教学材料《财务管理》-第四章项目投资管理

第一节项目投资概述一、投资的含义和分类

投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。（一）按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资。（二）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资。（三）按照投资的方式不同，分为对内投资和对外投资。

(四)按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。下一页返回第一节项目投资概述

二、项目投资及其特点（一）项目投资的定义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。本章所介绍的工业企业投资项目主要包括新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）和更新改造项目两种类型。（二）项目投资的特点与其他形式的投资相比，项目投资具有投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）、投资数额多、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。下一页返回上一页第一节项目投资概述三、项目计算期的构成项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和经营期（具体又包括投产期和达产期）。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年称为投产日。在实践中，通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末成为终结点，假定项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造除外）。从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力的过渡阶段。达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。运营期一般应根据项目主要设备的经济适用寿命确定。下一页返回上一页第一节项目投资概述项目计算期、建设期和运营期之间有以下关系成立，即：项目计算期=建设期+经营期四、项目投资资金的投入方式原始投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。返回上一页第二节项目投资现金流量分析一、现金流量概述：（一）现金流量的定义现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。必须注意的是，本书介绍的现金流量，与编制财务会计的现金流量表所使用的现金流量相比，无论是具体构成内容还是计算口径可能都存在较大的差异，不应该将他们混为一谈。返回上一页第二节项目投资现金流量分析（二）现金流量的作用首先，现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动态的反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场上，便于更完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。其次，利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境，即：由于不同的投资项目可能采取不同的固定资产折旧方法、存货估价方法或费用摊配方法，从而导致不同方案的利润信息相关性差、透明度不高和可比性差。下一页返回第二节项目投资现金流量分析

再次利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了有关投资决策评价指标的计算过程。最后，由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，有助于在计算投资决策评价指标时，应用资金时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。二、计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设在计算现金流量时，为防止多算或漏算有关内容，需要注意以下几点：（1）必须考虑现金流量的增量，（2）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素；（4）充分关注机会成本；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析

为克服确定现金流量的困难，简化现金流量的计算过程，本章特做一下假设：1.投资项目的类型假设2.财务可行性分析假设3.项目投资假设（全投资假设）4.建设期投入全部资金假设5.经营期与折旧年限一致假设6.时点指标假设7.确定性因素假设8.产销平衡假设下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析三、现金流量的内容（一）现金流入量一个投资项目的现金流入量，是指该项目引起的企业现金收入的增加额。一般情况下，一个投资项目会引起下列现金流入：1.营业现金收入如果投资者的投资项目扩大了企业的生产能力，会使企业的营业收入增加，而企业新增的营业收入扣除有关的付现成本增量后的余额，就是该项目引起的一项现金流入。2.回收固定资产余值回收固定资产余值主要是指投资项目所形成的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析3.回收流动资金回收流动资金是指新建项目在项目计算其完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。回收的固定资产余值和回收的流动资金余额统称为回收额。

4.其他现金流入量其他现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入项目。下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析（二）现金流出量的估算1.建设投资的估算。固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量，应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。无形资产投资和其他资产投资，应根据需要和可能，逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产的原值。下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析2.流动资金投资的估算。在项目投资决策中，流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用营运资金。估算可按下式进行：某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额

=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析3.经营成本经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现时货币资金支付的成本费用。经营成本所有类型项目投资在经营期所都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。4.各项税款各项税款主要是指项目投产后依法缴纳的、单独列出的各项税款，包括营业税和所得税等。5.其他现金流出其他现金流出是指不包括在以上内容中的现金流出项目。估算时可根据具体情况进行。下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析（三）净现金流量的确定1.净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计期内由每年现金流入量于同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。净现金流量具有以下两个特征：第一，无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数量上表现出不同的特点；建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。根据净现金流量的定义，可将其理论计算公式归纳为：净现金流量=现金流入量－现金流出量下一页返回上一页第二节项目投资现金流量分析2.净现金流量的简算公式为简化净现金流量的的计算，可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段净现金流量。（1）建设期净现金流量的简化计算公式：若原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：建设期某年净现金流量=﹣原始投资额（2）经营期净现金流量的简化计算公式：经营期净现金流量可按以下简化公式计算：经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算一、投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包含静态投资回收期、投资收益率、净现值、现值指数、内部收益率。评价指标可以按以下标准进行分类：

1.按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。前者是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，又称为静态指标，包括投资收益率和静态投资回收期；后者是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标。下一页返回第三节项目投资决策评价指标

及其计算2.按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。只有静态投资回收期属于反指标。

3.按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资收益率为辅助指标。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算二、贴现法指标（一）净现值法净现值法是考虑了资金时间价值，把投资方案中未来现金流入量的总现值与现金流出量的总现值进行比较，求得净现值，借以比较确定投资方案优劣的一种投资方案评估方法。所谓净现值，是指某一特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来的现金流入和现金流出都要按照预定的贴现率折算为它们现在的价值，然而再计算它们之间的差额。如果净现值为正数，说明该投资项目的投资报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为负数，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率。其计算公式如下：下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算净现值=（二）现值指数法现值指数法，是指通过投资方案现金流入量的总现值同现金流出量的总现值之比，用以说明每一单位的现金流出，可以获得的现金流入量的现值是多少的一种投资方案的评价方法。如果把现金流出看作是投资成本，把现金流入的现值看作收益，现值指数亦称为贴现后成本收益率，或称获利指数。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算

净现值是一个绝对值，由于不同投资方案的投资额不尽相同，因此用绝对值表现的净现值就不好比较。现值指数是一种反映投资回收能力的相对指标。简单的说，现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，其计算公式如下：

现值指数(PI)=下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算

净现值法和现值指数法虽然是两种不同的评价方法，两种方法所确定的指标所起的作用也有所不同，但都是投资方案的现金流入量现值和现金流出量现值比较的结果。净现值以绝对数表示投资方案的预期经济效益，现值指数仅表示投资方案的相对获利能力。尽管现值指数法考虑了资金时间价值，计算也比较方便，但缺点是只知道未来的投资报酬率大于或小于最低的投资报酬率，而不能知道各个投资方案的实际投资报酬率。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算

现值指数法的一般规律是：现值指数大于1，说明以现值表示的现金流入量不仅能还本付息，而且还有剩余利益；如果现值指数等于1，说明以现值表示的现金流入量刚好够还本付息，没有剩余利益；如果现值指数小于1，说明以现值表示的现金流入量不仅没有剩余利益，而且不够还本付息。（三）内含报酬率法内含报酬率是指投资项目未来的现金流入量的现值等于项目的初始现金流出量时的贴现利率。内含报酬率法就是指对不同投资方案的现金流入量进行贴现，是所得的总现值恰好与现金流出量的总现值相等，净现值等于零，人们通过比较不同方案净现值等于零的贴现率大小，并以此为标准确定最佳方案的一种投资方案评价方法。内含报酬率一般用IRR来表示。如果初始现金流出量或成本发生在第0期，那么它可以用内含报酬率表示如下：下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算二、非贴现法指标采用非贴现法评估企业投资方案，主要的特征是所用的经济指标均不考虑资金时间价值，它把不同时间的现金流量看成等值的，因此这类方法也称为非贴现现金流量分析技术，实际工作中经常采用的主要有投资报酬率法和投资回收期法两种方法。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算（一）投资报酬率法投资报酬率（记作ROI），也叫作投资利润率，又叫会计收益率，是指某投资项目生产经营期正常年度利润额或各年平均利润额占投资总额的比率。其计算公式如下：投资报酬率法的决策标准为：投资项目的投资报酬率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算（二）投资回收期法投资回收期法是通过计算比较不同方案的投资回收期，来分析评价投资决策方案的一种方法。投资回收期是指由投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间。简单的说，就是收回原始投资所需要的时间，也就是投资项目经营现金流入量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期指标一般以年为单位，计算时往往计算两个指标：一个是项目计算期（建设期加生产经营期）的投资回收期，用PP表示；另一个是生产经营期（不包括建设期）的投资回收期，用PP′表示，由于建设期S=PP-PP′,因此，PP和PP′只要求得其中一种形式，就可以推算出另一种形式。一般情况下，投资回收期越短，投资方案越有利。下一页返回上一页第三节项目投资决策评价指标

及其计算

如果一项长期投资资金的投入均集中发生在建设期内，投产后每年现金流入量相等，投资回收期的计算方法就是：返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策（一）独立方案的含义在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。就一组完全独立的方案而言，其存在的前提条件是：（1）投资资金来源无限制；（2）投资资金无优先使用的排列；（3）各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；（4）不考虑地区、行业之间的相互关系及其影响；（5）每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。下一页返回第四节项目投资决策评价指标的运用（二）独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。因为对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在着“接受”或“拒绝”的选择。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”，从而“拒绝”本身也是一种方案，一般称之为0方案。因此，任何一个独立方案都要与0方案进行比较决策。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用（三）评价方案财务可行性的要点：1、判断方案是否完全具备财务可行性的条件如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：（1）净现值NPV≥0；（2）获利指数PI≥1；（3）内部收益率IRR≥基准折现率ic；（4）包括建设期的静态投资回收期PP≤；（即项目计算期的一半）；（5）不包括建设期的静态投资回收期PP′≤n/2(即运营期一半)；（6）投资收益率ROI≥基准投资收益率i(事先给定)。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用2．判断方案是否完全不具备财务可行性的条件如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。这些条件是：（1）NPV＜0；（2）PI＜1；（3）IRR＜ic；（4）PP＞n/2；（5）PP′＞n/2；（6）ROI＜ic。3．判断方案是否基本具备财务可行性的条件如果在评价过程种发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，PI≥1，IRR≥ic），但次要或辅助指标处于不可行区间（如PP＞n/2，PP′＞n/2或ROI＜i），则可以判定该项目基本上具备财务可行性。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用4、判断方案是否基本不具备财务可行性的条件如果在评价过程中发现某项目出现NPV＜0，PI＜1，IRR＜ic的情况，即使有PP≤n/2，PP′≤n/2或ROI≥i发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。（一）其他应当注意的问题第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得到完全相同的结论。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用二、多个互斥方案的比较决策互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。（一）净现值法所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用（二）净现值率法所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，净现值率最大的方案为优。在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就不同了。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用（三）差额投资内部收益率法所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作IRR）并据与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。该法适用于两个原始投资不相同的多方案的比较决策。其原理如下：下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用

假定有A和B两个投资方案，A方案的投资额大，B方案的投资额小。我们可以把A方案看成两个方案之和。第一个方案是B方案，即把A方案的投资用于B方案；第二个方案是C方案。用于C方案投资的是A方案投资额与B方案投资额之差。因为把A方案的投资用于B方案会因此而节约一定的投资，可以作为C方案的投资资金来源。

C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量ΔNCF。根据ΔNCF计算出来的差额内部收益率ΔIRR，其实质就是C方案的内部收益率。

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在这种情况下，A方案等于B方案与C方案之和；A方案与B方案的比较，相当于B与C两个方案之和与B方案的比较。如果差额内部收益率ΔIRR大于基准折现率，则C方案具有财务可行性，这就意味着A方案优于B方案；如果差额内部收益率ΔIRR小于基准折现率，则C方案不具有财务可行性，这就意味着B方案优于A方案。总之，在此法下，当差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。下一页返回上一页第四节项目投资决策评价指标的运用（四）年等额净回收额法所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。计算公式如下：某方案年等额净回收额＝该方案净现值×回收系数或＝该方案净现值×1/年金现值系数下一页返回上一