《建筑工程经济》-项目九　工程项目资金筹措与融资

任务一工程项目资金筹措与融资一、项目融资主体项目的融资主体是指进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位.项目融资主体的组织形式主要有既有法人融资和新设法人融资两种形式.１.既有法人融资(１)既有法人融资的概念.既有法人融资是指建设项目所需的资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金.新增债务资金依靠既有法人整体的盈利能力来偿还,并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保.既有法人项目的总投资构成及资金来源如图９-１所示.下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(２)既有法人融资主体的适用条件.１)既有法人为扩大生产能力而兴建的扩建项目或原有生产线的技术改造项目.２)既有法人为新增生产经营所需水、电、气等动力供应及环境保护设施而兴建的项目.３)项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切.４)既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力.５)项目盈利能力较差,但项目对整个企业的持续发展具有重要的作用,需要利用既有法人的整体资信获得债务资金.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(３)既有法人融资的特点.既有法人融资是指依托现有法人进行的融资活动,其特点如下:１)拟建项目不组建新的项目法人,由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险.２)拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的,并形成增量资产.３)从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２.新设法人融资(１)新设法人融资的概念.新设法人融资是指由项目发起人(企业或政府)发起组建新的具有独立法人资格的项目公司,由新组建的项目公司承担融资责任和风险,依靠项目自身的盈利能力来偿还债务,以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础.(２)新设法人融资主体的适用条件.１)项目发起人希望拟建项目的生产经营活动相对独立,且拟建项目与既有法人的经营活动联系不密切.２)拟建项目的投资规模较大,既有法人财务状况较差,不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力,需要新设法人募集股本金.３)项目自身具有较强的盈利能力,依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(３)新设法人融资的特点.新设法人融资是指新组建项目法人进行的融资活动,其特点如下:１)项目投资由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成.２)由新设项目法人承担融资责任和风险.３)从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力.建设项目所需资金来源包括项目公司股东投资的资本金和项目公司承担的债务资金.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(三)既有法人融资方式和新设法人融资方式的比较狭义上讲,新设法人融资就是具有无追索权或有限追索权形式的融资活动.项目融资是指以项目的资产、收益作抵押来融资.项目融资本质上是资金提供方对项目的发起人无追索权或有限追索权(无担保或有限担保)的融资贷款.它的一个重要特点是,贷款方在决定是否发放贷款时,通常不把项目发起方现在的信用能力作为重要因素来考虑.如果项目本身有潜力,即使项目发起方现在的资产少,收益情况不理想,项目融资也完全可以成功;相反,如果项目本身发展前景不好,即使项目发起方现在的规模再大,资产再多,项目融资也不一定成功.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资相对于既有法人融资(以下称公司融资)形式,新设法人融资(以下称项目融资)具有显著不同的特点.(１)以项目为导向安排融资.项目融资不是依赖于项目投资者或发起人的资信,而是依赖于项目的现金流和资产.债权人关心的是项目在贷款期间能够产生多少现金流量用于还款,贷款的数量、融资成本的高低都是与项目的预期现金流量和资产价值密切相关的.正是因为如此,有些投资人或发起人以自身的资信难以借到的资金,或难以得到的担保条件,可以通过项目融资来实现.(２)有限追索权.债权人对项目借款人的追索形式和程度是区分项目融资和公司融资形式的重要标志.对于公司融资而言,债权人为项目借款人提供的是完全追索形式的债务资金,主要依赖的是借款人自身的资信状况,而不是项目的现金流量和资产价值.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(３)资产负债表外的会计处理.若项目资金采用公司融资方式获得,而项目发起方或投资人要直接从金融机构贷款,后果是其资产负债率会大大提高,增大了发起人或投资人的财务风险,也会限制其进一步举债的能力.特别是当一家在从事超过自身资产规模的项目,或者同时进行几个较大项目的开发时,这种融资方式会对公司造成极大的压力.(４)融资周期长,融资成本较高.与传统的公司融资方式相比,新设项目法人融资花费的时间要更长,通常从开始准备到完成整个融资计划需要３~６个月的时间,有些大型工程项目融资甚至要几年的时间才能完成.由于前期工作繁多,加之有限追索的性质,导致融资成本显著提高.项目融资与传统的公司融资主要不同之处见表９-１.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资二、项目资本金的筹措项目资本金(外商投资项目为注册资本)是指在建设项目总投资(外商投资项目为投资总额)中,由投资者认缴的出资额,对建设项目来说是非债务性资金,项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务;投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益,也可转让其出资,但一般不得以任何方式抽回.资本金是确定项目产权关系的依据,也是项目获得债务资金的信用基础.资本金没有固定的按期还本付息压力,股利是否支付和支付多少,视项目投产运营后的实际经营效果而定,因此,项目法人的财务负担较小.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资１.项目资本金的来源根据«国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知»的要求,项目资本金的来源有以下几种:(１)各级人民政府预算内资金;国家批准的各种专项建设基金;“拨改贷”和经营性基本建设基金回收的本息;土地批租收入;国有企业产权转让收入;地方人民政府按国家有关规定收取的各种税费及其他预算外资金.(２)国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益(包括资本金、资本公积金、盈余公积金、未分配利润、股票上市收益资金等);企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金.(３)社会个人合法所有的资金.(４)国家规定的其他可用作项目资本金的资金.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２.项目资本金的筹措(１)股东直接投资.股东直接投资包括政府授权投资机构入股资金、国内外企业入股资金、社会团体和个人入股资金以及基金投资公司入股资金,分别构成国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金.既有法人融资项目,股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金,包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资.新设法人融资项目,股东直接投资表现为项目投资者为项目提供资本金.合资经营公司的资本金由企业的股东按股权比例认缴,合作经营公司的资本金由合作投资方按预先约定的金额投入.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(２)发行股票.股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证,是可作为买卖对象或担保的有价证券.１)股票的种类.按股东承担风险和享有权益的大小,股票可分为普通股和优先股两大类.①普通股.普通股票简称普通股,是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票.普通股具备股票的最一般的特征,是股份公司最基本的部分.普通股股东除分得股息和红利外,还可参加企业经营管理,出让股权、优先认股、剩余财产要求权等一系列权利.②优先股.优先股是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票.优先股与普通股有很多相似之处,但又具有债券的某些特征.但从法律的角度来讲,优先股属于自有资金.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２)发行股票筹资的优点.①以股票筹资是一种有弹性的融资方式.由于股息或红利不像利息那样必须按期支付,当公司经营不佳或现金短缺时,董事会有权决定不发股息或红利,因而公司融资风险低.②股票无到期日.其投资属于永久性投资,公司无须为偿还资金而担心.③发行股票筹集资金可降低公司负债比例,提高公司财务信用,增加公司今后的融资能力.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资３)发行股票筹资的缺点.①资金成本高.购买股票承担的风险比购买债券高,投资者只有在股票的投资报酬率高于债券的利息收入时,才愿意投资于股票.另外,债券利息可在税前扣除,而股息和红利需在税后利润中支付,这样就使股票筹资的资金成本大大高于债券筹资的资金成本.②增发普通股需给新股东投票权和控制权,从而降低原有股东的控制权.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(３)政府投资.政府投资资金包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等.政府投资主要用于基础性项目和公益性项目,如三峡工程、青藏铁路等.对政府投资资金,国家根据资金来源、项目性质和调控需要,分别采取直接投资、资本金注入、投资补助、转贷和贷款贴息等方式,并按项目安排使用.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资３.筹集项目资本金应注意的问题(１)确定项目资本金的具体来源渠道.对于一个工程项目来说,资本金是否落实,或者是否到位是非常重要的,因为资本金是否到位,不但决定着项目能否开工,它还是决定其他资金提供者(如金融机构)的资金是否能够及时到位的重要因素.从前述内容可以看出,一个工程项目的资本金可能来自多种渠道,既可能有投资者自己的积累,也可能有政府的拨款、主管部门的投入或通过发行股票而获得等.但作为一个具体的工程项目,其资本金的来源渠道可能是有限的一个或几个.项目的投资者可根据自己所掌握的有关信息,确定资本金具体的、可能的来源渠道.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(２)根据资本金的额度确定项目的投资额.无论是审批项目的政府职能部门,还是提供贷款的金融机构,都要求投资者投入一定比例的资本金,如果达不到要求,项目可能得不到审批,金融机构可能不会提供贷款.这就要求投资者根据自己所能筹集的资本金确定一个工程项目的投资额.(３)合理掌握资本金投入比例.无论是从承担风险的角度,还是从合理避税、提高投资回报率的角度看,投资者投入的资本金比例越低越好.所以,投资者在投入资本金时,除了满足政府有关职能部门和其他资金提供者的要求外,不宜过多地投入资本金.如果企业自有资金比较充足,可以在项目上多投一些,但不宜全部作为资本金.这样,不但可以相应地减少企业的风险,而且可以提高投资收益水平.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(４)合理安排资本金的到位时间.实施一个工程项目,特别是大中型工程项目,往往需要比较长的时间,短则１~２年,长则２年以上甚至１０多年.这就出现了一个项目资本金什么时间到位的问题.一般情况下,一个工程项目的资金供应根据其实施进度进行安排.如果资金到位的时间与工程进度不符,要么会影响工程进度,要么会形成资金的积压,从而增加了筹资成本.作为投资者,投入的项目资本金不一定要一次到位,可以根据工程进度和其他相关因素,安排资本金的到位时间.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资三、项目债务筹资债务资金是项目法人依约筹措并使用、按期偿还本息的借入资金.债务资金体现了项目法人与债权人的债权债务关系,它属于项目的债务,是债权人的权利.债权人有权依约按期索取本息,但不参与企业的经营管理,对企业的经营状况不承担责任.项目法人对借入资金在约定的期限内享有使用权,承担按期付息还本的义务.常见的项目债务筹资方式有银行贷款、发行债券和融资租赁等.１.银行贷款银行贷款是指项目法人通过借款合同与银行建立资金借贷关系的筹措方式.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资(１)银行贷款的分类.１)按提供贷款的银行性质可分为政策性银行贷款和商业性银行贷款.２)按有无担保可分为担保贷款和信用贷款.(２)银行贷款的优缺点.１)银行贷款的优点.①筹资速度快.利用银行贷款筹资,一般所需时间较短,程序较为简单,可以快速获得资金.②借款成本低.借款筹资的利息支出可在所得税前列支,所以可以减少企业实际负担的成本,而且借款属于间接筹资,筹资费用也很少.③借款弹性较大.在借款时项目法人和银行可就借款时限、额度和利率等进行协商;在用款过程中,企业还可以依据财务情况与银行就期限展期、贷款额度调整等进行再协商.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２)银行贷款的缺点.①筹资风险较高.借款一般有固定的利息负担和确定的偿付时限,故借款企业的筹资风险较高.②贷款的限制条件较多.③筹资数量有限.银行一般对借款人的资质、信用、财务、有无不良贷款等各方面都有严格的限制,各种手续审批都有规范要求.借款人的借款金额往往会受到银行方的限制,这也往往成为银行控制不良贷款的方式.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２.发行债券债券是债务人为筹集债务资金而向债券认购人(债权人)发行的,约定在一定期限以确定的利率向债权人还本付息的有价证券.发行债券是项目法人筹集借入资本的重要方式.(１)债券的种类.债券的种类很多,主要分类见表９-２.(２)债券筹资的优缺点.１)债券筹资的优点.①债券成本较低.与股票的股利相比而言,债券的利息允许在所得税前支付,发行公司可享受税收上的利益,故公司实际负担的债券成本一般较低.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资②可利用财务杠杆.无论发行公司盈利多少,债券持有人一般只收取固定的利息,而更多的收益可用于分配给股东或用于公司经营,从而增加股东和公司的财富.③保障股东控制权.债券持有人无权参与发行公司的管理决策,因此,公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权.④便于调整资本结构.在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下,便于公司主动、合理地调整资本结构.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资２)债券筹资的缺点.①财务风险较高.债券有固定的到期日,并需支付利息,发行公司必须承担按期付息偿本的义务.在公司经营不景气时,也须向债券持有人付息偿本,这会给公司现金流量带来更大的困难,有时甚至导致破产.②限制条件较多.发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件多且严格,从而限制了对债券筹资方式的使用,甚至影响公司以后的筹资能力.③筹资数量有限.公司利用债券筹资一般受一定额度的限制.多数国家对此都有严格限定.«中华人民共和国公司法»规定,发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的４０％.上一页下一页返回任务一工程项目资金筹措与融资３.融资租赁融资租赁也称金融租赁或资本租赁,是指不带维修条件的设备租赁业务.融资租赁与分期付款购入设备相类似,实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方式.在融资租赁方式下,设备(即租赁物件)是由出租人完全按照承租人的要求选定的,所以出租人对设备的性能、物理性质、老化风险以及维修保养不负任何责任.在大多数情况下,出租人在租期内分期回收全部成本、利息和利润,租赁期满后,出租人通过收取名义货价的形式,将租赁物件的所有权转移给承租人.上一页返回任务二工程项目资金成本一、资金成本的概念与作用１.资金成本的概念资金成本是指建筑企业为筹集和使用资金而发生的代价.在市场经济条件下,任何企业都不能无偿使用资金,必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容.用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价,如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等,这是资金成本的主要内容.筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用,如向银行支付的借款手续费,因发行股票、债券而支付的发行费等.筹资费用与用资费用不同,它通常是在筹措资金时一次支付的,在用资过程中不再发生.下一页返回任务二工程项目资金成本资金成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,但在财务管理中,一般用相对数表示,即表示为用资费用与实际筹得资金(即筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率.其通用计算公式如下:２.资金成本的作用资金成本在许多方面都可加以应用,主要表现在以下几个方面:(１)资金成本是建筑企业筹资决策的主要依据.资金成本的高低是决定筹资活动的首要因素,因为在不同的资金来源和筹资方式下,资金成本各不相同,为了提高筹资效果,就必须分析各种筹资方式资金成本的高低,并进行合理配置,使资金成本降到最低.上一页下一页返回任务二工程项目资金成本(２)资金成本是评价投资项目的重要标准.建筑企业投资项目的决策通常采用净现值、现值指数和内含报酬率等指标来进行评价.其中,净现值的计算一般就是以资金成本为折现率,当净现值大于０时方案可行,否则方案不可行;而用内含报酬率评价方案的可行性时,一般以资金成本作为基准收益率,当内含报酬率大于资金成本时,说明方案可行,否则不可行.(３)资金成本可以作为衡量建筑企业经营成果的尺度.当企业投资利润率大于资金成本时,说明经营业绩好.上一页下一页返回任务二工程项目资金成本二、资金成本的计算１.个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本.其主要包括债券成本、银行借款成本、融资租赁成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本,前三者可统称为负债资金成本,后三者统称为权益资金成本.建筑企业项目资金来源及取得方式不同,其筹资成本也不相同,因此,对于不同来源和方式下的资金,应分别计算其资金成本.(１)债券筹资成本.债券利息在税前支付,具有减税效应.债券成本主要是指债券利息和筹资费用.债券的筹资费用一般较高,主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等.上一页下一页返回任务二工程项目资金成本债券的发行价格有等价、溢价、折价三种.债券利息按面额(即本金)和票面利率确定,但债券的筹资额应按具体发行价格计算,以便正确计算债券资金成本.债券筹资成本的计算公式为(２)银行借款筹资成本.银行借款筹资成本的计算与债券成本的计算相同.借款利息也在税前支付,但筹资费用一般较低(主要是借款的手续费).银行借款成本的计算公式为上一页下一页返回任务二工程项目资金成本(３)融资租赁筹资成本.企业租入某项资产,获得其使用权,要定期支付租金,并且租金列入企业成本,可以减少所得税.融资租赁资金成本计算公式为(４)优先股筹资成本.与债券相同,优先股的股利通常是固定的,这使得优先股筹资成本的计算与债券筹资成本的计算有相同之处.不同的是,优先股无届满期限(在一定意义上可以把优先股看成无期限的债券);另外,优先股股利是不免税的.优先股筹资成本的计算公式为上一页下一页返回任务二工程项目资金成本(５)普通股筹资成本.确定普通股成本通常比确定债务成本及优先股成本更困难些,这是因为支付给普通股股东的现金流量难以确定,即普通股股东的收益是随着企业税后收益额的大小而变动的.普通股股利一般是一个变动的值,每年股利可能各不相同.而这种变化深受企业筹资意向与投资意向及股票市场股价变动因素的影响.从理论上分析,普通股的资金成本就是普通股投资的必要报酬率,其测算方法一般有三种,即股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法.１)股利折现模型.股利折现