3月信用债策略月报：利差压缩空间有限以稳为主、逢高配置

目 录一、信用利差位于位，3月信用债如何配？ 5（一）2复：节后债呈“V”形，信利收动偏弱 5（二）3季性市展望信利多阔关注高置会 61、节：用通现弱利，用差走阔 62、市望债收或季性慢行信利差缩间限 8（三）信债略信利差缩能弱波高点适布局 91、5y以内品：差缩较分月注4-5y逢高局会 102、5y以上品：差有压空但期能弱，高局及止盈 二、二级市场：信债益率普遍下行，信利走势分化 13三、一级市场：净资比、环比均下降，久品种发行占比上升 21（一）信债净资模同、比下，业债行比降 21（二）城债净资模同、比下，半数份比降 21（三）融期：5年及以发占有上升 22（四）取发情：2月取发规环下降 22四、成交复盘：城债交收益率多下行，5y以内成交占比提升 22（一）城债交踪成交益普下，长端种行度大 22（二）异成前大跃主体 24五、风险提示 25图表目录图表1 节后市现“V”形势信表现于率债 5图表2 用各种益率信利变化 6图表3 品收率利差节变（BP） 7图表4 3yAA+票性走特征 7图表5 用净入节性征亿） 9图表6 用差平及与2024年来差数差距 10图表7 余本债周度放奏 图表8 用品持收益对比 图表9 久中信利差势（BP） 12图表10 长期票利差势（BP） 12图表行剩限5y以上部分高动公个券选 12图表12 科债数券利（5y以上，BP） 13图表13 地债用走势（BP） 14图表14 部成活企利走（BP） 14图表15 银二资较中超利（BP） 14图表16 银永债票超利（BP） 14图表17 中票限变动（BP） 15图表18 城债限变动（BP） 15图表19 中票限变动（BP） 15图表20 中票级变动（BP） 15图表21 城债级变动（BP） 15图表22 中票级变动（BP） 16图表23 中票益信用差其位水变化 16图表24 城债益信用差其位水变化 16图表25 城区利其分数平化（BP） 17图表26 新成情况 17图表27 二房交况 17图表28 地债益信用差其位水变化 18图表29 煤债益信用差其位水变化 18图表30 煤库与煤价格 18图表31 煤债交前10大体级交况 18图表32 钢债益信用差其位水变化 19图表33 螺钢、库存势 19图表34 钢债交前10大体级交况 19图表35 银二资收益、用差其位数平化 19图表36 银永债率、用差其位水平化 20图表37 券次债率、用差其位水平化 20图表38 保次债率、用差其位水平化 20图表39 2信债资同、比下降 21图表40 2产债资同、比下降 21图表41 2城债资同、比下降 21图表42 2各域债净资模(元) 21图表43 各限用行规模 22图表44 各信债发行模况 22图表45 2各城成交YTM23图表46 2各城日均交数况 23图表47 2城、产、炭钢行高值成前大跃体 24图表48 2城、产、炭钢行低值成前大跃体 24一、信用利差位于低位，3月信用债如何配置？（一）2月复盘：春节前后债市呈现“V”形走势，信用利差收窄动能偏弱春节前，央行呵护下跨节资金面表现平稳，银行间、交易所资金价格维持低位，权益市场震荡，机构持券过节意愿较强，叠加降息预期与交易盘情绪推动，债市收益率震荡下行，信用利差月初被动走阔随后震荡收窄。图表1 春节前后债市现“V”形走势，信用表现优于利率债全月来看，信用债各品种收益率普遍下行，中短端高票息与长端品种表现占优，信1-2yAA4-5yAA5y3BP10y图表2 信用债各品种益率及信用利差变化2026/2/28较2026/1/30中债估值收益率变化(BP)1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA国债2-2-2-3-3-1-2-4-3国开债-1-2-2-4-5-6-4-2-1中短票-1-2-4-1-1-4-3-2-20-4-3-2-3-4-3-42-2-20-2-2122-城投债0-1-1-2-2-3-1-2-3-2-2-6-1-4-10-1-4-2-6-5-3-8-5-3-3-2-地产债-1-1-33-1-1-20-3-2-21-4-3-2-4-5------------钢铁债-1-4-4-1-2-5-1-2-40-4-5-2-3-6------------煤炭债1-1-1010-5-1-132-330-21------------银行二级资本债-2-2-2-3-2-2-4-3-4-6-5-7-5-5-5-5-5-5-3-6-6-8-8-8---银行永续债-3-3-3-2-3-3-3-31-6-7-8-8-9-9------------券商次级债-1-1-1-4-4-5121-4-4-4-10-13-13------------保险次级债--2-2--1-1--7-8--3-3--6-5------------2026/2/28较2026/1/30信用利差变化(BP)1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票0-1-311-2-10040121032822411433-城投债10000010-122-331-5524-2-11-6-3-1-2-1-地产债00-3111-180004-11210------------钢铁债0-3-310-311-140-121-2------------煤炭债21-832-3225616426------------银行二级资本债-1-1-1000-2-1-2-2-1-3-1-1-11111-2-2-6-6-6---银行永续债-2-2-20-1-1-1-13-2-3-4-3-4-4------------券商次级债111-2-2-3343-1-1-1-6-9-9------------保险次级债-00-11--4-5-11--2-1------------注：1、钢铁债、银行二永债、券商次级债用AAA-代替AAA：2、信用利差统计口径为中债收益率曲线减同期限中债国开债收益率曲线得到的差值；3、数据统计区间为2026年1月30日至2026年2月27日。（二）3月季节性与市场展望：信用利差多走阔，关注逢高配置机会1、季节性：信用债通常表现弱于利率，信用利差多走阔信用利差方面2021、2023（202533AA+/AAA5BPAA/AAAAA-/AAAAA+/AAA图表3 各品种收益率利差季节性变化（BP）品种 期限2019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03平均涨跌幅最高涨跌幅最低涨跌幅下行/收窄概率国债3Y10Y-5-37-412-6 -8910-612-377171-10-15-91-5 -5-510-15国开债3Y10Y-2-36-44-14-3 2-84-367171-10-25-190-6 -510-1010-26AA+中票（收益率）1y3y5y7y10y242-17-2016-84-16-516-20-185757-4-9-620-18-17-156-10-3-220982 -1979-17-1543-3 1 -25-87-45749-42-11-25-1-1143AA+中票（利差）1y3y5y7y10y113-22-113-12-12-014-224343653233-515-3-69653233-12423 -2-62911428-10-4-0114-104314 34 152-53-5934-529AA+二级资本债（收益率）1y3y5y7y10y-4-20 -2017-822-12-6-717-20717171-6-5-8-7-268-16-17-38-26-19131413-3-43-5-5131413-19-141-14-16-23-247-23-245757-69-1 1-3AA+二级资本债（利差）5y7y10y-22-22-0 1 2-7-310-22-225757575746-15-51127-317-9-6-2 20 -11717-9-1014-1017-18-18-1-18-183353135-943529AA+中票（期限利差）3y-1y5y-3y7y-5y10y-7y1-213 114-10362 13-11-11-1014133-1111-59901343-5 -8 4-4-3-10-198577 8-24 6-23-343等级利差AA+/AAA1y3y5y7y10y-4776-31 1 0-2-3-0-2077-4-443130024-4431129444-1-76-743-4-4-3 -3 -4-3 -3 -3-2-14 -44 -471257AA/AAA1y3y5y7y10y-0-0-116-561 0-1 -0-4-2116-5-54371-5-6-6-0771-8433-72 0-2433-8575700-16-16-3 -4-3 -311-3-2-16-16043AA-/AAA1y3y5y-4-330-47-0-2-40-3-330-40 71181-5-7-3088-218-305757-14 4-8-25-38-25图表4 3yAA+中票季性走势特征具体回顾2019年以来历年32019年3票，利差有所收窄；期限利差走势分化，等级利差多收窄。2020年3月：信用利差走阔，期限利差走阔，等级利差分化。受海外疫情影响，避OMO20BP2021年3期限利差、等级利差多数走阔。2022年3信用债整体表现弱于利率，信用利差普遍走阔，短端、高等级信用品种调整较多，期限利差、等级利差多收窄。2023年33期限利差多走阔，等级利差多收窄。2024年3期限利差走势分化，等级利差普遍收窄。2025年3前期表现偏弱，信用利差走阔，但伴随债市情绪好转信用债加速修复，全月来看多数收窄，期限利差多走阔，等级利差走势分化。2、后市展望：债市收益率或季节性缓慢下行，信用利差压缩空间有限展望后市，结合季节性规律及当前市场环境来看，今年3月债市定价影响因素或相对偏利好，债市收益率或季节性缓慢下行，可把握高流动性交易品种的参与机会。信用债方面，当前信用利差已处于低位，压缩动能相对有限，整体性价比偏低，但进入二季度信用债配置力量通常季节性走强，当前信用利差大幅走阔的风险亦相对可控，月内利差波动高点可择机配置。政策方面，GDP边际变化将小于2025年。3图表5 信用债净买入节性特征（亿元）机构行为方面，3473442026/3/332022+后续需重点关注“固收+”产品申赎情况。（三）信用债策略：信用利差压缩动能偏弱，波动高点可适当布局3月债市定价影响因素或相对偏利好，债市收益率或季节性缓慢下行，但信用利差5y2图表6 信用利差水平及与2024年以来利差中数差距2026/2/28信用利差(BP)1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票1014171318231522352229521929522741703357863660891543-城投债1215191317211720262226372025393343683347723551761733-地产债162527223134253545334364314464------------钢铁债152332153040153654224473194574------------煤炭债91424121829132140212957182958------------银行二级资本债91015111218222329282940333952434663454764444765---银行永续债101418141722232736343849384558------------券商次级债131520161927253039303649333952------------保险次级债-1217-1722-2530-3240-5160------------较2025年最低点差距(BP)1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票032454151299101781721312181-1-城投债5550-1-22205522-2-114141961114297-14-地产债88-2288-291112-281214-17910-22------------钢铁债3671913191522141189------------煤炭债74641261993205214------------银行二级资本债222-3-3-1633545610519181321201413149---银行永续债233-3-2-3134688698------------券商次级债555-2-136896712345------------保险次级债-22-00-21-14-67------------较2024年以来利差中位数差距(BP)1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票-16-21-23-9-13-14-9-11-11-5-10-1-12-15-112-30466102-7-9-城投债-17-18-21-12-14-17-8-12-15-7-10-13-13-16-16417101-5-4-4-9-11-地产债-24-19-51-13-9-48-8-6-51-4-7-42-12-10-55------------钢铁债-16-15-16-12-7-11-14-3-9-10-3-1-19-5-8------------煤炭债-18-22-17-11-13-11-10-12-9-6-101-13-15-10------------银行二级资本债-20-20-21-13-14-14-4-7-10-4-6-7-2-2-51311717139963---银行永续债-22-19-21-13-12-15-8-6-8-3-3-6-3-1-7------------券商次级债-16-15-13-14-14-12-8-8-8-7-7-6-8-9-8------------保险次级债--22-22--13-14--11-11--10-9-0-3------------2026/2/28信用债收益率()1Y2Y3Y4Y5Y7Y9Y10Y15YAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票1.671.711.741.771.821.871.821.892.021.932.002.231.942.042.272.132.272.562.282.522.812.322.562.852.412.69-城投债1.691.721.761.771.811.841.841.871.931.931.972.071.952.002.142.192.302.552.272.422.662.312.472.722.432.59-地产债1.731.821.841.851.951.981.922.022.122.042.142.342.062.192.39------------钢铁债1.721.801.891.791.942.041.822.032.211.932.152.441.942.202.49------------煤炭债1.661.711.811.761.821.931.801.882.071.911.992.281.932.042.33------------银行二级资本债1.661.671.721.751.761.821.891.901.961.992.002.112.082.142.272.302.322.492.402.412.582.402.432.61---银行永续债1.671.711.751.771.801.851.901.942.032.052.092.202.132.202.33------------券商次级债2.072.202.082.142.27------------保险次级债-1.691.74-1.801.85-1.921.97-2.032.11-2.262.35------------注：1、增值税新规对国开债、金融债的部分期限品种收益率可能有所影响。2、钢铁债、银行二永债、券商次级债用AAA-代替AAA；3、各历史分位数起始日期为2024年1月1日。1、5y以内品种：利差压缩较充分，月内关注4-5y逢高布局机会3y收1.65%-2.05%10-40BP1-24-5y当前4-5y2024AAAAA+1.9%-2.2%20-40BPAA2.1%-2.35%40-60BP附近，后续进一步压缩空间较为有限。同时需要注意5y摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，5y品种需求格局或有弱化，利差中枢或逐渐有上行压力，年中时点可结合市场情绪变化做部分仓位止盈。图表7 摊余成本法债周度开放节奏图表8 信用债品种持收益率对比2026年2月28日持有期收益率（3M静态年化）票息（YTM）骑乘收益（3M静态年化）期限商业银行二级资本债(AAA-)商业银行二级资本债(AA+)商业银行二级资本债(AA)商业银行二级资本债(AA-)商业银行二级资本债(AAA-)商业银行二级资本债(AA+)商业银行二级资本债(AA)商业银行二级资本债(AA-)商业银行二级资本债(AAA-)商业银行二级资本债(AA+)商业银行二级资本债(AA)商业银行二级资本债(AA-)0.25Y1.771.781.831.901.601.601.651.720.180.170.170.170.5Y1.731.721.771.901.641.641.691.780.090.080.080.120.75Y1.661.661.711.801.651.651.701.790.020.020.020.021Y1.741.771.821.911.661.671.721.810.070.100.100.101.25Y1.781.811.861.991.681.701.751.840.100.110.120.141.5Y1.831.841.912.091.711.721.771.880.130.120.140.212Y1.921.922.002.261.751.761.821.960.170.160.180.302.5Y2.152.172.232.451.811.821.882.040.340.350.340.413Y2.322.342.392.631.891.901.962.130.430.440.430.513.5Y2.292.312.573.261.941.952.032.250.350.360.541.004Y2.372.402.743.631.992.002.112.410.380.400.631.224.5Y2.412.672.873.152.032.072.192.510.380.600.680.655Y2.492.833.033.202.082.142.272.570.410.690.760.635.5Y2.892.813.173.752.152.202.352.660.740.610.831.096Y3.072.903.333.872.212.252.422.760.850.650.911.116.5Y2.752.662.823.162.262.292.472.810.490.370.350.357Y2.772.662.783.062.302.322.492.830.480.350.290.237.5Y2.612.612.773.112.322.342.512.850.290.270.270.268Y2.612.622.793.132.342.362.532.870.270.260.260.268.5Y3.022.923.033.472.372.382.552.900.640.530.480.579Y2.672.853.123.542.402.412.582.930.270.440.530.619.5Y2.412.542.793.142.402.432.602.950.010.120.190.1810Y.763.092.402.432.612.960.000.050.150.132026年2月2年化）票息（YTM）骑乘收益（3M静态年化）期限中短票(AAA+)中短票(AAA)中短票(AA+)中短票(AA)中短票(AAA+)中短票(AAA)中短票(AA+)中短票(AA)中短票(AAA+)中短票(AAA)中短票(AA+)中短票(AA)0.25Y1.661.661.681.711.641.641.661.690.030.020.020.020.5Y1.651.651.731.761.641.641.681.710.010.000.040.040.75Y1.641.671.711.741.641.651.691.720.000.020.020.021Y1.781.751.791.821.671.671.711.740.110.080.080.081.25Y1.821.811.851.901.691.691.741.770.130.110.120.131.5Y1.871.871.932.001.721.721.761.800.150.150.170.202Y1.961.982.052.151.771.771.821.870.190.210.230.282.5Y1.901.902.012.301.801.801.861.940.100.100.150.353Y1.911.912.052.451.811.821.892.020.100.100.160.433.5Y2.332.342.332.951.871.871.942.120.460.470.390.824Y2.272.282.472.941.921.932.002.230.350.350.470.714.5Y2.012.012.212.461.941.942.032.270.070.070.180.205Y1.961.972.212.371.941.942.042.270.020.020.160.095.5Y2.232.522.803.331.961.982.102.340.270.540.700.996Y2.322.713.003.651.992.042.172.450.340.670.831.206.5Y2.722.662.853.192.032.092.232.520.680.580.630.677Y2.892.752.933.232.092.132.272.560.790.620.660.677.5Y3.013.173.373.652.152.192.342.630.860.971.031.028Y3.143.053.563.822.212.252.412.700.930.801.151.128.5Y42.272.472.760.310.220.870.879Y52.282.522.810.240.100.890.899.5Y2.752.692.883.162.282.302.552.840.480.390.330.3210Y2.822.772.823.102.312.322.562.850.520.440.260.252、5y以上品种：利差尚有压缩空间但短期动能偏弱，逢高布局、及时止盈从布局票息的角度看，长久期信用债信用利差、期限利差均处于相对高位水平，仍有一定性价比，保险等长久期负债资金可以适当参与。2阔，全月来看长久期城投债与二级资本债表现相对占优。当前7-10yAA+2.27%-2.56%41-60BP202437%-85%AA+7y-5y10y-7y23-29BP202485%-100%历图表9 长久期中票信利差走势（BP） 图表10 长久期中票期利差走势（BP）202510BP710A+57P710AA+4-9BP（3%5BP。图表行权剩余期限5y以上部分高流动公个券筛选，Qeube 注：1）5y以上、Qeubee85以上、2月信用利差收窄不超5B、隐含评级A及以上的部分公募普信债。）超额利差个券行权收益率）数2026228日。品种选择上，可综合多角度考虑，一是优选成交活跃度高的个券7.5-8yAA+8.5-9yAA+三是科创债ETF成分券ETF图表12 科创债指数成券利差（5y以上，BP）二、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化2月信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。当前信用利差整体处于偏低水平，3月可逢高配置，分板块来看：13y20262、地产债方面，聚焦1-22月20253优质主体的估值修复动能较强。万科事件冲击、隐含评级在AA+等。图表13 地产债信用利走势（BP） 图表14 部分成交活跃企利差走势（BP） 注：红色虚线标注2025年11月26日，万科公告拟展期。33yAAAA-煤企1-2y。412A及A+品种。1.9%-2.2%5待民营及混合所有制城商行；中长端二永债图表15 银行二级资本较中票超额利差（BP） 图表16 银行永续债较票超额利差（BP）图表17 中短票期限利变动（BP） 图表18 城投债期限利变动（BP）注：期限利差等于所属品种同等级、不同期限的中债到期收益率曲线相减得到的差值。图表19 中短票期限利变动（BP）期限利差(BP)2Y-1Y3Y-2Y4Y-3Y5Y-4Y隐含评级AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2026-02-2810111346141111212513分位数32342918234160477096292026-01-301010136712813224612分位数342931342927386171291226利差中位数(BP)1314189111710121581417利差变动(BP)010-2-123-2-1-3-21分位数变化-25-2-15-71422-14-1-19-63注：利差分位数起始时间为2022年，下同。图表20 中短票等级利变动（BP） 图表21 城投债等级利变动（BP）注：期限利差等于所属品种同期限、不同等级的中债到期收益率曲线相减得到的差值。图表22 中短票等级利变动（BP）等级利差(BP)AA+/AAAAA/AA+AA/AAA剩余期限1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y1Y2Y3Y4Y5Y2026-02-2845771035132323710203033分位数00621027254833101834252026-01-305561111581322241013193335分位数40222152934254838117154331利差中位数(BP)10111416186101726301621324149利差变动(BP)-101-4-1-2-301-1-3-31-3-2分位数变化-404-20-5-28-2801-5-11-72-9-6图表23 短票收益率信用利差及其分位水变化图表24 城投债收益率信用利差及其分位水变化图表25 城投区域利差其分位数水平变化（BP）省份2026-01-302025-12-312023-12-29当前信用利差历史分位数近一月信用利差变动2024年以来信用利差变动2024年最低点当前信用利差较2024年最低点变动广东45446924%1-243312上海2833563%-4-2731-2北京3238663%-5-33320甘肃73791786%-6-10475-2福建3440732%-6-3935-1贵州1541625282%-7-374189-35浙江3542812%-7-4738-3江苏3947942%-8-5542-3湖北45531162%-8-71450吉1524%-8-94525安徽4149952%-8-5444-3四川55631632%-8-10860-5重庆59681483%-8-89563山西3948922%-8-5343-3山东66751722%-8-105651西藏3644910%-8-5541-5湖南49571342%-9-8552-3河北50591026%-9-52446江西46551181%-9-7147-1新疆55641017%-9-464510河南59681295%-9-70528广西73822642%-9-19178-5内蒙古47561080%-9-6171-24陕西75851834%-9-107706云南83922822%-9-19997-14宁夏58672012%-10-14360-2海南3646871%-10-5140-4辽2791%122-42青海6303%8710天津49601520%-11-10353-3黑龙江78901950%-12-11783-5注：区域利差统计口径为区域内存量债券信用利差的平均数，历史分位数起始时间为2021年12月31日。图表26 新房成交情况 图表27 二手房成交情况图表28 地产债收益率信用利差及其分位水变化地2年期3年期4年期5年期中债估值收益率()AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2026-02-281.731.821.841.851.951.981.922.022.122.042.142.342.062.192.39分位数3808100911115141121502026-01-301.741.842.171.871.962.171.952.042.142.032.182.372.082.222.44分位数6119101231514214192151912024-12-311.801.982.381.821.992.541.841.972.741.972.092.921.982.103.03收益率中位数()2.232.383.012.462.663.322.602.853.412.783.013.692.913.123.81收益率变动(BP)-1-1-33-1-1-20-3-2-21-4-3-2-4-5分位数变化-3-3-9-2-2-2-7-4-11-5-1-3-4-1地产债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2026-02-28162527223134253545334364314464分位数77013100151322418291312026-01-30162559203051263545294463284364分位数6611117316121919261112024-12-3160771184562117415413151631465264157利差中位数(BP)39541053552113375812241671464875160利差变动(BP)00-3111-180004-11210分位数变化11-1033-3-21015-21320图表29 煤炭债收益率信用利差及其分位水变化煤炭债1年期2年期3年期4年期5年期中债估值收益率()AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2026-02-281.661.711.811.761.821.931.801.882.071.911.992.281.932.042.33分位数7238444351052085112026-01-301.651.721.911.751.821.981.811.892.041.892.022.261.932.062.32分位数4417651254268179982024-12-311.681.781.871.711.861.951.741.912.061.862.032.201.872.052.29收益率中位数()2.142.292.452.412.582.782.572.822.922.722.893.052.823.003.16收益率变动(BP)1-1-1010-5-1-132-330-21分位数变化4-2-1420-8-1-144-440-42煤炭债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2026-02-2891424121829132140212957182958分位数96283174101872756152026-916321220132752分位3253222102024-12-31485867344958314964405774415882利差中位数(BP)304353284262315074355986426594利差变动(BP)21-832-3225616426分位数变化41-1251-443816213445图表30 煤炭库存与动煤价格 图表31 煤炭债成交前10大主体二级成交情况注：1）样本在全市场数据的基础上，经过对成交价、中债估值等空值项的剔除；2）平均偏离估值取加权行权YTM与前一日中债估值差额平均。图表32 钢铁债收益率信用利差及其分位水变化钢铁债1年期2年期3年期4年期5年期中债估值收益率()AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-281.721.801.891.791.942.041.822.032.211.932.152.441.942.202.49分位数234311131705191131842026-01-301.731.841.931.801.962.091.822.042.241.922.182.491.962.232.56分位数47125157419252021622142024-12-311.731.971.991.771.962.131.811.912.321.932.032.471.952.042.56收益率中位数()2.202.382.512.472.612.822.642.782.982.802.963.112.913.083.21收益率变动(BP)-1-4-4-1-2-5-1-2-40-4-5-2-3-6分位数变化-2-4-8-2-4-6-1-2-20-2-11-4-3-10钢铁债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-28152332153040153654224473194574分位数5343112420982024317172026-01-30142635143043133555184474174376分位数44811082191112126115202024-12-3153777940597639488947571014858110利差中位数(BP)36466533436737478244551055064115利差变动(BP)0-3-310-311-140-121-2分位数变化1-1-420-621-270-232-3图表33 螺纹钢量、价库存走势 图表34 钢铁债成交前10大主体二级成交情况 注：1）样本在全市场数据的基础上，经过对成交价、中债估值等空值项及期限小于0.5年债项的剔除；2）平均偏离估值取加权行权YTM与前一日中债估值差额平均。图表35 银行二级资本收益率、信用利差其位数水平变化银行二级资本债1年期2年期3年期4年期5年期中债估值收益率()AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-281.661.671.721.751.761.821.891.901.961.992.002.112.082.142.27分位数11322211107121091616132026-01-301.681.691.741.781.781.841.931.932.002.052.052.182.132.192.32分位数4556451712111815172020202024-12-311.651.661.751.721.751.931.761.781.971.821.862.051.831.902.13收益率中位数()2.192.212.342.402.432.562.612.662.812.822.862.972.872.893.03收益率变动(BP)-2-2-2-3-2-2-4-3-4-6-5-7-5-5-5分位数变化-3-3-2-3-2-2-6-3-4-6-5-8-4-4-7银行二级资本债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-2891015111218222329282940333952分22213981210111823162026-121218232431313144334053分位数5552221811112113172124182024-12-31454655353856333554364059374467利差中42353852424762465371利差变动(BP)-1-1-1000-2-1-2-2-1-3-1-1-1分位数变化-1-1-1000-5-2-4-9-2-6-2-2-2图表36 银行永续债收率、信用利差及其位水平变化银行2年期3年期4年期5年期中债估值AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-281.671.711.751.771.801.851.901.942.032.052.092.202.132.202.33分位数13233291071314111517142026-01-301.701.741.781.791.831.881.931.972.022.102.152.272.212.292.42分位数696474121471719202125232024-12-311.701.721.861.751.771.931.791.822.021.881.912.121.901.952.16收益率中位数()2.262.292.472.482.512.712.702.732.922.902.923.072.952.973.21收益率变动(BP)-3-3-3-2-3-3-3-31-6-7-8-8-9-9分位数变化-5-6-5-2-4-2-3-30-4-5-9-7-8-9银行永续债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-28101418141722232736343849384558分位数354211710121518144023132026-01-30111519131722242833364153425063分位数66611191172226225033192024-12-31505266384056363959424566434869利差中位数(BP)414357363853424564495273425982利差变动(BP)-2-2-20-1-1-1-13-2-3-4-3-4-4分位数变化-3-1-20-1-1-2-25-7-9-9-10-10-6图表37 券商次级债收率、信用利差及其位水平变化券商次级债1年期2年期3年期4年期5年期中债估值收益率()AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-281.701.721.771.801.831.911.921.972.062.012.072.202.082.142.27分位数957434171191710122011122026-01-301.711.731.781.851.881.971.911.952.052.052.112.242.192.282.41分位数11691271014882415204128302024-12-311.701.741.801.841.881.951.851.902.011.962.012.122.022.092.22收益率中位数()1.962.202.382.062.502.672.132.723.052.172.933.262.223.113.40收益率变动(BP)-1-1-1-4-4-5121-4-4-4-10-13-13分位数变化-2-1-1-8-4-6331-7-5-8-21-17-18券商次级债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA2026-02-28131520161927253039303649333952分位数12790041713122015181813142026-01-30121419192231222636313750394861分位数9572298682316193926272024-12-31505460475158434859505566556275利差中位数(BP)303547324054354668395282436193利差变动(BP)111-2-2-3343-1-1-1-6-9-9分位-2-2-5974-3-1-1-21-14-14图表38 保险次级债收率、信用利差及其位水平变化保险次级债1年期2年期3年期4年期 5年期中债估值收益率()AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-2026-02-281.691.741.851.801.851.991.921.972.122.032.112.342.262.352.62分位数2123315517871717202026-01-301.701.751.861.821.872.011.992.052.202.052.132.352.322.402.66分位数3335431112691092424242024-12-311.781.841.961.911.972.131.942.002.251.982.052.312.052.152.43收益率中位数()2.442.552.812.682.752.952.812.863.062.912.963.172.973.023.24收益率变动(BP)-2-2-2-1-1-1-7-8-8-3-3-2-6-5-4分位数变化-2-2-1-1-2-1-7-8-5-2-3-2-7-7-4保险次级债1年期2年期3年期4年期5年期信用利差(BP)AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-2026-172236253045324063516087分222655810132621222026-01-30121728162135303651313961526086分位数33211114151069113023202024-12-31576375546076515782525985586896利差中位755163875364916476107利差变1-4-5-5112-2-10分位数变化000111-8-10-5122-4-12三、一级市场：净融资同比、环比均下降，长久期品种发行占比上升25（一）信用债：净融资规模同比、环比均下降，产业债发行占比下降2月信用债整体净融资规模同比、环比均下降。2月信用债净融资1144亿元，同比13093846892362亿32741262.78%55.13%。图表39 2月信用债净资同比、环比均下降 图表40 2月产业债净资同比、环比均下降（二）城投债：净融资规模同比、环比均下降，超半数省份同比下降2月城投债净融资为252亿元，比去年同期下降9481003023202月城投债净融资边际走弱，环比下降573亿。省份1月2月1-2月2月同比变动1-2月同比变动省份1月2月1-2月2月同比变动1-2月同比变动广东省份1月2月1-2月2月同比变动1-2月同比变动省份1月2月1-2月2月同比变动1-2月同比变动广东5111016126-179上海9412-11-20江苏15554209-110132甘肃-133-103-5浙江32942372-138295福建-193-16424广西-3442832-34海南17017023江西935445-11辽宁505-123四川532073-110-64内蒙古00000陕西92028-24-38西藏000020重庆-6017-4326-108青海00000湖南-2113-88499黑龙江00002-48山西-16-7-24-54-57吉林15253028河北43-835-86-83云南-308-22-28-62河南53-1143-88-36宁夏077137北京83-1370-4613贵州-126-7839湖北-4-48-53-72-92112-324-272安徽全国总和1077-948-345注：城投口径为YY口径。（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所上升2574.54%525.46%26.27%图表43 各期限信用债行规模（四）取消发行情况：2月取消发行规模环比下降2月信用债取消发行规模为38.2亿元，较上月下降44.2亿元。图表44 各月信用债取发行规模情况四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，5y以内成交占比提升（一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，中长端品种下行幅度较大5y1-15BP，5y5-30BP3-5y图表45 2月各省城投成交YTM情况省份2月成交YTM环比变化（BP）1月成交YTM1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限甘肃1.95%3.14%2.24%3.46%-2.90%-1592-23-20-232.10%2.21%2.46%3.66%-2.67%内蒙古-1.95%-2.28%-2.24%--20 --8-141.75%2.15%1.97%2.36%-2.09%海南1.96%1.91%2.25%2.51%-2.15%18-6-1-2-61.78%1.97%2.26%2.53%-2.09%云南2.58%2.50%3.12%3.68%-3.01%5-13-1610-42.53%2.64%3.28%3.58%-2.96%北京1.75%1.77%1.96%2.18%2.11%1.95%-2-2-15-2611.77%1.80%1.97%2.13%2.37%1.95%上海1.76%1.82%2.02%2.11%2.40%1.92%1-2-4-4-301.74%1.85%2.06%2.15%2.43%1.92%湖南1.84%2.13%2.23%2.60%3.10%2.27%-1-1-2-611-21.85%2.14%2.25%2.65%2.99%2.29%新疆1.80%2.01%2.16%2.65%2.74%2.28%-4-1-5-5-11-21.84%2.03%2.21%2.70%2.85%2.30%四川1.97%2.24%2.24%2.61%2.39%2.34%45-17-8-7-31.93%2.19%2.41%2.69%2.46%2.38%浙江1.78%1.87%2.06%2.29%2.67%2.03%-4-6-6-92-41.82%1.93%2.12%2.38%2.66%2.07%河北1.82%2.04%2.25%2.64%2.89%2.32%0-8-6-111-41.82%2.12%2.30%2.75%2.89%2.37%江西1.86%2.09%2.27%2.47%2.41%2.25%-3-2-4-10-14-41.89%2.11%2.31%2.57%2.55%2.29%湖北1.81%2.03%2.19%2.58%3.15%2.26%-7-7-10-10-18-41.87%2.10%2.30%2.68%3.33%2.31%安徽1.81%1.92%2.13%2.57%3.11%2.14%-5-9-8-45-51.85%2.02%2.20%2.61%3.05%2.19%山东2.07%2.16%2.34%2.95%2.74%2.57%0-4-13-9-24-52.07%2.20%2.47%3.04%2.98%2.61%福建1.75%1.87%2.04%2.35%2.36%2.07%-3-11-8-5-8-51.78%1.98%2.13%2.40%2.44%2.11%天津1.86%1.98%2.24%2.47%2.61%2.18%-7-8-9-8-24-51.93%2.06%2.34%2.55%2.85%2.23%河南2.01%2.12%2.30%2.69%3.12%2.43%-2-8-6-915-52.03%2.20%2.36%2.77%2.98%2.48%广东1.78%1.95%2.06%2.25%2.66%2.08%-5-4-7-9-11-51.82%1.98%2.13%2.34%2.77%2.14%4-4-4-10-52.69%重庆2.00%2.16%2.39%2.67%2.78%2.39%91.96%2.20%2.43%2.77%2.44%贵州2.64%3.34%3.45%3.91%-3.48%-41-154-2--63.05%3.49%3.41%3.93%-3.54%山西1.83%1.97%2.15%2.31%-2.10%-4-12-6-5--61.87%2.10%2.20%2.36%-2.16%广西2.10%2.34%2.40%3.03%-2.47%1-7-3-9--72.09%2.41%2.42%3.13%2.81%2.55%西藏1.76%1.88%1.99%2.29%-1.92%-8-15-23--71.85%2.04%2.02%2.26%-1.99%江苏1.80%1.88%2.06%2.39%2.72%2.03%-5-6-9-11-14-81.84%1.93%2.15%2.50%2.86%2.11%吉林1.84%1.98%2.25%2.65%3.39%2.15%-7-11-16-3--81.92%2.08%2.41%2.68% -2.23%陕西46%2.58%-5 -5 -14-35-92.17%2.38%2.67%3.10%2.81%2.67%青海-2.94%--20-15--11-2.36%2.54%3.26%-3.05%辽宁-2.20%2.36%2.72%-2.44%--12-10-25--122.19%2.33%2.46%2.97%3.24%2.56%宁夏-2.17%2.15%2.82%-2.28%--11-33-14--202.13%2.27%2.48%2.96%-2.48%黑龙江--2.49%3.34%-2.83%---18-10--27--2.67%3.44%-3.10%全国1.90%2.06%2.23%2.65%2.69%2.29%-4-6-9-10-9-61.94%2.12%2.32%2.75%2.78%2.35%注:1）数据来自 ，截至2026年2月28日；2）成交收益率为当期交易金额大于100万，行权剩余期限大于半年的所有成交的加权成交YTM平均数。省份2月日均成交笔数环比变化（笔）1月日均成交笔数1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上省份2月日均成交笔数环比变化（笔）1月日均成交笔数1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限1年以内1-2年期2-3年期3-5年期5年以上全部期限海南22320102-12204141106上海81297036-12200491077032甘肃1148013-2002003135013内蒙古000101-100000100001青海00050 6 000-10-1011 6 07黑龙江000001000-10-1001102西藏121004-1-1100-22 3 0106宁夏002103-2-1000-2211105天津11211618370-3-2-221-414231717273辽宁0313070-3-200-50633012吉林3442014-2-1-3-10-75583021河北5121623259-3-1-1-31-79131726266新疆46616032-1-6-1-1-2-10 5 12717242江西2116852993343-734-16-23-4-1629134681227359广西4111910044-4-82-70-178191717061陕西2423245011212-11-3-60-18223427561139浙江4572106953321-16-1220-110-196184861063340四川4435991296314-9-24912-215359901284335福建271-10-2-30-2218222031294广东101200-8