食品饮料行业研究：步入业绩窗口期关注稳健型α标的配置价值

内容目录一、专：入绩口期关稳型标配置值 3二、情顾 4三、品料业据新 6四、司行要及重要项总 7五、险示 8图表目录图表1：周行情 4图表2：周申一业涨幅 4图表3：周食饮板块跌幅 5图表4：申食饮数行情 5图表5：周食饮块个涨幅TOP10 5图表6：非茅批势（/5图表7：白月产万千）同（） 6图表8：高酒价（元瓶） 6图表9：国主区乳平价元公） 6图表10：中奶月进口及比万，） 6图表11：啤月产（万升及比） 7图表12：啤进数（万升与价美千升） 7图表13：近上公重要项 7一、周专题：步入业绩窗口期，关注稳健型α标的配置价值酒类板块周内企续露25业绩况：1）金徽酒25年实营收29.2元比-3.4；实现母利3.5同比-8.725Q4实收6.1亿同比-11.6现母利0.3亿比-44.5舍酒期实收44.2元同比-17.5实归净利2.2元同比-35.5。25Q4现收7.2元，比-20.0；现母净酒企自25Q3起业绩加速出清、步入显性去库存阶段，因此酒企业绩出清已在市场预期内，预计25Q4+26Q1上市酒企整体会延续25Q3相似的出清斜率，26H2低基数下或步入表观企稳阶段。其中，我们预计两类酒企26Q1业绩已有望提前企稳：1）出清较早、出清斜率较高的二线酒企，如舍得酒业等；2）具备强势α禀赋的酒企，如贵州茅台。从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于下行趋缓阶段。节后白酒行业逐步步入低基数窗口，主要系去年二季度起白酒行业受消费场景受限影响，且春节C端消费已经呈现不错承接态势、类似于2014年；综上，我们预计行业有望逐步过渡至底部企稳阶段。我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随反内卷政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。大众品休闲零食，1+2Q1326当前持续推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。本周万辰集团发布2025年报，25年实现营收514.59亿元，同比+59.17；实现归母净利13.45358.09148.974.9018314411825H22949312.8725Q4公司体利率/母率分为14.15同比+2.80pct/+1.50pct其中25Q48.4亿元，净利润率为5.71，+2.98pct+0.38pct&软饮料1+2+6.0调味品1+2（12月同比+2.2），1+21+2二、行情回顾本周（3.16~3.20）食料（万指收于15818点（-0.48），深300指收于4567（-2.19证指于3957（-3.38证指于2589（-4.16创业指于3352点（+1.26图表1：周度行情指数周度收盘价本周涨跌幅年初至今涨跌幅食品饮料15818-0.48-2.46沪深3004567-2.19-1.36上证指数3957-3.38-0.30深证综指2589-4.162.30创业板指33521.264.65度跌前为（+2.10食饮料图表2：周度申万一级行业涨跌幅420-2-4-6-8-10-12-14

通银食公煤非交医电电家轻传社房汽农商石计美纺环建机国建综钢基有信行品用炭银通药子力用工媒会地车林贸油算容织保筑械防筑合铁础色饮事 金运生

设电制 服

牧零石机护服

装设军材 化金料业 融输物

备器造

渔售化

理饰 饰备工料 工属块看涨跌前的块白（+0.32味）。图表3：周度食品饮料子板涨幅 图表4：申万食品饮料指数情36001 2700036000 25000-1 23000-2 21000-3 19000-4 17000-5 15000-6 13000 2023/1 2024/1 2025/1 2026/1申食饮指数 沪深300指（轴）

5000480046004400420040003800340032003000从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：ST春天（+27.59）、莲花控股（+8.62）、新乳业（+4.47）等。涨跌幅靠后的为：紫燕食品（-13.07）、威龙股份（-10.75）、莫高股份（-9.79）等。图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10涨幅前十名涨幅（）跌幅前十名跌幅（）ST春天27.59紫燕食品-13.07莲花控股8.62威龙股份-10.75新乳业4.47莫高股份-9.79三元股份3.66光明肉业-9.74千味央厨3.44龙大美食-9.72贵州茅台2.22春雪食品-9.50西麦食品2.14立高食品-8.53来伊份2.02酒鬼酒-7.78ST加加1.70桂发祥-7.76双汇发展1.32西部牧业-7.74（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）550050004500400035003000250020001500生马年 精茅台 十年份台 鼓飞天 1L装飞天台茅鲁深 （注数至26年3月21日）三、食品饮料行业数据更新2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0。2026年3月21日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650元（环周=20元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平）。图表7：白酒月度产量（万升及同比（） 图表8：高端酒批价走势（元/0

30%20%10%0%-10%-20%-30%2019/032019/082019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/062025/11

9509008508007502025/12025/22025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/3

26002200180014001000白产（千） 当月同（轴）

五粮液普五高度国窖飞天茅台（2025，原箱，右轴）（：数更至25年12） （：数更至26年3月212026年3月13日我生鲜主区均为3.02元/斤同比-1.9环比-0.3。2025年1~2国进口粉14.0万同比-24.3计口额为10.6亿-8.027.05.226.2。图表9：国内主产区生鲜乳均（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口及比（万吨，）

35 80%30 60%25 40%20 20%0%15 -20%10 -40%5 -60%2019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02主产区生鲜乳平均价（元/公斤）

奶进数（吨） 当同（轴）（：数更至26年3月13） （：数更至26年2月）2025年12月，我国啤酒产量为222.7万千升，同比-8.70。2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9；进口金额0.9亿美+45.422.20.4同比+10.6。图表11：啤酒月度产量（万升及同比（） 图表12：啤酒进口数量（万升与均价（美元/千升）0

40% 830% 20% 510% 0% 2-10% -20% 02020-022020-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

180016001400120010008006004002002019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02啤产（千） 当同（轴）

啤酒进口数量（万千升）进口均价（美元/千升，右轴）（：数更至25年12） （：数更至26年2月）四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总3月18日，全域共振·场景共生2026中国酒业生态变革创新大会在泸州举行。会上，快手酒水行业商业化负责人表示，2025年快手酒水板块GMV突破120亿元，在全网线上销售中占据10以上份额；月活超7亿，日活4.16亿，日均使用时长超133分钟，18-45岁人群占比超62；其中男性用户偏多，约有5亿人群聚集在新一线城市，成为酒水消费坚实的新线底盘。（微酒）318202620。18-458060（长（18-25岁超35，性用增超15低化方，度酒长100，中粮液见心售1亿此外茶啤增超25，兰干礼增超45。酒）3182026400UV（）1；88VIP550088VIP80（）316U81090A10325A10）3月16日，国家统计局发布数据显示，1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长其中餐售总为10264亿比长4.8年12为5738元158119.1。）日期公司日期公司事项3月23日泉阳泉2026年第一次