宏观｜从IMF第四条磋商看政策取向

内容目录基本面研判 3物价研判 3财政政策 4货币政策 5房地产政策 5消费 6产业政策 7贸易政策 7政府债务 8金融部门风险 9风险提示 9图表目录图1： IMF：中国对CPI通胀贡献与通胀预期 4图2： IMF报告中的汇率相关表 5图3： IMF：70个城市的房价:建住房 6图4： IMF：房地产开发商：券价格面临压力的业占市场份额 6图5： IMF：国际收支的变化况 8基于国际货币基金组织（IMF）的《国际货币基金组织章程》第四条款，IMF每年对成员国经济表现与宏观政策开展系统性评估，并与成员国进行磋商沟通，该机制亦被喻为成员国经济的“年度经济体检”。IMF与我国的2025年第四条磋商工作人员报告于2026年2月18日对外发布，基本面研判在经济增长前景方面，我方认为短期经济增长风险主要来自于贸易保护主义抬头，中期内我国可以通过创新和技术推动生产率更快增长。IMF（转向消费与房地产支持、货币宽松及（开（IMF认为到354目标。物价研判IMF和我方都认为通胀将逐步回升。我方认为我国的通缩压力不具长期性，不存在重大债务通缩风险IMF认为我国需依赖扩张性宏观政策组合、房地产有效调整及内需复苏协同发力，我方承认当前存在价格下行压力、核心通胀低位及PPIIMF预测的缓慢节奏与具体数值。图1：IMF：中国对CPI通胀的贡献与通胀预期IMF，财通证券研究所财政政策IMF认为，持续性和提质增效。F+IMF2026P.%会安全网（（收/GDP货币政策IMF（标等方面进行回应。IMF50性。我方同意根据经济数据和金融环境调整利率与存款准备金率，同时维持汇率双向弹性以发挥自动稳定器作用。我方承认银行的净息差面临压力，但认为近期放开存款利率的措施能够支持利率向存款传导，从而减轻今后宽松政策给净息差带来的压力。2024年有所下降。图2：IMFIMF，财通证券研究所房地产政策我方认为市场已接近底部并显示企稳迹象，未来将重点关注住房可得性、优化库存。IMFGDP5我方认可房地产行业调整对内需的拖累作用，承认未完工预售房和开发商资产负债表受损影响市场信心，认可政策支持稳定市场、优化库存和推动行业转型的必要性。）IMFF图3：IMF：70个城市的房价:建住房 图4：房地产开发券价格面临压力的业所占市场份额IMF，财证研所 IMF，财证研所消费IMFIMF认为，想要持久提振消费，需要通过扩大农村养老金、医疗卫生等社会安全网支出、放宽大城市户籍限制、实施累进税制改革等结构性措施降低储蓄率，并辅以财政刺激和宏观政策协同，预计中期内消费对GDP占比可提升约3%。我方认可消费疲软是当前经济的核心问题，也认可政策对消费的促进作用，并同意通过以旧换新、消费贷款利息补贴、育儿及老年护理服务补贴等定向措施支持消费，同时承认户籍改革和社会保障体系完善对消费提升具有积极作用。（）在产业政策我方认为，产业政策是应对市场失灵、培育战略产业的重要工具。IMF主产政应对明的场灵中期缩约GDP 2%的非必要补贴低于FP的持问题。产能过剩方面，不同于IMF此外，我方强调，产业政策符合国际规则，且政策选择已考虑溢出效应担忧，未贸易政策IMF和我方均认同全球贸易紧张和政策不确定性对中国经济增长构成显著拖累。IMF建议中国通过与贸易伙伴开展建设性合作解决贸易争端、谨慎使用国家安全相关贸易与投资限制措施、支持多边贸易体系，并推进高标准区域和诸边贸易协定。同时，需缩减产业政策以降低国际溢出效应，避免产能过剩或特定行业主导地位加剧全球供应链脆弱性，并提高贸易政策透明度，防止以牺牲贸易伙伴利益为代价提升出口竞争力。IMF性，并支持高质量开放及双边、诸边贸易协定。IMF图5：IMF：国际收支的变化情况IMF，财通证券研究所政府债务政府债务方面，我方则认为债务按法律定义合理可控，并通过隐性债务置换、平台转型、税制改革等稳债务，且不认同IMF的债务定义与激进主张。此外，对于IMF建议的融资平台重组，我方没有给出回应。IMF（（我方认同需缓解地方政府债务压力，认可隐性债务置换对降低风险的作用，同意需加强对地方政府融资平台债务的监测并遏制非法借款，且认同可通过深化税制改革、改善税收征管稳定财政收入以支撑债务可持续性，但是，此外，为应对债务可持续性，不同于IMF主张的通过大规模财政整顿（10金融部门风险我方认为，金融部门总体稳健，政策措施已降低部分风险，不认同存在重大债务通缩风险及系统性风险加剧的判断。IMF建议需通过取消监管宽容措施、促进及时透明的损失确认、完善银行处置机制、强化金融监管独立性、升级危机管理与金融