海外航空行业市场25Q4景气度跟踪：全球航空业需求向好供应链约束仍存

海外航空市场2

5

Q

4

总结全球视角：

全球航空运力运量进入常态化增长区间，

Q

4

全球航空需求增速为25

年季度最高。25

年全年全球航空旅客周转量（

R

P

K

）

同比增长5

.

3

%

，

其中国际R

P

K

增长7

.

1

%

，

国内R

P

K

增长2

.

4

%

；全行业运力投放（

A

S

K

）

同比增长5

.

2

%

，

其中国际A

S

K

增长6

.

8

%

，

国内A

S

K

增长2

.

5

%

。全年整体旅客需求增长略高于运力供给，

整体客座率微升至83

.

6

%

，

同比提升0

.

1个百分点。其中25

Q

4

为全年需求增速最高季度，

R

P

K

同比增6

.

0

%

、A

S

K

同比增5

.

7

%

，

客座率升至84

.

0

%美国市场：

国际机票收入持续增长，

四大航司盈利分化。25

Q

3

起美国航空客票销售扭转了前两个季度的同比下滑态势，

11

月虽有政府停摆影响，

国际客票收入仍同比保持提升。25

Q

4

美国四大航运力投放增长高于旅客周转量增长，

客座率同比下降，航司盈利分化明显，

达美航空净利润同比增长45

%

，

美国航空则下滑83

%

，

较2

0

1

9

年美国航空、西南航空净利润回落；

盈利分化背后反映美国航空需求K

型复苏特征，

高端商务/

国际旅行反弹领先，

国内大众休闲需求恢复较慢。欧洲市场：

航班量稳中有升，

票价同比小幅回落。进入2

0

2

5

年四季度欧洲航空市场航班量稳中有升，

10

月/

11

月/

12

月较2

0

1

9

年恢复率分别为102

%

/

1

0

0

%

/

1

0

1

%

；

2

0

2

5

年11

-

12

月欧洲航空市场整体机票价格（

去通胀后）

同比24

年下降，

分别为-

0

.

76

%

/

-

5

.

08

%

。欧洲代表航司25

Q

4

盈利分化，

I

A

G

净利润同比增长，

汉莎航空、瑞安航空净利润则同比下滑。亚洲主要航空市场：延续增长态势，

周边市场客流表现亮眼。东南亚及日韩主要机场客流吞吐量同比提升，

25

年吉隆坡/

泰国A

O

T

机场集团/

韩国机场/

日本机场客流量同比分别增长11

%

/

2

%

/

19

%

/

6

%

；

全球主要中转机场受益于中转客流与本土需求双增长，

25

年新加坡/

多哈/

中国香港机场客流量同比分别+

3

%

/+

3

%

/+

17

%

。机队规模方面，

亚太地区多个航空市场机队数仍低于19

年水平，

印尼、泰国较19

年收缩明显，

而印度航司机队数同比19

年增长24

%

，

扩张增速领跑区域市场。投资分析意见：

推荐航空板块。当前飞机制造链困境前所未有，

供给高度约束，

客座率水平已经达历史高位，

出入境旅客量增长趋势确定，

航空板块投资有望迎来黄金时代。近期受地缘冲突影响，

油价大幅上涨，

航司短期经营面临压力，

外部因素冲击不改行业长期供需向好趋势，

建议关注底部布局机会。重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，

关注全球飞机租赁公司，

关注业绩持续改善的机场板块。

◼

风险提示：

需求增长不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值；航空安全事故。 2主要内容3全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见25Q4全球航空需求增速为25年季度最高，亚太航司贡献最大图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）2025Q4，全行业客运周转量（RPK）达到2.4万亿，同比增长6.0%。经季节性调整后，

客运周转量环比增长2.5%，为2025年最高季度增速；以可用座公里（ASK）衡量的全行业运力同比增长5.7%，低于RPK增幅，带动客座率提升0.2个百分点至84.0%。其中，亚太航司RPK同比增长7.4%，贡献全球RPK增量的40%以上；欧洲航司RPK同比增长6.6%，贡献全球近30%的RPK增量；北美航司表现最弱，RPK仅同比增长

0%。图：25Q4按航司注册地划分的RPK与ASK同比增速IATA（国际航空运输协会），研究425年全球航空供需增长，客座率创新高图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）◼

全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间。2025年全年全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.1%，国内RPK增长2.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长5.2%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长2.5%。全年整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.6%，同比提升0.1个百分点，国内、国际客座率均已恢复至2019年疫情前的水平。图：全球整体、国际、国内客座率82.6%83.6%

82.0%83.5%

83.6%83.7%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%整体国际国内2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025IATA（国际航空运输协会），研究525年全球航空供需增长，客座率创新高◼

2025

年非洲、亚太、拉美、非洲、中东及欧洲等地航空市场RPK均保持同比增长。（

1

）

国际市场：亚太地区国际RPK同比增长10

.

9

%，

继续在全球范围内领跑，

北美市场整体RPK同比增长2

.

1

%；（

2

）

国内市场：

巴西、印度、日本国内RPK均保持高增长，

美国国内RPK同比下降0

.

6

%。图：全球国际航空市场航空运营数据70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%非洲 亚太RPK（vs

2024)欧洲 拉丁美洲ASK（vs

2024)中东 北美客座率（右轴）图：全球主要国内航空市场航空运营数据12.0% 86.0%10.0% 85.0%8.0% 84.0%6.0% 83.0%4.0% 82.0%2.0% 8

0%0.0% 80.0%-2.0% 79.0%澳大利亚 巴西 中国大陆 印度 日本 美国RPK（vs

2024) ASK（vs

2024) 客座率（右轴）IATA（国际航空运输协会），研究6◼

2025

年以来制造商主流机型交付量仍未全面恢复。◼

空客2025

年交付A

320

系列机型607

架，

月均约51

架（

疫情前月均交付量54

架，

2024

年同

期月均交付量50架）。◼

波音2025

年交付B

737

系列飞机446

架，

月均交付约37

架（

疫情前月均交付量48

架，

2024年同期月均交付22

架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）图：空客A320系列机型交付情况（架）25年飞机供应链约束仍存10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月 8月 9月 10月20222023 2024 2025 2026 疫情前（19年）11月 12月2027计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月 8月 9月疫情前（年）10月 11月 12月计划空客官网、波音官网，研究7◼

2025

年波音、

空客的宽体机交付也尚未完全恢复到疫情前的水平。◼

空客

2025

年交付宽体机93架，月均约8

架（

疫情前月均交付量14架，

2024

年同期月均交付量7

架）。◼

波音

2025

年交付宽体机153

架，

月均交付约13

架（

疫情前月均交付量

21

架，

2024

年同期月均交付7

架）。图：波音宽体机型月度交付情况图：空客宽体机型月度交付情况25年飞机供应链约束仍存05101520251月2月3月4月5月6月7月8月20222023 2024 2025 20269月 10月 11月 12月疫情前（19年）05101520251月2月3月4月5月 6月7月8月9月 10月 11月 12月20222023202420252026疫情前（19年）空客官网、波音官网，研究8图：波音空客季度获订单量（架）◼

波音空客积压存量订单量仍处高位，

订单量高于交付量。空客2025

年总交付量793

架（

2019

年全年

863

架）

，

同期订单量为

1000

架；

波音总交付量600

架（

2018

年全年803架），

同期订单量为1175

架。图：波音空客季度总交付量（架）图：波音空客2025储备订单量（架）25年飞机供应链约束仍存407608252544271210619243212001039131170153

159344211242180214

153116353490020040060080010001200波音 空客136105157839211657130160

160131027189172247142181174269136

150170201286350300250200150100500波音 空客6720空客官网、波音官网，研究98754100009000800070006000500040003000200010000波音空客10通用电气、雷神技术、赛峰集团、势必锐航空，研究◼

根据波音空客飞机部件供应商交付情况，

2025

年部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍低于19

年水平。表：

波音空客核心飞机部件供应商交付情况25年飞机供应链约束仍存201920232024202525vs19Q12019Q22019Q32019Q42019Q12024Q22024Q32024Q42024Q12025Q22025Q32025Q4

2025普惠发动机746875996105541%189173165219232236252276250227266312GE商业发动机2390207519112386-0%751723714202489402501519444551664727LEAP发动机17361570140718024%424437455420367297365378319410511562CFM56发动机391526052-87%15310569641216131912141511Spirit波音机身867457376--216215220216705888160145152126-Spirit空客机身869725825--224221200224191225178231236214217-787起落架165304165-61%4143423911914716141817A350起落架82464842-49%23182120151111111310910A330neo机身92546269-25%242725161613132020161419A320neo机身60257962271719%120160157165135162159166155152186224支线机身63551275473516%153151147184121275169189181180195179A350洗手间771414448423-45%1702301801918111213911651112126134商务舱座椅563498324822632-53%13281209148716102425085921140704534428966A320应急滑梯4921395044414533-8%1223117511551368108088212561223118694611861215一级配电系统-%主要内容11全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见美国航空市场：航空消费占比维持高位2025

年12

月美国个人消费者支出升至历史新高，

受联邦基金利率下调与整体通胀回落推动。全年看，

美国个人消费总规模持续增长，

从2010

年的10

.

3

万亿美元增长至2025

年的21

万亿美元，

其中服务消费占比也已经恢复到疫情前的水平。在服务消费内部，

航空旅行支出占比已从疫情后第一年的0

.

34%

增长到2024

年0

.

95%

的峰值，

2025

年虽小幅回落至0

.

93%，

但仍显著高于疫情前水平。图：美国个人消费支出与通胀率、联邦利率关系A4A（美国航空协会），研究12美国航空市场：航空消费占比维持高位2025

年12

月美国个人消费者支出升至历史新高，

受联邦基金利率下调与整体通胀回落推动。全年看，

美国个人消费总规模持续增长，

从2010

年的10

.

3

万亿美元增长至2025

年的21

万亿美元，

其中服务消费占比也已经恢复到疫情前的水平。在服务消费内部，

航空旅行支出占比已从疫情后第一年的0

.

34%

增长到2024

年0

.

95%

的峰值，

2025

年虽小幅回落至0

.

93%，

但仍显著高于疫情前水平。图：消费规模（万亿美元）与服务业占比 图：美国航空消费占个人消费比例（%）0.73

0.74A4A（美国航空协会），研究130.78

0.780.730.70.71

0.750.810.340.630.86

0.890.95

0.930.40.60.50.7

0.650.80.910.30.20.102010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025美国航空市场：国际机票收入持续增长◼

25Q

3

起美国航空客票销售扭转了前两个季度的同比下滑态势，

25

Q

3

美国航空业国内、国际机票收入同比增长5

.

1

%、4

.

6

%，

10

月继续保持了这一势态，

11

月美国政府停摆导致联邦航空管理局（

FAA）

和运输安全管理局（

TSA）

等关键机构人手严重不足，

空管和安检人员大量缺勤，

全美40

个主要机场逐步削减航班运力，直接导致可售机票数量大幅减少，

但国际市场仍保持2

.

7

%

的正增长，

整体仍呈现出强劲的复苏向好趋势。图：2025年美国国内/国际机票收入同比变化-0.5%4.2%-0.7%-0.2%

-0.3%-2.7%5.1%4.6%4.8%2.7%3.0%2.0%0%0.0%-

0%-2.0%-3.0%-4.0%4.0%5.0%6.0%2025Q12025Q22025Q32025.102025.11国内 国际A4A（美国航空协会），研究14◼

2025

年美国国际客源中，

8

个国际地区出入境美国的客流量同比下降，

其中墨西哥、加拿大、英国三大主要客源地同比下降0

.

5

%、7

.

6

%、 8

%

，

更多的国家地区出现客流上升，

日本、意大利客流量皆增长9

.

4

%。图：美国主要国际航线客流量同比变化美国航空市场：国际航线客流量增速分化-0.5%A4A（美国航空协会），研究15-7.6%-

8%0.4%

0.6%9.4%0.7%0.7%

0.0%-0.8%9.4%5.6%-7.7%7.0%8.1%2.0%

2.2%7.0%

6.5%-2.9%-6.2%-0.2%2.6%5.5%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%-10.0%墨

加

英

多

德

日

法

韩

荷

哥

意

西

牙

巴

巴

哥

阿

土

爱

巴

卡

萨

瑞

葡西

拿

国

米

国

本

国

国

兰

伦

大

班

买

西

拿

斯

联

耳

尔

哈

塔

尔

士

萄哥

大 尼 比

利

牙

加 马

达

酋

其

兰

马

尔

瓦 牙加 亚 黎 多共 加和国截至25

年底，

美国航空在飞飞机架数为

6141

架，

较

24

年底增长129

架

，

同比2019

年底增长

6

.

2

%，

同比2024

年底增长2

.

1

%。飞机租赁价格持续提升，

反映出高利率、整体通胀及供应链紧张等多重因素影响。截至2025

年12

月，

A

321

neo、B

737

MAX

8

、A

350

-

900

、B

787

-

9

的市场租金同比2019

年同期分别增长16

%、26%、10

%、14%。图：美国在飞飞机数（架）图：各机型的租金水平仍在高位（千美元）美国航空市场：飞机数量增长缓慢，租赁价格高企49549551553234754017411242081150108411201152660239265249010002000300040005000600070002019.122023.122024.12 2025.12宽体机 窄体机 大型支线飞机 小型支线飞机40031010909504653901200107916%26%10%14%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400A321

NEOA350-900B787-9B737

MAX82019 2025 增速（右轴）A4A（美国航空协会），研究16美国四大航25Q4扩张有别，盈利现分化25Q

4

美国四大航公告运营数据，

第四季度总体运力投放增长高于旅客周转量增长，

客座率同比24

年下降。美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空旅客周转量（

RPM

）

分别同比+

2

%/-1

%/+

6

%/+

3

%

，

运力投放（

ASM

）

分别同比+

4

%/+

1

%/+

6

%/+

6

%

，

客座率分别同比-

2

pct/-

2

pct/+

0

pct/-

2

pct。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）航司RPM ASM 客座率19Q424Q425Q4YOYVS1919Q424Q425Q4YOYVS1919Q424Q425Q4YOYVS19美国航空58,91860,67661,5962%5%70,27271,50374,4724%6%84%85%83%-2%-1%公司公告，研究17达美航空56,02860,38759,861-1%7%65,46772,03572,9461%11%86%84%82%-2%-4%美联航58,63364,46368,2466%16%71,03878,29883,3656%17%83%82%82%0%-1%西南航空33,22434,47135,5673%7%40,00443,53346,0526%15%83%79%77%-2%-6%◼

25

Q

4

客英里收益水平仍高于疫情前水平，

达美航空同比增长领跑。美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空客英里收益同比19

年Q

4

增长17

%/

18

%/

20

%/

19

%

，

同比24

年Q

4

分别为+

1

%/+

2

%/-

1

%/+

4

%

。◼

单位成本仍处于较高水平。25

Q

4美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空单位ASM

成本同比19

年Q

4

增长21

%/

30

%/

19

%/

21

%

，

同比24

年同期分别为+

4

%/+

4

%/

0

%/

0

%

。图：美国四大航客英里收益（美元）图：美国四大航单位ASM成本（美元）美国四大航25Q4扩张有别，盈利现分化17%18%20%19%1%2%-1%4%-5%0%5%10%15%20%25%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美国航空达美航空美联航西南航空19Q424Q425Q4同比

19（右轴）yoy（右轴）21%30%19%21%4%4%0%0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0.0000.0500.1000.1500.2000.250美国航空达美航空美联航西南航空QQQ同比

（右轴）yoy（右轴）公司公告，研究18◼

美国四大航

25

Q

4

收入显著超过2019

年水平，

同比24

年也实现总体增长。25

Q

4

美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空收入同比24

年同期增长

2

%/

3

%/

5

%/

7

%

。与2019

年同期相比，

收入增幅分别为24%/

40

%/

41

%/

30

%。◼

收入增长的同时美国四大

航25Q

4

净利润出现较大的分化。25

Q

4

美国航空/

达美航空/

美联航/

西南航空净利润同比

24

年同期分别

-

83

%/+

45

%/+

6

%/+

24

%

。与2019

年同期相比，

变化分别为-

76%/+

11

%/+

63

%/-

37

%。图：美国四大航Q4收入情况（百万美元）美国四大航25Q4扩张有别，盈利现分化-76%11%63%-37%-83%45%6%24%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%02004006008001,0001,4001,200美国航空达美航空美联航西南航空Q Q Q同比

（右轴）yoy（右轴）24%40%41%30%2%3%5%7%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美国航空 达美航空 美联航 西南航空19Q4 24Q4 25Q4 同比

19（右轴） yoy（右轴）图：美国四大航Q4净利润情况（百万美元）公司公告，研究19美国四大航2025

年度航司收入显著也超过2019

年水平，

同比24

年也实现总体增长。美国航空/

达美航空/

美联航/西南航空收入同比24年同期增

长1

%/

3

%/

4

%/

2

%。25

年度美国各航司净利润也出现较大的分化。美国航空/

达美航空/

美联航/西南航空年度净利润同比24

年同期分别-

87

%/+

45

%/+

6

%/-

5

%。盈利分化背后反映当前需求结构变化：

美国航空需求呈现K型复苏，

高端商务/国际旅行率先反弹、溢价能力强；

国内大众休闲需求恢复慢、价格战激烈。缺乏高端舱位和国际航线的低成本航司西南航空表现偏弱；

美国航空虽拥有可观国际航线，

但疫情期间退役大量宽体机导致其在国际线拓展上弱于达美航空、美联航。图：美国四大航年度收入情况（百万美元）图：美国四大航年度净利润情况（百万美元）美国四大航25年扩张有别，盈利现分化-93%5%11%-81%-87%45%6%-5%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%01,0002,0003,0004,0005,0006,000美国航空达美航空美联航西南航空,同比

（右轴）yoy（右轴）19%35%37%25%1%3%4%2%40%35%30%25%20%15%10%5%0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000美国航空达美航空美联航西南航空2019 2024 2025同比

19（右轴）yoy（右轴）公司公告，研究20主要内容21全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见欧洲航空市场：航班量稳中有升，票价同比小幅回落根据欧洲航空中心数据，

2025

年四季度欧洲航空市场航班量稳中有升，

恢复至疫情前水平，

10

月/

11

月/

12

月较2019

年恢复率分别为102

%/

100

%/

101

%。2025

年10

-

11

月欧洲航空市场整体机票价格（

去通胀后）

同比24

年下降，

变动幅度分别为-

0

.

8

%/-

5

.

1

%。图：欧洲航空市场月度航班量恢复图：欧洲航空市场月度机票价格指数eurocontrol（欧洲航空中心），研究22欧洲航空市场：航班量稳中有升，票价同比小幅回落25

年欧洲排名前10

的国家航班量同比增长4

.

0

%，

其中英国日均航班量最高，

达5

,

609

班/

天，

较24

年增长2

.

2

%

；

第二繁忙的是西班牙（

5

,

211

班/

天，

+

4

.

5

%

）

；

其后为德国（

4

,

888

班/

天，+

3

.

8

%）。25

年欧洲境内航线为主要流量来源，

日均航班量达23

,

305

班，

较24

年增长3

%。洲际航线日均航班量为6

,

293

班，

较24

年增长8

%

。与19

年相比，

所有洲际航线流量均已恢复（

除欧洲其他）。图：25年欧洲各国航空市场流量 图：25年欧洲航空市场各航线流量eurocontrol（欧洲航空中心），研究23欧洲航司25Q4盈利分化25Q

4

欧洲代表航司公告运营数据，

第四季度总体运力投放和旅客周转量同比2024年有所增加，

但是部分航司尚未恢复到疫情前的水平。2025

Q

4

汉莎航空/

IAG

运力投放（

ASK

）

分别同比+

4

%/+

2

%

，

旅客周转量（

RPK）

分别同比+

5

%/+

1

%。2025

Q

4

汉莎航空/

IAG/

瑞安航空的客座率分别为84%/

85

%/

92

%，

与2024

年同期相比，

同比分别+

1

pct/+

0

pct/+

0

pct。表：欧洲三大航运营数据恢复情况（百万）公司公告，研究注：本报告中瑞安航空数据均采用自然年财年。24航司ASK RPK PLF19Q424Q425Q4YOYVS1919Q424Q425Q4YOYVS1919Q424Q425Q4YOYVS19汉莎航空8537779024819124%-4%6953364943684545%-2%81%82%84%1%2%IAG8200584320

858482%5%6913072181

730661%6% 84% 86% 85%0%1%瑞安航空 - - - - - - - - - - 96% 92% 92% 0% -4%◼

欧洲代表航司25

Q

4

客公里收益水平仍高于疫情前水平，

同比略有回落。汉莎航空、IAG客公里收益同比19

年Q

4

分别+

23

%

、+

22

%

，同比24

年Q

4

分别-

4

%、-

2

%。◼

欧洲代表航司25

Q

4

单位成本相比去年有所下降，

相比疫情前仍处于较高水平。汉莎航空、IAG单位ASK

成本同比

19

年Q

4

分别增长+

16

%、+

7

%，

同比24

年Q

4

分别+

0

%、-

5

%

。图：欧洲航司客公里收益（欧元）图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）欧洲航司25Q4盈利分化16%7%0%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.140汉莎航空IAGQ QQ同比

（右轴）yoy（右轴）23%22%-4%-2%-10%-5%5%0%10%15%20%25%0.0000.0200.0600.0400.0800.1000.1200.140汉莎航空IAG19Q424Q425Q4同比

19（右轴）yoy（右轴）公司公告，研究25◼

欧洲代表航司收入相比疫情前已显著提升，

相比2024

年略有波动。

汉莎航空、

IAG

、

瑞安航空25

Q4

营业收入分别为

99

、80

、

32

亿欧元，

同比2024

年分别+

5

%、-

1

%、+

9

%，

同比2019

年分别+

14

%

、+

28

%

、+

69%。◼

同时

25

Q

4

欧洲代表航司净利润出现较大的分化。

25

Q

4

汉莎航空、

IAG

、

瑞安航空净利润同比

24

年同期分别-

55

%

、+

16

%

、-

80

%

，

与

2019

年同

期

相

比

，

同

比

分

别

+

41

%

、+

745%、-

65

%。图：欧洲航司Q4收入情况（百万欧元）欧洲航司25Q4盈利分化14%28%69%5%-1%9%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02,0004,0006,0008,00010,00012,000汉莎航空 IAG 瑞安航空19Q4 24Q4 25Q4 同比

19（右轴） yoy（右轴）图：欧洲航司Q4净利润情况（百万欧元）41%745%-65%-55%16%-80%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-200-1000100200300400500700600汉莎航空IAG瑞安航空QQQ同比

（右轴）yoy（右轴）公司公告，研究26◼

欧洲代表航司2025

年度航司收入显著也超过2019

年水平，

同比24

年也实现总体增长。汉莎航空、

IAG

、

瑞安航空收入同比

24

年同期分别+

5

%

、+

3

%

、+

11

%

，

与2019

年同期相比，收入增幅分别+

9

%

、+

30

%

、+

80%。◼

25

年度欧洲代表航司净利润也出现分化。

汉莎航空、

IAG

、瑞安航空年度净利润同比24

年同期分别-3%

、+16%、+

35

%

，

与2019

年同期相比，同比分别+10%、+95

%、+

115

%。低成本航司瑞安航空年度利润增幅领先，

反映欧洲休闲游需求旺盛。图：欧洲航司年度收入情况（百万欧元）欧洲航司25Q4盈利分化9%30%80%5%3%11%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%450004000035000300002500020000150001000050000汉莎航空 IAG 瑞安航空2019 2024 2025 同比

19（右轴） yoy（右轴）图：欧洲航司年度净利润情况（百万欧元）10%95%115%-3%16%35%-20%0%60%40%20%80%100%140%120%05002000150010002500300040003500汉莎航空IAG瑞安航空同比

（右轴）yoy（右轴）公司公告，研究27主要内容28全球航空市场景气度观察美国航空市场跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见图：日本机场月度客流量（人次）图：韩国机场月度客流量（人次）◼

东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，

其中韩国及日本客流量已超过疫情前水平。2025年吉隆坡国际/泰国AOT机场集团/韩国机场/日本机场客流量同比分别增

长11

%/

2

%/

19

%/

6

%。图：吉隆坡国际机场年度客流量（人次） 图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）亚洲主要航空市场客流恢复观察0500000010000000150000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月20192023202020242021 20222025140000001200000010000000800000060000004000000200000001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023 2024 202516000000140000001200000010000000800000060000004000000200000009月

10月

11月

12月1月

2月3月 4月5月 月67月

8月2023 2024 2025700000006000000050000000400000003000000020000000100000000CAPA（商业航空中心），研究292019 2020 2021 2022 2023 2024 2025◼

从全球主要的中转机场来看，

受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，

25

年新加坡/

多哈/

中国香港机场客流量同比24

年分别+

3

%/+

3

%/+

17

%。图：新加坡机场月度客流量（人次）图：多哈机场月度客流量（人次）亚洲主要航空市场客流恢复观察7000000600000050000004000000300000020000001000000011月

12月20191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2020 2021 2022 2023 2024图：印度机场月度客流量（人次）202560000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月

12月2019 2022 2023 2024 2025图：中国香港国际机场客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024 20258000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025CAPA（商业航空中心），研究30◼

亚太地区多个航空市场机队数仍低于19年水平，印度尼西亚、泰国航空市场机队数相较19

年收缩依然严重，25年底仅有19年的80%和79%。亚太市场中印度航司机队总数同比19年+24%，扩张增速领先，低成本航司主导市场需求。图：亚太以及中东主要航空市场机队数亚洲主要航空市场供给恢复观察24%-20%-7%6%6%14%-8%5%-21%15%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%30%25%20%15%10%0100200300400500600700800900印度印度尼西亚日本菲律宾卡塔尔新加坡韩国泰国阿联酋马来西亚2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025VS

2019（右轴）CAPA（商业航空中心），研究31主要内容32全球航空市场景气度观察美国航空市场历史复盘及跟踪欧洲航空市场跟踪亚洲主要航空市场跟踪投资分析意见航空板块投资分析意见◼

投资分析意见：推荐航空板块。当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率水平已经达历史高位，出入境旅客量增长趋势确定，航空板块投资有望迎来黄金时代。近期受地缘冲突影响，油价大幅上涨，航司短期经营面临压力，外部因素冲击不改行业长期供需向好趋势，建议关注底部布局机会。重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。ifind，研究注：中国国航、华夏航空2025年预测EPS参考业绩预告公告。33证券代码证券简称投资评级2026/3/16申万预测EPS（元）PE收盘价(元)总市值（亿元）20242025E2026E2027E2025E2026E2027E600029南方航空增持6.171,095-0.090.050.350.66123189600115中国东航增持4.681,073-0.19-0.070.250.49-1910601021春秋航空增持48.264932.322.753.494.13181412601111中国国航增持7.231,219-0.01-0.090.400.53-1814603885吉祥航空买入1

932810.420.560.7609211611002928华夏航空增持9.061250.210.470.770.94191210表：航空机场行业重点公司估值表风险提示34需求增长不及预期。航权谈判、宏观经济等因素行业整体需求长期无法得到释放，不利于航空公司消化业绩。油价大幅上升，人民币汇率大幅贬值。目前燃油成本仍是航空公司第一大成本，全球局部战争与地缘冲突加剧，原油供给端不确定性抬升，放大了油价超预期波动风险。油价快速上升虽会触发更高燃油附加费，但也会因成本转嫁对航空出行需求产生挤出效应，提升航司盈利持续恶化的概率。航空公司购租飞机、航油等核心资料主要以外币支付，2021年起实行的新租赁准则进一步放大了航司外币负债敞口，汇率大幅贬值将带来巨额汇兑损失，严重侵蚀航司当期利润。航空安全事故。空难等安全事故将对航空需求产生重大影响，同时会导致飞机停场时间拉长，有效飞行时间所分摊的各项成本将会提高，导致航空公司盈利环境快速恶化。信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录A股证券的以报告买入（Buy）说明：月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下