矿山机械行业研究：景气拐点向上国内企业多重成长机遇共振

内容目录矿机全千美市场主包采、矿两环节 8山械业力大，球亿元场间 8矿节备工机械包掘、孔提升运、载械等 8矿节要类型机设，含碎、磨、浆、选等 16铜金格企全矿山本支望速长 23键属在大期供缺，山业大投大所趋 23去年山资弱，前属格边扬有刺资开增加速 26全市参者海龙头主业拐已现 34山械业入垒较，球场与以海龙为主 34外部山械业整营、签单速呈季加趋势 35山维：25年绩、单速长矿板块3Q25/4Q25订高长 35安拓受金铜、需强，备单逐度速长 37美：山块游以为，单速长 40伟集：山块设、市同增，订增呈速势 42富史斯：25新订微，呈季速趋势 43高气出、市、电化无化振内矿机企面较成长会 46海中矿海快速张有带矿机械海 46市：山械心耗+务逻，头部业续码局 49动/人：性提显，处速长期 52投建议 56利测 56普机新订开始苏二锻衬有望速量力绩长 57矿技国浮机领企，布票励计成有加速 59安团矿巨领军业有受下矿卡长速 61事：营压路系产，大山械后场局 62伍份布矿制动，长力大 63工械头外客户单地或来点时刻 65信工国磨领军业有受行景气复苏 67风提示 69图表目录图表1：矿机主括采、矿大节 8图表2：25全矿械市间1330.9亿元 8图表3：钻爆法常用采方法 9图表4：钻机主括凿钻、轮机潜孔机 9图表5：凿钻分类 9图表6：五隧凿矿山工例 10图表7：掘法比法有多点但巷断面走要高投也更大 11图表8：三悬式机主用井煤开采 11图表9：掘机要件 12图表10：耙式载工作理 12图表11：斜串提系统 13图表12：刮输机动系统 13图表13：矿自车要包两式三式种 14图表14：矿自车要结构 14图表15：同重三自卸实了个域用 15图表16：同重三自卸已达了9015图表17：两刚矿性能强 16图表18：各型碎工作理 16图表19：不的碎配套同用并通是分段行 16图表20：浙重破机在个游域对同的石型有用 17图表21：常筛机械 17图表22：常磨种及应用 18图表23：格型磨结构 18图表24：球机产较大衬和削质材需求 19图表25：自机带更强济性 19图表26：湿式自磨机应用更广但存在顽石问题 20图表27：部采单半自机置矿山 20图表28：应最泛碎磨艺程 20图表29：江德铜矿SABC矿程 21图表30：目以碎自磨自）+球机的SAB/SABC磨程主流 21图表31：选环主提纯法 22图表32：北科开的KYF浮机世范实现量业用 23图表33：多金目存在大期应口 23图表34：关金远需求力望 23图表35：中以的炼厂本度著升 24图表36：中更冶厂接电导成上升 24图表37：锂在供过剩向平，来年将出新供缺口 24图表38：铜供端期仍在大口 25图表39：2015年铜目管中有分一地 25图表40：铁石去价格续市预期 26图表41：到2035年石有6.5吨供缺口 26图表42：黄目预继续持格位荡 26图表43：勘投正一轮行期但年现了定降 27图表44：25全矿建设资算比有降 27图表45：国矿资开支24/1Q-3Q25比下降 28图表46：海矿资开支在长是速所放缓 28图表47：目铜处历史位 29图表48：目金处历史位 29图表49：必必预计26/27财进步升开至110亿元 29图表50：力预计25/26年资开提至110亿元 30图表51：力拓25/26预计本支构 30图表52：力铜量计加增长 31图表53：嘉可计26至28年本支 31图表54：嘉可多铜矿目进最投决策间 31图表55：嘉可矿地、地目权均本强优同水平 32图表56：嘉可标在2029成全第大矿企业 33图表57：安乐塔预计26资开在45至50亿元间 33图表58：自港克兰资开预持增长 34图表59：美集提包含备传器控系统零件一式矿系解方案 34图表60：矿设大化大所，一提行业术垒 35图表61：海头矿机械业品盖有重 35图表62：公矿机覆盖矿井破筛环节 36图表63：山维营收25年速长 36图表64：山维克25新签单著升 36图表65：山维季营收长速 36图表66：山维季新签单速步升 36图表67：山维矿板块25收略下降 37图表68：山维矿板块25新订加长 37图表69：山维矿板块度收长速 37图表70：山维矿板块度签单速步提升 37图表71：公产覆建井采凿、碎磨及选分节 38图表72：安拓收续增长 38图表73：安拓签单加增长 38图表74：安拓度收呈速长势 39图表75：安拓度签订呈速长势 39图表76：25安拓签订中备比为39图表77：安拓25备新订加增长 39图表78：季新订呈加增趋势 39图表79：美破筛磨机力强 40图表80：美卓25年增速正 40图表81：美卓25年订单速长 40图表82：美矿板块25年入增长 41图表83：美卓25年新签单高数继增长 41图表84：美矿板收入长加趋势 41图表85：美矿板新签单加增趋势 41图表86：24美矿板块游构 41图表87：伟自品矿山务盖碎洗筛分备 42图表88：伟集团1H25收入比增 42图表89：伟集团1H25新签单增长 42图表90：伟集矿板块1H25收微增 43图表91：伟集团1H25矿山签单长速 43图表92：伟集矿设备签单速 43图表93：伟集矿后市新订加速 43图表94：公是球先的属山采流设备应商 44图表95：富史斯25年收结构 44图表96：富史斯25年营略下降 45图表97：富史斯25年新订微增 45图表98：富史斯25年营增逐度速 45图表99：富史斯4Q25新订高长 45图表100：勒密产品度速 45图表101：4Q25产签订均较增长 45图表102：金业标28主矿品量增长 46图表103：金业推进球布局 46图表104：国矿外投流高增长 47图表105：国矿外投存规到2486亿美元 47图表106：一带一路政策助力国内矿山企业走出去，国产矿山机械厂商有望配套出海 47图表107：国山出口近持增长 48图表108：内山头部业年口体现了增长 48图表109：内山头部业口利高国内 49图表110：外头以设销驱售市增长实可续健长 49图表111：山械会贡巨的市价量 49图表112：百拓25后市收比66 50图表113：百拓25后市新订比66 50图表114：百后收入10复增接近50图表115：卓25年市场入比54 51图表116：卓25年市场签单比55 51图表117：2020到2024年，卓市收复增速近51图表118：尔团24年收有80自后场 51图表119：伟尔集团后市场收入从2011至2023实现了7以上复合增速，完成穿越上行、下行周期的稳健增长..............................................................................................12052图表121：动卡通过动量收低耗 53图表122：金铜用换占套动卡来运费显下降 53图表123：内卡主要术线 53图表124：徽九实际用电矿带了综成显下降 53图表125：山人预是L4无驾中化进较的景 55图表126：内天无人驶卡务市份额 55图表127：内天无人驶卡机分情况 55图表128：疆池南露矿用人驶术带人成大下降 56图表129：国区驾驶决案场望续高增 56图表130：国人销量望续增 56图表131：议注盈利测 56图表132：司品覆盖山产选环节 57图表133：受EPC收降影营同下降 58图表134：用升利润段承压 58图表135：司年高增长 58图表136：口利著高内销 58图表137：司西高合锻衬寿预达到7个，比属4个月幅升 59图表138：司山相关务入比续升 59图表139：司冶近年现较增长 60图表140：司冶保持高利率 60图表141：司选现了内多矿企应用 60图表142：司励考核标 61图表143：绩核标20可公司 61图表144：司业胎销为，占国领先 61图表145：司体率较高 61图表146：司年规模速张 62图表147：司年规模速张 62图表148：司大斯市布，口续望继实高长 62图表149：事矿械行收比24年至42 62图表150：事特24矿山械业入1.9863图表151：司大江西业作望一深化加公后场出海拓 63图表152：司游口起机、电工机械轨等主 64图表153：司发卡湿多制器进国内部卡机的应体系 64图表154：式盘器结构 65图表155：司要露天山械品 65图表156：1H25司机械入长速 66图表157：司山以矿、卡主 66图表158：司于矿山天运备造前五 66图表159：司型在吨、容核指与小、特距小 66图表160：司型技术于界部位 67图表161：山重备为，展器及能装、能装、种材料 68图表162：21年司径6以磨国市率达81 68图表163：21年司径6以磨全市率达23 68图表164：25年司机械入比62 69图表165：山械公司利较的块 69图表166：司机不断现破同持加大能布局 69矿山机械是一类对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备，通过生产流程分类，矿山机械主要涉及采矿、选矿两大环节，下游覆盖金属矿山、煤炭及石料等非金属矿山。图表1：矿山机械主要包括采矿、选矿两大环节耐普矿机官网，耐普矿机招股书，中信重工官网，小松官网，安百拓官网，山特维克官网，智研咨询precedenceresearch,20251330.9年到2292美，间CAGR为5.59。图表2：25年全球矿山机械市场空间1330.9亿美元矿山机械全球市场空间（亿美元）2,5002,0001,5001,00050002025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035precedenceresearch（凿岩机（掘进机）凿岩机：图表3：钻孔爆破法是最常用的采矿方法《矿山工程机械》图表4：钻孔机械主要包括凿岩钻车、牙轮钻机、潜孔钻机《矿山工程机械》例如凿岩钻车针对露天、井下场景还有一些细分。图表5：凿岩钻车分类钻车类型 细分类型 主要特点 适用条件多为单机露天钻车 —

轮胎式行走或履带式行走

中小型露天采矿场，土建工程井下 掘进钻车

单机、双机和多机 平巷掘进，隧道、涵洞和地下工轨轮式行走、轮胎式行走或履带 程采矿钻车锚杆钻车

式行走单机、双机多为轮胎式行走单机轮胎式行走

采矿场和大型硐室矿山工程机械

图表6：五新隧装凿岩机矿山施工案例五新隧装官网掘进机：投入也更大。图表7：掘进法相比钻爆法有许多优点，但对巷道断面、走向要求高，投入也更大《矿山机械与设备》TBBM图表8：三一悬臂式掘进机主要用于井下煤矿开采三一集团官网图表9：掘进机主要部件《矿山机械与设备》最重最工的工劳量掘循环劳的40～70装作30～40。图表10：耙斗式装载机工作原理《矿山机械与设备》图表11：斜井串车提升系统《矿山工程机械》在地面和井下通常还会使用刮板输送机、带式输送机来进行矿石、物料运输。图表12：刮板输送机传动系统《矿山机械与设备》图表13：矿用自卸车主要包括两轴式和三轴式两种《矿山工程机械》图表14：矿用自卸车主要结构《矿山工程机械》图表15：同力重工三轴自卸车实现了多个领域应用同力重工官网90100T50m³图表16：同力重工三轴自卸车已经达到了90吨载重同力重工官网10～15外品牌主要有美国卡特彼勒(Caterpillar)、日本小松(Komatsu)、德国利勃海尔(Liebherr)、美国特雷克斯-优尼特瑞格(TerexUnitrig)、日立-尤克力德(Hitachi-Euclid70图表17：两轴刚性矿卡性能更强卡特彼勒官网选矿环节首先需要进行矿石破碎，其中根据作业方式和破碎产品的粒度主要使用破碎机、磨机两大核心设备：破碎是将原矿石破碎至满足磨矿、选矿或应用要求的粒度（一般是1～100mm）的粉碎技术，根据破碎方式和原理可分为颚式破碎机、圆锥破碎机、冲击式破碎机、辊式破碎机。图表18：各类型破碎机工作原理《实用铁矿石选矿手册》类型品种类型品种破碎比性能特点及应用颚式破碎机

简摆式 (4:1)～(9:1) 产品较粗、粉矿较少，适用于粗碎和中碎复摆式 (4:1)～(9:1) 生产能力较大、效率较高，适用于中碎和细碎旋回式 (3:1)～(10:1) 处理量大、粉矿少，适用于各种硬度物料的粗碎圆锥破碎机圆锥破碎机标准型 (4:1)～(8:1)短头型 (4:1)～(8:1)平行带短，适用于各种硬度物料的粗碎、中碎平行带长，适用于各种硬度物料的细碎中间型 (4:1)～(8:1) 平行带中等，适用于各种硬度物料的中碎和细碎中间型 (4:1)～(8:1) 平行带中等，适用于各种硬度物料的中碎和细碎辊式破碎机

单辊式 7:01 适用于脆软及腐蚀性物料的粗碎和中双辊式 (3:1)～(18:1) 粉矿少，适用于物料的细碎破碎比大、产品粒度均匀，适用于脆性物料的粗、中、细碎破碎比大、产品粒度均匀，适用于脆性物料的粗、中、细碎单转子 (30:1)～(40:1)破碎比大、产品粒度均匀，适用于脆性物料的粗、中、细碎破碎比大、产品粒度均匀，适用于脆性物料的粗、中、细碎单转子 (30:1)～(40:1)反击式破碎机双转子 (30:1)～(40:1)立轴冲击式破碎机

—

具有细碎、粗磨功能；受物料水分影响小；可破碎中硬和硬物料（如刚玉等）；产品颗粒形状规则，污染小非金属矿加工与应用（第四版）图表20：浙矿重工破碎机在多个下游领域针对不同的岩石类型均有应用浙矿重工官网图表21：常见筛分机械类型 工作原理 适用范围固定筛自定中心振动筛动筛回筛

30°～35滑而筛分利用主轴旋转时的偏心作用使筛框作圆周振动。由于偏心和飞轮配重所产生的离心力相互平衡，主轴空间位置保持不变依靠曲柄连杆使筛框作往复运动从平面圆周运动过渡到往复运动

50mm中碎前的预先筛分碎、细碎物料的筛分结构简单，工作平稳，主要用于石棉选矿的筛分吸选、除尘，分级作业工作平稳，有防止筛孔堵塞的振打装筛分吸选，除尘作业圆筒筛 筛体呈圆筒形，靠旋转运动进行筛分 常用于洗矿作业高方筛

筛框在偏心心轴旋转带动下作平面圆周运动，由多层筛格叠加在一起进行筛分

筛分路线长，筛分效率高，主要用于石墨精矿的分级和石棉的除尘等旋振筛在电机带动、重锤和弹簧等的作用下产生水平、垂 主要用于细碎物料的筛分类型 工作原理 适用范围直和倾斜的三元运动非金属矿加工与应用（第四版）磨矿是在矿石经破碎机破碎之后的继续粉碎作业，常称为磨粉或磨矿作业。图表22：常见磨机种类及应用形状 比（L/D）圆筒形状 比（L/D）圆筒球磨机 金属球 形格子型、溢流型、周边型、风力（干式）①周边齿轮传动②摩擦传动①轴承支承②托各工业部门（除滚支承③混合支忌铁材料外）承圆筒棒磨机 钢棒 形溢流型、周边型、开口型、风力（干式）①周边齿轮传动②摩擦传动选矿工业、化学轴承支承工业管磨机粗磨室为金属球或钢棒，最后的细磨室用小球或钢段中长筒形2.0～3.5格子型、溢流型、风力（干式）①中央传动②周边齿轮传动轴承支承水泥工业多室管磨机粗磨室为金属球或钢棒，最后的细磨室用小球或钢段长筒形3.5～6格子型、溢流型、风力（干式）①中央传动②周边齿轮传动轴承支承水泥工业自磨机（半自磨机）待磨矿石本身（最大块度一般为300～400mm）短筒形0.2～0.3格子型、风力（干式）周边齿轮传动轴承支承选矿工业、建材工业、化学工业砾磨机矿石或砾石（块度为50～100mm）圆筒形1.3～1.5格子型、溢流型周边齿轮传动①轴承支承②托滚支承③混合支承选矿工业、硅酸盐工业、化学工业

筒体筒体长度直径

排矿方式 传动方式 筒体支承方式 用途实用铁矿石选矿手册

图表23：格子型球磨机结构（图表24：球磨机会产生较大的衬板和磨削介质耗材需求《实用铁矿石选矿手册》图表25：自磨机能带来更强经济性自磨机分为干湿和湿式两种，干式的产物排出与分级都靠风力完成，可以给入较大的物料块，产物排出速度快，生产率较大，产物粒度粗而均匀，磨碎过程的过粉碎现象较轻，但它需要复杂的风路系统，管路磨损严重，能耗也比较高，特别是当物料的含水量大于4％时，还需要对物料进行预先干燥。因此，干式自磨工艺仅在水源缺乏地区才被采用；湿式自磨机辅助设备更少、能耗更低，但衬板受矿浆浸蚀影响磨损更大，同时由于矿浆的缓冲作用降低了物料块落下时的冲击破碎能力，致使25～75mm粒级的物料块非常难以破碎，常常在湿式自磨机内形成积累，生产中把这部分物料块称为顽石。图表26：湿式自磨机应用更广但存在顽石问题《实用铁矿石选矿手册》当自磨机处理性质不均匀的物料时，为了提高处理能力，磨碎顽石，在自磨机中常加入少量钢球（占磨机容积的6％～10％），帮助完成破碎，习惯上把这种磨碎作业称为半自磨。图表27：部分采用单段半自磨机配置的矿山国家名称处理量半自磨机规格加纳共和国Tarkwa金矿420万t/aΦ8.2m×12.8m菲律宾Lepanto铜金矿2000t/dΦ5.03m×6.1m澳大利亚Lefroy金矿480万t/aΦ10.72m×5.48m美国亨德森钼矿/Φ8.53m×4.62m秘鲁Yanacocha金矿500万t/aΦ9.75m×9.75m澳大利亚OlympicDam铜铀矿20000t/dΦ11.60m×7.78m澳大利亚leinster镍矿//爱尔兰Tara锌矿//半自磨流程的发展及应用原矿品位的持续下降导致磨矿产品的粒度更细，而单段半自磨机细磨效果不好，选矿厂会采用半自磨+球磨（SAB）流程，或再进一步加入顽石破碎流程（SABC）。图表28：应用最广泛的碎磨工艺流程缩写 工艺流程SAB 1/半自磨/球磨AB 1/自磨/球磨缩写 工艺流程SABC 1/半自磨/球磨/顽石破碎ABC 1/自磨/球磨/顽石破碎3CB 3/球磨HPGR+Ball 2/高压辊磨/球磨磨矿装备技术发展趋势研究SABCSABC图表29：江铜德兴铜矿SABC磨矿流程《半自磨流程的发展及应用》目前以粗碎+半自磨（自磨）+球磨机的SAB/SABC碎磨流程是主流。图表30：目前以粗碎+半自磨（自磨）+球磨机的SAB/SABC碎磨流程是主流项目碎磨流程投产年份矿山规模/(万t・a⁻¹)铜陵冬瓜山铜矿SAB2004330昆钢大红山铁矿SAB2006400中国黄金公司乌山一期SABC2009990中信泰富Sino铁矿ABC20098400江铜集团德兴铜矿SABC2010700中国黄金公司乌山二期SABC20121400太钢袁家村铁矿SAB20122200山东黄金三山岛金矿HPGR+Ball2013265中国黄金西藏甲玛项目SABC20141300中铁资源鹿鸣钼矿SABC20141650金堆城汝阳钼矿SABC2015660紫金新建选厂SAB20161500紫金多宝山铜矿SABC20181300磨矿装备技术发展趋势研究选矿环节主要是利用矿石之间的密度、粒度、形状、颜色等区别，通过视觉识别、磁力、浮力、重力等多种方式对矿石进行提纯。方法 原理 工艺 设备图表31：选矿环节主要提纯方法方法 原理 工艺 设备根据矿石的颜色、光泽、形状的不同及受可见光、分人工拣选和机械自动拣选两种工艺。人工拣选拣选红外线、X射线等照射后吸收或反射的差异或矿石天在采矿场、固定格条筛、手选皮带和手选台上进

人工拣选：拣选皮带（输送）机、格条筛、拣选台机械拣选：色选机、光然辐照能力的差别

行；机械自动拣选在光电一体化机械设备上进行

电拣选机、X射线电拣选等在磁场中，根据矿物间磁性的差异实现分离的方磁选 法。非金属矿主要是分离出具有一定磁性的含铁钛质矿物杂质

干式磁选湿式磁选

机重介质分选工艺各种跳汰机摇床、螺旋选矿机重介质分选工艺各种跳汰机摇床、螺旋选矿机流器、旋风分离器等离心力场分选工艺垂直重力场分选工艺（跳汰分选）斜面重力场分选工艺（摇床和螺旋溜槽分选）根据矿粒间密度或粒度的差异，在水、空气、重液或重悬浮液等介质中，借流体浮力、动力或其他重选 械力的推动而松散，在重力（或离心力）及黏滞力作用下，不同密度或粒度的矿粒发生分层，实现分选电选 利用矿粒的电性差异，在高压电场中实现矿物分选

高梯度磁选 高梯度磁选机超导磁选 超导磁选机静电分选 接触带电电选机电晕带电分选 电晕带电电选机摩擦带电分选 摩擦带电电选机机械搅拌式浮选机（XJ型、XJQ型、维姆科型、SF型、XJZ型、XJB型利用矿粒表面性质（主要是表面润湿性）通过药剂（捕收剂和调整剂）浮选湿性的不同，在气、液、固三相界面体系中实现分离或分选

单体解离后的矿粒经调浆和调药后进入浮选机进行充气、搅拌，使受捕收剂作用的矿粒向气泡附着，在矿浆面上形成泡沫层，用刮板刮出成为泡沫产品，未上浮的矿粒随底流排走

等）充气搅拌式浮选机（XJC型、CHF-X型、BS-X型、KYFBS-KCJF）机械搅拌式浸出槽和反应釜机械搅拌式浸出槽和反应釜机械搅拌式漂白槽（罐）和反应釜立窑、回转窑、隧道窑等焙烧和煅烧工艺或化学与物理相结合的方法进行提纯或分离提纯化学漂白工艺化学 利用不同矿物在化学性质上的差异，采用化学方法酸、碱、盐处理工艺根据矿粒的表面疏水性、电性以及胶体化学特性等其他进行分选

疏水聚团分选工艺、高分子絮凝分选工艺、复合聚团分选工艺等

调浆槽、浮选机、磁选机等非金属矿加工与应用（第四版）KYF图表32：北矿科技开发的KYF浮选机在世界范围实现大量工业应用北矿科技官网整体看，随着AI、电气化、清洁能源和储能等新工业革命相关技术的扩张，关键金属的需求将快速增长，远期都有较大的供给缺口。图表33：多数金属目前存在较大远期供应缺口 图表34：关键金属远期需求潜力展望

2024-2030年潜在供需缺口7%7%-15%-21%-30%-31%-34%-49%铁石 铝 铀 银 稀土 铜 锂

2024-2030年潜在需求空间146%146%51%45%37%35%25%22%2%锂 铀 稀土 镍 银 铝 铜 铁矿石BakerSteel BakerSteel铝的成本曲线目前正因为资本强度提升、中国电力成本上升以及贸易壁垒加剧更加陡峭。图表35：中国以外的冶炼厂资本强度显著提升 图表36：中国更多冶炼厂接入电网导致成本上升拓CapitalMarketsDay2025 拓CapitalMarketsDay2025图表37：锂正在从供应过剩转向再平衡，未来十年将再出现新的供应缺口力拓CapitalMarketsDay2025155SUV：AI数据中心的铜用量约为传统27332050心的铜用量将增长六倍。在这个背景下铜不光在26年面临22年以来最大的供应缺口，随着矿石品位下降、新矿投产周期延长、新项目储备有限、成本上升以及持续的运营中断，铜供应将受到限制，后续这一缺口还将进一步扩大。图表38：铜的供给端远期仍存在较大缺口嘉能可2025CapitalMarketsDay2015年的铜项目管线中仅有四分之一落地，新项目开发的严重滞后也进一步加剧了供应紧张的局面。图表39：2015年的铜项目管线中仅有四分之一落地力拓CapitalMarketsDay20252015–2025红线（2020–202120356.5图表40：铁矿石过去的价格持续超市场预期 图表41：到2035年铁矿石有6.5亿吨的供给缺口拓CapitalMarketsDay2025 拓CapitalMarketsDay2025全涨高达64.1尽管矿期矿勘的核矿但年矿重发现经济维度 当前共识情景小幅下滑经济维度 当前共识情景小幅下滑厄运循环再通胀回归当前3.75；下调预期联邦基金利率75个基点当前3.75；下调120个基点当前3.75；下调175个基点当前3.75；上调25-50个基点10年期国债收益率：下跌10年期国债收益率：下跌10年期国债收益率：至少机会成本

10

30-40

100

上涨20个基点美元：小幅走高 美元：持平至走低 美元：下行压力 美元：大幅走高强劲再通胀；全球增长提经济扩张 全球增长趋势稳定 全球增长小幅放缓 全球增长大幅放缓

升3风险与不确定性市场动能

通胀持平 通胀下降约30个基点 通胀回落至2以下 通胀上升超1个百分中性风险定位 避险定位 全面避险定位 风险偏好定位地缘政治风险高企但稳定地缘政治风险飙升后回落 地缘政治风险飙升 地缘政治风险回大宗商品持平 大宗商品下跌 大宗商品全面抛售 大宗商品反弹黄金净持仓小幅平仓 黄金净持仓上升 黄金净持仓大幅增加 黄金净持仓显著下降黄金隐含表现 区间震荡 温和走高 走高 走低GoldOutlook2026均有所走弱：201625（S&PGlobalMarketIntelligence）1021162025预算合计约124亿美元，较2024年下降0.6。图表43：勘查投资正处一轮上行周期，但近年出现了一定下降《2026年全球矿业展望》（Industrial1.2（建/1.54320，20252024图表44：25年全球矿山建设投资预算同比略有下降《2026年全球矿业展望》24/1Q-3Q25295.6/205.4/1。图表45：国内矿山资本开支24/1Q-3Q25同比出现下降紫金矿业江西铜业山东黄金中金黄金中国铝业天齐锂业华友钴业洛阳钼业西部矿业铜陵有色中国神华宝钢股份河钢股份中煤能源陕西煤业兖矿能源合计增速亿美元亿美元50 0

-24%

18%0%

12%

16%5%

25%

17%

-3%

-1%

30%20%10%0%-10%-20%-30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1Q-3Q2025；注：统计口径为用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金23/24814.2/833.6图表46：海外矿山资本开支还在增长但是增速有所放缓1000

必和必拓（BHP） 力拓（RIO-LN）淡水河谷（Vale） 英美资源集团(AngloAmerican)嘉能可(Glencore) 浦项钢铁（POSCO)安塞乐米塔尔（Arcelormittal） 自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRanInc）智利国家铜业（codelco） 日本制铁(Nipponsteel)福特斯库（FortescueMetals） 三菱商事（Mitsubishi）PJSCMiningandMetallurgicalCo.NorilskNickel 巴里克黄金(Barrick纽蒙特(Newmont) TeckResourcesLtd.NutrienLtd. AlbemarleCorp.

20%Antofagasta

17%

TatasteelMitsui&Co.Ltd

14%800 9%亿美元600 0%亿美元

7%-3%

10%

8% 10%3%0%400 -10%200 -20%02015

2016

-26%

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

-30%FINBOX，自由港麦克莫兰官网目前的铜、金价格均处历史高位。COMEX铜（季度平均，分/磅） COMEX黄金（季度平均，美/金盎司）0

0 图表49：必和必拓预计26/27财年进一步提升资本开支至110亿美元必和必拓（BHP）12010080亿美元60亿美元4020020152016201720182019202020212022202320242025E2026EFINBOX，必必官网 ；：中的2025E对的是和拓26财年，从2025年6月30到2026年6月302）力拓257，2030325/26110100（Rincón力拓（RIO-LN）12010080亿美元60亿美元4020020152016201720182019202020212022202320242025E2026EFINBOX，力拓官网资本开支中增长资本开支预计25/26年均为30亿美元。图表51：力拓25/26年预计资本开支结构脱碳资本0.18% 27.22%重置资本36.30%维持资本36.30%拓CapitalMarketsDay ；：照露算上计算021至20242224至2030203020。图表52：力拓铜产量预计加速增长力拓CapitalMarketsDay嘉能可预计26至28年基础年均资本开支为65亿加元，其中35-40为铜相关的支出，3FD26约10亿加元，2027年约17亿加元，2028年约15亿加元。图表53：嘉能可预计26至28年资本开支嘉能可(Glencore)706050亿美元40亿美元302010020152016201720182019202020212022202320242026E2027E2028EFINBOX，嘉可网 注考了项增资本支按加兑元率0.72计算嘉能可有多个铜矿项目进入最终投资决策时间，将带来资本开支进一步增加。图表54：嘉能可有多个铜矿项目将进入最终投资决策时间Collahuasi–LGstockpile(44)Antapaccay–

智利

2025预计资本支平均矿山寿预计资本支平均矿山寿平均矿山寿命铜资本强度预计预计首矿山寿命项目名称 国家 类型 出（十亿美命铜产量当量产量（千吨（$/k铜当FID 次投产（年）元）（千吨铜）铜当量）量吨）Q4 H1Alumbrerarestart 阿根廷Brownfield 0.2375（总计）155（总计）n/a 4

20282028 0.44 22 22 20 40H2Coroccohuayco

秘鲁 Brownfield

2029

1.8 148 165 10.9 40元）（千吨铜）铜当量）元）（千吨铜）铜当量）量吨）刚果 H1MUMI–Sulphides Brownfield 2031 0.4（金） 2027971822.225H2 H2AguaRica 阿根廷Brownfield 415620419.6232027 2031NewRange–36ktpd H1美国 Brownfield 2031 0.69183619.217(50) 2028Collahuasi–NewH2 H2ConcentratorProject 智利 Brownfield 3.6114214824.440

预计FID

预计首次投产

出（

命铜产量

当量产量（

资本强度（$/k

矿山寿命（年）(44)ElPachón185ktpd 阿根廷

2029H1

20332029NewRange–145ktpd2029NewRange–145ktpd美国Brownfield203420371.68559318.150Antapaccaydistrict 秘鲁Brownfield203520371.282012016.440(50)⁽⁴⁾嘉能可官网

图表55：嘉能可铜矿绿地、棕地项目加权平均资本强度优于同行水平嘉能可官网20292035图表56：嘉能可目标在2029年成为全球第四大铜矿企业嘉能可官网26252026455025图表57：安塞乐米塔尔预计26年资本开支在45至50亿美元之间安塞乐米塔尔（Arcelormittal）605040亿美元30亿美元20100201520162017201820192020202120222023202420252026EFINBOX，安乐塔官网 ；：2026E展是预的本支限自由港麦克莫兰今年资本开支呈持续上升趋势，25年主要项目资本开支为39亿美元，26E/27E分别为43/45亿美元继续保持增长。图表58：自由港麦克莫兰资本开支预计持续增长自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRanInc）706050亿美元40亿美元3020100201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E自港克兰网 注开为公披的要目本支除Smelter项目1995201262536/图表59：美卓集团提供包含设备、传感器、控制系统、零部件的一站式磨矿系统解决方案《美卓设备与工艺性能优化》（1）（）图表60：矿山设备大型化大势所趋，进一步提升行业技术壁垒《磨矿装备技术发展趋势研究》图表61：海外头部矿山机械企业产品覆盖各有侧重FLSmidth官网，FLS收购蒂森克虎伯公告山特维克：253Q25/4Q25公司是历史悠久的瑞典矿业机械巨头，覆盖采矿所需多工序矿山设备。公司建立于18581998图表62：公司矿山机械覆盖采矿钻井到破碎筛选环节山特维克官网山特维克25年实现营业收入122.89亿美元，同比增长5.61。实现新签订单130.81亿美元同长10.78。图表63：山特维克营收25年加速增长 图表64：山特维克25年新签订单显著提升0

营业收入（亿美） YoY2021 2022 2023 2024

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

新签订单（亿美） YoY2021 2022 2023 2024

12%10%8%6%4%2%0%-2%山维官网 山维官网分季度看山特维克营收、新签订单均呈加速增长趋势。图表65：山特维克季度营收增长加速 图表66：山特维克季度新签订单增速逐步提升营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY40353025201510501Q2025 2Q2025 3Q2025

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

3635343332313029281Q2025 2Q2025 3Q2025

20%15%10%5%0%-5%山维官网 山维官网其中矿山板块25年实现营收64.13亿美元，同比增长6.46。实现新签订单70.47亿美元比长15.55中露矿和下山求均为劲四度始执一大0.51图表67：山特维克矿山板块25年收入略微下降 图表68：山特维克矿山板块25年新签订单加速增长矿山营业收入（美元） YoY 矿山新签订单（美元） YoY7060504030201002021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%

807060504030201002021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%山维官网 山维官网3Q25/4Q25增速达23/20。图表69：山特维克矿山板块季度营收增长加速 图表70：山特维克矿山板块季度新签订单增速逐步提升矿山营业收入（美元） YoY201510501Q2025 2Q2025 3Q2025

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

矿山新签订单（美元） YoY191918181717161615151Q2025 2Q2025 3Q2025

25%20%15%10%5%0%山维官网 山维官网3.2.2公司是矿山开采设备头部供应商，业务包括矿山设备主机、附件及服务等售后市场业务。产品覆盖建井-加固-采掘凿岩-破碎-运载-粉磨-洗选筛分环节，同时提供配件更换、附件再生产以及预测性维护等售后市场服务业务。图表71：公司产品覆盖建井、采掘凿岩、破碎粉磨及洗选筛分环节安百拓官网2563.1364.138.85图表72：安百拓营收持续增长 图表73：安百拓新签订单加速增长营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY7060504030201002021 2022 2023 2024

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

7060504030201002021 2022 2023 2024

10%8%6%4%2%0%-2%安拓网 安拓网分季度看收入、订单均呈加速增长趋势，尤其是4Q25新签订单同比增速达到12.73。图表74：安百拓季度营收呈加速增长趋势 图表75：安百拓季度新签订单呈加速增长趋势营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY18 8%17 7%17 6%16 5%16 4%1515 3%14 2%14 1%13 0%1Q2025 2Q2025 3Q2025 4Q2025

181717161615151Q2025 2Q2025 3Q2025

16%14%12%10%8%6%4%2%0%安拓网 安拓网253466件等。图表76：25年安百拓新签订单中设备占比约为340%设备0%设备34%工具和附件24%服务42%安百拓官网25206.217.59趋势。图表77：安百拓25年设备新签订单加速增长 图表78：季度新签订单呈加速增长趋势设备新签订单（美元） YoY 设备新签订单（美元） YoY0

2021 2022 2023 2024

10%5%0%-5%-10%-15%-20%

1Q2025 2Q2025 3Q2025

30%25%20%15%10%5%0%安拓网 安拓网图表79：美卓破碎筛和磨机实力较强美卓官网2559.248.9454.713.66。图表80：美卓25年收入增速转正 图表81：美卓25年新签订单加速增长营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY605856545250482022 2023 2024 2025

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

636261605958575655542022 2023 2024 2025

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%美官网 美官网注:美卓披露原始货币单位为欧元，为了消除汇率影响按照对应时间周期平均汇率换算成美元，下同美卓山块25收比为实入44.93美元同增长8.73实新签单46.97美比长7.28中后市有好新签两设图表82：美卓矿山板块25年收入高增长 图表83：美卓25年矿山新签订单在高基数上继续增长矿山收入（亿美） YoY 矿山新签订单（美元） YoY504540353025201510502022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%-10%

48474645444342412022 2023 2024

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%美官网 美官网分季度看，美卓矿山板块营收、新签订单均呈加速趋势。图表84：美卓矿山板块收入增长呈加速趋势 图表85：美卓矿山板块新签订单呈加速增长趋势矿山收入（亿美） YoY 矿山新签订单（美元） YoY141210864201Q2025 2Q2025 3Q2025

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

16141210864201Q2025 2Q2025 3Q2025

14%12%10%8%6%4%2%0%美官网 美官网美卓矿山板块的下游以铜为主，24年铜收入占比41，后续有较强的增长潜力。图表86：24年美卓矿山板块下游结构其他其他29%铜41%黄金14%铁矿石16%美卓官网公司主品牌Weir矿山设备集中在选矿和矿石处理环节，开采环节涉及较少，主要覆盖矿石破碎、磨料、泵送及洗选筛分等环节。图表87：伟尔自主品牌矿山业务覆盖破碎、洗选筛分设备伟尔集团官网1H2515.521.6316.93同比长10.81其备订受于地目产及利4000万镑同比长（0。图表88：伟尔集团1H25收入同比微增 图表89：伟尔集团1H25新签订单高增长营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY40353025201510502021 2022 2023 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

40353025201510502021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%伟集官网 伟集官网1H2511.232.1812.377.851.1。图表90：伟尔集团矿山板块1H25收入微增 图表91：伟尔集团1H25矿山新签订单增长加速矿山营业收入（美元） YoY 矿山新签订单（美元） YoY3025201510502021 2022 2023 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

3025201510502022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%伟集官网 伟集官网分季度看伟尔集团矿山板块设备和后市场2Q25新签订单增速均出现加速，增速分别为13.75/10.02。图表92：伟尔集团矿山设备新签订单加速 图表93：伟尔集团矿山后市场新签订单加速矿山设备新签订（亿美元） YoY 矿山后市场新签单（亿美元） YoY1.51.51.51.51.51.51.51.51.5

1Q2025 2Q2025

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

5.04.94.84.74.64.54.44.34.24.1

1Q2025 2Q2025

12%10%8%6%4%2%0%伟集官网 伟集官网3.2.5富勒史密斯：25图表94：公司是全球领先的金属矿山开采全流程设备供应商富勒史密斯官网25富史斯入务业为占为59其余21入自破筛磨设，20为、流阀门。图表95：富勒史密斯25年收入结构泵、旋流器和阀门泵、旋流器和阀门20%21%59%富勒史密斯官网2522.1322.792.46。图表96：富勒史密斯25年营收略有下降 图表97：富勒史密斯25年新签订单微增营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY40353025201510502021 2022 2023 2024

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

40353025201510502021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%富史斯网 富史斯网注:富勒史密斯披露原始货币单位为丹麦克朗，为了消除汇率影响按照对应时间周期平均汇率换算成美元，下同4Q25富史斯收单均现加增，速分为17.39/30.88。图表98：富勒史密斯25年营收增长逐季度加速 图表99：富勒史密斯4Q25新签订单高增长营业收入（亿美） YoY 新签订单（亿美） YoY765432101Q2025 2Q2025 3Q2025

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

8765432101Q2025 2Q2025 3Q2025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%富史斯网 富史斯网4Q25图表100：富勒史密斯分产品季度增速 图表101：4Q25各产品新签订单均有较好增长营业收入增速 新签订单增速服务 设备 泵、旋流器和阀门 服务 设备 泵、旋流器和阀门1Q20252Q20251Q20252Q20253Q20254Q202520%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

60%1Q20252Q20251Q20252Q20253Q20254Q202520%0%-20%-40%-60%富史斯网 富史斯网/长机会20283图表102：紫金矿业目标28年主要矿产品产量大幅增长项目单位2025年2026年2028年矿产金吨90105130–140矿产铜万吨109120150–160矿产银吨437520600–700矿产锌/铅万吨404040–45当量碳酸锂万吨2.51227–32矿产钼万吨1.11.52.5–3.5紫金矿业公司公告区域 项目名称图表103：紫金矿业持续推进全球化布局区域 项目名称欧洲项目

丘卡卢-佩吉铜金矿博尔铜矿大洋洲项目

诺顿金田中亚及俄罗斯/蒙古项目

瑞果多金矿吉劳/左岸金矿武里蒂卡金矿武里蒂卡金矿奥罗拉金矿3Q白河铜钼矿南美洲项目克孜勒-塔什特克克铅锌铜多金属矿阿基姆金矿阿基姆金矿科卢韦齐铜矿碧沙锌铜矿马诺诺锂矿东北部项目加拉陶铂族金属矿非洲项目紫金矿业官网212.6额的11.1，其中对外投资并购涉及28个项目共65.6亿美元。采矿业对外投资存量达到了2486.01亿元同增长28.47。图表104：中国采矿业对外投资流量高速增长 图表105：中国采矿业对外投资存量规模达到2486亿美元采矿业对外投资量（亿美元） YoY 采矿业对外投资量（亿美元） YoY0

150%2015201520162017201820192020202120222023202450%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%-350%

0

201520162017201820192020202120222023

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%同时考虑中国目前正大力推动一带一路国家投资，24年中国企业对一带一路国家并购金额151.5亿美元，占并购总额59。而一带一路沿线国家矿山有近200种，价值约250万亿美元，占全球的60左右，政策助力矿企加大一带一路沿线布局也将助力中国矿山机械走出去。图表106：一带一路政策助力国内矿山企业走出去，国产矿山机械厂商有望配套出海核心抓手 发展战略 具体内容整合部门职能，健全完善境外矿产资源开发协调机制，为国内企业走出去提供基础地质四大举措

健全矿业走出去服务保障机制优化政策环境

调查与信息服务、风险监测预警、资源外交、人才培养等全方位、全产业链无缝式保障服务。引导兼并、联合、重组，着力打造一批中国特色国际矿业公司，增强文化包容与合作意识，推动矿业企业本土化经营，树立良好形象。活跃资本市场 推动包括风险勘查资本市场在内的多层次的矿业资本市场。加强与一带一路沿线国家矿业市场、政策、标准等领域对接，推动建立区域性矿产品交提升五种能力

积极参与全球矿业治理提升矿业资本运作能力

易中心，加快推进实施自由贸易区战略等。坚持和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢的丝路精神，努力提升通过市场化、多渠道的合资合作，公平合理获取全球资源的能力，实现共赢发展。通过资本市场运作，逐步掌握主要矿产品国际市场价格调节话语权，跳出卖什么，什么贱；买什么，什么贵的怪圈。提升话语权 提升对国际矿业规则、标准制定的参与和主导能力。实施创新驱动发展战略 提升矿产资源勘查开发科技创新能力，提升国内矿业发展质量和水平。顺应市场经济、全球化和新科技革命发展态势，加快构建矿产资源管理新体制新机制，全面深化改革

提升矿产资源治理和行业管理能力。聚焦六大区域

区域上聚焦中蒙俄、新亚欧大陆桥、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛、中巴、孟中印缅等六大经济走廊；合作方式上，大力发展矿业+模式，与机械制造、建筑服务、现代物流、金融服务、互联网经济等产业抱团，联合走出去，全产业链合资合作。中国自然经济研究院

根据中国重型机械工业协会数据，近年中国矿山机械出口额持续增长，25年实现出口58.66亿美元，同比增长12.99。图表107：中国矿山机械出口额近年持续增长中国矿山机械出额（亿美元） YoY7060504030201002022 2023 2024

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%中国重型机械工业协会国内矿山机械头部企业近年出口整体实现了高增长。图表108：国内矿山机械头部企业近年出口整体实现了高增长出口同比增速南矿集团 北矿科技 耐普矿山推股份 三一国际 中信重2021202220212022202320241H2025400%300%200%100%0%-100%注：三一国际按照非中国大陆收入计算图表109：国内矿山机械头部企业出口毛利率高于国内出口毛利率超额南矿集团 北矿科技 耐普矿机 山推股份 中信重工2021202220212022202320241H202520%15%10%5%0%-5%-10%+图表110：海外龙头企业以设备销售驱动售后市场增长，实现可持续稳健增长伟尔集团官网20-303-5图表111：矿山机械每年会贡献巨大的后市场价值量伟尔集团官网在这样的行业背景下，我们看到海外部分矿山机械龙头后市场的收入会超过设备销售：1）安百拓：后场入比66，其包了务务工具配业。图表112：安百拓25年后市场收入占比66 图表113：安百拓25年后市场新签订单占比66后市场收入占比 后市场新签订单比70%69%68%67%66%65%64%63%

68%67%66%65%64%63%62%2021202220232024202520212022202320242025安百拓官网安百拓官网同时拉长周期看，安百拓从2015到2025年后市场收入复合增速接近8，图表114：安百拓后市场收入10年复合增速接近8后市场收入（亿元） YoYCAGR:7.92%70 25%CAGR:7.92%60 20%50 15%40 10%30 5%20 0%10 -5%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-10%安百拓官网美卓25年后市场收入、订单占比分别为54、55。图表115：美卓25年后市场收入占比54 图表116：美卓25年后市场新签订单占比55设备46%

设备45%后市场54%

后市场55%美官网 美官网从2020到2024年，美卓后市场收入复合增速接近9。图表117：2020到2024年，美卓后市场收入复合增速接近9美卓官网2480ESCO9175。图表118：伟尔集团24年收入有80来自于后市场设备20%设备20%后市场80%伟尔集团官网伟尔集团后市场从2011至2023年保持了超过7复合增速，尤其是在矿山机械行业的下行周期中依旧保持了稳健增长，成为了业绩稳定器。图表119：伟尔集团后市场收入从2011至2023实现了7以上复合增速，完成穿越上行、下行周期的稳健增长伟尔集团官网国内矿山机械企业过去整体还是更重视设备销售，针对后市场的布局相对较少，但近年也开始持续加大后市场布局，例如南矿集团近年持续加码后市场布局，正在从卖备品备件到提供完整的后市场服务转变，积极布局后市场智能维保和生产运营业务。1H25公司实现后市场收入1.23亿元，同比增长27.18，增长明显加速。图表120：南矿集团后市场收入加速增长后市场收入（亿） YoY3 70%2 50%40%230%20%110%1 0%-10%02021

2022

2023

2024

1H2025

-20%202512304601030电动化/40-50电动矿卡可以进行制动能量回收降低能耗。矿卡在运行时通常包括重载上-重载下、重载上-空载下、空载上-重载下等工况，其中尤其是空载上-重载下的工况有非常高的制动能量回收效率。图表121：电动矿卡可以通过制动能量回收降低能耗工况往返制动能量回收率/空上-重下61.3重上-重下27.6重上-空下8.5基于实际行驶工况的电动矿卡能耗经济性分析3-52022556min油卡少25.6,运行用降50~60。图表122：紫金山铜矿采用换电占配套电动矿卡带来运行费用显著下降紫金矿业官网图表123：国内矿卡企业主要技术路线动力类型 代表企业纯电动 宇通矿卡、同力股份、徐工矿机、博雷顿、三一重柴油增程 同力股份、雷沃重工、临工重机甲醇增程 徐工矿机、跃薪智能混合动力

油电混动 北方股份氢燃料电池—动力电池混动 北方股份氢燃料 徐工矿机、北方股份、中联矿机电动矿用卡车的技术进展与应用现状46-83。图表124：安徽长九矿山实际应用中电动矿卡带来了综合成本显著下降序号 核算指标 计算方法

平路运输场景-电平路运输场景-

重载下坡运输场景-

重载下坡场景-动矿卡

柴油矿卡

电动矿卡

柴油矿卡（1） 设计产能(万吨/年) 按实际计算 1750 1750 1750 1750序号核算指标序号核算指标计算方法动矿卡柴油矿卡电动矿卡柴油矿卡（2）每小时供料量(t/h)按实际计算3700370037003700（3）额定荷载(t)按标准计算60606060（4）每小时需求车数(2)/(3)62626262（5）平均车速(km/h)按标准计算15151515（6）装车待车时间(h)按实际计算0.130.130.130.13（7）综合运距(km)按实际计算0.60.644（8）单车每小时平均运输车数按实际计算441.51.5（9）设备理论配置数量(台)(4)/(8)16164242车辆备用系数(包括充电、（10）按标准计算1.11.11.11.1检修时间)（11）设备实际配置数量(台)(9)*(10)18184747（12）人工费(万元/年)(11)213*0.75351351916.5916.5（13）吨公里能耗(元/吨公里)按实测计算0.140.560.0470.56（14）燃料动力费(万元/年)(1)(7)(13)1475883293920（15）设备购车成本(万元)按市场行情计算1207012070（16）充电桩(5台)、膜结构配套设施建设(万元) 35+20=55 —— 70+20=90 ——车棚动力(三电系统/发动机)维（17） 按行业经验1313修保养费(万元/年)设备折旧(暂不考虑残（18） (11)*(15)/54322521128658值)(万元/年)（19） 配套设施摊销(万元/年) (16)/105.5090动力(三电系统/发动机)维（20） (11)*(16)185447141修保养费(万元/年)（21） 机械使用费(万元/年) (18)+(19)+(20)455.53061184799（22） 商业贷款利率 按最高商贷利率计算6——6——购置成本高出部分贷款利息（23） (11)[120-70](22)54——141——(万元/年)（24） 综合成本(万元/年) (12)+(14)+(21)+(23)1007.512452570.55635.5

重载下坡运输场景-

重载下坡场景- 电动矿卡在安徽长九矿山开采工程中的应用研究图表125：矿山无人驾驶预计是L4无人驾驶中商业化进展较快的场景易控智驾招股说明书注：圆形大小及相应数字表示2030年各个应用场景的中国市场规模（人民币十亿元）国外从20世纪70年代开始研究无人驾驶矿卡技术，在全球比较领先的是日本的小松（KOMASU）（CAT图表126：国内露天煤矿无人驾驶矿卡服务商市场份额 图表127：国内露天煤矿无人驾驶矿卡主机厂分布情况2%2%2%2%中车数3%其他7%三一5%14%中科慧拓21%

路凯科技同力主函4%

其他20%其他20%临工30%一6%徐工7%北方股份8%同力29%42%三《天矿人驶术发展告》 《天矿人驶术发展告注：据至2024年9，同（核4000/550（年薪约1530（15298600图表128：新疆天池能源南露天矿应用无人驾驶技术带来人力成本大幅下降《露天煤矿无人驾驶技术应用发展报告》202420元长至2030年301亿元复增速57.4预计国人卡销将从2024年的约4000辆增至2030年约16340辆，复合增速32.5。图表129：中国矿区无人驾驶解决方案市场有望持续高增 图表130：中国无人矿卡销量有望持续高增（辆）CAGR：CAGR：02024 2030易智招说书 易智招说书投资建议盈利预测PE证券代码 股票名称PE证券代码 股票名称（亿元） 2023A2024A2025E 2026E 2027E 2023A2024A2025E2026E2027E环节归母净利润（亿元）市值耐磨件300818.SZ耐普矿机560.801.161.021.602.307148563525浮选机600980.SH北矿科技380.921.064136矿卡巨胎001233.SZ海安集团1166.546.796.527.639.451817181512液压管路301446.SZ福事特370.780.720.901.603.234751412311矿卡制动300095.SZ华伍股份380.60-2.9364N/A破碎机001360.SZ南矿集团400.970.594268300837.SZ浙矿股份341.070.800.911.061.393142373224磨机601608.SH中信重工2713.843.753.754.505.377172726050000425.SZ徐工机械118253.2659.7670.1592.09115.112220171310采矿000680.SZ山推股份1647.6511.0215.0418.1121.4321151198920101.BJ志高机械301.041.051.221.561.962928241915920174.BJ五新隧装771.641.051.392.412.7847735532280631.HK三一国际32119.2911.0222.7828.9635.89172914119矿卡600262.SH北方股份391.421.792.322.953.462822171311920599.BJ同力股份826.157.938.8410.0911.441310987传输001288.SZ运机集团681.021.572.473.875.526643271812；：除工械中重外利取自 2026年3月23一期，中信工2025为际值（备件（&）图表132：公司产品主要覆盖矿山生产的选矿环节耐普矿机招股说明书，耐普矿机公司公告，耐普矿机官网1Q-3Q2525EPCEPC1Q-3Q25，1Q-3Q25公司新签订单额同比增长8.421.72图表133：受EPC收入下降影响营收同比下降 图表134：费用提升导致利润阶段性承压营业收入（亿元） YoY10.5311.2210.5311.229.387.497.143.681086420

200%150%100%50%0%-50%

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

归母净利润（亿） 1.341.160.80.621.341.160.80.620.41

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100% （1Q-Q25EPC图表135：公司近年出口高增长 图表136：出口毛利率显著高于内销出口收入（亿元） 8.527.588.527.585.194.214.361.71876543210

500%400%300%200%100%0%-100%

60%50%40%30%20%10%0%

内销毛利率 出口毛利率 公司近年持续受益于磨机大型化带来的耐磨件从高锰钢向金属橡胶复合材料切换的新机图表137：公司江西项目高合金锻造衬板寿命预计达到7个月，相比金属4个月大幅提升耐普矿机官网3图表138：公司矿山机械相关业务收入占比持续提升矿冶装备 磁性材料 其他

24%26%24%26%36%31%50%64%69%76%74%50%

2022

2023

2024

1H20251H254.08图表139：公司矿冶装备近年实现了较高增长 图表140：公司矿冶装备保持较高毛利率矿冶装备（亿元） YoY9.046.389.046.385.583.494.0898765432102021 2022 2023 2024

70%60%50%40%30%2