极智嘉-市场前景及投资研究报告-全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头

2026年3月18日极智嘉(2590.HK)：全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头1本篇报告主要观点•公司是全球AMR仓储机器人龙头。25年公司营业收入31.6亿元，同比增长31.1%，22-25年复合增速为29.6%。根据灼识咨询，24年公司仓储履约AMR解决方案收入22亿元，成为全球AMR仓储机器人龙头，占全球市场9.0%。•••预计全球AMR市场保持高速增长。人口老龄化及人工成本不断上升、下游订单需求的变化、仓储自动化技术进步，共同驱动仓储自动化行业增长。作为AGV（自动导引车）的进化版，全球AMR解决方案市场预计于29年增长至人民币1621亿元，24年至29年的复合年增长率为33.1%。多重优势成就公司龙头地位。公司的核心竞争力包括全栈自研的技术平台与算法壁垒、全面的产品矩阵与一站式解决方案能力、优质稳固的客户生态与高客户粘性。同时2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino1，补齐全流程无人仓最后一块拼图。投资建议：我们预计公司25-27年营收为3160.05百万元、4165.03百万元和5506.12百万元，归母净利润分别为-20.32百万元、374.08百万元、674.87百万元（EPS分别为-0.02元、0.28元和0.50元），对应2026年3月18日收盘价20.14港元（汇率按照1港元=0.92元计算）PE分别为-1178.25倍、64倍和35.48倍。根据灼识咨询，24-29年仓储履约AMR解决方案复合年增长率为34.0%。公司作为仓储履约AMR解决方案的龙头，25年盈利盈利的拐点（25下半年归母净利润扭亏）。同时2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino1，补齐全流程无人仓最后一块拼图。考虑公司的长期成长性，以及26年PS明显低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。•风险提示：市场竞争加剧风险、技术迭代与研发落地风险、下游需求与宏观波动风险、地缘政治与海外经营风险。盈利预测与估值财务摘要2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)YoY（%）归母净利润(百万元)YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE2142.9347.57%-1126.6828.10%30.77%-0.972409.0112.42%-831.5026.20%34.75%-0.723160.0531.18%-20.3297.56%37.51%-0.024165.0331.80%374.081940.97%38.15%0.285506.1232.20%674.8780.41%38.56%0.500.210.130.00-0.06-0.13市盈率0.000.00-1178.2564.0035.482目录contents01

公司介绍：全球AMR仓储机器人龙头02

行业β：预计全球AMR市场保持高速增长03

公司α：多重优势成就公司龙头地位04

盈利预测及投资建议05

风险提示31公司介绍：全球AMR仓储机器人龙头41.1公司是全球AMR仓储机器人龙头•

以25H1为例，公司营业收入10.25亿元，同比增长31%。其中：机器人解决方案销售（仓储履约）9.63亿元（占比93.9%，同比增长33.4%）、机器人解决方案销售（工业搬运）0.61亿元（占比6%）、RaaS服务0.01亿元（占比0.1%）。•

按照业绩预告中位数计算：25年公司营业收入31.6亿元，同比增长31.1%，22-25年复合增速为29.6%。25年录得订单41.37亿元，同比增长31.7%。按照订单到收入确认，我们估算26年公司营收同比增长31%左右。•

根据灼识咨询，24年公司仓储履约AMR解决方案收入22亿元，成为全球AMR仓储机器人龙头，占全球市场9.0%。图表：22-25年公司订单量与总收入变化趋势（百万元）图表：22-25H1公司营业收入的主要构成（亿元）30.004500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.0025.0020.0015.0010.005.000.000.00202220232024ARM（工业搬运）2025H1RaaS服务2022202320242025ARM（仓储履约）订单量（百万元）总收入（百万元）51.2公司AMR解决方案包括货架到人、货箱到人、货盘到人•

货架到人拣选解决方案介绍：•

Geek+货架到人拣选解决方案包括①配备公司的P系列机器人的标准解决方案及②配备P系列机器人及PopPick工作站的PopPick解决方案。•

PopPick解决方案主要由PopPick工作站、P系列移动机器人和混合存储系统组成。该解决方案使用P系列拣选机器人将货架直接运输到指定的PopPick工作站，高效执行上架、拣选、分拣和库存管理等任务。图表：货架到人拣选解决方案在典型仓库环境中启用的关键业务流程61.2公司AMR解决方案包括货架到人、货箱到人、货盘到人•

货箱到人挑选解决方案介绍：•

该解决方案以高度个性化的RS系列和P系列机器人为特色，旨在优化基于货箱的拣选操作效率。Geek+货箱到人拣选解决方案专为优化存储密度、成本效率和操作灵活性而设计。•

Geek+货箱到人拣选解决方案通过使用最大高度可达11米的RS机器人为仓库扩容来解决终端客户的挑战，显著提高了系统存储容量。此外，拣选工作站每小时可拣选超过800个货箱，提高整体拣选效率。图表：Geek+货箱到人拣选解决方案在典型仓库环境中启用的关键业务流程71.2公司AMR解决方案包括货架到人、货箱到人、货盘到人••托盘到人拣选解决方案介绍：这是一种高密度、高吞吐量的一体化存储和拣选系统，结合X系列四向穿梭车和P800机器人。该创新解决方案通过充分利用托盘存储的垂直空间，并在地面空间进行拣选作业，从而优化仓库运营效率。•在托盘存储的早期，仓库依赖于昂贵的堆垛起重机或低密度、劳动密集型的叉车与梁式货架配合使用。为应对高密度存储和灵活吞吐量日益增长的需求，托盘到人拣选解决方案优化了从地板到天花板的垂直空间利用率，大幅提升仓库容量，使高密度存储更为高效。图表：托盘到人拣选解决方案在典型仓库环境中启用的关键业务流程81.3公司即将看到盈利拐点，25年调整后净利润已经转正•

根据公司公告，预计25年归母净利润为亏损0.1亿元到0.3亿元，相较24年大幅减亏（24年为亏损8.32亿元）。按照中位数计算，25下半年归母净利润为0.28亿元，已经实现扭亏。预计25年调整后净利润为0.25亿元到0.45亿元（24年为亏损0.92亿元），调整后净利润已经扭亏。•

以年度为单位看，公司毛利率从21年的10.1%逐步提升至24年的34.7%，期间费用率则从21年的110%优化至24年的39.9%。从半年度看，公司毛利率从24H1的32.2%提升至25H1的35.1%，期间费用率则从24H1的58.6%优化至25H1的51.6%（同期收入增长31%，期间费用仅增长15.5%）。图表：2021-2025年公司归母净利润变化趋势（亿元）图表：21-25H1公司毛利率与期间费用率变化趋势（%）0.00120.0%20212022202320242025110.0%-2.00-4.00100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%77.5%-6.0058.6%-8.0054.4%51.6%35.1%-10.00-12.00-14.00-16.00-18.0039.9%34.7%32.2%30.8%17.7%10.1%2021202220232024期间费用率（%）2024H12025H1毛利率（%）注：2025年按照业绩预告中位数计算92行业β：预计全球AMR市场保持高速增长102.1上下游共同驱动仓储自动化行业持续增长•

仓储自动化解决方案是指将各种物流操作（如存取、搬运、拣选及分拣）自动化的集成系统，包含多种技术和形式，不仅实现了以自动化方案替代重复性人力劳作，还具备数据分析及流程优化的先进功能。其将硬件和软件无缝结合，涵盖一系列技术，包括AMR、AS/RS、输送机和分拣带等。•

仓储自动化解决方案适用于多种场景，引入自动化设备及智能系统，以促进快速物料搬运、密集存储、高效库存和拣选以及精确分拣，不仅可以提高运营效率和空间利用率，还降低了人工成本，并最大限度地减少了库存积压。图表：仓储自动化解决方案主要技术类型及份额类型详细24年占比26%AS/RS主要用于仓储，在仓库中自动存取货物。这些系统透过自动AS/RS

化从货架或层架存取物品的过程，改善储存密度并提高运营效率输送机主要用于运输，是仓储物流系统中的常见设备，用于在仓库内快速、连续地输送货物。输送机可以与其他自动化设备集成，实输送机

现货物的自动分拣、搬运和装载。19%分拣带主要用于分拣，是根据预先定义的标准（如目的地、大小或类型）将产品或物品分类并引导到特定位置的自动化系统。这些系分拣带

统用于在包装或运送之前对包裹或物品进行分类。18%8%AMR配备先进的自主导航技术，可用于各种操作任务，包括仓储、拣选和分拣。AMR是AGV（自动导引车）的进化版，具有更强的技术能力和更大的应用灵活性，正逐步取代AGV，并获得下游产业越来AMR越多的青睐。112.1上下游共同驱动仓储自动化行业持续增长•

仓储是物流的关键部分，仓储效率已成为控制成本及快速相应能力的关键。驱动仓储自动化成长的因子包括：•

①人口老龄化及人工成本不断上升，传统的劳动密集型仓储面临人为错误、营运开支不断提升等风险。•

②消费者对个性化产品的需求不断增加及产品生命周期缩短，颠覆了企业传统的“先生产、后销售”模式，这意味着公司必须快速适应不断变化的消费者偏好并相应调整产量，这使得实时库存管理和灵活的物流变得至关重要。尤其近年来全球电商的快速发展，使得快速准确地完成订单成为企业的一项核心优势。图表：2019年以来美国电商渗透率变化趋势（%）图表：2010年以来美国平均工资以及60岁人口占比变化趋势（万美元，%）9.509.008.508.007.507.006.506.005.505.0026.0%24.0%22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%18.0%17.0%16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%平均工资（万美元）60岁人口占比（%）122.1上下游共同驱动仓储自动化行业持续增长•

根据灼识咨询，当前全球仓储自动化解决方案市场处于较低渗透率、较快增长阶段：•

①24年全球仓储自动化解决方案市场规模为4711亿元，20-24年复合增长11.9%。24年全球约80%仓库尚未采用自动化解决方案，以此测算24年仓储自动化解决方案的总潜在市场空间超过2万亿元。•

②按照25-29年渗透率每年提升1.2个百分点计算，预计29年市场规模8040亿元，24-29年复合增长11.3%。需要注意的是，技术的迭代优化、集成成本的下降、管理先进系统熟练劳动力的增长等均可以影响短期渗透率提升的速度。图表：2020-2029年全球仓储自动化解决方案市场规模变化趋势（亿元，%）图表：2020-2029年全球仓储自动化解决方案渗透率（%）90008000700060005000400030002000100030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%31.0%29.0%27.0%25.0%23.0%21.0%19.0%17.0%00.0%2020

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2029E15.0%市场规模（亿元）同比（%）2020

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2029E资料：

《现代物料搬运》，灼识咨询，华西证券研究所132.2AMR是仓储自动化解决方案增长最快的方向•

AMR（自主移动机器人）是AGV（自动导引车）的进化版：•

①AGV设计为沿着地面上的标记线或电线行驶，或使用传感器或摄像头沿着预定路径行驶。这些车辆在环境不变的重复性任务中非常有效。AGV通常用于将原材料运送到生产线或将成品运送到存储区等任务。•

②AMR配备有精密的传感器和机载智能设备，能够在没有预定路径的情况下在复杂环境中导航。AMR可以动态规划路线，识别和避开障碍物，并适应周围环境变化。AMR可以用于材料运输、货物到人交付和库存扫描等。图表：AMR（自主移动机器人）与AGV（自动导引车）主要区别AGVAMR通常依赖预设的磁条、轨道或激光等固定路径进行导航，需要事先安内置导航和路径规划算法，无需物理导引线或标记，通过集成的超声装和维护这些基础设施。AGV只是一个大型的执行器，一举一动都依

波、传感器、摄像头和激光

等感知系统实时感知周围环境，并通导航方式灵活性赖于中央控制系统的调度。过算法计算出最优的路径。由于依赖固定路线，一旦设定，后期如有修改路线需求，还需额外增加成本并干扰生产制造的进行，可以探测出面前的障碍物，但是无法具有高度灵活性，能够根据环境变化快速调整路线，适合动态变化的绕行。

工作环境，能够实现完全自主工作。部署比较复杂，需要贴二维码或铺设磁条，工作量大而且易损坏；前AMR的部署更加简单，基于SLAM技术操作机器人绕着AMR运行区域绘制期部署时需要较大的人力物力投入，后期如业务变化意味着重新部署，出环境地图即可。几乎不需要对现有设施进行改造，维护成本相对较部署与维护

改造麻烦，成本高昂。低，但技术复杂度更高。与人协同工作的能力有限。AGV由于活动范围受实体导引线的约束，

拥有深度感知、动态路径规划和主动避障的能力，能够更好地与人类人-机协同

多机在实体导引线上只能排队。

同事协作，适应复杂的人机交互环境。依赖于预定路径和外部控制，适用于相对简单和结构化的环境。更适适用需要高度灵活应对市场需求变化的小型或中型企业，以及那些经合于生产线固定、产品种类较少且变化不大的大型制造企业。

常需要调整生产流程环境，应用场景更多。应用场景142.2AMR是仓储自动化解决方案增长最快的方向•

作为仓储自动化的主要驱动力，AMR解决方案以其灵活性及效率正在对行业进行改革。AMR配备先进的导航设备和机载控制系统，使其能够在自建地图环境中独立移动，并执行各种复杂的物流任务，如物料搬运、存取、拣选及分拣。•

随着导航技术的不断改进和持续创新，AMR已从简单的物料搬运设备发展为能够处理更复杂场景的精密解决方案。与传统的仓储自动化系统相比，AMR在管理不同规模的订单、快速适应运营变化、提供更高水平的定制化、可扩展性及更快的投资回报方面具有明显优势。在快节奏的行业中，AMR可以快速部署及重新配置以适应不断变化的需求，使其对电商、零售和制造业尤为重要。除降本增效外，AMR解决方案亦可随技术进步而不断发展，应对企业更深层的运营挑战。图表：传统的人工仓库与使用AMR解决方案的仓库的工作流程比较152.2AMR是仓储自动化解决方案增长最快的方向•

根据灼识咨询，预计24-29年全球AMR解决方案复合增速为33.1%：•

①随着技术的不断进步及其应用的不断扩展，AMR解决方案正变得越来越智能、灵活且广泛适用于各行各业。对AMR解决方案重要性的认可程度日益提高，推动了AMR解决方案在全球市场的快速渗透。•

②展望未来，全球AMR解决方案市场预计于29年增长至人民币1621亿元，24年至29年的复合年增长率为33.1%。AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率由20年的4.4%上升至24年的8.2%，预计29年将达到20.2%。图表：2020-2029年全球AMR解决方案市场规模变化趋势（亿元，%）图表：2020-2029年AMR解决方案渗透率（%）1800160014001200100080050.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%60040020000.0%2020

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2029E0.0%市场规模（亿元）同比（%）2020

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2029E162.2AMR是仓储自动化解决方案增长最快的方向•

根据核心应用场景，AMR解决方案通常分为仓储履约AMR解决方案和工业搬运AMR解决方案。仓储履约AMR解决方案专注于实现内部仓库流程的自动化，如拣选、分拣和货物搬运。•

根据极智嘉招股说明书，24年仓储履约AMR解决方案的需求占总AMR解决方案需求约60%。市场规模从20年的人民币79亿元扩大至24年的人民币243亿元，复合年增长率为32.4%。预计市场将继续增长，到29年将达到人民币1053亿元，24-29年仓储履约AMR解决方案复合年增长率为34.0%。图表：仓储履约AMR解决方案和工业搬运AMR解决方案的主要应用场景、主要产品、标准化程度和下游产业需求172.3全球AMR解决方案市场格局相对分散•

仓储自动化市场竞争激烈，而解决方案集成商是主要参与者，24年仓储自动化市场前20名参与者占市场份额的约50%。•

集成商在AS/RS、输送机和分拣带解决方案领域占据主导地位，但领先参与者各不相同。在AS/RS领域，两类企业占主导地位，即传统的重型系统集成商和专业化的高密度仓储提供商。在输送机领域，拥有深厚工业自动化专长，特别是先进机电技术集成商占据主导地位。由于下游应用需求集中，分拣带市场呈现出较高的市场集中度。•

作为仓储自动化的关键技术，AMR的市场结构具有专业化水平和技术壁垒高的特点。图表：2024年全球领先的仓储自动化解决方案提供商182.3全球AMR解决方案市场格局相对分散•

根据灼识咨询的资料，全球AMR解决方案市场仍然相对分散，按收入计，2024年前四大参与者仅占总市场份额约23.5%。该分散很大程度上是由于技术的快速进步以及电商、制造和物流等行业的应用需求各不相同，导致解决方案种类多样。•

在此竞争激烈的环境下，按收入计，24年极智嘉成长为全球最大的AMR解决方案提供商之一。在仓储履约这一关键领域，Geek+已经建立了强大而稳固的规模优势。24年极智嘉成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，产生仓储履约AMR解决方案收入人民币22亿元，占全球市场的9.0%。图表：2024年全球AMR解决方案提供商竞争格局仓储履约AMR解决方案（亿元）AMR解决方案（亿元）排名公司名称公司A份额（%）7.2%份额（%）2.0%1234282422175GEEK+6.2%2220149.0%公司B5.7%8.1%公司C4.4%6.0%193公司α：多重优势成就公司龙头地位203.1核心竞争力一：全栈自研的技术平台与算法壁垒•

公司提供软硬件一体化的复杂系统解决方案，其核心壁垒在于算法和软件：•

Hyper核心算法平台：AMR市场上最先进算法之一，包括流量管理及任务分配、仓库管理及供应链算法平台。根据灼识咨询的资料，与竞争对手开发的同类算法相比，Hyper核心算法平台支持最广泛的算法类型和最大的集群调度规模。•

软件系统平台：公司开发了AMR市场上最全面的软件系统平台，包括一系列模块化软件解决方案。软件系统平台可以高效利用机器人资源，从而避免调度死锁或拥塞，并通过自动盘点和推拉拣选相结合的方式进一步提高仓储效率。公司的软件系统平台专为灵活性和兼容性而设计，能够快速无缝地与终端客户现有业务系统集成，实现顺畅高效整合。图表：公司的综合仓储AMR解决方案213.2核心竞争力二：全面的产品矩阵与一站式解决方案能力•

公司提供广泛的仓储履约AMR解决方案，能够满足客户在不同场景下的多样化需求：•

完善的产品矩阵。公司设计并开发了全球首个机器人通用技术平台—RobotMatrix，以赋能高质量、高性能AMR的开发。在硬件平台基础上，公司产品线包括P系列（搬运机器人）、RS系列（拣选机器人）、X系列（存储机器人）等。•

多类型解决方案。在硬件与软件的基础上，公司为客户提供从“货架到人”、“货箱到人”到“托盘到人”，再到智能分拣和搬运，全面、多样的解决方案使公司能为客户提供一站式服务，增强客户粘性并提升单客户价值。图表：公司的核心产品矩阵产品核心功能详细极智嘉P系列拣选机器人负载高达1200公斤，可减少50-70%的人工操作，并将拣选准确率提升至99.99%，是企业通过自动化仓储机器人实现降本增效P系列

拣选/上架/货架搬运

的理想选择。Geek+RS系列机器人可将拣选效率平均提高

4倍，而且配置灵活，可根据客户要求灵活添加或移除机器人，投资回报周期短。RS系列

拣选/货箱机器人X系列

四向穿梭机Geek+X-系列机器人可支持高密度存储和灵活调度。它采用

125毫米超薄机身设计，可有效降低轨道高度，节省

14%的机架成本。移动/智能导航/适应性

Geek+M系列移动机器人的最大承载负荷为

1500千克，支持激光

SLAM、M系列

强/模块化

二维码导航和其他导航方法，确保机器人平稳、准确、安全地运行。Geek+分拣机器人效率高、自动化程度高、灵活性强，效率是传统分拣系统的1近0倍；其多传感器安全避障功能也确保了现场实施的安全性。S系列

货物分拣F系列

托盘搬运Geek+F系列移动机器人的最大承载负荷为

2000千克，并支持激光

SLAM、二维码导航和其他导航方法，以确保机器人平稳、准确和安全地运行。223.3核心竞争力三：优质稳固的客户生态与高客户粘性•

关键客户的复购率是公司解决方案竞争力的验证：•

从客户数量角度：2024年公司合计终端客户数量324个，相较23年新增28个，其中新终端客户61个，23年296个终端客户在24年继续下订单的数量为263个。按照公司定义关键终端客户（特定期间内累计订单金额超过2000万元），这个群体24年的复购率达到84.3%，远超行业平均水平。•

从收入贡献度看，24年复购客户贡献了74.6%的AMR解决方案收入，优质稳固的客户是公司持续增长的基础。图表：2022-2024年终端客户情况及复购率（个，%）图表：22-24年复购客户等收入变化趋势（百万元）35080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%30003002502001501005025002000150010005000020222023新终端客户2024202220232024复购终端客户复购率AMR总收入（百万元）复购客户收入（百万元）233.3核心竞争力三：优质稳固的客户生态与高客户粘性•

我们判断公司持续高强度的研发与营销投入是终端客户高复购率的基础：•

从员工构成看，公司呈现强研发、强营销的特征。以25年半年报为例，公司合计998名员工，其中销售与市场营销人员474人、研发人员404人，合计占比达88%。•

研发费用投入是保证公司解决方案市场竞争力的基础，销售费用投入是提高产品客户触达率、以及售后客户及时响应的基础。前期较高的研发与销售费用率是公司亏损的主要原因，但公司通过前期的亏损建立了良好的客户基础。图表：公司员工构成情况（人）图表：21-24年公司销售及研发费用变化趋势（亿元，%）50045040035030025020015010050650.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%54321000.0%销售与市场营销研发2024综合管理2025H1供应链及制造2021销售费用2022研发费用20232024销售费用率研发费用率243.4公司首款人形机器人补齐全流程无人仓最后一块拼图•

2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino

1：•

Gino1具备类人的通用操作能力，能够从事仓储拣货、搬箱、打包、巡检等多任务，真正实现了“一台机器人覆盖仓内主流人工操作场景”，引领仓储行业实现从移动智能化到操作智能化的关键跨越。•

目前，极智嘉已完成“通用仓储机器人”战略的第一阶段“单点突破”：专用于拣货场景的无人拣选工作站于

2025年10月底推出，近期已获得国际巨头验收，完成技术及商业化验证。Gino

1的发布，标志着第二阶段“场景通用”的战略兑现，实现了从专用向通用性的演进。图表：公司新发布的通用仓储机器人图表：新一代具身智能VLA快慢协同系统254盈利预测及投资建议264.1盈利预测•

核心假设：①考虑AMR市场的高成长，假设25-27年增速为34%。ARM（工业搬运）短期不是公司的业务重点，假设25-27年平稳增长，增速为7%、6%、5%。公司在逐步退出RaaS业务，假设25-27年增速为-70%、-50%、-30%。②假设25-27年AMR（仓储履约）毛利率稳定在40%，ARM（工业搬运）毛利率为12%，RaaS毛利率为-500%。图表：25-27年公司盈利预测的核心假设2022202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）同比（%）1452.202142.902409.003160.054165.035506.1247.56%1884.5412.42%2176.1731.18%31.80%32.20%ARM（仓储履约）同比（%）1098.84148.60204.762916.0734.0%3907.5434.0%5236.1034.0%71.5%239.5161.2%15.5%226.14-5.6%6.69ARM（工业搬运）同比（%）241.977.0%256.496.0%269.315.0%RaaS服务18.852.01-70.0%1.00-50.0%0.70-30.0%同比（%）-90.8%-64.5%营业成本（百万元）毛利率（%）ARM（仓储履约）毛利率（%）ARM（工业搬运）毛利率（%）RaaS服务1195.6217.7%1483.6530.8%1571.8434.8%1974.6137.5%2576.2538.1%3382.8738.6%696.6736.6%1149.5739.0%1323.1139.2%1749.6440.0%2344.5240.0%3141.6640.0%121.2618.4%208.61198.7812.1%212.9312.0%225.7112.0%236.9912.0%12.9%377.69-84.5%125.4749.9512.036.024.21毛利率（%）-565.6%-647.1%-500.0%-500.0%-500.0%274.2投资建议•

我们预计公司25-27年营收为3160.05百万元、4165.03百万元和5506.12百万元，归母净利润分别为-20.32百万元、374.08百万元、674.87百万元（EPS分别为-0.02元、0.28元和0.50元），对应2026年3月18日收盘价20.14港元（汇率按照1港元=0.92元计算）PE分别为-1178.25倍、64倍和35.48倍。•

根据灼识咨询，24-29年仓储履约AMR解决方案复合年增长率为34.0%。公司作为仓储履约AMR解决方案的龙头，25年盈利盈利的拐点（25下半年归母净利润扭亏）。同时2月10日公司正式发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino1，补齐全流程无人仓最后一块拼图。考虑公司的长期成长性，以及26年PS明显低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。图表：可以公司PS对比表每股销售额（元/股）PS（X）公司名称优必选越疆股票代码9880.HK2432.HKSYM.O收盘价（元）

2025E

2026E

2027E

2025E

2026E

2027E105.636.5652.51平均值20.144.36

6.10

8.41

24.25

17.31

12.561.31

1.85

2.52

27.96

19.73

14.483.79

4.50

5.91

13.86

11.66

8.8822.02

16.23

11.97Symbotic极智嘉-W2590.HK2.57

3.39

4.48

7.84

5.95

4.50注：①H股采取26年3月18日收盘价，美股采取26年3月17日收盘价；②H的货币单位为港元，美股的货币单位为美元③优必选、越疆采取IFIND一致盈利预测，Symbotic采取彭博盈利预测，极智嘉-W盈利预测来自华西证券研究所，汇率按照1HKD=0.92CNY285风险提示295

风险提示•

市场竞争加剧风险。全球

AMR行业处于高速增长阶段，但参与者众多、竞争格局激烈。国内有海康机器人等具备渠道与技术优势的厂商，海外亦有多家成熟自动化企业。若行业出现价格战、成本压力上行或差异化优势弱化，可能对公司市场份额、毛利率及盈利能力形成持续压制。•

技术迭代与研发落地风险。公司正大力布局具身智能等前沿方向，相关技术路线仍处于快速迭代期，商业化路径存在不确定性。若未来研发投入产出不及预期、关键技术突破滞后或产业化落地缓慢，可能影响中长期成长逻辑。•

下游需求与宏观波动风险。公司业务高度依赖全球电商、零售、制造等下游行业的资本开支意愿，与宏观经济周期高度相关。若全球经济走弱、客户现金流收紧，可能导致自动化项目延期、订单增速放缓，进而影响公司收入与盈利稳定性。•

地缘政治与海外经营风险。公司海外收入占比接近

80%，对国际市场依赖度较高。若主要海外市场（北美、欧洲等）出现贸易壁垒提升、关税上调、地缘冲突加剧或技术造成显著不利影响。趋严，可能对公司供应链、出货节奏、海外拓展及整体经营30财务报表和主要财务比率利润表（百万元)2024A2025E2026E2027E现金流量表（百万元)2024A2025E2026E2027E营业总收入YoY(%)营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收支利润总额所得税净利润归属于母公司净利润YoY(%)每股收益资产负债表（百万元)货币资金预付款项2409.0112.42%1571.843160.0531.18%1974.614165.0331.80%2576.255506.1232.20%3382.87净利润-831.5062.48-20.8265.00339.1870.00683.8675.00折旧和摊销营运资金变动经营活动现金流资本开支投资投资活动现金流股权募资-132.51-108.10-102.23142.0048.04319.23530.19-100.00-70.00-356.770.00395.61897.87-120.00-70.00-273.300.00308.621188.48-150.00-40.00-300.120.00445.64220.2913.92505.61221.20-10.30583.10249.90-16.57715.79275.31-36.250.000.000.000.000.00债务募资-43.03-56.15-124.422024A50.0050.0060.00-125.98126.82405.91