【《双重股权结构对公司绩效的影响研究-以京东集团为例》15000字（论文）】

双重股权结构对公司绩效的影响研究—以京东集团为例摘要：最近这些年以来,阿里、京东、百度、小米公司以及许多大中型的互联网的企业都相继通过双重股权结构(合伙制)在赶赴香港以及国外挂牌,表明了国内同股同权的机制并没有解决国内部分创新型公司的融资需要。而2018年4月,香港证券交易所也表示将放开IPO股份架构政策,进一步说明了随着我国政府对IPO市场的大力支持,对股份制结构的接受度将愈来愈高,这同时也暗示着深入研究我国证券交易市场股权结构未来发展趋势的需要。实施双重股权结构虽然能够合理地分散企业的控制权与管理权,但同时企业的IPO融资中也不可避免地会存在着股份稀释的问题,以及众多中小公司的权益维护问题。因为这个模式在我国并不被普遍允许,使得中国许多大企业通过在境外金融市场的上市,直接给中国经济发展造成了损失。所以我们需要去研究双重持股可能会对公司绩效产生的影响，以及它未来在我国的具体应用时面临的各种问题。本文在总结了国内国外研究者对双重股份制结构的运用与选择，及其对持股模式与公司绩效关联的研究的基础上，通过对国内国外相关数据的宏观分析，介绍双重股份制结构与企业绩效的相关定义和理论基础。并通过案例分析，以中国领先的互联网公司京东集团上市后引用的双重股权结构为具体实例，剖析双层股份制结构对企业绩效的影响。本章的研究成果有利于从公司的视角认识双重股权结构的形成、特性以及对公司绩效的影响，促进新兴业务领域和新型公司尝试双重股权结构，为此类企业提供建议和意见。关键词：双重股权结构；公司绩效；控制权正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、绪论 -1-（一）研究背景和意义 -1-（二）研究内容与目的 -2-（三）研究方法与结构安排 -3-二、概念界定与文献综述 -4-（一）概念界定 -4-（二）文献综述 -5-三、京东集团的案例介绍 -8-（一）京东集团简介 -8-（二）京东集团历程 -9-（三）京东集团上市融资结果 -9-四、双重股权结构对京东集团绩效的影响分析 -10-（一）京东集团实施双重股权结构的动因 -10-（二）双重股权结构中的投票权和控制权 -11-（三）托宾Q值及ROE总体分析 -12-（四）双重股权结构对京东公司绩效影响的财务指标分析 -14-五、结论与启示 -16-（一）研究结论 -16-（二）启示建议 -17-（三）不足与展望 -18-参考文献 -19-绪论研究背景和意义研究背景股权结构是能够决定公司股份的特性、所有权集中程度和所有权结构的，它是企业治理结构的基石，对企业的绩效能够产生决定性的影响。股份制结构也跟随着企业与社会大环境的发展而改变，合理的股权结构是企业存在的基石。即使从目前的市场环境来看，企业的控制权与所有权往往是分开的，但由于管理者与公司之间在企业内部的关系控制权上产生了许多内部纠纷。对创办企业的管理层而言，为了要将企业做大做强就必须不断地上市筹资，这也将必然地造成企业控制权的稀释。为减少内部利益冲突，双重股权结构便应运而生了。其目的就是通过扩大内部管理层股东所拥有的表决权范围，使内部管理层股东能够用较外部投资方以更小的投资取得更大的权力，这种股权结构的好处是可以防止恶意收购。企业在实行了双重股份制结构之后，因为双重股权的一大特点就是可以允许高管阶层在持有少量股份的情况下获得相对集中的控制权，所以就可以抵御由于持续的发行新股或其他手段引起的创始团队的控制权不断下降的弊端，因此双重股权结构成为防止恶意收购的有力工具。创新型网络企业始终走在创新与创业的前面，其在商业模式上也和传统式的国内企业有着特别多的差异。创新类的互联网企业的运营是十分消耗资金的，它的基本经营方式就是首先通过售卖商品，继而转化到售卖业务，再转化为互联网平台，而最后随着企业的规模不断扩大就必须注入大量资金款，最后也稀释了对初创团队的控制权。但它的存在能够为现代的居民带来无限的便利，所以为了避免未来大多数的国内创新型互联网企业为了更好地发展，选择到国外去发展，企业采取双重股权结构以保持对创始人的绝对控制力，成了当前企业管理的研究热门话题。面对双重股份制架构的种种优势，在2018年4月30日，根据港交所最新制定的企业上市准则，双重股权架构的企业开始被允许挂牌。同样是在2018年，通过社会各界的努力，促成了国务院发布了一系列关于双重股权结构企业在国内上市的政策意见，使其得以在法律层面获得认可。2019年12月，证监会批准国内首家双重股权结构企业在科技创新板上市。所以，本文力图透过个案剖析，研究双重股权结构对企业经营业绩的影响，以期在未来能够帮助更多的企业避免或解决控制权争夺的问题，并有助于弥补双重股权结构的缺陷，完善内外配套监管体系。研究意义理论意义很长时间以来，国内的大部分专家学者都把研究重点放在了在公司发展过程中会产生的委托代理问题上。然而，随着经济市场的迅猛发展，越来越多新兴的科技创新型公司应运而生，随之而来的是创始人和外部投资者对公司控制权的争夺，导致公司业绩下滑甚至公司破产的情况并不鲜见。一种能够有效解决这类事件的创新股权结构——双重股权结构，开始被人们所关注和研究。研究双层股权结构对京东集团绩效的影响，可以有效填补我国双层股权结构相关理论的研究空白，进一步丰富和发展双重股权结构与公司绩效关系的理论研究。现实意义资金问题始终是公司持续发展中不得不面对的一个难题，尤其是在技术创新型公司的早期阶段，过融大都需要通资来引进外部资本，这在一定程度上导致了创始人的股权被稀释，减少了他们对公司的控制权。而双重股权结构有效地解决了这一大问题，因为公司的股票被分成了两种，其一是拥有较高投票权的优先股，其二是仅有低投票权的普通股，这有效确保公司能够获得广泛的融资来源以支持其发展，同时确保创始人对公司的控制。双重股权结构模式能够为公司始创团队提供参考，避免其走上不正确的道路。公司的始创人会竭尽所能的去回避因为他们的股权被稀释而来给自己的各种不利影响。与此同时，在研究我国国情的基础上提供出一定的政策意见：对市场作用的适当控制使得公司的创始团队能够对股份公司进行绝对控制，同时促进公司盈利能力的不断提高和发展。因此，根据我国国情研究公司的双重股权结构是很重要的。（二）研究内容与目的1.研究内容第一部分，绪论：研究的背景、研究的理论意义和现实意义；研究内容与目的；研究的方法和论文的结构。第二部分，概念界定和文献综述：主要内容包括双重股权结构选择的研究、双重股权结构对企业绩效的影响（包括国外学者和国内学者的代表性的观点）以及文献评述。第三部分，案例的背景描述：主要内容包括京东集团的背景介绍和基本情况。第四部分，案例分析：主要内容包括京东集团实施双重股权结构的动因分析、京东集团双重股权结构的实施路径、双重股权结构对京东集团绩效的影响分析等。第五部分，结论与展望。对本文的研究内容进行系统的总结，以用来完善我国双重股权结构的相关研究。并且在最后提出本文研究的不足之处。2.研究目的在研究了国内外各专家学者的相关理论之后，深入对双重股权架构的学习与探析，并把京东当作例子，找出在中国实施和应用双层股权可能的优势和劣势。本文的研究内容与结果，将会有助于人们从企业方面的视角去考察与了解双重股权结构如何形成、有何定义以及其可能会对公司业绩的影响，对中国新业务领域与新型公司尝试双重股权结构提供了很好的示范,从而给中国相关公司带来了相对有用的经验与一定的标杆价值研究方法与结构安排1.研究方法想要深入的了解和挖掘与本文主题相关的各种双重股权结构可能会带来的影响，其中必不可少的就是获取大量的有效数据。但是现实的障碍是，因为双重股权在国内不被广泛允许的，关于它的数据的质量问题就有待商榷，所以我们的研究方法不能选择实证分析。因此本文以京东集团为例，采用案例分析的方法，收集双重股权结构对京东集团业绩影响的数据。（1）文献研究法。本文通过对大量国内外文献的搜集和整理，收集和整理与本文中心议题相关的资料和文献，对京东集团的发展过程和股权结构体系等有了较为全面的了解。（2）案例分析法。该文以京东于2014年在美国纳斯达克股票成功上市为例子,剖析了双重股份制架构对公司业绩的影响机理,并指出了双重股份制架构利用创始人的控制力和投票权影响了企业管理,进而直接影响了公司业绩。2.论文结构

绪论绪论概念界定与文献综述概念界定与文献综述案例分析京东集团双重股权结构的案例介绍案例分析京东集团双重股权结构的案例介绍结论与展望结论与展望图1论文结构图概念界定与文献综述概念界定双重股权结构双重股权是相对于同股同权而言，在同股同权制度中，作为企业控股股东的大股东出资比例比普通股东高、投入也比零散股东多，因此更加注重企业的经营发展，因为这与他们的切身利益密不可分。而大股东地位并不是一成不变，一旦进行股权融资，就会影响原有股东的持股占比，大股东的地位就难免受到威胁。同股同权条件下股东持股占比的改变直接影响到股东的投票权地位。而双重股权是指把企业的控制权和现金流的权利分开，通过设置超级投票权的方式来保障企业创始人的控制权地位。像大家都知道的阿里巴巴集团，就对双重股权制度进行了一些改良，最终形成了具有自身特色的合伙人制度。在这种制度的运行下，马云同其合伙人却能够凭借占据全集团不到10%的股权，在董事会的9个席位中提名5个，在董事会中拥有绝对的话语权。再比如大家日常生活中随处可见的美团，它是通过把股票进行分类，分成了A、B两种。大部分的A类股被创始人王兴所掌握，所以即便持股占比只有11.44%，但却拥有49.28%的投票权。2019年国内科创板迎来了首家双重股权结构企业的上市。本文章将探讨与分析，京东公司于2014年选择以双重股权结构上市之后，利用对创始人的控制力与投票权影响企业管理，进而影响公司业绩的各种事实情况。2．公司绩效一个公司的经营效益与业绩，可以通过一定时间内的企业绩效来反映。企业可以通过杜邦分析，来判断一个企业的盈利能力等，对企业的发展进行更好的衡量。这些数据很好的反映了一个企业过去的财务状况和经营状况。而企业未来的发展能力，则可以通过非财务绩效的分析方法。托宾Q值与杜邦就是从对国内外文献的整理所发现的最常用指标。本文则会通过托宾Q以及企业财务指标对一家企业进行分析。文献综述关于双重股权结构选择的研究经过查阅，我们发现，相对于国内的专家学者来说，国外的研究人员已经对企业双重股权架构进行了丰富的研究，Arugaslan等（2010）运用了实证分析的方法发现，双重股权结构往往容易被处于发展前期的公司所选择，以保证他们能够控制公司的运营决策，获得更多的融资，分散公司的财务风险。Grossman和Hart（1988）比较了380家美国公司的样本业绩资料，发现倾向于使用双重股权结构的公司具有更高的成长值和更低的负债率的特点。Gompers等（2004）发现，在双重股权制度下，创始人有能力做出更符合公司长期发展的规则和战略决策，当然这种能力实施的前提是他对公司拥有绝对的控制权。然而，Hill和Elson（2012）认为由于创始的股东可以在持有很少的股份的情况下，却控制远高于他持有股份所应该拥有的投票权，独裁行为就会悄然的产生，而其他中小投资者可能会因此产生顾虑，为了规避自己会承担创始人做出的错误决策而产生的的利益风险，而不愿意投资该公司。在国内已有的针对双重股份制架构的研究与分析中，胡学文（2014）指出企业创始团队和外部投资人最大的差别就是，创始团队往往在企业的整体运作流程中，投放各种资本来获取利益，并且他们更加重视的企业的长远的发展，短期利益知识他们考虑的一小部分。魏勇强教授(2012)则认为,某个公司如果实施了这个结构，就能够掌握企业大部分或者一半以上的投票权，以便于在企业管理方面做出重大决策，让公司随着创业者的远大愿景而迅速壮大与发展。陈若英(2014)则指出，双重股权结构机制也需要被在中国的引进与借鉴，借此来防止各种重大资本的流失。同时，面临双重股权结构制度实施后可能带来的独裁问题，她也提出了一定的对策，那就是通过内外监督进行约束。李靖和王金兰（2015）认为，双重股权相对于单一股权来说，有了很大的创新。而这个创新的闪光点就在于它确保了公司的决策权从始至终都能够紧紧掌握在创始团队的手中，这一方面有助于挖掘更好的管理潜力，另一方面也有助于企业提前规避风险。宋建波等（2016）经过了广泛的研究后，发现采用双重结构的企业大多为创新型互联网行业，认为股东间控制权争夺的问题可以被双重股权结构解决，并防止恶意收购的发生。但是，林蔚然（2016）认为从中国资本市场的实际情况来看，引入双重股权结构制度并不适合国内市场，现国内市场不能完美地应用和发挥它的优点，更不能完全的避免它的缺点。更有完全反对引入双重股权架构到国内的学者。朱慈蕴和沈朝晖（2013）作为这类学者的代表，他们的观点是国内资本市场的公司发展状况完全不需要其他的结构介入，凭借中国现有的优先股制度就可以维持资本市场的良好运作。2.双重股权结构对公司绩效的影响面对双重股权对公司绩效的影响国外的学者出现了巨大的分歧，出现了两种截然不同的看法。一种看法是，双重股权结构对公司绩效有重要作用。Jason.W.Howell（2014）认为双层股权是众多公司产生良好绩效的股权结构保障，这是基于他对美国采用了双层股权结构的各个公司的发展状况进行了的深刻地研究。Abdullah等（2018）与Jason.W.Howell持有相同的观点，但是他们的研究案例是在美上市的中国双重股权公司。另一种看法是，其实本质上股权结构和公司绩效并没有内在的联系。Lauterbach（2011）观察到以色列1999年-2000年一些从单一股权转置为双层股权的本土企业，它的公司业绩在股份结构转换前后并没有什么显而易见的变化。所以他认为实不实行双层股权结构影响作用不大。StephanNüesch（2016）也认为只有在某一特定情况下，也就是当公司需要筹集大量的外部资金的时候，双重股权才会发挥它的积极作用，对公司业绩产生积极影响。至于国内学者大都肯定了双重股权结构对公司绩效的积极影响。李先瑞（2015）所持的观点是，企业的创始人和创业团队是对于高新技术企业来说，最为核心的资源，也就是所谓的人力资源成本。若是一直由创始人及其创始团队牢牢把控着企业的决策和控制权，对于实现企业长期目标极其有利。有支持就有反对，不少的学者认为，双重股权结构也会对企业绩效产生负面作用。作为反对的一方商鹏（2016）首先对双重股权结构进行了肯定，他认为双层股权的确符合股东利益异质化的制度发展趋势。但是，制度和法律环境与国外不同，双重股权结构想要在国内被广泛的使用，它的本土化之路就必须划定合适的适用范围。同时在所适用公司的界定上，应当按照具体的中国企业管理特征标准来定义和分类。蒋冬梅和付燕（2018）对2008年至2017年的美国上市公司中实行了双重股份制结构与单一股份结构的中国企业的资本绩效差别进行了横向的对比，并且还对中国企业管理层持股比率对非效率投资的影响差异进行了比较。通过对她们的调查研究表明，实行了双重股份制结构的中国企业比单一股份制结构企业更易产生过量融资的弊端。3.文献评述通过回顾，我们发现不管是国内还是国外，都主要有两种观点：一类学者认同是双重股权结构对提高公司绩效十分有利。从国外和国内关于双重股权结构的研究成果中，我们不难发现，一些学者及其支持公司采用双重股权结构，因为在他们的观点里，公司创始团队控制绝对的投票权，让他们愿意为企业的发展努力付出，可以有效的阻止恶意并购，帮助公司通过发行股票和债券筹集更多资金，以平衡资产和负债，提高财务业绩，促进长期战略决策。另一类学者认同的观点是，双重股权结构与公司绩效并无内在联系，不会产生影响甚至阻碍绩效发展。甚至还会存在打破传统股权结构的公平性，引发资本市场动荡的潜在危害。此外，双重股权结构导致的股权的集中，从另一个角度来看是较为危险的，容易导致独裁现象的产生，使其他小股东的利益处于不利地位，使他们更难维护自己的权利。从现状来看国外对双重股权结构的研究是全面的、较为长久的，双重股权结构制度不仅为他们留住了更多的国内优质企业，还吸引了国外优秀企业。在长久研究的前提下，发达国家的资本市场已经形成了相对完善的监管环境。近年来，我国逐渐开始重视对双重股权结构的研究，其中较为主要的原因是国内很多大型的互联网公司都跑到了美国上市，引起了各方面的关注和重视。因此，中国对双重股权结构的研究越来越全面，成果也越来越丰富。本文中列举的各种研究文献不仅对本文的研究具有指导作用，也为本文研究双重股权结构对企业绩效的影响提供了依据。京东集团的案例介绍京东集团简介24岁的刘强东在1988年一手建立了京东，并组织在2004年进入了电商市场，开辟了新的领域。2004年之后，企业的发展一路高歌，平稳且快速，它的的销售量一年接一年的持续增加，有些年份的销售量更是增加了数百倍。2007年，随着“京东商城”的正式建立，电商的巨大发展前景终于让人看到，同时更多的人也进入了电商这种新型产业。在表1中我们可以一探京东的发展历程。表1京东集团的发展历程资料来源：根据市场的公开资料整理4年从一个成年人的生命历程来看，仅是极短的一部分时间。而京东集团却用了这看似极短的4年时间就占领了国内自营式电子商务市场大半的市场。而如今，京东公司已经突破了以前只售卖单一电子产品的限制，它开始全面开花，为公众提供了一个可以实现一站式购买的平台。京东超市的成立为普通人民的日常生活提供了巨大的便利。电子商务市场已经不再被京东所满足，在此之上，金融领域又成为了它一个新的战略方向。而且京东白条成为了其新引进的业务产品，在很大程度上提供了另一条便利的消费途径给予消费者。到目前为止，我国领头的电子商务平台已经被京东所占领，并且京东已经深入了人们的日常生活。2014年，京东公司在美上市。从2011年至2016年的短短五年时间内，京东集团的年度总成交额已由327亿元上升至6582亿元，年度总成交额增速明显提升。（二）京东集团历程在京东商城的创立初期，京东集团成为不少投资人首要选择的投资方向，然而，上市或融资的想法却未在那个时候的京东集团所考虑的战略范围之内。在2014年3月，京东集团遇到了它改变命运的转折机会，当时的京东集团已经选择了和腾讯公司展开战略合作。腾讯公司通过向京东融资超过二亿美元成功入股京东，并将旗下的QQ等网络购物业务出售给了京东。在2014年4月,为更好更成熟的发展，京东将企业分成了四大板块，即核心的京东购物公司、新兴的金融公司、拍拍网,以及专业负责国外事务的海外分支机构。5月，京东公司顺利在美国挂牌，融资近18亿美元。京东公司在公开挂牌前，各方对京东公司的融资数额和投入方式，见表2。表2京东集团的融资过程资料来源：根据市场公开资料整理（三）京东集团上市融资结果2014年的京东集团在上市之后，参照2014年6月1日收盘价来看，其市值为三百四十亿元，中国国内的第三大互联网企业成为了京东集团。公司创办人刘强东及上市前投资人均拥有相应股权，见表3。表3京东集团的上市融资结果资料来源：根据市场公开资料整理双重股权结构对京东集团绩效的影响分析京东集团实施双重股权结构的动因1.解决融资需求，掌握控制权京东集团的发展一直存在着一些不可避免的矛盾，比如企业需要加快业务的拓展，因此需要大量的资金，这样极其容易导致创始团队的股权被稀释。互联网企业属于轻资产企业的一种，规模效应并未达成之前，企业无法通过自身的造血来实现规模扩张和流量获取的需求。因此，京东必须寻求外部资金支持。互联网行业没有可以抵押的资产，很难从银行获得长期贷款的支持。在京东达成上市目标之前，公司并没有确定其股权价值，对于当时的京东来说股权质押是一条很难的路径，难以通过它完成其融资的需求。长期的稳定的资金来源对于京东来说尤为重要，可以为其提供稳定并且长期的资金，促进其发展。从另一角度考虑，进行了多轮的融资之后，可能京东的创始人还失去公司的控制权。由于这种思想的存在，创始人不敢做出冒险的决定，因此公司的融资无法进行迅速的发展。在融资初期，与投资者签订短期表决权委托协议暂时保证京东创始人的控制权。但这种委托协议不规范，容易被投资者违反，因此不是一种长期的维持控制权的措施。双重股权架构不仅使创始人拥有了绝对话语权，同时也使他们拥有了在决策空间上的绝对自由。与此同时，它还能够将决策权和现金收益权进行合理的分配，考虑到各方利益，有利于投资者的利益。不仅推进了融资进程，同时也增大了京东业务的范围。也京东不断输入外部的资源，提供了一条有效途径。2.发挥创始人价值，缔造企业文化作为一个企业的开拓者，必须要对互联网这一行业有着深刻得了解，它的实时动态都要及时的追踪，并且能够用独特的视角，带着对京东充分的热情，对企业进行更好的战略布置。这些独特的品质为他们带来了不同的经验，能够更好的在焦作的市场中发挥自己的专业水准和领导能力，而刘强东恰恰就是这样的人。他凭借自身的文化修养，正确的价值观，以及丰富的经验，对企业的建设带来了更为独特的领导，推动了京东更加长远的发展，并且稳定了京东的控制权。若想要企业在短时间内呈现爆发式增长是较为容易的，但如何平稳有序的过渡到可持续增长是值得探讨的一个问题。京东运用刘强东在创业时期就建立的优秀的企业文化精神——正品低价、客户利益始终放在第一位、追求卓越实现了这一优越的转变。3.抵制资本短期逐利，实现京东长远价值每个企业在启动阶段都需要大量的资金，即便是像京东这样的互联网公司也是如此。在京东成功的获得过多轮融资后，其带来的负面影响也因为资本的天然逐利性，在京东的发展和规模扩张中呈现了出来。在资本市场上，规则是必须通过广泛撒网来寻求快速的资金，许多初创企业因为这个规则而被迫面临着失败。投资者对短期高回报的追求，不可避免地与公司的长期利益发生冲突。另一方面，持续的股权融资将导致股权结构越来越分散，使公司面临恶意收购的风险。在许多方面，京东增资的缺点是不容忽视的。双重股权结构部分减少了投资者和创始公司之间的冲突，减少了短期投资对公司的干扰，集中股权以避免恶意收购，并使公司能够专注于长期价值的创造。双重股权结构中的投票权和控制权1.投票权京东的股本结构，直到在上市时公布了招股说明书才为人所知。在挂牌后，对每位投资者的每一种A型股均有一票的表决权。此外，刘强东所持有的B类股票每股有二十张表决权。而在通过转让以后，刘强东已经完全掌控了京东的绝对控股，并享有84%的表决权。

表4京东集团股权比例与投票权比例股东2014年上市前投票权比例（%）2014年上市后投票权比例（%）2014年上市前股权比例（%）2014年上市后股权比例（%）刘强东创始人56.083.723.020.0老虎基金18.03.222.016.0腾讯14.03.717.018.0高瓴资本13.02.316.011.0俄罗斯DST9.01.611.08.0今日资本8.01.49.07.8红杉资本2.00.32.01.0资料来源：根据京东招股说明书整理从表4中我们可以发现，由于京东选择了双重股权，所以尽管刘强东公司在挂牌后仅拥有约1/5的股份，但由于刘强东公司仍拥有约83.7%的选举权，使他在京东集团中的影响力不言而喻。2.控制权从京东的诞生至上市前夕，在近十多年的时间内，众多投资者都投资过京东集团。而随着京东的股份在投资人中越来越分散，刘强东的企业集团中所拥有的京东股份也就渐渐地变少了。但是，事实上，由于选择了双重股权结构，刘强东所持股的B类股每股有二十票的表决权，而其余投资方所持股的A类股每股仅有一票表决权。所以，刘强东仍具有83.7%的投票权，对京东集团公司仍具有一定控制力，尽管他仅持有少量股份。看起来双重股权制度貌似很简单，其实实施起来就会发现面临的困难比想象要更多。我们怎样才能选择合适投资人？怎样面对如此多的投资人对企业运营的影响？怎样合理分享投资人的收益而不被诟病？等等，若需要找到解决问题的方法，人们应该要更加仔细地思考。对于管理投资者来说刘强东采取的很明智的方法是——一致行动人，他通过和腾讯、今日资本等主要投资人签约，并要求投资人把表决权委托给他，自己的投票权得到扩大，从而进一步加大了对京东集团的控制力。（三）托宾Q值及ROE总体分析我们知道，企业的日常经营能够衡量企业的绩效，在实施双重股权架构的企业经营体系中，重要的决策大多是持有B股的管理人员所作出的。这些决策能够影响一个公司的短期和长远的业务和未来发展。但片面的分析是远远不够的，长短期问题也应该被纳入考虑的范围。因此很多专家学者都不约而同的选择了骨架也就是托宾Q系数来反映整体的业绩。若想要排除影响股票价格的因素，净资产收益率(ROE)是反映公司绩效最合适的指标。纵观京东在上市前后的历年，并没有因为什么特殊的原因造成ROE偏离。所以，我们主要选择托宾Q以及公司净资产收益率(ROE)这两项指标从经济数据方面分析对双重股权架构对企业绩效的正负面影响。一般而言,较高的企业净资产收益率就代表着对投资人的较高回报,也体现着对企业融资过程所能创造的最大收益水平。托宾Q系数是由国外研究者于20世纪60年代提出的一种评估企业运营情况的指数。它的计算方法是将企业的市场价格除去其资本的重置成本。托宾Q系数可以让人们更进一步的认识一个企业的价值。公司在金融市场上能卖多少钱，就是一个公司的市场价值。一个企业的资产重置成本可以被较为浅显的归纳为公司未来所发展和创建所需要的资金数。重置成本可以简单的理解为启动一个与现在一模一样的新公司所需要的资金。因为时间等因素的不确定性，很难知道公司重置资本的具体数额，人们通常选用总资产而不是重置资本作为简单的计算方式。净资产收益率（ROE）ROE相对来说较为方便统计，其所涉及的公司财务指标与公司股票的市场走势并没有直接的因素，并在一定程度上体现了公司的内在收益水平，可认为是对公司业绩的长期评估。因此，本文对京东集团在2014年选择双重股权结构前后几年的ROE财务数据进行了分析研究，并且以期通过把它拆分为更为细腻的指标来分析对ROE的总体影响情况。表5ROE计算结果指标2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年ROE（%）36.6815.46-3.90-0.35-11.94-27.57-21.38-0.64-28.04资料来源：东方财富网京东2013年的净资产收益率仍是负数，表明企业处在亏本状况，资本效率较低下。在京东上市以后,公司净资产收益率变化趋势为正向，并于2019年有了由负数到正数的较大转变，并且由于在公司上市了以后，已经不需要再借助更大规模的投资增加公司的规模，并且由于刘强东和他的管理团队提供了合理的管理策略，使得京东迅速地发展壮大，逐渐成为了互联网公司中的佼佼者，同时公司的资本效率也日益提高。托宾Q值资本的市场价值，即股权的市场价值和债务的市场价值之和，被用来计算托宾Q系数。股权的市场价值不是恒定的，而是在不同时期会产生波动，股价显示了公司在该时期的绩效表现。在公司的年终报表中我们可以看到公司债务的市场价值。作为一个需要长期衡量的标准，假如想要计算它，需要使用的就是收盘前后各10天的平均值。京东控股作为在美国挂牌上市的企业，在统计这项数据是还需要考虑到的是人民币的汇率问题。具体结果见下表6表6托宾Q值计算结果数值2017年2016年2015年2014年托宾Q2.073.927.046.63一个企业的托宾Q系数如果超过了1，企业的市场也就超出了它原来的企业成立成本。这时，企业可能卖掉其股权来进行套现。在京东的市场ROE值与托宾Q系数中，我们能够观测到京东的托宾Q系数持续超过1，这表明京东的市场价值已经获得了社会公众的广泛认同，甚至远远超过了公司刚刚成立时的投资成本。所以，公司的经营绩效在短期内并没有由于双重股权结构而发生显著下降。京东控股的ROE值在2019年以前低于零，而在引入双重股权结构之后，净资产收益率（ROE）逐渐增加。通过以上的描述，我们可以得出结论，双重股权结构并不影响公司的长期盈利能力。双重股权结构对京东公司绩效影响的财务指标分析偿债能力分析表7资本结构和偿债能力报告日期（年）202020192018201720162015201420132012资产负债率47.5261.2663.2771.5474.3063.9843.6164.4864.20产权比率0.911.581.722.512.891.760.771.811.79速动比率1.010.580.500.620.740.771.300.960.95资料来源：市场公开资料从表7中可以看出，京东集团的资产负债率一直处于较高的水平，负债的占比较大，企业仍长期处于亏损状态。由此可见，京东的持续还款的力量与能力也相当弱，同时在上市后债务水平的急剧上升，表明该企业一直都在以高额举债的方式运营。在大数据时代，要想保住传统网络企业的优势,无疑需要巨大的资金投入。而在2014年，产权比例较2013年明显下降,表明公司自营负债所占总收入的比重上升，企业持续还款力量正在增强。而上市2年后又有了明显增长态势，说明京东的持续还款力量仍在亟待增强。在2018年后有了明显的降低态势，表明企业的长期偿债能力有所增强，债权人承担的风险也越来越小了。而速动比率也在上市前后两三年有着较为稳定的水平，说明京东仍然拥有不错的短期资产还款力量。这说明了企业的资金上存在着很大的资金流动空间。但在2017-2019年间资金流动空间有所减小，于2020年回升。这也是京东集团采取双重股权结构，可以提供大量资金的结果。也正是因为这个双重结构，使得刘强东和他的管理团队更有机会利用这种商业模式。营运能力分析表8营运能力分析与周转率报告日期（年）202020192018201720162015201420132012应收账款周转率（次）112.1366.6933.6422.3021.2334.0678.28141.33114.20存货周转率（次）12.7611.3210.7810.2610.4511.0610.9411.2210.08总资产周转率（次）2.192.462.352.102.112.193.183.633.24资料来源：市场公开资料京东在上市的前后其存货周转率一直居高不下，处在业内领先地位。正由于京东的自营式物流配送系统，商品可以在第二天送达，也因此大大减少了仓库的堆积数量，而且也不用考虑第三方物流对配送的影响，这样提高了公司库存的周转速率。同时，京东独有的销售策略也提高了企业的应收账款。京东白条还可以允许消费者用信贷的方法来订购商品，并且这些信用方式都可以在1-24个月内分期偿还。这可以使应收账款周转率降低了。在总资产周转率方面，虽然京东一直保持在较低水平，但大部分都是由于应收账款的迅速增长。而作为一家金融支付平台，这些付款方式也为京东创造了更多的收益。但也就是因为双重股权结构的存在，所以京东公司才有机会采取这个方法。在中国传统的股权结构中，这种运营模式很难推行下去，会被大多数管理者所摒弃。盈利能力分析表9盈利能力指标报告日期（年）202020192018201720162015201420132012营业利润/营业总收入（%）1.651.620.55-0.23-0.83-2.07-0.05-0.84-4.71销售毛利率（%）14.6314.6314.2814.0215.1613.3911.639.878.41资料来源：市场公开资料由表9可以发现，营业利润和业务收入之比在2012-2017年间长期为负值，不难得到京东陷入亏本状况的结果。但是，因为互联网业务的特殊特点，在发展初期需要投入巨大的资金投入。所以，京东公司出现这一项财务比率为负是极其常见的，并且与2018年开始转为正数仅就销售毛利率而言，始终维持在比较好的水准，而且京东上市后，销售毛利率也明显提高，维持在11%-15%之间。说明了大家对于京东集团所采取的商业模式和营销方式都是高度肯定并认同的，并取得了很好的效果。上市后，盈利能力也获得了较大提升。五、结论与启示研究结论1.双重股权结构对公司绩效有积极影响首先，京东控股的CEO刘强东牢牢控制着京东控股的运营决策权及其对企业管理层的绝对控制权。同时，经过对京东集团业绩的调查也表明，与以往单一股份制结构相比，双股份制结构的顺利实施不但使京东集团的经营范围不断扩大，也同时使京东集团的运营情况进一步改观。其次，从京东集团所属的行业背景来考虑，施行双重股份制架构也势在必行。但由于大家都知道的原因——目前国内互联网的产业环境不但融资风险极高,同时市场竞争也十分剧烈。想要成长发展，初创型企业的领导者就需要把握控制权。综上所述，加入想要为京东集团提供一种长期的内部领导地位和相对稳定的外部环境，就必然要运用双重股权结构。2.双重股权结构有助于企业长期发展壮大双重股权结构因其独特的优点，受到了全球各界的极大重视，而人们对其股份结构的争论也十分激烈，有反对也有支持，在欧美发达国家双重股权结构也因其独特的优点而得到了很多公司关注，在他们上市后也采取了双重股权结构的企业在世界上享有很高的声誉。当企业面临着可能产生的危险，就应当在实行双重股权架构的同时，通过完善相关机制建立，以实现相应的利益平衡机制，从而避免双重股权结构那些难以忽视的危险出现。但是纵观中国国内的上市公司，很多企业管理者和大股东目光都较为短浅，只谋求眼前的利润。这类管理者有时会忽略其他中小投资者的利益，甚至是直接忽视他们的利益。但是，由于双重股份制架构能够成为联系企业、创始人和管理团队命运的重要纽带，它也能够更有效地避免了某些管理人员做出不利企业长远发展的错误决定。对京东集团而言,双重股权结构不仅能够更高效地执行企业的发展目标与经营策略，而且可以使刘强东及其团队对公司的控制权进行严密的控制。自刘强东创建京东集团至今，始终秉承的信念与方针就是用更快的发展速度、更低廉的产品价格、更完善的服务，以积累更多的顾客与产品市场。为此，京东集团通过持续提升使用体验，并持续改善服务,已经获得了大批的忠诚消费者，逐渐成为中国电子商务行业中的佼佼者。（二）启示建议1.双重股权结构下需要注重企业管理层能力的提高由于创始人在双重所有权结构中拥有绝对的控制权，他对公司的经营成果有重大影响。在京东集团的案例中，正是刘强东及其团队广泛的管理技能弥补了双重股权结构带来的弱势，使京东在双重所有权结构带来的缺陷下仍能实现其目前的市场份额。因此，在目前比较适用的双重所有权结构的互联网企业下，必须更加关注管理层的改进和创新能力，以便与时俱进，提高公司的业绩。2.企业应理性合理的确定股权结构京东集团选择了双重股份制结构，并利用此方法解决了上市资本与市场控制权间的矛盾，进而改善了京东的各项经营绩效指标,对京东的发展也形成了良性的影响。不过，因为双重股份制结构的实施可能使企业经营权利过于集中，易造成管理者腐败，并由此提高了企业代理监管的成本。由此可见,公司所采取的双重股份制结构有利有弊。所以，公司应当理性地应对资金要求,建立科学合理的股本结构。3.要注重改善公司的资本结构以前的调查和研究表明，与单一股东结构相比，双重所有权结构下的公司的杠杆率较高，而且财务杠杆率也代表了公司的外部融资程度，那么它就必须承担更多的经营风险。与之相反的是，如果公司的经营状况在上升，较高的比率反而可能会给公司带来较高的利润，这可以通过增加公司的股本回报率对公司的价值产生积极的催化作用。对于实施双重所有权结构的公司，必须优化内部资本结构，合理使用财务杠杆的作用，以避免出现弱点。4.加强监督机制的作用信息不对称和信息披露不完整等作为双重股权架构的固有弊端带来的现象，会对我们公司的业绩产生负面影响，并将不可避免地要求增加我们对创始人及其团队的特殊投票权的监督。也可以采取外部机制来规范内部股东的权利。同时也要加强对我国证券市场环境的改善，因为我国中小股东的利益保护机制还不是特别的完善。只有按照市场规律放开证券交易主体的经营空间，建立像国外那样成熟稳定的资本市场，才能使各类企业选择适合自己的股权结构。（三）不足与展望本文研究还有许多的不足，在此列举两条，一是本文仅仅选取了一个现实案例，也就是京东集团。而且京东集团它本身就具有一定的特殊性，以它为案例得出的结论以及建议和意见是否可以运用到其他公司，这还有带进一步的探究。二是虽然通过我们的分析了解到京东的公司绩效在上市后处于上升的态势，但是我们不能保证仅仅只有双重股权架构这一项因素起到了激励的作用，事实上肯定还有其他未被我们研究到的因素在于双重股权一起共同提高京东集团的财务绩效。在此案例分析的基础上,笔者将试图选取更多的中国双重股权结构上市公司为主要调研对象,并展开了多个案例的探析。另外,在有条件许可的情形下,大量的采集样本数据,合理恰当的运用各项综合研究指标，细致精确的对双重股权结构和企业绩效问题展开广泛的实验研究，为双重股权结构的研究领域奉献自身的一份力。