公司金融-第十一章 股利政策

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第十一章股利政策

22本章学习目标了解股利与股利政策的基本类型了解股利政策的相关理论掌握股利支付率的确定第一节股利的基本内容股利决策是确定公司再投资和回报股东的现金额度，包括留存收益与现金分配的比例、股利发放的方式和过程、股票回购等其他股利政策等股利的支付方式现金股利、股票股利、股票分割和股票回购3现金股利正常股利：按期支付的股利（季度、半年或1年1次）正常股利+额外股利公司经营状况好，分配超额收益特别股利清偿股利4股票股利用“可分配利润”转增“股本”，或用“资本公积金”或“盈余公积”转增增股本发放股票股利的原因：保存现金，以发股票的方式将利润资本化增加流通在外的股票，降低股价，但对股东权益总额没有影响，会改变股东权益的构成结构股东权益又称净资产，即所有者权益。指公司总资产中扣除负债所余下的部分，是指股本、资本公积、盈余公积、未分配利润之和。5发放股票股利的优点1.节约公司现金2.降低每股市价，促进股票的交易和流通3.公司要发行新股票时，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者4.传递公司未来发展前景的良好信息，增强投资者的信心5.股票股利在降低每股市价的时候会吸引更多的投资者成为公司的股东，使公司股权更为分散，能防止其他公司恶意控制6股票分割股票分割是指即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。

对公司的资本结构不会产生影响，只会使发行在外的股票总数增加，股东权益的总额也保持不变BerkshireHathawayInc

(NYSE:BRKa)$225640/股NYSE:BRKb$150.68/股7股票回购公司在股票回购完成后可将所回购的股票注销或作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏股可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售公开市场回购股票要约回购(溢价收购股票回购)目标定向回购（私下磋商股票回购）8股票回购的主要目的，一是稳定公司股价二是提高资金的使用效率三是作为实行股权激励计划的股票来源四是股份回购使公司股价上升，以一种特别股利回报股东，但股东无需缴纳现金红利税五是上市公司进行反收购的有效工具。我国《公司法》规定：减少公司注册资本；与持有本公司股份的其他公司合并，将股份奖励公司员工，股东对股东大会的公司合并、分立决策有异议时，要求公司收购其股份9支付红利和回购股票的比较发放红利和回购股票后股东持有的资产或财富保持不变。通过将红利在投资或出售股票，可复制任何一种支付方式。10股票股利、股票分割与股票回购1.股票股利与股票分割都会使股票股数增加，但股票回购是减少股票股数2.股票股利与股票分割会使市价降低，但股票回购会提高股票价格3.股票股利与股票分割使每股收益降低，但股票回购使每股收益增多4.股票股利与股票分割不会改变资本结构，股票回购会使资本与所有者权益减少5.股票股利与股票分割不会改变公司的控制权，但会使控制权分散，而股票回购会巩固和转移公司的控制权.11第二节股利政策理论股利无关论认为投资收益取决于投资决策的风险性和现金流量，不考虑税收时，投资者不在意获得股利的方式前提：无交易成本对股利分配方式无偏好投资决策和项目的现金流量不收股利政策的影响留存收益只投资于NPV>0的项目12股利无关论的解释MM红利无关论：在完美资本市场中，保持公司的投资政策不变，公司的红利政策选择是无关的，不会影响公司的初始股价推论：公司任何时候都不应放弃净现值大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利13股利政策股利等于现金流量公司A今年产生了100万元的税后息前利润，以后每年以5%增长。目前，扣除折旧后的资本支出为50万元，假设其年增长率也是5%，公司资本成本为10%，流通股数量为105万股。假设公司把自由现金流量全部支付股利，则公司价值以及每股价值为多少？14今年公司的自由现金流=EBIT(1-税率)-(资本支出-折旧)-营运资本的变动=100-50=50万元公司价值=50*1.05/(10%-5%)=1050万元股价=1050/105=10元/股每股股利=50/105=0.476元每股总价值=10+0.476=10.476元/股15股利大于现金流量公司A要支付100万元股利。则需另筹50万元。无成本发行50万元新股。老股东所持股票的价值为多少？公司价值=1050万元老股东的股权价值=1050-50=1000万元股价=1000/105=9.524每股股利=0.952每股总价值=10.476元/股16不支付股利公司A不分配股利，而是留存在公司，此时股东的价值是多少？公司价值=未来自由现金流的价值+留存收益

=1050+50=1100万元股价=1100/105=10.476元/股在完美的资本市场，股利政策是无关的17税差理论此理论认为股利政策是相关的考虑税收时，由于红利税与资本利得税有一定差异（红利税高于资本利得税），此时公司应把用于发放股利的资金留存起来或进行股票回购，从而转为资本利得18一鸟在手理论理论认为：股利政策与公司价值相关。支付的股利越多，公司股价越高，公司价值越大投资者都是风险厌恶型得。在投资者眼中，现金股利的风险比资本利得的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手”19追随者效应公司的任何股利政策都不可能满足所有投资者对股利的要求当市场上喜爱高股利的投资者比例大于高股利公司比例时，高股利公司的股票处于短缺状况，股价会上升反之亦然20信号传递理论理论前提基础是，信息在各个市场参与者之间不对称。这种情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。股利增长——可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。股利减少——可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号21股利分配政策剩余股利政策固定股利发放率政策固定或稳定股利政策低正常股利加额外股利政策22武钢股份历年红利分配方案1999-201023

序号

年度

方案股权登记日1199910股派发2.5元2000-08-072200010股派发2.8元2001-05-313200110股派发2.8元2001-05-314200210股送2股派0.5元2003-06-065200310股派2.3元2004-04-216200410股转增10股2004-10-15

200410股派2.5元2005-05-207200510股派3元2006-06-088200610股派3元2007-06-25续24

序号

年度

方案股权登记日9200710股派3.80元2008-06-2010200810股派2.20元2009-06-2211200910股派1.00元2010-06-2212201010股派1.00元2010-06-22第四节股利政策的决策林特纳模型（JohnLintner）DIV1=目标发放率*EPS1DIV1-DIV0=调整比例*（目标发放率*EPS-DIV0）认为公司股利支付取决于1)公司对股利支付率设定了长期目标2）管理层更关心股利的变换3）股利岁长期可持续利润的变化而变化4）管理层不希望股利反复变化25股利政策的决定因素投资机会盈利的稳定性替代资金来源财务杠杆程度信号传递作用股东特征26股利支付率的确定可用于发放股利的现金流量投资项目效益27股利发放日期的确定股利分配预案公布日股利分配方案批准及宣告日股权登记日除息除权日通常在股权登记日的下一个交易日，该日的股价应以除息除权指导价为开盘价除息指导价=股权登记日收盘价-每股现金支付额除权指导价=股权登记日收盘价/（1+每股送股量）股利或送股支付日2829股利宣告日股权登记日除权日股利发放日

股利宣告日