【《天齐锂业并购SQM的绩效分析案例》6100字】

天齐锂业并购SQM的绩效分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u6643天齐锂业并购SQM的绩效分析案例 1219851.1行业情况介绍 1280221.1.1锂行业介绍 1168441.1.2锂行业特点 2153481.2并购双方介绍 3201431.2.1天齐锂业介绍 378961.2.2SQM介绍 4126731.3并购原因 4234331.4并购过程 5135921.5并购sqm绩效分析 71.1行业情况介绍1.1.1锂行业介绍近年来，新能源汽车工业的快速发展，能源的发展、安全与环境的协调，是全人类共同关心的问题。随着储能、电动汽车等产业的快速经济发展，锂金属异军突起，被广泛认可为“21世纪的绿色建筑能源利用金属和白色石油”，具有企业提供学习动力燃料、核聚变能和强大储能的作用，被国家工作列为“新兴技术关键金属”之一，在新能源研究领域已经占据一席之地，发挥一个重要影响作用，锂成为社会外界进行关注焦点。2005年至2015年年中，十年时间里，根据九方智投可知，碳酸锂价格长期在3万-5万元/吨徘徊。2015年底至2018年初，碳酸锂价格快速攀升，一度达到17万-18万元/吨。业内人士指出，即锂不能在公开市场买卖，价格机制缺乏透明度，交易买卖成交议价决定，锂易被炒作。数据来源：九方智投随着锂的价格飙升，资本正迅速涌入锂矿、锂盐和阴极材料行业。国内锂盐厂和正极复合材料厂争相扩产，澳大利亚、智利等锂资源管理拥有国也大力发展勘探、开采和销售锂矿。锂盐是锂化合物如碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂的总称。中国主要从澳大利亚等国进口锂矿石。在国家对于新能源战略大背景下，新能源及新兴技术产业结构已被纳入“十四五”规划，进一步进行明晰了发展的现实生活路径。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，力争到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流。2020年12月，国务院发布了《新时代中国能源发展白皮书》，全面阐述了中国推进能源革命的重大政策和措施。拥有上游锂矿资源是锂产业链发展的关键。目前能被工业企业利用的锂资源主要为我国盐湖型（锂离子）和硬岩型（锂辉石、锂云母等）。沉积型锂虽然目前尚无成型技术工业矿床，但已引起学生广泛的关注。全球锂资源分布极不平衡，尽管有20多个国家发现了各种类型的锂矿石，但世界锂资源的绝大部分仅有智利、玻利维亚、中国、澳大利亚、阿根廷等国家。1.1.2锂行业特点（1）资源丰富但开发困难中国锂矿资源管理非常具有丰富，但开发企业利用能力不足，高度依靠进口，对外依存度达到85%。从开发利用现状来看，盐湖锂资源主要分布在生态脆弱的青藏高原地区，自然条件十分恶劣。从高镁、低锂盐水中提取锂的关键技术必须得到解决和改进。同时盐湖地区淡水资源管理缺乏，严重制约了大规模开发企业利用发展进程。西藏扎布耶盐湖Mg/Li比值较小，但处于海拔4500米的高空，近年来受气候变化等因素的影响，湖水有不同程度的淡化，锂品位有所下降，雨雪天气气温有所下降。除光照不足、生产周期长、提取率低、运输不便、生产成本高外，仍难以大规模生产。（2）关键性矿藏随着全球采取的减少碳排放的行动、新兴材料的应用、锂离子电池电动汽车的快速增长，以及对可再生能源存储的需求，锂行业正面临着一个重要的发展机遇时期。据彭博新能源财经可知，2020～2030年期间，锂电池对锂的需求将增加6倍。电动汽车产量每增加1%，就会让锂需求比当前全球产量增加40%以上。锂资源被各国列为战略性关键矿产资源，使锂资源可以成为世界各国经济以及我们中国锂电电龙头公司企业争抢的资源。虽然以天启锂业、赣丰锂业为首的国内领先锂矿在中国拥有相当数量的海外股权矿（>美国ALB）、智力SQM和天启锂业，但赣丰锂业四大龙头企业占全球锂资源市场的70%左右，但由于地缘政治的原因，战略关键矿产的国际竞争加剧。随着疫情在全球蔓延，美国、欧盟、日本等主要发达国家纷纷通过法律加强锂等战略性关键矿产的控制和储备。2019年美国通过了《能源资源治理倡议》，联合澳大利亚、巴西、刚果（金）等9国结成联盟，涉外关键金属锂等矿业供应风险明显增加。中国是世界上最大的锂资源消费国，主要进口大量锂辉石矿以提取锂。基于国内锂矿资源进行开发企业利用研究现状，急需为中国锂矿开发可以利用寻求解决方案。1.2并购双方介绍1.2.1天齐锂业介绍天齐锂业成立于1995年，总部位于四川省成都，业务包括锂资源开发、锂产品加工和锂贸易。截至2017年底，根据天齐锂业2017年年报数据，天齐锂业资产总额178.4亿元，净资产90.7亿元；2017年实现归母净利润21.45亿元，同比增22.45%。天启锂业的前身是四川省神宏锂业，是一家小型国有企业。2004年射洪锂业改制，控股企业股东由射洪县原县属国企发展变成一个成都天齐实业（集团）有限责任公司（即天齐集团），实际成本控制人变为蒋卫平。2004年-2008年，天齐锂业经历了多次股权变更与增资扩股，实际控制人不变。在此期间，3C产品带动锂电池应用快速增长，天齐锂业2010年在行业景气中登陆深交所。数据来源：天齐锂业2017年报天齐锂业所需的锂矿石资源几乎全部来自于澳大利亚泰利森锂业公司（Talison）。塔利森在加拿大多伦多证券交易所(TSE)上市，主要在西澳大利亚的布什绿石矿。这是一个高品位露天矿藏，据Roskill报告，按2017年产量计算，格林布什矿场产量约占全球锂矿产量的29%。数据来源：Roskill报告2014年5月，天齐锂业完成收购文菲尔德（WindfieldHoldingsPtyLtd）51%股权，后者持有泰利森100%股权。泰利森拥有世界上储量最大、品质最好的锂辉石矿西澳大利亚格林布什（Greenbushes）矿藏，是全球最大的锂矿石供应商，在全球锂资源供应中约占35%份额。1.2.2SQM介绍SQM公司成立于1968年，主要产品是农业化学肥料、锂化工产品、碘以及其他化学品等。截至2017年底，据SQM2017年度财报可知数据来源：SQM2017年度财报，SQM公司总资产为280.72亿元，净资产146.85亿元；2017年实现归母净利润28.8亿元数据来源：SQM2017年度财报1.3并购原因（1）资源自给性目前，全球锂资源进行供给系统主要问题控制在智利SQM公司、美国雅保、澳大利亚泰利森等巨头企业手中。Sqm是一家成熟的农业化肥和锂产品供应商，生产碳酸锂、氢氧化锂等产品。在锂化工领域，美国雅宝公司（ALB）、SQM公司、天齐锂业和美国FMC公司为全球锂业四大巨头，目前SQM公司位居第二，在全球的市场份额在20%左右；天齐锂业位居第三，在全球的市场份额在13%左右。金属锂是新能源汽车电池的重要原料。近年来，下游新能源汽车产业不断增多，全球锂化工产品供应短缺。受此利好，SQM公司锂产品销售毛利目前我国已经可以占到企业公司毛利总额的一半以上。锂资源主要有盐湖和矿石。天齐锂股份有限公司通过收购SQM股份，还拥有顶级锂矿和顶级卤水资源的权益。收购SQM不仅满足了天齐公司长期发展的需要，而且有助于巩固其在行业中的地位。进一步提升公司综合竞争力。（2）公司自身实力的增强2013年成功收购泰利森后，天齐锂业在海外投资方面胆子更大了。阿塔卡玛盐湖属于智利政府所有，SQM也只有开采权。1993年，SQM与当地政府签署了租赁协议，规定开采期限为1993年-2030年。2018年双方修订租赁协议，开采期限不变，但SQM从盐湖中开采提取锂产品的配额增加，这意味着其开采能力增加。SQM2017年报披露数据来源：SQM2017年报，数据来源：SQM2017年报1.4并购过程SQM股份的卖家是加拿大化肥商Nutrien集团，Nutrien集团卖的并非控股权，天齐锂业只是参股SQM。即便如此，这一收购发展过程仍遭到了当地反垄断机构的严格根据调查，2018年3月，智利生产方式促进管理委员会向智利国家社会经济检察官办公室（FNE）提交投诉文件，称交易信息一旦一个成功，将严重问题影响锂市场和相关产品市场的自由贸易竞争。该委员会希望FNE调查并阻止交易。6月，FNE对天齐锂业下发调查通知，后来双方签订《庭外协议》。10月，智利自由竞争保护法院（TDLC）批准了该协议。2018年5月，天齐锂业与加拿大化肥生产商Nutrien集团签署协议，根据集团公开协议内容数据来源：集团公开协议，拟以65美元/股总价40.66亿美元（约合人民币258.93亿元），以现金方式从Nutrien集团手中收购SQM公司6255.65万股A类股，约为SQM公司总股本的21.数据来源：集团公开协议根据双方签订的协议，Nutrien集团及天齐锂业需要在圣地亚哥证券交易所以场内交易的方式完成交割。交割完成后，天齐锂业持股比例将上升至25.86%，成为SQM公司第二大持股方在天齐收购之前，SQM主要股东包括Pampa集团、Kowa集团及Nutrien集团，2017SQM年报显示数据来源：2017SQM年报，三大集团分别持股29.97%、2.12%和32%。2006年底-2018年4月，Pampa集团和Kowa集团作为一致行动人，共同拥有SQM控制权。2016年，天齐锂业洽购Pampa集团下属子公司PampaCalicheraS.A.的100%股权，后者持有SQM约21.数据来源：2017SQM年报12月3日完成的对SQM的42.26亿美元并购交易总价款中，根据合同公开数据，包括40.66亿美元交易价款，以及融资服务费、交易顾问费用、交易税费等相关费用。其中境内外并购银团贷款35亿美元，负债率大幅上升，占交易总价的82.82%；天齐锂业自有资金7.26亿美元，占总收购成本不到两成。为撬动这支“杠杆”，天齐锂业设立了三层架构：第一层是境内主体，为天齐锂业全资子公司天齐鑫隆科技；第二层为两家债务融资主体，即设立在澳洲的SPV（特殊目的载体），中信银行向其中一个SPV提供10亿美元并购贷款，以此为资本金出资，再撬动另一个SPV（包括中信银行成都分行25亿美元贷款和天齐锂业1.25亿美元自有资金）；第三层为交易实施主体“天齐锂业智利”，由其出面持有SQM股份。图3-1天齐锂业收购SQM的财务杠杆数据来源：财新网1.5并购sqm绩效分析（1）并购风险2018年12月8日，根据天齐锂业2018年度财务报告，天齐锂业累计新增借款256亿元。截至2018年9月底，经营性活动现金流净额为27.82亿元，天齐锂业总资产207.6亿元，净资产120亿元左右，可见杠杆之高。数据来源：天齐锂业2018年报为获得境内外银团贷款，天齐锂业以旗下子公司股权等优质资产作质押担保。2018年7月天齐锂业公告显示，天齐为此交易质押的资产包括：射洪天齐100%股权，江苏天齐100%股权，天100%股权，交易取得的所有SQMA类股股票等。2018年半年报则显示，前述三家子公司均对天齐锂业的净利润影响超过10%。2018年12月，穆迪维持天齐锂业Baa3评级，但展望由稳定改为负面。Baa3评级意指当前我们能够有效保证公司利息进行支付和本金安全，但长期不可靠。一方面，天齐锂公司经营业绩强劲，盈利能力稳健，流动性充足，并正在推动非债务再融资计划，其杠杆率可能会下降。但是，如果融资计划不能顺利进行，公司的资本结构可能会减弱，财务灵活性可能会下降。（2）并购成本根据中国东方财富网，天齐锂业公开信息公告，及财新网新闻研究内容，在当前企业债务资本结构下，天齐锂业需在两年内进行偿还23亿美元过桥资金，五年内公司偿还剩余的12亿美元。35亿美元并购贷款中，中信银行（国际）牵头境外银团提供10亿美元贷款，贷款期限一年，可展期一年（1+1年）；中信银行成都分行牵头境内银团提供25亿美元贷款，其中13亿美元1+1年；剩余12亿美元贷款期三年，可展期两次，每次一年。数据来源：东方财富网，天齐锂业公开信息公告，财新网但是天齐还面临着其他大笔的资本支出。自2016年以来，天齐一直在推进生产扩张计划，包括两个阶段在西澳大利亚扩大化学级锂精矿，2.4万吨电池级锂氢氧化锂项目的两个阶段，以及在四川遂宁启动2万吨电池级碳酸锂，从2018年底开始逐步投产。仅这五个项目的预计投资约90亿元，其中尚未在建项目预计投资约55亿元。2017年，天齐锂业资本开支共计15.6亿元。伴随着社会资本成本开支剧增的是庞大的扩产计划。根据天齐锂业公开计划书，天齐锂业现有锂盐产能3万余吨，预计到2020年扩产到约11万吨，增加3倍有余。2005年-2015年年中的十年间，国内碳酸锂价格长期在3万-5万元/吨徘徊；2015年底-2018年初快速攀升，一度涨到在17万-18万元/吨，一年内又跌至7万-8万元/吨。（3）并购收益无论天齐锂业还是SQM，近两年的业绩都在剧烈波动。根据东方财富网信息显示，2015-2017年，天齐锂业归母净利润分别为2.47亿、15.12亿和21.45亿元，复合增长率近250%。锂价下跌后的2018年三季度，归母净利润为1.8亿元，同比下降36.13%；2018年前三季度归母净利润仍有16.89亿元，同比增11.24%，增速较2017年同期下降14.9个百分点。阿塔卡马盐湖采矿经营收入在SQM未来经营业绩中占有较大份额。在阿塔卡玛开采权到期前，理想状态下，如果SQM未来仍以2016年和2017年采取净利润100%现金分红形式，按照天齐锂业股份占比25.86%估算，2018年-2022年的五年内，天齐合计可获分红至少12亿美元。但SQM能否每年保持业绩增长和每年分红都能达100%，目前存在疑问。在SQM的公司章程中，100%分红比率并非必须，公司在当前会计年度获得净利润至少有30%用于向股东派发现金股息即可。而在业绩方面，SQM2017年业绩确曾飙涨，当年实现净利润4.28亿美元，同比增超50%；但2018年前三季度，SQM实现净利润1.32亿美元，同比仅增4.7%。锂矿价格同时飙升，资本迅速注入锂矿、锂盐市场。国内锂盐厂争相扩产，澳大利亚、智利等锂资源管理拥有国也加大锂矿勘探、开采和销售。这些直接导致了锂业产能过剩。据有色金属行业快报，2018年，锂盐加工产能比2017年增加了逾20万吨，国内锂盐产品也由2017年净进口变为2018年净出口，预计2019年加工产能还会增加。2018年和2019年，国内锂原料和碳酸锂处于供给过剩状态。根据上海有色金属网，2018年碳酸锂预计过剩4.82万吨，2019年预计过剩1.03万吨；2018年锂原料预计过剩16.55万吨碳酸锂当量，其中，以矿石形式存在的库存超过10万吨碳酸锂当量。碳酸锂当量是指可以在固体和液体锂矿石中实际生产的碳酸锂的转化量。数据来源：上海有色金属网对SQM交易，天齐锂业并未对外披露融资成本。天齐交易给出的一年期贷款利率为三个月Libor+270BP，三年期贷款利率为六个月Libor+370BP。至2018年10月底，共有法国兴业银行、法国巴黎银行、民生银行、工商银行等中信牵头的银团贷款表示过兴趣。然而，由于全球经济形势压力加大，上述融资利率虽不低，对银行具有吸引力，但实际参与投资的银行并不多。天齐对收购企业债务能力偿还的信心，主要问题寄托在新能源汽车服务行业的发展上。国内传统汽车市场正