能源开采行业深度专题：印尼减产掀波澜全球煤市启变局

2相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采15.625.033沪深3000.2919.4最近一年走势《煤炭开采行业周报：中东地缘冲突加剧原油突破90美元/桶，煤价淡季有支撑（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-03-08《煤炭开采行业周报：海外煤价持续攀升、进口倒挂进一步扩大（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-03-01《煤炭开采行业周报：进口煤性价比已不在，节后煤价预期向上（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-02-243020100-10-20402025/03/132025/06/112025/09/092025/12/082026/03/08煤炭开采沪深300本篇报告分析了以下核心问题：梳理印尼煤炭行业发展情况，重点分析印尼煤炭行业控量保价的举措及动因。印尼概况：制造业发展推动经济增长，煤/镍/棕榈油出口居首：近年印尼经济稳步增长，2025年实际GDP同比+5.1

至13580.52万亿卢比，其中制造业为重要驱动力，增量贡献度21

。人口方面，印尼是世界第四人口大国，2025年人口增长至2.86亿人、城镇化率提升至59.6

，为经济增长及能源消费奠定基础。资源方面，印尼资源禀赋突出，动力煤、镍、棕榈油均为全球出口第一大国，2024年动力煤、棕榈油出口分别占全球48

、52

，2023年镍出口占全球43

，国内能源供应方面2024年煤炭占比升至40.37

。印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动。印尼煤炭储量以低热值煤为主且地域集中度较高，2025年国内需求增长难抵出口需求下滑之下，印尼煤炭产量同比变动由增转降，长期供给增长空间较为有限。印尼国内煤炭消费受火电与钢铁冶金驱动持续增长，2025年预计同比+9

至2.54亿吨，出口超六成流向中国与印度（2024年分别占比43

与19

），进口主要为补充冶金煤缺口且规模较小（2024年进口20.9百万吨，占该年印尼产量2）。印尼控量保价多措并举：2025年至今，印尼政府已从“控制总量+保障内需+压制出口+支撑价格”四个角度进行政策调整以期控量保价、优先国内供应，分别为1）2026年1月初计划将生产配额设定为6亿吨（相较2025年的预计7.9亿吨产量同比-24

），并将生产运营阶段RKAB有效期修改为一年、设置超产处罚机制，或将强化产量目标的约束性，2）2026年2月，印尼能矿部预计生产配额减少后，DMO比例可能超过30

以保障国内煤炭消费需求，3）2026年1月印尼财政部长表示预计对于煤炭行业征收5

-8

出口关税，或将压制煤企出口意愿，4）2025年年初要求印尼煤炭出口交易以HBA为基准（虽2025年8月发布新规取消该要求但仍体现其托价意图）。控量保价动因如何？煤企经营角度，2025年FOB最低价已落入印尼低、中热值煤主要短期边际成本区间（据IEA报告图表，为30-60美元/吨），即跌破部分煤矿成本线，历史来看成本较煤价降幅更小之下煤企盈利空间已明显收窄，为保障煤企健康发展，印尼政府具有提煤价诉求。政府收入角度，印尼非税国家收入中采矿业贡献较大比例（2025年占比26

），主要来源于其所贡献的特许权使用费，据IEA估计2025年煤价下行之下特许权使用费预计同比-24

至30亿美元，考虑到煤炭特许权使用费的费率随HBA价格累进，印尼政府具有提煤价诉求。印尼煤炭供需平衡表：对于2026年，分别以国内产量为7.0、7.2和7.5亿吨进行乐观、中性与悲观假设，测算得2026年印尼可供出口量为4.25-4.75亿吨，同比减量为0.5- 0亿吨，假设印尼出口至中国煤炭量占总出口量比例延续2025年水平，则对应中国进口煤减量0.2-0.4亿吨（占2025年总进口量的4

-8

）。投资建议：印尼作为煤炭出口大国，其控量保价、优先保障国内供应的政策导向，或将使其可供出口煤炭量明显下滑，从减少进口煤供应角度促使我国供需趋紧从而打开煤价上行空间，煤炭依然是值得把握的价值资产。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。风险提示：1）印尼政策变动风险；2）测算误差风险；3）可再生能源持续替代风险；4）储能发展加速风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）国别情况差异风险。34、重点公司代码股票名称2026/3/13 EPS PE股价2024A2025E2026E2024A2025E2026E1277.HK力量发展2.170.250.150.228.714.29.7买入601088.SH中国神华48.922.952.612.7516.618.717.8买入601225.SH陕西煤业26.242.3174891 415.113.9买入600188.SH兖矿能源2 7746072614.920.317.3买入601898.SH中煤能源18.8246273712.914.913.8买入600546.SH山煤国际12.39140.740.9110.916.713.7增持600256.SH广汇能源7.510.450.250.4116.629.718.2买入601699.SH潞安环能15.200.820.810318.518.814.7增持000983.SZ山西焦煤7.450.550.390.4913.619.315.2增持600348.SH华阳股份10.150.590.450.5617.222.718.1买入000933.SZ神火股份36.88932.132.5619.117.314.4买入600985.SH淮北矿业14.19840.56127.725.612.7买入601666.SH平煤股份9.090.960.240.509.537.518.3增持601918.SH新集能源8.280.920.790.909.010.59.2买入60100 SH晋控煤业18.1568142810.815.914.2买入002128.SZ电投能源33.612.382.342.5714.114.413.1买入5印尼控量保价多措并举，背后动因如何？印尼煤炭供需平衡表与投资机会5印尼主要煤企梳理43印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动2投资建议及风险提示6印尼概况：制造业驱动经济稳步增长，煤/镍/棕榈油出口居首16图表：印尼2025年实际GDP同比增长5.1%图表：2011–2025年印尼主要行业GDP实际增速制造业推动印尼2025年实际GDP提升5.1

：2008年以来，面对国际金融危机，印尼政府应对得当，经济仍保持较快增长。2014年以来，受全球经济不景气和美联储调整货币政策等影响，经济增长有所放缓。总统佐科执政后，提出建设“全球海洋支点”构想，大力发展海洋经济和基础设施，经济保持稳步增长。2020年，由于新冠疫情带来的冲击出现了下滑，GDP同比-2.07

，随后出现回暖且增速趋于平稳。2025年，在投资增长与工业活动增加的支撑下，制造业成为国民经济增长的主要驱动力，该年印尼实际GDP同比+5.1

至13580.52万亿卢比。印尼经济中制造业占主体地位：印尼注重制造业发展，2018年印尼政府启动“工业4.0”计划，即通过大力发展制造技术来提振国家经济，把纺织及服装、汽车、电子等定为重点支持行业；2023年8月，印尼国家发展计划部宣布启动《2025—2045年国家长期发展规划》，提出8项发展议程、17个发展方向以及45项关键发展指标，其中重点之一是推动制造业进一步发展，将制造业对该国国内生产总值（GDP）的贡献率提升约10pct。制造业发展情况来看，2018-2025年制造业实际GDP增速维持在3

-6

区间内（除2020年），2025年印尼制造业GDP占比以20

位列第一，对于经济增长的贡献度已达21

。2025年，印尼制造业采购经理指数自8月以来持续扩张，2026年1月录得52.6，显示生产活动持续增长，印尼工商会馆（Kadin）认为厂房投资改善及固定资产利用率提升的支撑下，2026年制造业增速将接近6

。图表：印尼2025年GDP分行业占比情况、印尼央行、；注：3月9日人民币兑印尼卢比汇率为1人民币=2452.48印尼卢比制造业20批发零售,汽车和摩托车维修13农林牧渔业11建筑业10采矿业7信息和通信7运输和存储5公共管理和国防,社会基本保障3金融和保险4教育3房地产3其他行业1476543210-1-2-3020004000600080001000012000140002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025印尼:GDP:不变价同比增速万亿卢比-6-4-20246810122011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025制造业批发零售,汽车、摩托车维修建筑业

农林牧渔业

采矿业%7人口净增长以及城镇化率上升带来电力刚需提升从而拉动能源消费：印尼是世界第四人口大国，仅次于中国、印度和美国，占世界总人口比例基本维持在3.5

。据Worldometers数据，印尼自2020年以来人口持续增长，全国人口以CAGR为 12

提升至2025年的2.86亿人，年度增速有所放缓，由2000年的+ 57

下滑至2025年的+0.79

；人口城镇化率提升明显，自2000年以来累计提升18.50pct至59.60

。人口净增长及城镇化率上升可从电力刚需角度奠定国内能源消费基本盘。据Worldometers估计，2026年印尼人口仍具增长动能，将同比+0.76

至2.88亿人，继续增长的高基数人口将为印尼经济发展提供潜力，并对于国内能源消费形成拉动。图表：印尼人口情况Worldometers、年份人口（百万人）年度变化中位年龄（岁）生育率密度（P/km²）城市人口占比人口占全世界人口比例人口全球排名2026E2880.7630.72.0815960.303.47420252860.7930.42.115859.603.47420242830.8230.12.12156593.47420232810.8529.82.1315558.303.48420222790.7329.62.1515457.603.48420202750.9829.12.1915256.103.48420152622327.92.3514552.603.50420102463026.62.4613649.103.51420052313325.22.4512745.103.50420002165723.62.51194

103.5048图表：2010–2025年印尼棕榈油产量/出口量及占全球比例706050403020100504540353025201510502010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025棕榈油产量棕榈油产量占全球比例棕榈油出口量棕榈油出口量占全球比例图表：2024年动力煤全球贸易进口前五国家情况图表：2023年镍全球贸易进口前五国家情况资源与能源季刊、美国农业部、、印尼资源丰富，是煤炭/镍和棕榈油的重要生产国：煤炭方面，据印尼能源与矿产资源部（后文简称“印尼能矿部”）数据，截至2024年，印尼煤炭资源量979.6亿吨，煤炭储量319.6亿吨；镍方面，据美国地质调查局数据，截至2025年，印尼镍储量为62百万吨，占全球比例44.29

，镍开采量为2.60百万吨，占全球比例为66.67

；棕榈油方面，印尼2025年棕榈油产量47百万吨，占全球比例57.85

，是棕榈油的主要生产国。印尼动力煤/镍/棕榈油均为出口第一大国：据资源与能源季刊数据，2024年印尼动力煤出口占全球动力煤出口的48（其次为澳大利亚18、俄罗斯11），2023年镍出口占全球镍出口的43（占比明显高于其他国家，其次为巴西1、哥伦比亚0.7），均为出口第一大国；据美国农业部数据，2025年印尼棕榈油出口24百万吨，占全球比例563。百万吨9印尼当前能源供应结构中以传统能源为主：国内经济发展以及全球能源供应国角色，都对印尼的能源供应提出更高要求，但短期内印尼国内新能源发展有限，只能依赖传统能源。从实际供应上看，2024年印尼煤炭、石油和天然气等传统能源合计占比达到了85.4%，而水力、地热、光伏、风能及其他能源占比大约只有14.6%，在能源结构中仍占较小份额。其中，煤炭供应占比提升最为显著：从2014年的25.9%提升至2024年的40.37%，提升约14.43pct，从2019年开始超过石油，成为印尼最主要的能源供应品种。横向来看，印尼为全球第一大煤炭出口国：2024年，印尼煤炭产量达8.36亿吨（同比+8%），位于全球第三，仅次于中国和印度。印尼煤炭生产主要用于出口，2024年印尼煤炭消费量及出口量分别为4.72/

10.72艾焦，分别位列全球第四/第一。据印尼统计局数据，2025年印尼出口煤炭5.24亿吨，同比-6%。图表：印尼能源供应中煤炭占比提升明显（%）印尼能矿部、EnergyInstitute、图表：2024年全球煤炭生产排名前十国家（百万吨）图表：2024年全球煤炭消费排名前十国家（艾焦）图表：2024年全球煤炭出口排名情况（艾焦）0100020003000400050006000中国印度印度尼西亚美国澳大利亚俄罗斯联邦南非哈萨克斯坦德国土耳其0 20 40 60 80 100

土耳其越南韩国南非俄罗斯联邦日本印度尼西亚美国印度中国- 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

印度尼西亚澳大利亚俄罗斯美国蒙古哥伦比亚南非加拿大其他独联体其他非洲其他亚太地区中国世界其他地区欧洲28.8240.3716.1710090807060504030201002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024石油 煤炭 天然气 水力发电 地热能 太阳能 风能 其他10印尼控量保价多措并举，背后动因如何？印尼煤炭供需平衡表与投资机会5印尼主要煤企梳理43印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动2投资建议及风险提示6印尼概况：制造业驱动经济稳步增长，煤/镍/棕榈油出口居首111据印尼能矿部数据，截至2024年，印尼煤炭资源量979.6亿吨，煤炭储量319.6亿吨。分地区来看：煤炭储量角度，主要分布在1）加里曼丹岛20 96亿吨（由48个PKP2B、6个IUPK和597个IUP组成），其中东加里曼丹省是印尼煤炭出口物流的支柱，该省的Samarinda、Bontang港口可全年提供深水装货服务，能够满足好望角型散货船的租船运输需求，南加里曼丹产出的低热值煤炭则主要用于履行火电厂合同，以及满足菲律宾、越南的现货招标需求，2）苏门答腊岛116.96亿吨（由11个PKP2B和274个IUP组成），该岛的穆西河盆地拥有丰富褐煤资源，是印尼国家电力公司（PLN）的Sumbagsel电网的主要煤炭供应地，但由于穆西河的吃水深度限制制约了船舶的装载量从而推高了货运成本，当地煤炭的出口竞争力不佳；从煤炭热值构成来看：截至2024年，以低卡煤为主（673亿吨，占比69

），中卡煤与高卡煤占比基本相当，分别以155/151亿吨占比16

、15

；综合热值与区域来看：由印尼煤矿按热值分布图可见，中、低卡热值（5200大卡以下）的煤炭在加里曼丹与苏门答腊两岛分布相对均匀，而高卡煤主要分布在加里曼丹岛。图表：印尼煤矿按热值分布图 图表：印尼煤炭以低热值为主，占比超五成（数据截至2024年）印尼能矿部、155亿吨,

16151亿吨,

15低卡煤中卡煤高卡煤低卡煤热值：<=4200大卡中卡煤热值：4200-5200大卡673亿吨,69高卡煤热值：>=5200大卡12国内需求增长难抵出口需求下滑，2025年印尼产量出现降势：印尼煤矿以露天开采为主，开采条件较好，煤炭产量随着煤炭需求上涨而快速扩张，自2021年以CAGR为11

提升至2024年的8.36亿吨，加剧了全球煤炭供过于求的局面，中、低热值煤价格走低，2025年随着印尼的两大煤炭出口主要市场（中国、印度）减少采购，且国内需求仅在电力和冶炼行业的推动下略有增长之下，印尼煤炭产量约为7.9亿吨（同比-6

）。预计印尼未来产量提升空间有限：一方面，近年来由于露天采矿的限制，如剥离比例限制、采矿成本上升以及相关环境法规日益严格，印尼矿工逐渐转向地下采矿，使生产难度进一步加大。另一方面，从新增产能来看，据IEA数据，截至2025年12月，印尼有8座新矿在建、3座煤矿扩建，统计到的新增产能为38.13百万吨（主要为扩建项目），占2025年产量的4.8

，较少的新项目也在一定程度限制未来产量提升。此外，IEA对印尼未来产量实现增长也并不乐观，据IEA预测，至2030年印尼国内煤炭产量将下降至约6.71亿吨，主要系印尼煤炭出口量下滑导致，国内消费量仍有提升预期。图表：2015-2024年印尼煤炭产量 图表：印尼新增产能项目汇总所属公司项目名称类型 预计建成时间产能（百万吨）煤种PTAtlasResources

TbkRatahCoal

Mine新建--动力煤AlamTri

ResourcesBhaktiEnergi

Persada--PTAtlasResources

TbkKelbaraEnergiPratama(KEP)Coal

Mine-0.6AlamTri

ResourcesPTPariCoal

Project-3.5GeoEnergy

GroupSuryaTambangTolindo(STT)Coal

Mine2031-PT.ResourceAlamIndonesia

TBKPTLoa

Haur-0.03PTQinfaMiningIndustri70,PTWidayanusaMandiri25,

PT

LintasTimurInvestama

5SDECoalMine-Stage

220269PTBayanResourcesTbk

92.7PTGunungbayanPratamaccoal(GBP)Coal

Mine扩建20258GeoEnergy

GroupTriaryani(TRA)Coal

Mine202617PTResourceAlamIndonesiaTbk

-75.00,Private-

25.00KaltimMineralCoal

Mine新建--焦煤PTAdaroMinerals

Tbk.PTMaruwaiCoal-

Expansion扩建--印尼能源部、、IEA、；注：右图数据截至2025年12月，存在统计不完全风险-10-5051015202501002003004005006007008009002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024印尼煤炭产量同比百万吨132520151050-5-10-15-2035300100200300400500600201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024印尼:煤炭出口量同比百万吨、印尼能源部、印尼煤炭主要用于出口，通过复盘2010年以来出口量，变化大致分为以下阶段：高速发展时期：2010-2014年，为印尼煤炭出口量加速扩张阶段，由2.08亿吨连续增长至3.82亿吨，CAGR为+16.4

；震荡时期：2015一2017年，受国际煤炭需求不足影响，印尼煤炭出口总量连续3年出现下滑，2017年煤炭出口量跌幅更是达到13.3

，煤炭出口总量降至2.87亿吨；波动反弹时期：2018一2019年，印尼加大对中国大陆以及印度等国家及地区的煤炭出口，整体出口量止跌企稳，其中2019年对中国大陆出口煤炭约 44亿吨，同比增长近8100万吨（+128

），同期对印度出口煤炭约 17亿吨，同比增长近6700万吨（同比+134

），印尼出口总量因此提升至4亿吨以上。2020年因疫情影响出口下降，2021年以后恢复增长，2024年印尼煤炭出口实现5.55亿吨，同比增长7.2

。而据印度尼西亚国家统计局（BPS）2026年2月2日发布的统计数据显示，2025年印尼煤炭出口5.24亿吨（同比-6.1

）。超过六成煤炭出口至中国大陆和印度。2024年，印尼出口至中国大陆、印度以及菲律宾的煤炭数量分别达到2.39亿吨、

08亿吨以及3855万吨，分别占比43

、19

以及7

。图表：2010-2024年印尼煤炭出口情况 图表：2010-2024年印尼煤炭分国家/地区出口情况 图表：2024年印尼煤炭分国家/地区出口情况0100002000030000400005000060000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024泰国中国大陆日本马来西亚韩国其他国家印度中国香港西班牙 菲律宾中国台湾万吨日本5韩国5印度19西班牙0菲律宾7中国大陆43马来西亚5其他国家10中国香港

中国台湾 泰国1 3 214印尼国内耗煤量总体呈上升趋势，增量主要源自钢铁冶金、电力行业：2014-2024年印尼耗煤量以CAGR为1 8

提升至2.33亿吨，其中2022年增长强劲，同比大幅提升62

，主要系公共卫生事件后经济复苏、新投产燃煤电厂以及镍产业扩张的推动，之后年度变动幅度收缩至10

以内，2024年同比+9.29

。耗煤量的增长主要受电力和钢铁及冶金业发展的驱动，其中随着印尼国内火电装机规模的持续提升，火电行业耗煤量呈较为平稳的上升趋势，2014-2024年CAGR+7.8

，2024年同比增长1,227万吨（同比+10）；钢铁及冶金业耗煤年度间同比增速波动较大，其中2018-2019年同比增速高达483.3

-475.1，主要系实施矿产下游政策，2022年同比+3798万吨（同比+333

），贡献国内耗煤量近五成增量（增量占比46

），2023、2024年增速趋稳，分别同比+2 7

、+15.7。据印尼能矿部，2025年印尼国内煤炭销售实现2.54亿吨，同比+9

。分行业结构占比来看：据印尼能矿部数据，2024年发电厂耗煤量约 3亿吨，占总耗煤量的57

，其次为钢铁及冶金业，耗煤量约6952万吨，占总体耗煤量30

，其他行业方面水泥、纺织及化肥业（4

）、纸浆和纸张（3

）以及其他行业（6

）。图表：印尼2014-2024年耗煤量整体呈上升趋势图表：印尼电力和钢铁及冶金业煤炭消耗量增长可观图表：2024年印尼各行业耗煤量占比情况0500010000

150002000025000钢铁及冶金业 发电厂 水泥、纺织及化肥业 纸浆及造纸业 型煤 其他万吨钢铁及冶金业30发电厂57纸浆及造纸业3水泥、纺织及化肥业4型煤0其他6万吨、-100010020030040050060002000400060008000100001200014000160002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024 2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024印尼能矿部、；注：左图中1）2014-2015年“其他”包含贸易商数据，自2016年起“其他”不再包含贸易商数据，2）2019年企业通过在线报告系统提交数据，涵盖种植业、林业及未分类销售额，其中未分类销售额数据预估包含水泥、纺织与化肥，以及纸浆与造纸行业。钢铁及冶金业耗煤钢铁及冶金业耗煤同比发电厂耗煤发电厂耗煤同比万吨15图表：印尼并网发电装机规模不断提升

100908070605040

30201002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024燃气发电厂柴油发电厂蒸汽发电厂燃气-蒸汽联合循环发电厂风力发电厂水力发电厂地热发电厂其他印尼能矿部、 、2010年以来印尼发电量中煤电占比呈放大趋势，近年较稳定：印尼发电结构中煤电发电量持续上行，自2010年以CAGR为8.99

提升至2024年的228.43万亿千瓦时，占总发电量比例亦呈放大趋势，自2010年的40.33

提升20.57pct至2024年的60.90，其中2020-2024年占比波动已较为平缓。煤电增长背后主要系并网新增装机容量及工业园区自备电厂的推动，且未来仍具增长潜能。装机容量方面，印尼并网装机总量不断提升，结构以蒸汽发电厂为主：印尼发电装机规模不断提升，并网发电装机规模从2010年的33.98GW提升至2024年的95.80GW，CAGR达7.68

，其中蒸汽发电厂（主要燃料为煤炭）装机提升最为明显，从2010年的12.98GW提升至2024年的54.34GW，CAGR达10.77

；印尼发电装机仍以蒸汽发电厂为主，截至2024年，印尼蒸汽发电厂装机占总装机的57

，其次是燃气-蒸汽联合循环发电厂，约为19

。工业园区自备电厂方面，一类镍及铝冶炼产能均在扩大，该部分电力用煤仍有提升空间：据世界能源研究所（WRI），印尼有55个正在运营的镍加工设施，其中90

采用冶炼工艺，该工艺下最终生产阶段使用电炉将矿石转化为金属，这些电炉所需电力占生产过程中总能耗的60

以上，其中97

来自镍行业的自备燃煤电厂（在国家电网之外建造和运营），2023年镍行业耗电约1000亿千瓦时。作为二类镍（镍含量<99.8

）的主要生产国，印尼正在扩大其一类镍（镍含量>99.8

）的产能以满足电池供应链的需求，且其铝冶炼产能也在扩大（以北加里曼丹为主），据IEA估计，铝冶炼新增产能将增加约300亿千瓦时的电力需求并在短期内加剧对煤电的依赖。图表：2024年印尼并网发电装机中超五成是蒸汽发电厂图表：2010-2024年印尼发电结构单位：吉瓦蒸汽发电厂57水力发电厂5燃气发电厂5燃气-蒸汽联合循环发电厂19

柴油发电厂6地热发电厂3风力发电厂

其他0 51009080706050403020100201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024水电 可再生能源 石油 天然气 煤炭 其他能源16、印尼能源部、虽然印尼动力煤资源丰富，但其炼焦煤资源匮乏，且仅有少量气煤，不足以支撑焦化生产，所以印尼炼焦煤主要依赖进口，主要来源国为澳大利亚和俄罗斯，其中澳大利亚因为海运距离较近，有煤种和运费优势，印尼焦煤进口的首要来源。自2012年起，印尼煤炭进口量呈现增长趋势，从2012年的7.8万吨增长至2021年的1452万吨，2012-2021年CAGR高达79

，其中2021年同比+62

，2022年同比-15至12.4百万吨，2023-2024年恢复增长，2024年同比+44至20.9百万吨，但仅占该年印尼产量的2

。-100010020040030050060070080005101520252010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024图表：印尼煤炭进口量情况印尼:煤炭进口量 同比百万吨17印尼控量保价多措并举，背后动因如何？印尼煤炭供需平衡表与投资机会5印尼主要煤企梳理43印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动2投资建议及风险提示6印尼概况：制造业驱动经济稳步增长，煤/镍/棕榈油出口居首1182026年2月，据财联社资讯，由于印尼政府提议大规模削减煤炭产量，该国矿商已暂停现货煤炭出口，引发市场对于印尼煤炭市场关注。复盘来看，自2025年至今印尼政府已有多项政策变动，反映其煤炭市场发展方向已转向控量保价，并优先保障国内供应。控制总量：2026年1月8日，印尼能矿部部长明确表示，政府计划将2026年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下降超24

。2026年3月，据煤炭资源网，彭博社援引矿产与煤炭总局秘书长称2026年煤炭生产目标初步定为7.33亿吨（2025年产量目标为7.35亿吨），但其同时称可能根据生产调整计划和减产情况进行修改。保障内需：2026年2月，据印尼能矿部估计，国内生产配额减少后，DMO比例可能超过30

以保障国内能源供应，印尼能矿部已批准第一代持有煤炭开采特许经营协议（PKP2B）及采矿业务许可证（IUP）的国有矿业公司100

的年度生产额度，但要求这些企业预先划拨至少30

的煤炭产量以履行DMO。压制出口：印尼2026年起拟对煤炭出口征收关税，结束近20年的煤炭出口免税政策。据煤炭资源网，印尼财政部长1月28日表示，预计出口关税最终税率实施基于煤炭基准价格的5

-8

的累计税率，且考虑将征收期限追溯至2026年1月生效。征收关税将提升煤企出口成本，压制煤企出口意愿，亦达到保障国内供应目的。支撑价格：2025年年初，为提升印尼在全球煤炭市场的话语权，要求印尼煤炭出口交易以HBA为基准，虽8月发布新规允许煤炭销售低于指导价，但仍体现印尼政府已着力支撑价格。19年度制度表现/关键变更2023据2023年第10号部长条例——RKAB有效期变更：生产活动阶段的RKAB有效期延长为三年（减少行政频次、保障产业可持续性、优化生产运营规划及增强投资确定性）；勘探阶段RKAB有效期仍为一年RKAB允许年内修改：企业在当年可申请1次RKAB变更，需在提交第一份季度报告后提交、最迟不得超过7月31日。2024生产活动阶段的RKAB有效期三年正式执行据2024年第15号部长条例——允许第二次重新提交RKAB：根据MEMR10/2023，企业仅被允许在被拒绝后重新提交一次RKAB申请，MEMR

15/2024指出允许企业在其之前的重新提交被拒后再次重新提交RKAB。2025据2025年第17号部长条例——RKAB有效期变更：考虑到三年有效期下难以及时调控供给、应对矿产和煤炭商品价格下滑带来的财政收入压力，将生产活动阶段的RKAB有效期恢复为一年，并对超出生产配额的公司设置了处罚机制（包括削减下一年度的计划配额以及对超出配额的产量进行罚款），强调更强的供给与销售管控。2026过渡条款：印尼能矿部1月5日表示，允许2026年RKAB尚未获批的矿商在2026/3/31之前继续生产，但产量不得超过此前三年期RKAB中规定2026年产量计划的25

。SMM、中国国际贸易促进委员会东莞市委员会、煤炭资源网、中伦律师事务所、印尼矿业公司的生产和销售会受到行政方面的制约：印尼矿业公司在进行矿产或煤炭勘探与生产之前，必须经能源与矿产资源部审批工作与预算计划，即RencanaKegiatanAnnualBersama（简称RKAB），分为勘探活动阶段的RKAB与生产活动阶段的RKAB。复盘RKAB制度演进，主要体现在生产活动阶段RKAB有效期的变化：2023年为保障产业可持续性、优化生产运营规划及增强投资确定性，发布2023年第10号部长条例，指出将生产运营阶段的RKAB有效期由一年延长为三年；2025年，为应对矿产和煤炭商品价格下滑带来的财政收入压力，提升运营灵活性、维护国家财政收入，发布2025年第17号部长条例，指出将生产运营阶段的RKAB有效期恢复为一年。图表：印尼生产活动阶段RKAB有效期经历“一年期→三年期→一年期”的演进20为何恢复生产活动阶段RKAB有效期为一年？2022-2025年，印尼煤炭实际产量持续高于年度目标，2023年放开年中RKAB修订后，产量超目标幅度同比提升8个百分点至12

；2024年三年期RKAB正式执行后，超产幅度进一步提升6个百分点至18

；2025年虽受国际煤价低迷影响，超产幅度有所收窄，同比回落11个百分点，但仍达7

。综前所述，生产活动阶段RKAB三年有效期制度下产量目标的约束性有所弱化。由前文所述，印尼2021-2024年产量快速扩张加剧煤炭供过于求局面，中、低热值煤价格走低。因此，通过恢复RKAB一年有效期、强化产量目标的约束性，进而管控实际产量、提振煤价，或为印尼将2026年RKAB有效期恢复为一年的关键动因。对于2026年印尼计划削减RKAB煤炭生产配额：2026年1月8日，印尼能矿部部长明确表示，政府计划将2026年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量7.9亿吨大幅下降超24

。实际生产情况来看，据中国煤炭经济研究会，国外媒体3月2日发布的信息援引印尼官方的初步统计数据显示，2026年1月份，印度尼西亚煤炭产量为4600万吨，为自2022年1月（4453万吨）以来的煤炭生产最低月度水平，2022年当时的煤炭生产受到了28天出口禁令的影响。中国煤炭经济研究会、煤炭资源网、印尼能源部、、-5051015200.00004.003.002.005.008.007.006.009.0020212022202320242025图表：2021–2025年印尼产量目标与实际产量产量目标 实际产量 产量超出目标幅度单位：亿吨21ADCOLaw、Katadata、DMO强制实施对象制裁措施被执行煤企标准具体办法禁止煤炭出口-直到根据销售百分比或销售合同完成DMO的煤炭销售（1）煤炭生产经营阶段采矿业许可证（IUP）；（2）煤炭生产作业阶段特别采矿经营许可证（IUPK）；（3）生产作业阶段的煤炭工作合同（PKP2B）；缴纳罚款（2023年取消）不能满足国内公益电厂煤炭需求的煤矿公司和IPP持有人罚款金额为出口销售价格与公共利益电厂煤炭供应的煤炭基准价格之间的差额（国内市场义务）乘以煤炭出口销售量，即煤矿公司DMO的未履行煤炭销售量不能满足国内煤炭需求的煤矿公司和IPP持有人罚款金额为出口销售价格与煤炭基准价格之间的差额乘以煤炭出口销售量，即煤矿公司DMO的未完成煤炭销售量（4）作为PKP2B延续的特殊采矿业务许可证支付赔偿金与国内煤炭用户没有销售合同，或煤炭不符合国内市场规范的煤矿公司赔偿金=基于煤炭质量和参考煤炭价格变化的补偿率x（国内需要的煤炭销售义务–实现国内煤炭销售）行政处罚不履行DMO义务，特别是不履行支付罚款和/或赔偿金的义务暂时停止所有生产运营，或在最长60自然日内提交疏忽声明，若不遵守，则或将吊销煤矿公司拥有的采矿许可证为缓解国内煤炭供应紧张形式，印尼政府提出国内市场义务（DMO），即迫使当地煤矿向国内市场供应部分煤炭，在煤炭产量提升有限前提下，DMO政策通过行政措施，加剧了国内供应和出口之间的矛盾。DMO政策演变：2009年，印尼能矿部在第34号条例首次提出；2018年，印尼能矿部发布两项法令，规定DMO的煤炭销售最低限额为年度批准生产计划的25

，若不满足则将面临制裁，例如在2019年工作计划和预算中削减产量，以及减少出口配额；并设定供应PLN电煤的价格上限为70美元/吨，以在煤价较高时减轻国有电力公司PLN的财务负担（PLN是印尼国内最大的煤炭买家，主要购买中低热值的煤炭），量价两端形成“配额+限价”共同管控；2021-2022年，国际煤价快速提升之下印尼煤企对于DMO的履约意愿明显减弱（2021年上半年DMO煤炭销售实际执行量达到5222万吨，仅完成全年375亿吨目标的37.98

，2020上半年实际执行量为6488万吨），为提升DMO履约比例，满足国内发电厂对工业原材料/燃料的需求，印尼能矿部提出DMO的强制实施对象、制裁措施等细则。2023年，印尼能矿部发布第399号法令，为避免企业虚报计划产量以避免履约，将DMO的计算基数从“获批的计划产量”调整为“实际年产量”，并将处以罚款和赔偿金修改为仅处以赔偿金。图表：2022年第13号法令下的印尼DMO相关条款220501001502002503003502015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/12022/3/12023/3/12024/3/12025/3/12026/3/1Indonesia-Investments、印尼能源部、 、煤炭资源网、中国煤炭经济研究会、；注：右图中2025年DMO为目标值，DMO比例为2025年目标DM0数量/2025年产量目标从实际执行角度看，据印尼能矿部数据，2015年-2021年期间DMO执行量从87百万吨提升至 33亿吨，但DMO比例不高，仅在19

-23

区间内波动，DMO执行力度较为不足，其中2021年在煤炭价格大幅上升、相较PLN电煤价格上限的价差明显扩大背景下，DMO比例同比-2pct至22

，致使该年年底PLN煤炭库存跌至极低水平，为此2022年1月实施为期三周的出口禁令，政策端加强约束之下2022年DMO实现2.16亿吨，比例提升至31

。2025年DMO目标要求再次提升，数量目标定为2.39亿吨，占全年产量目标比例高达32

，目前据印尼能矿部，以2.54亿吨实际供应量与7.9亿吨产量计算得2025年DMO实际比例为32

。对于2026年：考虑到印尼DMO绝对量与国内需求相匹配，2026年控产量之下为保障内需，DMO比例或将提升。2026年2月，据印尼能矿部估计，国内生产配额若减少至6亿吨，DMO比例可能超过30

。DMO比例提升或将导致可供出口的煤炭数量明显降低，对于煤炭出口形成更强的限制。2026年3月，据煤炭资源网，外媒报道称印尼能矿部设定2026年DMO目标为2.479亿吨（较2025年目标同比+4

），彭博社援引矿产与煤炭总局秘书长称2026年煤炭生产目标初步定为7.33亿吨（可能根据生产调整计划和减产情况进行修改），若以该初步生产目标计算，则2026目标DMO比例已达到34

（相较2025目标DMO比例+2pct）。图表：印尼HBA价格与PLN电煤价格上限对比 图表：印尼国内DMO绝对值及比例均呈上行趋势0510152025303505010015020025020152016201720182019202020212022202320242025目标值DMODMO比例单位：百万吨印尼煤炭销售基准价HBA PLN电煤价格上限单位：美元/吨23图表：印尼煤炭销售基准价走势图2023年修订基准价公式、2025年修改基准价发布窗口并曾提出将其作为出口法定最低限价：印尼煤炭销售基准价HBA，是印尼确定煤炭产品价格和确定煤炭出口的特许权使用费的基础。2023年3月，为对印尼国营企业和煤炭生产商都确保公平，印尼能矿部对HBA的公式进行修订，根据前一月价格（占70

）和前两月均价（占30

）计算（修订前公式参考印度尼西亚煤炭指数（ICI）、纽卡斯尔出口指数（NEX）、全球纽卡斯尔指数（GCNC）和普氏（Platts）5900指数四个指数各25

），并针对不同发热量煤确定三档价格，分别为HBA（发热量6200-6400大卡）、HBAI（发热量5100-5300大卡）和HBAII（发热量4100-4300大卡），8月对于部分等级进行轻微调整，HBA、HBAI、HBAII对应发热量分别为6322、5300、4100大卡，并新增HBAIII（发热量3400大卡）加强对于低热值煤种的覆盖；2025年年初再次修订，核心内容包括自3月1日起

1）为提升印尼在全球煤炭市场的话语权，要求印尼煤炭出口交易以HBA为基准，取代原有的以印尼煤炭指数(ICI)或纽卡斯尔煤炭期货价格定价（同年8月发布新规允许煤炭销售低于指导价，但纳税缴费仍依基准价），2）为更好地反映市场变化，将HBA的发布频率由原来的每月一次调整为每月两次，分别为每月1日和15日。实际HBA价格来看：自2023年新价格公式出台以来基准价已回落至历史中位并趋稳，而从HBA的历史走势来看价格回调可追溯到2022年10月（331美元/吨），截至2026年3月1日，HBA、HBAI、HBAII和HBAIII的最新价格分别为102、71、48和34美元/吨。印尼能矿部、煤炭资源网、图表：印尼煤炭销售基准价（单位：美元/吨）基准价HBA基准价HBAI基准价HBAII基准价HBAⅢ煤质发热量(Kcal/Kg):6322,灰分

:15,硫分/

:0.8,发热量(Kcal/Kg):5300,灰分

:6.04,硫分:0.75发热量(Kcal/Kg):4100,灰分

:3.90,硫分:0.23发热量(Kcal/Kg):3400,灰分

:3.88,硫分:0.242026/3/1102.377

2947.6434.252026/2/15102.877

7447.3433.852026/2/1106.1173.9648.2135.832026/1/15104.037

6148.3935.382026/1/1103.372.2347.0535.132025/12/15100.8169.9345.4435.022025/12/198.2667.9944.3734.152025/11/1103.7567.2244.0233.742025/10/15109.7467.7643.7133.922025/10/1106.9464.8443.1232.952025/9/15103.4964.442.5832.782025/9/1105.3366.542.332.323002502001501005003502009/3/12010/3/12011/3/12012/3/12013/3/12014/3/12015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/12022/3/12023/3/12024/3/12025/3/12026/3/1印尼煤炭销售基准价HBA单位：美元/吨24图表：2025年印尼总运营成本中燃料成本提升明显运营成本角度，B40政策明显推高2025年印尼煤企燃料成本：由于印尼煤炭生产以露天矿为主，燃料成本（占总运营成本40）为主要成本项目，2025M1起，印尼政府将强制性生物柴油掺混比例提高至40

（即B40政策），据IEA测算，该政策将导致2025年印尼燃料成本上升约20

，推动采矿总运营成本提升至18美元/吨（但仍为全球最低水平）；据印尼煤炭矿业协会（ICMA）估算，该政策全面实施后每年生产成本约增加1万亿印尼盾。生产成本角度，2025年FOB最低价格已跌破部分煤矿成本线：印尼煤炭储量里低、中热值煤占比高，据IEA统计的低、中热值煤短期边际成本曲线，在考虑可变生产成本、覆盖层清除、特许权使用费、内陆运输和港口使用费后，2025年低、中热值动力煤海运出口的整体短期边际成本为65美元/吨，由图可见印尼短期边际成本多数处于30-60美元/吨区间内，据CCI动力煤价格指数，2025年3800大卡FOB价格最低价换算5000大卡后为53美元/吨，已落入该区间内，意味着已有煤企出现亏损。IEA注：右图的生产成本曲线未根据不同质量的煤进行调整，图中2025年价格根据1-9月价格平均图表：2025年低、中热值动力煤短期边际成本曲线25图表：2024年Adaro

Andalan煤炭业务吨煤毛利明显收缩历史来看，近年煤炭价格下降但生产成本具有刚性，煤企利润挤压明显：据EMBER，2022年全球能源危机的背景下，印尼煤炭生产成本与煤炭价格均大幅上升，该年度净利润提升，然而随着煤炭价格逐渐回落，生产成本却居高不下，从而导致净利润下滑，2025年净利润已低于2021年水平。具体煤企Adaro

Andalan来看，2024年吨煤销售成本降幅不及吨煤售价降幅，吨煤毛利明显收缩：以Adaro

Andalan2024年报所披露数据测算，其2024年吨煤销售成本-14.6

至55.1美元/吨，吨煤销售成本构成中下降幅度最为明显的是费率随HBA累进的特许权使用费（同比-5.6美元/吨至15.0美元/吨），吨煤收入则同比-17.0

至75.1美元/吨，吨煤收入较吨煤成本下降幅度更大之下AdaroAndalan吨煤毛利同比-22.9至20.0美元/吨。AdaroAndalan公司公告、EMBER、20242023同比变动比例同比变动幅度煤炭销量（百万吨）68.163.47.44.7吨煤售价（美元/吨）75.190.4-17.0-15.3吨煤成本（美元/吨）55.164.5-14.6-9.4吨煤成本构成（美元/吨）特权使用费15.020.6-27.4-5.6开采成本22.623.7-4.5- 1折旧0.60.59.30.0运输装卸费6.16.1- 2-0.1矿权摊销0.70.7-10.1-0.1煤炭加工3.03.6-15.4-0.6矿井复垦成本0.50.6-9.8-0.1外购煤6.67.6-13.0- 0库存变动-0.10-105.6- 0吨煤毛利（美元/吨）20.025.9-22.9-5.9图表：2023年起印尼煤企利润被挤压明显（单位：美元/吨）26图表：2019-2025年印尼能源与矿产PNBP结构图表：2019-2025年印尼采矿业税收、PNBP及贡献度图表：2019-2025年印尼财政收入、税收及PNBP印尼能矿部、IEA、IDNFinancials、CNNIndonesia、ANTARA、DDTC、；注：税收不含关税与消费税印尼采矿业对于政府财政收入的贡献主要体现在PNBP（非税国家收入，下同）：2019-2025年采矿业对于PNBP贡献比例均高于对于税收贡献比例，其中2022年全球煤价上行背景下，采矿业PNBP/税收占印尼整体PNBP/税收比例分别同比+14pct/+3pct至31

/6

，之后受国际煤价回落影响均有下行，2022-2025年分别累计-4pct/-5pct至26

/2

（其中2025年采矿业税收为根据前11月值年化）。合计来看，2022年采矿业税收与PNBP对于整体印尼财政收入贡献比例同比+5pct至11

，2025年下降至约7

，此外采矿业发展亦通过可带动其他行业发展，如煤炭国内货运及外贸海运带动交通运输业及航运业、煤炭于港口进行装卸与仓储带动港口服务业、煤炭企业信贷带动金融行业（2021-2024年印尼本土银行为煤炭企业提供的贷款总额达72亿美元）等等，通过上述行业税收对于整体印尼财政收入进行间接贡献。2022年起，采矿业已成为能源与矿产（ESDM）PNBP贡献主力：2022年采矿业PNBP占能源与矿产（另含油、气、电力与新能源）PNBP比例同比+10pct至52

，至2025年持续保持50

以上比例，但受全球煤价回落影响，其绝对值逐年下行，2025年以138万亿印尼盾占比57

。05101520253005010015020222019 2020 2021采矿业税收采矿业税收贡献比例2023 2024 2025采矿业非税国家收入采矿业非税国家收入贡献比例200 单位：万亿印尼盾

350500100015002000250030002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025财政收入 其中：税收 其中：非税国家收入（PNBP）单位：万亿印尼盾注：2025年采矿业税收为根据前11月值年化0501001502002503003504002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025采矿业非税国家收入 石油、天然气、电力与新能源非税国家收入单位：万亿印尼盾27具体事项类型煤炭行业特许权使用费率（针对持有IUPK的企业）调整前单一费率：13.5调整后累进费率政策：HBA价格<70美元/吨，煤炭售价的14

-生产费或特许权使用费-每吨产量中的国有材料使用费;70<=HBA价格<80美元/吨，17

;80<=HBA价格<90美元/吨，23

;90<=HBA价格<100美元/吨，25

;100<=HBA价格，28印尼能矿部、IEA、；以上美元与印尼盾换算以2026年3月10日汇率：1美元=16858印尼盾采矿业PNBP贡献主要体现在特许权使用费，其费率与煤价高度相关：采矿业PNBP中占比最大为特许权使用费（2023、2024年均占比70

+），煤炭方面：2022年能源危机期间印尼发布2022年第15号政府条例，将煤炭行业持IUPK（特殊许可证，主要由大型矿商持有，以出口市场为主导）企业的特许权使用费由单一费率13.5

改为14-28

的依HBA标杆价变动累计税率，价格超过100美元/吨时适用最高税率；2025年4月26日起，针对持有IUP（普通采矿许可证，大多数中型矿商持有，适用于国内及区域市场）的露天煤矿，对于低、中热值区间进行上调，具体表现在当热值小于5200大卡、HBA价格高于90美元/吨时，特许权使用费率上调1pct。整体来看，以IEA数据计算得2024年煤炭特许权使用费约为39亿美元，换算为印尼盾后约占同年采矿业PNBP的47

，2025年上半年煤炭价格下滑，据IEA估计，2025年印尼政府总特许权使用费将下降24

至30亿美元，降幅约为9亿美元，换算为印尼盾后降幅占2025年采矿业部门PNBP的12

。考虑到煤炭特许权使用费的费率随HBA价格累进，且低、中热值区间的高HBA价格段费率有上调，印尼政府方面应具有较高提煤价诉求。2026年起印尼煤炭新增出口关税财政贡献：除了税收收入与PNBP层面，印尼2026年起拟对煤炭出口征收关税，据煤炭资源网，印尼财政部长1月28日表示，预计出口关税最终税率实施基于煤炭基准价格的5

-8

的累计税率，且考虑将征收期限追溯至2026年1月生效。考虑到煤价上升则关税税率可累进至更高税率，则印尼政府亦应具有提高煤价诉求，从而提高关税增加国家收入。图表：2022年调整后印尼持IUPK企业特许权使用费率 图表：2025年印尼持IUP露天煤矿特许权使用费率调整情况 图表：2023-2025年印尼等国家总特许权使用费热值区间价格区间原费率调整后费率<=4200HBA<USD7055USD70<=HBA<USD9066HBA>=USD90894200-5200HBA<USD7077USD70<=HBA<USD908.58.5HBA>=USD9010.51 5>=5200HBA<USD709.59.5USD70<=HBA<USD901 51 5HBA>=USD9013.513.528印尼控量保价多措并举，背后动因如何？印尼煤炭供需平衡表与投资机会5印尼主要煤企梳理43印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动2投资建议及风险提示6印尼概况：制造业驱动经济稳步增长，煤/镍/棕榈油出口居首129预计2026年可供出口量为4.25-4.75亿吨，同比减量为0.5- 0亿吨，对应中国进口煤减量0.2-0.4亿吨（占2025年总进口量的4

-8

）：据煤炭资源网，2025年国内煤炭消费量为2.54亿吨，参考2023-2024年各行业煤炭消费占比数据，假设电力/冶金和其他行业煤炭消费量占比依次为57

、32

和11

得到各行业煤炭消费量2025E，2025年煤炭出口量及国内产量数据分别来自印尼能矿部和印尼统计局，煤炭进口量假设延续2024年同比增速。对于2026年，考虑到当前来看印尼煤炭行业扰动主要来自国内产量方面，假设需求侧各行业煤炭消费量以及煤炭进口量2026年继续以2025年增速变动，产量方面，2026年3月据煤炭资源网，彭博社援引矿产与煤炭总局秘书长称2026年煤炭生产目标初步定为7.33亿吨，但称可能根据生产调整计划和减产情况进行修改，考虑到2025年第17号部长条例将生产运营阶段RKAB有效期由三年恢复为一年，并对超配额生产设置处罚机制，或将强化产量目标约束，此外由前文从印尼煤企盈利、印尼政府财政收入角度出发分析，印尼目前存在控量保价动因，因此分别以国内产量为7.0、7.2和7.5亿吨进行乐观、中性与悲观假设，整体供需差假设延续2025年水平，则测算得可供出口量为4.25至4.75亿吨，同比减量为0.5至 0亿吨。假设印尼出口至中国煤炭量占总出口量比例延续2025年水平，则对于中国进口煤构成减量0.2至0.4亿吨（占2025年总进口量的4

-8

）。投资建议：印尼作为煤炭出口大国，其控量保价、优先保障国内供应的政策导向，或将使其可供出口煤炭量下滑，从减少进口煤供应角度促使我国供需趋紧从而打开煤价上行空间，煤炭依然是值得把握的价值资产。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。30图表：印尼煤炭供需平衡表乐观中性悲观2019202020212022202320242025E2026E2026E2026E电力行业煤炭消费量（百万吨）99105112129121133146159159159增速（

）86715-6109999占比（

）71798460575757585858钢铁冶金行业煤炭消费量（百万吨）10131149607080929292增速（

）47531-14333221615151515占比（

）710923283032333333其他行业煤炭消费量（百万吨）30141037323027252525增速（

）34-54-31291-15-6-9-9-9-9占比（

）2210717151311999国内煤炭消费量（百万吨）138132133216213233254276276276增速（

）20-5162-199999煤炭出口量（百万吨）455405435465518555524425445475增速（

）28

-11

7

7

11

7

-6

-19-15-9总需求（百万吨）593537568681731788778701721751增速（

）26-962078-1-10-7-3国内煤炭产量（百万吨）616564614687775836790700720750增速（

）10

-9

9

12

13

8

-6

-11-9

-5

煤炭进口量（百万吨）7915121