板块轮动月报：新动能带动传统行业价值重估大盘价值与顺周期组合可攻守兼备

正文目录风格轮动：市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格 4经济层面：价格释放积极信号，新春经济温和修复 5市场层面：顺周期叙事升温且逻辑顺畅，围绕涨价线索做文章 8行业配置：周期与科技双强的表象下是新动能带动传统行业价值重估 13行业轮动展望：周期与科技共振 13基本面逻辑阐述：周期涨价与科技景气验证 13方向一：传统产业价值重估，关注顺周期，涨价链，价值股 13方向二：新旧动能转换下，持续高景气兑现度的科技制造业，如通信、电力设备新能源、机械等 18下月板块配置建议：顺周期中的大盘价值，强势震荡中攻守兼备 19风险提示 19图表目录图1：2026年2月主要宽基指数涨跌幅（%） 4图2：2026年2月中信一级行业涨跌幅（%） 4图3：1月制造业PMI需求偏弱，价格回暖（%） 6图4：PPI部分品类明显回暖（%） 6图5：今年春节全社会跨区域人员流动量偏高（万人次） 6图6：今年春节假期国内航班数同比回暖（架次） 6图7：预计未来三个月中国金融周期高位波动，库存周期、美林周期触底后反弹（分） 7图8：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月先持稳、后向上（分，%） 8图9：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 8图10：规模风格差异指标未来三个月小幅回落（%） 8图美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 9图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 9图13：CME预测数据显示7月、10月各降息25BP（%） 10图14：美债期限溢价上行，长端利率居高不下（%） 10图15：固定资产投资增速基数降至较低水平（%） 10图16：五年规划首年PPI易于上行（%） 10图17：大宗商品价格上涨带动PPI修复（%，点） 图18：工业产能利用率初现回暖（%） 图19：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖（%） 图20：2025Q3以来PPI与全A净利润增速同步回暖（%） 12图21：中信一级行业超额收益率与PPI相关性：钢铁、化工、交运、石化、煤炭、公用居前 12图22：WTI原油价格突破65美元/桶 14图23：VLCC一年期期租（T/C）价格已涨至9.2万美元/天 14图24：尿素价格底部抬升（元/吨） 15图25：煤炭价格底部回暖（元/吨） 16图26：碳酸锂、氢氧化锂价格底部回升（元/吨） 17图27：挖掘机内销数据（台） 17图28：挖掘机出口数据（台） 17图29：2026年美股光模块巨头公司LITE和COHR表现优异，累计涨幅超85%和35% 18图30：AI科技带动传统产能价值重估全景图 19表1：2026年3月风格比较结果 5表2：常见风格指数基本信息汇总 5表3：2026年3月行业打分表 13表4：有色金属主要细分价格 16风格轮动：市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格20262月板块轮动月报《春躁下半场，仍中盘成长；更偏顺周期，两电化非plus2月（截至25日，主要宽基当中，中证2000、中证1000、深证成指、中证5050（+9.5%（+6.0%、电新（+5.7%、基础化工（+5.0%、煤炭（+4.6%）领涨。图1：2026年2月主要宽基指数涨幅（%） 图2：2026年2月中信一级行业涨幅（%）493 72 51 310-1-1 -3电力设备及新能源基础化工电力设备及新能源基础化工国防军工房地产有色金属通信商贸零售传媒-3注：时截至2026年2月25日 注：时截至2026年2月25日风格视角下，2026年3月市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格（消费+周期。风格比较表综合考虑动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子，结果显示：市值（规模）风格：巨潮大盘＞巨潮中盘＞巨潮小盘，市值风格或偏向大盘；估值风格：价值类风格指数整体强于成长，估值风格或偏向价值；（消费+周期相对占优。综合而言，2026年3月价值风格或强于成长，重点关注顺周期属性的大盘价值方向。表1：2026年3月风格比较结果表2：常见风格指数基本信息汇总。时间截至2025年12月24日，仅供示例经济层面：价格释放积极信号，新春经济温和修复需求偏弱，价格回暖。1I超季节性回落至49.3%（前值50.1%，其中需1.6pct1.2pct49.2%3.0pct1.7pct56.1%PPI的进一步回暖。受到全球定价的有色、反内卷相关的建材/黑色/电新、AI链相关的半导体/存储等方向价格带动，1月PPI回暖至-1.4%，创2024年7月以来新高。图3：1月制造业PMI需求偏弱，格回暖（%） 图4：PPI部分品类明显回暖（%）58 2056 1554 1052 550 048 -546 -1044 -1542 -2040黑色金属矿采选制造业PMI:新订单 制造业PMI:新出口订单 有色金属压延加工制造业PMI:原材料购进价格 制造业PMI:出厂价格 电子元件及电子专用材料制造1-23交通运输283.11亿人次，78（商圈7.5%，重点监测餐饮企业5.2%。第三，以旧换新政策扩围效果显著。62547.3%32.7%以冰雪增长39.6%。图5：今年春节全社会跨区域人员流动量偏高（万人次） 图6：今年春节假期国内航班数同比回暖（架次）400003500030000250002000015000T

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初一初二初三初四初五初六初七初八2026 2025 2024 2026 2025 2024 2023。T日为除夕。我们基于彭博宏观一致预期数据构建出描绘中国经济基本面的量化指标，预计未来三（所处宏观环境）先持稳、后向上。14.7142007.2216628.2（前值8.3%M2同比9.0（前值8.5%，M1同比4.9（前值3.8，12剪刀差在负值区间内有所收敛。整体而言，1（同比少增1466亿元月社融/M2M1M2剪刀差继续收敛，流动性环境依然友好。对于库存周期，2025120.7pct3.9%，剔除价格因素1.0pct5.8%1220261PMI0.4pct48.6%，可能显示部分制造3中短期看库存周期对分子端定价的支撑力度或相对偏弱。2026年1月制造业I超季节性回落至49.3（前值50.1生产偏强、需求偏弱。通胀方面，20261CPI0.2%，0.2%（持平前值）并不弱；PPI在全球大宗涨价、国内反内卷等因素带动下回暖至-1.4（前值-1.93图7：预计未来三个月中国金融周期高位波动，库存周期、美林周期触底后反弹（分）0中国金融周期

中国金融期-预测 中国库周期 中国库存期-预测 中国美周期 中国美林期-预测，彭博 时间至2026年2月25日图8：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月先持稳、后向上（分，%）1009010090807060504030201000%-5%-10%-15%CN宏观友好度评分(6M-MA) 预测-CN宏观友好度评分 全收益率:6MMA（右轴），彭博 时间至2026年2月25日A义成长风格依然占优，但短期或有波动。图9：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 图10：规模风格差异指标未来三个月小幅回落（%）908070605040302010（滞后3M） 估值风格差异指标（滞后3M）-成长/价值（净值比）（右轴）

1.31.21.110.90.80.70.60.50.4

80706050403020100（滞后3M） 规模风格差异指标（滞后3M）-小盘/大盘（净值比）（右轴）

21.81.61.41.210.80.6，彭博 ，彭博市场层面：顺周期叙事升温且逻辑顺畅，围绕涨价线索做文章HALO224HALO领域的重资AI资本开支浪潮叠体产能与网络’，”即：具备较高壁垒且不易被技术迭代淘汰，能够穿越技术周期的实物资产（HALO交易）正在吸引更多资金的关注。AI2022OpenAIChatGPT2025DeepSeek以颠覆性的成本优势对传统研发路径形成冲击，其开源技术也为后续众多国产大模型的快速发展铺平前路。2026以来，AnthropicClaudeSaaS等垂直应用领域的能力甚至已盖过曾被MiniMaxKimiAI科。20242024-2025Meta合计资本支出从2560亿美元跃升至4270（增长67AI20266500亿美元。AI资本开支浪潮未来能否带来高回报尚不可知，但以电网为代表的传统重资产基建公司的估值有望迎来重估。图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 图12：2026年美国科技巨头计划资开支超预期（十亿美元） IT家 IT家全球制造业周期回暖，实物资产等顺周期方向有望受益。分子端看，欧元区2月制造业I时隔6个月重返扩张区间（50.8，并创下近一年半新高；日本2月制造业MI环比升1.3pctPMI322PMI虽有所下滑但仍稳定在扩（51.2AI2次左右、美国经济韧性较强+图13：CME预测数据显示7月、10月各降息25BP（%） 图14：美债期限溢价上行，长端利率居高不下（%）6 15 0.5403-0.521 -10 -1.52023-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2026-01-0110Y美债利率 2Y美债利率 右）CME五年规划的首年，价格易于上行，利于顺周期。今年作为“十五五”开局之年，物价回升或处于相对顺畅的通道内，主要原因在于：1）从重大项目运行节奏来看，五年规划初期H1）上扬的确定性较强。另外，近期全球大宗商品价格持续上涨，国内产能利用率已初现回暖，“反内卷”温度不减，涨价扩散逻辑较为顺畅。图15：固定资产投资增速基数降至较低水平（%） 图16：五年规划首年PPI易于上行（%）50403020100-10-202006-012006-122006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072023-062024-052025-04

1310741-2-5-81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2005 2006 2010 2011 2015固定资产投资累计同比 民间固定资产投资累计同比 2016 2020 2021 2025注：实线为五年规划首年，虚线为五年规划末年图17：大宗商品价格上涨带动PPI复（%，点） 图18：工业产能利用率初现回暖（%）0 120 85-1 118 80116-2 114 75-3 112-4 110 70108-5 106 652023-012023-032023-052023-072023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09工业产能利用率 煤炭开采洗选 汽车制造当月同比 CBPI大宗商品价指数右） 电气机械和器材 计算机通信电子1PI1是企业微M1增速通常PPIPPI20259M17.2%2个月时M1PPI降幅收敛或是大方向。同时，PPI回暖对上市PPIA净利润增速同步上扬。图19：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖（%）图20：2025Q3以来PPI与全A净利润增速同步回暖（%）160 17140120 1210080 7604020 20-20 -3-402010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1全A 万得全非金石化) 同比（右）。注：红线、黄线分别为全部A股、万得全A（非金融石化）净利润同比增速（PPIPPI上行期最有利于上述方向占优。图21：中信一级行业超额收益率与PPI相关性：钢铁、化工、交运、石化、煤炭、公用居前0商贸零售家电银行医药机械通信国防军工注：时间区间为2005年1月至2026年1月，超额收益相对于万得全A行业配置：周期与科技双强的表象下是新动能带动传统行业价值重估行业轮动展望：周期与科技共振有色金属、非银金融、公用事业、电力设备、机械。行业比较打分表3.5111.512六因子权重101520行业比较打分表3.5111.512六因子权重10152015月度基本面交易面资金面传统AIA模型外部附加分新AIA模型(1代表提高1名)中信一级行业景气度相对估值 夏普比拥挤度产业资本北向资金初始得分初始得分排名风格共振基本面共振其他共振修正后得分修正后得分最终排修正排名变化煤炭 0.3 0.1 0.6 0.3 0.5 0.0 26.6 1 9.0 5.5 4.1 45.2 1 0石油石化 0.4 0.1 0.3 0.2 0.4 0.0 24.2 2 9.0 11.0 0.0 44.2 2 0基础化工 0.3 -0.1 0.5 0.0 -0.3 0.0 10.9 5 0.0 11.0 8.3 30.2 3 2通信 0.3 -0.2 0.2 0.0 -0.1 0.0 10.9 4 -1.0 11.0 4.1 25.1 4 0交通运输 0.2 0.6 0.2 0.5 -0.2 0.0 20.1 3 4.5 0.0 0.0 24.6 5 -2有色金属 0.2 -0.6 0.3 -0.1 -0.1 0.0 3.0 13 1.4 11.0 4.1 19.6 6 7非银行金融 0.0 0.3 -0.3 0.2 -0.3 0.0 -1.9 17 7.9 11.0 0.0 17.0 7 10电力及公用事业 0.0 0.4 0.2 0.5 -0.3 0.0 8.7 6 2.1 5.5 0.0 16.3 8 -2电力设备及新能源 0.3 -0.2 0.3 -0.4 -0.5 0.0 0.9 15 -6.2 11.0 8.3 14.0 9 6机械 0.3 -0.3 0.3 0.0 -0.5 0.0 4.6 10 -6.2 11.0 4.1 13.6 10 0电子 0.4 -0.6 -0.1 -0.4 0.3 0.0 4.6 11 -6.2 11.0 4.1 13.6 11 0建材 -0.4 0.3 0.4 0.2 -0.3 0.0 -7.2 21 1.2 11.0 8.3 13.3 12 9汽车 0.2 0.1 0.0 -0.2 0.1 0.0 6.9 7 0.8 5.5 0.0 13.3 13 -6轻工制造 0.0 0.1 0.2 0.4 -0.5 0.0 3.8 12 -2.1 11.0 0.0 12.7 14 -2食品饮料 -0.3 0.6 -0.2 0.2 0.4 0.0 1.4 14 6.2 0.0 0.0 7.6 15 -1建筑 -0.3 0.5 0.1 0.5 0.4 0.0 5.5 8 1.7 0.0 0.0 7.1 16 -8纺织服装 0.0 0.6 0.1 0.2 -0.5 0.0 5.4 9 0.0 0.0 0.0 5.4 17 -8传媒 0.0 -0.3 -0.1 0.0 -0.1 0.0 -5.7 20 -6.2 11.0 4.1 3.2 18 2银行 -0.2 0.4 -0.3 0.2 -0.1 0.0 -5.2 19 8.3 0.0 0.0 3.1 19 0计算机 0.2 -0.6 -0.3 -0.4 0.3 0.0 -4.9 18 -8.3 11.0 0.0 -2.2 20 -2综合 0.1 -0.2 -0.3 0.1 0.0 0.0 -1.6 16 -2.1 -1.0 0.0 -4.7 21 -5钢铁 -0.3 -0.1 0.4 0.2 -0.2 0.0 -9.0 22 4.1 0.0 0.0 -4.8 22 0消费者服务 -0.2 0.2 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 -11.1 23 -5.4 11.0 0.0 -5.4 23 0医药 -0.2 0.2 -0.3 -0.2 -0.5 0.0 -16.5 28 0.0 11.0 0.0 -5.5 24 4国防军工 -0.1 -0.4 0.0 -0.5 -0.1 0.0 -16.9 29 -8.3 11.0 8.3 -5.9 25 4家电 -0.4 0.6 0.0 -0.2 -0.3 0.0 -13.2 25 4.1 0.0 0.0 -9.0 26 -1农林牧渔 -0.5 0.3 -0.3 0.4 -0.5 0.0 -16.3 27 4.1 0.0 0.0 -12.2 27 0商贸零售 0.0 0.1 -0.3 -0.3 -0.5 0.0 -13.7 26 -0.8 0.0 0.0 -14.5 28 -2综合金融 -0.2 0.0 -0.2 -0.2 0.1 0.0 -11.9 24 -4.1 0.0 0.0 -16.1 29 -5房地产 -0.6 0.1 0.0 -0.2 -0.5 0.0 -28.5 30 4.1 5.5 0.0 -18.9 30 0基本面逻辑阐述：周期涨价与科技景气验证AI（以上排序分先后值股属性。二是海外景气度持续验证的科技制造产业，如通信、电力设备新能源（部分、机械（部分，这些行业兼具业绩和概念属性。方向一：传统产业价值重估，关注顺周期，涨价链，价值股宏大叙事下，全球资源民族主义抬头、AI20262球最大的镍生产国（目前其镍产量占全球总产量的三分之二，计划在2026年大幅下调全2026225(锂盐或硫酸锂)2022ChatGPT20232026年间的资本支出（Capex）1.52022年之前600020266500AI（如光伏。政策端，促进物价回升或是2026年政策的重点方向之一。2026年1月20日，国家发改委定调2026年，提到要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量，CPI和PPI数据有望企稳回升。宏观层面，春节后基建项目集中开工期有望带动周期品需求阶段性上行，叠加“十五五”plus——板块轮动月报（20262月。中东地缘推升油价，油轮供给收紧，运价大幅上行，石油石化和交通运输（油运）有望受益。一方面，中东地缘风险仍然存在不确定性，推升原油地缘风险溢价，NYMEXWTI65美元/桶，利好石油石化相关板块。另一方面，中东冲突导致油运运220日，VLCC15.7万美元/日，西非/13.7万美元/21328.5%、28.7%20204VLCC一年期期租（T/C）9.2元/天，相较上个月实现大幅增长。图22：WTI原油价格突破65美元/桶 图23：VLCC一年期期租（T/C）价格已涨至9.2万美元/天85807570656055502025-01-02 2025-07-02 2026-01-02NYMEXWTI原油Fearnleys1）钛白粉：浙江省纺织印染助剂行业协会协会报道，近日，钛白粉生产企业中核钛白(002145)、安纳达(002136)陆续220(002601)(300891)已公布调价函。2024120日，行业已经历一轮集体涨价。2）尿素：春耕刚需行情下，2026226日，尿素价格为1820元/吨，较2025年底上涨5.2%。图24：尿素价格底部抬升（元/吨）3500300025002000150010002005-12-26 2008-12-26 2011-12-26 2014-12-26 2017-12-26 2020-12-26 2023-12-26中国:现货价:尿素(46%)612Q3800FOB50美元/55美元/260美元/20%2026226日，秦皇岛港动力末煤（Q5500,山西产）739元/700元/吨大关，价格底部回暖。图25：煤炭价格底部回暖（元/吨）180016001400120010008006004002000秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)有色金属和电力设备上游能源金属：全球资源民族主义抬头，资源品有望迎来估值重塑。尤其是对冲风险的黄金（comex黄金期货价格，以及战略金属稀土（稀土价格指数近期均出现不同程度的上涨。以碳酸锂和氢氧化锂为代表的能源金属价格亦出现回暖。表4：有色金属主要细分价格指标名称更新日期单位最新数据周环比趋势图COMEX黄金期货收盘价2026-02-21美元/盎司5,071.000.8COMEX银期货收盘价2026-02-21美元/盎司84.427.7LME铜3个月期货收盘价2026-02-21美元/吨12,964.000.3LME铝3个月期货收盘价2026-02-21美元/吨3,102.500.4LME铅3个月期货收盘价2026-02-21美元/吨1,965.00-0.4LME锌3个月期货收盘价2026-02-21美元/吨3,382.501.2LME锡3个月期货收盘价2026-02-21美元/吨46,559.00-0.6LME镍3个月期货结算价2026-02-21美元/吨17,435.002.6中国:价格指数:稀土2026-02-212010年=100290.209.3图26：碳酸锂、氢氧化锂价格底部回升（元/吨）60000050000040000030000020000010000002017-04-05 2020-04-05 2023-04-05中国:价格:碳酸锂(电池级,99.5%,国产) 中国:价格:氢氧化锂(56.5%,国产)电力：AI高景气引爆电力需求。2262026财年第四季度财报，营FY27Q1780亿美元±2（不包含中国收入，超过市场预期的726亿美元。再次验证AI算力需求的旺盛程度。9GWBlackwell基础设施，并强调“性能/瓦”是选择架构的关键。AI的高景气或带动电网投资，电力行业有望受益。2025121.0311%，超出市场预期；20261140.5%，创2022年以来同期新高，内外需数据均指向行业新景气周期有望开启。图27：挖掘机内销数据（台） 图28：挖掘机出口数据（台）0

300250200150100500-502020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-052025-12

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