基于因子分析的文化传媒行业上市公司投资价值分析

基于因子分析的文化传媒行业上市公司投资价值分析AnalysisofInvestmentValueofListedCompaniesofMediaBasedonFactorAnalysis目录TOC\o"1-3"\h\u摘要 基于因子分析的文化传媒行业上市公司投资价值分析摘要：当前我国证券市场正在不断发展，很多个人投资者在选择股票进行投资时并不理性。因此，了解上市公司投资价值对于投资者而言十分关键。本文以沪深A股上市的24家文化传媒行业上市公司为研究对象，选取15个财务指标利用因子分析法对各上市公司的投资价值进行分析，为投资者提供一定的参考。关键词：文化传媒行业；投资价值；因子分析；AnalysisofInvestmentValueofListedCompaniesofMediaBasedonFactorAnalysisAbstract:Atpresent,thesecuritiesmarketinChinaisdeveloping.Itisnotrationalenoughformanyindividualinvestorstochoosestocks.Therefore,understandingtheinvestmentvalueoflistedcompaniesisimportantforthem.Taking25listedcompaniesofmediaontheA-sharemarketasobject,weselect15financialindicatorsandusefactoranalysistoanalyzetheinvestmentvalueofthelistedcompanies.Somesuggestionsforinvestorsareofferedhere.Keywords:MediaIndustry;InvestmentValue;FactorAnalysis绪论研究的目的与意义虽然我国通过股票投资的人数位于世界第一，但是很多个人投资者在选择股票时并不理性，很大程度上都是根据一些小道消息最后导致泪洒证券市场。本文的写作出发点就是为投资者提供一个简单清晰的模型，使其能更加科学客观地对文化传媒类股票的投资价值进行判断，从而做出恰当的决策，降低投资风险的同时提高投资收益。目前关于上市公司投资价值的研究，文化传媒行业的成果还比较少。本文以24家国内A股文化传媒上市公司为样本，对这24家上市公司发布的2019年财务报表进行整理，利用科学有效的财务评价体系，基于因子分析对样本企业的投资价值进行评估，从而为投资者提供简单易懂、科学可行的投资依据。国内外研究动态国外研究动态艾尔文.费雪（1906）在《资本与收入的性质》中提出,在确定条件下，资本价值为按对应的利率将未来各期收入折现后所确定的现值[1]。

Modigliani与Miller(1958)提出了著名的MM理论，该理论认为当不考虑公司所得税且企业经营风险相同，企业的价值与资本结构无关[2]。

Gombola和EdwardKets(1983)运用主成分分析法对上市公司投资价值进行评估时，在原有的几十个财务指标中提取出8个主要成分进行价值评估[3]。

Thomas(2002)利用偿债能力、盈利能力、成长能力和营运能力指标，基于构建的指标评估体系对银行的核心竞争力进行了相应研究。[4]。

Wen-FangLu和Shih-FangLo(2009)从公司市场效率与盈利能力两方面着手，构建SBM与super-SBM模型对台湾金融控股公司的投资价值进行了研究，为投资者投资决策提供了参考[5]。GharseHaoui和Mongi(（2011）研究突尼斯公司的创造价值时，发现影响公司价值的主要因素有股本回报率、经济增加值、资产负债率以及每股收益[6]。国内研究现状（1）运用因子分析：刘璐（2018）利用因子分析法,利用降维的思想对上市公司进行业绩评价并对综合得分进行聚类分析。同时，刘璐也对样本进行EVA经济增加值聚类分析以降低传统财务评价指标体系对评价结果造成的不准确性,,通过对比和分析两个结果提出一些针对性的建议[7]。干欧亚（2016）运用因子分析法以我国A股传媒行业35家上市公司的为样本,选择了15个财务指标对样本企业进行实证分析，得出了国内传媒上市企业的财务绩效评价综合得分。为投资者了解简单清晰的投资分析模型以及做出更加理性的投资选择提供了参考[8]。王清、邱静（2013）以20家沪深两市A股文化传媒公司为样本，通过因子分析对其经营状况进行分析，并以华谊兄弟为例进行具体分析并提出改进意见[9]。唐小伟（2013）选取了35家文化传媒上市公司，基于因子分析法对公司的投资价值进行了评估，为投资者根据企业的绩效水平来选择投资对象提供了参考[10]。马安丽（2013）基于因子分析法和聚类分析法对我国传媒上市公司的综合业绩进行评价，同时对影响企业发展的主要因素进行了研究，并对发展存在问题的企业提出了建议[11]。邓建商（2009）选取12家文化传媒上市公司为样本，运用因子分析法和主成分分析法对其经营绩效进行了实证分析，同时发现文化传媒公司的经营绩效出现了明显的分化现象，进而对经营绩效出现分化的原因及影响因素进行了分析[12]。（2）EVA模型：张馨月（2016）利用EVA模型对影响文化传媒上市公司企业价值的资本结构进行了研究，并发现我国文化传媒上市公司资产负债率两极分化严重亟待解决[13]。傅晨茜子（2015）以华谊兄弟2010年到2014年的绩效评估为例使用EVA绩效评价模型对其进行评价分析，同时也分析了传统指标与EVA模型的优劣性，为EVA革新管理在文化传媒企业中的应用提供了建议[14]。高凯（2014）以BR传媒为例，利用历史数据基于EVA模型分析得到BR传媒的EVA评估值在07年至13年间的变化趋势，并分析评估了BR传媒未来五年内的企业价值[15]。庞海峰（2012）以中视传媒为例运用EVA模型对其进行了投资价值评估和发展分析[16]。（3）DEA模型：董泽宇（2017）以20多家文化传媒企业为样本，基于主成分分析法和DEA模型对其进行了绩效分析，并选择了近三年的财务数据对企业各方面的效率变化进行了分析,为投资者提出了切实可行的投资建议[17]。宋柏丰（2016）利用DEA法中的BCC模型以国内30家文化传媒上市公司为样本进行了绩效分析，为低绩效企业提供了改进策略[18]。方英、刘佳音（2014）为了研究股权集中度、公司规模、人力资本、盈利能力等因素对公司价值的影响，运用假设和多元回归的数据模型对其进行了分析，并为民营资本的文化传媒企业提出了发展建议[19]。潘明远（2014）为了避开随机选择指标带来的弊端，结合DEA模型和层次分析法两种方法确定了输入输出指标的权重，同时利用斜率关联度分析法有效地对DEA决策单元进行了排序，有利于企业根据排序结果对效率进行改进[20]。简要述评对于文化传媒行业的研究国外的起步比较早。最近几年文化产业蓬勃发展国内对这一行业的研究才有所增加。国内的研究侧重于理论方面而且主要是利用财务指标上对企业的绩效进行分析。从近些年的国内研究动态可以看出，专业学者和相关从业者对对文化传媒行业的研究较少且主要以硕士毕业论文为主。从时间上看，早期的研究文献较少而且评价模型单一，随着时间的发展国内对绩效评价的方法不断改进，现在的研究以多指标战略评价为主从而能够更加综合的对企业的绩效和发展潜力进行评估。因子分析法概述实际的问题中往往存在很多的变量，各个变量之间可能存在一定的相关性。变量太多可能会使问题看起来非常复杂，然而盲目地减少变量可能会去掉含有重要信息的变量，从而导致分析出来的结论并不准确。因子分析的原理就是从诸多变量中提取一些综合性变量，并且这些综合变量包含了原变量中提供的大部分信息，通过科学的降维提取一些重要变量进行分析。实证研究样本选择及数据来源本文选取了中国电影、横店影视、北京文化、万达电影、骅威文化、华谊兄弟、中视传媒等24家沪深A股传媒上市公司。所选取的上市公司所以财务数据全部来自于深证交易所官网和上海交易所官网收录的2019年的年度财务报告数据。指标选择建立公司投资价值评价体系先要对财务指标做出选择。本文选取了覆盖盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力和现金能力的15个财务指标，如表1所示。表SEQ表\*ARABIC1文化传媒行业财务指标变量名称指标名称指标变量名指标类型流动比率X1偿债能力速动比率X2资产负债率X3应收账款周转率X4营运能力存货周转率X5固定资产周转率X6总资产周转率X7每股收益X8盈利能力资产净利率X9净资产收益率X10销售净利率X11销售增长率X12成长能力净利润增长率X13销售现金比率X14现金能力全部资产现金回收率X15因子分析法的适用性检验24家样本公司的2019年的财务指标数据如表2所示：表SEQ表\*ARABIC2文化传媒行业24家上市公司财务指标数据（2019年）公司流动比率速动比率资产负债率应收账款周转率存货周转率固定资产周转率总资产周转率每股收益资产净利率净资产收益率销售净利率销售增长率净利润增长率销售现金比率全部资产现金回收率华数传媒2.92152.90020.32035.316037.13691.26040.24360.45000.04240.05960.17400.07990.00210.44260.1044湖北广电0.56390.56300.44714.6289364.45050.44750.22810.11000.01050.01790.0462-0.0448-0.41620.11060.0245北京文化1.68821.14210.32211.88000.782159.02010.1548-3.2209-0.4198-0.6270-2.71150.1537-20.1036-0.6175-0.1154欢瑞世纪3.81522.35140.18200.30130.492516.19540.1274-0.5600-0.1301-0.1819-1.0206-0.5935-2.7050-0.0189-0.0029慈文传媒2.56101.52340.28771.12020.967136.95740.39890.35000.05340.09740.1338-0.1837-1.14250.19070.0852ST中南0.65040.38500.52211.01450.80621.36530.1488-1.2900-0.4479-1.5007-3.0104-0.3841-0.13890.10240.0212骅威文化12.239610.19530.03162.807812.691623.94260.5511-0.9800-0.4357-0.4807-0.79060.4147-0.34240.01080.0082万达电影0.93790.81170.39665.81896.56935.41900.5357-2.2751-0.1639-0.2846-0.3059-0.0523-3.20930.12040.0702金逸影视1.48491.46480.386314.919385.54722.69090.68550.40000.03540.05430.05160.0291-0.32040.19060.1267华谊兄弟0.64810.40340.32593.00281.51492.38890.1484-1.4200-0.2731-0.5511-1.8402-0.43813.42670.04130.0082华策影视1.85711.33630.35470.79560.969227.02480.2313-0.8300-0.1297-0.2398-0.5608-0.5462-6.89960.47370.1263捷成股份1.24451.09240.33181.19373.282361.54430.2511-0.9300-0.1659-0.2763-0.6607-0.2830-27.16330.52810.1495光线传媒2.45571.66450.18547.91261.152979.64720.25920.32000.08670.10740.33460.8970-0.30710.57220.1473华录百纳16.411614.55770.05601.13151.5255252.45530.18430.14010.03440.03750.1865-0.0287-1.03330.18060.0336新文化1.38250.60190.25421.45302.22708.88880.1382-1.1800-0.2365-0.3779-1.7114-0.3100-33.63780.11530.0197唐德影视1.14700.43480.8563-0.26480.2676-6.6478-0.0479-0.2700-0.0529-0.63881.1044-1.3092-0.8667-1.71140.0859幸福蓝海1.57701.13410.52097.20952.41726.03040.86840.0200-0.0104-0.0191-0.01200.2920-0.95890.12120.1013中视传媒2.96112.83110.221955.964012.87322.41680.53210.22600.05930.07630.11150.0554-0.23230.08920.0468当代明诚1.03980.69680.54671.12291.157385.91480.16950.2200-0.0065-0.0155-0.0384-0.3321-1.84560.20050.0344文投控股1.83631.70470.47843.64205.25156.21450.21480.0100-0.0004-0.0006-0.00180.0662-0.99390.02960.0060中国电影3.40232.89530.26445.87744.47053.83680.53990.56900.07390.09940.13680.0034-0.23510.21480.1129上海电影2.32332.31530.33635.4900151.58454.30680.32740.37000.03760.05180.11490.0479-0.44870.39320.1210横店影视1.93531.88520.329450.555948.98963.19500.84270.49000.09270.13520.11000.0327-0.03480.20640.1683中广天择4.63114.27920.20161.77192.538819.62510.41680.15000.03000.03580.0719-0.1418-0.2934-0.1608-0.0646在进行因子分析时，首先要检验选择的15个指标是否合适。表SEQ表\*ARABIC3KMO和Bartlett检验KMO值Bartlett球形度检验0.395近似卡方 341.429自由度 105显著性 0.000表3的检验结果显示，KMO为0.395，Bartlett球形度检验的显著性值为0<显著性水平0.05，拒绝原假设，表明变量间存在较强的相关性。两项检验结果均表明可以进行因子分析。表SEQ表\*ARABIC4公因子方差变量初始提取流动比率1.000.978速动比率1.000.966资产负债率1.000.862应收账款周转率1.000.639存货周转率1.000.838固定资产周转率1.000.802总资产周转率1.000.828每股收益1.000.822资产净利率1.000.952净资产收益率1.000.799销售净利率1.000.888销售增长率1.000.778净利润增长率1.000.630销售现金比率1.000.806全部资产现金回收率1.000.611从表4可以看到，所有变量的共同度取值都在0.6以上，说明每个变量被提取的公因子解释程度高，损失的信息较少，进一步证明可以使用因子分析。提取公共因子如表5所示，在15个因子中有5个因子的初始特征值大于1，它们的方差贡献率分别为30.966%、23.202%、11.691%、8.494%、6.983，累计方差贡献率为81.336%，说明这五个因子可以包含原来15个变量指标的81.336%的信息，损失的信息较少。因此，采用这五个因子进行投资价值分析是相对合适的。表SEQ表\*ARABIC5总方差解释成分初始特征值提取载荷平方和旋转载荷平方和总计方差%累积%总计方差%累积%总计方差%累积%14.64530.96630.9664.64530.96630.9663.91126.07126.07123.48023.20254.1673.48023.20254.1673.45223.01049.08231.75411.69165.8591.75411.69165.8591.88012.53561.61741.2748.49474.3521.2748.49474.3521.80412.03073.64751.0476.98381.3361.0476.98381.3361.1537.68981.3366.7504.99786.3337.6294.19190.5248.5273.51394.0379.3382.25296.28910.2651.76598.05411.1791.19599.24912.064.42899.67713.042.28199.95714.005.03699.99315.001.007100.000提取方法：主成分分析法由碎石图（如图1所示）可以看出，前面的五个因子特征值相对较大，从第六个因子开始特征值都小于1且趋于平稳，这进一步证明提取出的五个因子是合适的。图SEQ图\*ARABIC1碎石图旋转因子进行公共因子命名表6是选择方差最大法进行正交旋转后得出的旋转成分矩阵。表SEQ表\*ARABIC6旋转成分矩阵成分12345流动比率.066.985-.032.018-.050速动比率.098.977-.006.043-.024资产负债率-.198.893.137.056.050应收账款周转率.240-.093.749.074-.079存货周转率.170-.168-.085.162.865固定资产周转率.169.678-.447.208-.266总资产周转率.211.045.824.318-.006每股收益.872.076.158.038.174资产净利率.960-.081.096.088.078净资产收益率.798.098.129.353.107销售净利率.915.105.121-.139.082销售增长率.034.295.364.723.187净利润增长率.385.214.401-.318.418销售现金比率.170.018.062.879.004全部资产现金回收率.603-.256.221.271-.243提取方法：主成分分析法。由上表的数据可知，第一个公共因子主要与反映盈利能力的指标：每股收益（0.872）、资产净利率（0.960）、净资产收益率（0.798）、销售净利率（0.915）相关，不妨给F1命名为盈利能力因子；第二个因子主要与流动比率（0.985）、速动比率（0,977）、资产负债率（0.893）有关，则将其命名为偿债能力因子；以此类推，将F3命名为营运能力因子，F4为现金能力因子，F5为成长能力因子。计算各因子得分和总得分表SEQ表\*ARABIC724家公司公共因子得分及排名公司名称F1F2F3F4F5FRank华录百纳0.980703.41271-1.471260.13582-0.667401.011骅威文化-1.612082.776911.42441-0.047610.714300.552横店影视0.79514-0.416382.357420.22356-0.572940.483光线传媒0.874930.08312-0.219791.54566-0.280420.474中视传媒0.42698-0.011552.03566-0.29046-0.358740.375中国电影0.81444-0.054250.458150.12999-0.238740.316金逸影视0.60787-0.432620.890680.332140.368900.297上海电影0.69005-0.32885-0.288400.604831.248170.298华数传媒0.75270-0.15450-0.208780.409800.256190.259幸福蓝海0.26335-0.335851.271290.45420-0.280260.2310湖北广电0.28256-0.61179-0.919010.403133.780400.1911中广天择0.280980.533120.04311-0.729450.456370.1812慈文传媒0.81959-0.15014-0.226180.01399-0.308200.1613文投控股0.31032-0.18751-0.22923-0.185180.304200.0114当代明诚0.68312-0.23005-1.01630-0.08057-0.30295-0.0415欢瑞世纪-0.250440.07796-0.57105-0.712560.02125-0.2516华策影视0.06900-0.50806-0.612260.26504-0.79939-0.2517万达电影-0.66758-0.467910.612790.17167-0.33125-0.2618捷成股份-0.10701-0.69082-1.159101.36160-1.61764-0.3619华谊兄弟-1.11724-0.43145-0.03322-0.578930.23103-0.5520唐德影视0.79081-0.53749-0.64875-3.88725-0.55386-0.6321新文化-1.04342-0.72028-1.098750.83893-1.04249-0.6822北京文化-2.47597-0.06752-0.513350.10266-0.11652-0.8923ST中南-2.16879-0.546810.12192-0.481020.09000-0.892424家公司公共因子的得分和排名结果显示，华录百纳综合得分最高，骅威文化排名第二，横店影视排名第三。排名靠后的三家公司分别是新文化、北京文化和ST中南。结论与建议根据对24家文化传媒上市公司的财务数据进行因子分析得出以下结论：（1）影响我国国内文化传媒上市公司投资价值评估的主要因子是盈利能力因子。根据分析，在这24家文化传媒上市公司中有16家公司第一因子得分在0分以上，说明2019年我国文化传媒行业上市公司大部分的盈利水平都不错，排名第一的华录百纳这方面领先于其他公司。（2）其次，偿债能力也是主要影响公司投资价值的因素，如表7所示，有19家公司的得分在0分以下，说明我国文化传媒行业上市公司的财务风险比较大，因此需要加大对财务风险的关注。（3）从第三因子即营运能力因子来看，仅有8家得分在0分以上，其中排名分别为第二、第三、第五的骅威文化、横店影视和中视传媒的得分大大超出了其他公司，说明这三家公司的营运能力相对其他公司水平更好。（4）通过观察第四个公共因子——现金能力因子，有14家公司得分在0分以上，再结合第一因子的分析结果来看，我国文化传媒行业上市公司盈利能力和盈利质量均表现良好。（5）第五个因子成长能力因子，从表5可知，它在5个公共因子中占到的权重最小，因此对综合得分的影响也最小。0分以上的有14家公司，说明文化传媒行业大部分的上市公司在未来的成长能力较好。（6）综合来看，不同的文化传媒上市公司财务数据差异较大，数据波动比较明显，说明整个行业整体水平参差不齐，未来的调整与进步的空间还是挺大的。排名前5的公司分别是华录百纳、骅威文化、横店影视、光线传媒和中视传媒。华录百纳华录百纳成立于2002年，2012年以首个央企背景的影视传媒集团身份成功登陆A股市场，2018年积极响应央企混改并入盈峰投资控股集团旗下，并荣获上海白玉兰国际传播奖。综合排名第一的华录百纳F1和F2得分排名均为第1，说明该公司的盈利能力和偿债能力比其他公司都强。虽然其营运能力和成长能力排名较为靠后，但是这两个因子占到的比重比较小，所以该公司适合做长期投资。骅威文化骅威文化成立于1997年，是中国泛娱乐IP全产业链领跑者，目前拥有19家子公司和全资子公司。2010年在深圳证券交易所正式挂牌上市，业务遍布海内外。骅威文化有三个公共因子F2、F3、F5排名都比较靠前分别为第2、第2、第3，说明其偿债能力、营运能力和成长能力都比较强。即使其盈利能力排名处于靠后的位置，该公司依然具有比较大的发展潜力，可以做长期投资。横店影视横店影视于2017年上市，公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务。公司是国内于行业领先且极具成长性的民营院线及影院投资公司。横店影视的盈利能力和营运能力相对较好，对应的公共因子F1和F3得分排名分别为第5和第1。但是其偿债能力处于中等水平，成长能力排名比较靠后，建议做短期投资。光线传媒光线传媒成立于1998年，2011年8月在国内创业板上市。公司主营广播电视节目的制作与发行、经营演出及经济业务、电影发行等业务，连续四年入选中宣部全国文化三十强企业。光线传媒的五个因子排名依次为第2、第4、第12、第1、第14。这说明其盈利能力、偿债能力和现金能力相对都不错，其营运能力和成长能力也处于中等水平。综合来看，该公司适合做长期投资。中视传媒作为中央电视台控股的传媒类A股上市公司，中视传媒于1997年在上海证券交易所挂牌交易，主营影视拍摄、电视节目制作与销售，影视基地开发和经营、传媒广告代理等业务。中视传媒的偿债能力和营运能力相对不错，对应的公共因子F2和F3排名分别为第6和第2。占比重比较大的盈利能力因子也处于中等水平。虽然其他两个因子处于中等偏下的水平，但是占得比重较小。总体来看可以做长期投资。同时对排名较后的两家公司进行分析：北京文化北京文化是一家全产业链影视娱乐传媒集团。公司于1998年在深交所上市，背靠优质旅游文化资源。主要经营范围包括旅游项目开发、投资及管理、广播电视节目制作、电影发行、演出经济等。北京文化的五个公共因子得分排名依次为第24、第8、第16，第14，第11。虽然其偿债能力和成长能力处于中等水平，由于占比最大的盈利能力因子排名倒数第一导致其总体综合排名比较靠后。近期不建议做投资。ST中南ST中南于2010年在深圳证券交易所挂牌上市，主营广播、电视、电影、音乐节目的制作与发行；营业性演出；演出经济；出版物零售等业务。ST中南占比重最大的F1、F2得分排名依次为第23和第21，说明其应盈利能力和偿债能力都不太乐观。其现金能力因子排名也比较靠后，不建议做投资。针对以上结论分析，对投资者提出以下建议：在选定文化传媒行业上市公司作为投资对象后，为了避免“将鸡蛋放在同一个篮子里”，降低投资风险，可以同时选择若干支行业业绩优股对投资资金进行合理分配。以盈利能力作为衡量文化传媒行业上市公司投资价值的重要因素，密切关注上市公司发布的财务报表，重点关注每股收益、净资产收益率、销售净利率等盈利性指标的变化情况。偿债能力可以同时作为衡量其投资价值的参考依据。流动比率和速动比率过低，资产负债率过高，说明公司抵抗财务风险的能力比较差，投资者应该高度关注。在进行股票投资时应保持健康的心态，不宜以短期分红或者股价高低为全部依据，在进行股票选择时可以对每股指标数据进行纵向和横向的比较。关注相关政策的动态方向并加强学习相关专业知识，从而更好地做出投资决策来提高收益降低风险。参考文献[1]IrvingFishing,Thenatureofcapitalandincome[M].NewYork:Macmillan,1906:1-2[2]F.Modigliani,MertonH.MillerCorporateIncomeTaxesandtheCostofCapital:ACorrection[J].Economics&Management,2009；709-714[3]Michel.J.Gombola,J.EdwardKets.Anoteoncashflowandclassificationpatternsoffinancialrations.[J].TheAccountingReview,1983[4]Richard.S.Barr,KoryAKill-go,ThomasFSiems.EvaluatingtheproductiveefficiencyandperformanceofU.S.commercialbanks[J].ManagerialFinance,2002:J07-J26[5]Wen-MinLu,Shih-FangLo.Aninterac