阿里健康医疗健康龙头企业生态协同增量可期

内容目录公司简介：国内数健生态龙头企业 4基本概况：医药电与线医疗平台，业务同量可期 4管理层经验丰富，权构集中稳固 4财务分析：收入稳增，盈利能力持续改善 5医药电商业务：政策+户双驱，生态优势显 6线上医保购药权限开药品线上化率提升行主要催化 6医药电商平台业务：供持续扩容，精细化营力高质量增长 7医药自营业务：生流量+供应链+药企联动驱动长 9医疗健康及数字化生扩容提质，创新协深化 9盈利预测与估值 10风险提示 12图表目录图1： 业务边界拓展：医电→互联网医疗→AI动健康服务平台 4图2： 公司营收增速逐步复 6图3： 自营健康产品销售献要收入 6图4： 公司整体费率稳中降 6图5： 公司各项利润稳健长 6图6： 网上药店药品销售速续领先，药品销售上率稳步提升 7图7： 天猫健康平台SKUs保增长 8图8： 天猫健康平台服务家持续提升 8图9： 公司电商业务通过告+佣金变现 8图10： 公司自营业务收入速复 9图11： 平台医师资源规模续大 10图12： 小鹿中医注册中医数稳步提升 10表1： 核心管理层成员深互网行业，经验丰富 5表2： 股权结构集中，阿合持股比例近64%（截至2025年9月305表3： 盈利预测表（百万） 11表4： 可比公司估值表 12公司简介：国内数字健康生态龙头企业基本概况：医药电商与在线医疗平台，业务协同增量可期图1：业务边界拓展：医药电商→互联网医疗→AI驱动的健康服务平台管理层经验丰富，股权结构集中稳固管理层背景多元且经验丰富，股权架构集中稳固。公司现任首席执行官兼董事会主席沈涤凡于2004年加入阿里巴巴集团，曾任全球速卖通总经理、阿里健康首2021102023112025930近100%姓名职位姓名职位主要从业经历沈涤凡执行董事、首席执行官沈涤凡于2004年加入阿里巴巴集团，现任阿里健康董事会B2B33屠燕武执行董事、首席财务官2020102320199202035。获复旦大学经济管理学士为中国注册会计师协会会员。，公司官网，公司公告，财通证券研究所表2：股权结构集中，阿里合计持股比例近64%（截至2025年9月30日）重要股东名称重要股东名称最终控制人持普通股总数量 占总股(万股) 比例iJKNtitionalPodts 阿里巴巴集团控股有限公司456,078.5422oldingLmitedPefetaneHoldng 阿里巴巴集团控股有限公司310381671925%LimitedTaobaooldingLimied阿里巴巴集团控股有限公司25222215abanvemetLimted阿里巴巴集团控股有限公司465030%JPoganChase&o.JPoganChase&o.1200199745%沈涤凡沈涤凡176.44001%朱顺炎朱顺炎170.34001%屠燕武屠燕武98.24001%合计11476610871.18%，财通证券研究所财务分析：收入稳健增长，盈利能力持续改善2025（5：销13公司盈利水平持续改善，经营效率优化&费用管控成效初显10%-11%FY20258%实现稳步修复。伴随线上购药心智成熟、品类结构优化及协同业务拓展，公司后续盈利空间有望进一步打开。图2：公司营收增速逐步复 图3：自营健康产品销售献要收入财证研所 财证研所图4：公司整体费率稳中降 图5：公司各项利润稳健长 财证研所 财证研所医药电商业务：政策+用户双驱，生态优势凸显线上医保购药权限放开与药品线上化率提升为行业主要催化线上医保购药权限放开成为医药电商行业中短期重要催化因素。政策端：①自2020年11采的原研药企或调整策略，转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择。在2020-2021年疫情的强力催化下，用户CNNIC2025年12413.（仅.720261000图6：网上药店药品销售增速持续领先，药品销售线上化率稳步提升米内网，财通证券研究所医药电商平台业务：供需持续扩容，精细化运营助力高质量增长B2C医疗健CFY2025H1，3年化ARPUSKUs249,700395.6保健行业新商家入驻年增速维持在40图7：天猫健康平台SKUs保增长 图8：天猫健康平台服务家数持续提升公公，通券所 公公，通券所平台业务与天猫深度绑定，收购医疗健康类目广告业务以补齐平台业务完整性。（202311GMV图9：公司电商业务通过广告+佣金变现公司公告，财通证券研究所医药自营业务：生态流量+供应链+药企联动驱动增长2025930入达141.%APU均U9.至120257（®）GLP-193图10：公司自营业务收入增速修复公司公告，财通证券研究所医疗健康及数字化：生态扩容提质，创新协同深化2025年3月31242025930医师超15万名，自营中药调剂中心覆盖多省份，医疗服务场景与区域覆盖持续拓展。数字化追溯业务依托“码上放心”平台拓展，服务体系持续完善。自主“码上放心”平台在政策驱动下稳步推进：一方面承接药品全链路追溯需求，服务生产、批发2025930900图11：平台医师资源规模续大 图12：小鹿中医注册中医数稳步提升公公，通券所 公公，通券所AIAIGMVAIAIAI50AIApAI06年133App2AI//服务盈利预测与估值A医06081/947医药自营业务：我们预计FY2026-2028医药自营业务收入同比增速分别为119VC医药电商平台业务：我们预计FY2026-2028医药电商平台业务收入同比增长97VFY2025FY2026-20280//0AI2026-2028财年经调整归母净利润分别为5/94表3：盈利预测表（百万元）FY2024FY2025FY2026EFY2027EFY2028E营业收入27,02730,598305939,19742698同比增速1%13%15%12%9%医药自营业务23,739262430比增速1%10%16%12%9%医药电商平台业务23293,5883,90142044477同比增速4%54%9%8%7%医疗健康及数字化服务业务9588859741011同比增速3%-8%10%11%10%毛利润5,8957,4328,6409271099毛利率21243%246%251%255%履约费率9%4%79%777%研发费率26%24%21%21%21%销售费率66%74%76%75%74%行政费率13%13%13%13%13%GAAP净利润88314322226763,163GAAPNPM33%47%65%674%NON-GAAP净利润14381950249329063,414NON-GAAPNPM53%64%71%74%0%公司公告，财通证券研究所AI表4：可比公司估值表公司名称公司代码公司市值营业收入（十亿元）经调整净利润（亿元）P/E202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E2025E2026E2027E阿里巴巴9988.HK23,0608699411,0401,1371,2631440158211091679206520.813.711.2京东健康6618.HK1,5285458718294414862738724.720.917.6平安好医生1833.HK23255567-3234688.159.541.9可比公司均值44.531.423.5阿里健康0241.HK7692731353943141925293430.826.522.5Bbr2026.3.3风险提示用户增长不及预期风险：平台活跃用户或用户付费转化不及预期的风险；监管政策不及预期风险：互联网医疗行业政策环境由收紧到逐步放宽，政策上陆续开放线上医保支付权限，但后续可能存在监管政策不及预期的风险，比如加强线上购药监管、医保支付权限开放范围不及预期等；行业竞争加剧风险：目前各线下药房积极布局线上业务，各互联网企业也持续拓展医药电商及在线医疗业务，可能存在部分垂类场景下竞争加剧的风险；商业化拓展不及预期风险：目前在线医疗健康服务业务模式仍在持续丰富的阶段，可能由于付费意愿、实际效果等存在商业化拓展不达预期的风险；AIAIAI过程，可能存在AI百万人民资产负债表(2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万人民币)百万人民资产负债表(2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万人民币)2024A2025A 2026E 2027E 2028E币)流动资产13,51212,27616,10019,80624,173营业收入27,02730,59835,05939,19742,698现金3902,2183945517773其他收入00000应收账款及票据7851,0531,1121,2961,383营业成本21,13123,16626,41929,36931,799存货1,4001,4151,6821,8322,004销售费用1,7772,2582,6632,940358其他737750121227313管理费用360407443495539非流动资产6,1938,9028,4837,8007,212研发费用705720727814886固定资产3636302724财务费用63122无形资产1,1711,1201,0971,042990除税前溢利9391,5602,5793,0193,569其他4,9877773566,7316,198所得税56128294344407资产总计19,70521,17824,58327,60631,385净利润8831,4322,2862,6753,163流动负债5,0254,7425,8906,2996,978少数股东损益00000短期借款00000归属母公司净利润8831,4322,2862,6753,163应付账款及票据33512,85237213764,338其他1,6751,8902,1692,4232,640EBT9451,5632,58133571非流动负债162123157157157EBDA9991,6202,6413783长期债务00000EPS（元）0.060.090.140.170.20其他162123157157157负债合计5,1884,8656,0476,4567,135普通股股本143143143143143主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E储备409624118,46421,07724,178成长能力归属母公司股东权益14,54416,31218,53621,14924,249营业收入.13.22%4.511.80%8.93%少数股东权益-271111归属母公司净利润5.63%62.14%5.57.018.23%股东权益合计14,51816,31318,53721,15024,250获利能力负债和股东权益9721,17824,583270631,385毛利率21.81%24.29%24.64%25.07%25.53%销售净利率3.27%..52%.%7.4现金流量表(币)2024A2025A2026E2027E2028EROE.7%8.78%12.33%12.65%3.0百万人民经营活动现金流1,080百万人民经营活动现金流1,0801,3951,8081,7142,357ROIC.8.79%12.34%12.65%3.05%净利润8831,4322,2862,675363偿债能力少数股东权益00000资产负债率26.33%22.97%24.60%23.322.73%折旧摊销5458605855净负债比率-24.04%-13.60%-17.23%25.77%-32.05%营运资金变动及其他143-95-537-1,019-860流动比率2.692.592.733.143.46速动比率2.352.232.392.793.12投资活动现金流-4,881-2,596-76960728营运能力资本支出-23-19-3100总资产周转率1.341.501.531.501.45其他投资-4,858-2,578-73860728应收账款周转率39.6333.3032.3932.5531.88应付账款周转率5.987.478.047.737.