博迁新材MLCC镍粉迎来景气周期铜粉有望形成新增长极

财务数据与估值会计年度202320242025E2026E2027E营业总收入(百万元)689945121422212958同比增长-8%37%28%83%33%营业利润(百万元)(32)92222551730同比增长-118%385%141%148%32%归母净利润(百万元)(32)87211523693同比增长-121%371%141%148%32%每股收益(元)-0.120.330.812.002.65PE-802.3296.3123.049.537.4PB16.416.916.612.810.2公司数据正文目录一、公司概况 61、公司简介 62、股权结构及团队介绍 63、主营业务 74、财务分析 9二、镍粉领先企业，新场景放量带动公司成长 121、MLCC周期向上，AI拉动高端镍粉需求 12基本电子器件，高端MLCC对镍粉要求更高 12受益AI、电车智驾等新场景，细粒径镍粉需求向上 132、公司镍粉具备全球竞争力 163、经营向上，积极扩张，高端化趋势打开盈利空间 17三、光伏铜代银逐步形成新空间 181、浆料是电池制造的关键材料，成本占比高 182、以铜代银是降本的新思路，打开盈利空间 19投资建议 21风险提示 21图表目录图1公司发展历程 6图2公司股权结构 6图3：MLCC结构示意 12图4：MLCC主要下游结构？？ 12图5MLCC、钽电解电容器、铝电解电容器的主要特征 12图6MLCC工艺流程 13图7：村田季度收入订单情况 13图8：国巨季度净利润变化 13图9数据中心的电源系统架构 14图10：功率转换各阶段及对应电容器 14图11：48-12V典型电路拓扑及MLCC位置 14图12：一般服务器与AI服务器的MLCC采用量对比 15图13：芯片MLCC配置示意 15图14电动智能化趋势拉动MLCC单车用量 15图15MLCC替代薄膜电容方案（电车充电系统） 15图16：公司镍粉制备流程（PVD方案） 16图17：MLCC演进趋势（μm） 16图18：客户集中度情况 17图19：MLCC市场份额情况 17图20：公司逐季度营收/归母净利润变化（亿元） 17图21：公司逐季度费用利润率变化 17图22：光伏电池内外通路等效 18图23：PERC电池电流传输示意 18图24：系统汇流示意 18图25：浆料丝网印刷过程 18图26：银浆成本占比大幅提升 18图27：白银价格走势 18图28：Al试验方案示意 19图29：Cu方案工艺流程 19图30高温场景抗氧化性仍需附加工艺 19图31公司银包铜粉产品 20表1：管理层介绍 7表2：公司主要产品及下游 8表3：存货结构 8表4：IPO募投金属粉体项目 8表5：主要财务数据 9表6：经营情况表现 10表7：盈利能力分析 10表8：负债情况 10表9：固定资产及在建工程 10表10：公司人力资源状况 10表11：其他主要镍粉供应商 16表12：公司超细镍粉扩产项目 17表13：公司主要业务收入拆分 21附：财务预测表 23一、公司概况 1、公司简介2010高端镍粉研发，跻身全球一线，2020年公司登陆上交所主板。MLCCN进展，业务顺延至光伏材料。近年来公司先后开展纳米化硅粉，电感用亚微米级、微米级多元合金粉体等，打造更加多元化的产品矩阵。图1公司发展历程企业官网2、股权结构及团队介绍公司董事长王利平由广弘元间接持有公司13.54%股权，为公司实控人，公司高管团队直接或由申扬投资等间接方式持有公司股权，与公司发展深度绑定。图2公司股权结构30年以上的金属粉体材料研发经验，对公司产品技术研发起到关键作用。厚，同时团队与上下游企业形成紧密协同，维持前瞻性。表1：管理层介绍姓名职务学历简介王利平董事长,董事硕士1960委员，公司董事会提名委员会委员，广博集团股份有限公司董事长，宿迁广博控股集团有限公司董事长，宁波广博建设开发有限公司董事，宁波市鄞州联枫投资咨询有限公司执行董事兼经理，沪创医疗科技（上海）有限公司董事。第十二届、第十三届全国人大代表，中国文教体育用品协会副会长。获全国文教体育用品行业优秀企业家,中华慈善突出贡献人物奖,浙江省优秀中国特色社会主义事业建设者，新中国百名杰出贡献印刷企业家等荣誉。裘欧特董事,总经理本科1969年出生，西南科技大学会计学专业本科学历，中国注册会计师协会非执业会员，高级会计师。现任公司董事兼总经理，宁波广新纳米材料有限公司执行董事兼经理。江益龙董事,副总经理本科1973年出生，中共中央党校函授学院法律专业本科学历。现任公司董事兼副总经理，宁波广新进出口有限公司执行董事兼经理，宁波广新日本株式会社代表董事。赵登永董事本科1981年出生，宁波大学应用化学专业毕业，理学学士学位。现任公司董事、公司材料研究院副院长、公司知识产权保护办公室负责人。蒋颖董事,董事会秘书本科1980蔡俊职工董事硕士1982年出生，南京工业大学材料学专业工学学士、工学硕士学位。历任公司监事会主席，现任公司职工代表董事兼技术部经理，宁波广迁电子材料有限公司执行董事兼经理。姜苏挺独立董事本科1981年出生，太原科技大学法学专业毕业，法学学士学位。现任公司独立董事，国浩律师（宁波）事务所合伙人。冷军独立董事博士1977公司独立董事，宁波大学商学院副教授，维科技术股份有限公司独立董事，宁波海威汽车零件股份有限公司独立董事。徐金富独立董事博士1965授，华东理工大学、太原理工大学、长安大学硕士生导师，中国热处理学会理事、中国热处理行业协会常务理事，宁波市热处理学会副理事长。舒丽红副总经理专科1978年出生，西北工业大学国际经济与贸易专科学历。现任公司副总经理，宁波广迁电子材料有限公司监事。彭家斌副总经理本科1981年出生，宁波大学物理学专业，理学学士学位，高级工程师。现任公司副总经理、江苏广豫储能材料有限公司执行董事，宿迁广豫进出口有限公司董事、经理。李景厅财务负责人本科1982年出生，温州大学企业财务管理专业本科学历，高级会计师。现任公司财务负责人。3、主营业务公司主营高端金属粉体材料，收入目前以镍粉为主，铜粉等逐步贡献：包铜粉、合金粉等。MLCCHJT2024TOPConBC合金粉体（电子、3D打印金属材料等）、硅粉（负极材料）等产品拓展新下游。表2：公司主要产品及下游产品分 产品名 特性 用途 终端产品纯金属粉镍粉镍粉是一种灰黑色的粉体状产品，球形度对焊料的耐蚀性和耐热性好、烧结温度较高、与陶瓷介质材料的高温共烧性较好MLCC的内部电极及其他电子组件的电极材料消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域铜粉 铜粉呈褐红色，电导率高、烧结温度低于镍粉和陶瓷介质材料

MLCC外电极材料及其他电子组件的电极材料

消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域银粉银粉呈灰黑色，导电性好、球形度好、振实密度高涂层他工业领域合金粉镍铬合金粉/镍锡合金粉/镍铁合金粉

粒径均匀、球形度好、流动性好、微观组织和元素分布均匀、烧结活性高

3D材料和金属粉末注射成型材料

他工业领域其他粉末硅粉纯度高、粒径小、粒径均匀、球形状、分散性好适用于各种规格的锂电池负极铝塑软包等锂电池新能源车、电动工具等领域（1506-7%）结合商品价格制定采购计划。表3：存货结构20202021202220232024原材料14.8%18.4%7.7%7.2%6.4%在产品26.5%55.5%37.5%40.1%23.6%库存商品56.3%25.7%54.1%52.1%64.9%发出商品2.4%0.4%0.4%0.6%5.1%委托加工物资0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%合计100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%生产定价模式：粉体产线具备一定的柔性生产能力，原粉+（高），制造费用在成本占比高，但相对稳定，定价采取成本+利空间与下游市场周期关系紧密。表4：IPO募投金属粉体项目

项目名称 总投资额（亿） 设备折旧期年产1200吨超细纳米金属粉体材料项目 2.9 10年下游销售模式：以直销为主，少部分经销，大客户相对集中，三星电机仍为公司来也取得进展积极。4、财务分析2022-2320249.45AI爆发及车规级产品等拉动下，MLCC20252-2.4128.6-174.4%。2020年首发后公司完成产能扩充，固定资产规模扩张，配合落实多元化产品业务延伸。2025Q3公司负债率仅16.8%。32531.80、2.95、1.72亿。（人民币，百万）2021年2022（人民币，百万）2021年2022年2023年2024年同比变化2024Q32025Q3同比变化营业收入969.75746.55688.91945.3137.22288.61286.79-0.63营业成本598.01472.02585.31747.6927.74231.61204.17-11.85毛利润371.74274.53103.60197.6290.7657.0082.6244.95销售税金5.665.438.3310.7529.062.843.6428.25毛利润（扣除销售税金）366.08269.1095.26186.8696.1654.1778.9945.83销售费用6.295.165.776.248.121.512.1340.44管理费用40.7842.4438.1944.4016.2611.4013.6820.01研发费用44.4263.4268.4850.18-26.7215.6212.00-23.16经营利润274.60158.08-17.1886.05-600.8825.6351.1899.66资产和信用减值损失-3.31-2.75-29.51-13.44-54.484.660.52-88.80财务费用1.67-18.98-6.42-5.30-17.472.061.69-17.93投资收益4.84-5.85-1.71-2.8063.79-0.34-0.79129.41资产处置收益0.000.000.000.81——0.830.29-64.85公允价值变动净收益0.761.37-1.90-3.5989.101.02-0.05-105.37其他收益8.518.4511.4919.9373.453.932.82-28.23营业外收入4.310.010.070.33350.700.320.01-96.64营业外支出0.111.630.460.26-42.580.150.02-86.36利润总额287.92176.65-32.7792.33-381.7233.8452.2754.46所得税50.0923.17-0.464.85-1150.693.346.2185.97税后净利润237.84153.48-32.3187.48-370.7330.5046.0651.02少数股东损益0.000.000.000.00——0.000.00——归母净利润237.84153.48-32.3187.48-370.7330.5046.0651.02非经常性损益15.232.605.8314.37146.445.142.58-49.77扣非归母净利润222.61150.88-38.1473.10-291.6525.3643.4871.45主要比率---百分点变--百分点变化毛利率38.3336.7715.0420.915.8719.7528.819.06销售费用率0.650.690.840.66-0.180.520.740.22管理费用率4.215.685.544.70-0.853.954.770.82研发费用率4.588.499.945.31-4.635.414.18-1.23财务费用率0.17-2.54-0.93-0.560.370.710.59-0.12经营利润率28.3221.18-2.499.1011.608.8817.848.96（人民币，百万）2021年2022年2023年2024年同比变化2024Q32025Q3同比变化所得税率17.6912.701.495.103.619.7611.701.93净利率24.5320.56-4.699.2513.9410.5716.065.49扣非净利率22.9520.21-5.547.7313.278.7915.166.37表6：经营情况表现公司经营情况2021年2022年2023年2024年百分点变2024Q32025Q3同比变化存货营收比24.8166.6963.0730.55-32.5267.7840.52-27.26销售商品、劳务获现金/营收93.2697.32106.48103.96-2.52122.72106.77-15.95经营性现金流净额（百万元）99.83-53.72179.72295.0964.20202.61171.66-15.27表7：盈利能力分析2021年2022年2023年2024年百分点变2024Q32025Q3同比变化归上净利率(%)24.5320.56-4.699.2513.9410.5716.065.49总资产周转率(%)0.580.390.340.510.160.390.430.04权益乘数1.121.181.231.20-0.031.211.18-0.02ROE(%)15.809.37-1.985.627.605.479.534.06ROA(%)14.117.93-1.614.696.304.548.053.51ROIC(%)15.358.80-1.765.277.035.278.893.62表8：负债情况负债情况2021年2022年2023年2024年百分点变2025Q22025Q3年初变化负债率%11.4218.7018.7214.11-4.6116.9516.822.71短期借款（百万元）0.00219.8480.0780.00-0.08110.01130.0162.52一年内到期的非流动负债（百2.384.4965.334.91-92.484.956.3529.23万元）长期借款（百万元）0.000.000.000.00——0.000.00——应付债券（百万元）0.000.000.000.00——0.000.00——长期应付款（百万元）0.000.000.000.00——0.000.00——在手现金（百万元）429.17307.4295.7497.101.43122.3460.75-37.44表9：固定资产及在建工程固定资产和在建工程情况2021年2022年2023年2024年同比变化2025Q22025Q3环比变化固定资产（百万元）583.67830.74923.99891.67-3.50902.63924.323.66在建工程（百万元）96.7114.6757.3340.41-29.5142.3675.1285.88表10：公司人力资源状况20202021202220232024员工总人数6771,010997996904人均薪酬(万元)10.2412.3811.7311.2212.12人均创利(万元)23.4923.5515.39-3.249.68人均创收(万元)88.0296.0274.8869.17104.57员工构成专业构成生产人员491819732730658销售人员1313141415技术人员86110154157135财务人员1114121213行政人员765485838320202021202220232024学历构成研究生及以上1514111316本科6185102121112专科92133142169140高中及以下509778742693636二、镍粉领先企业，新场景放量带动公司成长 1、MLCC周期向上，AI拉动高端镍粉需求基本电子器件，高端MLCC对镍粉要求更高MLCC件等构成各类功能电路，实现电荷存储、电路滤波、噪声抑制等。RLC化和低成本方向发展，差异化终端的侧重点不同。图3：MLCC结构示意 图4：MLCC主要下游结构移动终端高端装备汽车计算机其他移动终端高端装备汽车计算机其他三星电机 中商产业研究院图5MLCC、钽电解电容器、铝电解电容器的主要特征TDKMLCC由印刷内电极（Ni等）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合，经压制高温烧结形成陶瓷芯片，外侧两端封装金属外电极（Ni、Cu等）后制成。Ni粉等电极材料极大影响MLCC的性能、成本。图6MLCC工艺流程WikimediaAI配套电容高容值、小型化趋势对材料提出更高要求。MLCC介电层更加薄层化，要求材料镍粉粒径减至不超过150nm，满足电极均匀烧结过程，同时降低短路及裂纹等风险，部分前沿场景要求100nm以下粒径镍粉。受益AI、电车智驾等新场景，细粒径镍粉需求向上MLCCAIMLCC上行周期，对应头部企业经营改善。40353025201510540353025201510502015-09-302016-03-312015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312022-09-302023-03-312023-09-302024-03-312024-09-302025-03-311）AI算力需求总量提升，拉动MLCC用量增加kVAI服务器MLCC10倍以上。CPUGPU1VMLCC实现电流缓冲，维持电压稳定。IBC、VRMMLCC消除电源噪声（等MFCMLCCMLCC的应用空间。CPU、GPU等芯片单片功率提升，但零部件高度集约化，PCB空间有限要求MLCC在大电容的前提下兼顾超小体积、发热管理（从ESR、体积设计等不同角度）等，尤其高端MLCC的结构性紧张。图9数据中心的电源系统架构TDK图10：功率转换各阶段及对应电容器 图11：48-12V典型电路拓扑及MLCC位置三星电机 TDK图12：一般服务器与AI服务器的MLCC采用量对比 图13：芯片MLCC配置示意sem.samsung 三星电机MLCCMLCC对可靠性与耐久性有更高要求。电动、智能化增加单车用量：MLCC3000MLCC1-3万颗左右。MLCC配合电路新方案替代传统薄膜电容的可行性。图14电动智能化趋势拉动MLCC单车用量35000300002500020000150001000050000传统燃油车 电动车三星电机、村田图15MLCC替代薄膜电容方案（电车充电系统）三星电机2、公司镍粉具备全球竞争力电子专用高端金属粉体材料要求有特殊性，其制备工艺复杂、难度大，尤其在规模化生产中保持高纯度、颗粒形貌、高稳定性等等具备较高的技术壁垒。MLCCMLCC薄层小型化趋势要求镍粉粒径不断向下优化。2015备改进，成长为全球领先的金属粉体供应商。表11：其他主要镍粉供应商公司名称 简介JFE矿业有限公司JFEJFE（日本钢铁工程控股公司）200471日，JFE的业务涵盖料生产。住友金属矿山株式会社会社

住友金属矿山株式会社创建于1900年，1939年11月开始生产电解镍，住友的主要产品有：各类金属、各类合金及其粉末；镍铁合金箔、泡沫镍、氢氧化镍（钴）、镍（钴）酸锂、超细镍（钴）粉末、系列磁性材料以及电子元件、热敏元件等。昭荣化学工业株式会社成立于1956年，以开发，制造和销售电子材料为主。昭荣的主要产品有导电性糊剂，包括银浆、金膏、钯糊剂、钯糊、镍膏、铜膏等；以及电阻糊剂、绝缘膏、金属粉末、金属氧化物等产品。东邦钛株式会社 东邦钛株式会社成立于1953年业务主要涵盖三方面钛金属业务催化剂业务和功能性化学品业务在能性化学品业务领域，东邦钛制造和销售超细镍粉和其他材料，多用于电子产品的基础材料，如多层陶瓷电容器、PTC热敏电阻和介质谐振器。株式会社村田制作所

194410MLCCMLCC的生产。变金属材料特性，结晶度高、球形度好、抗氧化能力强、分散性好，成功研发80nm120nm180nm202011日起实施。3.53.02.52.01.51.00.50.0199520052020介电层厚度 内电极厚度 镍粉尺寸图16：公司镍粉制备流程（PVD3.53.02.52.01.51.00.50.0199520052020介电层厚度 内电极厚度 镍粉尺寸村田3、经营向上，积极扩张，高端化趋势打开盈利空间AI公司重回增长轨道，高端镍粉结构比例抬升也有望进一步增厚盈利空间，20258.051.5278%。日本村田三星电机太阳诱电台湾国巨日本京瓷TDK美国基美风华高科图18：客户集中度情况 图日本村田三星电机太阳诱电台湾国巨日本京瓷TDK美国基美风华高科100%0%

前五大客户占比 三星电机占比20172018201920202021202220232024前五大客户占比 三星电机占比

1%6%2%5%5%7%10%10%

30%22%4.03.02.01.00.0-1.060%40%20%0%-20%-40%4.03.02.01.00.0-1.060%40%20%0%-20%-40%营业收入 归母净利润 毛利率 净利率 费用率营业收入 归母净利润毛利率 净利率 费用率2025年9月公司披露与X公司签署战略合作协议，约定公司及广新进出口自2025820291231日间预计向X5420-6495吨符合双43~50亿元。未来盈利空间会更大。表12：公司超细镍粉扩产项目扩产主体总投资额（亿）建设产能（t）项目建设期宁波广迁电子材料有限公司1.2760012月江苏广豫储能材料有限公司1.760012月三、光伏铜代银逐步形成新空间 1、浆料是电池制造的关键材料，成本占比高PN转化（电子能量下降后回到负极，完成完整的电路循环。PN换效率及组件性能表现。图22：光伏电池内外通路等效 图23：PERC电池电流传输示意高效晶体硅太阳能电池技术 高效晶体硅太阳能电池技术图24：系统汇流示意 图25：浆料丝网印刷过程SolarEnergyMaterialsandSolarCells ResearchGate图26：银浆成本占比大幅提升 图27：白银价格走势45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

15000元/kg 20000元/kg 25000元/kg浆料占组件 浆料占电池浆料占组件 浆料占电池光伏们、CPIA

10999897969594939292025-012025-032025-062025-082025-112026-01银价大幅上涨后，电池非硅成本中浆料占比最高，当前已经超过硅料，成为组件成本第一大项，降银单耗成为产业链降本重点。用成本更低的金属部分替代银可能是降本的主要方向。2、以铜代银是降本的新思路，打开盈利空间解决三个问题：1、铜的氧化性，铜较为活泼，在高温烧结过程中容易氧化，防氧化处理尤为关键；2、扩散，银浆烧结后形成合金，而铜在烧结过程中容易在PN结；3用还也需要考虑下游电池片公司配合的难度。HJT电池已有应用（部分企业尝试纯铜方案，4TOPCon金属化工艺包括丝印+烧结、电镀等，取得一定进展。N型电池新的金属化方案采取银种子层+银包铜粉/铜粉配合，金属化过程包括：第一阶段由传统丝印+烧结方式（700-800℃）在电池表面制备银种子层，种子层经烧结与电池表面氮化硅形成欧姆接触，与常用银浆作用机理类似；第二阶段在种子层上附加银包铜粉/铜粉浆料，经过低温处理等流程后完成（银包铜粉材料由铜芯+概率（铜与硅接触易扩散影响电池性能。图28：Al试验方案示意 图29：Cu方案工艺流程Solar-rrl Solar-rrl图30高温场景抗氧化性仍需附加工艺JournalofAlloysandCompounds配方增强，以及种子层与高铜层界面适配等，其技术难度从多维度提升。公司是少数参与这一进程的国产铜粉/银包铜粉企业，掌握核心的粉体工艺，考虑技术难点由粉体-浆料-电池片企业分担突破，若产业化顺利有望带来较好的盈利回报。图31公司银包铜粉产品博迁新材（官网）投资建议 AI形成有力拉动的背景下，公司镍粉主业延续向上趋势，实现量利齐增。在光伏领域公司与头部企业合作，银包铜粉、铜粉等推进产业化落地，潜在的量利空间巨大。20265.2持”评级。表13：公司主要业务收入拆分单位202320242025E2026E2027E合计收入 万元68,89194,531121,416222,062295,814成本 万元58,53174,76985,520142,592188,727毛利 万元10,36019,76235,89579,470107,086毛利率15%21%30%36%36%镍粉收入 万元50,02568,45680,850130,200175,500成本 万元40,83951,78250,93678,120103,545毛利 万元9,18616,67529,91552,08071,955毛利率18%24%37%40%41%铜粉类收入 万元2,30812,19723,71170,62595,221成本 万元1,8199,92419,04145,78363,853毛利 万元4892,2734,67124,84131,368毛利率21%19%20%35%33%风险提示1MLCC资本开支及计划、新能源车及其智驾渗透率变化趋势。2绩表现。3响，关注阶段变化趋势。4、新产品条线扩展不及预期：关注合金粉等新业务进展。资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产79566278213791807利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入689945121422212958营业成本58574885514261887营业税金及附加811142534营业费用66829管理费用384457104148研发费用685064118157财务费用(6)(5)(5)(5)(5)资产减值损失(30)(13)000(2)(4)000其他收益1120000投资收益(2)(3)111营业利润(32)92222551730现金969799186223交易性投资00000应收票据00000应收款项182184237433577其它应收款717224053存货435289330551729其他747594170226非流动资产114711251114110410942023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资0112023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资01111固定资产924892862835810无形资产商誉9995116134151其他124138136134133资产总计19421787189624832901流动负债320