腾讯控股公司点评报告：盈利能力持续提升关注AI方向的大力投入

正文目录腾的本梳理 5值务 6社网/6游戏 7娱/字容（TencentMusic,TencentVideo） 7络告 7融技企服务 8金科（WeChatPay，理通等FinTech务） 8云务（TencentCloud） 8盈能较突出 82025年的心点 9盈预测 9风提示 10图表目录图表1:讯务拆按2025年数） 5图表2:讯自2006来的入净润 6图表3:业（季收入比（2017年3以来） 6图表4:业（季毛利（2017年2季来） 6图表5:值务的交网营规（元增速） 7图表6:销务收规模增速 8图表7:讯自2006来的利、利、资产益（均） 9图表8:司务分预测 10腾讯的基本面梳理腾讯自2004年上市以来，由互联网和电信增值服务企业，迭代为全球最大的游戏发行商、中国社交通信第一，收入、净利润增速保持了靓丽的增长态势；业务可拆分为四大业务——增值服务、金融科技与企业服务、营销服务、其他业务。图表1:腾讯业务分拆（按2025年年报数据）业务板块收入占比分类细分内容增值服务49游戏自研或代理社交网络音乐会员、视频会员、小游戏（三方）、音乐直播、游戏直播、手游虚拟道具销售、基于QQ和微信等平台的游戏分成业务其他阅文集团、腾讯体育、腾讯动漫等网络广告19社交QQ（18-25岁比超60）：QQ空、世界微信：朋友圈、微信、小程序、视频号、公众号、搜一搜音乐：酷我、酷狗、全民K歌、QQ音乐视频：腾讯视频、极光TV、腾讯体育资讯：腾讯新闻联盟：腾讯优量汇工具：腾讯浏览器其他DSP金融科技及企业服务31金融科技支付、理财服务、消费贷企业服务视频号带货、云服务、商家技术服务费、企业微信、其他企业服务其他1投资其他第三方制作、发行电影、发行电视剧等内容授权商品销售公司财图表2:腾讯自2006年以来的收入、净利润（亿元）800070006000500040003000200010000营业总收入 归属普通股东净利润图表3分业（季收占（207年3度以来）增值服务

图表4分业（季毛率（207年2度以来）2025年入3693元占总入比为49包含土戏入1642元、国际市场游戏收入774亿元、社交网络收入1277亿元。161833、5。社交网络/通信QQWeChatQQ员分到14.18同比速为20.35.08-3-22.7（、增值务的交络收规（元、速（）330 20320 153101030052900280270 -5260

社交网络业务营收(亿) 环比增长 同比增长

-10游戏游戏20251,642GamesEA、具体QQ娱乐/数字内容（TencentMusic,TencentVideo）TencentMusic2025Q31.26TencentVideo，2025Q31.14亿。TencentMusicTencentVideo网络广告TencentAdvertisingVideoAccountsMoments网广服，2025年入1450元，收占比19是联经变AI务收规（元）增速（）同比增长同比增长环比增长营销服务收入(亿)-300-2050-10150100020010250203003035040400金融科技及企业服务2025年入2294元占比31包理服、商支服收、业微金融科技（WeChatPayFinTech）云服务（TencentCloud）TencentCloud2025Q210-153417。盈利能力较为突出腾讯的业务，可以概况为——基于中国社交通信上的绝对地位、国内及全球游戏市场的话语权，并以此为依托产生的各类收入。基于此，腾讯各项业务毛利率较高，根据腾讯年报，2025年增值服务和营销服务的毛利率均超过55（分别为60，58），金融科技及企业服务的毛利率也达到51；公司整体毛利率达到56。图表7:腾讯自2006年以来的毛利率、净利率、净资产收益率（平均）80706050403020100销售毛利率 销售净利率 净资产收益率(平均)2025净利润增速高于收入增速。2025年实现总营业收入7517.66亿元，同比增长2772.49利）2248.42元同增长15.85。WeChat14.1820.3；QQ5.082.672100AIM1916、8、4AI358。49服务营服他的311的比平增值业务中增长最仍属游戏业务1833游戏研力持强，增业的体利提升3个分至60。毛利率提升是2025年报表的最大亮点，除上述增值业务、营销业务毛利率均提升3点，融技企业务毛率升4个至51。盈利预测202620288379.349356.9710468.372028年的归母净利润预测分别为2385亿元、2714亿元、3026亿元。图表8:公司业务拆分及预测20222023202420252026E2027E2028E营业总收入（亿元）5,545.526,090.156,602.577,517.668,379.349,356.9710,468.37增长率-1.0%9.8%8.4%13.9%11.5%11.7%11.9%综合毛利率43.1%48.1%52.9%56.2%56.2%56.4%56.7%增值服务（亿元）2,875.652,983.753,191.683,692.814,111.394,577.425,096.27增长率-1.4%3.8%7.0%15.7%11.34%11.34%11.34%毛利率50.6%54.3%56.9%60.2%60.0%60.2%60.5%金融科技及企业服务（亿元）1,770.642,037.632,119.562,294.352,435.112,584.502,743.06增长率2.8%15.1%4.0%8.3%6.1%6.1%6.1%毛利率33.0%39.6%47.0%50.8%51.0%51.2%51.5%营销服务业务（亿元）827.291,014.821,213.741,449.731,732.722,070.942,475.19增长率-6.7%22.7%19.6%19.4%19.5%19.5%19.5%毛利率42.3%50.6%55.4%57.5%57.6%57.8%58.0%其他产品（亿元）