中国国航财务报表分析

一、公司概况(一)发展历程1988年7月1日，中国国际航空公司正式宣告成立，经国务院批准，在其航空器上绘制中华人民共和国国旗，位于机身前部两侧。2002年10月11日，以中国国际航空公司为主体，联合中国航空总公司和中国西南航空公司组建的中国航空集团公司在北京人民2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立，12月15日在香港和伦敦成功上市，2006年8月在上海证券交易所A股上市。(二)公司股权结构间接合计持有本公司53.71%的股份。31.20%图1股权结构图(三)行业状况2024年，民航全行业全年共完成运输总周转量1,485.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运输量898.2万吨，同比分别增长25%、17.9%、22.1%,较2019年分别增长14.8%、10.6%、19.3%。国际客运航班增至6,400班/周，恢复至受外部影响前84%,国际货邮运输量同比增长29.3%。新增“一带一路”共建国家航点19个，我国至中亚、西亚、欧洲方向旅客运输量超2019年水平，分别增长2.公司市场地位(一)资产结构分析2024年末总资产3,457.69亿元，较2023年末增长3.12%,2020年到2024年总资产总体处于增加趋势，增长率有所波动。0总资产(亿元)同比增长率图22020-2024年国航总资产国航2024年流动资产406.87亿元，占总资产11.77%;非流动资产3,050.82亿元，占总资产88.23%,体现航空业重资产的特征。流动资产中，货币资金224.68亿元，占流动资产55.22%,较上年末增加43.76%,主要是定向增发股票，并根据资金安排灵活调整资金存量，缓解短期偿债压力。非流动资产中，固定资产及使用权资产2,236.98亿元，占非流动资产73.32%,较上年末增加1.08%,主要是引进飞机以及计提折旧的综合影响。主要流动资产02020年2021年2022年2023年2024年■货币资金(亿元)■应收票据及应收账款(亿元)图32020-2024年国航主要流动资产(二)负债与偿债能力分析国航截至2024年12月31日，集团总负债3,048.24亿元，较上年末增加1.60%。其中，流动负债1,376.10亿元，占总负债45.14%;非流动负债1,672.14亿元，占总负债54.86%。流动负债中，带息债务920.10亿元，较上年末增加40.59%;非流动负债中，带息债务亿元，同比增长75.78%,叠加流动负债合计1,376.10亿元，需依赖0■流动负债(亿元)■非流动负债(亿元)负债合计(亿元)图42020-2024年国航负债国航人民币债务占比87.15%,美元债务12.66%。美元负债受汇率波动影响，2024年汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元。2024年，集团资产负债率88.16%,较上年末下降1.32个百分点，在行业中处于中等水平。流动比率0.30,较上年末上升0.01,在行资产负债率与流动比率资产负债率与流动比率图5国航资产负债与流动比率(三)股东权益分析国航归属于上市公司股东的净资产451.47亿元，同比增长21.27%,主要因亏损收窄(2024年净亏损23.73亿元，同比减亏77.32%)■归瞒于尊公司股东权益(亿元)■少数股东权益(亿元)图62020-2024年国航股东权益过90%。2024年航空客运收入同比增长16.3%至1517.89亿元，航空货运及邮运收入同比增长78.01%至74.14亿元。但与南方航空2024其中每收费客公里收益下降12.41%至0.53元，每收费货运吨公里收益同比上升13.42%至1.57元。中国国航分行业营业收入情况(单位千元图7国航分行业营业收入情况营业收入的71.08%。其在世界其他地区的业务收入占比虽不及内地业务，但业务规模增长迅速，相较于2023年增长70.13%。国航近几■中国内地■其他国家和中国香港澳门及台湾图8国航分地域收入情况近五年来，国航营业收入大体上保持增长态势，虽在2020年到年营业总收入达到1666.99亿元，同比上升18.14%,相较于2023年的1411亿元和2022年的528.98亿元有显著增长。数值同比图9国航营业收入(二)费用分析年管理费用54.85亿，同比增长7.92%;研发费用4.32亿，同比增长15.69%;销售费用69.37亿，同比增长30.08%;财务费用67.67亿，同比下降9.19%。2022年2023年2024年■研发费用■销售费用■管理费用■财务费用图10国航营业费用年管理费用54.85亿，同比增长7.92%;研发费用4.32亿，同比增长15.69%;销售费用69.37亿，同比增长30.08%;财务费用67.67亿，同比下降9.19%。四画%5%一的鲁费用请长本—爸理费用增长率—财费用培长率—研发费用增长图11国航部分营业费用增长以内，管理费用占比逐年降低，销售费用占比逐年降低，维持在4%左右，财务费用占比除2022年因汇率波动大幅增加到10%以外，其他年份基本稳定在5%左右，呈下降趋势。通过分析各项费用占比可图12国航营业费用占收入比修成本以及设施设备高资金投入等因素影响，2024年营业成本同比增长18.04%至1581.89亿元，但同比增幅已较2023年的61.83%大幅国航营业成本变化趋势图国航营业成本变化趋势图202120220图13国航营业成本趋势(四)毛利分析受外部影响，2020年至2022年，国航毛利不断下降，2022年一度达到负300亿，但在外部影响结束后，毛利扭亏为盈，其增长与营长率5%左右，与行业头部企业南航、东航等大抵相等。国航毛利及毛利丰趋势图国航毛利及毛利丰趋势图图14国航毛利率及毛利率趋势(五)净利润分析恢复，亏损大幅收窄。2024年公司实现归母净利润-2.37亿元，同比减亏77.32%,亏损收窄主要得益于母公司减亏29.7亿元及国泰航空投资收益25亿元(持股29.98%),但深圳航空(持股51%)亏损28.13亿元、山航集团(持股66%)亏损5.06亿元，抵消了部分收益。0归母净利润(单位：亿元)图15国航归母净利润公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-25.4亿元，同比增长20.06%,扣非后亏损扩大，反映核心业务盈利能力仍弱，依赖非经常性损益(如投资收益)改善账面利益。0扣非净利润(单位千元)图16扣非净利润(一)经营活动现金流量公司经营性现金流净额出现167.62亿元的净流出，与行业整体趋势20202021图17国航经营现金流趋势图2023年，随着原油价格回落和国内航空需求快速复苏，公司经营性现金流实现逆转，达到354.18亿元的正向流入，主要得益于国内需求反弹、山航并表带来的协同效应以及票价市场化的积极影响。2024年，尽管航油出厂价下降7%,但公司经营性现金流净额小幅回落2.46%至345.46亿元，这是由于应(二)筹资活动现金流量受外部影响2022年人民币贬值导致公司产生40.89亿元的汇兑损失，但同期筹资活动实现180.97亿元的净流入，公司在面临汇率风险时通过新增融资缓解流动性压力。航油价格与经营性现金流关系经营性现金流净额图18国航航油价格与经营性现金流关系2023年，汇兑损失收窄至10.35亿元，但筹资活动现金流转为158.47亿元的净流出，公司进入集中偿债期，本金偿还需求压倒了图19国航汇率波动与筹资现金流关系资料来源：wind金融终端2024年，公司筹资现金流净流出收窄至105.58亿元，得益于控股股东注资及H股增发20亿港元，以及汇兑损益由负转正，实现7.60亿元的收益，但仍需面对高企的资产负债率(三)自由现金流2022-2024年，国航自由现金流呈现V型修复轨迹。2022年跌至-335.52亿元的历史低点，2023年迅速反弹至151.76亿元的正值，2024年小幅回落至130.96亿元，主要源于投资活动流出扩大。图20国航自由现金流与债偿保障倍数资料来源：wind金融终端偿债保障倍数(自由现金流/带息债务)的变化轨迹显示，2022年为-0.1547,2023年回升至0.0678,2024年回落至0.0535,反映出公司偿债能力虽改善，但仍处于弱复苏区间，2024年带息模增至2,446.63亿元，带来持续的偿债压力。(四)国外航空公司的现金流管理对比达美航空展现出最强的复苏韧性，2020年经营现金流为-37.93亿美元，2021年即转正至32.64亿美元，2024年进一步攀升至80.25亿美元(约合人民币580亿元),其季度自由现金流稳定在12-24亿美元区间(2025Q1数据),反映了成熟的收益管理能力和成本控制中美航司2024年现盒流结构对比图21中美航司2024现金流量结构对比资料来源：wind金融终端美国航空2024年经营现金流恢复至39.83亿美元，但自由现金流从2023年的46.38亿美元骤降至8.68亿美元，暴露出其在机队更国航2023年航空客运收入占比高达92.5%,呈现典型的传统航空公司收入结构，而达美通过辅营业务创新使非票收入占比达38% (2024Q1财报),这种多元化收入来源显著提升了现金流的稳定性。数据表明，国航2022年经营现金流波动幅度达296.5亿元，而达美同期仍能保持63.63亿美元的正现金流，抗风险能力差距明显。(一)国内同行业对比分析受到的冲击程度相对较小，2022年收入同比降幅有限，说明中小航司的机动性和低成本结构提供了一定的抗压性。外部影响后四家公司营收均大幅反弹，国航增速领跑，但是南航规模依然最大。2024年各航司增速明显放缓，国航仍保持相对领先，但其他公司增幅收窄至10%左右，说明行业回归常态增长轨2020年2021年2022年2023年2024年挫，但是亏损幅度较小。其中，2021年春秋航空实现微利，说明其受外部影响后，春秋、吉祥率先实现盈利，春秋盈利22.57亿元2024年，春秋、吉祥连续两年实现盈利并增长，盈利结构趋于稳定；国航净利润仍为负，但亏损收窄幅度不如2023年；南航正式“翻红”,但其盈利尚处低位，需警惕可持续性。2023年图232020-2024年行业间净利润对比·40.00%020年2024年图242020-2024年行业间净资产收益率对比2021年2022年2023年2024年2020年图252020-2024年行业间有息负债率对比(二)国外同行业对比分析2024年度，国航在国际市场上的营收总额位列第十，虽与头部同时与国际同业对比可发现，国航虽减亏显著,但盈利滞后于全0达美航空联合航空美国航空中国国航图26国际航司营业收入对比国际航司净利润率对比达美航空联合航空美国航空中0h48图27国际航司利润率对比2.成本分析：燃油与机队管理存在短板2024年各航司航油成本占比2024年各航司航油成本占比