外贸数据点评：出口飙升的“春节效应”

3101-2（以美元计价21.8%、7.3%（以美元计价19.8%6.9%5.7%。1.核心观点：“春节错位”显著推升年初出口1-2月出口大幅冲高，主因是“春节错位”影响，次因是外需改善。1-2月出口（以美元计价21.8%20251215.21-2月合计处理也1月，春节期间直至节后第30天之前，出口均弱于正常水平。而去年春节早于今年，1-21-2月8.46.8频港口货物吞吐量同比（农历对齐）较2025年12月反弹4.9个百分点，上述趋势自1月初持续演绎，反映外需改善的影响。图1：出环季性春季整横为） 图2：历年出增均会现幅动%3020100-10-20-30

出口环比季节性及同比（横轴为月）环比季节性 2025

0

% 出口金额同比出口金额同比：春节调图3：春对口响式 图4：中数亦示似特征2.52.01.51.0

万吨 监测港口外贸完成货物吞吐量 2023 2024 2025 202690008000700060000.5

节前6节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周出口春节调整因子出口春节调整因子02468，t=0为除夕 交通运输部（24.614.4%，下同（24.620.4%）、塑料（27.324.8%）、家具、灯具等。上述（19.9（11.4、船舶、汽车零部件等，与新兴经济体工业化提速、加大生产资料进口有关。图5：1-2月工品品出走强 图6：四类品口消费电子轻工制品类中游制造能源资源品% 重点商品出口当月同比（美元计价）消费电子轻工制品类中游制造能源资源品503010-10-30CEIC

-50

2022 2023 2024 2025 2026CEIC图7：重点商品出口对总出口的拉动18161412181614121086420-212月出口1-2月出口

1-2月出口较12月变化(右)

百分点品术路产品

着附件

自家船家动具舶数及据CEIC基于春节调整后数据，发达经济体方面，对美国出口（13.4百分点至-16.7%）明对欧盟出口反弹幅度为7.5个百分点；新兴经济体方面，对非洲（回升18.3百分点.%（..%化提速、内需释放有直接关系，背后反映新兴经济体政策扩张、FDI加速流入、人口红利释放等逻辑的驱动。图8：春调后，1-2对新经体口续强 图9：新经体造景气相稳定% 新兴经济体PMI0CEIC

1月 2月印尼泰国俄罗斯南非巴西图10：对主要目的地出口CEIC1-2（美元计价14.119.8%1-219.1个百分点37.9%14.923.29.5、1.742.7%、11.8%。图月进延回升 图12：1-2月工易口增走高大宗商品进口金额

% vs出口增速%1500

原油 铁矿石 铜 大豆 加工贸易进口增速出口增速（滞后一个月）6040200-20-40-6020172018201920202021202220232024202520262021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC CEIC图13：机电产品进口当月同比（美元计价）机电产品进口同比% 集成电路 汽车及零配件 机电产品 自动数据处理设备及零件（）%0

2021 2022 2023 2024 2025

1209060300-30-60-90-120CEIC展望后续311-23月出口读数。但“春节调整”后出口增速预计基本稳定。且1-2月出口数据偏强也反映外需改善等中期逻辑，与美国进口环节补库存、关税形势缓和、新兴经济体工业化提速、我国出口份额提升等直接相关，预计全年出口增速仍将保持较高增长。图14：中品东自需求vs国口东盟 图15：东工化速产生产料口求东盟中间品自身需求我国对东盟出口%东盟中间品自身需求我国对东盟出口553515-52019-072020-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

%4200-20

生产资料出口与新兴国家生产增速中国出口：生产资料新兴国家：工业生产（滞后2M，CEIC CEIC图16：中进欧、美国比 图17：美进低消需求中东进口国别结构%

2016年=100累计面积归0后，进口达拐点 累计差异(右,自2016累计面积归0后，进口达拐点

2016年=100欧盟拉美欧盟拉美中国30201001995 2000 2005 2010 2015 2020 2025

核心商品零售 剔除特殊商品进

-50-150-2502025-3502025201620172018201920202021202220232024CEIC CEIC2016201720182019202020212022202320242.常规跟踪：1-2月出口、进口均有走强消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有所回升。根据海关公布的1-2月重点商品数据，消费电子出口增速延续回升（+7.0pct至26.6%），结构上集成电路（+19.9pct67.6%）、音视频设备及其零件（+15.8pct20.8%）有所回升，手（-21.4pct至-10.8%）1-2（+25.9pct至（+32.8pct（+24.6pct鞋靴（+23.5pct6.1%）。图18：重点商品出口当月同比（美元计价）CEIC（+14.2pct17.7%）、医疗仪器及器械（+17.2pct19.2%）、船舶（+29.4pct54.4%）出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+19.9pct至67.6%）、汽车零配件（+13.1pct12.3%）出口增速回升。此外，能源资源出口增速有所回升（+6.2pct（+41.1pct（+27.3pct24.8%）大幅度回升，成品油（-37.5pct4.9%）、稀土（-69.8pct至-16.5%）大幅回落。图19：费子品增速 图20：产商出速CEIC CEIC图21：附值品增速 图22：源源出速能源资源品出口增速（春节调整）农产品 未锻轧铝及铝材 钢材（右）503010-10-30-50/

16012080400-40-80CEIC CEIC发达经济体方面，对美国（+13.4pct至-16.7%）、欧盟（+7.5pct至19.1%）、英国（+5.3pct至18.3%）出口增速均有所回升，对日本（-3.7pct至（+9.5pct、（+9.2pct（+18.3pct（-1.3pct8.5%）有所回落。图23：对主要目的地出口同比CEIC

1-2月进口增速明显回升，机电产品进口涨幅较大。1-2月进口（美元计价）同比回升14.1个百分点至19.8%。具体来看，机电产品进口增速较上月明显回升（+14.9pct（+23.2pct（+9.5pct42.7%）（+1.7pct11.8%）至-4.7%）、大豆（-7.5pct至-3.3%）进口有所回落。图24：宗品口额 图25：宗品口量%150

大宗商品进口金额原油 铁矿石 铜 大豆

大宗商品进口数量%原油 铁矿石 铜 大豆%50100 3050 100 -10-502021 2022 2023 2024 2025 2026

302021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC CEIC图26：机电产品进口当月同比（美元计价）机电产品进口同比% 集成电路 汽车及零配件 机电产品 自动数据处理设备及零件（）%0

2021 2022 2023 2024 2025

1209060300-30-60-90-120CEIC风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录机构销售团队联系人华东团队茅aojiong@华北团队肖iaoxia@华南团队王维angweiyu@华北创新团队潘烨anyeming@华东创新团队朱晓huxiaoyi@证券的投资评级证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动减持（Underperform） ：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平看淡(Underweight） ：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（A股）、生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投