25年全球煤炭市场复盘及展望：趋势已明空间大开

证券研究报告|行业深度根据中国煤炭经济研究会数据，2025年全球煤炭产量预计略有增加。增持（维持）主要增产国：2025年哈萨克斯坦原煤产量1.21亿吨，同比增长6.7%；2025年美国原煤产量4.84亿吨，同比增长4.0%；2025年越南原煤行业走势产量0.46亿吨，同比增长2.5%。主要减产国：2025年德国原煤产量0.84亿吨，同比下降8.2%；2025年印度尼西亚煤炭产量7.9亿吨，同比下降5.52025年波兰原煤产量0.81亿吨，同比下降5.2%。2025年全球海运煤炭贸易量同比下降约5.1%。据IEA预计，2025年国际海运煤贸易量累计为14.68亿吨，同比下降5.1%。主要煤炭出口增长国：2025年蒙古煤炭出口0.9亿吨，同比增长7.5%，占比6.1%；2025年哈萨克斯坦煤炭出口为0.30亿吨，同比增长约3.7%，占比2.1%；2025年加拿大煤炭出口0.37亿吨，同比增长3.6%，占比2.5%。主要煤炭出口下降国：2025年哥伦比亚煤炭出口0.51亿吨，同比下降20.3%，占比3.5%；2025年美国煤炭出口0.85亿吨，同比下降作者占比35.7%。执业证书编号：S0680520070主要煤炭进口增加国：2025年土耳其煤炭进口0.45亿吨，同比邮箱：zhangjinming@+11.0%，占比3.1%；2025年越南煤炭进口0.65亿吨，同比+2.6%，分析师刘力钰占比4.5%；2025年印度煤炭进口2.5亿主要煤炭进口减少国：2025年中国大陆煤炭进口4.90亿吨，同比-邮箱：liuliyu@9.6%，占比33.4%；2025年中国台湾地区煤炭进口0.52亿吨，同分析师高紫明比-9.3%，占比3.5%；2025年1-10月菲律宾煤炭进口0.32亿吨，执业证书编号：S0680524100001同比-5.8%，占比2.6%。邮箱：gaoziming@2025年全球煤炭需求增长约0.45%。根据IEA数据，预计2025年全年分析师鲁昊煤炭需求将达到88.45亿吨，增长0.45%，到2030年，全球煤炭需求将执业证书编号：S0680525080006延续平台态势，期末小幅回落至2023年水平，区域分化进一步加剧。邮箱：luhao@根据煤炭经济研究会数据，2024年印尼生产煤炭8.36亿吨，同比增执业证书编号：S0680525080005％，CAGR2013-2025=4.3%。40%30%20%10%0%-10%2025-032025-072025-112026-03全球煤炭出口第一大国。2017-2025年印尼煤炭出口量从3.9亿吨增相关研究至5.24亿吨，CAGR2017-2025=3.8%。1、《煤炭开采：国内煤价吹响全面反攻号角——终如IEA根据现有政策及项目规划，预计到2030年，印度尼西亚煤炭愿》2026-03-22需求预计将增至337Mt，其中电力和金属加工行业将占据新增需求2、《煤炭开采：中东冲突导致海外LNG停产，替代需的大部分。预计到2030年，炼焦煤消费量将增长超过60%，这将求催化国际煤价新高》2026-03-22使印尼成为东盟最大的煤炭消费国，并有望成为全球第三大煤炭消3、《煤炭开采：产量降，需求增，叙事已明，空间大开》长期来看，印尼煤炭产量增长或已现瓶颈。2024年印尼煤炭产量8.36亿吨，同比增长7.9%，增量6100万吨，低于政府9.22亿吨生产配额，主要由国内需求及对华出口拉动。2025年产量同比下降5.5%至7.9亿吨，受煤价下跌、供应过剩及主要进口国减产诉求影响。长期来看，2030年产量预计降至6.71亿吨，较2024年累计减少1.65亿吨，整体呈下行趋势。2025年俄罗斯煤炭产量累计为4.29亿吨，同比微降0.2%，CAGR2013-2025=1.6%2025年俄罗斯煤炭出口量回升至2.03亿吨，同比增长3.5%，这是自2022年以来首次煤炭出口增长，主要因为用于电煤出口量增长了8%，达到1.642亿吨。展望后市，到2030年，俄罗斯煤炭产量预计将有所下滑，其中东部矿区因靠近中国等尚存市场，受影响程度最小。未来五年全球海运进口需求预期下降，将对俄罗斯煤炭出口及整体产量形成压制。预计2030年俄煤炭年产量将降至4.22亿吨，与2022-2024年水平相近。但整体来看，中国对俄煤炭的需求有望支撑其产量，尤其是东部地区的产量。在当前战时环境下，对俄罗斯煤炭产量的预测仍面临较大不2013-2024年澳大利亚原煤产量从4.7亿吨增至5.5亿吨，CAGR2013-2024=1.3%，2024年澳大利亚煤炭产量占全球6.0%，2025年前三季度澳大利亚煤炭产量2.63亿吨，同比-2.3%。根据澳大利亚工业和资源部最新数据，2025年澳大利亚煤炭出口量预计为3.5亿吨，同比下降3.4%，其中，动力煤出口量为2.04亿吨，同比减少2.5%；冶金煤出口量为1.46亿吨，同比下降4.8%。展望至2030年，澳大利亚煤炭供应结构将逐步向高利润的炼焦煤倾斜，其占比预计从2025年的34%提升至2030年的38%，但受全球贸易收缩、监管门槛抬升及投资意愿低迷影响，总产量将降至4.09亿吨。动力煤出口将小幅下滑，新增产能意愿有限，未来产量将主要由现有矿山的成本竞争力、少数增地扩产项目进度，以及各州政策差异对投资的综合影响所决定。2025年蒙古国煤炭产量累计为9545.1万吨，同比上升0.4%。CAGR2013-2025=9.2%。2025年蒙古国煤炭出口量累计达9002万吨，同比增长7.5%，CAGR2017-2025=13.4%。其中，硬煤出口量为8426展望2026年，蒙古焦煤进口价格优势依旧，“以需定量”进口预期仍在。蒙古焦煤进口主要路径为“国内焦煤价格低、销售不畅→中蒙进口口岸库存高→倒逼进口量下滑”，反过来若焦煤价格超预期，亦会带来蒙古国焦煤进口顺畅，进口量上行。2025年上半年蒙古煤炭生产相对旺盛，但由于我国焦煤供需宽松，对于蒙煤需求较弱，大量资源转化成口岸库存，间接影响蒙古生产意愿。反之，若我国焦煤需求较好，价格上行，亦会带来蒙古国焦煤进口上量。蒙古国中央银行预测，2026年蒙古国煤炭出口量将达到9000万吨（2025年计划为不少于8500万吨具体预计根据市场行情波动。2013-2024年印度原煤产量从60854万吨增至108530万吨。2025年印度煤炭总产量（包括褐煤）累计为10.84亿吨，比上年同期微降0.11%，CAGR2013-2025=4.9%。2017-2024年印度原煤进口量从19800万吨增至24800万吨，2025年，印度煤炭进口量累计为2.50亿吨，同比增长0.8%，CAGR2017-2025=3.0%。根据IEA数据，依托政策扶持与国内需求支撑，预计2030年印度煤炭产量将逼近13亿吨，年均增速达3%，需求超预期下仍有上行空间；中长期来看，私营及自营煤企增速将持续领跑国有板块，成为印度煤炭增产的核心驱动力。IEA预计印度煤电在电力结构中的占比将从2025年的70%降至2030年的60%，电力用煤需求增速会被可再生能但整体仍保持温和增长展望：供给的主动变革叠加黑天鹅频发，煤价空间彻底激活。印尼市场通过收紧RKAB配额、恢复出口关税、提高国内DMO比例等政策重拳，实现供给有效收缩，旨在托底煤价、增加财政收入；此举将直接削减全球海运市场的有效供给，挤压中小矿商生存空间，从成本和供给两端为国际煤价构筑坚实底部，同时削弱进口煤到中国的成本优势，若与地缘冲突形成叠加，或催化2026年煤价迎来强势反弹。气价上涨还会带动煤化工原料成本上升，进一步强化煤制化工品左右，露天矿占比更高。由于油气价格大涨，无论国内矿山还是左右，由于美伊冲突的持续升级，海峡封锁直接导致航运和原油投资建议：受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。风险提示：全球经济增速不及预期，地缘政治风险，数据来源风险，测算假设风险。重点标的股票代码股票名称投资评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E00866.HK中国秦发0.20-0.040.230.4416.90-99.2015.868.3301277.HK力量发展30.318.4020.519.447.08600188.SH兖矿能源0.9910.2020.6917.2614.93601898.SH中煤能源9.4014.7913.8712.82601088.SH中国神华2.952.392.542.6713.7019.8318.7117.78601225.SH陕西煤业2.319.8015.8114.0513.13002128.SZ电投能源2.382.612.702.8612.0011.4511.0910.46601001.SH晋控煤业9.0013.5511.3410.30600397.SH江钨装备-0.28-0.260.030.03--57.54600.71517.85 6 6 7 9 10 10 15 17 19 22 28 29 33 39投资建议 44 44 6 7 7 8 8 8 9 9 9 20 21 23 23 24 25 26 28 28 30 31 33 40 41 42 42 43 43持续，全球煤炭产量增至“天花板”阶段。2024-2025年，全球煤炭以需定从结构来看，中国煤炭产量位居全球第一，占据半——————41.2645.5947.2347.8048.504.864.644.844.0%4.024.384.444.304.8%4.304.7%4.294.7%加拿大煤炭出口0.37亿吨，同比增长3.6%，占比2.5%。受中国进口大幅下降、多国需求疲软及国际煤价低迷影响，2025年全球煤炭贸易预计扭转此前增长趋势、同比下降5.1%至14.68亿吨，印尼、澳大利亚、哥伦比亚等主要出口国出口量亦同步下滑。——————4.074.274.674.0%4.8%4.4%4.4%4.0%4.2%4.8%4.9%4.6%4.9%4.6%2025年越南煤炭进口0.65亿吨，同比+2.6%，占比4.5%；20进口量进口量进口量进口量进口量进口量——————4.744.904.7%4.6%4.1%4.1%4.5%要得益于政策支持及天然气价格走高；欧盟煤炭需求的降幅有所收窄，主因是上半年风吨，主因灵活运行的煤电需求为可再生能源提供支撑、化工用煤需求增长抵消了水泥等体来看，新兴市场的煤炭需求增长与成熟经济体的退力安全与工业生产的核心保障，但发电占比随可再生能源规模化稳步下降，发达经济体持续退出煤电发电，进一步强化需求东移趋势；非电力用煤展现较强韧性，尤其是化工8.36亿吨，同比增长7.9%；2025年，印尼煤炭产量达到7.9亿吨，同比下降5.5%,印尼煤企也面临兼并重组等历程，因此这五年产量略有但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一；2017-2019年，煤炭价格触底向2021-2024年，大环境影响结束，叠加2022年俄乌战争催化，印尼煤炭出口量持维持对上游及物流环节的投资。此外，印尼政府宣布在做法也释放出了长期信号，考虑到项目筹备周期、已锁定工业负荷以及新机组的投产计降低对进口石油产品和液化石油气依赖度整体战略的一部分。如果相关项目得以落实，度尼西亚煤炭需求预计将增至337Mt，其中电力和金属加工行业将占据新增需求的大CAGR2013-2025=1.6%，其中炼焦煤产量1.01亿吨，同比下降8.8%；其它烟煤（非炼焦2013-2019年，随着新建大型煤斯煤炭生产效率不断提高，原煤产量保持增长态势。俄罗斯原煤产量显著回升。2022-2024年，煤价高位回落，2019-2020年，受欧洲等国家清洁能源政策陆续推进，叠加全球经济增速放缓及续。此外，欧盟仍在禁止进口俄罗斯煤炭。西伯利亚西南部的库兹巴斯地区产量预计将同时在运营煤矿产能利用率显著提升。尚存市场，受影响程度最小。未来五年全球海运进口需在当前战时环境下，对俄罗斯煤炭产量的预测仍面临较大不确定性。CAGR2013-2024=1.3%，2024年澳大利亚煤炭CAGR2017-2025=-0.8%。2020年至2022 全球主要炼焦煤生产出口国。蒙古国无烟煤和烟煤热吨增至9510万吨，2025年蒙古国煤炭产量累计为9545.1万吨，同比增长0.4%。CAGR2013-2025=9.2%，其中，硬煤2016-2024年，随着全球经济复2022-2025年，随着大环境影响珠恩嘎达布其—毕其格图口岸跨境铁路：蒙古国2建成后，将打通蒙古国经珠恩嘎达布其口岸与距海最近的中国锦州港之间的铁路连接，运输矿产品出口，建成后预计亦为蒙煤出口贡献增量。古煤炭生产相对旺盛，但由于我国焦煤供需宽松，对于蒙煤需求较弱，大量资源转化成口岸库存，间接影响蒙古生产意愿。反之，若我国焦煤需求较好，价格上行，亦会带来蒙古国焦煤进口上量。蒙古国中央银行预测，2026年蒙古国煤炭出口量将达到9000万吨煤运输成本（TKH至GM）状，受制于印度煤炭资源主要为动力煤，炼焦煤较为稀缺，随着印度经济发展推升钢铁行业需求，以及主焦煤洗出率逐渐下降，印度焦煤进口预期依旧中长期内持续增长。印国有印度煤炭公司(CIL)产量为76692万吨，比上年同期下降2.3%；辛加瑞尼煤矿公司万吨增至25000万吨，CAGR2017-2025=3.0%。2025年，印度煤炭进口量累计为2.50亿吨，比上年同期增长0.8%。据印度BigMi用于发电和工业领域的动力煤为1.63亿吨，同比下再生能源发电量大幅增长、国内煤炭产量增长等因素的影响；印度进口冶金煤数量达到2017-2019年，印度工业化、城2021-2024年，大环境影响结束印度为全球煤炭需求核心支柱。2025年印度煤炭总消费量预计同比小幅下滑1.2%至力叠加水泥、钢铁行业扩张，带动工业用煤走高：印度作为全球第二大水泥市场，2025年水泥需求预计增5%-6%，税制改革叠加煤价优势，推动水泥企业从石油焦转向动力煤；钢铁生产（尤其是煤炭基直接还原铁项目）带配套总额10亿美元的财政激励政策，一批前期项目营CIL旗下煤矿，负责从开采到交付的全流程采矿作业。政府已选定2用该模式运营，总产能合计达2.57亿吨/年，成为弥补国目前仅占印度煤炭总产量的15%左右；印度的数字化平台“KoylaShakti”，以及集中管理土地数据的“煤炭征地管理门户要挑战是不稳定的电力系统和煤炭运输的持续中断，特别是铁路运输。国有铁路运营商Transnet设备故障、电缆盗窃、脱轨、停电和成本增加等持南非煤炭增产。2025年南非煤炭产量约为2.36亿吨，较2024年微降0.2%。集团（Transnet）推行运力修复举措、并向私营运营商开放铁路网络后，铁路运输效率修复计划，已稳定南非运输集团的财务状况，有效降低了煤炭外运的运营风险。受益于铁路运力保障优化，通格拉矿业（Thun年前需退役8吉瓦燃煤发电装机，且政策层面优先发驱动：一是国际油价回落带动海运运输成本下滑；二是市场价格走弱，昆士兰等实行累进矿区使用费的地区相关支出减少。在成本曲线低端，俄罗斯埃尔加煤矿因专用铁路线开通，成本降幅最为显著；尽管专用铁路降低了该矿短期边际成本，但资本开支有所上燃料成本上升推高生产成本，但被运输成本下降所抵消。最终该品类量加权平均成本下图表46：低中CV动力煤FOB供应曲线模式、投入品价格及生产效率的差异。部分国工成本、燃料费用上涨拖累，运营成本逆势走高。燃料成本是印尼、莫桑比克等露天开市场走势偏弱，全球煤炭开采燃料支出整体呈下滑趋势，印尼则是唯一特例：该国要求的态势。与之形成对比的是，尽管面临生物燃料掺混政策带来的成本上行压力，印尼依大利亚特许权使用费收入预计同比减少20亿美元，全年降至60采方式分档定费；西澳大利亚州因煤炭资源品质偏低、价收比例大幅低于其他产区。整体来看，2025年澳洲全境特许权使用费水平仍高于的次先进项目，顺利推进至先进阶段；叠加印尼地区新增先进项目入库，推动先进阶段流支撑；非洲市场对莫桑比克煤炭项目的投资兴趣重新回暖；澳大利亚重点推进炼焦煤项目开发，同时受市场环境影响，多家煤炭资产被出售给头部矿业企业；美国新一届政府对煤炭产业态度转向友好，出台多项政策提振煤炭生产与需求，带动当地项目储备规模扩张。正式投运，可支撑Elga矿至鄂霍次克海Elga港的煤炭运输，远期复线后运力可达吨/年）2021年建设中搁置，配套跨境铁路仍在审议。2025年扩建项目：BlackwaterSouthNWhitehavenCoalLtd.70%,NiBlackwaterSouthNChugokuElectricPowerAuBoggabriCoalExpansEEENThungelaResourcesLtd75%EnshamLifeofMineExtensionEIsaacRiverNNMandalongSouthernExteEMangoolaCoalContiEENAngloAmericanPLC2NNipponSteelCorporationEEWhitehavenCoal77.5%,J-PoAustraliaPtyLimited7.5%,UpperHoronInvestmentsPty.InternationalNarrabriInvestmeLtd.5%,KoresNarrabriPtyLimENCoronadoGlobalResourCurraghUndergroundEENNGlencorePLC-75.00%NNMaxwellUndergroundExEJellinbahCentralNorthExteEJindalMmambulaCoalNNJamesonResources77.9%,BathuNENHDMiningInternationalMurrayRiverNNBathurstResourcesNPTAltasResourcesTbkRatahCoalMineNNPTBayanResourcesEKelbaraEnergiPratamaNEKaltimMineralCoalMNNNNPTQinaMiningIndusWidyanusaMandiri25NPTAdaroMineralsTbk.PTMaruwaiCoal-ExpansionECCAspireMiningLtd.NErdenesMongolLLC-51.00ETataSteelLtd35%,BengaCokingCoalMENNNEEEEEENKusipongo(UdumoMinNThungelaResources50%,ExEEENNNUkwenamaCoalMineNEPhase2NNNewAgeLochinvarNNo.1NNNN通过政策有望直接限制煤炭出口总量，减少全球海运煤炭市场有效供给，推高国际煤炭削弱其竞争力，加速其倒闭与退出市场，强化价格上涨压力，关税收入也直接增加印尼年实际产出的7.9亿吨的水平。我们认为印尼作为全球最大的大幅减产将成为扭转市场平衡的关键力量。此举将直接削减国际市场货源，消化全球高企的库存，并可能催化煤炭价格快速反弹。此外，在主产国供应收紧预期下，市场信心亦有望得到提振，有望对国际煤炭价格提供有力支撑，明显改善主要煤炭企业盈利水平。权税率将依据发热量和开采方式的不同，采用累进式税收政策，并与印尼13.5%不等。出口关税与矿权税改叠加，有望持续抬高印尼煤炭的全产业链开采成本，或将导致未来煤炭价格下跌会更快触及矿商的成本底线，抑制其扩产售的意愿，从成本端为全球煤价构筑了更坚实的长期底部。印尼煤矿企业将更加依赖国内市场，叠加法规约束，印尼煤矿出口下降&煤矿减产见即使在不考虑运费、税收的情况下，印尼“低卡高成本”煤企利润空间被急剧压缩期逐步扭转供需失衡，支撑价格。续时间与恢复进度为当前最大不确定因素；若印尼然气等能源价格飙涨，在能源替代效应下，国际煤炭价格也上涨至超两年来高位。截至考虑重启休眠燃煤发电机组；孟加拉国亦宣布转向煤炭发电。花旗亚洲煤炭现货价格；阿格斯煤炭业务高级经理分析，若冲突持电厂和工业用户转向煤电、煤制气等替代能源，增加动力煤采购需求；同时，LNG由于油气价格大涨，无论国内矿山还是海外矿山的吨煤成本或明显抬升，进化煤价支撑。价格亦将水涨船高，从而影响我国海运进口水平，进一步强化煤价支撑。AsiaPacific4211Africa8777ASEANAfricaJapanASEANAfrica555522226677ASEAN77767776889Africa此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇全球经济增长不及预期，尤其是主要煤炭消费国经济增速放缓，可能导致煤炭需求下地缘政治冲突可能导致能源供应链中断，影响煤炭贸易和价格。报告部分图表数据是基于原始数据通过自行处理和测算得出，数据处理方法的选择和免责声明国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整