2026年二季度铝策略报告

光期研究见微知著2026年二季度铝策略报告2026年4月铝：蓄势待发，上下分化1、供给：氧化铝方面，内矿稍有缓解，进口矿持续出现增量。广西新产能投放在即，山西及贵州降负，河南厂家结束检修复产。电解铝方面，中东冲突持续，伊朗预防性减产，卡塔尔铝业停产40%，巴林铝业由暂停供货转为关停三条产线。莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2138万吨，同比下滑3.1%，运行产能降至8624万吨，开工率降至78.2%。一季空间。铝棒加工费无锡包头上调90-130元/吨，新疆河南临沂广东下调20-170元/吨；铝杆加工费全线上调50-150元/吨。4、观点：二季度氧化铝先弱后稳，4月进口氧化铝集中到港叠加广西新增产能投放，给予氧化铝施压。进入5月几内亚矿端政策收紧影响逐步显现，行业利润走亏后新增投产全面降速，边际逐步收敛下有望止跌。警惕国内亏损引发超预期减产，带来超跌反弹风险。电解铝有望先抑后扬，4月初中东地缘影响居上，需求未完全发力，国内外库存走势分化下，外强内弱格局难以快速收敛。4月下旬旺季效应逐步加码，国内去库拐点显现。内盘资金蓄势待发，国内跟涨时点将至。5月以后国内消费刺激政策叠加海外降息预期，价格易涨难跌。关注中东局势进展、下游需求实际兑现情况以及美联储降息动态。1、价格：一季度氧化铝期货震荡走强，截至3月27日主力收至3041元/吨，整体涨幅8.9%。沪铝震荡走强，主力收至24020元/吨，整体涨幅7.2%。铝合金震荡走强，主力收至22810元/吨，整体涨幅6.64%。2、价差：一季度氧化铝现货贴水59元/吨扩至贴水286元/吨，电解铝现货贴水210元/吨收至贴水160元/吨，近远月价差贴水80元/吨收至贴水40元/吨。3、供应：据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2138万吨，同比下滑3.1%，运行产能降至8624万吨，开工率降至78.2%。一季度国内电解铝产量1110万吨，同比上涨3.5%，运行产能升至4430万吨，开工率升至96.6%，铝水比4、需求：金三订单受到春节长假稀释，开工整体稳定但结构性差异大，一季度平均开工率59.69%，环比下滑2.11%，同比增长0.83%，其中板带箔相对去年同期偏弱，线缆开工显著提升形成支撑；1-2月下游综合加工PMI5、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库16.2万吨至28.4万吨；沪铝累库32.4万吨至45.46万吨；LME去库15001000150010005000-500-10000-500-1000-1500河南交新疆无风险套利利润山东交新疆无风险套利利润山西交新疆无风险套利利润近月-次月近月-次月沪铝连续沪铝连一5004003002000-100-200-3005002020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年4003002001000-100-200-300-40-80 现货升水佛山报价佛山-长江-70-20---35-35氧化铝FOB-301A60铝杆ADC12华东ZLD102ZLD104A356A380资料来源：SMM，Wind，光大期货研究所800800高品铝矿(河南)-平均价高品铝矿(山西)-平均价高品铝矿(贵州)-平均价高品铝矿(广西)-平均价700600500400300200年年高品铝矿（均价）低品铝矿（均价）单位：元/吨CIF-50-35-15-55-35-15-270007000氧化铝价格指数西澳FOB价格600050004000300020001000090080070060050040030020010002021年2022年2023年2024年2025年2026年0-500-1000-1500-2000单位：元/吨华东（山东）华中（河南）华北（山西）华南（广西）澳洲FOB2025/12/262026/3/20-1075-1100φ90铝棒1A60铝杆单位：元/吨新疆包头河南临沂无锡广东山东河南内蒙广东2025/12/26-300-302202104002003004502026/3/20-470200300230300450250500-170130-30-2090-170100150100500铝合金单位：元/吨华东ADC12华南ADC12西南ADC12ZLD102ZLD104A380A3562025/12/262026/3/202700270027002050205029502100年年0铝土矿产量：山西铝土矿产量：河南铝土矿产量：贵州铝土矿产量：广西204405.83050010001500200025003000254.16604.86262.46620.39125.87391.48266.11635.14237.42608.332197.272406.47482.21627.55106.94433.28119.44425.73128.68418.43546.52563.29301.55323.03343.06998.05649.53624.22广西贵州河南云南重庆累计同比2026年2月2026年1月2025年12月-3.13%2025年11月-5.26%2025年10月-6.96%2025年9月-2.32%几内亚几内亚澳大利亚几占比澳占比2026年2月2026年1月2025年12月2025年11月2025年10月2025年9月2021年2021年2022年2023年2024年2025年2026年25000000200000001500000010000000500000002023年2021年2019年2022年2020年2024年2025年2026年60.00%51.05%56.07%50.00%44.15%47.20%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.12%74.23%71.53%66.95%65.59%77.28%76.85%71.47%71.34%78.50%几内亚澳大利亚印度尼西亚其他地区占比90.00%80.00%70.00%进口总量累计进口累计同比2026年2月2026年1月2025年12月-2.0%2025年11月2025年10月2025年9月资料来源：SMM，光大期货研究所2026年2022022026年2022022021年2年3年2024年2025年01701702022年2023年2024年2025年2026年150130110907050图表26：国内电解铝日度产量（单位：万吨）4002022年2023年2024年2025年2026年3803603403203002802602402202003000氧化铝(山西)_国产矿利润3000氧化铝(山西)_国产矿利润氧化铝(山250020005000-500-1000资料来源：SMM，光大期货研究所资料来源：SMM，光大期货研究所02019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2020-5000005095908580757095908580757065602021年2022年2023年2024年2025年2026年10090807060504030201002021年2022年2023年2024年10090807060504030201002021年2022年2023年2024年2025年2026年8070602021年2022年2023年2024年2025年2026年807060504030202021年2022年2023年2024年2025年——2026年1009080706050403020100资料来源：SMM，光大期货研究所图表41：工业及建筑铝型材月度PMI中国铝加工行业月度PMI：中国铝加工行业月度PMI：工业铝型材中国铝加工行业月度PMI：建筑铝型材80706050403020100中国铝加工行业月度PMI：原生铝合金中国铝加工行业月度PMI：再生铝合金90807060504030201002021年2022年2023年2024年2025年2026年80706050403020100图表42：铝板带、铝箔及铝线缆月度PMI图表43：原生及再生铝合金月度PMI909080706050403020100中国铝加工行业月度PMI：铝线缆中国铝加工行业月度PMI：铝板带中国铝加工行业月度PMI：铝箔资料来源：SMM，光大期货研究所28.8%28.8%28.4%22.1%17.5%17.8%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%建筑用铝交通用铝电力电子用铝机械设备用铝耐用消费品用铝包装用铝24.4%22.7%19.7%12.1%9.8%8.0%11.5%9.6%7.6%11.4%9.6%7.5%11.3%9.5%7.5%11.5%9.4%7.7%11.0%9.3%7.6%23.7%22.1%22.7%23.9%22.7%21.5%24.0%21.3%23.3%22.9%2021年2022年2023年2024年2025年2026年25年Q1投产130，剩余或25年底全部投产2026年Q12026年Q1俄铝FRIGUIA氧化铝二期2025H2、2026H2各100万吨INALUM曼帕瓦氧化铝精炼厂（SGAR）二期甸"铝土矿-氧化铝-电解铝一体化项目2025年3月&7月合规产能指标落地项目WedaBayINALUMMINDID一期60，二期扩建60，现有水电600MW，有效在480MW，供电老旧且暂投产确定性较高，总共分三期建设，一、二期二次公示未过，第三阶段计划转水电（北加里曼丹900MW水电站预计一期25万吨，配套26万吨炭素项目，现有煤电装机容量110MW，稳定性扩产，配套1GW电力，总投资规模较大约34.5亿美元，2026年主要扩氧化120000100000120000100000800006000040000200000-20000-40000-60000-80000-100000450000400000350000300000250000200000150000100000500000SHFE氧化铝周库存:增减SHFE氧化铝周库存仓库:中疆物流:库存期货仓库:新疆诚通:库存期货仓库:炬申新疆:库存期货仓库:中铝物流郑州:库存期货仓库:山东宏拓:库存期货1400001200001000008000060000400002000001600000007.2交易所库存：一季度内外盘库存走势分歧，LME延续低位去库节奏，沪铝持续大幅累库62021年2022年2023年2024年2025年2026年5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000000000002021年2021年2022年2023年2024年2025年2026年9080706050403020100氧化铝港口库存：鲅鱼圈氧化铝港口库存：鲅鱼圈氧化铝港口库存：连云港氧化铝港口库存：青岛港302520502021年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1601401201008060402002520202021202220232024202520151050-5-102021年2021年2022年2023年2024年2025年2026年4540353025201510500-200-400-6000-20-40-600Q1Q2EQ3EQ4EQ1Q2EQ3EQ4E9-17760.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000历史波动率20历史波动率40历史波动率历史波动率60.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000204060120最大值25%75%最小值最新值资料来源：Wind光大期货研究所图表68：氧化铝收盘价&期权持仓量认沽认购比率图表69：氧化铝收盘价&期权成交量认沽认购比率4000.00004000.00003500.00003000.00002500.00002000.00001500.00001000.0000500.00000.00001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.0000收盘价持仓量认沽认购比率4000.0000资料来源：Wind光大期货研究所45.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000历史波动率20历史波动率40历史波动率历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所图表72：沪铝收盘价&期权持仓量认沽认购比率图表73：沪铝收盘价&期权成交量认沽认购比率30000.000025000.000030000.000025000.000020000.000015000.0000100