【《基于绝对估值法和相对估值法的华策影视投资价值评估计算案例》4300字】

1基于绝对估值法和相对估值法的华策影视投资价值评估计算案例目录TOC\o"1-3"\h\u623基于绝对估值法和相对估值法的华策影视投资价值评估计算案例 1295691.1企业价值评估 1150211.2绝对估值方法下华策影视的价值评估 297111.2.1股利贴现模型 2128061.2.2股利贴现模型具体应用 2132111.3相对估值方法下华策影视的价值评估 5202251.3.1市盈率估计模型 6100621.3.2市盈率模型具体应用 6159001.4评估结果分析 71.1企业价值评估评估企业价值的工具主要分为两类，分别是相对估值法以及绝对估值法。绝对估值法是通过分析上市公司以前与现在的基本面来预测和反映该企业未来经营状况的财务数据，进而分析出该企业股票的内在价值是多少。现在相对常用的估值模型主要是公司自由现金流模型和股利贴现模型。相对估值法指根据一个目标企业，寻找与其具有相同点的公司，对所选择的对比企业的价值情况进行充足的分析了解，进而对目标企业和所选对比企业的差距不断地调整，由此达到与目标企业的价值越来越接近，通常来说，用来对比的公司和目标企业应该要同属一个行业。相对估值法则以市净率和市盈率模型为代表。本文选择股利贴现模型估值而不是自由现金流量模型进行估值，主要是因为通过外推和分析上文得到的企业历史数据可以很容易计算得出所需的股利数据，而使用会计系统的算法很快可以得出自由现金流量的相关数据。然而使用这两种方法所得到的数据具有不稳定性，并且很大程度上受会计人员对于会计政策的理解与掌握以及数据来源和会计系统内部算法影响。所以如果是从数据的稳定性和可信度角度出发，股利数据要相比自由现金流量数据来说更好。从另一个角度来看，自由现金流量的概念在目前的估值方法趋势中是非常受欢迎的，然而由于自由现金流量模型在理论上的认识尚未统一，所以本文选择股利现金流贴现模型来估计华策影视的在价值。同时本文最后使用相对估值法来进一步验证华策影视的内在价值。1.2绝对估值方法下华策影视的价值评估根据上述分析，本文决定使用股利贴现模型来预测估计华策影视的财务数据以及内在价值。下面将重点描述股利贴现模型的具体应用。1.2.1股利贴现模型它是指对企业分配给股权投资人的现金流进行折现处理，进而得到企业的价值。公式为：（1.1）其中，V—股票内在价值，Dt—第t年每股股利的期望值，Ke—股票的预期收益率而Ke这一指标一般通过所选择得公司的股权资本成本并根据资本资产定价模型（CAPM）可以求得。资本资产定价模型公式如下：（1.2）Ke—公司的股权资本成本率，Rm—市场收益率，Rf—无风险收益率，β—所选公司的beta系数。1.2.2股利贴现模型具体应用华策影视作为一个电视剧起家的影视公司在这几年经常有大动作，在传统的主营业务电视剧行业处于平稳发展且遇到整个行业处于行业调整期的情况下，华策影视渐渐地将发展重点转移到了电影、网剧等产业上，在经历了一场令人压抑的疫情后，2021年的春节档的票房出人意料。《你好，李焕英》和《唐人街探案3》的票房一路飙升至四十五亿人民币以上，《刺杀小说家》在这样庞大的春节档票房奖池中也搭了一把顺风车，票房最终突破十亿元。华策影视的制作人傅斌星表示，在将来三年的时间，华策影业将从《刺杀小说家》十亿的票房出发，投资、制作并发行三十部以上的电影，来尽快实现华策影视一百亿以上的票房目标。与此同时，近几年我国的影视产业可以说是在高速发展中，影视行业逐步的开始规范运营，而且也比较符合我国当前消费者的需求。所以本文认为华策影视在将发展重点转移到电影后将会在未来五年迎来一个比较大的发展和突破。本文假设在2021年—2025这五年间华策影视的成长将会遵循自身的成长率，2026年将依照固定的增长率来发展，因此未来华策影视股利的折现值将按照2025年股价的折现值来。根据假定，本文所用到的两阶段股利贴现模型为：（1.3）其中，P为华策影视的股票价值，K为贴现率，Dt为华策影视未来t年派发的股利，EPS5为2024年每股盈余，P/E为五年后华策影视的市盈率水平。（1）参数估计在运用股利现金流贴现模型时首先要估计模型的参数。尤其是对于贴现率的估计，即对股票必要收益率K的估计，本文使用资本资产定价模型来估计其贴现率，需要用到无风险回报率Rf、行业平均报酬率Rm以及风险系数β等参数。资本资产定价模型（CAPM）的公式为：（1.4）本文选用1.5%作为无风险报酬率，1.5%是人民银行公布的当前一年期定期存款基准利率，以此作为无风险报酬率是由于银行的一年期定期存款风险很小，小到可以忽略。对于风险系数的计算，本文采用在同花顺得到的华策影视的系数1.054。市场的平均市场报酬率，本文则采用10年间沪深300平均ROE14%。所以套用上文中资本资产定价模型（CAPM）公式可以得出华策影视的资本成本为：Kf=1.5%+1.054（14%-1.5%）=16.03%（2）华策影视未来股利现金流量及其价值的估计股利现金流量指的是一段时间内公司依照投资人的股本配给来分配给每位股东的股利。应用股利贴现模型时需要先确定预测期间每年公司给股东派发的股利。首先要预测税后净利润。首先是本文根据2015年—2019年间华策影视总营收和总营业支出的历史数据，取其平均增长率来预测未来五年华策影视的营业收入和营业支出，然后根据以上数据得出其税后净利润。从以前的数据可以看出在前四年间，2018、2019年华策影视的利润为负增长，可以看出这是华策影视由于影视行业处于调整的阵痛期，收入和成本匹配失衡导致华策影视的利润大幅降低；另一方面，叠加计提资产减值损失影响也产生了巨大的损失，2019年处于影视产业调整期，项目价格逐渐变得理性，但是华策影视在项目价格较高时的年份就已经将成本投入了，这使得华策影视2019年的总毛利率相比2018年下滑了7%到18.9%；华策影视计提资产减值损失11.8亿元，其中商誉减值损失8.5亿元、存货跌价损失1.6亿元、长期股权投资减值损失1.8亿元；截止2020年第一季度末，华策影视的商誉余额只剩下1.3亿元，而随着企业盈利能力的改善，后续减值风险将持续降低。然后是根据预测出来的数据求出税前利润，扣除所得税后得到税后净利润。其次是对于股利支付率的估计。根据2015年—2019年华策影视的股利支付率，发现2019年的股利支付率首次出现负数，而2015年、2016年和2017、2018年的股利支付率相接近，且股利支付率趋向稳定，而华策影视未来渡过影视行业的调整期后，业绩将大幅改善，因此对于未来五年的股利支付率取这四年的平均值10.765%，如下表所示：表1.1华策影视近五年股利支付情况年份20152016201720182019股息总额（亿元）0.4580.5450.6540.3130.267净利润(亿元）1.9971.9096.3592.501-11.75股利支付率（%）9.1711.1110.2812.5-1.81本文将华策影视划分为两个发展阶段，以预测出的2020年—2024年的股利为基础，华策影视从2025年开始将进入永续增长期，发展状态稳定。最后，预测五年后华策影视的市盈率，华策影视经过这些年的发展，未来五年后会趋于稳定，而且华策影视的资本充足率等风控指标都比较好，且以后会更加成熟稳定，因此依照现在我国证券市场上的影视行业股尤其是一些发展较好的影视产业公司的市盈率水平，并结合wind数据库对于华策影视未来市盈率的预测，本文将华策影视市盈率的水平定为5倍。通过预测分析上文中的相关指标，得到华策影视股利预测计算表如下：表1.2华策影视股利预测计算表（亿元）年份20202021202220232024净利润（亿元）1.01.3081.6401.9975.382股利支付率10.765%10.765%10.765%10.765%10.765%折现率16.03%预测每股股息0.240.250.270.290.32表1.2分析预测的是未来五年间华策影视的股利派发情况。再利用2024年的华策影视的净利润预测，同时假设华策影视股本基本保持稳定，计算得出2024年华策影视每股盈余为2.97元。最后利用两阶段股利贴现模型，计算得出华策影视价值为每股10.24元。然后将之与市场上当前华策影视的股价进行对比，发现当前股票市场对华策影视的股票价值估值偏低，说明具有一定投资价值。1.3相对估值方法下华策影视的价值评估在当前的证券行业中，金融从业人员通常会运用基于市盈率的相对估值法来预测分析一家公司未来的价值。市盈率估计模型是一种常见的用来衡量被投资企业的股票当前价格是否合理以及该企业是否有投资价值的方法。本文将使用该模型，首先要预测华策影视的每股收益,然后用行业以及市场的平均市盈率来估算出华策影视的内在价值。本文需用到公式：（1.5）1.3.1市盈率估计模型市盈率（PE）指的是将上市公司股票的市价与每股净收益相比得到的比值，即市盈率=P/E＝每股股价／每股净收益。先找出与目标公司相似的同行业上市公司，再计算同一时期内两者的每股净收益和股价，求出市盈率以后再计算平均市盈率，用同行业相似公司的平均市盈率去除以目标公司的每股净收益，得出公司的每股股价，这种估值方法以同行业公司的平均数据作为参考，估值过程相对简便，上市公司数据可得性高，但运用PE估值时，要求企业的每股收益为正并且稳定。此外，该模型忽略了资金的时间价值，因为E是不可能稳定不变的，E的变动主要由企业的生存周期所决定的波动周期和宏观经济来决定。而在运用PE估值时是通过选择同行业的相似公司作为参照，在上市公司中，具备高参照价值的公司其实并不多，而且各个公司的经营状况不同可能影响数据的有效性，造成内在价值的偏离。1.3.2市盈率模型具体应用要预测和估计华策影视每股盈余，本文使用wind数据库中各机构对于华策影视每股盈余的一致性预测结果为0.40。并且行业平均市盈率选取了wind数据库中传媒、影视动漫行业中共23家公司，把市盈率为负的企业剔除后剩下的企业市盈率的平均值为245，如下表所示：表1.3同行业企业市盈率1600576祥源文化660.032300251光线传媒403.993600052浙江广厦172.14300291华录百纳100.355300133华策影视42.266300182捷成股份31.25根据wind数据库，华策影视的市盈率在影视行业当中属于中等偏上，需要较长的时间将盈利赚回来，但从另一个角度来说也证明了市场对华策影视前景的看好。将上文中的每股盈余预测值以及行业平均市盈率代入公式，可以计算的出估计得华策影视的价值为98元，与市场上目前华策影视的股票价格相比还比较高，这表明华策影视股票价格还有一定的上升空间，市场上对其价值有所低估，说明还具有一定的投资价值。1.4评估结果分析本文通过绝对估值法和相对估值法对华策影视的价值评估得出的结果一致，即目前市场上对华策影视的价值估值偏低，具有一定的投资价值。而通过第三章对华策影视的财务分析得出华策影视的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力都偏低，造成这一差异的原因主要是：2018、2019年华策影视由于影视行业处于调整的阵痛期，收入和成本匹配失衡导致华策影视的利润大幅度降低；另一方面，叠加计提资产减值损失影响也在一定程度上导致了巨大的损失，2019年项目价格逐渐变得理性，但是企业在项目价格较高时的年份就已经将成本投入，这使得华策影视在2019年的总毛利率