联网港股/科技1,011.51794.798中证银行金融/银行244.78127.948以上跟踪数量靠前的指数一般都有较大的单品，半数指数的最大单品规模占总规模的一半以上，如光伏、科创芯片等，这些大单品也吸引着后续管理人继续布局。如果按大类板块进行区分，我国国内行业主题产品的规模、数量分布如下：指数名称总规模（亿元）数量TMT3706.65163指数名称总规模（亿元）数量TMT3706.65163金融地产1995.1742能源/资源（含新能源）1663.3181医药1018.2958制造971.0886消费794.5152其他主题846.94133整体来看，我国行业主题ETF分布广泛且细分化程度高，竞争激烈。下面我们结合我国ETF现状和境外发展特点给出相应启发建议。133001A50050040、29只：指数名称总规模（亿元）数量沪深30011858.3329指数名称总规模（亿元）数量沪深30011858.3329中证A5003009.6240中证5001933.8029上证501838.7211中证10001807.6715科创501781.4419创业板指1351.5516创业板50400.1612科创创业50341.6615科创100256.4513在美国市场，跟踪同指数的产品数量较少，如前面提到的标普500主要为3大产品，但即使长期处于三产品竞争的状态，近两年竞争也依然激烈，Vanguard的产30020222025名称年化跟踪误差（%）累计超额收益名称年化跟踪误差（%）累计超额收益（%）累计资金流入（亿元）资金流入华泰柏瑞沪深300ETF0.41928.54072,337.473.02易方达沪深300ETF0.40719.76122,033.7612.21华夏沪深300ETF0.41148.81301,446.815.81嘉实沪深300ETF0.41158.59691,246.225.94，统计区间自2023.1.1至2025.12.31由于期初规模基数差异较大，我们统计资金流入/期初规模和跟踪误差、超额收0.96，即超额越高、流入越明显。300明名称年化跟踪误差（%）累计超额收益名称年化跟踪误差（%）累计超额收益（%）累计资金流入（亿元）资金流入0.33127.2130270.701.55南方中证A500ETF0.32697.4382212.460.94