公司金融-第七章 风险与收益

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第七章收益和风险

2下列收益与风险从大到小排序大盘股（如S&P500）小盘股（市值最小的10%）短期国债（3个月）公司制（AAA组合）333第一节收益和风险预期收益也称为期望收益，是指如果没有意外事件发生时根据已知信息所预测能得到的平均的投资回报收益投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。为获得不确定的预期效益，而承担的风险。当风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效的调节34期望收益投资收益是投资者用投资期末的收入减去期初的投入的差额；收益占期初投资价值的百分比为收益率Expectedreturn=E(R)=Sum(Pr*R)股票的预期收益率R(t)=(div(t)+P(t))/P(t-1)-1=div(t)/P(t)+(P(t))-P(t-1))/P(t-1)5风险与方差风险和波动率方差，就是和中心偏离的程度波动率6公司A和公司B的收益率如下A公司的期望收益率为（-0.2+0.1+0.3+0.5）/4=0.175=17.5%B公司的期望为0.055公司A和B的标准差分别为0.2586，0.115经济状况公司A公司B萧条-0.20.05衰退0.10.2正常0.3-0.12繁荣0.50.097资产组合的收益和风险各资产权重单个证券占组合的权重=单个证券价值/资产组合总价值协方差与相关系数若俩资产收益间的协方差（或相关系数）为正，则两资产间正相关；反之为负8资产组合的收益和风险资产组合资产组合的期望收益其中为各资产的权重含两种资产的组合的风险（标准差）9第二节市场风险市场风险（MarketRisk/MarketExposure）在证券市场中因股市价格、利率、汇率等的变动而导致价值未预料到的潜在损失的风险。系统性风险（SystematicRisk）又称不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改革等等。10市场指数模型市场指数模型若任意证券在某一给定时间内的收益率与同一时期的市场指数的收益率相关，则一定时期内该证券与市场指数收益率的关系可用市场指数模型来描述该模型的斜率为该证券收益率相对于市场指数收益率的敏感性11系统风险与非系统风险证券i的总风险包括系统风险和证券特有的个别风险是证券i源于一般宏观经济因素的不确定性，是系统风险对证券i的风险的贡献；用贝塔衡量系统风险；第二项为证券的特有风险系统风险与证券的特有风险无关非系统风险是指对某一种资产或一类资产产生影响的风险。如公司治理结构12分散化与组合风险资产组合的市场指数模型其中假设组合中每种证券的价值的权重相等，都为1/n,且各证券的随机误差项不相关，则组合的个别风险为N越大，组合的个别风险越小13组合的系统风险为各资产系统风险的加权平均值，因此增加组合中资产的个数并不能分散系统风险组合的非系统风险可随着资产的增加而减小。14多因素模型证券的预期收益率可用n个因素描述三因素模型SMB为小公司股票组合的收益率减去大公司收益率的差；HML为高账面市值比的公司股票组合收益率减去低账面市值比的公司股票收益率的差15第三节资本资产定价模型和套利定价理论CAPM的基本假设1、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。2、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。3、投资者都遵守主宰原则，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。4、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。5、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。6、税收和交易费用可以忽略不计。7、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。8、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。16CAPM模型任意证券i的预期收益为E（Ri）=Rf+风险溢价

风险溢价表示为，是证券i的贝塔系数与市场组合的风险溢价的乘积；贝塔是度量单个证券风险的指标某证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数*市场组合的风险溢价17资本市场线和证券市场线描绘风险与收益关系的曲线为资本市场线（CML）efficientfrontier资本市场线上的投资组合描绘贝塔系数与期望收益关系的曲线为证券市场线（SML）证券市场线上的投资组合18CAPM模型与市场指数模型两者的区别CAPM在一定条件下市场均衡时资产预期收益率；后者描绘个别证券的预期收益率与市场指数的单因素模型前者选用市场组合；后者为市场指数实际应用中，由于难以找到市场组合，常用市场指数模型的贝塔代替CAPM的贝塔19贝塔CAPM模型中，贝塔衡量系统风险，而贝塔值较大的证券具有较高的预期收益率，非系统风险没有风险溢价，所以投资者不能为承担了非系统风险而获得报酬20套利定价模型（APT）套利与套利机会利用证券价格之间的不一致性进行证券买卖交易，从中赚取无风险收益的行为为套利。只要少数投资者发现套利机会的存在，套利交易就能引起证券的价格的变化，而价格变化会消除套利机会21APT与充分分散的投资组合APT(Arbitragypricingtheory)充分分散化的证券组合的期望收益率仅由系统风险描述一个充分分散的资产组合，其资产价格服从单（多）因素的APT模型22证券市场中有3中证券，投资者可自由投资其中任何一种证券，无交易费用,收益服从单因素模型单因素模型如果构造套利机会？假设三中证券的财富比例为X1，X2，X3证券E(R)BETA115%0.9221%2.8312%1.823同时选择三种证券组合的预期收益率为X1E(r1)+X2E