专题策略报告：地缘风险扰市未休守正待时择机布局-2026年二季度大类资产配置报告

正文目录全市纵览 5类产现顾地缘突动球场 5外本洞察 6美就数低预期 6欧景指明回落 9日央维利不变 10球闻览 12国市观察 13内本：济行开良好 13益场地冲扰动场 17货场能化指数涨 18定益场期利差续大 19大资配置 21市建标配 21市建低配 23宗品建超配 24配比及选品 26大资配分析 27图表目录图表1:2026年3全大类产现截至2026/3/27) 5图表2:2026年3欧、日股表相落后(截至2026/3/27) 6图表3:2026年2美新增农业数负于预且业边上行 6图表4:2026年1美零售售环增不预期负 7图表5:2026年2月美国PMI数据持续呈现制造与服务双扩张 7图表6:2026年3美消费信指明回落 8图表7:2026年3美消者5期胀期幅回落 8图表8:2026年2国CPI比持定 9图表9:2026年3欧区ZEW经景指大回落负 9图表10:2026年3月区投信指大回转负 10图表11:2026年3月政策标率持变 11图表12:2026年2月本PPI同持回落 11图表13:2024年3月日本行产额始降 12图表14:2026年1-2业增值月比速所回升 14图表15:2026年1-2会消品售额稳长 14图表16:2026年1-2国固资投及间资双企回（） 15图表17:2026年1-2国出数表亮（） 15图表18:我对美及东国的口月比增变情（） 16图表19:2026年3月两市资额幅落 17图表20:2026年3月A稳定格能链业现居前 17图表21:国金和属期指走势 18图表22:国工品产品货数势 18图表23:2026年3月1期国收率现行 19图表24:2026年3月10年期债货算小回调 19图表25:2026年3月期限差续大 19图表26:2026年3月债期利持扩大 19图表27:国累净规模 20图表28:地政债净发规模 20图表29:政银债净发规模 20图表30:各型券额 20图表31:2026年4月A行业置表 21图表32:CRB数势 24图表33:南综指势 24图表34:铜走势 25图表35:铝走势 25图表36:锌走势 25图表37:铅走势 25图表38:金走势 25图表39:银走势 25图表40:大资配例 26图表41:上末仓类资配组中类产占比 27图表42:组收跟踪 27图表43:组区收计 28图表44:组成以撤情况 28图表45:组与类相关分析 28图表46:大资配仓归分析 29全球市场纵览2026年3A10图表1:2026年3月全球大类资产表现(截至2026/3/27)变动（%） 变动（%）权益YTD1M外汇YTD1MMSCI全球-4.8-8.6美元兑瑞郎0.83.8MSCI新兴市场2.3-10.8美元指数1.92.6MSCI发达市场-5.6-8.3美元兑加元1.21.8道琼斯工业指数-6.0-7.8美元兑日元2.32.7标普500-7.0-7.4美元兑离岸人民币-0.80.9纳斯达克指数-9.9-7.6美元兑新台币2.01.8上证指数-1.4-6.0美元兑港币0.60.1深证成指1.7-5.1澳元兑美元3.0-3.3恒生指数-2.6-6.3欧元兑美元-2.0-2.6英国富时1000.4-8.6新西兰元兑美元-0.2-4.3德国DAX-8.9-11.8英镑兑美元-1.6-1.6法国CAC40-5.5-10.2CFETS人民币指数2.72.0日经2256.0-9.3大宗商品YTD1M俄罗斯RTS-2.8-5.1豆一近月1.5-8.2印度SENSEX30-13.7-9.5LmeS-铝39.64.6台湾加权指数14.3-6.5沪铝连三4.60.7债券YTD1M沪金近月4.0-11.7美国10年期国债26.0bp47.0bpICE布油连续88.856.6中国10年期国债-3.0bp4.2bpCBOT玉米连续1.92.2英国10年期国债30.6bp47.9bpLmeS-铜3-2.3-9.0德国10年期国债24.0bp42.0bpNYMEX轻质原油81.052.1法国10年期国债27.3bp61.7bp沪铜连三-3.2-7.1日本10年期国债31.4bp24.8bpCOMEX黄金连续2.1-14.1意大利10年期国债55.1bp78.4bpCBOT小麦连续20.53.3印度10年期国债34.4bp27.1bp注：YTD代表2026年年初至今，1M代表最新月份，数值含义为价格涨跌幅（%）或债券到期收益率变动基点数（bp）具体来看权益市场，中东冲突反复，通胀预期压制全球风险偏好。回顾本月中东冲突，局势整体呈现升级-降温-升级的反复变化，全球股市出现剧烈波动。国内1-2月经济数据超出市场预期，A股整体展现出相对韧性。截至3月27日，上证指数、深证成指本月分别下跌6.0%和5.1%，恒生指数下跌6.3%。美股方面，道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数分别下跌7.8%、下跌7.4%、下跌7.6%。100DAXCAC408.6%、、10.2%2259.3%12.9%。图表2:2026年3月欧洲、日韩股市表现相对落后(截至2026/3/27)(%)50

年月涨跌幅 年月涨跌幅 年月涨跌幅-6.0-6.0-5.1-6.3-3.8-5.1-7.8-7.4-7.6-10.2-8.6-11.8-9.3-12.9-9.5CAC40500上深恒道标纳法证证生琼普斯国指成指斯达CAC40500数 指 数 工 业 指 数

英德日韩巴俄国国经国西罗富 综斯SENS 0RTIBOV A225DAX1时 合SENS 0RTIBOV A225DAX1指数海外基本面洞察2026年3月6日，美国劳工统计局公布2026年2月非农就业报告，新增就业再29.25.5万（16万216.9120251024.4（43图表3:2026年2月美国新增非农就业人数转负低于预期且失业率边际上行新增非农就业人数:季调（右轴，万人）失业率:季调（左轴，%）

02022/122023/22022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/2220261-0.16%11图表4:2026年1月美国零售销售额环比增速不及预期转负美国:零售销售额：同比（%） 美国:零售销售额：环比（%）876543210-12023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026年2月美国ISM制造业PMI录得52.4，连续第二个月处于荣枯线以上的扩张区间。生产与新订单指数维持扩张是核心支撑，表明制造业需求端约束持续缓解。2月美国ISM服务业PMI大幅升至56.1，创2024年10月以来新高。制造业重回扩张、服务业加速走强，经济呈现制造与服务双扩张的共振回暖格局。图表5:2026年2月美国PMI数据持续呈现制造与服务双扩张美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI（%）56545250482024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/02202632026256.63月的53.3256.63256.63图表6:2026年3月美国消费者信心指数明显回落美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者现状指美国:密歇根大学消费者预期指数85807570656055502023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03202631226年23.4523%33.2%2%20255图表7:2026年3月美国消费者5年期通胀预期小幅回落美国:密歇根大学:通胀率预期:1年 美国:密歇根大学:通胀率预期:5年8765432024/032024/042024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/03持稳定。通胀数据持续处于美联储2%通胀目标附近的温和区间，进一步确认了美国通胀已进入低位企稳、温和可控的阶段，一方面印证了国内需求增长动能边际趋缓，前期高利率政策对通胀的抑制效果持续兑现，另一方面也表明核心服务通胀的粘性已显著缓解，前期供应链扰动、能源价格波动对物价的传导影响已基本消退。往后看，温和通胀与就业市场疲软态势并存。但需警惕近期国际油价走高、地缘冲突升级带来的大宗商品价格上行风险，可能对短期通胀走势形成反弹扰动。图表8:2026年2月美国CPI同比保持稳定美国:CPI:季调:同比 美国:核心CPI:季调:同比10987654323ZEW239.43月的-8.5ZEW2-13.63月的2025图表9:2026年3月欧元区ZEW经济景气指数大幅回落转负50403020100

欧元区:ZEW经济景气数（轴） 欧元区:ZEW经济现状数（轴）乐观情绪普遍降温。欧元区3月Sentix投资信心指数从2月的4.2大幅回落至-23Sentix2-6.93Sentix212.77.2，连3Sentix212.9图表10:2026年3月欧元区投资信心指数大幅回落转负201002024/062024/072024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/03

美国:Sentix投资信心指数 欧元区:Sentix投资信心指数日本:Sentix投资信心指数 德国:Sentix投资信心指数2026年3月19日，日本央行维持政策目标利率在0.75%不变，符合市场预期。在通胀温和回落、经济复苏动能仍显脆弱的背景下，央行选择延续当前利率水平，避免过度收紧对内需与企业投资形成压制。尽管近期日元汇率波动有所加剧，但央行仍以观察前期加息传导效果为核心考量，暂未启动新一轮加息操作。审议委员内部仍存在分歧，少数委员呼吁进一步加息以应对潜在通胀反弹与汇率贬值压力，这一信号预示着若后续通胀超预期或汇率承压加剧，日本央行存在加息提前的可能性。日本央行行长表态强调将继续密切监测经济与物价走势，在保障经济复苏韧性的同时，逐步实现通胀与利率的再平衡，为后续政策调整保留了灵活空间。日本政策目标利率(%)0.80.60.40.20.0-0.220261月日本核心CPI2025年122.4%2%PPI1.99%12.31%图表12:2026年2月日本PPI同比持续回落单位：%543210

日本核心CPI同比 日本PPI同比（右轴）15129630-3-6存量ETF20259ETF20261ETF3300节奏对市场直接冲击有限，但政策信号意义不容小觑。随着日本央行逐步退出ETF日本央行资产总额 日本央行持有政府债券金额单位：万亿日元01.3全球要闻速览3174.75%20264.9%-5.7%。（2）2026317254.10%2025454（3226年3月1835至3.5%2026年、2027（4）2026年3月18日，加拿大央行宣布将基准利率维持在2.25%不变，这是该行自2025年10月降息至当前水平以来，连续第三次维持利率不变。面对中东冲突引发的全球能源价格剧烈波动，央行在决议中警告，油价和天然气价格上涨将短期推高通胀，使经济面临增长放缓与通胀上升并存的复杂挑战。加拿大央・21.8%2%3（5）20263190%122.5%3191.75%2029319（8）20263192.00%2.15%2.40%，延续2%APPPEPP2028（9）2026年3月19日，英国央行货币政策委员会全票通过维持基准利率3.75%不变，为四年半来首次意见完全一致。受中东冲突推高能源与大宗商品价格影响，英国通胀上行风险加剧，央行警惕工资物价螺旋式二次传导效应，删除此前可能进一步降息表述，鸽派委员亦提及长期能源冲击下加息必要性。行长贝利强调需坚守2%通胀目标，在通胀持续性与经济下行压力间平衡，采取审慎政策。（10）2026年3月19日，日本央行公布最新利率决议，以8比1的投票结果维持基准利率在0.75%2025年12（11）2026319Selic15%14.75%2550（12）2026年3月20日，俄罗斯央行宣布将基准利率下调50个基点至15%。为2025年6月以来连续第七次降息、2026年第二次降息，符合市场预期。央行预计在当前政策下，2026年俄罗斯通胀率将回落至4.5%-5.5%区间。国内市场观察202631620261-2政策逐步落地带动高技术制造业，促进工业生产增速增长。2026年1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3，增速显著高于2025年全年水平，整体呈现政策发力托底、高端制造引领、结构分化延续的运行特征。高技术制造业成为增长主引擎，1-2月的高技术产业工业增加值累计同比增长13.1,增速是整体工业增速6.3的2倍以上。从宏观角度观察，政策前置发力是工业增速回升的核心。图表14:2026年1-2月工业增加值当月同比增速有所回升工业增加值当月同比（%） 工业增加值累计同比（%）8.0 6.0 4.0 2.0 2023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-0120261-2同增长2.8，较2025全年3.7落约0.9个分，但较2025120.91.9，2026CPI2026图表15:2026年1-2月社会消费品零售总额平稳增长12.0

社会消费品零售总额：当月同比（%） 社会消费品零售总额：累计同比（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.020261-21.8%2025-3.8%5.6月基建投资增速累计同比增长11.4%，增速较去年末大幅提升。开年以来随着政策性金融工具从投放到落地，时滞效应集中释放带动基建增速回升。1-2月制造业投资同比增长3.1%,较2025年全年0.6%明显提升。制造业投资在两新政策与反内卷下呈现结构分化。房地产投资降幅收窄，仍处磨底阶段。图表16:2026年1-2我固产投及间资双稳回（）10 固定资产投资累计同比 民间固定资产投资:累计同比86420-2-4-6-8-1020262年2我出（美计价当同长39.6，值（2026年1月为（美计当同增长13.8（2026年1为25.6；（909.77（202611226.41亿美累数看年1-2月（美计价累同增长21.8，19.82136.18图表17:2026年1-2我出据表亮眼（）出口总值(美元计价):当月同比进口总值(美元计价):当月同比403020100-102024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02整体看，开年的出口强劲主要受益于全球制造业景气度提升、中国出口退税政策调整带来抢出口效应等。具体来看，2026年1—2月我国对美出口累计同比下降11.0，降幅比去年12月收窄9.0个百分点。这表明美国对华高关税政策对中美贸易的限制作用还在，但受到违宪因素限制作用已部分消减，对美出口初现边际好转。与此同时，2026年1—2月我国对欧盟（27.8）、东盟（29.4）等地出口持续加速，也有效缓解了对美出口下降带来的影响。这意味着2025年以来的贸易多元化进程还在推进，对年初出口形成有效支撑。更重要的是，近年来的贸易多元化趋势，也使得短期内伊朗局势的演化结果整体对我国出口影响有限。图表18:我国欧日及盟家的口月比速化情（）美国：出口当月同比（） 欧盟 日本 东盟60.040.020.00.0-20.0-40.0强支。2026年1—2月机电品计口同增达26.9，新技术品计口比速达26.8两共成出高的心力高附2026GDP1.3权益市场：地缘冲突扰动市场截至2026年3月27日，沪深300指数当月下跌4.4，过去一个月，A股市场博弈加剧，股市日均成交额小幅提升，3月日均成交额约2.37万亿元，较2月的2.312.582图表19:2026年3月沪深两市融资余额小幅回落290002023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03

沪深两市融资余额（左） 沪深300(右轴

5,6005,1004,6004,1003,6003,1003，A（3272月分下跌1.1、跌9.7、跌8.9而盘值、盘值小价风格分跌1.8、下跌7.1、跌6.7。行看，至3月27日，公用业银力通涨领别涨5.5、0.9图表20:2026年3月A股稳定风格与能源链行业表现居前

一级行业月涨跌幅煤电银电通石食建医交农纺轻基家汽消综房商非电综建机计传钢国有炭力行力信油品筑药通林织工础电车费合地贸银子合材械算媒铁防色及 设 石公 备 化用 新事 能业 源

运牧服制化输渔装造工

者产零行金机军服售金融 工务 融2.3期货市场：能源化工指数大涨2026年3指数大幅回调。202632730739.0体源工和业指分别涨28.6贵属数跌17.1金指下跌0.4农品数涨1.4。图表21:国内金属和贵金属期货指数走势

南华金属指数（左轴） 南华贵金属指数（右轴

2900260023002000170014001100800500图表22:国内工业品和农产品期货指数走势

南华工业品指数（左轴） 南华农产品指数（右轴

114011201100108010601040102010002.4固定收益市场：期限利差持续扩大3327益相较2月行6.5BP至1.25，3期中国到收率行5.5BP至1.32期债国到收率行1BP至1.55期债债到期益行42P至.820年中国到收益行77P至2.。图表23:2026年3月1年国益率现行 图表24:2026年3月10年国期货算小回调(%)2.82.31.81.32024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/3

中国:中债国债到期收率:1年 3年 10年

(元)1101091081071061051041032024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/3

10年期国债期货结算价图表25:2026年3月债限持续大 图表26:2026年3月开期差持扩大国债：10Y-1Y（bp） 国债：10Y-1Y（bp）85 8575 7565 6555 5545 4535 3525 252024/012024/032024/052024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03327，20263.6赎回金额后累计净发行约1172026年地方政府债累计发行约3.12.220261.7102820263图表27:国债计发规模 图表28:地方府累净行模国债累计净发行规模（亿元）

地方政府债累计净发行规模（亿元）70000

2021 2022 2023 2024 2025 2026 2021 2022 2023 2024 2025 20268000050000 6000030000 4000010000 20000-10000

010203040506070809101112

0010203040506070809101112图表29:政策行累净行模 图表30:各类债成额政策银行债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 202625000150005000-5000

各类型债券成交额（万亿元）国债 地方政府债 金融债 企业债与公司债 中短期票据4035302520151050010203040506070809101112大类资产配置2026年作为十五五开局之年，PPI近期有望由负转正，A股非金融企业盈利有望同步回升，为A股慢牛行情筑牢核心基础。但短期地缘冲突扰动未消、市场震荡剧烈，建议保持定力等待更好进攻时机。权益类资产聚焦红利高股息、大盘成长、内需消费方向，在市场震荡阶段抵御风险能力更突出，同时也具备一定的修复弹性，是平衡组合风险与收益的核心防御选择。另外，为对冲地缘政治冲突持续发酵等扰动，可适度配置一定比例的稳健托底资产与避险资产，构建攻守兼备的投资组合。股市：建议标配回顾3月市场表现，受中东冲突升级+美联储鹰派+流动性冲击影响，全球股327成指月别跌6.0和5.1，创板指微跌0.4。资避情升，2.58250数当跌6.7深300指下跌4.4证500指下跌10.6证1000指数跌9.5。图表31:2026年4月A股行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议电子13.8%标配机械2.7%标配银行10.9%标配石油石化1.9%超配非银行金融9.5%标配建筑1.5%低配电力设备及新能源8.5%超配国防军工1.5%标配有色金属7.4%标配煤炭1.3%超配食品饮料6.4%标配农林牧渔1.1%标配通信6.4%标配传媒0.6%标配医药4.8%标配建材0.6%低配计算机4.0%标配钢铁0.6%标配汽车3.6%标配房地产0.5%标配交通运输3.1%超配消费者服务0.3%标配家电3.0%标配商贸零售0.2%低配基础化工2.9%标配纺织服装0.03%标配电力及公用事业2.8%标配A股短期观点：4月A股市场进入地缘扰动持续叠加财报业绩验证的关键窗口，市场焦点从政策预期驱动转向业绩兑现检验，同时美伊冲突与高油价成为外部核心变量，A股慢牛根基牢固但短期震荡压力凸显。当前阶段建议关注红利高股息、大盘成长、内需消费方向，在市场震荡阶段抵御风险能力更突出，同时也具备一定的修复弹性，是平衡组合风险与收益的核心防御选择。大盘成长与内需消费方向在此前牛市中涨幅较小，估值与资金持仓结构更趋合理，不存在高估值拥挤压力，在外部不确定性升温的环境下展现出突出韧性。A股中长期观点：，AA3月港股市场持续下行至3月27日月生数跌6.3生技数下跌7.0业面源业月幅达8.4讯公事，319.7。港股中长期观点：我国经济基本面稳中有进、韧性较强，同时政策利好不断释放，市场信心显著回升。南向资金持续逢低买入显示内资对核心资产的信心，AI应用与出海叙事具备长期支撑。随着国内新质生产力相关产业政策持续落地，科技基建、数字经济等领域扶持举措将进一步提升港股特别是科技板块吸引力。3月美股市场除能源行业外普遍下行。截至3月27日，3月标普500指数下跌7.4道斯业数跌7.8，斯克数跌7.6。盘指表稍好于盘，素2000数下跌6.9。业面能源公事表靠，3月别涨12.5跌4.0通服疗健业业现后月分别跌11.610.0。3债市：建议低配3272月行6.BP至150年中国到收益行4.BP至182，307.7BP2.35国内债券短期观点：短期债市仍维持短端稳长端波动，曲线陡峭化或延续至4月，长端面临通胀、经济复苏与供给三重压力，波动加剧；降准预期为中短端提供核心支撑。中期债市回归经济复苏与通胀博弈，结构性机会聚焦短端与高等级信用债。机构操作宜采取短久期防御策略，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单，交易型资金可关注超长端利率因供给冲击上行至2.3以上的波段博弈机会。缘风险变化，在利率高位区间可逐步布局中短久期品种，谨慎参与长端博弈。大宗商品：建议超配截至2026年3月27货合数于564点较2月上涨2.1内方，华合数于3073点，较2底涨9.0，源工数工业28.6（2IAI（分（另外部分资金在全球股市普遍下跌环境中抛售前期浮盈较大的黄金换取流动性，但OPEC+产油OPC+（（4图表32:CRB数势 图表33:南华合数势5805705605505405305205102024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03

CRB现货指数:综合

320030002800260024002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03

南华综合指数图表34:铜价势 图表35:铝价势

SHFE铜（元/吨，轴） /吨，轴）2024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03

SHFE铝（元/吨，左） 铝（美元/吨右轴）2024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03图表36:锌价势 图表37:铅价SHFE锌连续（元/吨，左轴） LME锌连续（美元/吨，右轴） SHFE铅（元/吨，左） LME铅（美元/吨，右轴）26000250002400023000220002100020000