2月机构行为“钱多”体现在哪些方面

内容目录关注1：银行配力度际下降 5怎么看待银行配置度滑？ 5大行：买盘收缩至端长端国债 7中小行：买入力度际降，对超长利率买波大，超买短政金 8关注2：保险配置需求构化特征明显 10保险对超长端地方偏明显 10保险超季节性卖出永，维持配置非金信债 10保险超季节性卖出CD，与类货币专户行为关 11关注3：券商进行右易 12关注4：基金做动能著修复 13关注5：其他类超买7-10y政金和超长地方债 14风险提示 15图表目录图1： 大型银行净买入国季性 5图2： 中小型银行净买入债节性 5图3： 票据利率季节性 5图4： 近期银行存单净融持为负 5图5： AAA单与10年国债率走势 5图6： 大行资金净融出高季性 5图7： 央行净投放高于季性 6图8： 银行自营赎回纯债金度有所减弱 6图9： 国债净融资与银行管 6图10： 地方债净融资与银托管 6图11： 大型银行净买入1-3y债季节性 7图12： 大型银行净买入7-10y债季节性 7图13： 大型银行净买入10y以利率债 7图14： 大型银行净买入10y以国债 7图15： 大型银行净买入10y以地方债 8图16： 大型银行净买入3-5y永债季节性 8图17： 中小银行净买入CD季性 8图18： 中小银行净买入5-10y债季节性 8图19： 中小银行净买入10y以利率债 9图20： 中小银行净买入10y以国债季节性 9图21： 中小银行净买入10y以地方债 9图22： 中小银行净买入7-10y金债季节性 9图23： 中小银行净买入1y以政金债 9图24： 中小银行净买入政债节性 9图25： 保险净买入10y以上地债季节性 10图26： 保险净买入10y以上国季节性 10图27： 保险净买入二永债节性 11图28： 保险净买入非金信债节性 11图29： 保险净买入1-3y二永季节性 11图30： 保险净买入5-7y二永季节性 11图31： 保险净买入CD季性 11图32： 保险净买入利率债节性 11图33： 券商自营净买入10y以利率债季节性 12图34： 券商自营净买入7-10y债老券季节性 12图35： 券商自营净买入5-7y债季节性 12图36： 券商自营净买入5-7y金债季节性 12图37： 券商自营净买入1-3y用债季节性 13图38： 券商自营净买入3-5y用债季节性 13图39： 基金净买入10y以上国季节性 13图40： 基金净买入5-10y金季节性 13图41： 基金净买入1-5y信用季节性 14图42： 基金净买入3-5y二永季节性 14图43： 其他类净买入10y以上方债季节性 14图44： 其他类净买入7-10y政债季节性 14关注1：银行配置力度边际下降开年银行配债力度较好，2月以来边际转弱。大行超季节性买盘收缩至1-3y、7-10y国债和7-10y国债老券，中小行仅超买CD。图1：大型银行净买入国季性 图2：中小型银行净买入债节性 财证研所 财证研所怎么看待银行配置力度下滑？2但银行资负可能依旧处于充裕状态。一方面，银行同业存单净融资持续为负，银行进行主动负债管理的意愿不强，且同业存单利率也持续降低；另一方面，大行资金融出保持季节性高位，流动性保持均衡偏松。图3：票据利率季节性 图4：近期银行存单净融持为负 财证研所 财证研所图5：AAA单与10年国债率走势 图6：大行资金净融出高季性财证研所 财证研所因此我们判断，银行买债力度下降有三点原因：一是银行委外投资转回自营配置的阶段性推动告一段落。从银行自营赎回纯债基金来看，节前赎回力度有一定下滑，银行赎回纯债基金转为自营投资可能弱化，配置动力有所下降。二是地方债净融资显著放量，银行一级市场承接压力上升，二级买入力量减弱。的国债和地方债与净融资走势有较强相关性，2月地方债净融资显著放量，银行一级市场承接挤占配置资金，而且还要考虑为未来的政府债供给留有余量。三是低利率环境下银行交易盘也越来越多。随着利率逐渐下行到11月中旬，银行减持止盈进行波段操作。图7：央行净投放高于季性 图8：银行自营赎回纯债金度有所减弱 财证研所 财证研所图9：国债净融资与银行管 图10：地方债净融资与银托管 财证研所 财证研所大行：买盘收缩至短端与长端国债总体来看，大行超买1-3y国债、7-10y国债和7-10y国债老券，同时超卖10y以上地方债和3-5y二永债。总体看，大行配置力度边际下降，超季节性买盘收缩至短端与长端国债。好的一面是，虽然大行对长端和超长端的净买入力度有一定下滑，但主要集中在地方债部分，也印证了一级承接、二级卖出的观点，而对长端和超长国债的净买。此外，伴随2月最后一周利率阶段性反弹，大行卖盘收窄，说明大行仍有一定维稳债市的诉求，对债市也并非看空。大行卖出3-5y一方面开年3-5y图11：大型银行净买入1-3y债季节性 图12：大型银行净买入7-10y债季节性 财证研所 财证研所图13：大型银行净买入10y以利率债 图14：大型银行净买入10y以国债 财证研所 财证研所图15：大型银行净买入10y以地方债 图16：大型银行净买入3-5y永债季节性 财证研所 财证研所中小行：买入力度边际下降，对超长利率买入波动大，超买短政金1y5-10y7-10y7-10y中小行存款较多，但久期指标受限，因此通过短政金债获取票息。此外，伴随一级供给放量，以及二级对超长债配置并不算少，中小行需要买入CD进行久期管理，因此其买入CD持续超季节性。图17：中小银行净买入CD季性 图18：中小银行净买入5-10y债季节性 财证研所 财证研所图19：中小银行净买入10y以利率债 图20：中小银行净买入10y以国债季节性 财证研所 财证研所图21：中小银行净买入10y以上地方债 图22：中小银行净买入7-10y金债季节性 财证研所 财证研所图23：中小银行净买入1y以政金债 图24：中小银行净买入政债节性 财证研所 财证研所关注2：保险配置需求结构化特征明显保险对利率债买入符合季节性，结构上倾向于票息更高的超长地方债，对超长国债和二永债超季节性卖出，此外超卖CD。保险对超长端地方债偏好明显保险开年净卖出10y10y表现符合季节性特征，但1月下旬以来对10y以上国债的卖出和对10y以上地方债的买入开始超季节性。向后展望，我们预计3月保险可能继续超配30y地方债，此外伴随债市行情逐渐明晰，保险对超长国债的净买入也可能有修复机会。图25：保险净买入10y以上地方债季节性 图26：保险净买入10y以上国季节性 财证研所 财证研所保险超季节性卖出二永债，维持配置非金信用债保险超季节性卖出二永债，期限上1-3y和5-7y2减持的1-3y图27：保险净买入二永债节性 图28：保险净买入非金信债节性 财证研所 财证研所图29：保险净买入1-3y二永债季节性 图30：保险净买入5-7y二永债季节性 财证研所 财证研所CD，与类货币专户行为相关今年年初保险增持CD显著超季节性，1CDCD图31：保险净买入CD季性 图32：保险净买入利率债节性 财证研所 财证研所关注3：券商进行右侧交易券商超季节性买入7-10y国债老券、5-7y国债与1-5y信用债，对超长国债也有一定回补，只是月末又有卖出，此外超季节性卖出5-7y政金债。券商对超长债买入阶段性反弹，积极寻求交易机会。2月第二周开始，券商自营积极买入超长利率债，但在2月末再度减持。券商买盘由中等期限政金债转向中等期限国债。1月中上旬券商超季节性卖出5-7y5-7y25-7y5-7y国债。图33：券商自营净买入10y以利率债季节性 图34：券商自营净买入7-10y债老券季节性 财证研所 财证研所图35：券商自营净买入5-7y债季节性 图36：券商自营净买入5-7y金债季节性 财证研所 财证研所图37：券商自营净买入1-3y用债季节性 图38：券商自营净买入3-5y用债季节性 财证研所 财证研所关注4：基金做多动能显著修复基金超季节性买入10y以上国债老券、5-10y政金债、1-5y信用债（包括3-5y二永债）等，此外对5-7y二永的买盘也有阶段性放大。基金开年负债端波动告一段落，重新恢复做多动能。冲量资金撤离与银行委外资金撤离等扰动减弱，基金负债端稳定性修复，对多个品种超季节性买入。基金久期偏好修复，对超长国债买入力度较好，同时买入中长端政金债，对二永债由短及长买入。1月上旬以来债市持续修复，1月下旬基金积极拉长久期博取10y25-7y图39：基金净买入10y以上国债季节性 图40