金融工程深度报告：多维度择时体系系统构建

目录一、择时体系介绍 1、多维度择时体系简介 1、单因子生成框架 1、因子测试框架 1二、单指标择时 2、情绪指标 2margin_trader_indebt_ratio指标 2margin_trader_current指标 3margin_trader_current_ratio指标 4margin_trader_current_to_indebt指标 5ERP指标 6、资金流指标 7inst_full_ratio指标 7small_full_ratio指标 9up_amount_ratio指标 10down_amount_ratio指标 new_high_amount_ratio指标 12new_low_amount_ratio指标 13S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY指标 14风格指标 15亏损股/绩优股指标 16小盘/大盘指标 17高市净率/低市净率指标 18低价股/高价股指标 19高市盈率/低市盈率指标 20期权隐含波动率指标 21指标 212.4.2iv_6030指标 23Iv_30day指标 25指标 26basis_30day指标 27期货期权持仓指标 28long_short_ratio指标 28Long_top_20_sum指标 30指标 31三、大类指标择时效果 32四、总结和思考 33图表目录图1：margin_trader_indebt_ratio走势 2图2：margin_trader_indebt_ratio择时效果 3图3：margin_trader_current走势 3图4：margin_trader_current择时效果 4图5：margin_trader_current_ratio走势 4图6：margin_trader_current_ratio择时效果 5图7：margin_trader_current_to_indebt走势 5图8：margin_trader_current_to_indebt择时效果 6图9：ERP走势 6图10：ERP择时效果 7图11：inst_full_ratio走势 8图12：inst_full_ratio择时效果 8图13：small_full_ratio走势 9图14：small_full_ratio择时效果 9图15：up_amount_ratio走势 10图16：up_amount_ratio择时效果 10图17：down_amount_ratio走势 图18：down_amount_ratio择时效果 图19：new_high_amount_ratio走势 12图20：new_high_amount_ratio择时效果 12图21：new_low_amount_ratio走势 13图22：new_low_amount_ratio择时效果 13图23：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY走势 14图24：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY择时效果 14图25：亏损股绩优股走势 16图26：亏损股绩优股择时效果 16图27：小盘大盘走势 17图28：小盘大盘择时效果 17图29：高市净率低市净率走势 18图30：高市净率低市净率择时效果 18图31：低价股高价股走势 19图32：低价股高价股择时效果 19图33：高市盈率低市盈率指标走势 20图34：高市盈率/低市盈率择时效果 20图35：上证50平值隐波期限结构（2025.8.15） 21图36：创业板ETF平值隐波的期限结构（2025.8.15） 21图37：Slope指标走势 22图38：Slope择时效果 22图39：iv_6030指标走势 23图40：iv_6030择时效果 24图41：Iv_30day指标走势 25图42：Iv_30day择时效果 25图43：VIX_diff_abs指标走势 26图44：VIX_diff_abs择时效果 26图45：basis_30day指标走势 27图46：basis_30day择时效果 27图47：long_short_ratio指标走势 28图48：long_short_ratio择时效果 29图49：long_top20_sum指标走势 30图50：long_top20_sum择时效果 30图51：volume_CPR指标走势 31图52：volume_CPR择时效果 31图53：综合信号绩效表现 32表1：大类指标效果汇总 32一、择时体系介绍本文发掘出情绪（融资持仓占比等、资金流（机构资金流等、风格（/绩优风格等、期权波动率（平值隐波斜率等、衍生品持仓（股指期货会员持仓差值等）五类指标，测试了五类指标的单因子择时效果与融合择时效果。一方面可以从极端（异常）值的角度考虑：方法一是计算分位数，考虑因子值是否处于历史的高位或者低位；方法二是考虑Z-score的大小，若|Z|越大，意味着数据点离均值越远，越可能属于极端值。另一方面可以从变化率的角度考虑：比较因子值与n天前的因子值的大小关系因子可以分为趋势型因子和反转型因子，若因子为趋势型因子，那么因子呈上升趋势时，做多指数会有正收益；若因子为反转型因子，那么因子呈下降趋势时，做多指数会有正收益。由此，上述三种发出信号的方法quante/Zscoe/tend发出信号后，应该结合因子的性质乘以因子方向（1，0或1，从而得到最终的做多/做空/空仓信号。本次报告当中的所有测试都使用以下框架进行测试1231日-202571日基准：中证全指调仓时间：日频调仓（使用每日的收盘价进行买卖）规则：根据因子信号选择做多、做空、空仓交易成本：双边万三二、单指标择时、情绪指标融资交易自带资金成本，融资交易者是市场上对收益最敏感的人群之一，往往更注重账户短期收益。融资交易者（杠杆参与者）的行为（参与度），能直观反映市场贪婪或恐惧的情绪极值。本文通过以下角度捕捉情绪信号：margin_trader_indebt_ratio：融资持仓账户占总账户的比例margin_trader_current：当日融资交易的账户数量margin_trader_current_ratio：当日融资交易的账户数量占总账户数的比例margin_trader_current_to_indebt：当日融资交易的账户数量占融资持仓账户的比例ERP：股权风险溢价（EP-10年国债收益率）指标margin_trader_indebt_ratio：两融持仓账户占比该指标与市场基本同步，由于牛短熊长，高点往往出现在市场上涨后期，低点大多对应市场底部或反弹前期。指标具有反转的特性，当指标上升时，说明融资热度大幅升高，市场往往早已见顶，宜高位卖出；当指标下降时，说明市场环境低迷，宜低位布局。图1：margin_trader_indebt_ratio走势策略应用：10日平滑后，对比5日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。21.16%，收益回撤比0.53，日胜率50.88%（日收益率大0占比。图2：margin_trader_indebt_ratio择时效果指标margin_trader_current：融资交易账户数该指标在熊市持续探底，在牛市启动时会陡然上升，并且在情绪高点达到顶峰，一定程度上可以捕捉牛市趋势和熊市趋势。图3：margin_trader_current走势策略应用：20日平滑后，计算指标的滚动均值和滚动标准差得到Z-score，若Z-score突破+1.5，则表明处于近期高位，发出做多信号；若Z-score突破-1.5，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益16.46%，收益回撤比0.81，日胜率48.98%。图4：margin_trader_current择时效果指标margin_trader_current_ratio：当日融资交易的账户数量占总账户数的比例该指标在熊市持续探底，在牛市启动时会陡然上升，并且在情绪高点达到顶峰，一定程度上可以捕捉牛市趋势和熊市趋势。图5：margin_trader_current_ratio走势策略应用：20日平滑后，计算指标的滚动均值和滚动标准差得到Z-score，若Z-score突破+1.5，则表明处于近期高位，发出做多信号；若Z-score突破-1.5，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益17.82%，收益回撤比0.81，日胜率48.93%。图6：margin_trader_current_ratio择时效果指标margin_trader_current_to_indebt：当日融资交易的账户数量占融资持仓账户的比例该指标在熊市持续探底，在牛市启动时会陡然上升，并且在情绪高点达到顶峰，一定程度上可以捕捉牛市趋势和熊市趋势。图7：margin_trader_current_to_indebt走势策略应用：20日平滑后，计算指标的滚动均值和滚动标准差得到Z-score，若Z-score突破+1.5，则表明处于近期高位，发出做多信号；若Z-score突破-1.5，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益15.10%，收益回撤比0.74，日胜率48.44%。图8：margin_trader_current_to_indebt择时效果ERP指标ERP：股权风险溢价（EP-10年国债收益率）图9：ERP走势策略应用：5日平滑后，对比5日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益5.73%，收益回撤比0.1，日胜率50.78%。图10：ERP择时效果、资金流指标资金流动是驱动价格重要动力，不同主体（机构、散户）的资金动向、交易偏好及杠杆行为，暗藏着市场运行的底层逻辑。本文聚焦以下角度识别市场资金流动：机构/散户资金流inst_full_ratio：大单买卖总金额占总市值比（机构资金流）small_full_ratio：小单买卖总金额占总市值比（散户资金流）上涨/下跌股票资金分布up_amount_ratio：上涨股票成交额占比down_amount_ratio：下跌股票成交额占比新高/新低股票资金热度new_high_amount_ratio：252日新高股票成交额占比new_low_amount_ratio：252日新低股票成交额占比杠杆资金动向S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：融资买入额指标inst_full_ratio：机构资金流机构资金流在牛市启动时会稳步上升，往往在放量突破时达到顶峰，在盘整期和熊市会持续保持低位。图11：inst_full_ratio走势策略应用：对比20日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益23.03%，收益回撤比0.85，日胜率52.83%。图12：inst_full_ratio择时效果指标small_full_ratio：散户资金流散户资金流在牛市启动时上升较快，往往在随市场情绪一起到达顶峰，在盘整期和熊市会持续保持低位。图13：small_full_ratio走势策略应用：10日平滑后，对比15日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益14.19%，收益回撤比0.51，日胜率51.92%。图14：small_full_ratio择时效果指标up_amount_ratio：上涨股票成交额占比经过60天平滑处理后，该指标与指数走势高度正相关。该指标在牛市长期保持高位，在熊市则持续下滑，在市场情绪极度低迷处达到最低点。图15：up_amount_ratio走势策略应用：60日平滑后，对比15日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益14.07%，收益回撤比0.33，日胜率52.51%。图16：up_amount_ratio择时效果指标down_amount_ratio：下跌股票成交额占比60日平滑处理后，该指标与上涨股票成交额占比完全相反，在熊市中，该指标持续上升，在牛市中，该指标持续下降，在市场情绪极度亢奋处创下最低点。图17：down_amount_ratio走势策略应用：60日平滑后，对比20日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益13.63%，收益回撤比0.33，日胜率52.46%。图18：down_amount_ratio择时效果指标new_high_amount_ratio：创252日新高成交额占比该指标的变化与指数走势高度正相关，在牛市中持续上升，在熊市持续下降，在震荡市中，该指标也可能19：new_high_amount_ratio走势策略应用：10日平滑后，对比15日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益9.75%，收益回撤比0.18，日胜率52.43%。图20：new_high_amount_ratio择时效果指标new_low_amount_ratio：创新低成交额占比该指标在牛市中长期处于低位，在熊市中情绪极低处常常创出高点。图21：new_low_amount_ratio走势策略应用：对比1日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益7.99%，收益回撤比0.19，日胜率47.93%。图22：new_low_amount_ratio择时效果指标S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY：融资买入额融资买入额变化与指数走势高度正相关，在牛市中上升，在熊市下降，往往在情绪顶峰创出高点。图23：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY走势策略应用：20日平滑后，对比15日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益17.57%，收益回撤比0.58，日胜率52.60%。图24：S_MARGIN_PURCHWITHBORROWMONEY择时效果风格指标在不同市场环境下，亏损股与绩优股、小盘与大盘等风格类型的表现会呈现出显著差异，这种差异背后，实则是资金偏好、经济周期、市场情绪等多重力量的博弈结果。本文通过分析以下五大典型风格维度的相对表现，捕捉市场风格切换的信号：亏损股/绩优股：亏损股指数归一化/绩优股指数归一化申万绩优股指数选取100只盈利股票作为指数成分股，申万亏损股指数选取所有实际亏损的股票作为指数成分股，两者的相对强弱在一定程度上可以反映市场对企业未来的盈利改善预期以及投机偏好。小盘/大盘：小盘股指数归一化/大盘股指数归一化申万小盘股指数选取市值最小的800只股票，申万大盘股指数选取市值最大的200只股票。两者的相对强弱在一定程度上可以反映市场对大盘股、小盘股的偏好。高市净率/低市净率：高市净率指数归一化/低市净率指数归一化剔除净资产为负的股票，根据平均市净率选择成份股，平均市净率最高的200只股票作为高市净率指数成份股，平均市净率最低的200只股票作为低市净率指数成份股，两者的相对强弱在一定程度上可以反映市场对股票基本面的重视程度。低价股/高价股：低价股指数归一化/高价股指数归一化将平均除权后收盘价排序，股价最高的200只股票作为高价股指数成份股，股价最低的200只股票作为低价股指数成份股，两者的相对强弱在一定程度上可以反映市场对不同价位股票的偏好。高市盈率/低市盈率：高市盈率指数归一化/低市盈率指数归一化剔除亏损股以及市盈率高于500的股票，平均市盈率最高的200只股票作为高市盈率指数成份股，平均市盈率最低的200只股票作为低市盈率指数成份股。亏损股绩优股指标在基本面驱动的牛市行情中，该风格指标持续下降；在熊市或者流动性驱动的牛市行情中，该风格指标持续上升。图25：亏损股/绩优股走势策略应用：对比5日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益15.52%，收益回撤比0.41，日胜率51.13%。图26：亏损股/绩优股择时效果小盘大盘指标在基本面驱动的牛市行情中，该风格指标持续下降；在熊市或者流动性驱动的牛市行情中，该风格指标持续上升。图27：小盘/大盘走势策略应用：对比60日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益12.34%，收益回撤比0.24，日胜率50.25%。图28：小盘/大盘择时效果高市净率低市净率指标在熊市或者价值股牛市行情中，该风格指标持续下降；在成长股、周期股牛市行情中，该风格指标持续上升。图29：高市净率/低市净率走势策略应用：对比60日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益12.22%，收益回撤比0.30，日胜率50.94%。图30：高市净率/低市净率择时效果低价股高价股指标在基本面驱动的牛市行情中，该风格指标持续下降；在熊市或者流动性驱动的牛市行情中，该风格指标持续上升。由于股票价格可以通过送股的方式降低，因此参考价值有限。图31：低价股/高价股走势策略应用：对比1日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益9.47%，收益回撤比0.22，日胜率50.73%。图32：低价股/高价股择时效果高市盈率低市盈率指标该指标变化大部分时候与指数走势负相关。图33：高市盈率/低市盈率指标走势策略应用：对比60日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益8.56%，收益回撤比0.18，日胜率50.78%。图34：高市盈率/低市盈率择时效果期权隐含波动率是期权定价中的核心参数，反映了市场对未来标的资产价格波动幅度的预期。是期权市场的晴雨表，可以衡量期权市场的恐慌/贪婪程度。本文构建以下指标：Slope：隐含波动率期限结构回归斜率iv_6030：未来60天平值隐波（插值方法计算）/未来30天平值隐波（插值方法计算）Iv_30day：未来30天平值隐波（插值方法计算）VIX_diff_abs：VIX差分绝对值basis_30day：隐含基差率（30天到期）指标期权期限结构衡量了不同到期时间的波动率水平，一般情况下平值期权隐含波动率期限结构斜率为正。下图为上证50平值隐波期限结构（2025.8.15）图35：上证50平值隐波期限结构（2025.8.15）在市场极端波动情况下，近月的期权隐含波动率会陡然提升，斜率为负，往往出现在情绪过热、极度恐慌的市场环境中。下图为创业板ETF平值隐波的期限结构（2025.8.15）图36：创业板ETF平值隐波的期限结构（2025.8.15）Slope：隐含波动率期限结构回归斜率往往在上涨或者下跌的情绪顶点（极度贪婪或极度恐慌，斜率为负，在情绪消散后，斜率往往回归正数。图37：Slope指标走势策略应用：60日平滑后，对比60日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益19.74%，收益回撤比0.62，日胜率52.90%。图38：Slope择时效果2.4.2iv_6030指标对于etf期权，每月合约到期日对应为该月份第四个星期三。为了排除期限对期权隐波的影响，我们使用线性插值的方法分别合成未来30天、未来60天到期的期权合约隐波。假设当前时间为，使用到期时间分别为和<𝑇的平值期权隐含波动率和合成到期时间为T的平值期权隐波：=当T=30时，即为未来30天平值期权隐波。当T=60时，即为未来60天平值期权隐波。

−𝑇2−𝑇1

∗(𝑇−𝑇1）iv_6030：未来60天平值隐波/未来30天平值隐波该指标处于高位时往往对应市场下跌区间，处于低位时往往对应市场上涨区间。图39：iv_6030指标走势策略应用：对比5日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做空信号；若呈下降趋势，则发出做多信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益12.65%，收益回撤比0.32，日胜率51.10%。图40：iv_6030择时效果指标iv_30day：未来30天平值期权隐波该指标变化与指数走势高度正相关，在指数上涨时，该指标也有所上涨，在市场低迷时，该指标也处于低位。图41：Iv_30day指标走势策略应用：5日平滑之后，对比10日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益11.87%，收益回撤比0.33，日胜率51.80%。图42：Iv_30day择时效果指标VIX_diff_abs：VIX差值绝对值往往在上涨或者下跌的情绪顶点（极度贪婪或极度恐慌，数值最大，在情绪消散后，往往向下回归。图43：VIX_diff_abs指标走势策略应用：计算滚动504天的历史分位数，若分位数＞0.8，则发出做多信号，若分位数＜0.2，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益13.76%，收益回撤比0.73，日胜率46.53%。图44：VIX_diff_abs择时效果指标basis_30day：隐含基差率该指标使用期权无套利定价原则（AFP）计算标的的基差率，并且用插值的方法计算未来30天的隐含基差率。当市场情绪低迷时，该指标往往为负。图45：basis_30day指标走势策略应用：对比1日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多信号；若呈下降趋势，则发出做空信号。绩效表现：指标表现出优异的择时能力。年化收益12.41%，收益回撤比0.37，日胜率49.55%。图46：basis_30day择时效果期货期权持仓指标期权期货市场持仓合约是股票市场的温度计。持仓合约数量增长表明新资金流入，可能预示趋势延续；减少则可能暗示趋势接近尾声。持仓合约的结构（净多头持仓、期权持仓PCR）也可衡量市场情绪。多头仓位持仓过低可能意味着市场过于悲观。本文选取以下两个指标：long_short_ratio：股指期货前20机构多头持仓-股指期货前20机构空头持仓Long_top_20_sum：股指期货前20机构多头持仓volume_CPR：认购期权成交量/认沽期权成交量，PCR的倒数指标期货前20大会员净多头持仓。净多头持仓增加时，发出多头信号；净多头持仓减少时，发出空头信号。图47：long_short_ratio指标走势策略应用：对比15日前的指标值，若呈上升趋势，则发出做多