石基信息全球化进展顺利有望受益于超级入口之争

（二）财报简评公司披露252527.9-1.7-2.025Q48.67.6%，-1.9-2.1此外，随着对境内外市场的开拓加强，零售信息管理系统业务利润也有一25年公司合同负债同比现金流净额季节性波动较明显。25达5.424年至244.45.2亿5.7度明显有所放缓，这主要系下游支付能力仍处于弱复苏，因此对回款节奏有一定拖累。另一方面，公司核心业务酒店信息系统管理业务回款节奏较25Q43.22024图1（单位：亿元）合同负债(左） 经营性动现流净（右）

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

4.003.002.001.000.00-1.00-2.00SEP、InfrasysCloudReviewpro25年SaSR2，6.3256月5今年月27一代云架构的企业级酒店信息系统产品DaylightPMS为其中国区首选云Top5两系，进一步巩固了公司行业领先企业的地位，为后续潜在高端酒店客户Amadeus2BPMSVande、Dakota878（）35公司AIAIAIPMSPOSAIAIAIAgent、AgentAgentAgentAgent营销决策大脑网络，深度赋能生态中的每一环节。同时，因为公司在云化中转型较为顺利，所以超级Agent。当前，公司成长核心驱动即为国际化业务，该业务在公司总收入中的占比为看好公司后续的全球化业务扩展能力，尽管目前尚处于初始阶段，伴随公司的酒店业目标客群逐步由国内星级酒店转向全球高端酒店，有望驱动公司业务快速增长。二、盈利预测和投资建议收入预测：DAYLIGHTPMS20%、22%、24%26-2850%52%、52%。26-2810%10%、10%53%53%53%。2526-2826-284%、4%、4%。5%5%、5%26-28年分别为20%20%、20%。其他）26-2813%、13%26-2863%、63%62%。毛利率预测：伴随公司酒店信息系统等高毛利业务的持续增长，毛利率有望持续提高，我们预计公司26-28年综合毛利率分别为42%、44%、45%。费用率预测：伴随公司海外业务的持续扩展，酒店信息化系统等主要业务有望带动营收持续增长，费用有望摊薄，我们预计公司25-27年销售费用率分别为9.5%、9.0%、7.8%，研发费用率分别为8.5%、8.0%、7.5%，管理费用率分别为21%、19.5%、18.5%。表1：石基信息收入拆分表单位（百万元）202420252026E2027E2028E营业收入29472790306334283910YOY（%）7%-5%10%12%14%营业成本19201781178819172133毛利率（%）35%36%42%44%45%酒店信息管理系统业务酒店信息管理系统业务营业收入10741124134816452040YOY（%）15%5%20%22%24%营业成本569696674790979毛利率（%）47%38%50%52%52%零售信息管理系统业务营业收入536589647712783YOY（%）-8%10%10%10%10%营业成本255279304335368毛利率（%）53%53%53%53%53%第三方硬件及其他销售营业收入627395336285243YOY（%）16%-37%-15%-15%-15%营业成本609381322274233毛利率（%）3%3%4%4%4%自主智能商用设备营业收入505480504529555YOY（%）2%-5%5%5%5%营业成本411346403423444毛利率（%）19%28%20%20%20%其他（支付其他（支付+餐饮+休闲旅游+其他业务）营业收入205203228257289YOY（%）-1%13%13%13%营业成本76798496109毛利率（%）63%61%63%63%62%30.6334.2839.109.8%11.9%1.172.544.0亿元。石基信息是国内酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业信息管理系统头部提供商，当前国际化及平台化转型持续推进，逐步有更多收入来自订阅模式，发展前景广阔。可比公司方面，从产品化属性及行业竞争态势出发，我们选择金山办公和中望软件作为公司的可比公司。金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。中望软件公司是领先的All-in-OneCAx解决方案提供商，建立了以自主二维CAD、三维CAD/CAM、流体/结构/电磁等多学科仿真为主的核心技术与产品矩阵。相比石基和中望，金山办公由于所处行业的格局更好而享有一定估值溢价，从客户属性来看，石基的下游客户支付能力会优于中望。此外，我们考虑到石基信息的产品研发及市场投入仍将保持一定强度，利润表现可能滞后，为更准确评估公司价值，我们使用PS估值方法对公司进行估值。公司成长的核心驱动为海外业务，而海外业务目前尚属早期阶段，从标杆客户的建立到最终收入的体现尚需一定时间。综合考虑，我们给予公司26年12XPS估值倍数，则公司每股合理价值约为13.47元/股，维持买入评级。表2：可比公司PS估值情况（市值统计截止2026.3.26收盘）收入（亿元） PS公司名称公司代码业务类型市值（百万元）2025E2026E2025E2026E金山办公688111办公软件111,20971.685.415.513.0中望软件688083工业软件8,29611.213.37.46.3注：可公司利预来自 一致预期三、风险提示（一）高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性高端酒店集团是公司产品核心客户之一，如果采购及上线新产品的节奏低于预期，或将对公司业绩兑现产生不利影响。（二）关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性国际化是公司发展战略之一，关税、地缘政治环境变化等外围扰动将对公司海外业务拓展带来不确定性，需要重点关注。（三）商誉减值风险公司资产负债表中，商誉规模较大，如果商誉出现减值，将对公司业绩端产生不利影响。资产负债表 单位:人民币百万元 现金流量表 单位:人民币百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产总额5,5125,2485,9856,3566,996经营活动现金流净额67319357560854货币资金4,2384,0324,7094,9275,457合并净利润-148-110150318500应收及预付636625693773815折旧摊销349329262271281存货338371348399444营运资金变动-254102-42-1096其他300219235256280其他00000非流动资产总额3,9354,1103,5273,6213,733投资活动现金流净额3961,1521,342-341-364长期股权投资9784848484资本性开支-428-476307-379-409固定资产582570667758870投资7361,548-3-3-3在建工程28171217其他89801,0394148使用权资产5844444444融资活动现金流净额-71-65-20040无形资产1,3611,3361,3361,3331,329股本融资00000其他1,8092,0741,3891,3891,389债权融资-320-2000资产总额9,4479,3589,5129,97710,728股利分配与偿付利息-99-61000流动负债总额1,4331,5601,5641,7111,923其他32-230040短期借款020000现金净增加额4171,4151,679219529应付及预收8128218619521,078期初现金余额1,1981,6153,0304,7094,927其他620720703759845期末现金余额1,6153,0304,7094,9275,457非流动负债总额5638383838长期借款00000应付债券00000其他5638383838负债总额1,4891,5991,6031,7501,961股本2,7292,7292,7292,7292,729主要财务比率其他4,3684,1374,2544,5084,948 2024A 2025A2026E2027E2028E归母权益合计7,0976,8666,9837,2377,677成长能力少数股东权益8618939269901,090营业收入增长率7.2%-5.3%9.8%11.9%14.1%负债和股东权益9,4479,3589,5129,97710,728营业利润增长率1,519.1--111.7%57.6%归母净利增长率90.0%--116.4%57.4%获利能力利润表 单位:人民币百万元毛利率34.9%36.2%41.6%44.1%45.5% 2024A2025A2026E2027E2028E净利率-5.0%-3.9%4.9%9.3%12.8%营业收入2,9472,7903,0633,4283,910ROE-2.8%-2.4%1.7%3.5%5.2%营业成本1,9201,7811,7881,9172,133偿债能力营业税金及附加2318182123资产负债率15.8%17.1%16.8%17.5%18.3%销售费用279271291309305有息负债率0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%管理费用663622643669723流动比率3.83.43.83.73.6研发费用244243260274293利息保障倍数-79.2-33.6382.1--财务费用-142-126-43-48-52营运能力资产信用减值损失-121-79-22-23-24应收账款周转率5.04.84.84.84.8公允价值变动收益00000存货周转率5.74.85.14.84.8投资收益-2-2374147应付账款周转率7.96.57.57.57.5营业利润-125-72172364574每股指标营业外收支01111每股收益-0.07-0.060.040.090.15利润总额-125-71173365575每股净