工业／基础材料行业掘金建材系列报告之一：重视“十五五”管网改造投资机遇

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u展望“十五五”：管网改造或为城市更新重要抓手 32025复盘：水利市政实物量表现或预示底部渐近 3城镇存量设施规模庞大，政策着重强调“城市更新” 4管网投资平稳，仍有扩容空间 6核心观点：关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道 9风险提示 2025复盘：水利市政实物量表现或预示底部渐近20252025全年，交通运输、仓储和邮政业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业/水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比分别为-1.2%/+9.1%/-8.4%，同比-7.1/-14.8/-12.6pctE管开工率C，图表1：投资完成额累计同比分领域情况中国:固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比(%) 中国:固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比010-0210-0810-0210-0811-0211-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比、华泰研究图表2：PE管开工率（阳历） 图表3：PVC管材开工率（阳历） 202320264540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%80） ） 20232026 202460504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至2026年2月27日（农历正月十一），后同图表4：镀锌管成交量（阳历） 图表5：焊管成交量（阳历）(吨) 2022 2023 2024

202420,000

2025 2026

10,00015,000

8,00010,000

6,0004,0005,000

2,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202626日，后同Mysteel

Mysteel城镇存量设施规模庞大，政策着重强调“城市更新”20245月国务院发布3.54亿栋，总建12804738.83.07618亿平，存量建筑物规模庞大。去依赖土地财政和房地产开发的增量模式面临边际效益递减，而老旧小区、工业区、地下管网等存量设施的安全隐患与功能短板日益凸显。251024日“介绍和解读党的二十届四中全会精神并答记者问”705激活内需、优化城市功能的关键抓手。中央政策明确将城市更新定位为“扩大内需的重要不好”转型。512造等“里子工程”拓宽融资渠道。这些部署凸显中央以系统性思维破解城市病，通过机制创新引导社会资本参与，形成“政府引导、市场运作、公众参与”的可持续模式。随着“十五五”规划启动，城市更新将从试点探索迈向全面深化。管网改造作为兼具经济2025520日国新办新闻发布会上的介绍，中央预算内资金、增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债券均是管网改造等城市更新项目建设的渠道资金。231400亿元，支持城市排水防涝设施建设。24年以来，将城市地下管网建设改造29002）2526295022002813）750污染治理、节能降碳等方面的673个项目，充分发挥政府投资引导带动作用。可以预见，未来五年管网改造将形成“中央统筹、地方协同、市场参与”的立体化投资格局，成为稳增长、惠民生、防风险的关键支点，而有了特别国债等中央资金支持，相关项目建设也有望进一步提速。图表6：2024年以来“城市更新”、“管网改造”相关政策表述不完全梳理会议/文件名时间内容中央经济工作会议2024年12月强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动 大力实施城市更新。"2024年城镇老旧小区改造新开工5.6万个更新改造小区内各类老化管线超过5万公里加装电梯2.5万余部 “两重”“两全国住房城乡建设工作会议2024年12月新”政策支持下，完成燃气管道老化更新改造6.1万公里，全年累计建设改造各类管网16.3万公里，新开工综合管廊项目建设201公里；加快城市排水防涝能力提升工程建设，2000多个增发国债项目全部开工，整治易涝点900多处。2025年要重点抓好大力实施城市更新等工作，谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，基本完成已排查出老化燃气管道的更新改造任务，基本消除县级城市建成区黑臭水体。十四届全国人大三次会议/《政府工作报告》2025年3月统筹城乡区域协调发展，优化经济布局。出台实施新型城镇化战略五年行动计划，扎实推进城市更新。2025年重点工作包括：持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，统筹城市低效用地再开发，加快健全城市防洪排涝体系，加强燃气、给排水、热力、地下管廊等建设和协同管理。2025年度更新行动的通知》2025年4月202520个城市，对实施城市更新行动城市给予定额补助，其中：东部地区每个城市补助总额81012亿元，直辖市每个城12集约型综合管廊建设、城市生活污水处理“厂网一体”、城市生活污水管网全覆盖样板区建设等。到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完善，城市开发建设方式转型初见成效。加强城市《关于持续推进城市更新行动的意见》2025年5月综合管廊建设改造及污泥处理处置设施建设改造，加快建立污水处理厂网一体建设运维机制。中央城市工作会议2025年7月设改造，构建多水源保障和分布式能源系统。强化城市自然灾害防治，统筹城市防洪体系和内涝治理。《关于推动城市高质量发展的意见》2025年8月激活城市存量资源潜力。全面摸清城市房屋、设施、土地等资产资源底数。改造利用老旧厂房、低效楼宇、闲置传统商制宜建设地下综合管廊。二十届四中全会/《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五2025年10月提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，有力促进投资和“十五五”705万亿元。年规划的建议》全国城市更新工作推进会2025年11月下功夫编制好城市更新专项规划，建立城市体检与城市更新一体化推进机制“专项规划—片区策划—项目实施方案”规划实施体系，做好规划衔接；下功夫建立可持续的城市建设运营投融资体系，统筹用好各类资金，发挥政府资金撬动作用，鼓励金融机构开发金融产品，提供长周期、低利率的信贷支持.《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单2025年12月对基础设施REITs发行范围作了进一步拓展。其中，在城市更新设施领域，申报范围包括老旧街区、老旧厂区更新改造项目，以及涵盖上述多种资产类型的城市更新综合设施项目。（2025年版）》一是坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算中央经济工作会议2025年12月内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。……加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力。十四届全国人大四次会（2026年）深入推进以人为本的新型城镇化… 坚持城市内涵式发展，优化现代化城市体系。高质量推进城市更新，稳/2026年国务院政府2026年3月步实施城镇老旧小区、城中村等改造。盘活利用存量土地和闲置房屋设施。加强城市基础设施生命线安全工程建设，提升工作报告》高层建筑火灾防范和救援能力。国务院，中央人民政府网、住建部、新华社、华泰研究管网投资平稳，仍有扩容空间市政公用设施中的管网主要包含供水管道、排水管道、供气管道、供热管道等，是城市基础设施建设中的重要组成部分，按材质管道主要可分为混凝土管道、金属管道、塑料管道等，在不同材质中又有众多细分类型。材质不同带来的性质差异也使得其在不同领域有各自的优劣势，其中混凝土管主要应用于规模较大、距离较长的给排水管道工程；金属管道细分种类较多，应用范围也最广，但主要缺点是价格高、易腐蚀，且现场施工较难；塑料管道由于其耐腐蚀、材质轻、施工方便等特点，在市政工程应用较为广泛。根据住建部统2024/排水/（（含蒸汽、热水）119.95/99.36/104.53/54.62万公里，2020-2024年复合增速为5.4%/6.0%/5.9%/6.8%，其中排水管道、供暖管道整体增长较快，378.475.9%，整体看投资建设保持平稳。图表7：管网长度合计 图表8：管网长度分结构公里)管网长度合计公里)管网长度合计 右轴2000

16%14%12%10%8%6%4%2%20240%2024

(万公里)200020022004200620082010201220142016201820202022201002000200220042006200820102012201420162018202020222010

供水管道长度 排水管道长供气管道长度 供暖管道长201120122013201420152011201220132014201520162017201820192020202120222023202420243721年复合增速为其中供水/排水/供气/供暖地下管廊固定资产投资完成额分别为696/2091/314/406/214亿元，占比分别为19%/56%/8%/11%/620-24年复合增速分别为4.4%/6.0%/5.3%/5年排水管道新增单位长度（万公里）430给水和排水管道的主要类型。由于具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特点，塑料管道的应用比例持续提升。据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020年全国塑料管道在各类管道中市场占有率将超过55%。图表9：管网相关各领域固定资产投资增速(%)80

供水设施投资同比增速 排水设施投资同比增速燃气供应设施投资同比增速 集中供暖设施投资同比增速60燃气供应设施投资同比增速 集中供暖设施投资同比增速40200(20)200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024住建部统计年鉴、华泰研究图表10：水利及城市市政设施固定资产投完成额 图表11：城市公共设施投资资金来源(%)604020

水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额同比增速 水利管理业固定资产投资完成额同比增速城市市政公用设施固定资产投资完成额同比增速

(亿元)25,00020,00015,00010,000

中央拨款 地方财政 贷款债券自筹及其他0 债券自筹及其他02004200520062004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024住建部统计年鉴图表12：管网相关领域固定资产投资完成额 图表13：不同领域管网单位新增长度（万里）投资金额万公里)供水供气 排水 万公里)供水供气 排水 供暖0

供水设施投资排水设施投资供气设施投资供暖设施投资地下管廊投资供水设施投资排水设施投资供气设施投资供暖设施投资地下管廊投资201620172018201920202021202220232024

0

2015201620172018201920202021202220232024住建部统计年鉴 住建部统计年鉴对比发达国家，管网仍有较大扩容空间。据国家材料腐蚀及防护科学数据中心，国外发达国家城市排水系统规划建设较早，现已发展较为成熟。如德国、日本、美国等发达国家，早在2120043520～30km/km2，50km/km22002150万公里，城市排水管网密度平均在15km/km2以上。据住建部，截至2024年，我国供水管道密度为15.73km/km²，排水管道密度在图表14：中国供水管道密度 图表15：中国排水管道密度供水管道密度（公里/平方公里）供水管道密度（公里/平方公里） 排水管道密度（公里/平方公里）16 121412 1010 88 66442 22010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242010201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024住建部统计年鉴 住建部统计年鉴199950年，15~30年之间。从建设年限上看，2004年以前（20年）80.23万公21.2%，其中供水/排水供气36/22/15/8万公里，以近520年的管网改造替换，1.6跨区域引调水已呈现加速，城市水网和地下管网等毛细血管端有望加速补齐。据国家发改202636力网、新型通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”和重点领域建设。据国家住建部数据，202515.6万公里，202615万公里，而随着管网改造进入系统性更新阶段，改造的难度和单位投资均有望增大。图表16：青龙管业新签订单与水利投资（移1年）拟合 图表17：龙泉股份在手订单与水利投资（移1年）拟合60%201420172023201420172023

50%青龙管业新签订单：同比增速前一年水利建设投资：同比增速青龙管业新签订单：同比增速前一年水利建设投资：同比增速-右轴30%20%10%0%2024-10%2024

龙泉股份在手订单：同比增速

前一年水利建设投资：同比增速-右轴40%30%20%10%0%2024-10%202420152016201720182019202020212022202320182019202020212022公司公告 公司公告20152016201720182019202020212022202320182019202020212022核心观点：关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道其中“管网改造”或是“十五五”中“城市更新”的投资重要抓手，建议关注市政公用设施中的管网建设所用材料，如混凝土管道、金属管道、塑料管道等，以及相关防水相关辅材，建议跟踪相关管材上市公司销售及订单边际变化，其中雨污分流是管网改造的重点工作之一，我们推测排水管网改造需求占比更大，更有利于塑料管道公司。此外，考虑到政策强调更新改造之外，要建立可持续的城市建设运营体系，建议关注管网检测、检修、维保等相关产业链条公司。图表18：管网改造相关标的梳理市值2024年营业收2024年归母净工程管道业务公司名称股票代码（亿PE-TTM26E-PE入（亿元利（亿收入占业务介绍元）/亿港币）元）比主要从事塑料管道研发、生产与销售，全国塑料管道龙头，主要生产中国联塑2128HK18610.06.2270.316.8484.4%PVC及非PVC工程塑管，截止最新塑料管道年产能超300万吨专注于高品质输水管道及相关产品的研发、生产、销售，并提供输节水领域的整体解决方案；从项目的设计、产品制造、施工、运维等方青龙管业002457CH4521.816.328.22.6884.3%面，为客户提供全方位的服务。产品包括混凝土管道、塑料管道和复合钢管。以管道智能终端研发制造为主营业务的大型长输管线、城市生命线综东宏股份603856CH4023.116.424.91.6985.2%合方案解决服务商，具备管道专用料、管道连接方式、管道制造全产业链三大行业领先优势。产品聚焦复合管材。公元股份002641CH5461.5-66.01.9074.5%截止最新塑料管道年产能110万吨公司以新型化学建材为核心业务领域，已发展成为专业从事“环保、安雄塑科技300599CH37-43.0-10.3-1.1199.4%全、卫生、高性能”塑料管道主要聚焦塑料管道研发、生产和销售，拥有广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南海口、云南玉溪六大业务基地。主要从事预应力钢筒混凝土管(PCCP)和钢筋混凝土排水管(RCP)等韩建河山603616CH29-15.8-7.9-2.3167.8%水泥制品设计、生产和销售，主导产品PCCP主要用于大中型引水、调水等水利工程，市政给排水等水务工程新兴铸管000778CH19951.818.6361.91.6730.5%排水、工矿水、海水淡化等多种水领域沧州明珠002108CH8152.2-27.51.5542.0%PE产品主要涉及PE、PPR、PVC三大塑料管材系列，广泛应用于市政顾地科技002694CH24-6.1-8.4-1.5398.9%及建筑给排水、农用(饮用水及灌排)、市政排污、通信电力护套、燃气输送、辐射采暖、工业流体输送等领域。龙泉股份002671CH3431.1-11.50.6698.0%主要业务为预应力钢筒混凝土管(PCCP)等混凝土管道的生产、销售、安装及售后服务以及中高压合金材料金属管件的研发、生产与销售。国统股份002205CH27-11.3-6.8-2.4974.0%专注于预应力钢筒混凝土管(PCCP)、各种输水管道及其异型管件和配件等高端混凝土制品的制造、运输及相关的技术开发和咨询服务。主要提供地下供排水管网运营维护，业务范围覆盖全产业链，包括上誉帆科技001396CH5541.3-7.31.2784.6%游的新型柔性材料制造、特种设备制造，中游的智慧化运营，以及下游的检测评估与调查、非开挖修复等。注：市值数据与估值数据截至2026年3月10日，经营数据为截至2024年，公司官网图表19：管网改造相关标的管道业务收入占比梳理产品类别中国联塑公元股份雄塑科技东宏股份韩建河山青龙管业新兴铸管沧州明珠顾地科技龙泉股份国统股份PVC管48%38%63%2%---42%-塑料管 PE管PP管37%20%16%26%10%15%---25%--42%-43%14%--0.02%PE钢丝管钢塑复合管防腐管材------12%56%--8%----------PCCP混凝土管RCP--------68%-51%------85%-74%-金属管材管件--0.03%---31%--13%-管道业务合计占比84.4%74.5%99.4%85.2%67.8%84.3%30.5%42.0%98.9%98.0%74.0%注：数据为截至2024年图表20：相关塑料管道个股分地区市占率塑管行业市场规模（亿区域元）市占率中国联塑公元股份伟星新材雄塑科技顾地科技华南16464.71%2.24%1.47%4.86%1.45%华中1509.62%1.67%3.77%0.51%1.10%华东4428.30%7.24%0.02%0.04%东北701.22%4.02%0.43%0.14%华北1901.48%4.23%西北1190.76%6.86%0.05%0.93%西南1771.36%0.50%1.70%注：经营数据取2024年，住建部图表21：相关塑料管道个股分产品市占率产品塑管行业市场规模（亿元）市占率中国联塑公元股份伟星新材雄塑科技顾地科技沧州明珠青龙管业东宏股份PVC59021.9%4.3%1.4%1.1%0.6%-0.5%0.1%PE45921.6%2.9%3.1%0.6%0.8%2.5%1.5%PP2624.1%11.2%0.4%0.4%--合计131121.7%3.8%3.9%0.8%0.6%0.9%0.5%0.5%注：经营数据取2024年，住建部图表22：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E东方雨虹002271CH买入16.4525.8739,2940.050.050.631.12363.25305.5826.0714.69中国联塑2128HK买入6.006.3518,6150.540.580.710.789.789.197.506.77Bloomberg预测图表23：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点东方雨虹(002271CH)中国联塑(2128HK)

2026年3月1日，东方雨虹发布《关于沥青类防水材料价格调整告知函》，从26年1月起，上游原材料沥青价格从3000元/吨上涨到3350元/吨，315日起工程5-10%“L”“买入”评级。2H2525-2617/10（10/5亿元2626-2725-271.3/15.1/26.7亿元（调整幅度-87%/-8%/+17%）EPS0.05/0.63/1.1224.7亿）2630xPE300亿，内生收入弹2625xPE25.87元（17.192625xPE），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。报告发布日期：2026年03月02日点击下载全文：东方雨虹(002271CH,买入):防水协同提价机制有望形成25124.75-8.03%；EBITDA24.67-6.69%10.46+0.27%亿元），主因上半年公司整体债务结构调整进度超出我们此前预期，较好节约财务费用支出。在行业下行周期，3.9%，我们预计公司市场占有率进一步提升，维持“买入”评级。考虑到上半年塑管产品价格压力仍较大预计25年公司销售规模或有收缩我们调整公司25-27年归母净利润(-14%,-4%,-4%)至17.9/22.0/24.3亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.78元。可比公司25年 一致预期PE均值