海外科技行业2026年春季策略报告：AI社交网络人类的远大前程

社交网络,社交网络,人类的远大前程 海外科技行业年春季策略报告国泰海通证券2026春季策略会投资建议投资建议Al注入下,未来的混合Al社交网络会强化社交网络的价值,给人类带来更大的社会价值和网络效用。Al社交时代,我们看好海内外社交巨头,推荐标的:腾讯控股(0700.HK)、Metaplatforms(Meta.us)、谷歌(GOOGL.us)。Al能力进化的背景下,社交是确定性强的赛道Al的本质是人的能力的复制。基于分工和交换路径的社交网络在Al时代会进化成混合结构,其网络效应会得到强化。社交赛道确定性高,体现为需求确定性和商业模式确定性。Al混合社交网络的形态:真人与Robot、Agent实现价值交互风险提示Al技术进展不及预期风险,Al下游应用不及预期风险,国际政治环境不确定风险。02020303040504052图:腾讯数字生态系统国泰海通证券2026春季策略会¥约¥约2万亿+2.68亿微信小程序单季度总交易额付费增值服务订阅数微信支付日均商业支付交易量（次）数据来源:25Q1腾讯企业介绍、24Q3腾讯财报注:微信支付日均商业支付交易量为19Q4付费增值服务订阅数25Q14国泰海通证券2026春季策略会国泰海通证券2026春季策略会国泰海通证券2026春季策略会图:微信生活方式数据来源:25Q1腾讯企业介绍、18Q4及24Q3腾讯财报、2023微信公开课、2019-2020微信就业影响力报告、2020腾讯全5注:微信&WeChat月活为24Q3数据,朋友圈日活为18Q4数据,公众号账号数量为2020年5月数据,视频号月活为2022620222020日均总支付交易量为19Q45数据来源:Meta、国泰海通证券研究6 国泰海通证券2026春季策略会统数据来源:国泰海通证券研究7 国泰海通证券2026春季策略会图:网络效应下生态价值量与其用户数成正比国泰海通证券2026春季策略会行业,8数据来源:NFX、QuestMobile、国泰海通证券研究8 国泰海通证券2026春季策略会9数据来源:21Q4腾讯财报、SignHouse、Bloomberg、BusinessofAPPs、Fidelity、BusinessInsider、国泰海通证券研究92021Instagram2018MAUTwitter2023Youtube2024数据来源:李飞飞论文《s1:Simpletest-timescaling》、个人微信 国泰海通证券2026春季策略会李飞飞STTS论文结果:S1-32Binstruct模型在数学和编码能力测试中的表现与openAl的01和Deepseek的R1等尖端推理模型类似。李飞飞S1模型1000个样本,微信手机占有内存115G注:援引自Meta24Q2-24Q4业绩会,预测来源于Meta公司国泰海通证券2026春季策略会 自Meta首次推出MetaAl以来,人们已经使用MetaAl进行了数十亿次查询。 国泰海通证券2026春季策略会表:重点公司盈利预测及估值股票代码股票简称市值归母净利润评级0700.HK腾讯Meta27.422.8GOOGL.O谷歌28.326.523.5注:预测值来源于国泰海通证券研究,其中腾讯为Non-IFRS口径,腾讯2025年归母净利润为预测值;其他数据源于Wind,截至2026/3/112026/3/11 国泰海通证券2026春季策略会3Q25业绩回顾:业绩:25Q3收入1929亿元,同比+15%,调整后净利润706亿元,同比+18%分业务收入:(1)增值服务收入959亿元,同比+15.9%,其中,游戏收入636亿元,同比+22.8%,国内和国际游戏分别同比+15%+43%(2)营销服务收入362亿元,同比+20.8%。(3)金融科技及企业服务收入582亿元,同比+9.6%。AI投入:25Q3研发投入228亿元,同比增长28%;资本开支为130亿元,同比-24%表:腾讯盈利预测(人民币)2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E560,118554,552609,015660,257752,875841,812925,287245,944238,746293,109349,246423,787469,372516,519123,788115,649157,688222,703261,864301,791338,34436.425.933.734.835.936.635.838.328.1 国泰海通证券2026春季策略会盈利预测与投资建议:参考国泰海通腾讯25Q3业绩点评《收入利润坚实增长,AI》,基于AI25-27E收入为7529/8418/9253亿元(前值为7338/7973/8713亿元),经调整净利润为2619/3018/3383亿元(前值为2553/2825/3143亿元),给予25年风险提示:AI,政策风险,宏观环境波动2025A 2026E2027E2025A2025A 2026E2027E2027E60577077088428.420.236,56728.626.823.322,29377787887832.325.420.57457454726.921.6数据来源:Wind,国泰海通证券院14数据来源:Wind2026/3/11 国泰海通证券2026春季策略会4Q25业绩回顾:业绩:25Q4收入598.9亿美元,同比+23.8%;净利润227.7亿美元,同比+9.3%。分业务收入:广告:25Q4广告收入581.4亿美元,同比+24.3%,占总收入的97.1%RealityLab:收入9.6亿美元,同比-11.8%;营业亏损60.2亿美元。运营指标:2025年12月系列APPDAP达35.8亿,同比+6.9%;25Q4广告曝光量与单条广告平均价格同比+18%和+6%25Q4InstagramReels美国市场观看时长同比+30%,Facebook原生信息流和视频帖子观看量同比+7%,Threads用户使用时长提升20%。广告效率革新效果显著,用于训练GEM广告模型的GPU数量翻倍,推动Facebook广告点击量+3.5%Instagram转化率+1%指引&CAPEX:指引26Q1营收535-565亿美元(对应同比+26.5%-33.6%),2026年资本支出指引为1150-1350亿美元。2022A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E200,965246,345295,069344,49921.922.222.691,36091,360202,375242,697283,52623,20023,20039,09862,36060,45872,65287,909-41.1-41.168.559.520.221.022.129.037.930.129.529.831.171.471.442.426.627.422.8数据来源:Wind,国泰海通证券院16 国泰海通证券2026春季策略会盈利预测与投资建议:参考国泰海通Meta25Q4业绩点评《增长动能强劲,布局超级智能新时代》,我们预计26-28年收入为2463/2951/3445亿美元,净利润为727/879/1073亿美元。给予27年PE25X,目标价为872美元,维持"增持"评级。风险提示:行业竞争加剧,长期投资影响利润率,AI进展未及预期,反垄断风险,DMA监管风险,国际贸易风险表:Meta可比公司估值表(美元)2027E2025A2025A2026E2027E2027E2025A2026E2026E36,56736,56728.626.823.322,29322,29377787887832.325.420.5 35.932.329.627.327.323.7 国泰海通证券2026春季策略会4Q25业绩回顾:业绩:25Q4收入1138亿美元(同比+18%),GAAP毛利率60%,净利润345亿美元,同比+30%分业务收入:(1)广告:25Q4实现服务收入959亿美元,同比+14%,其中搜索广告收入同比+17%,Gemini确性和广告质量。YouTube广告收入同比+9%。(2)云:Q4云收入177亿美元,增速提升至48%(vsQ334%);运营利润率提升至30.1%Backlog(积压订单)环比+55%至2400亿美元。CAPEX:2026年资本开支指引为1750~1850亿美金,区间中值同比+97%,目的是应对当前算力供给受限的问题。60%用于服务器,40%2023A2023A2024A2025A2026E2027E307,394307,394350,018402,834446,523494,79884,29384,293112,390129,037148,199166,90627.4%27.4%32.1%32.0%33.2%33.7%73,79573,795100,118132,168140,813158,86323.0%23.0%35.7%32.0%注:预测值来源于国泰海通证券研究注:预测值来源于国泰海通证券研究 国泰海通证券2026春季策略会盈利预测与投资建议:参考国泰海通谷歌25Q3业绩点评《搜索转型、云加速,AI》,我们预计谷歌26E-27E营收为4465/4948亿美元,净利润为1408/1589亿美元。基于2026年PE28X,上调谷歌目标价至328美元,维持"增持"评级。风险提示:搜索份额流失,AIAI股票代码股票简称2025A2026E2027E2025A2026E2027EAMZN.O亚马逊22,29332.325.420.5AAPL.O苹果36,72035.929.627.3MSFT.O微软29,37234.323.520.7META.O脸书28.420.2IBM.N国际商业机器2,31035.021.420.2奈飞4,02438.129.524.8ADBE.O奥多比20.5ORCL.N4,46136.324.523.4百度429837.9BABA.N阿里巴巴3,23321.5平均值数据来源:Wind,国泰海通证券研究数据来源:Wind2026/3/13 国泰海通证券2026春季策略会Al技术进展不及预期风险Al下游应用不及预期风险国际政治环境不确定性风险或国泰海通证券研究所地址:国泰海通证券研究所地址: