国泰海通香江策论之港股IPO、再融资及解禁对港股行情的影响-顺势而为基本面为王

三、IPO密集上市对港股指数层面冲击有限，香港SFC新增五大监管要求以推动IPO“数量扩张”转向“质量优先”作为国际金融中心，香港实行的是“混业经营、分业监管”的金融体制，新股发行带来的阶段性供给压力通常能够被市场资金吸收，更多是导致二级市场的结构性冲击，而非系统性风险。2026年1月30日，SFC正式发布通函，新增五大监管要求。1.项目负荷管控：保荐人主要人员（Principals）同时监督的活跃上市项目不得超过六宗。2.收到2025年联合函件的13家保荐人（占市场七成份额）及资源紧张机构，须三个月内完成强制内部检讨与披露义务；3.审理标准收紧：以暂停流程强化威慑；4.从业人员资质升级：考试门槛提高；5.文件质量与流程规范。如此，让企业审慎评估赴港上市必要性，避免“上市即破发”风险。四、2026年港股解禁供给高峰临近，更多体现为结构性扰动而非系统性风险。批量IPO后锁定期（上市约半年至一年后）结束形成的解禁供给，从时间分布来看，2026年上半年港股解禁规模预计超过4500亿港元；2026958164955亿港元。宏观基本面与全球流动性环境仍是决定港股市场趋势的核心因素，解禁更多体现为结构性扰动而非系统性风险。首先，2026年下半年基于美国中期选举和美联储降息周期，港股解禁高峰的影响将有惊无险。基于港股百亿级解禁事件的历史数据，恒生指数在解禁窗口期（T-20至T+20个交易日）没有出现系统性下跌，而是呈现“解禁前波动放大、解禁落地后企稳”的特征。从个案看，农业银行、美团、商汤及地平线机器人等大型解禁事件发生时，虽然相关个股表现可能出现阶段性波动，但恒生指数整体走势并未因此出现明显系统性回调。2026场权重较高，且早期投资人潜在收益较为丰厚，解禁密集期可能放大板块层面的阶段性波动。百亿级解禁事件大盘平均表现 历史Top5解禁事件大盘表现Source: HTI Source: HTI港股市场解禁规模（十亿港币） 核心板块解禁市值（信息技术、可选消费、医疗）Source: HTI Source: HTI表：部分港股聆讯处理中项目Source: HTI风险提示：全球流动性环境变化、海外利率波动、国际资本流动以及个股解禁后的实际减持行为APPENDIX1SummaryHongKongIPOsandfollow-onfundraisingtendtomoveintandemwithmarketcycles.Fundraisingpeakstypicallycoincidewithcyclicalmarkethighs,suchasin2010and2015.In2025,amida~28%annualgainintheHangSengIndex,theHongKongIPOmarketreboundedstrongly.Accordingto totalIPOproceedsreachedHKD285.7bn(+224%whilecombinedIPOandfollow-onfundraisingtotaledHKD645.9bn,comparedwithHKD192.2bnin2024.IPOactivityisexpectedtocontinuerecoveringin2026,withanimprovingsupplystructure.IPOproceedsin2025markedthehighestlevelsince2022.SupportedbypolicybackingfrommainlandChinaandHongKong,continuedlistingsofleadingcompaniesinemergingindustries,andreturninginternationalcapital,HongKongIPOfundraisingcouldexceedHKD300bnin2026.BonnieYChan,CEOofHongKongExchangesandClearingLimited,notedthatasoflateFebruary,IPOproceedshadalreadyreachedmorethanone-quarteroflastyear’stotal,with488companiescurrentlyinthepipeline.Manyofthesecandidatesarefromtechnologyandhealthcaresectors,whichmaygraduallyincreasetheweightofgrowthindustriesintheHongKongmarket.IPOwavestypicallycreatestructuralratherthansystemicmarketimpact.Asaninternationalfinancialcenter,HongKonggenerallyabsorbstemporarysupplypressurethroughmarketliquidity.On30January2026,theSecuritiesandFuturesCommissionintroducedfivenewregulatoryrequirements,includingtightersponsorworkloadlimits,mandatoryinternalreviewsforcertainsponsors,strictervettingstandards,higherqualificationrequirements,andimproveddocumentationstandards.ThesemeasuresaimtoshiftthefocusofIPOactivityfromquantitytoquality.Shareunlocksmaypeakin2026butareunlikelytoposesystemicrisks.FollowingthelargebatchofIPOs,lock-upexpiries—typically6–12monthsafterlisting—willgenerateadditionalsupply.Unlocksin1H26areexpectedtoexceedHKD450bn,withapeakofaroundHKD581.6bninmainlydrivenbyZijinGoldInternational.Historically,theHangSengIndexhasshownhighervolatilitybeforeunlockeventsandstabilizationafterward,ratherthansystemicdeclines.Unlocksupplyin2026ismainlyconcentratedinconsumerdiscretionary,andhealthcaresectors,potentiallycausingsector-levelvolatility.Riskfactors:changesingloballiquidityconditions,overseasinterestratevolatility,internationalcapitalflows,andactualsharedisposalsfollowinglock-upexpiries.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，张忆东，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YidongZhang,certifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，黄雨昕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YuxinHuangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).NoDisclosureCompendiumdisclosure:Fordisclosuresassociatedwitheachcompanymentionedherein,includingdisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformation,ifany,pleaserefertothefullreportonourwebsite().评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2025年12月31日海通国际股票研究评级分布 截至2025年9月30日海通国际股票研究评级分布 优于大市中性弱于大市优于大市中性弱于大市(持有)(持有)海通国际股票研究覆盖率 6.0%0.1%92.3%7.5%0.2%投资银行客户* 3.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。4.0%0.0%3.3%3.9%0.0%上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution, HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution, asofDecember31,2025 asofSeptember30,2025 OutperformNeutralUnderperformOutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage93.9%6.0%0.1%92.3%7.5%0.2%IBclients*3.0%4.0%0.0%3.3%3.9%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurport