证券行业2025年年报总结：境内境外市场表现活跃2025年归母净利润同比与45%

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 5日均股基交易额破2万亿元，同比增长70% 5融资余额同比增长36%，融券余额同比增长58% 5IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增 6权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱 8权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量 8上市券商2025年年报：归母净利润同比+45%，平均ROE7.5% 9经纪业务：经纪收入增长45%，预计佣金率继续下滑 投行业务：低位回暖，投行收入增长38% 12资管业务：收入小幅增长，资产管理规模企稳回升 14自营业务：投资净收益同比大增，4Q在高基数下环比下滑 16分红：分红比例同比增加2个百分点，H股平均股息率4% 19投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% 21外延并购+内生发展，打造世界一流投行 21券商再融资或已全面放开，大股东支持力度大 23高基数下，预计证券行业2026年净利润同比+15% 24风险提示 26图表目录图1：2024-2026年月度日均交易额（亿元） 5图2：沪市每月新增开户数（万户） 5图3：2022年以来融资融券余额（亿元） 6图4：两融市场平均担保比例（%） 6图5：2013-2025A股IPO发行数量及规模 6图6：2015-2025年港股IPO发行数量及规模 6图7：2015-2025年券商再融资发行规模（亿元） 7图8：2016-2025年券商参与债券发行规模 7图9：2025年权益市场主要指数走势 8图10：2025年中债总全价指数走势 8图2015-2025年公募基金发行规模 9图12：2018-2025年各类型公募基金发行规模（亿元） 9图13：国内券商营业收入集中度 21图14：国内券商净利润集中度 21图15：日本各类券商利润分布 21图16：美国交易商盈利能力集中度 21图17：中信券商II级指数PB变化情况（至2026/3/31，倍） 25表1：主要股、债指数涨跌幅 8表2：2025年上市券商经营情况（百万元） 10表3：2025年上市券商分部业务收入占比 表4：2025年上市券商经纪业务收入（百万元） 12表5：2025年上市券商投行收入（百万元） 12表6：2025年券商股债承销规模（亿元） 13表7：2025年港股IPO发行排名14表8：2025年上市券商资管收入及受托资管规模 15表9：2025年上市券商参控股公募基金经营数据（百万元） 15表10：2025年上市券商投资净收益（百万元） 17表2025年、2024年上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元) 18表12：2021-2025年上市券商其他权益工具规模（亿元） 19表13：2025年上市券商分红及AH股股息率 20表14：近十年券商并购重组事件 22表15：2025年以来券商A/H再融资情况 24表16：券商行业业绩预测 242025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升日均股基交易额破2万亿元，同比增长70%年股基交易额同比增长。202505870242218%2%2026220263.2989%2015425020242318%。图1：2024-2026年月度日均交易额（亿元） 图2：沪市每月新增开户数（万户）40,00035,0005,000-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

450004000035000300002500020000150001000050000

累计总户数（万户，右轴）

账户新开户数（万户，左轴）800账户新开户数（万户，左轴）70060050040030020010002024 2025 2026

2021/012021/112022/092023/072024/052025/03上交所融资余额同比增长36%，融券余额同比增长58%融资融券余额同比增长36%。2024920252524236%。20238720252025165202458%2025202417pct图3：2022年以来融资融券余额（亿元） 图4：两融市场平均担保比例（%）300002500020000150001000050002022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

融资余额 融券余额

320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00IPO、再融资有所回暖，债券发行规模稳中有增A股IPO20238IPO2025IPO1020248IPO16%2025131896%。202520246.769%2025IPO20246.53%港股IPO2025IPO业与A+HIPO67%2869225%2025IPO3倍。图5：2013-2025A股IPO发行数量及规模 图6：2015-2025年港股IPO发行数量及规模70006000500040003000200010000

6005004003002001000

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000-

2015201620172018201920202021202220232024

200150100500首发募集资金（亿元，左轴） 首发家数（家，右轴）

创业板IPO规模（亿港元，左轴）主板IPO规模（亿港元，左轴）IPO发行数量（个，右轴）再融资规模连续数年下滑后，25年迎来拐点。在新国九条强调严把发行上市准202520259509326%8877413%，图7：2015-2025年券商再融资发行规模（亿元）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025增发 配股 优先股 可转债202516.013%60%9%和ABS分别同比增长13%、24%和19%。图8：2016-2025年券商参与债券发行规模180000160000140000120000100000800006000040000200000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%企业债(亿元，左轴) 公司债券（亿元，左轴)短融中票（亿元，左轴) 金融债券（亿元，左轴)资产支持证券（亿元，左轴) 定向工具（亿元，左轴)其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(%,右轴)权益市场表现亮眼，债券市场表现较弱300202517.66%，202420252025年18.41%，202412.67%20252.32%，2024A202527.65%，202410.00%202520252024表1：主要股、债指数涨跌幅沪深300指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A2024年全年14.68%13.23%12.67%5.43%10.00%2025年全年17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%2024Q316.07%29.21%12.44%0.44%17.68%2024Q4-2.06%-1.54%0.46%2.66%3.89%2025Q317.90%50.40%12.73%-1.55%19.46%2025Q4-0.23%-1.08%2.22%-0.13%0.97%图9：2025年权益市场主要指数走势 图10：2025年中债总全价指数走势7,0006,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000141140139138137136135134133沪深300 创业板指 上证指数 万得全A

中债总全价指数权益类公募基金发行回暖，指数及增强指数基金为主要增量202520222025+5905+84%406169%42%482920250.1%2022-2024约，2251。图11：2015-2025年公募基金发行规模 图12：2018-2025年各类型公募基金发行规模（亿元）35000300002500020000150001000050000

2015201620172018201920202021202220232024发行份额(亿份，左轴) 同比增速（右轴）

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

180001600014000120001000080006000400020000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025股票型基金 混合型基金 债券型基金 其他上市券商2025ROE7.5%27家上市券商营业收入同比增长32%，归母净利润同比增长45%。27家上市券商或券商母公司完成2025年年报披露，合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润1856亿元，同比增长45%。2024年9月完成Assetmark股权出售，带来62亿元投资收益，2025年3月14日，国泰君安吸收合并海通证券产生负商誉，带来营业外收入85亿元，若扣除这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1771亿元，同比增长45%。2025年营收增速方面，国联民生（同比+186%）、国泰海通（同比+87%）、（同比+41%）同比增幅较大；归母净利润方面，国联民生（同比+405%）、湘财股份（同比+325%）、国泰海通（同比+114%）同比增幅较大，所有券商均同比增长或扭亏为盈。第四季度，27家上市券商合计实现归母净利润392亿元，同比增长8%，环比下滑30%。杠杆率小幅提升，平均ROE7.5%，ROE主要靠费类及自营业务驱动。27家上市券商2025年平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点。10家券商ROE超过9%，其中东方财富（14.03%）、中信证券（10.59%）、（10.51%）ROE居前。杠杆2720253.5820243.57倍小幅2024924大幅增长，同时权益市场表现好于2024年同期，再叠加费用率下滑7个百分点，券商行业ROE显著提升。表2：2025年上市券商经营情况（百万元）公司营业收入同比归母净利润同比杠杆率（倍）较年初（倍）ROE同比（pct）2025Q4净利润同比中信证券7485429%3007639%4.890.2910.59%2.50691741%国泰海通6310787%27809114%4.84-0.549.78%1.64573564%358107%163837%4.040.769.20%-0.04365129%广发证券3549334%1370242%4.790.8410.16%2.722767-4%中金公司2848134%979172%5.350.379.39%3.87322414%中国银河2830224%1252025%4.280.219.84%1.541551-49%2497220%1235019%4.34-0.049.94%1.1234787%2425630%950782%5.37-0.118.76%3.68149110%2332222%943931%4.210.1110.51%2.292351-20%东方财富1606838%1208526%2.740.3314.03%1.392987-16%东方证券1535826%563468%4.110.376.99%2.85523986%兴业证券1184121%287033%4.220.334.93%1.12349-59%中泰证券1139318%143553%3.09-0.333.32%1.18135-69%光大证券1085213%372422%2.98-0.275.58%1.001046-2%方正证券1050436%397080%4.16-0.108.01%3.29171-29%国联民生7673186%2009405%3.10-1.364.16%1.9724615612%华安证券506831%210842%3.16-0.379.11%2.30225-34%东兴证券471110%210236%2.81-0.277.13%1.56503-16%信达证券404423%189439%3.600.118.61%1.3854013%国海证券34557%76980%1.850.033.45%1.5064-74%320725%106252%3.120.614.08%1.3535765%华鑫股份259427%63674%3.740.617.19%2.68130112%25285%10567%3.200.247.78%0.092537%红塔证券243438%121459%2.200.024.88%1.66349212%湘财股份242010%464325%2.120.163.86%2.9322扭亏为盈196341%45685%2.550.053.20%1.4466-20%华林证券169818%50643%1.86-0.037.28%1.856630%合计45640832%18557045%3.580.017.47%1.88391998%经纪业务收入占比大幅提升，自营业务收入维持高位。2025年经纪/投行/资管/利息自营其他业务收入占比为279926204年为471418。表3：2025年上市券商分部业务收入占比经纪业务收入投行收入资管收入利息收入投资净收益（含公允价值）其他中信证券20%8%16%2%52%2%国泰海通24%7%10%13%40%5%25%9%5%12%39%10%广发证券27%2%22%6%35%8%中金公司22%18%6%-4%50%9%中国银河31%3%2%16%46%2%36%4%3%8%39%10%25%5%3%3%58%7%34%13%6%5%37%5%东方证券19%10%9%20%44%-1%兴业证券25%5%1%13%32%24%中泰证券38%5%21%16%17%4%光大证券37%7%8%22%22%4%方正证券53%2%2%17%20%7%国联民生27%12%10%2%45%3%华安证券29%3%11%8%42%7%东兴证券20%10%4%16%45%4%信达证券26%3%4%10%43%13%国海证券34%5%6%17%19%19%23%6%1%17%40%13%华鑫股份38%6%10%6%35%4%11%7%16%-6%66%6%红塔证券11%6%0%16%67%1%42%1%1%21%24%11%华林证券45%1%1%25%22%7%2025年收入结构27%7%9%9%42%6%2024年收入结构24%7%11%8%41%8%经纪业务：经纪收入增长45%，预计佣金率继续下滑2025年25家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计1168亿元，同比增长45%70%，我们认为一方面是由于量化、ETF等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。25（同比%（+%（同比3%增长较多。表4：2025年上市券商经纪业务收入（百万元）经纪收入 经纪收入同比经纪收入 经纪收入同比国泰海通 15,138 93%中信证券 14,753 38%广发证券 9,597 44% 9,122 41% 8,893 44%中国银河 8,846 43% 7,970 37%中金公司 6,171 45% 5,993 30%方正证券 5,578 38%中泰证券 4,294 28%光大证券 3,983 33%兴业证券 2,944 38%东方证券 2,916 16%国联民生 2,103 193%华安证券 1,480 37%国海证券 1,162 34%信达证券 1,061 24%华鑫股份 994 96%东兴证券 953 30% 823 28%华林证券 764 35% 749 22% 271 24%红塔证券 262 25%合计 45%投行业务：低位回暖，投行收入增长38%IPOIPO发行速度IPO225年5家上市券商实现投行收入24%（3%国联民生（同比5%、华安证券（同比%）投行收入同比增幅较高。表5：2025年上市券商投行收入（百万元）投行收入同比财务顾问净收入同比财务顾问收入占比中信证券633652%88958%14%中金公司503163%799-13%16%国泰海通465759%509131%11%312926%31224%10%309948%42569%14%东方证券150229%13574%9%121325%199-11%16%102820%101-21%10%国联民生898165%12194%14%广发证券88414%8040%9%中国银河83037%8289%10%光大证券775-6%4634%6%兴业证券630-10%7741%12%中泰证券541-43%990%18%东兴证券4904%50-28%10%19488%7270%37%1840%26-6%14%华安证券17489%2768%15%方正证券167-5%38-16%23%国海证券16352%13-13%8%华鑫股份14613%15-6%10%红塔证券138232%8-19%6%信达证券1389%14-36%10%24-57%18-34%72%华林证券186%1753%95%合计3239038%417227%13%占比突破70%2025TOP5IPO960亿元，同比大幅增长166%，合计市场份额73%，较2024的55%大幅提升。我们认为这主要有三方面的原因：1）并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅提升，成为集中度上行的关键变量。2）政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO向少而精转型，科创板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3）马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。表6：2025年Top20券商股债承销规模（亿元）股债承销合计IPO再融资债券承销规模同比规模同比市占规模同比规模同比中信证券25055.314%246.586%19%2431.3201%22377.46%18469.615%187.7205%14%1018.4491%17263.49%国泰海通17029.747%184.8304%14%1333.8835%15511.136%中金公司14715.417%177.9396%14%1213.8303%13323.79%14133.86%162.690%12%504.59%13466.65%中国银河6945.540%4.30%98.01921%6843.238%6261.445%21.01010%2%186.46112%6054.141%东方证券5830.153%19.51%127.84508%5682.750%5344.421%80.2130%6%91.3-12%5172.921%国开证券5316.653%-0%--100%5316.654%4694.487%11.61%1365.73317.032%光大证券4171.9-5%7.8-18%1%9.31753%4154.8-5%平安证券4138.616%6.71%28.414%4103.416%广发证券3694.97%13.264%1%190.293%3491.64%国信证券2721.89%6.0-62%0%142.9150%2572.86%中泰证券1828.4-17%6.7-79%1%15.2-4%1806.5-16%东吴证券1815.727%2.0-72%0%48.6459%1765.125%国投证券1793.083%7.7-54%1%42.0317%1743.383%兴业证券1769.00%14.453%1%45.3367%1709.3-3%国金证券1526.520%12.5-42%1%54.1-46%1459.926%浙商证券1222.18%19.11324%1%54.1259%1148.83%合计169268.719%1308.497%9716.9249%158243.514%2024年CR5占比75531.7361.355%1887.973282.52025年CR5占比89403.8959.773%6501.981942.2注：国泰海通2024年同比数据未合并海通证券港股IPO2025IPO家，2869225%中信证券香港、华泰金融位列前4，合计市场份额达到48%。表7：2025年港股IPO发行排名（Top20）机构名称募集资金(亿港元)市场份额(%)承销家数(家)市场份额(%)中國國際金融香港證券有限公司647.7422.55524.19中信里昂证券有限公司246.158.57504.03中信证券(香港)有限公司243.778.49332.66華泰金融控股(香港)有限公司237.598.27332.66摩根士丹利亞洲有限公司200.036.96141.13MerrillLynch(AsiaPacific)Limited113.913.9750.40高盛(亚洲)证券有限公司109.293.8090.73(国际)金融控股有限公司101.663.54120.97J.P.MorganSecurities(FarEast)Limited91.633.1930.24摩根士丹利国际股份有限公司57.462.0010.08國泰君安證券(香港)有限公司57.392.0080.65廣發証券(香港)經紀有限公司54.891.91221.77招銀國際融資有限公司53.261.85544.35UBSHONGKONGLIMITED39.001.3670.56花旗環球金融亞洲有限公司36.221.2630.24J.P.MORGANSECURITIES(ASIAPACIFIC)LIMITED35.991.2540.32国泰君安融资有限公司35.661.2470.56中银国际亚洲有限公司31.841.11493.95农银国际融资有限公司28.861.00534.27建银国际金融有限公司28.801.00443.55资管业务：收入小幅增长，资产管理规模企稳回升2025年25家上市券商合计实现资管收入407亿元，同比增长8%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，受托管理资产规模底部企稳。根据统计，18家披露规模及有可比数据的上市券商2025年资管规模合计6.1万亿元，同比提升13%。表8：2025年上市券商资管收入及受托资管规模资管收入（百万元）收入同比受托资产管理规模（亿元）规模同比资管收入（百万元）收入同比受托资产管理规模（亿元）规模同比中信证券1217716%1761514%中国银河5177%9076%广发证券770312%2109-17%403-55%171119%国泰海通639364%750728%华鑫股份27285%中泰证券236214%968-8%方正证券210-12%414-25%1798-57%708527%东兴证券208-29%中金公司158231%59698%国海证券2042%东方证券13581%286832%兴业证券156-2%127226%13450%52456%信达证券142-9%光大证券90014%2733-12%22-9%4-93%87322%2611-2%20-23%23771%国联民生78319%196038%华林证券11-47%76-19%734-8%1781红塔证券9-61%华安证券5581%合计407428%6129012.6%注：部分券商未披露当期或上期受托资管规模，因此数据为空公募基金公司净利润同比小幅增长，经营情况仍分化明显。44家公募基金公司披露2025443384430202530%10%。表9：2025年上市券商参控股公募基金经营数据（百万元）营业收入（百万元）净利润（百万元）2025年2024年同比增速2025年2024年同比增速易方达基金12996121097%38063900-2%工银瑞信基金--3007211043%广发基金8541726018%2753200038%南方基金8767752317%2705235215%华夏基金9626803120%2396215811%富国基金7882640523%2205175126%兴证全球基金3968327921%1590141313%博时基金499245899%153115280%招商基金547053083%14381650-13%汇添富基金5658482817%14211547-8%资管2206174726%114288230%华安基金3493311012%9619106%中银基金--89279013%建信基金--8698443%交银施罗德基金--765879-13%中国人保资管-16606896359%银华基金3044285712%6055589%大成基金2604211623%53346116%兴业基金1523123723%51242620%海富通基金1333-485-华泰柏瑞基金21522313-7%455730-38%东方红资管1599143511%42833329%国泰海通资管2057170920%40833721%万家基金2075177917%37532715%资管9488719%31627913%农银汇理基金--27524811%浦银安盛基金12151276-5%240253-5%国海富兰克林基金540573-6%148157-6%中泰证券资管59046327%14448202%中金基金60845833%13410923%国联安基金514-98115-15%国联基金4724329%863570%申万菱信基金472491-4%7177-8%基金3733652%705040%兴证证券资管27416566%699667%光大保德信基金40236111%574721%中邮基金3713497%54-19扭亏华富基金35831414%32313%红塔红土基金1007336%2221131%方正富邦基金2752664%1826-30%东兴基金125177-29%731-77%中海基金111125-11%4422%南华基金5560-8%-17-10续亏先锋基金15--27-合计978068611415%337743001211%注：计算同比增速时候，已剔除无可比数据的公司；部分公司未披露业绩数据自营业务：投资净收益同比大增，4Q在高基数下环比下滑+32%2025年27）186232%2024年Assetmark38%3324%46%。2025254.54.045%10%。表10：2025年上市券商投资净收益（百万元）2025年投资净收益2024年投资净收益同比2025Q4投资净收益同比环比中信证券386042634547%700250%-44%国泰海通254041476972%503424%-54%中金公司142011012140%323522%-13%140411056533%2108-29%-55%1382914501-5%360546%0%中国银河131161150314%1035-62%-78%广发证券12378775460%307569%-20%978595273%24514%-24%8691772812%1840-24%-18%东方证券6726492637%530-36%-76%兴业证券3731282432%302-51%-82%国联民生3458976254%490955%-44%东方财富23683364-30%408-58%-28%光大证券23492493-6%419-53%-40%东兴证券212220911%416-41%-37%方正证券2115142249%-777289%-187%华安证券2107166027%127-72%-86%中泰证券1934133545%30-89%-97%信达证券1757116151%37929%21%1668113946%31224%-35%红塔证券1623105055%385277%6%1277104123%206-21%-54%华鑫股份91871329%12228%-65%国海证券666995-33%104-71%-49%湘财股份4884489%50-1%-84%47425486%146-198%83%华林证券370387-4%169436%扭亏为盈合计18620114109132%332044%-46%表11：2025年、2024年上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)20252024权益类权益类占比债券类债券类占比合计权益类权益类占比债券类债券类占比合计国泰海通62210%592190%654439510%345490%3849中信证券61110%539290%60033687%496693%5334中国银河35410%333290%36863019%321291%3513广发证券43511%358989%402430210%284290%314553716%288984%342725410%240090%26543019%297591%32762457%312293%336739312%286888%32622648%314492%34081797%243993%26181817%228893%2468东方证券1979%190391%21001346%196794%2100中金公司24113%160587%184624613%164887%1893光大证券313%97597%1006171%113299%1149兴业证券494%114396%1191323%116197%1193方正证券16416%88884%105214513%101087%1155中泰证券397%55493%593254%52396%548东兴证券7413%49987%573295%54595%575信达证券7310%63990%712102%59898%609红塔证券7118%31282%3835915%33785%397华安证券4510%39190%435377%48093%517国联民生8818%40382%4917315%39985%473327%41193%444175%31895%335国海证券1912%13688%15543%14097%1446720%27580%3422610%23890%26453%19297%19742%18798%192华鑫股份4131%9069%1314526%12774%172华林证券49%3691%401633%3367%50合计467310%3985890%4453132308%3627292%39503注：自营持仓数据为母公司口径。券商普遍增配OCI权益。FVOCI2025家上619557%202110型券商中，大幅增配，其他权益工具规模由2024年的1亿元增至2025年的146亿元。表12：2021-2025年上市券商其他权益工具规模（亿元）20212022202320242025中信证券1.651.6395.14906.681237.3626.2420.30705.94694.86879.56国泰海通24.8023.3118.76220.21655.49中国银河346.85383.95451.73556.87615.370.980.900.67148.22522.2314.0916.28176.97389.80354.26东方证券41.3837.2262.98196.35325.68广发证券8.737.2856.97223.18305.10兴业证券-15.5123.4066.52223.631.632.421.251.26146.13国联民生25.7929.2636.0052.01128.93中金公司---78.64120.15东兴证券2.3831.1546.0365.13103.48中泰证券32.5028.3318.6928.8591.00信达证券-0.653.3621.7988.77红塔证券0.440.4128.4754.5079.01方正证券-4.0911.8936.3067.81--0.0123.3461.94东方财富--44.6198.7754.25光大证券5.6024.858.759.9246.42华鑫股份0.990.5910.0436.2640.138.8810.606.899.7125.70华安证券0.469.7311.0226.6521.20国海证券0.750.750.750.720.71湘财股份0.320.320.320.250.25--0.010.010.01华林证券-3.784.394.09-合计544653182539516195同比20%179%116%57%分红：分红比例同比增加2个百分点，H股平均股息率4%加2个百分点。20233金分红》以及2024年4月发布新国九条，对上市公司分红提出了明确要求以来，券商积极制定并践行提质增效重回报相关行动方案，通过提升分红水平、加强市值管理、优化投资者关系管理等措施增强投资者获得感。2025年27家上市券商合计现金分红（含中期分红）577亿元，同比增长33%，平均分红比例31%，同比增加2个百分点。股息率方面，截至2026年4月1日，26家（湘财无分红）A股上市券商平均股息率1.90%，其中（3.6%）、东方证券（3.5%）、广发证券（3.3%）股息率最高；11家H股上市券商平均股息率4.0%，其中东方证券（6.5% （4.8%）、中国银河（4.8%）股息率最高。表13：2025年上市券商分红及AH股股息率2025现金分红总分红比例同比额（百万元）同比2025年分红比例（pct）A股股息率H股股息率国泰海通8,75740%29%-14%3.0%4.1%中信证券10,37435%36%0%2.9%3.2%4,9656%31%1%3.0%4.1%广发证券4,67323%35%4%3.3%4.6%东方财富1,58067%13%13%0.5%中国银河3,82725%33%12%2.7%4.8%4,94019%46%11%3.6%4.8%2,63733%27%1%1.6%中金公司1,54578%17%4%1.0%2.1%2,75475%31%7%2.3%4.5%东方证券2,69983%48%19%3.5%6.5%方正证券1,19435%32%7%2.1%光大证券1,30742%39%13%1.8%4.1%国联民生3417%12%12%0.7%1.6%兴业证券1,29515%51%10%2.5%东兴证券53715%22%-4%1.3%信达证券28236%13%2%0.5%华安证券79069%37%37%2.8%红塔证券98739%59%20%2.7%中泰证券39662%29%9%0.8%45912%43%43%1.0%63813%64%-9%2.3%华鑫股份19173%22%8%1.3%国海证券26817%37%-14%1.1%华林证券15443%22%22%0.4%湘财股份-----13930%32%-9%0.7%合计57,73033%31%3%1.9%4.0%注：湘财股份2024、2025年均无现金分红投资建议：预计行业2026年净利润同比+15%外延并购内生发展，打造世界一流投行2014-202450%50%2020-2025H1国内券商CR5CR1030%50%CR5及CR1035%60%图13：国内券商营业收入集中度 图14：国内券商净利润集中度50%40%30%20%10%0%

48%48%49%52%49%50%51%29%30%32%31%34% 33%2020 2021 2022 2023 2024 CR5 CR10

70%50%30%20%10%0%

62%62%58%55%59%61%59%39%40% 40%34%38%32%2020 2021 2022 2023 2024 CR5 CR10图15：日本各类券商利润分布 图16：美国交易商盈利能力集中度大型本土券商 境外券商 其他本土券商

TOP10营收占比 TOP11-25营收占比 其余公司营收占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

20142015201620172018201920202021202220232024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%JSDA 注：大型本土券亿日元以上公司

SIFMA 注：交易商为NYSElisted监管鼓励券商并购重组，打造航母级券商，有望推动行业供给侧改革。2023年11月，继10月金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构后，证监会也表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。早在2019年，证监会就曾表示为打造航母级证券公司，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。表14：近十年券商并购重组事件公告时间 合并方 被合并方 原因 效果2015年1月申银万国宏源证券中央汇金主导合并，目标解决一参一控问题，打造一流券商合并后内部协同不及预期，营业收入和归母净利润跑输行业，ROE回落至合并前。2019年6月天风证券恒泰证券主动收购，实现业务转型及全产业、全网点布局当前天风证券已终止并表计划2019年7月中金公司中投证券为排除一参一控问题实现上市进行的收购公司整体规模显著扩大，经纪业务短板得到补齐，主要指标跃升至行业第一梯队。2020年1月中信证券广州证券主动收购，扩张经纪业务版图快速提升中信证券在广东省的营业网点数量、客户渠道，提升公司在广东省的市场份额2023年3月国联证券民生证券主动收购，获取投行业务资源，扩张经纪业务研究所、投行业务等排名大幅提升2023年12月浙商证券国都证券主动收购，扩大业务规模浙商净资产排名有所提升2024年6月国融证券主动收购，扩大业务规模行业地位有所巩固，但净利润排名提升有限2024年8月国信证券万和证券主动并购，同属深圳国资体系，统筹客户资源，挖掘更多业务机会已完成过户，整合效益尚在释放中2024年9月国泰君安海通证券主动并购，由上海国资委主导，旨在打造国际一流投行初步完成整合，各项经营指标大幅提升2025年11月中金公司信达证券、东兴证券中央汇金主导合并，目标解决一参一控问题，打造一流券商尚在审批过程中2026年3月东吴证券东海证券主动并购，同属江苏省本土券商，扩大业务规模尚在审批过程中多维度转型，形成内生增长。1）做市业务：目前国内券商自营业务方向性投资波2014-202312%22%构，促进基金行业的高质量发展。。券商再融资或已全面放开，大股东支持力度大202520264