农林牧渔行业大宗商品周期农业或将“接棒”

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u历史复盘 4大宗商品“四部曲”的轮动规律 4传导逻辑：为何是这样的先后顺序？ 4当前周期定位 6本轮金属上涨与以往周期的异同 6现阶段：我们处于“铜确认”向“油表现”过渡的阶段。 6油价是农产品价格的“守门员” 7成本传导路径：化工品的“引爆点” 7替代路径：生物燃油的需求拉动 7投资策略 9风险提示 10图表目录图1：大宗商品历史涨跌幅对比 4图2：大宗商品轮动传导链条 5图3：原油价格与大豆、玉米价格相关性较高 5图4：金属价格与CPI、PPI价格指数对比 6图5：中国三大主粮生产成本占比 7图6：全球前十大原油储量国 7表1：历史地缘冲突对油价的影响 6表2：不同农产品对油价的敏感度存在显著差异 8历史复盘大宗商品“四部曲”的轮动规律通过观察过去三十年（2003-2008年大宗超级周期、2009-2011年金融危机后复苏期、以及2020-02年公共卫生事件后周期，我们可以清晰地看到这一链条：（流动性驱动阶段：升温时，黄金往往率先走牛。金银是信用货币的对标。铜确认（需求预期阶段：随着流动性释放，全球制造业预期回暖。铜作为“士”，反映的是对未来工业产出、基建、电力投资的预期。（成本通胀阶段：会迅速抬升全社会I（生产者价格指数，是通胀加速的核心动力。（通胀传导与供给粘性阶段：图1：大宗商品历史涨跌幅对比500

COMEX黄金 COMEX白银 COMEX铜ICE布油（轴） CBOT大豆（右） CBOT玉米（右

450400350300250200150100500-500-50-500传导逻辑：为何是这样的先后顺序？宏观支撑逻辑：流动性→工业生产→能源成本→物价末梢vs于中间，兼具金融属性与实体属性。→炼化产品上涨→合成氨、尿素等化肥成本上升→粮食生产成本抬升。涨是维持生产者收益的必然选择。图2：大宗商品轮动传导链条浙商证券研究所农业在周期中的角色：供给驱动还是需求驱动？长期逻辑：农产品在轮动末期往往表现出强烈的成本驱动。（玉米、生物柴油大豆/棕榈油）会形成跨界需求替代。图3：原油价格与大豆、玉米价格相关性较高ICE布油 CBOT大豆 CBOT玉米5004003002001000-100-100当前周期定位本轮金属上涨与以往周期的异同不同点：2025“能源转型+AI算力”。206现阶段：我们处于“铜确认”向“油表现”过渡的阶段。“去美元化避险”与“算力/绿色能源转型”CPI的全面升温。75-85美元/桶区间横盘，传统的成本推动型通胀路径一度受阻。然而，20262月底3173年内累计上涨约20%——"断裂"的传导链条已被地缘冲突强行激活。图4：金属价格与CPI、PPI价格指数对比COMEX铜 COMEX黄金中国:CPI:当月同比(轴) 中国:PPI:当月同比(轴2003-01-292004-01-292003-01-292004-01-292005-01-292006-01-292007-01-292008-01-292009-01-292010-01-292011-01-292012-01-292013-01-292014-01-292015-01-292016-01-292017-01-292018-01-292019-01-292020-01-292021-01-292022-01-292023-01-292024-01-292025-01-292026-01-29

151050-5-10战前60（2002年底-2003.3）+战后事件名称 时间 核心影响战前60（2002年底-2003.3）+战后事件名称 时间 核心影响制 供应冲击度 价格涨幅 后续走势伊拉克战争 2003年3

战前预期推动+战后生产设施受损

供应锐减

震荡回升（2003.5-2003）+5长期上涨（2004-2008）

战后恢复不及预期，为油价提供长期支撑进一步上涨80/100供应中断严重利比亚原油供应一度几近停止2011利比亚战乱沙特炼油遇袭 2019年9月 关键油施

万桶

单日布伦最大涨近0，TI15

创1991年以来最大单日涨幅，后快速修复波动率显著上升，市场情俄乌冲突 2022年2

断俄罗斯出口

供应险续 一冲上120美/桶初期无实质供应中

绪平静后回落市场担忧扩大化，但实际新一轮巴冲突 2023年10月 地缘险剧升断

影响有限今日头条，中国金融新闻网，澎湃新闻，央视网，国家能源局，联合国官网，全球涂料网，中国能源报油价是农产品价格的“守门员”成本传导路径：化工品的“引爆点”原油价格上涨直接推高化肥、农药的生产成本，进而通过农产品种植成本传导至价格。这一传导链条的核心逻辑在于化肥成本在农产品种植成本中占据关键地位。中国玉米、小麦、水稻种植成本中，与原油相关的项目（力、农膜）19%。18%（口径。此外，伊朗是全球第二大尿素出口国（占全球10，冲突或导致全球化肥供应收紧；同时霍尔木兹海峡承担全球25%至35%的氨和尿素贸易运输。一旦海峡长期封锁，全球化肥供应将出现实质性缺口，价格中枢将系统性上移。图5：中国三大主粮生产成本占比 图6：全球前十大原油储量国原油相关1919总成本81

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储量（亿吨）全农产成本益料汇编 世经济据替代路径：生物燃油的需求拉动产品从“食品/饲料”转向“能源”用途，直接改变供需平衡。燃料乙醇路径：美国：汽油价格→乙醇价格→玉米制乙醇需求。2025/26年度美国用于制乙醇的玉米消费量占总消费量40%以上巴西：原油价格→乙醇价格→巴西甘蔗制乙醇比例→巴西甘蔗制糖比例→巴西糖供应生物柴油路径：3POMEUCO3938.87美元/吨。这些政策因素将与高油价形成共振。表2：不同农产品对油价的敏感度存在显著差异品种传导路径敏感度核心逻辑玉米燃料乙醇需求+化肥成本高美国40以上玉米用于制乙醇，与油价联动最紧密大豆生物柴油需求中高豆油是生物柴油核心原料棕榈油生物柴油需求中高印尼生物柴油政策+油价联动橡胶合成橡胶替代中原油衍生品丁二烯影响合成橡胶价格，进而替代天然橡胶白糖甘蔗制乙醇比例中巴西甘蔗制乙醇与制糖比例切换小麦饲料替代（间接）中低玉米涨价后饲料需求转向小麦百川盈孚，生物柴油网，和讯网，卓创资讯橡胶产业观察，甘蔗糖业，饲料市场，QYResearch，浙商证券研究所投资策略目前，农产品相对于金、银、铜的价格比值正处于历史底部。根据历史规律，当工业金属完成第一轮上涨且原油维持韧性时，资金会开始寻找“尚未被通胀定价的硬资产”，农产品即是核心目标。而当前地缘冲突导致油价上涨确定性增强，此前市场预期的"能化路径受阻"或被打破，农业板块正在从"等待传导"转向"成本推动+避险配置"的双重驱动。基于前文分析，我们建议从以下三条主线布局农业板块：主线一：肉牛板块——供给收缩驱动受前期产能去化影响，肉牛供需格局正在改善，板块贝塔效应增强。推荐优然牧业，建议关注现代牧业、澳亚集团、中国圣牧等。主线二：生猪板块——预期强化现实越差预期越强，阿尔法机会凸显。推荐牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、正邦科技、天康生物、神农集团、巨星农牧等。主线三：农产品板块——油价传导与自身周期共振油价敏感性品种：橡胶、大豆、棕榈油等，兼具农产品与化工品属性，与油价联动更为紧密，直接受益于成本传导与生物替代需求。建议关注海南橡胶、赞宇科技等。供需改善