申万金工ETF组合

目录TOC\o"1-2"\h\z\uETF组合构方法 4基于宏观方法的ETF组合构建 4三位一体风格轮动ETF组合构建 4宏观行组合 4宏观+动行业合 6核心-卫组合 8三位一风格轮动ETF组合 9风险提及声明 11图表目录图1：宏观行业ETF组合2013年以来净值 5图2：宏观+动量行业ETF组合2013年以来净值 6图3：核心-卫星ETF组合2013年以来净值 8图4：三位一体风格轮动ETF组合2021年以来净值 10表1：宏观行业ETF组合3月持仓 5表2：宏观行业ETF组合月度收益 6表3：宏观+动量行业ETF组合3月持仓 7表4：宏观+动量行业ETF组合月度收益 7表5：核心-卫星ETF组合3月持仓 8表6：核心-卫星ETF组合月度收益 9表7：三位一体风格模型结果——倾向小盘成长减高质量 10表8：三位一体风格轮动组合月度收益 10表9：三位一体风格轮动ETF组合3月持仓 11ETF基于宏观方法的ETF组合构建ETF核心-ETF中宽基、行业主题、SmartBeta三大类ETF的选择。此外，除了宏观指标，我们同时也考虑加入动量指标来进行互补。ESG最终，我们依据宏观敏感性测算方法和动量分别构建了宏观行业组合、宏观+量行业组合以及核心-3ETFETF组合构建300指数以标的进行对比。基本面因子与市场情绪因子等构建模型，根据风格的差异，共分为三类模型：1）成长/3）质量模型：流动性选取与企业筹融资、2*2*2=8个风格偏好结果。随后，筛选目标风格（如小盘成长+高质量）暴露较多的ETF，控制ETF的行业暴露与风格组合相近，并设置3%~20%的配置上下限，最终得到ETF的配置模型。宏观行业组合ETF12亿以上的产品跟踪的行业主题指数，每个月根据历史数据计算经济、流动性、信用的敏感性得分，然后根据最新的经济、流动性、信用判断指标调整得分方向后进行加总，若流动性与信用明显背离则去除流动性得分，最终得到排名前6的行业主题指数，然后取对应规模最大的ETF进行等权配置。按照该方法得到的组合历史表现情况如下：图1：宏观行业ETF组合2013年以来净值ETFTMT、创新药，3月持仓如下：代码权重名称513120.SH16.67%广发中证香港创新药ETF515050.SH代码权重名称513120.SH16.67%广发中证香港创新药ETF515050.SH16.67%华夏中证5G通信主题ETF515700.SH16.67%平安中证新能源汽车产业ETF561980.SH16.67%招商中证半导体产业ETF159567.SZ16.67%银华国证港股通创新药ETF588830.SH16.67%鹏华上证科创板新能源ETF组合2025年以来每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-2.42%0.58%月份组合收益超额收益2025-1-2.42%0.58%2025-2-2.96%-4.87%2025-33.13%3.20%2025-4-4.15%-1.14%2025-53.63%1.78%2025-63.07%0.57%2025-79.49%5.94%2025-84.32%-6.02%2025-94.28%1.08%2025-10-0.14%-0.14%2025-111.08%3.54%2025-12-0.33%-2.61%2026-113%11.35%2026-2-1.7%-1.8%宏观行业组合波动较大，2月超额收益有所回撤。宏观+动量行业组合基于宏观类配置策略主要存在偏左侧的特点，胜率偏低而赔率较高，我们尝试将宏观与动量的方法进行结合，两种方法各自筛选后直接合并。在使用动量方法时，为了避免同行业主题的高相关指数集中入选，我们先使用聚661进行等权配置。在使用指数进行测算时，我们发现宏观方法和动量方法能够形成一定的互补按照该方法得到的组合历史表现情况如下：图2：宏观+动量行业ETF组合2013年以来净值组合3月持仓如下：代码权重名称513120.SH8.33%广发中证香港创新药ETF515050.SH8.33%华夏中证代码权重名称513120.SH8.33%广发中证香港创新药ETF515050.SH8.33%华夏中证5G通信主题ETF515700.SH8.33%平安中证新能源汽车产业ETF159516.SZ8.33%国泰中证半导体材料设备主题ETF561980.SH8.33%招商中证半导体产业ETF159567.SZ8.33%银华国证港股通创新药ETF513310.SH8.33%华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF588830.SH8.33%鹏华上证科创板新能源ETF517900.SH8.33%招商中证银行AH价格优选ETF159873.SZ8.33%天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF561330.SH8.33%国泰中证有色金属矿业主题ETF159309.SZ8.33%汇添富中证油气资源ETF动量选中的行业中周期占比仍较高。组合2025年以来每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%月份组合收益超额收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%0.70%2025-30.70%0.77%2025-4-3.03%-0.03%2025-52.65%0.81%2025-64.30%1.80%2025-77.26%3.72%2025-87.58%-2.76%2025-94.36%1.16%2025-10-0.11%-0.11%2025-11-0.43%2.03%2025-121.09%-1.19%2026-113.49%11.84%2026-21.32%1.23%宏观+动量行业组合今年表现出色，2月继续跑赢。核心-卫星组合行业主题ETF整体存在波动偏高的情况，且近两年行业轮动速度加快，收益难以把握。若我们使用行业ETF组合来对标沪深300，会发现组合偏离较为明显，因此，我们尝试设计以沪深300为底仓的“核心-卫星”组合。在构建组合时，我们使用宏观敏感性测算方法分别对国内宽基、行业主题和SmartBetaETF三个ETF跟踪指数池进行测算，分别构建3个股票组合：1）宽基组合：60%为沪深300，剩下40%按宏观敏感性得分，选最高的3只等权配置；2）行业组合：采用上述宏观+动量行业组合；3）SmartBeta组合：选宏观敏感性得分最高的3只等权配置。每期得到3个组合的选择后，我们按照50%、30%、20%的权重对3个组合进行加权，得到最终的核心+卫星组合，历史表现如下：图3：核心-卫星ETF组合2013年以来净值组合3月持仓如下：代码权重名称510300.SH30.00%华泰柏瑞沪深300ETF513120.SH2.50%广发中证香港创新药代码权重名称510300.SH30.00%华泰柏瑞沪深300ETF513120.SH2.50%广发中证香港创新药ETF515050.SH2.50%华夏中证5G通信主题ETF588220.SH6.67%鹏华上证科创板100ETF515700.SH2.50%平安中证新能源汽车产业ETF159516.SZ2.50%国泰中证半导体材料设备主题ETF561980.SH2.50%招商中证半导体产业ETF.SZ.%银华国证港股通创新药ETF代码权重名称513310.SH2.50%华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF588830.SH 2.50% ETF588020.SH6.67%易方达上证科创板成长ETF517900.SH 2.50% AHETF159597.SZ6.67%易方达创业板成长ETF159873.SZ 2.50% ETF561330.SH2.50%国泰中证有色金属矿业主题ETF159309.SZ 2.50% ETF589890.SH6.67%景顺长城上证科创板综合价格ETF589800.SH 6.67% ETF159336.SZ6.67%融通中证诚通央企红利ETF本期配置宽基偏向科创、创业板。组合2025年以来每个月的超额收益如下：月份组合收益超额收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%月份组合收益超额收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%0.29%2025-30.06%0.13%2025-4-3.01%-0.01%2025-52.24%0.39%2025-64.35%1.85%2025-75.25%1.70%2025-812.63%2.29%2025-94.22%1.02%2025-100.56%0.56%2025-11-1.51%0.95%2025-121.3%-0.98%2026-17.64%5.99%2026-20.53%0.44%核心-卫星组合表现稳健，除12月跑输近1%其余几乎都跑赢，26年2月继续跑赢。ETF组合本期，模型偏向小盘成长-高质量部分，模型的因子暴露与历史表现如下：因子简称成长价值模型市值模型大盘质量模型中小盘质量模型国债期现利差%因子简称成长价值模型市值模型大盘质量模型中小盘质量模型国债期现利差%0.46(31%,价值)0.46(67%,小盘)美国一年期国债收益率%3.48(94%,成长)沪深两市成交金额（月化，万亿）2.49(92%,成长)ROETTM9.71(75%,小盘)风格指数净利润同比%6.79(0%,大盘)社融同比%8.20(-1.21,非质量)风格指数ROETTM差异%5.06(0.73,高质量)4.43(-0.88%,非质量)换手率差异4.86(-1.58,非质量)CPI、PPI剪刀差1.60(1.73%,高质量)；数据截止2026/2/284：三位一体风格轮动ETF20212026/2/28时间三位一体风格轮动组合收益率超额收益2025-1时间三位一体风格轮动组合收益率超额收益2025-1-0.74%2.26%2025-27.00%5.10%2025-3-4.77%-4.71%2025-4-4.22%-1.22%2025-51.30%-0.55%2025-67.09%4.23%2025-78.50%4.96%2025-820.47%10.14%2025-97.21%4.01%2025-100.17%0.17%2025-11-3.49%-1.03%2025-127.67%5.39%2026-19.07%7.42%2026-24.93%4.84%组合3月持仓如下：对应ETF基金简称权重表9：三位一体风格轮动ETF组合对应ETF基金简称权重513980.OF 景顺长城中证港股通科技ETF 20.00%520990.OF ETF

20.00%515650.OF 富国中证消费50ETF 20.00%561580.OF 华泰柏瑞中证中央企业红利ETF 15.63%159792.OF 富国中证港股通互联网ETF 11.28%515950.OF 富国中证医药50ETF 7.19%520600.OF 广发中证港股通汽车产业主题ETF 5.90%风险提示及声明代表未来，宏观及市场环境大幅变化时模型可能失效。信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录机构销售团队联系人华东团队茅aojiong@华北团队肖iaoxia@华南团队王维angweiyu@华北创新团队潘烨anyeming@华东创新团队朱晓huxiaoyi@证券的投资评级证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动减持（Underperform） ：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平看淡(Underweight） ：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（A股）、生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标