英科再生公司首次覆盖：再生塑料全产业链龙头2025年亮眼收官

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金 1,3121,1701,5562,1472,903营业总收入2,4552,9243,5404,0914,721交易性金融资产348021,0021,1021,152营业成本1,8242,1992,5872,9633,392应收账款及票据300448439501562税金及附加1516222528存货305357459517575销售费用126129176213236其他流动资产505649827854886管理费用186213227290330流动资产合计2,4563,4264,2825,1206,078研发费用105123126168189长期投资00000EBIT188227357439520固定资产9611,0981,1791,2631,328其他收益76111815在建工程187191199207215公允价值变动收益228000无形资产及商誉163162176189200投资收益16357其他非流动资产249628681682686财务费用-31-61424851非流动资产合计1,5602,0802,2352,3412,429减值损失-19-23-58-15-45总资产4,0175,5066,5177,4618,507资产处置损益00000短期借款1,2951,9062,5323,1593,786营业利润219322315392470应付账款及票据245355376431493营业外收支-3-11-1-1一年内到期的非流动负债382191919所得税2013253138其他流动负债146154210241276净利润196307291360432流动负债合计1,7252,4163,1383,8504,574少数股东损益00000长期借款0508498478488归属母公司净利润196307291360432应付债券00000租赁负债20000主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债5147505050ROE(摊薄,%)8.7%12.1%10.3%11.7%12.7%非流动负债合计53555548528538ROA(%)5.6%6.5%4.8%5.1%5.4%总负债1,7782,9723,6864,3785,112ROIC(%)4.8%4.4%5.6%6.0%6.2%实收资本(或股本)188187194194194销售毛利率(%)25.7%24.8%26.9%27.6%28.1%其他归母股东权益2,0512,3472,6372,8893,201EBITMargin(%)7.7%7.8%10.1%10.7%11.0%归属母公司股东权益2,2392,5342,8313,0833,395销售净利率(%)8.0%10.5%8.2%8.8%9.1%少数股东权益00000资产负债率(%)44.3%54.0%56.6%58.7%60.1%股东权益合计2,2392,5342,8313,0833,395存货周转率(次)5.86.66.36.16.2总负债及总权益4,0175,5066,5177,4618,507应收账款周转率(次)9.27.88.08.78.9总资产周转周转率(次)0.70.60.60.60.6现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量1.51.01.11.41.4经营活动现金流292298316492611资本支出/收入10.3%9.5%6.5%5.7%4.9%投资活动现金流-286-490-483-328-278EV/EBITDA15.5219.8618.9316.2313.59筹资活动现金流537-10547427423P/E(现价&最新股本摊薄)39.4725.1326.5021.4717.89汇率变动影响及其他1460500P/B(现价)3.453.052.732.512.27现金净增加额556-142385591756P/S(现价)3.152.642.181.891.64折旧与摊销105121129130150EPS-最新股本摊薄(元)1.011.581.501.852.23营运资本变动-30-109-221-82-94DPS-最新股本摊薄(元)0.150.100.100.560.67资本性支出-252-277-229-232-231股息率(现价,%)0.4%0.2%0.3%1.4%1.7%，目录投资故事 4盈利预测 4相对估值 5再生塑料行业前景广阔，产品性能多元 5再生塑料全产业链龙头，构筑全球化优势 8风险提示 9投资故事盈利预测我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设：1）2025-20272）2025-20273）塑料粒子：2025-202711%/1%/1%，20252024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E营业总收入29.2435.4040.9147.21YoY19.09%21.08%15.55%15.40%营业总成本21.9925.8729.6333.92毛利润7.259.5311.2813.28毛利率24.80%26.92%27.57%28.14%环保塑料成品框营业收入13.1214.7216.3417.99YoY24.37%12.20%11.00%10.10%营业成本9.299.8910.9812.08毛利润3.834.845.375.91毛利率29.18%32.84%32.84%32.84%装修装饰建材营业收入9.1613.0416.8321.37YoY31.55%42.41%29.00%27.00%营业成本6.378.9111.5014.60毛利润2.794.135.336.77毛利率30.47%31.68%31.68%31.68%环保设备营业收入0.330.260.270.27YoY-6.83%-22.00%3.00%2.00%营业成本0.120.180.180.18毛利润0.210.080.080.09毛利率63.63%31.68%31.68%31.68%塑料粒子制品营业收入6.507.217.297.36YoY-6.83%11.00%1.00%1.00%营业成本6.166.836.906.97毛利润0.340.380.380.39毛利率5.28%5.28%5.28%5.28%其他主营业务营业收入0.090.120.140.16YoY-31.11%30.00%15.00%15.00%营业成本0.040.050.060.07毛利润0.050.070.080.09毛利率57.69%57.69%57.69%57.69%其他业务营业收入0.040.040.050.06YoY0.00%20.00%15.00%15.00%营业成本0.010.010.020.02毛利润0.020.030.030.04毛利率67.98%67.98%67.98%67.98%销售费用率4.40%4.98%5.20%5.00%管理费用率7.29%6.41%7.10%7.00%研发费用率4.20%3.57%4.10%4.00%，2025-20274.98%/5.20%/5.00%6.41%/7.10%/7.00%3.57%/4.10%/4.00%2027年公司归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元。相对估值估值方法：PEPE2026PE27.37X2026年行业平均估50.63元。参考PE估值，给予公司目标价50.63元，首次覆盖给予“增持”评级。表2：可比公司估值及盈利预测2026/3/142025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E600143.SH金发科技17.820.540.710.8933.222026/3/142025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E600143.SH金发科技17.820.540.710.8933.2225.0920.052.53002324.SZ普利特16.860.450.540.6537.6431.2326.064.07301193.SZ家联科技26.24-0.351.021.58-75.5425.7916.563.45平均值0.210.761.04-1.5627.3720.893.35，再生塑料作为循环经济的重要组成部分，近年来在全球范围内展现出强劲QYResearch754.920311,085.4增长率高达5.4%。这一数据不仅揭示了再生塑料市场的广阔前QYResearch1,378亿美元，2021-202820281,850亿美元。图1：全球墙面装饰材料规模全球墙面装饰材料规模（亿美元） YOY（右轴）2000180016001400120010000

2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028EQYResearch，

12%10%8%6%4%2%0%全球墙面装修材料市场呈现出产品多元化与区域集中度高的双重特征。在产品结构方面，木工护墙板以15.2%的份额位居细分品类首位，乳胶漆图年全球墙面装修材料细分产品市场份额 图年全球墙面装饰材料区域市场份额占比木工护墙板,15.2%

中东地区,3%南美地区,2%其他地区,1%其他,28.7%乳胶漆13.1%

北美地区,25%

亚洲地区,40%墙纸,4.2%墙布,8.0%

功能性复合材料,12.0%塑料制新型易安装墙板,8.4%

石材,10.4%

欧洲地区,29%QYResearch， QYResearch，预计全球地面装饰材料市场规模未来小幅上涨。根据20232024年回升至2,525亿美元，2025-20281.20%20282,850亿美元。图4：全球地面装饰材料市场规模全球地面装饰材料市场规模（亿美元） YOY（右轴）290028002700260025002400230022002100

2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028EStatista，

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%57%52%的占比成为全球核心消费市场，北美地区22%、欧洲地区（18）紧随其后。图年全球地面装饰材料细分产品市场份额 图年全球地面装饰材料区域市场份额占比其他,0%地毯,11%

中东地区,1%其他地区,5%南美地区,2%木质地板,15%

欧洲地区,18%瓷砖,57%

亚太地