陈善昂投资学金融改革信息学院0410

2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1陈善昂简介经济学博士,厦门大学经济学院金融系副教授、副主任、硕士生导师；厦门市政协委员、民建厦门市委委员；上市公司独立董事、厦门中小企业投融资促进会个人会员；厦门市国资委出资企业重大投资项目评审专家；主要研究领域：金融投资、外汇市场、资本市场、行为金融；接受采访：接受过CCTV、新华社、福建电视台、厦门电视台、厦门卫视、人民日报、香港商报、厦门日报、厦门商报、厦门晚报、海峡导报、经济观察报、深圳特区报、新浪财经等财经栏目的专题采访或嘉宾.2026/5/6金融改革及其影响陈善昂2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2题记习近平：改革是由问题倒逼而产生.李克强：遇万难须放胆.破困局要用智慧.不畏浮云遮望眼,风物长宜放眼量.马云：中国金融体系需要搅局者2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3Part1

中国金融体系概貌2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4金融体系2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity5中国经济主要依靠银行输血

（2013.12）1.M2：110.65万亿.2.本外币存款：107.06万亿,其中人民币存款余额104.38万亿.3.本外币贷款：76.63万亿,其中人民币贷款71.9万亿.4.外汇储备：3.82万亿美元.5.银行业规模：总资产148.04万亿,总负债137.92万亿.6.股票市场总市值：27万亿.7.债券市场总规模：30万亿（与银行总资产重合）.8.信托公司资产总规模：10.91万亿.9.银行理财产品余额：12.08万亿评价：我国金融体系的突出特点是“以银行为主导”.蕴含着巨大的系统性金融风险2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity6社会融资规模：表外融资快速膨胀2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity7注：近年,银行表内融资、非金融企业股票融资速度下降,而表外融资（委托贷款、信托贷款和票据迅速上升.债券市场（2014.2）2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity8金融债第一,其次是国债,企业债排第三.基金市场（2014.2）2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity9注：基金占股票总市值为10%左右.信托业：迅速膨胀2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity102007年,信托总资产规模仅为0.7万亿；2008年为1.22万亿,2012年底攀升至7.47万亿元,2013年12月,信托业的资产管理规模为10.91万亿,是2006年的30倍！成为仅次于银行业的第二大金融机构.信托贷款：2006年为825亿,2007年1702亿,2008年3144,2012年1.29万亿,2013年1.85万亿,是2006年的22.42倍.信托业：闷声发大财据中国信托行业协会：2012年我国全信托行业的利润达到了441.4亿元,比2011年增长了47.84%（人均利润291万）.2013年我国全信托行业经营收入总额832.60亿元,全行业实现利润总额568.61亿元（人均利润305.65万）,营业利润率高达68%.“信托业最赚钱”吸引了券商和基金设立子公司开展“类信托业务”,甚至出现了“虚假信托”2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity11银行理财：资产出表的利器2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity122004年12家商业银行发售了133款,募集资金规模约500亿元；2012年,商业银行发售量39330款,发行规模28.1万亿,（存量为7.1万亿）2013年,银行理财资金余额12万亿,流量超过30万亿远远超过国内同业如证券投资基金、券商集合理财产品和信托产品募资规模的总和2012年以来,另类理财产品频现江湖.比如：火腿、手表、白酒、红酒、普洱茶、文化艺术品和娱乐宝等等.中国股市熊冠全球2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity13没有房地产就没有新中国2003年8月,国务院18号文“没有房地产就没有新中国,没有房地产就没有新中国,房地产它忽悠就能活,房地产它一心救中国,它指给了富人圈钱的门路,它引导go-vern-ment走向富足,它坚持了疯长八年多,它改善了官员的生活,它构建的升官GDP,它收取了税费好处多,没有房地产就没有新中国.”美国人：我们有微软、谷歌.中国人：我们有房地产；日本人：我们有索尼、丰田.中国人：我们有房地产；韩国人：我们有现代、三星.中国人：我们有房地产；德国人：我们有奔驰、宝马.中国人：我们有房地产…….2013年末,房地产贷款合计13.6万亿,另外,不容忽视的是：大量贷款以其他名义贷款曲线进入房地产业.比如房地产信托,2014年上半年将有6335亿房地产信托密集到期.2026/5/614Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversityPart2

中国金融体系的问题及风险2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity15坚决守住不发生金融风险的底线中央经济工作会议（2012年12月）：要高度重视财政金融领域存在的风险隐患,坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线.国务院“金融十条”（2013年7月）：严防金融风险中央经济工作会议（2013）：要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务.央行2014年八大工作重点之一：守住不发生系统性金融风险的底线问题：系统性风险表现在哪些方面？2026/5/616Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity李克强谈金融风险李克强（中外记者见面会2014年3月13日）：对金融和债务风险我们一直高度关注…审计结果表明债务风险是总体可控的,而且政府的债务率还在国际公认的警戒线以下.很多债务还是投资性的,但我们不能忽视其中存在的风险,正在加强规范性措施.下一步,包括采取逐步纳入预算管理,开正门、堵偏门,规范融资平台等措施.对于影子银行等金融风险,我们也正在加强监管,已经排出时间表.至于你问我是不是愿意看到一些金融产品违约的情况,我怎么能够愿意看到呢？但是确实个别情况难以避免,我们必须加强监测,及时处置,确保不发生区域性、系统性金融风险.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity17王岐山：中国金融界够黑太黑了2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity18金融抑制2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity19金融抑制就是政府当局对金融活动的强制干预,人为地压低利率和汇率,从而导致金融体系与实体经济皆呆滞不前的恶性循环.金融抑制的表现：-利率管制：规定名义存贷款利率的上下限.-准备金管制：高准备金要求.-汇率管制：盯住主要货币-信贷配给：政府通过干预限制外源融资.-特别的信贷机构：如国家开发银行（金融债）.为了消除金融抑制的负面影响,就必须进行金融深化或金融自由化改革.利率市场化和汇率市场化是金融深化的重要内容.2008年以来的经济金融膨胀2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity20M2/GDP：经济运行效率下降贷款增长很快,但这些贷款主要贷到哪里去了？利率很不敏感的部门！信托膨胀是最大的亮点,委托贷款、信托贷款和未贴现票据是最主要的表外融资或影子银行索罗斯（2014.1）：当前中国金融体系的状况与美国2008年次贷危机发生前有某种奇怪的相似之处。银行业：黄金十年2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity212002年末四大行不良贷款总额约3.2万亿,加权平均不良贷款率为26.12%,银行业金融机构不良贷款率为23.6%（外媒由此认为中国银行业“技术上已濒临破产”）.2013年底,我国银行业总资产148.04万亿,总负债137.92万亿.不良贷款余额5921亿元（不良率1.0%）；资本充足率超过12.7%,拨备覆盖率295.5%.银行业利润：2011年1.04万亿.2012年1.24万亿.2013年1.42万亿2012年16家上市银行共实现利润1.027万亿,占全部2489家上市公司利润的54.2%.2011年12月,洪崎：银行利润太高不好意思公布.银行业的“暴利+高薪”令社会“羡慕嫉妒恨”银行业闹钱荒：SHIBOR2026/5/622Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity《江城子·资金紧张》：你发央票我发狂,闹钱荒！债满仓.隔夜难求,抛券最心伤.烧香哭求逆回购,几时有？问周郎.一念头寸就发慌,天苍苍,野茫茫.Shibor疯狂,直线往上涨.垂死病中惊坐起,西北望,跪央行2014年1月,M2达到112.35万亿增长13.2%,M1增长1.2%,M0增长22.5%.当月净投放现金1.79万亿元.社会融资规模为2.58万亿,分别比上月和去年同期多1.33万亿和399亿元.但是,人民币存款减少了9402亿元.问题：存款哪去了？中长期贷款：占比近60%2026/5/623Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2013年末,金融机构本外币贷款余额76.63万亿.中长期贷款占比60%即46万亿,这些钱主要贷到哪里去了呢？1.房地产13.6万亿（有账）2.地方政府融资平台15万亿（估算80%*17.89万亿）3.民营企业18万亿（估算23%*76.63）4.国企（含过剩产能）30万亿国企、地方政府等对利率变化很不敏感.银监会年内两次警示银行业风险2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity242011年底洪崎：银行业利润高,都不好意思公布.银行不良贷款2026/5/625Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2004年银行改革,由政府动手为银行提升资产负债表质量.通过剥离坏账、注资、挂账等办法处置了一些坏账.2008年农行上市，又剥离了8000亿元坏账。2014年银行业坏账引爆点？2014年银行业坏账引爆点？银行不良贷款余额5921亿元,同比增加993亿元或20%，不良贷款率为1.0%,同比上升0.05个百分点；人民币超额备付金率2.5%,同比下降1.0个百分点.2014年仅前两个月，新增不良贷款600多亿元，预计第二季度将涌现更多不良贷款。陈四清：“2014年我们要打一场保卫资产质量决胜的战争.”2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity26银行业2013年报暴露出五大地雷1.平台贷款风险：总体可控隐患不少.2.房地产贷款：结构性风险压力加大.

“兴业银行是房地产大限前逃跑的第一只鸟”？3.影子银行风险：疏堵结合严防范.不规范的理财产品、不审慎的信托业务、融资性担保和小额贷款.4.流动性风险：管控能力亟待加强.从长期来看,随着资金来源稳定性下降、资产负债期限错配加大,流动性风险的隐患在逐渐增加.5.产能过剩贷款：风险暴露阵痛期来临.随着产能过剩行业加快调整,部分行业和地区信用风险加快暴露.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity27地方政府债务不断攀升2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity28审计署：截止2013年6月底,全国各级政府负有偿还责任的债务20.69万亿,负有担保责任的债务2.92万亿,可能承担一定救助责任的债务6.65万亿,合计30.27万亿.其中30个省份（不包括西藏）地方政府债务加总之和为17.89万亿（比2011年增长了67.2%）.风险总体可控.债务违约与银行挤兑2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity292014年上半年将有6335亿元房地产信托密集到期金融产品违约2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity30城至金开1号、吉信.松花江77号今年将有5.3万亿信托到期,其中二三季度是集中到期时间段.今年1月总共发行的集合信托计划229个,募集资金417亿元,环比下降超六成；2月份集合资金信托产品成立285款,规模约270.56亿元,同比下降56%.据BIS数据显示,外资银行在华（大陆）债权去年已达1万亿美元,而十年前这个数字还近乎为0.而香港是这些贷款最大的来源地,其发放的高达4300亿美元的贷款相当于香港GDP的165%.2014年初：人民币汇率暴跌2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity31自1月14日人民币即期创出6.0406的汇改新高.2月20日开始出现暴跌,3月20日创下了6.2323的低点,跌幅超过3%.2014年3月17日,人民币对美元波动幅度由±1%扩大至±2%.2014年2月20日至25日,股市重锉6%！解释1：美国退出QE2013年6月以来,美联储开始退出QE,引发新兴市场一些国家的货币大幅贬值,比如印度、阿根廷,中国可能会受到一些溢出效应的影响.（同类事件曾经发生在80年代初的巴西和阿根廷以及90年代的东南亚）珍妮特·耶伦（2月27日）：FED会继续减少资产采购项目规模,并且在2014年秋季的某个时间完全停止购买债券.（2013年底,FED决定将每月850亿美元债券的购买规模削减100亿）2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity是否退出关注的最重要指标是失业率（6.5%）和CPI（2%）.指标显示：退出时机已经成熟.32解释2：管理层有意为之-打击热钱,挤压套利资金.人民币的缓慢升值引发了CNH与CNY市场之间的大量监管套利（赚取CNH和CNY之间的汇差和利差）.因此,央行进行积极干预,挤压套利资金,尤其是没有锁定远期汇率的热钱（裸套利资金）.-

《政府工作报告》：“扩大汇率双向浮动区间”(2014.3.17日开始,人民币对美元的汇率波动扩大至±2%).完善人民币汇率形成机制（扩大人民币汇率波动幅度并且双向浮动,形成统一的在岸和离岸人民币汇率,有利于推进人民币国际化）.-征收“托宾税”.托宾税意指对现货外汇交易课征全球统一的交易税,以提高短期资金流动成本、限制资本大规模流动、避免市场剧烈波动.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity33周小川：“人民币先生”2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity34周小川（2013年11月）：汇率自由浮动是长远方向,而在短期中,汇率放宽波动区间也一直是中国央行的目标,预计今年将允许人民币每日在中间价上下各2%的范围内波动,从而放宽交易区间.如果汇率自由浮动是方向,而“央妈”又不干预,就会必然引发热钱大套利.即：热钱流入中国,赚取利率差与汇率差.因为,“既然人民币单边升值、汇率波动小,做多人民币几乎稳赚不赔”,“每年年初通常市场会建立大量人民币多头头寸.”周小川：近期汇率变化是正常波动,不必过分解读.人民币汇率双向波动将成为常态,市场主体应主动适应、积极应对.人民币跨境监管套利：内保外贷2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity35人民币1年期定期存款3.5%；香港美元借款利率1年期2%,且人民币对美元存在升值预期.于是,就可以通过内保外贷进行套利.另外,在岸人民币与离岸人民币存在汇率差,也是可以套利的.通过套利可以赚取：本外币利差收益+1年后还款实现的汇兑收益（NDF）据香港海关的数据,近年,内地对香港的黄金出口量同比大涨300%,内地从香港的黄金进口量也飙升了175%.解释3：热钱投机2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity36思考:美元流入国内时形成央行的外汇储备,流出时就是外汇储备的流失.1.套的是谁的利?2.楼市套现时如果没有人接盘,后果会怎样?3.套利资金进入国内时人民币面临升值压力,资金退出时人民币汇率是否面临贬值压力?并未完全放开资本账户管制：人民币（被迫）升值——热钱涌入——外汇储备增多——M2增多——流动性过剩——通货膨胀+资产泡沫（涨潮）——经济结构恶化与效率降低+贫富分化加剧+劳动力成本上升——经济下行（出口减少+产能过剩+产业空心化+企业外迁）——国际资本唱衰和做空中国经济与人民币——热钱流出（退潮）——泡沫破灭…人民币对美元：8年涨超32%2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity372005年7月21日启动汇改,走上了升值之路.8.11－6.125,升值了32.4%.人民币外升内贬货币政策缺乏独立性：人民币（被迫）升值——热钱流入——外汇储备增加——M2增多——流动性过剩——通货膨胀+资产泡沫（涨潮）——央行紧缩（提高存准率+利率+逆回购）——银行被迫收减少放贷+信贷配给——利率迅速上升——大量资金流向政府融资平台+房地产+矿产领域——经济结构恶化+中小企业倒闭+企业外迁（因劳动力成本与财务成本上升）——产业空心化+经济硬着陆（退潮）…..GDP为纲（出口主导+投资主导）出口主导——贸易顺差+外储增多——人民币（被迫）升值——升值预期+利差——热钱套利——资本项目顺差——外储增多——M2增多——通货膨胀+资产泡沫+贫富分化加剧——危及政权安全稳政权——抑制房价+治通胀——紧缩银根——泡沫破灭+经济衰退——企业倒闭+银行坏账增加——金融危机稳政权——稳增长——刺激经济（投资+出口+消费）——债务膨胀（印钞+发债）——房价上涨+通胀评论：中国艰难的维持着人民币对内贬值与对外升值的状况…2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity38索罗斯：2010年建议人民币每年升值10%2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity392010年2月索罗斯再次呼吁人民币一次性升值到位,以将中国的通胀转嫁出去.2010年10月8日索罗斯为英国

《金融时报》撰文：建议人民币每年升值10%是可以接受的.2010年10月据传索罗斯此次带来的资金约为80亿-90亿美元,占其基金规模的三分之一.索罗斯：2011年起唱衰中国经济2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity402011年6月2012年10月2012年底做空日元大赚2013年4月博鳌论坛索罗斯（2014年1月3日）：中国的未来走向是全球经济现在面临的“最大”不确定性.“中国经济的成功过渡将取决于政治和经济改革的成功与否,一旦失败将影响民众对于领导层的信任,使中国陷入内外交困的局面.”中国当前的金融状况和美国2008年金融危机之前的情况有着“奇怪的相似之处”.Part3

金融改革及其影响2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity41李克强：遇万难须放胆李克强（2014年3月13日）：今年挑战依然严峻,而且可能会更加复杂.我们既要稳增长、保就业,又要防通胀、控风险,还要提质增效,治理污染,多重目标的实现需要找一个合理的平衡点,这可以说是高难度的动作.怎么办？遇万难还须放胆.当然破困局要用智慧,我们保持定力,创新宏观调控的思路和方式,明确了经济运行的合理区间,就是增长和就业不能越出下限,通胀不能突破上限,而且着力促改革、调结构,让市场发力.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity42经济工作:积极有为年中经济工作会议（2013年7月30日）：当前,我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期…我们既要切实增强忧患意识,充分做好应对各种复杂困难局面的准备,又要牢牢把握重大调整机遇,积极有为,创新求进,坚持统筹稳增长、调结构、促改革,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底,努力实现三者有机统一.《决定》：当前我国发展进入新阶段,改革进入攻坚期和深水区.必须以强烈的历史使命感,最大限度集中全党全社会智慧,最大限度调动一切积极因素,敢于啃硬骨头,敢于涉险滩,以更大决心冲破思想观念的束缚、突破利益固化的藩篱,推动中国特色社会主义制度自我完善和发展.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity43十八届三中全会十八届三中全会的《决定》（11月12日）,2.1万多字,分十六项60条.《决定》确定的15个方面改革任务.全面深化改革的总目标是：完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化.必须更加注重改革的系统性、整体性、协同性,加快发展社会主义市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明,让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发,让一切创造社会财富的源泉充分涌流,让发展成果更多更公平惠及全体人民.吴敬琏：市场经济2.0升级版.1.0版就是十四届三中全会.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity44《决定》提出的重大改革1.行政审批：2013年,国务院取消和下放了416项行政审批事项2.产权改革：完善产权保护制度.公有制经济财产权不可侵犯,非公有制经济财产权同样不可侵犯.3.国有资本改革：划转部分国有资本充实社会保障基金.提高国有资本收益上缴公共财政比例,2020年提到30%,更多用于保障和改善民生.4.非公经济：坚持权利平等、机会平等、规则平等,废除对非公有制经济各种形式的不合理规定,消除各种隐性壁垒,制定非公有制企业进入特许经营领域具体办法.5.价格改革：凡是能由市场形成的都交给市场,政府不进行不当干预.2026/5/645Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity《决定》提出的重大改革6.金融改革（改革突破口后面详述）7.房地产及其他税收：加快房地产税立法并适时推进改革,加快资源税改革,推动环境保护费改税.8.农村产权改革：慎重稳妥推进农民住房财产权抵押、担保、转让,探索农民增加财产性收入渠道,建立城乡统一的建设用地市场,农村集体经营性建设用地与国有土地同等入市、同权同价.9.社保改革：适用适当降低社会保险费率,研究制定渐进式延迟退休年龄政策.建立公开规范的住房公积金制度,改革住房公积金提取、使用、监督机制.2026/5/646Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2014年：工作任务与目标中央经济工作会议确定六大工作任务：1.切实保障国家粮食安全.2.大力调整产业结构.3.着力防控债务风险.4.积极促进区域协调发展.5.着力做好保障和改善民生工作.6.不断提高对外开放水平.2014年经济社会发展的主要预期目标是：GDP同比增长7.5%左右,CPI控制在3.5%左右,城镇新增就业1000万人以上,城镇登记失业率控制在4.6%以内,国际收支基本平衡.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity47经济振兴与改革1.制造业：（1819年圣西门的寓言与习近平同志在德国的演讲）：2.城镇化：3.农业与粮食安全：4.消费升级与经济增长：教育、医疗、保健、娱乐5.电子商务与移动互联：6.国企改革与经济结构调整：企业兼并与资产重组7.防范金融风险：不良资产处置（准备捡漏）8.环境治理与保护：水和空气！9.周边环境与军工：10.进一步开放：自贸区、跨境投资、（陆地与海上）丝绸之路…2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity48中央部署金融改革《关于全面深化改革若干重大问题的决定》（2013.12）：完善人民币汇率市场化形成机制,加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线.健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比重.建立存款保险制度,完善金融机构市场化退出机制.扩大金融的对内对外开放,允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构.李克强（2014.3.5）：继续推进利率市场化,扩大金融机构利率自主定价权.周小川（2014.3.11）：存款利率化很可能在最近一两年就能够实现.央行（2014.3.17）：人民币对美元中间价波动幅度由±1%扩大至±2%.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity49利率市场化的风险银行对利率是非常敏感的,利率市场化后利率波动加大,利率风险将成为最主要的风险,（加上信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险等）使银行体系面临着更加严重的不确定性.上调存款利率,意味着银行将承担更高的风险（有可能激励银行冒险,比如发放高风险的贷款与投资,导致资产负债的错配）.下调贷款利率,在信息不对称条件下,贷款合同面临更大的不确定性,信用风险会上升.在激烈的市场竞争中,很多小银行将败下阵来.甚至会导致银行危机.优秀的中小企业不用再担心融资难、融资贵！2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity50利率市场化有可能诱发银行危机2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity51世界银行研究发现,在调查的44个实行利率市场化的国家中,有近一半的国家在利率市场化进程中发生了金融危机.如美国、北欧、日本等.中央部署资本市场改革目前中国的金融体系是极其脆弱的,很容易发生系统性金融风险.推动中国经济转型升级,推动中国金融体系改革,必须依仗资本市场.《决定》中对资本市场改革的规定：健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比重….优化上市公司投资者回报机制,保护投资者尤其是中小投资者合法权益,多渠道增加居民财产收入.推动资本市场双向开放…,加快实现人民币资本项目可兑换.中国股市与美国股市的主要差别在于：1.制度上：注册制,对投资者的保护（集体诉讼与举证倒置）,退市2.市场结构上：国有股与民企,做空与猎杀机制…2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity52美国：资本市场与经济体财富效应（增加消费+乐观情绪+增大投资+社会安定…）孕育出大量巨型企业（经济繁荣+就业增多）强大且制度健全的资本市场（吸引大量优秀的企业和投资者）2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity53强大且制度健全的资本市场－培育出大量的企业巨人－推动美国经济繁荣－－经济繁荣+企业成长－－资本市场更加强大（吸引更多优秀的企业上市+给股东以更多回报从而吸引更多的投资者入市…）家庭金融资产以股票为主－股指上涨－民众财富效应－乐观情绪+增大消费－企业订单增多+盈利增加－就业率上升…美国三大股指创出历史新高2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity54美国的几个公司：NASDAQ2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity55谷歌：目前股价突破了1207$,市值4058亿$,PE为33倍.伯克希尔：目前股价186520$,市值3070亿$.PE为15.8倍.Facebook：目前股价72$,市值1846亿$.美国家庭如何配置金融资产2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity562010年,美国94%的家庭拥有金融资产,户均24.06万$.金融资产中退休基金占比最大,约占家庭金融资产的38.1%.美国的房产占居民资产的35%。中国居民家庭金融资产首份《中国家庭金融调查报告》：截止2011年8月,中国家庭资产平均为121.69万元,城市家庭平均为247.60万元,农村家庭平均为37.70万元.家庭金融资产平均为6.38万元,仅占5.24%.家庭金融资产中,现金占17.93%,银行存款占57.75%,股票占15.45%,基金占4.09%,银行理财产品占2.43%.《2014中国财富管理：展望与策略》：北京市民总资产的83.8%是房子，全中国平均是66%，而美国的房产占居民资产比例仅为35%。2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity57促进资本市场健康发展国务院常务会议（2014年3月25日）：“国九条”与“5.19”？1.积极稳妥推进股票发行注册制改革,加快多层次股权市场建设,鼓励市场化并购重组,完善退市制度,促进上市公司提高效益,增强持续回报投资者能力.2.规范发展债券市场.3.培育私募市场,对依法合规的私募发行不设行政审批,鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业,创新科技金融产品和服务,促进战略性新兴产业发展.4.推进期货市场建设,继续推出大宗资源性产品期货品种,逐步发展国债期货,增强期货市场服务实体经济的能力.5.促进中介机构创新发展.放宽业务准入,壮大专业机构投资者,促进互联网金融健康发展,提高证券期货服务业竞争力.6.扩大资本市场开放,便利境内外主体跨境投融资.2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity58中国股市：过去十年2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity59注：含A股、B股、H股中国股市各行业2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity60赵丹阳与高盛齐看多2014年A股2026/5/6Copyright©Shanangchen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity611.对大势的判断.2000点就是A股的底部。2.对主流机会的把握.中产消费、健康和高端制造业是看好的方向。3.宏观方面。人民币长期升值的趋势还没有结束。4.目前的仓位。目前全球配置中，A股为主。已经卖了美股、印度，海外已经很少了。目前的仓位100%，行业配比消费第一，其次是金融和能源。高盛首席中国策略