超长信用债探微跟踪：超长信用都能控住回撤

内容目录一、长用能住撤？ 31、量场征 32、级行况 43、级交现 6二、险示 9图表目录图表1：超信债指标览 3图表2：超信债率小回调 3图表3：存超产行业布为中 4图表4：国电、控股中股等体主要债续体 4图表5：超信新给量升 5图表6：超城新均发利持下行 5图表7：超产新购情降明显 6图表8：指周涨比 6图表9：指月涨比 6图表10：超信债交笔及交益化 7图表11：交情延低迷势 7图表12：超信债交价度定值 7图表13：7-10年债TKN比不低 8图表14：超信债易对手 8图表15：活超信债与近限债差动压缩 9图表16：20以超久期种幅大 9图表17：诚控超信用净延走跌 9一、超长信用都能控住回撤？图表1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标当周值（3/20）近一年最大值近一年最小值当周值所处24年来分位一级发行情况发行规模，亿城投债47.0165.10.063.7%产业债152.0743.00.069.0%超长信用债发行占比，%5.018.10.051.3%发行利率均值，%城投债2.453.462.2618.2%产业债2.383.362.0736.5%发行期限均值，年城投债9.730.07.029.8%产业债10.818.37.043.2%认购倍数均值城投债1.05.80.412.3%产业债1.54.70.557.2%认购情绪，BP城投债56.3145.74.873.7%产业债34.975.04.636.5%二级成交表现成交笔数城投债：7-10年47199829.8%城投债：10年以上650035.5%产业债：7-10年1456442126.9%产业债：10年以上27186322.1%新债成交占比，%10.273.00.035.3%成交收益均值，%城投债：7-10年2.583.072.2056.7%城投债：10年以上2.573.032.1648.9%产业债：7-10年2.332.972.0935.5%产业债：10年以上2.513.232.1150.0%成交偏离估值幅度均值，BP城投债-0.66.0-4.445.1%产业债0.15.4-4.164.6%TKN成交比例，%7-10年69.388.236.854.8%10年以上54.590.325.928.3%活跃长债信用利差，BP10年46.676.618.535.5%15年33.563.87.613.4%60.812.234.7%30年40.489.025.414.3%1、存量市场特征超长信用债收益率小幅回调。本周（2026.3.16-2026.3.20，下同）基本面数据回暖，叠2.2%-2.5%图表2：超长信用债收益率小幅回调超长信用债存量收益分布0

2.1%-2.2%2.2%-2.3%2.3%-2.4%2.4%-2.5%2.5%-2.6%2.6%-2.7%2.7%-2.8%2.8%以上

7000存续只数：3/13存续只数：3/13存续规模：3/13，亿，右轴325存续只数：3/20存续规模：3/20，亿，右轴2762641321011134158500040003000200010000数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。图表3：存量超长产业债行业分布较为集中超长债存量规模行业分布（截至3/20），亿0

7-10年 10-20年 20-30年城综公非交建煤投合用银通筑炭事金运装 产业融输饰

石有商油色贸石金零化属售

社电机基会子械础服设化务备工

钢农通建环医铁林信筑保药牧 材 生渔 料 物图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体存量规模排名靠前的发行主体（截至3/20）03025201510507-10年 10-20年 20-30年2、一级发行情况超长信用新债供给量回升。出于发行人刚性的融资需求和季节性规律使然，本周超长信用新债供给量回升至199亿。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.45%，超长产业新债票面维持在2.4%附近。新债认购视角上，本周超长产业新债认购情绪降温明显，制约热度的原因可能在于新券价格保护不足及季末配置力量阶段性减弱。图表5：超长信用新债供给量回升0

超长信用债发行期限分布及占比，亿产业债：20-30年 城投债：20-30年产业债：7-10年7年以上超长信用债发行占比，%，右轴城投债：7-10年产业债：7-10年7年以上超长信用债发行占比，%，右轴城投债：7-10年20840-424/01/0724/03/2424/06/0924/08/1824/11/0325/01/1225/03/3025/06/0825/08/1725/10/2626/01/0426/03/22数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长城投新债平均发行利率持续下行超长信用债平均发行期限与利率走势36超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行期限，年，右轴 超长城投债平均发行利率，%超长产业债平均发行期限，年，右轴超长产业债平均发行利率，%3.2 313.0 262.8 212.6162.42.2 112.0 624/01/0724/03/2424/06/0924/08/1824/11/0325/01/1225/03/3025/06/0825/08/1725/10/2626/01/0426/03/22图表7：超长产业新债认购情绪降温明显超长信用债平均认购倍数与认购情绪9 160超长城投新债平均认购倍数超长城投新债认购情绪，BP超长城投新债平均认购倍数超长城投新债认购情绪，BP，右轴超长产业新债平均认购倍数超长产业新债认购情绪，BP，右轴7 1206 10058043 602 401 200 024/01/0724/03/2424/06/0924/08/1824/11/0325/01/1225/03/3025/06/0825/08/1725/10/2626/01/0426/03/223、二级成交表现超长端表现弱于中短端。本周信用债超长端窄幅震荡，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别下跌0.07%、0.04%，不及中短普信债扛跌。图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比02/27 03/06 03/13 03/20 12月 1月 2月 3月（截至3/20）7-10年国股二级资本债3-5年国股二级资本债1-3年AA信用债10年以上AA+用债

7-10年AA+信用债

1-3年中票3-5年中票

1-3年AA信用债

10年以上国债上证指数42上证指数42万得全A7-10年国股二级0资本债-210年以上国债-4-63-5年国股二级资本债0-1-2-310年以上AA+信用债

1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债72253月20日，7-10年期超长产业债与20-30年国债收益率已基本持平，超长信用债相对价值明显弱化。图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化与年国债价差，图表11：交投情绪延续低迷态势0

新老信用长债成交活跃度t+3t+2t+1t占当周超长信用债总成交比例：tt+3t+2t+1t占当周超长信用债总成交比例：t，%，右轴024/01/0524/03/2224/05/3124/08/0924/10/2525/01/0325/03/2125/05/3025/08/0825/10/1725/12/2626/03/13数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，t表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），t+1表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，t+2等类推。与二级市场成交表现对应，超长信用债市场从之前的量价齐升转为量缩价平，虽然TKN占比仍不算低，但超长信用债成交价高度锚定估值，也恰恰说明买方缺乏主动做多的意愿，只愿意在估值附近被动承接。图表12超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债 10-20年城投债 20-30年城投债7-10年产业债 10-20年产业债 20-30年产业债3020100(10)(20)(30)24/01/0524/03/2224/05/3124/08/0924/10/2525/01/0325/03/2125/05/3025/08/0825/10/1725/12/2626/03/13图表13：7-10年普信债TKN占比仍不算低

超长信用债TKN成交笔数及占比10年以上TKN成交笔数7-10年TKN成交笔数

7-10年7-10年TKN笔数占该期限总成交比例，%，右轴10年以上TKN笔数占该期限总成交比例，%，右轴0 2024/01/0524/03/2224/05/3124/08/0924/10/2525/01/0325/03/2125/05/3025/08/0825/10/1725/12/2626/03/137图表14：超长信用债交易对手超长非金信用债交易对手，亿保险：7-10年 基金：7-10年理财：7-10年 其他：7-10年保险：10-20年 基金：10-20年理财：10-20年 其他：10-20年100

保险：20-30年 基金：20-30年 30理财：20-30年 其他：20-30年0

基金净买入占比，MA3，%，右轴025/10/10 25/11/21 26/01/02 26/02/13从更微观的视角来看，因长端利率债调整幅度更大，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄。总的来看，虽然与近两年债市调整行情相比，本轮超长信用债回撤幅度较低，但当前点位超长信用债博弈空间较为有限，叠加固收+产品可能存在的扰动及季末理财回表压力，短期内仍有估值波动风险。图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差被动压缩超长产业债信用利差（以相近期限国债为基准），bp24诚通控股MTN009B/剩28.0年 24诚通控股MTN010A/余18.1年24诚通控股24诚通控股MTN009A/剩余13.0年24诚通控股MTN007A/剩余8.0年80604020024/03/0124/05/1024/07/1524/09/1424/11/2225/01/2625/04/0825/06/1625/08/1825/10/2825/12/3026/03/12图表16：20年以上超长久期品种跌幅更大活跃主体存量券净价平均涨幅，%2.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)陕 天 中西 津 铁延 城 股油 建 份3-5年福 华 天建 能 津高 集 城速 团 建5-7年越 深 诚秀 圳 通集 地 控团 铁 股2.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)陕 天 中西 津 铁延 城 股油 建 份3-5年福 华 天建 能 津高 集 城速 团 建5-7年越 深 诚秀 圳 通集 地 控团 铁 股7-10年深圳地铁诚通控股10-20年中国中信诚通控股三峡集团20-30年中化股份图表17：诚通控股超长信用债净价延续走跌债券类型债券简称周度净价变化（债券类型债券简称周度净价变化（%）月度净价变化（%）12/512/1212/1912/2612/311/91/161/231/302/62/132/273/63/133/201月2月3月国债23附息国债23/剩余27.7年-1.800.140.240.09-0.83-0.930.141.21-0.410.640.11-0.790.55-1.42-0.1500-01-1.024特别国债02/剩余18.3年-1.37-0.080.210.03-0.48-0.660.510.85-0.220.480.22-0.300.14-0.880.07050.4-0.724附息国债04/剩余8.0年-0.100.070.110.03-0.30-0.030.420.160.120.040.10-0.130.08-0.170.04070.000城投债24深铁06/剩余13.1年-0.66-0.370.130.14-0.31-0.260.310.090.350.131.07-0.400.21-0.080.01050.80123渝富04/剩余12.9年-0.65-0.150.230.35-0.32-0.180.270.270.110.110.97-0.450.18-0.520.00050.6-0.3820.27-0.150.15-0.170.150.340.290.320.000.55-0.060.28-0.22-0.06110.50033-0.11-0.130.02-0.240.070.320.080.14-0.020.46-0.200.31-0.140.06060.202产业债24诚通控股MTN009B/剩余28.1年-0.36-0.340.46-1.01-0.15-0.210.050.07-0.320.000.49-0.290.32-0.25-0.40-0.40.2-0.324诚通控股MT