兴业证券泛自营弹性凸显泛财富优势巩固

图表索引图1：公营收（元）及比 4图2：公净润亿）及比 4图3：兴证杠率 5图4：兴证剔客资金杆率 5图5：兴证所者益及速 5图6：兴证权ROE 5图7：兴证历营收入构（%） 6图8：兴证资业收入亿）占收重 7图9：兴证资业规模 7图10：业券管入和算率 7图子司全金参股方金业表（亿） 8图12：业券行金率比 8图13：业券销产品务入同比 9图14：业券行净收及比 10图15：业券营收益同（元，%） 图16：资券息及同比 13图17：入售息及同比 13图18：业券价）及PB（LF） 13表1：兴证金投资产构亿） 一、业绩同比增长（一）2025年营收同比+21%，归母净利润同比+33%20252025118.4141.6435.14%32.64%。图1：公司营业入（亿）及同比 图2：公司净利（亿元及同比0

2016201720182019202020212022202320242025

140%营收（亿元）YOY营收（亿元）YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

50归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY4035302520151050201620172018201920202021202220232025

1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%兴业证券年报 兴业证券年报（二）2025年调整后杠杆率回升至3.90倍，ROE4.93%2025年年末，兴业证券净资产666.89亿元，同比+5.99%；总资产3449.89亿元，同比+14.61%。兴业证券整体杠杆率自2022年末的4.33倍上升至2025年末的5.17倍。剔除客户保证金的杠杆倍数由2022年末的3.07回升至2025年末的3.90倍。2025年加权平均ROE4.93%。图3：兴业证券杆率 图4：兴业证券除客户金杠杆率

杠杆率201620172018201920202021202220232025

4.003.002.001.000.00

去除代理款项杠杆率201620172018201920202021202220232025兴业证券年报 兴业证券年报图5：兴业证券所有者权益及增速（右轴）

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

30%净资产（亿元）YOY净资产（亿元）YOY20%15%10%5%0%-5%兴业证券年报图6：兴业证券加权ROE（%）加权ROE14.0012.0010.008.006.004.002.000.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2025兴业证券年报（三）重资产业务反弹显著2025年，兴业证券营业收入结构如下：泛资管业务净收入总计25.69亿元，占比21.7%（其中资管业务1.48亿元，基金业务24.21亿元）。投资净收益（含公允）总计37.37亿元，占比29.1%；经纪业务（证券+期货+代销）21.3亿元，占比31.6%。其中，2025年代销金融产品收入3.66亿元，同比+16.93%，占经纪业务比重达到12.4%。投行业务收入6.30亿元，占5.3%。利息净收入15.85亿元，占13.4%。图7：兴业证券历年营业收入结构（%）100%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 202580%

投资净收益（含公允）60%

利息净40%

资管（含基金）20% 0% 经纪-20%

重资产业务占比兴业证券年报注：其他净=其他业务收入-其他业务支出，重资产业务为投资净收益（含公允）+利息净收入；二、泛财富管理优势持续，泛自营波动较大（一）资管业务方面：资管业务规模持续增长，基金业务涨势显著公司资产管理业务方面收入包含资管+旗下基金子公司。2025年资管业务净收入1.48亿元，同比-7%；基金业务净收入22.41亿元，同比+17%。图8：兴业证券资管业务收入（亿元）及占营收比重60.0050.0040.0030.0020.0010.00

80%60%40%20%0%-20%-40%0.00

2016

2017

2018

2019

2020 2021 2022 2023 2024 2025

-60%资产管业务收入 基金管业务收入 YOY 资管业务比（%，右轴）兴业证券年报全资子公司兴证资管通过优化组织架构、重塑产品矩阵、完善人才梯队，推动业务向主动管理和高附加值业务转型；持续深耕固收+策略，夯实固收业务基本盘，依托现金管理、固收纯债等系列产品不断拓展机构业务合作边界；积极响应国家战略部署，设立多只战略配售专项资管计划支持专精特新企业发展，绿色金融产品规模创历史新高。截至2025年末，兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26%。图9：兴业证券管业务模 图10：兴业证券资管净入和测算费率0

30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%

9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0% 兴业证券年报 兴业证券年报报告期内，据年报数据，集团控股子公司兴全基金始终恪守基金持有人利益最大化原则，通过良好的主动管理能力为客户创造长期价值回报。产品业绩稳居行业前列；业务创新实现新突破，成功发行行业首只沪深300质量ETF，场内业务生态建设取得实质性进展，完成行业首只跨市场沪港深300指数增强基金和首批新型浮动费率基金发行，基金投顾策略获2025基金投顾创新案例金牛奖；积极做好养老金融大文章，养老基金Y份额保有规模位居行业前三；跨境投研能力持续深化，报告期内新加坡子公司正式获批，QDII业务额度扩容。截至2025年末，兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15%。2025年，兴全基金实现营业收入39.68亿元，同比+21%；净利润15.90亿元，同比+12.5%。图11：子公司兴全基金和参股南方基金的业绩表现（亿元）30 300%25 250%20 200%15 150%10 100%5 50%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025兴证全基金利润 南方基归母利润 利润贡献比（%，轴）兴业证券年报（二）财富管理深化转型，升级资产配置方案经纪业务方面，2025年公司经纪业务手续费净收入为29.44亿元，同比+38.22%；公司股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%。测算兴业证券佣金率持续稳定，主因客群结构优化，机构占比维持优势。图12：兴业证券与行业佣金率对比

全行业金率万分） 兴业证佣金（万之）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025兴业证券年报在期货经纪业务领域，集团全资子公司兴证期货始终坚持以机构经纪为核心业务方向，通过构建投资、研究、交易、风险管理四大核心能力，形成以经纪业务为基础，期货资管和风险管理业务为两翼，做市、自营及国际业务为未来战略布局的一体两翼三布局的业务模式。报告期内，依托集团协同优势，客户数量及资产规模稳步增长；深化产业客户服务，有效运用期货衍生品工具服务实体经济高质量发展，保险+期货商业项目实现突破和业务模式进阶。截至2025年末，兴证期货期末客户权益285.84亿元。2025年，兴业证券代销收入3.66亿元，同比+16.9%，占经纪业务收入比重12.4%。图13：兴业证券代销金融产品业务收入及同比代销金产品务收（亿） YOY7 200%6150%54 100%3 50%20%102016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 兴业证券年报&半年报

-50%（三）投行业务方面：政策托底与市场修复并存20220501。图14：兴业证券投行业务净收入及同比投行业净收（亿） 161412108642

100%80%60%40%20%0%-20%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-40%兴业证券年报&半年报股权融资方面，公司紧密围绕国家战略，以服务实体经济发展为初心使命，以建设一流投行为目标，高质量书写五篇大文章，助力新质生产力发展。业务开拓上做实区域，做深行业，深挖存量，拓展增量，助力科技、资本、产业的良性循环。报告期内共完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位，其中完成创业板IPO项目2单，创业板IPO家数排名行业第5位；完成A股重大资产重组项目1单，并担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问。公司加强对创新型中小企业的资本赋能，构建立体化服务矩阵，完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位，期末持续督导新三板项目数120家，其中创新层督导55家，行业排名第10位。统筹推进大投行业务一体化发展，强化人员培训提升、业务流程梳理和项目储备开发，提升跨境融资综合服务水平。公司股权融资业务表现屡获业界认可，报告期内荣获2025新财富杂志本土最佳投行2025新财富杂志最佳践行ESG投行2025中国证券业社会责任投行君鼎奖等荣誉。公司股权融资业务表现屡获业界认可，报告期内荣获包括券商中国、新财富、第一财经、 、全景网等5家机构的20余项奖项荣誉。（四）2025年自营投资收益同比有所提升投资业务方面：2025年，兴业证券实现自营投资收益40.63亿元，同比上升28%。注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出。图15：兴业证券自营投资收益及同比（亿元，%）80706050403020100-10-202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -卖出回购利息支出 其他债权投资利息收入

400%300%200%100%0%-100%公允价值变动损益（亿元） 投资净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益（亿元合计同比（%，右轴）兴业证券年报&半年报2025公司发挥投研交易优势，积极挖掘正息差资产机会，应用多元交易策略增厚收益，并结合市场变化适时调整债券资产结构，实现了稳定的投资回报，业绩表现位列可比基金前茅。面对信用分层加剧、信用风险事件仍存的市场特征，公司持续开展信用跟踪研究和持仓结构优化，保持高等级品种的较高持仓占比，有效管控组合信用风险。。20251603.2816.91%0.58%。表1：兴业证券金融投资资产结构（亿元）2021202320242025金融投资资产总计941.361253.991469.341603.28其中：交易性金融资产626.27827.73806.42887.80其中：债券279.33416.69368.84402.93基金174.81131.66206.45234.05股票58.10129.4288.3547.46银行理财产品1.275.3021.3380.24证券公司资产管理计划6.414.6017.7914.03信托产品1.650.921.172.05其他104.7288.89102.48107.03其中：其他债权投资284.31376.71584.90 482.61其中：国债11.9127.33地方债118.32222.53459.53346.81金融债5.094.172.513.69企业债144.78140.58102.2191.30中期票据3.834.064.649.55公司债12.285.374.103.92其他其中：其他权益工具投资15.5123.4066.52 223.63其中：交易权益具 15.51 23.40 66.52 223.63股票其中：衍生金融资产15.2726.1511.509.24其中：利率衍生工具0.030.04权益衍生工具15.1226.0310.528.79信用衍生工具0.030.03其他衍生工具0.110.090.950.31其中：股票投资占比7.82%12.19%10.54%16.91%其中：衍生金融资产占比1.62%2.09%0.78%0.58%兴业证券年报（五）资本中介业务方面：利息收入稳健增长2025年，公司实现资本中介业务收入12.51亿元，同比+18%。主因融资融券利息收入上升导致。融资融券利息收入17.69亿元，同比上升8%。注：资本中介收入=利息净收入-其他债权投资收益+卖出回购利息支出2025417.3031%。20258.717.26425%。图16：融资融券利息收及同比 图17：买入返售利息收及同比

融资融利息入（元） YOY2016201720182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

8.006.004.002.000.00

买入返利息入（元） YOY2016201720182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%兴业证券年报&半年报 兴业证券年报&半年报三、盈利预测和投资建议资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，市场活跃度维持下产品端逐步修复，在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计2026-2027年归母净利润分别为33亿元、38.6亿元，鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍，业绩步入修复上行通道，给予2026年1.2倍PB估值，合理价值为8.11元/股，维持买入评级。图18：兴业证券股价（元）及PB（LF）兴业证券601377.SH12.000 10.0008.0006.0004.0002.000 0.000

收盘价1.373X1.230X1.087X0.944X0.801X四、风险提示经济下行超预期；权益及债券市场波动导致业绩不达预期；行业政策变动；佣金率下滑；投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升、利率互换、股票收益互换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险等。资产 301016 344989 361356 385203 404874客户资金 73388 80469 109046 136773 156734自有资金 16998 19691 21884 22095 23820交易性金融资产 80642 88780 110975 138719 173398其他债权投资 37671 60200 48261 56703 62857融出资金 33675 43367 46749 51423 53995长期股权投资 1814 1594 1642 1691 1742商誉 12 12 12 12 12负债 238097 278300 294998 312698 331459代理买卖证券款 76311 85170 114979 143724 165283应付职工薪酬 4357 5299 6266 6968 7804权益 62919 66689 66358 72505 73415归母股东权益 57815 61638 61332 67013 67854成长能力营业收入增长 16% 21% 19% 13% 13%归母净利润增长 10% 33% 15% 17% 15%获利能力营业利润率 25% 35% 34% 35% 36%ROA 1% 1% 1% 1% 1%ROE 3% 4.3% 5.0% 5% 6%资产与杠杆总资产YoY 10% 15% 5% 7% 5%杠杆（A/E) 4.78 5.17 5.45 5.31 5.51每股指标（元）每股收益 0.25 0.33 0.38 0.45 0.51每股净资产 6.