SmartBeta投资策略分析报告：成长风格指数策略差异解构配置价值

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研

究

报

告成长风格指数：策略差异解构与配置价值——SmartBeta

策略研究系列2026.3.17投资要点◼

不同成长指数的业绩差异：近五年的年化收益差距可达31.62%。三家指数公司（中证指数、国证指数、华证指数）旗下已经发布121只成长指数，年化收益率最高的成长指数是成长趋势100，年化收益高达22.46%，表现最差的成长指数的年化收益为-9.16%。◼

三家指数公司对成长因子的核心定义差距。中证旗下指数：成长核心依靠营收增速&净利润增速刻画，并积极运用回归与其他因子丰富成长内涵；国证旗下指数：成长核心同样依靠营收增速&净利润增速&ROE（非增速）刻画；华证旗下指数：成长因子与国证类似，同时重视同比数据与环比数据。◼

哪些宽基指数叠加成长因子的效果较好？1）、创业板适合使用成长增强，占优时段平均涨幅高、且劣势跌幅相对较低；科创成长指数在成长占优环境的年化超额为5.06%，在成长劣势环境的年化超额为-2.51%；

2）小盘指数+成长的性价比较高，占优年化超额（2.63%）>劣势年化亏损（-2.12%）；

3）大盘（成长占优的年化超额2.98%，成长劣势的年化超额-5.15%）、大中盘（成长占优的年化超额3.01%，成长劣势的年化超额-3.76%）

、中盘指数（

成长占优的年化超额1.96%，成长劣势的年化超额-3.05%

）中成长性价比略低。◼

有效性探讨：大盘中如何叠加成长因子？从长期收益来看，标准成长指数的表现相对占优，适合作为在大盘中叠加成长因子的首要选择，2019年以来，A500成长相对中证A500的年化超额为6.77%。◼

有效性探讨：中小盘中如何叠加成长因子？以中证500为例，长期来看，500趋势成长指数更占优（考虑一致预期+预期外增长+动量），2017年以来的年化超额为12.91%；以中证1000为例，长期看1000成长策略指数占优（一致预期+预期外增长），

2017年以来的年化超额为10.29%。◼

哪些成长指数的业绩更为出色？部分使用一致预期的成长指数能够兼顾短中长期业绩表现。代表指数包括东证优势成长（近十年年化收益率18.25%）、智选成长领先50（近十年年化收益率25.47%）、

A股优势成长50（近十年年化收益率20.47%

）、A股成长先锋50（近十年年化收益率21.67%

）等。证券研究报告2本人有

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每月1000元投资要点◼

借助聚类分析对成长指数可以分为7类：微盘成长（优势成长等）、小盘成长（1000成长等）、高弹性成长（科创成长等）、大盘成长/质量成长（300成长等）、行业成长（创新药优势成长50）、价值成长/低波成长（红利成长低波）、稳健成长/超预期成长（A股优势成长50等）。◼

复合SmartBeta成长：如何降低成长指数的波动率？部分红利成长、低波成长、价值成长、质量成长指数在低波方面表现突出，多数也能够实现优于平均的长期年化收益，代表指数包括：红利成长低波（近十年年化收益率11.65%，最大回撤-24.72%）。◼

利用成长指数之间的低相关性特征，构建多策略组合：不同成长子策略指数的超额平均相关性较低（相比国证成长），可以据此构建成长的多策略组合；采用风险平价模型，多策略组合（年化收益8.14%）的近十年表现显著强于同期中证800成长（年化收益4.93%）、国证成长指数（2.71%）。◼

风险提示及声明：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受环境变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来，受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解历史表现等综合因素可能对基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。证券研究报告3不同成长指数的业绩差异：近五年的年化收益差距可达31.62%◼

多样化的成长风格指数：在金融市场发展不断深化的当下，市场对于成长的定义与应用呈现出高度的差异性。三家指数公司（中证指数、国证指数、华证指数）旗下已经发布121只成长指数，按照大的分类图：成长指数长期收益

vs代表性宽基+成长指数维度，可以分为以下四类✓

宽基+成长，例如：300成长、500成长、大盘成长、小盘成长等✓

纯SmartBeta成长，例如：成长100、A股优势成长50等✓

复合SmartBeta成长，例如：质量成长、稳健成长、红利成长低波等✓

行业主题+成长，例如周期稳健成长50、创新药优势成长50等◼

不同成长指数，近五年的年化收益率差距可达31.62%：以近五年的数据为例，中证800成长与国证成长指数的年化收益率约为零，年化收益率最高的成长指数是成长趋势100，年化收益高达22.46%，表现最差的成长指数的年化收益为-9.16%，两个指数的年化收益率首尾相差31.62%。证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据区间：2011/8/15~2026/3/94“绩优”成长指数的陷阱：样本内与样本外的收益差距•长期绩优一方面源于对不同指数公司、不同类型指数对成长刻画的差异；另一方面也源于指数发布时点的影响。如果指数发布较晚，那么近十年的业绩可能更多是“样本内”的拟合结果，参考性不强，实际表现更应该关注“样本外”的表现结果。图：成长指数长期收益前25%产品的披露样本后（样本外）收益分位数•在长期绩优的指数中，我们可以发现部分“样本外”业绩依旧突出的指数，如有产品跟踪的东证优势成长，以及尚无产品跟踪的A股优势成长50、优势成长指数等等。这批指数具备成长维度上的长期配置价值，但投资者的关注度尚不足；实际上，市场中还有包括稳健成长、周期成长等相对独特的成长指数，本文将全面性的汇总市场上的成长指数，分析主流指数公司的成长指数特征、对成长指数做拆解与分类、并分析不同成长指数的配置价值，希望能够让投资者更清晰的了解成长指数的市场现状。证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据区间：2011/8/15~2026/3/95主要内容1.

指数公司维度：布局现状&因子刻画2.

不同分类下的成长指数梳理3.

低相关成长子策略可用于构建多策略成长组合4.

风险提示及说明1.1

各家指数公司的成长指数布局情况盘点成长指数分类上证、深证相关指数国证1000成长、大盘成长、中盘成长、小盘成长中小成长、中创成长创业成长等华证大盘成长、中盘成长、小盘成长、微盘成长、大盘成长动量100、小盘成长300等180成长、全指成长1、宽基+成长300成长、500成长、A500成长、创业成长800成长、1000成长、以及衍生成长指数，如：800相对成长、800纯成长——中证旗下最多的成长细分类型科创成长、深证300成长以及衍生成长指数，如：180相对成长、全指相对成长——国证旗下最多的成长细分类型——华证A股规模指数系列+成长——上证仅有宽基+成长指数华证低波成长、华证成长优选、华证大盘成长价值等2、纯粹&复合成长

CS质量成长、稳健成长成长低波、红利成长低波东证优势成长、优势成长成长100——华证旗下最多的成长细分类型华证因子指数系列+A股规模&因子复合类指数智选成长领先50、智选科创成长动量等3、行业+成长4、主题+成长周期稳健成长50创新药优势成长50高端造质量成长50中华联合优质成长民企成长、国新央企ESG成长100、经济成长、深证ESG成长央视成长ESG300成长优选证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；注：标红指数被纳入公募业绩比较基准要素库一类库、标紫指数被纳入二类库；数据截止：2026/3/1571.2

三家指数公司对成长因子的核心定义差距◼

指数公司的成长因子刻画共性——多使用“成长能力”+“盈利能力”相关指标刻画，细节有差异••••中证旗下指数：主要使用

回归系数刻画成长能力

+内部增长率/季度ROE同比

刻画；相对成长指数额外考虑价值指标国证旗下指数：主要使用

近三年营收/净利润平均增速

+ROE实际值

刻画华证旗下指数：主要使用

营收/净利润环比增速

+ROE_TTM实际值

刻画业绩独特的成长指数构造：多考虑预期因素，如：1）东证优势成长（中证）：考虑预期外盈利；2）国证成长100（国证）：考虑预期净利润&ROE增速；3）A股优势成长50（华证）：考虑上调预期净利润的分析师占比；4）：A股成长先锋50（华证）：考虑上调分析师占比+预期EPS变化率表：指数公司代表指数的成长因子构成成长能力相关指标盈利能力相关指标其他指标其他指标指数公司代表指数一致预期类指标营业收入增长率

净利润增长率

预期外盈利（SUE）

内部增长率净资产收益率净资产收益率增长率价值类指标300成长800成长√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√√√中证指数公司800相对成长东证优势成长国证1000成长√√√（剔除后30%）√√（均值）√（均值）√国证指数公司华证指数公司国证成长100净利润环比3个月增速&2年复合增速&次年ROE同比增速华证成长√（环比增速）

√（环比增速）√A股优势成长50√√√（上调预期分析师占比）√（上调预期分析师占比+一致预期EPS变化率）A股成长先锋50非预期换手+动量指标资料：指数官网，申万宏源研究证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究81.2

方法比较：回归法与均值法是否存在明显差距？◼

使用“沪深300相对成长指数”

vs

“智选

300成长策略指数”对比，成长因子构成影响较小•两指数仅在成长因子上存在差异，其他因素基本一致。其中，“沪深300相对成长指数”中成长因子使用回归法刻画，“智选

300成长策略指数”中成长因子使用历史平均值刻画•从逻辑上看，两类算法均用于“平滑”成长，强调历史数据。反映到沪深300指数上，两列因子应用后的表现高度相似，仅2013、2014等少数年份存在一定差距。图：以300相关成长指数为例，应用回归与否对表：成长因子代表1—使用回归系数刻画增速成长指数表现的影响较少表：成长因子代表2—使用历史平均值刻画证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据区间：2011/8/15~2026/3/1191.2

中证旗下成长指数的成长刻画概况◼

中证/上证指数：成长核心依靠营收增速&净利润增速刻画，并积极运用回归与其他因子丰富成长内涵•因子刻画差异：多数指数采用营收、净利润回归因子刻画。上证系列指数多辅以内部增长率、中证系列指数（除沪深300成长外）普遍使用ROE同比变动辅助。相对独特的有：••1）科创成长：更加强调环比变动数据；2）创业成长：使用历史平均水平数据；3）东证优势成长：预期外盈利+动量因素：剔除扣非ROE后30%股票后，记作待选样本；纳入标准化预期外盈利（SUE）排名在前30%的老样本+待选样本过去100日收益降序排名的其他样本，补足100只股票•4）相对独特的复合指数或行业成长指数等：会含有一致预期、动量等其他因子表：代表性中证（上证）系列指数的成长因子构成指数类型1指数类型2营收相关因子√（回归）√（回归）√（回归）√（环比+回归）√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√（回归）√净利润相关因子√（回归）内部增长率

ROE增长率

一致预期上证180成长√√√全指成长√（回归）上证相关指数380成长科创成长300成长√（回归）√（环比）√（回归）√√√√√√√√√500成长√（回归）800成长√（回归）1000成长√（回归）2000成长√（回归）中证相关指数A500成长√（回归）创业成长√成长创新系列（如300成长创新）行业成长系列（如高端造质量成长50）其他指数：以东证优势成长为例√√（净利润+息税前利润）√（可能不含）√（SUE）√资料：指数官网，申万宏源研究证券研究报告101.2

国证旗下成长指数的成长刻画概况◼

国证/深证指数：成长核心同样依靠营收增速&净利润增速&ROE（非增速）刻画••••因子刻画维度高度相似，普遍关注过去三年平均增长率，重点在宽基上应用成长指数相对独特的指数：1）创业成长（国证）：关注环比增长，包括净利润增长+ROE增长+息税前利润增长+一致预期净利增长2）国证成长100指数：一致预期因素较多，净利润同比变化（-历史均值/标准差），一致预期净利润3个月增速、2年复合增速，一致预期次年ROE增速•3）深证ESG成长：在行业内部做排名，关注季度同比增长，营业收入增速+营业利润增速+净利润增速表：代表性国证（深证）系列指数的成长因子构成指数类型简称营业收入增长率净利润增长率净资产收益率

净资产收益率增长率

一致预期净利润变化额外处理深证300成长深证ESG成长国证成长√√√√√√√√√√√√深证指数√（营业利润+净利润）综合总资产、净资产同比√√√√√√√√√√√√√√√√√√大盘成长中盘成长小盘成长中小300成长中创成长国证指数700成长1000成长创业成长√√成长100√（净利润+ROE）资料：指数官网，申万宏源研究证券研究报告111.2

华证旗下成长指数的成长刻画概况◼

华证指数：成长因子与国证类似，同时重视同比数据与环比数据••由于华证指数额外关注环比增速，相关成长指数的弹性普遍更强除明确使用风格因子的指数外，华证还有一批单独定义成长因子的指数，这批指数多注重预期证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究12主要内容1.

指数公司维度：布局现状&因子刻画2.

不同分类下的成长指数梳理3.

低相关成长子策略可用于构建多策略成长组合4.

风险提示及说明2.1

哪些宽基指数叠加成长因子的效果较好？◼

宽基+成长：各家指数公司布局最广的成长指数••对比宽基指数本身，宽基+成长指数在具备成长占优环境下的增强能力，但劣势时段的负收益也高度突出具体来看：1）

、创业板适合使用成长增强，占优时段平均涨幅高、且劣势跌幅相对较低；

2）小盘指数+成长的性价比较高，占优年化超额>劣势年化亏损；

3）大盘、大中盘、中盘指数中，成长性价比略低，占优时段年化超额<劣势时段的年化亏损；表：代表宽基+成长指数的超额收益表现平均年化超额表现年化超额表现类型↓成长指数简称对应宽基指数类型↓成长占优成长劣势成长占优-1.87%2.65%3.09%7.60%1.60%4.79%1.39%3.91%3.71%1.78%2.14%2.52%2.02%3.34%3.36%4.05%5.06%-1.52%成长劣势-6.30%-5.93%-5.98%-4.21%-3.06%-5.42%-2.30%-4.52%-4.45%-3.07%-3.04%-0.88%-3.27%-2.22%-2.88%-0.56%-2.51%-3.19%380成长全收益180成收上证380全收益180收益大盘大盘300收成300收益大盘大盘2.98%-5.15%A500成长全收益深证成长R中证A500全收益深证300R大盘大盘大盘成长R巨潮大盘R深证1000R800收益大盘1000成长R大中盘大中盘大中盘中盘大中盘中盘3.01%1.96%2.63%3.70%-3.76%-3.05%-2.12%-1.72%中证800成长全收益国证成长R国证1000R500收益500成长全收益中盘成长R巨潮中盘R中证1000全收益巨潮小盘R中证2000全收益创业板R中盘1000成长全收益小盘成长R小盘小盘小盘2000成长全收益创业成长全收益创业成长R小盘创业板创业板创业板创业板R5.06%-2.51%-3.19%科创成长全收益全指成长全收益科创综指全指-1.52%中证全指全收益全指资料：wind，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9；注：成长占优时间：2020、2021、2025、今年以来四个时段；成长劣势：2022~2024H1证券研究报告142.1

更细化的宽基成长指数：相对成长、纯成长、智选成长等◼

除普通宽基+成长指数外，中证旗下还有其他可选指数，多在宽基+成长基础上做深化••••具体包括五类，分别为相对成长指数、纯成长指数、智选成长策略、智选趋势成长、智选成长创新类指数。从编制方法来看：1）相对成长指数：考虑价值因子、样本数更多（目前183只，300成长目前100只）。相对放开成长约束，额外纳入价值属性略弱的标的2）纯成长指数：考虑价值因子、样本数更少（目前85只）。在成长约束外，额外强化价值约束，剔除价值属性较强的标的3）智选成长及相关指数：考虑预期成长，并辅以其他因子。包括成长策略（一致预期+预期外增长）、成长创新（考虑一致预期+研发投入）、趋势成长（考虑一致预期+预期外增长+动量）图：相对成长

&纯成长指数的编制细节表：除标准宽基+成长外，目前已有的其他相似指数相对成长指数（半年度）纯成长指数（半年度）成长策略（季频）趋势成长（季频）成长创新（季频）沪深300R成长300P成长300成长策略500趋势成长300成长创新500成长创新1000成长创新A500R成长A500P成长

1000成长策略500P成长中证500R成长中证800R成长1000R成长800P成长1000P成长2000R成长2000P成长上证180相对成长全指相对成长380相对成长资料：wind，指数公司官网，申万宏源研究证券研究报告资料：wind，指数公司官网，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9152.1

有效性探讨：大盘中如何叠加成长因子？◼

考虑长期配置，标准中证A500成长更加突出；部分环境下，纯成长指数能够相比标准沪深300成长指数强化超额收益••从长期收益来看，标准中证A500成长指数的表现相对占优，适合作为在大盘中叠加成长因子的首要选择而从结构性时段来看，中证A500纯成长指数能够在一些时段做进一步增强，代表时段为2021年上半年与2024Q4~2025H1两段时间。这一特征源于指数剔除了价值属性相对较强的成分股，在上述两个价值弱势、成长占优时段能够进一步增强成长带来的超额收益。图：中证A500成长的长期表现更优，结构性上纯成长指数也有绩优时段图：中证A500相关指数近一年、近三年收益对比，标准成长指数占优证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9162.1有效性探讨：中小盘中如何叠加成长因子？◼

智选成长策略指数适合长期配置；强化高收益时段的成长弹性可以使用纯成长指数&成长趋势指数•相对适合长期布局的指数：智选成长策略类指数&智选趋势成长类指数。

自基日2016年末以来，两指数能够相比标准成长指数创造长期偏稳定的超额收益。•两指数的成长因子构成也较为接近，都注重

一致预期（分析师上调）

与

预期外利润

两项，智选趋势成长额外注重短期与长期动量指标。从结果看，预期项的推动作用是两指数的核心共同点。图：中证500相关指数：长期来看，智选趋势成长占优图：中证1000相关指数：长期来看，智选成长策略占优证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9172.2

哪些成长指数的业绩更为出色？◼

部分成长指数能够兼顾中短期与长期表现，多采用一致预期相关指标•前文我们分析了不同宽基+成长指数的特征，整体来看指数存在明显的适用性环境，较难兼顾短期环境与中长期环境，而复合成长/纯成长指数可能具备这一特征•••••我们筛选了一批近十年收益Top10，且近一年收益超过同期1000成长指数（42%）的指数。这批指数同时在中短期与长期下表现突出这批指数存在差异化：1）25年收益突出的指数：A股成长先锋50、成长趋势100、成长1002）22~23年间抗跌的指数：东证优势成长、成长趋势100全收益这种差异源于指数定位上的差异，我们可以运用聚类方法划分成长指数，来说明现有成长指数的不同类别，并说明绩优指数的不同特征表：在长期与中短期表现均突出的复合成长/纯成长指数年化收益表现收益风险比表现单年度收益指数名称近一年收益率

近三年年化收益率

近五年年化收益率

近十年年化收益率

近十年年化波动率

近十年最大回撤

近十年Sharpe

近十年Calmar

2022年

2023年

2024年

2025年

2026年A股成长先锋50全收益成长趋势100全收益A股优势成长5068.28%72.21%49.54%49.21%47.33%57.89%35.80%23.37%26.32%20.47%22.57%18.25%25.47%10.24%19.64%26.32%20.47%22.57%18.25%25.47%5.92%21.67%26.32%20.47%22.57%18.25%25.47%7.98%24.79%24.66%24.30%28.08%23.90%24.92%22.19%-42.41%-40.33%-39.97%-51.02%-37.63%-35.19%-48.50%0.750.660.670.550.590.500.230.510.480.480.360.450.440.19-11.35%

-3.02%

19.47%

65.91%

7.07%-13.22%

1.65%

13.88%

63.37%

16.48%-25.59%

-1.02%

17.05%

44.47%

10.91%-21.75%

-18.74%

38.46%

54.25%

3.27%-1.07%

-1.48%

16.64%

32.08%

14.46%-20.19%

11.05%

13.88%

59.52%

9.23%-20.46%

-9.38%

8.45%

36.27%

5.88%成长100R东证优势成长全收益智选成长领先50全收益全部成长指数平均表现资料：wind，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9证券研究报告资料：指数公司官网，申万宏源研究；数据截止：2026/3/9182.2

如何有效区分不同的成长指数：借助聚类分析◼

尝试将所有成长指数分为七类，前页数个独特成长指数均隶属于相对独特的样本簇•••••••分类1：微盘成长，包括优势成长、华证微盘成长、华证微盘成长价值、华证微盘成长低波、华证微盘动量成长等指数分类2：小盘成长，包括700成长、1000成长、1000相对成长、1000纯成长、华证小盘成长、新兴成长50等指数分类3：高弹性成长（科创、创业），包括成长100、深证ESG成长、科创成长、创业成长等指数分类4：大盘成长/质量成长，包括300成长、国证成长、大盘成长、A500成长等指数分类5：行业成长，仅创新药优势成长50一只指数分类6：价值成长/低波成长，包括红利成长低波、华证低波成长、华证大盘成长价值、成长价值策略等指数分类7：稳健成长/超预期成长：包括稳健成长、周期稳健成长50、东证优势成长、智选成长领先50、

A股优势成长50、A股成长先锋50等指数证券研究报告资料：wind，申万宏源研究；数据区间：2023/1/1~2026/3/9192.2

中长期绩优成长指数的共性：盈利采用预期项◼

预期项普遍是绩优指数成长因子的重要构成部分•此外指数也普遍重视对于成分股的剔除与更新，与传统成长指数相比更加灵活表：独特复合成长/纯成长指数的编制方法指数简称东证优势成长智选成长领先50成长100全部A股A股优势成长50上市A股A股成长先锋50上市A股成长趋势100沪深A股样本空间中证全指中证全指1）选择至少有两位分析师上调预期净1）剔除过去一年扣非净利润为负以及利润的股票作为超预期样本池，剔除

1）选择至少有两位分析师上调预期净最新一期财报净资产为负的证券

1）选取近

3年平均研发支出规模较高市值最低的20%利润的股票作为超预期样本池，剔除2）剔除市盈率与扣非净利润增长率比值（PEG）为负的证券的

65%证券作为待选样本；2）别计算相对价值EP、净利润同比变化、毛利润同比变化、效率变化（营1）剔除净利润小于0、剔除净资产收市值最低的20%1）选择预期盈利增速较高、实际业绩改善且估值提升空间较大的股票构成成长样本池益率环比变化位于后20%、单季度毛

2）基本面打分：依据公司标准化预期3）剔除扣非ROE后30%证券利率变化后

20%的证券2）计算成长因子：a、单季度净利同比-均值/标准差b、一致预期净利润3个月环比增速外盈利、盈利能力同比改善（ROE）

2）超预期强度得分：财报公告后5日和上调盈利的分析师占比三个维度对

内上调盈利的分析师占比、一致预期4）按照标准化预期外盈利（SUE）由

收与成本回归的残差）、盈利预期变高到低排名，将排名前

30%的老样本

化和研发强度（三年研发占比均值）（数量为

N）优先纳入指数，剩余证

3）选取上一期指数样本中综合得分最编制方法备选样本股票进行打分EPS

的3个月变化率、一致预期EPS的

2）选择动量低波调整因子最高的

100变动、财报公告后3日收盘价相对财报

只股票作为指数样本。其中，动量低券作为待选样本高的

35

只和其他待选样本中综合得分最高的

15

只证券作为指数样本，单个c、一致预期净利润2年复合增速

3）技术面打分，包括盈余公告次日收

公告日收盘价的超额收益、非预期换

波调整因子综合考虑了股价趋势强度d、一致预期次年ROE同比增速益，1年收益与总市值对数三项手和趋势稳定性两个维度。SUE

=（单季度实际扣非净利润-预期

中证二级行业入选样本数量不超过

8扣非净利润）/过去

8

个季度扣非净利只4）筛选基本面前100股票，后根据技术面筛选前50筛选得分最高的50只股票润同比变化的标准差调仓时间每半年每季度每季度每季度每月每月科创/创业板占比%33.5145.0756.19---有色金属,17.37%;电子,16.05%;机械设备,13.96%电子,36.76%;通信,23.68%;电力设备,13.26%前三大行业电子,21.7%;传媒,13.87%;医药生物,11.95%------前十大个股集中度%33.0645.6654.99资料：wind，指数官网，申万宏源研究；数据截止：2025/12/31证券研究报告202.2

中长期绩优成长指数的行业结构◼

成长100指数行业集中度高，存在大幅调整；东证优势成长的行业结构则相对稳健表：代表性复合成长/纯成长指数近四年的行业结构（%）指数简称报告期传媒东证优势成长成长100智选成长领先502025年末13.872022年末2023年末0.372024年末2025年末1.072022年末2.032023年末2.022024年末2025年末4.59电力设备电子房地产纺织服饰非银金融钢铁13.5714.194.5820.476.480.962.402.5112.3112.127.6016.056.013.923.744.724.551.814.3160.0313.2636.766.6321.700.080.3716.214.142.083.954.135.100.840.276.543.440.601.460.050.61公用事业0.310.724.0611.001.824.491.895.075.912.102.721.494.142.624.322.741.872.214.572.260.340.070.92环保2.183.831.590.360.0513.968.745.122.610.744.699.055.75机械设备基础化工计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输煤炭美容护理农林牧渔汽车轻工制造商贸零售社会服务石油石化食品饮料通信4.1420.990.413.750.420.485.142.680.320.212.163.840.820.181.620.591.980.700.481.474.420.466.230.590.570.310.260.212.560.2718.787.190.211.360.436.987.028.011.0812.770.606.507.147.471.860.390.624.770.770.560.680.750.421.333.663.704.336.667.642.040.864.201.281.3043.452.093.032.060.9445.361.812.400.1617.812.880.1023.681.004.360.361.987.207.785.202.6517.37医药生物有色金属综合11.955.241.39银行5.44资料：wind，申万宏源研究证券研究报告212.3

复合SmartBeta成长：如何降低成长指数的波动率？◼

部分成长指数能够在22~24年成长弱势阶段表现相对占优、且控回撤能力较强••包括成长低波类、成长价值类、质量成长类、稳健成长类指数，其中东证优势成长、智选成长领先50再次出现在名单中从收益来看，除红利成长低波指数外，其余指数普遍在19~22年间表现出成长指数具备的相应收益；其中，稳健成长指数的表现相对突出，在24~25年间收益依旧较高•••其中：1）红利、价值因子均注重分红，前者使用“预期股息率”衡量，后者包括“分红连续增长年数”衡量2）稳健指标则使用利润率、现金流（华证）、估值（中证）等维度的指标构建表：成长弱势阶段表现相对较高&回撤控制较强的成长指数指数名称指数筛选框架代表年份表现2022年初~2024H1收益率

近十年最大回撤

2022年初~2024H1收益率分位数

近十年最大回撤分位数

综合得分

2018年

2022年

2023年

2024年

2025年

2026年

近十年年化红利成长低波全收益成长价值策略全收益大中盘质量成长低波全稳健成长全收益28.61%17.01%1.81%-24.72%-26.04%-24.16%-31.16%-27.94%-37.63%-35.19%-28.68%-32.61%-35.41%-49.30%100.00%99.10%95.80%94.10%89.10%96.60%90.80%85.80%87.50%85.00%-98.10%97.10%99.00%94.30%96.20%85.90%91.50%95.30%92.50%90.60%-99.05%

-15.51%0.34%

11.65%

31.19%

5.76%

1.41%11.65%19.60%12.76%11.69%5.87%98.10%

-16.66%

-11.92%

14.64%

29.78%

7.60%

7.10%97.40%

-16.93%

-8.35%

6.07%

18.03%

11.64%

-0.01%94.20%

-23.85%

-2.31%

0.22%

20.73%

30.61%

2.81%92.65%

-22.11%

-14.84%

-1.26%

13.88%

9.32%

-0.55%91.25%

-32.12%

-1.07%

-1.48%

16.64%

32.08%

14.46%91.15%

-26.53%

-20.19%

11.05%

13.88%

59.52%

9.23%90.55%

-17.35%

-15.88%

-1.25%

13.80%

9.33%

-0.57%90.00%

-22.12%

-11.84%

-4.28%

16.17%

16.10%

4.12%87.80%

-23.92%

-14.26%

-3.43%

14.01%

30.86%

1.51%-5.60%-11.64%3.87%华证低波成长东证优势成长全收益智选成长领先50全收益华证低波成长优选中盘质量成长5017.03%15.49%6.11%-9.54%-12.48%-12.27%-12.69%-31.17%12.68%11.72%7.98%大盘成长动量100(全)成长平均表现--28.15%

-20.46%

-9.38%

8.45%

36.27%

5.88%资料：wind，申万宏源研究；数据区间：2015/12/31~2026/3/9证券研究报告注：标蓝指数为长期业绩突出的成长指数222.3

稳健成长类指数的行业结构◼

稳健成长具备均衡偏成长属性，而红利成长低波则强调低波、行业多以银行为主表：稳健成长类指数的行业结构（%）指数简称报告期银行稳健成长2023年末红利成长低波2022年末9.308.6315.722.524.125.278.070.957.327.232.464.193.001.952.870.643.012.552024年末9.949.6110.356.586.999.686.542.646.022.783.660.823.821.635.670.872.410.412025年末9.149.299.918.051.6415.524.432.848.692022年末64.725.830.675.267.862.354.050.052.423.171.481.420.533.100.430.731.500.133.032023年末2024年末66.202025年末49.303.138.968.988.530.965.146.388.516.422.7669.084.771.13非银金融基础化工医药生物交通运输机械设备电力设备公用事业汽车3.127.1016.903.402.681.102.375.860.9312.920.490.684.101.81电子环保通信10.582.990.944.181.681.894.260.733.251.104.480.901.19轻工制造建筑装饰有色金属食品饮料纺织服饰家用电器传媒农林牧渔房地产石油石化社会服务计算机4.734.122.605.544.492.430.501.551.262.523.021.551.302.270.301.210.390.371.881.531.861.252.211.743.995.103.241.991.410.590.961.080.432.070.810.890.811.360.420.401.231.180.421.442.410.522.610.930.870.380.410.39商贸零售煤炭1.400.913.22建筑材料钢铁美容护理2.040.540.501.251.330.520.461.200.45综合0.48资料：wind，申万宏源研究证券研究报告232.4

其他维度成长指数——行业/主题+成长◼

行业指数多在特定时段表现突出：如2026年的周期稳健成长50，2019~2020年间的高端造质量成长50◼

主题指数中少有业绩独特的产品，相对独特的为：◼

1）深证ESG成长：2019~2020、2025年业绩突出，与主动权益基金的绩优时段高度相似◼

2）国新央企ESG成长100：2026年以来收益相对突出◼

注：除列示行业成长指数外，中信成长风格指数同样具备行业成长特征，且该指数属于公募基金业绩比较基准二类库表：行业/主题+成长指数的历年表现情况指数类型指数名称高端造质量成长50(全)中华联合优质成长全收益周期稳健成长50全收益创新药优势成长50全收益深证ESG成长R2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

2026年

近一年数据

近三年数据

近五年数据

近十年数据65.17%

77.05%

3.39%

-29.74%

-19.01%

10.96%

52.51%

-0.74%49.05%

46.90%

6.95%

-21.81%

-15.51%

9.29%

31.32%

3.07%26.26%

0.01%

7.82%

-11.06%

-10.80%

10.33%

23.83%

21.81%62.05%

65.84%

-9.26%

-25.32%

-12.27%

-18.11%

23.85%

-5.43%77.52%

94.17%

-0.21%

-27.91%

-30.65%

0.73%

86.62%

3.29%43.01%

29.61%

-8.35%

-13.14%

-6.26%

21.88%

3.87%

-0.20%33.18%

18.26%

5.62%

-13.01%

-5.60%

19.06%

18.40%

3.10%31.64%

42.28%

16.58%

-25.87%

-4.73%

13.57%

41.53%

2.80%44%33%56%12%84%6%34%22%35%-17%35%14%29%46%27%28%8%11%38%-36%3%199%151%123%81%行业153%149%100%96%央视成长R-4%26%37%46%-6%经济成长全收益16%37%33%35%主题民企成长(全)国新央企ESG成长100全收益

20.59%

25.26%

15.24%

-14.01%

-5.42%

13.82%

10.98%

14.31%ESG300成长优选全收益

55.34%

42.64%

-1.80%

-27.66%

-18.19%

16.67%

33.63%

1.10%87%55%资料：wind，申万宏源研究；数据区间：2016/3/10~2026/3/9证券研究报告242.4

行业/主题+成长中相对独特的产品◼

两类指数均相对重视行业维度的均衡筛选。••成长因子刻画上两指数并无突出细节，差异点更多在ESG相关指标从行业结构上看，ESG主题指数更倾向于电子、电力设备、公用事业、等行业，尽管深证ESG成长的表现特征与万得偏股混基相近，但从行业结构可见指数间存在明显差异点。图：深证ESG成长的选样方法表：代表主题+成长指数的行业结构（%）图：国新央企ESG成长100的选样方法指数简称报告期电子电力设备通信国新央企ESG成长100深证ESG成长2024年末25.31对比：万得偏股混基指数2023年末3.596.355.9320.2713.742.124.261.314.031.272.836.311.151.300.763.727.123.854.902024年末3.378.247.5213.6613.731.334.422.004.452.215.526.733.101.488.053.272.123.143.342025年末4.685.307.308.717.680.623.4511.973.636.042.106.537.415.506.783.741.473.542023年末15.7318.542025年末39.9614.0317.321.630.581.841.142.502023年末13.527.323.451.603.565.5514.023.421.113.051.931.516.216.261.930.521.270.480.512.460.502.340.773.071.381.277.591.092024年末16.519.754.801.842.776.669.533.561.012.952.061.023.955.042.240.601.360.451.343.570.541.040.753.221.551.544.961.2316.1716.820.36公用事业汽车11.409.536.1710.148.3011.712.761.260.373.633.181.965.778.010.400.380.26医药生物有色金属石油石化基础化工非银金融煤炭1.078.27计算机4.091.271.38机械设备交通运输建筑材料房地产2.01钢铁商贸零售家用电器环保0.950.568.320.110.740.801.151.720.230.620.780.170.922.103.551.28农林牧渔建筑装饰传媒3.672.060.920.570.45社会服务轻工制造食品饮料纺织服饰0.840.540.210.120.090.280.340.750.080.420.150.37证券研究报告资料：wind，申万宏源研究25主要内容1.

指数公司维度：布局现状&因子刻画2.

不同分类下的成长指数梳理3.

低相关成长子策略可用于构建多策略成长组合4.

风险提示及说明3.1利用成长指数之间的低相关性特征，构建多策略组合◼

参考聚类的分类结果，可见不同聚类下成长指数的超额收益相关性整体较低••••超额收益：指数日收益

-国证1000成长全收益指数日收益，根据2023/1/1以来的收益序列计算相关性多数成长细分策略的超额收益相关性均较低，其中分类3（高弹性）、分类4（质量成长）、分类5（行业成长）与其他类型成长指数的相关性均较低。相对较高的组合包括：分类1（微盘）&分类2（小盘），分类6（价值低波成长）&分类7（稳健成长）。我们可以据此筛选出独特分类下的代表指数，构造低相关性下的成长指数组合（参考右表）表：不同分类成长指数的平均相关性（2023年以来）表：独特成长分类&对应代表性指数聚类下的分类结果分类1（微盘）分类2（小盘）分类3（高弹性）分类4（大盘）分类5（行业）分类6（低波）分类194.85%69.40%-0.71%1.56%分类269.40%79.70%22.72%-8.12%6.44%分类3-0.71%22.72%48.91%-6.54%-5.42%-22.45%2.31%分类41.56%分类58.93%6.44%-5.42%14.08%-分类627.86%6.61%分类743.32%45.54%2.31%指数类型小微盘成长高弹性成长大盘/质量成长稳健成长指数简称优势成长科创成长A500成长指数代码399698.SZ000690.SH932494.CSI对应全收益指数代码CN2698.CNI-8.12%-6.54%56.09%14.08%57.88%28.27%-22.45%57.88%17.62%87.15%49.54%28.27%18.08%49.54%61.98%000690CNY01.SH932494CNY010.CSI931579CNY01.CSI8.93%27.86%6.61%17.62%18.08%分类7（稳健/超预期）

43.32%45.54%东证优势成长

931579.CSI：wind，申万宏源研究资料：wind，申万宏源研究；数据区间：2023/1/1~2026/3/9资料证券研究报告273.1

多策略成长组合：长期收益风险比更优◼

对比代表性成长指数，采用多策略的成长组合能够在中长期实现绩优的业绩表现表：多资产组合的年度表现年度表现2016年2017年风险平价净值-16.19%16.08%-34.67%48.19%56.93%16.92%-21.73%-14.88%19.42%48.77%5.98%中证800成长-10.83%26.93%-30.33%50.87%42.51%-4.36%-26.83%-18.48%6.91%国证成长-14.03%8.33%••我们使用风险平价模型，基于滚动五年波动率构建组合从收益可见，风险平价组合少有年份实现绩优，但在全期下能够实现更强的业绩表现，且组合波动相对更低，体现多策略成长组合的长期适应性2018年-33.12%47.89%50.58%6.37%2019年2020年图：不同组合2016年以来的业绩表现2021年2022年-26.63%-17.62%6.19%32.76%3.59%2023年2024年2025年50.21%3.65%