利率：非银接力银行继续做多

目录非银接力银行，继续做多？ 4基金谨慎居多，银行成市场主力 4银行负债端稳定性超预期 6银行买盘会不会走弱？ 8市场复盘：海外扰动较多 高频跟踪：油价继续走高，3月PPI转正概率较高 12物价指数：油价走高，PPI转正概率较高 12生产：相对平稳 14消费：继续偏弱 15投资：整体仍偏弱 16进出口：运费上升 16库存：螺纹钢、铜边际下降 17交运：处于同期高位 17风险提示： 18图表目录图1：1.1~3.27银行二级市场累计净买入（元） 4图2：50y国债发行与级卖出对应项较强亿） 5图3：50y国债发行与级卖出对应项较强亿） 5图4：公募基金测算期 5图5：10y国债买入交量中银行的占比 6图6：10y国债买入交量中基金的占比 6图7：30y国债买入交量中银行的占比 6图8：30y国债买入交量中公募基金的占比 6图9：银行存款速 7图10：银行贷款增速 7图月各类账户款环比增长规模 7图12：1~2月居民存款年新增情况 8图13：1~2月企业存款年新增情况 8图14：非银存款增速与市表现有较强相关性 8图15：大行、中小行存差走势 9图16：大型银行存贷差息差走势 9图17：大行存贷差与大银行融出走势 9图18：大型银行融出余与OMO+MLF余额（） 9图19：大行融出与资利率呈负相关 10图20：银行对存单累计买入与存单利率 10图21：大型银行同业存累计净买入（亿元） 10图22：大型银行净买入7~10y国债老债与利率势 图23：交易盘二级累计买入7-10y国开债规模 图24：10Y国债利率走与相关舆情 12图25：平均批发价：猪（单位：元公斤） 13图26：平均批发价：28种重点监测蔬菜（元公斤) 13图27：平均批发价：6种重点监测水果（元公斤） 13图28：2026年以来布价格走势 13图29：2026年以来焦价格走势 13图30：2026年以来螺钢价格走势 13图31：2026年以来PX价格走势 14图32：2026年以来铜格走势 14图33：粗钢日均产量（吨） 14图34：重点电厂日耗煤（万吨） 14图35：PX开工率（%） 14图36：全国主要钢企高开工率（%） 14图37：半钢胎开工率（%） 15图38：江浙织造开工率（%） 15图39：白酒批发价格指数 15图40：乘用车批发量（） 15图41：电影票房（万元） 15图42：邮政快递揽收量万件） 15图43：100大中城市成土地面积（万平方） 16图44：30大中城市房产交易面积（万平米） 16图45：沥青开工率（%） 16图46：水泥发运率（%） 16图47：沿海集装箱运价数（%） 17图48：沿海集装箱出港价指数（%） 17图49：商业原油库存（桶） 17图50：螺纹钢库存（吨） 17图51：铜库存（吨） 17图52：黄金库存（公斤） 17图53：百度迁徙指数（%） 18图54：北京地铁客运量万人） 18图55：上海地铁客运量万人） 18图56：广州地铁客运量万人） 18图57：深圳地铁客运量万人） 18非银接力银行，继续做多？基金谨慎居多，银行成市场主力202610y6450.92400.710y20y1机构类型1y以内1-3y3-5y5-7y7-10y10-20y20y以上国债-新债机构类型1y以内1-3y3-5y5-7y7-10y10-20y20y以上国债-新债-272.2-819.73.5 -275.0 -187.60.0国债-老债33.5-684.8118.2-172.8-1384.6政策性金融债-新债-41.8-54.9-154.2-19.2-708政策性金融债-老债-429.8 -940.1718.4-112.6中期票据35.9 -568.8-167.7短期/超短期融资券-810.40.0企业债-4.7-12.0地方政府债63.3同业存单10资产支持证券其他大型银行机构1-3y3-5y5-7y7-10y10-20y20y以上国债-新债279.7600.6-252.252.9-263.50.0国债-老债110.11165.4862.51172.62743.8政策性金融债-新债29.031.6-325.91.4-930政策性金融债-老债-1014.2-380.730.1-18.0中期票据 -86.4-1202.0 -620.8短期/超短期融资券-2528.80.0企业债-3.0-13.0地方政府债130.5同业存单2资产支持证券其他中小行，50y图2：50y国债发行与级卖出对应项较强亿） 图3：50y国债发行与级卖出对应项较强亿）20050y国债发行额(右) 大型银行20050y国债发行额(右) 大型银行>30y国债新债累计净买入 6000500-200400-400300-600200-800-1,000100-1,200010050y国债发行额(右) 中小行>30y国债新债累计净买入6000500-100400-200-300300-400200-500100-600-7000， ，从各个维度的数据来看，公募基金目前都偏谨慎。从我们的久期测算结果来看，3月初以来，中东局势动荡，市场开始逐步压缩久期，目前已经回到与春节前相当的水平。图4：公募基金的测算久期中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 10年国债（%,右轴）6.005.004.003.002.0025/01/0225/01/1625/01/0225/01/1625/01/3025/02/1325/02/2725/03/1325/03/2725/04/1025/04/2425/05/0825/05/2225/06/0525/06/1925/07/0325/07/1725/07/3125/08/1425/08/2825/09/1125/09/2525/10/0925/10/2325/11/0625/11/2025/12/0425/12/1826/01/0126/01/1526/01/2926/02/1226/02/2626/03/12

1.951.901.851.801.751.701.651.601.551.501.451.40，10y30y从二级10y70%30y图5：10y国债买入交量中银行的占比 图6：10y国债买入交量中基金的占比80.0%交易量占比(MA5)10y国债2.7075.0%80.0%交易量占比(MA5)10y国债2.7075.0%2.5070.0%2.3065.0%60.0%2.1055.0%1.9050.0%1.7045.0%40.0%1.5016.0%交易量占比(MA5)10y国债2.7014.0%2.5012.0%2.3010.0%8.0%2.106.0%1.904.0%1.702.0%0.0%1.50， ，图7：30y国债买入交量中银行的占比 图8：30y国债买入交量中公募基金的占比60.0%交易量占比(MA5)30y国债3.1055.0%60.0%交易量占比(MA5)30y国债3.1055.0%2.9050.0%2.7045.0%2.5040.0%2.3035.0%2.1030.0%1.9025.0%1.7020.0%1.5020.0%交易量占比(MA5)30y国债3.1018.0%2.9016.0%2.7014.0%12.0%2.5010.0% 2.308.0%2.106.0%1.904.0%2.0%1.700.0% 1.50， ，一季度，银行为什么能够成为稳定市场的重要力量？银行负债端稳定性超预期市场此前一直关注2026年上半年到期的定期存款流失压力，至少目前来看，银行体系的负债仍然稳定。2025年12月和2026年1月，大行存款同比增速分别为10.15%和11.38%，增速明202412图9：银行存款速 图10：银行贷款增速 失。1~28900105553900亿，非银行业金融机构多增11200亿元，合计多增存款5200亿。图11：1~2月各类账户存款环比增长规模80,000

非银行业金融机构 财政存款 非金融企

居民 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202660,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202640,00020,0000-20,000-40,000 ，分银行来看，大行存款吸引力边际增强。1~2月份中小行新增居民存款处于相对较低水平，大行相对要强，在存款自律作用下，中小行的存款吸引力边际下滑。企业存款方面，大行同样表现较好。图12：1~2月居民存款年新增情况 图13：1~2月企业存款年新增情况20,000

中小行

大行 15,000 10,000 5,000 2017201820192020202120222023202420252026-5,000 -10,000 -15,000 -20,000 ， ，超预期的股市表现，也推动了非银存款高增长。从历史看，非银存款与股市表现相关性较强，2025.12~2026.2，股市表现较好，也推动了银行非银存款的增长。图14：非银存款增速与股市表现有较强相关性，银行买盘会不会走弱？7天期逆回购（OMO）政策利率1.4%10%20%。为什么当前会加强同业自律？202621https:///money/20260317/a75dc15648a64a448e6e4abd9d0bbc63/c.html图15：大行、中小行存差走势 图16：大型银行存贷差息差走势， ，MLF影响较大。大型银行融出余额大行存贷差 大型银行融出余额OMO+MLF余额图17：大行存贷差与大银行融出走势 图大型银行融出余与大型银行融出余额大行存贷差 大型银行融出余额OMO+MLF余额70000

23 70000

1200006000050000

2260000215000020

1000008000040000

19 40000

600003000020000

1830000172000016

400002000023/01/0323/03/0323/05/0323/01/0323/03/0323/05/0323/07/0323/09/0323/11/0324/01/0324/03/0324/05/0324/07/0324/09/0324/11/0325/01/0325/03/0325/05/0325/07/0325/09/0325/11/0326/01/0326/03/0323/01/0323/03/0323/05/0323/07/0323/09/0323/11/0324/01/0324/03/0324/05/0324/07/0324/09/0324/11/0325/01/0325/03/0325/05/0325/07/0325/09/0325/11/0326/01/0326/03/03（右轴），注：亿（左轴），万亿，DR001图19：大行融出与资金利率呈负相关，图20：银行对存单累计买入与存单利率 图21：大型银行同业存累计净买入（亿元）0

银行同业存单累计净买入 1Y商业银行同业存单

1.726/03/041.526/03/04

0

大型银行≦1Y同业存单累计净买入 1Y商业银行同业存单

2.925/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/042.725/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/01.924/01/041.724/01/04，注：左轴单位亿元；

-18,000

，

1.524/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/047~10y4图大型银行净买入7~10y国债老债与利率势 图23：交易盘二级累计买入7-10y国开债规银行同业存单累计净买入 10Y国开债8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

24/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/040 1.524/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/04，注：左轴单位亿元； ，市场复盘：海外扰动较多3月20日3月13月23（）1.82630Y国2.31252.294。323（3月4，1Y国债1.8320.2BP30Y2.3022.281.4BP。3月24日收盘后，央行宣布3.25日开始开展5000亿1年期MLF操作，加量续作500325（4.5H时差325国债上1.8251.819。30Y2.292.279。2月26日（周四）下午盘后，美国国防部再指定针对伊朗发动致命一击军事方1510Y1.812.28052.291。227日）93015.2%。10Y1.811.81530Y国债2.2862.2950.3BP。本周，10Y1.4BP，30Y1.65BP。图24：10Y国债利率走势与相关舆情周一周一周二周三周四周五，高频跟踪：油价继续走高，3月PPI转正概率较高物价指数：油价走高，PPI转正概率较高3月PPI2.39%，PPI3.39%。图25：平均批发价：猪（单位：元公斤） 图26：平均批发价：28种重点监测蔬菜（元公斤)2023 2024 2025 202629

2023 2024 2025 20267276.5256235.52151917151/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1，

4.54

，图27：平均批发价：6种重点监测水果（元公斤） 图28：2026年以来布价格走势2023 2024 2025 20269

120

现货价:Brent原油（美元/桶）87

11010090807060-01-0101-0801-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-196.5 50-01-0101-0801-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-1961/1 2/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1， ，图29：2026年以来焦价格走势 图30：2026年以来螺钢价格走势1600155015001450

现货价:焦煤（元/吨）

330032803260324032203200

现货价:螺纹钢（元/吨）140013502026-01-0113002026-01-01

31403120-01-01-01-08-01-15-01-22-01-29-02-05-02-12-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-192026-03-263100-01-01-01-08-01-15-01-22-01-29-02-05-02-12-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-192026-03-26， ，图31：2026年以来PX价格走势 图32：2026年以来铜格走势11000

现货价:PX（元/吨）

106000

现货价:铜（元/吨）1050010000950090008500800075002026-01-0170002026-01-01

1020001000009800096000940001-02920001-02， ，生产：相对平稳图33：粗钢日均产量（吨） 图34：重点电厂日耗煤（万吨）700650600550500450700650600550500450400350202620252024202324023022021020019018017016001-0101-1301-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27， ，图35：PX开工率（%） 图36：全国主要钢企高开工率（%）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 20268281808281807978777675737290858075706501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01， ，图37：半钢胎开工率（%） 图38：江浙织造开工率（%）90807060504030208070605040908070605040302080706050403020100， ，消费：继续偏弱白酒价格走平，汽车消费略有回升，邮政快递量略高于同期。图39：白酒批发价格指数 图40：乘用车批发量（）116

白酒批发价格指数:名酒指数:全国:当旬值

2023 2024 2025 202625000025000001141131121111101091081071062021-01-01 2024-01-01 2025-01-01 2026-01-01，

，图41：电影票房（万元） 图42：邮政快递揽收量万件）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 202650454050454035302515105350003000025000200001500010000500001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/26，

，投资：整体仍偏弱房地产：二手房小阳春有一定体现，但土地出让仍偏弱基建：沥青、水泥均处于相对低位图43：100大中城市成土地面积（万平方） 图44：30大中城市房产交易面积（万平米）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 202670007000080604020，

01/1 1/11 1/21 1/31 2/10 2/20 3/1 3/11 3/21 3/31，图45：沥青开工率（%） 图46：水泥发运率（%）2023 2024 2025

2023 2024 2025 2026454035302520151060454035302520151050 40 30 20 10 0， ，进出口：运费上升图47：沿海集装箱运价数（%） 图48：沿海集装箱出港价指数（%）1400

2025 2026

1400

2024 2025 20261300 13001200 12001100 11001000 1000900 900800 800700 700600

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1，

600

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1，库存：螺纹钢、铜边际下降图49：商业原油库存（桶） 图50：螺纹钢库存（吨）2024 2025

470000460000450000440000470000460000450000440000430000420000410000400000

2024 2025 202611000001000000900000800000700000， ，图51：铜库存（吨） 图52：黄金库存（公斤）2024 2025

5000005000000

库存:黄金10000080000600002222222222222222201-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-0401-042025-03-042025-05-042025-07-042025-09-042025-11-042026-01-042026-03-04， ，交运：处于同期高位图53：百度迁徙指数（%）2024 2025 20261400120010008006004002001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/26，图