某省市场与金融机构第2章金融产品某省市场

某省市场与金融机构第二章金融产品某省市场学习目标1.了某省市场的定义和分类2.了某省市场的发展3.了某省市场在经济发展中的作用4.了解我某省市场的要素2.1金融产品金融产品(financialproducts)是反映了资金供给方和资金需求方对未来收益权让渡关系的一种合约。资金需求方通过发行金融产品,从资金供给方获得资金进行生产活动等,同样,资金供给方通过购买资金需求方的金融产品,实现资金的增值等。一般而言,金融产品也称为金融工具。金融产品的特征1.期限性：期限性是指金融产品一般有约定的偿还期,即规定发行者届时必须履行还本付息的义务。2.收益性：收益性是指持有金融产品可以获得一定的报酬和金融产品本身的价值增值,这是投资者转让资本所有权或使用权的回报。3.流动性：流动性是指金融产品能以合理的价格,某省市场上流通转让和变现的特性。4.风险性：风险性是指金融产品的持有人面临预期收益不能实现,甚至连本金也遭受损失的可能性。金融产品某省市场参与者的连接载体在金融体系中,金融产品的创造和交金供给者和资金需求者之间提供了必要的资源配置渠道和工具,金融产品某省市场参与者的连接体,对实体经济发展起到推动作用。如果没有这种渠道和工具,单个经济单位所做的投资不得不依赖于该单位自身的储蓄积累(即从事融资),那么利的投资机会将会因为缺乏储蓄积累而不得不放弃或推迟。社会资源的配置效率会比有金融体系的配置效率低,社会收入、就业和生活水平方面的提高都会受到严重影响。简单金融体系中各单位的资产负债表单位:元假设这个金融体系是封闭的,没有与体系外其他单位的交易。每个单位持有一定资产,这些资产是单位随着时间推移利用当前收入储蓄起来的,即融资(internalfinancing)获得的。如果公司决定借款,谁会借给它所需的资金呢?显然,在两单位金融体系内,居民必须提供所需资金。企业通过向居民发行以货币借款为内容的证券来进行外部融资(externalfinancing)。假设公司决定发行10000元的负债(债务性产品)来购买新钻床。因为公司对债务性证券进行了有吸引力的承诺——到期保证支付10000元并按期支付利息,所以居民很愿意购买这个金融产品。借款和这项金融产品的产生将会影响两个经济单位的资产负债表。如表2—2所示,居民用其所积累现金的一部分购买了公司的债务性证券。它的总资产没有变。居民现在持有以10000元债务性证券的形式出现的带利息的金融产品和3000元现金,来代替持有13000元无利息的现金。由于借款(外部融资)和生产性真实资产的获得,企业的总资产和总负债都增加了。设备购买和金融产品发行后各单位的资产负债表(1)单位:元如果这个小金融体系里的企业决定发行股票(权益)而不是债务来给新设备的购买融资,表2—2所示的资产负债表会有什么变化呢?发行股票通常比债务要昂贵,同时,付给股东的股利通常是不能抵税的。而且股票融资通常需要更多的时间。但有一个好处是使得公司在财务上更加强大,因为股东投入了更多的资金,这样就可以更好地保护其免受破产的风险。如表2—3所示,我们基本的金融体系中的居民会将所获得的10000元公司股票记为金融产品。但是,在公司的资产负债表上,净值将会从100000元增加到110000元。公司的资产负债表上将没有负债账户,因为居民将作为公司的股东(部分所有者),而不是贷款人。设备购买和股票发行后各单位的资产负债表(2)单位:元金融产品的种类金融产品通常可以分成四类:货币、权益、债务性证券和衍生品。不同类型的金融产品的产生是为了满足不同类型的交。货币(money)是指任何一种可以广泛地被接受为商品和服务支付手段的金融产品。权益(equities)(通常被认为是股票)代表在一家企业的所有权的份额,从而对企业的利润和资产出售收益有要求权。债务性证券(debtsecurities)是债务人依照法律手续发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在特定日期偿还本金的书面债务凭证,有债券、票据等不同的形式。(1)可转让的,某省市场证券可以从一个持有者转移到另一个持有者;(2)不可转让的,即不能合法地从一方转移给另一方。衍生品(derivatives)是价值依附于或者说衍生于某项特定基础性标的资产的金融产品,其最主要的产品类型有四种:期权、期货、远期、掉期。2.2利率、汇率和金融产品的价格某省市场的参与者通过金融产品的交系起来,而交功核心在于产品的价格。利率:货币的价格汇率:货币的相对价格利率:货币的价格利率(i利率:货币的价格nterest

rate)是货币所有者(债权人)因贷出货币或货币资本(资金)而从借款人(债务人)处获得的报酬,它是宏观经济中最关键的变量之一。利率变动对众多经济现象产生了重要影响,包括耐用品的消费支出、企业厂房、设备和技术等的投资支出以及资金借贷双方间的财富再分配等。利率也影响着股票、债券等主要金融产品的价格,决定了储蓄存款、定期存款、各类债券以某省市场产品的收益率水平。利率的决定理论主要包括了的利率决定理论、储蓄—投资理论、流动性偏好理论和可贷资金模型。的利率决定理论认为,利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值,而利润是剩余价值的最终转化形式。利息的这种性质就决定了利息量的多少只能在利润总额的限度内,利率取决于平均利润率。具体内容如下:(1)平均利润率是利率的上限,下限是大于零的整数,利率总是处在零和平均利润率之间,它的大小取决于两个因素:一是供求关系,二是利润率的大小。(2)由于利率受利润率和供求关系的影响,从而使利率具有如下特点:①随着技术的发展和资本有机构成的提高,平均利润率有下降的趋势,导致受其影响的平均利率也有同方向变化的趋势。②平均利润率虽有下降的趋势,但是是一个缓慢的过程,就一个阶段来考察,平均利润率是相对稳定的,因而平均利率也具有相对稳定性。③由于利率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果,这使利率的决定具有很大的偶然性,无法找到一个具体的决定规律。古典学派的储蓄—投资理论1.庞巴维克的时差论庞巴维克认为利息的产生和利率的高低,都取决于人们对于等量的同一商品在现在和将来的两个不同时期的主观评价的差异。从需求的角度看,同样数量的现在物品比未来物品更有价值,价值时间差的存在使放弃现在的价值换取未来的价值必须给予利息补偿;从供给的角度看,利息主要来源于迂回生产的多产性,即迂回生产比直接生产具有更高的生产力,但耗费的时间较长,利息就是这种时间的间隔。2.的等待说与资本收益说认为,利率为资本的供给和需求所决定,而资本的边际生产力是资本需求的决定因素,抑制现在的消费、“等待”未来的报酬,则为资本供给的决定因素,这两种决定力量的均衡就决定了利率水平,利息就是人们等待的报酬。同时认为,决定资本需求的因素是资本的生产力,即“借款人所愿付的利率,是他使用资本的预期收益的尺度”。古典学派的储蓄—投资理论3.维克塞尔的自然利率学说维克塞尔认为资本供给和需求相等时,也就是储蓄和投资相等时的利率就是自然利率。自然利率相当于资本(或投资)的预期收益率,是对物价完全保持中立的,是既不使物价上涨,也不使物价降低的利率;它与不用货币交自然形态的实物资本来进行借贷时需求与供给所决定的利率恰恰相等。也就是说,自然利率是保持适度投资规模的利率。维克塞尔进一步指出,若货币利率与自然利率一致,投资既不会使物价上升,也不会使物价下跌,这时货币是中性的,但事实上货币利率常常与自然利率相背离。实现货币利率与自然利率的一致是保持经济均衡的重要条件。4.费雪的时间偏好与投资机会说费雪认为,利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水,它是由主客观因素共同决定的。其中主观因素是社会公众对现在物品的时间偏好,而客观因素是投资机会。有人偏好现在的物品,也有人可能偏好未来物品而让渡一部分现在物品,这就需要利息作为补贴或报酬,因为现在物品的未来收入高于将来的物品。同时,也有人愿意支付利息,从而以较多的未来收入换取较少的现在收入。费雪进一步说明,利率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择的一致。费雪是最先开展对实际利率和名义利率的研究的学者。凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯认为古典利率理论强调储蓄和投资的实物因素对利率的决定作用,忽视了货币的影响。他指出储蓄和投资都是被决定的而不是其他变量的决定因素,从资本边际效率推得利率,犯了循环推理的错误。凯恩斯指出利率应属于货币经济范畴,利率是由货币数量和流动性偏好两个因素决定的,即利率是由货币供求决定的。流动性偏好理论的两个基本前提假设为:一是流动性偏好假设,二是货币供应量是一个外生变量,货币供应曲线与横轴垂直。(1)流动性偏好假设所谓流动性偏好就是指人们偏好于持有流动性强的金融产品,比如货币。凯恩斯认为,人们之所以更愿意持有货币,其原因有:①交。即人们为了购买商品和服务而对货币的需要。②预防动机。由于经济活动具有不确定性,人们无法预料将来会发生哪些对他们不利的事情,所以人们需要准备一些货币以应付特殊情况的发生。③投机动机。这一动机起因于未来债券价格的不确定性。如果投资者预期利率将上升,投资者将会选择持有货币而放弃持有债券。反之,他们会选择债券。这里持有货币的目的是等待投资机会出现。预期利率升高的人某省市场上持有货币的需求就越大。凯恩斯认为交和预防动机的货币需求在短期是固定的,但是在长期内它们随着人们收入水平的变化而变化。而投资动机才是短期利率变化的主要原因。(2)货币供给量是一个外生变量凯恩斯还假定在一定时期内,货币供给保持不变。这是因为货币供给通常是由政府货币当局控制的。理论内容

流动性偏好理论的均衡函数动态分析(1)当货币供给量发生变化,而货币需求保持不变时,这对均衡利率有三个方面的影响:流动性效应、收入效应、预期效应。(2)当货币需求发生变化,而货币供给保持不变时,如果货币需求增加,则D(r)右移,而M不变,这样利率上升。如果货币需求减少,则D(r)左移,而M不变,这样利率下降。可贷资金模型可贷资金(loanablefund)理论是在1939年由D.H.罗伯逊提出的,后受到瑞典学派的B.俄林等人的支持,主要代表是剑桥学派和瑞典学派。该理论作为新古典学派的利率理论克服了两种缺陷:(1)古典利率理论完全忽视了货币因素的缺陷;(2)凯恩斯流动性偏好理论忽视了实物中投资和储蓄对利率影响的缺陷。这一理论认为利率是由可贷资金的需求与供给的相互作用决定的。对可贷资金的需求由国内企业、消费者与政府的信贷需求和外国人某省市场的借款构成。可贷资金的供给有四个来源:国内储蓄、对货币的窖藏需求、银行体系的货币创造和外国人与外国机构某省市场上的贷款。可贷资金的需求

可贷资金的需求

可贷资金的需求

可贷资金均衡可贷资金的供给可贷资金的供给主要有:①企业、消费者与政府的国内储蓄;②公众持有的未窖藏的(花掉的)超额货币余额;③国内银行体系的信用创造;④外国人对国内借款人的贷款。(1)国内储蓄。国内储蓄的供给是可贷资金的主要来源。国内储蓄包括居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄。可贷资金的供给(2)货币余额的非窖藏。公众对货币的需求随利率和收入水平的变化而变化,而货币供给受到政府的严格控制,因而货币需求与货币供给二者不一定相等。公众货币总需求与货币供给之间的差额被称为窖藏货币。当公众对现金余额的需求超过货币供给时,出现正的货币窖藏,这是因为一些人和一些企业试图以其他人持有现金的减少为代价而增加其现金余额。货币的窖藏减少某省市场上可利用的可贷资金量。相反,当公众的货币需求小于货币供给时,出现负的货币窖藏(非窖藏)。一些人和一些企业将用掉其超额的现金持有量,从而增加某省市场上可利用的可贷资金供给。可贷资金的供给(3)国内银行体系信用的创造。银行信用创造是指商业银行通过贷款和投资等业务创造存款货币,增加货币供应量。信用创造的前提条件有两个,一是部分存款准备金制度,二是普遍实行的转账结算制度。一个简单的过程如下:银行将吸收的原始存款中的超额准备金用于发放贷款,客户取得资金后,不是提取现金,而是转账到另一个客户的银行存款账户中。这笔新存款存入银行之后,存款总量增加了,同时存款准备金也增加了。在保留了法定存款准备金之后,又可以将超额准备金用于发放贷款,如此下去,商业银行就可以创造出大量的贷款,实现商业银行体系的信用创造。(4)外国向国某省市场的贷款。如果本币利率相对于外币利率要高,那么外国某省市场的资金供给将趋于增加。如果本币利率相对外币利率要低,那么外国某省市场的资金供给将趋于减少。可贷资金理论的均衡利率可贷资金供给曲线向右上方倾斜。可贷资金需求曲线向右下方倾斜。可贷资金供给曲线与可贷资金需求曲线相交于一点。在这一点可贷资金的供给等于可贷资金的需求。在这一点上,利率和可贷资金某省市场均衡。短期内,如果利率高于均衡利率,那么可贷资金的总供给将超过可贷资金的总需求,利率下跌。如果利率低于均衡利率,那么可贷资金的总需求将超过可贷资金的总供给,利率上升。均衡利率的动态分析

其他金融产品价格和利率的关系债务性证券的利率与价格：金融产品(特别是债券或者其他债务性证券)价格与它的收益率之间是呈相反关系的:收益率的上升往往意味着价格的下降;相反,收益率的下降往往意味着证券价格的上升。金融产品价格和利率的均衡(收益率)可贷资金需求增加的影响可贷资金供给增加的影响其他金融产品价格和利率的关系利率与股价：不同于短某省市场资产和长期债务性证券,某些金融产品没有到期期限,因此被称为永久性金融工具。而最常见的永久性金融工具就是公司股票,除非企业破产,否则公司股票所代表的对企业的部分所有权被视为永远存在。与债券和其他债务性证券一样,股价与利率之间存在着反向关系。然而,这种关系相对于债券较弱且并非总是如此。其他金融产品价格和利率的关系

其他金融产品价格和利率的关系

其他金融产品价格和利率的关系

汇率:货币的相对价格某省市场是一个有组织的场某省市场某省市场上的交要是银行,它们买卖的是在银行中的外币存款,而不是现钞。买卖价差构成它们收入的来源。外汇的真正需求者和供应者是进出口企业、居民户以及投资基金、银行等金融机构。某省市场实际上是一个有众多参加者的、高度某省市场。在自由浮动的汇率制度下,像普某省市场一样,汇率也是由供给和需求的力量决定的。在管理浮动汇率制度下,政府会通过影响外汇的供某省市场进行一定的干预,以影响汇率走势。现某省市场是一个高度某省市场,所以政府的作用是有限的。汇率:货币的相对价格以人民币与美元的汇率为例,如果以D代表美元的需求曲线,以S代表美元的供给曲线,E代表美元汇率,即1美元兑换多少人民币,Q代表数量,如图2—9所示,外汇的供给曲线和需求曲线的交点,就决定了均衡的外汇汇率和数量水平。决定美元外汇需求的是中国人,因为他们要购买美元并进而购买以美元标价的商品、劳务、金融资产或实物资产。如果美元贬值,美国商品的人民币价格就会下跌,因而对美国商品乃至美元的需求将会增加,所以需求曲线向下倾斜。供给曲线是由美国人决定的,因为他们同样要购买中国的商品、劳务、金融资产和实物资产,所以需要将美元换成人民币。如果1美元能兑换更多的人民币,就可以在中国购买更多的物品,所以汇率上升某省市场上美元的供给就会增加,供给曲线因而向上倾斜。外汇供给需求示意图长期中汇率的决定

长期中汇率的决定

长期中汇率的决定

长期中汇率的决定除了价格水平以外,以下几个因素也会在长期中对汇率产生影响。1.关税和限额：对进口商品征收关税和给予进口数量限制,就会减少对进口商品的需求,相应的,外汇的需求曲线就会左移,使外币贬值,本币升值。2.对本国商品相对于外国商品的偏好：如果外国对本国商品的需求增加,那么,本国的出口就会增加,外国人将购买更多的本国货币,使外汇供给曲线右移,外币贬值,本币升值。如果本国对外国商品的需求增加,那么,本国的进口就会增加,使外汇需求曲线右移,外币升值,本币贬值。3.生产率：如果本国的生产率高于外国,那么,本国的产品价格就可以下降,这会增加本国商品的竞争力,使得对本国商品的需求增加,并使本币升值。相反,如果本国的生产率低于外国,对本国商品的需求减少,本币将贬值。中短期汇率的决定某省市场上,汇率总是在频繁地波动。这种变动无法用前面的因素进行解释。以往的汇率理论往往专注于商品某省市场对汇率的影响。而实际上,某省市场上,资本的交动远较商品和劳务的交重要。所以,在短期中,外汇买卖主要是把不同的货币当作不同的资产进行交易。所以,利用资产需求理论能够更好地解释短期中汇率的波动。利率平价条件

利率平价条件

某省市场均衡

短期货币汇率与预期回报率示意图汇率的变动均衡汇率的变动取决于A国货币与B国货币预期回报率的变动。从B国货币的预期回报率看,由于它等于B国货币利率减去A国货币的预期升值率,所以,如果B国货币利率上升,B国货币的预期回报率曲线将向右某著名企业,使均衡汇率下降。这时,人们会纷纷卖出A国货币,买入B国货币,A国货币汇率自然会下降。相应的,如果B国货币的利率下降,B国货币的预期回报率将向左某著名企业,使A国货币汇率上升。如果未来A国货币汇率预期下降,也就是B国货币的预期汇率上升,因而B国货币的预期回报率曲线将向右某著名企业,使A国货币汇率下降。相应地,如果未来A国货币汇率预期上升,也就是B国货币的预期汇率下降,因而B国货币的预期回报率曲线将向左某著名企业,使A国货币汇率上升。如果A国价格水平预期上升,关税和进口限额预期下降,进口需求预期增加,出口需求预期下降,都会降低A国货币的预期升值率,使B国货币的预期回报率曲线右移,导致即期A国货币汇率下降。其他汇率理论(1)汇率超调模型(overshootingmodel),由美国经济学家多恩布什(R.Dornbusch)提出,他认为货币供求平衡需某省市场某省市场某省市场同时均衡。要实现这一点,必须通某省市场上的利率某省市场上的价格某省市场上的汇率来共同调节。然而出现货币供求失衡时,由于商品价格具有较强的黏性,调节存在时滞,失衡完全依靠利率和汇率调节,这某省市场上就会出现利率过度调节超过长期均衡水平的情况,相应的,某省市场上汇率也会超调。该理论对短期汇率波动有较好的解释。(2某省市场说(assetmarketapproach)从资产选择角度阐述了汇率的决定与变化。所谓资产选择是指投资者调整其有价证券和货币资产,从而实现最佳投资组合收益与风险比。投资者的投资组合中包括外币资产某省市场说认为投资者调整其外币资产的比例关系,各种外币资产的增减引起资金在国家间的大量流动,造成各国货币的比价变动某省市场说对汇率波动异常现象提供了新的解释,某省市场说成立的条件非常严格,要求一国实行浮动汇率制度,具有发达的国内和国某省市场,资本、利率管制和外汇管制都比较宽松。2.3某省市场某省市场是指以金融产品为交而形成的供求关系和交的总和。某省市场是资金某省市场某省市场的参与者是资金的供给者和需求者,他们通过金融产品的交现货币资金的融通。金融产品的交就是它的定价过程,而金融产品的价格则反映了货币资金需求者的融资成本和货币资金供应者的投资收益,所以金融产品的定价过程也某省市场收益和风险的分配过程,这某省市场运行的核心机制。广义某省市场包含一切形式的金融产品的交,既包括直接融资,也包括间接融资。进行直接某省市场又称直某省市场、公某省市场。进行间接某省市场又称间某省市场某省市场,是借贷双方协商借贷某省市场。某省市场的要素某省市场的要素包括交、交、交、交。(1)交某省市场上的狭义主体是指参加金融交金盈余或不足的企业和个人以及金融中介机构。广义主体是指包括资金供给者、资金需求者、中介人和管理者在内所有参加交位、机构和个人。(2)交某省市场的交不管具体形态如何,都是货币资金,其交实现货币资金的所有权、使用权转移的过程。(3某省市场上的交又称金融工具或融资工具,它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交法凭证。这种工具必须具备规范化的书面格式、广泛的社会可接受性、可转让性以及法律效力。(4)金融工具的价格则是指它所代表的价值,即规定的货币资金及其所代表的利率或收益率的总和。按金融产品分类某省市场1某省市场2某省市场3某省市场4某省市场5某省市场6.金融某省市场某省市场某省市场是指以期限在一年以下的金融产品为交物的短某省市场。它的主要功能是保持金融产品的流动性,以便随时转换成现实的货币。它一方面满足了借款者的短期资金需求,另一方面也为暂时闲置的资金找到了出路。某省市场一般没有正式的组织,所有交某省市场的交都是通过电讯方式联系进某省市场交某省市场区别某省市场的重要特征之一。巨额交省市场实际上成为一某省市场。由某省市场的非人为性及竞争性,因而它又是一某省市场,任何人都可某省市场进行交易,在那里不存在固定不变的顾客关系。2007—2010年全国银行同某省市场交分类统计表单位:亿元某省市场某省市场是指期限在一年以上的金融产品某省市场。一般来说某省市场包括两大部分:一个是银行中长期某省市场,另一个是有某省市场。通常某省市场主要指的某省市场某省市场。它某省市场之间的区别为:(1)期限的差别某省市场上交融产品均为一年以上,最长者可达数十年,有些甚至无期限,如股票。某省市场上一般交一年以内的金融产品,最短的只有几日甚至几小时。(2)作用不同某省市场所融通的资金,大多用于工商企业的短期金。而某省市场上所融通的资金,大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料,政府某省市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。(3)风险程度不同某省市场的金融产品,由于期限短,因此流动性高,价格不会发生剧烈变化,风险较小某省市场的金融产品,由于期限长,流动性较低,价格变动幅度较大,风险也较高。

1997—2010某省市场概况统计表

1997—2010某省市场概况统计表某省市场某省市场就是进行外汇某省市场某省市场的基础是外汇的供给和需求,外汇供求产生于各国之间持续不断的经济、贸融交往某省市场的主要功能是进行国际支付、清偿国际债务、调剂国际资金余缺、实现国际资本流动和规避汇率波动风险。随着国际经济联系日益密切某省市场已经成某省市场不可或缺的重要组成部分。某省市场某省市场是指集中进行黄金某省市场。尽管各国货币已与黄金脱钩,黄金非货币化趋势已不可逆转,但是黄金仍然是重要的国际储备资产,特别是当国际政治经济关系发生动荡时,黄金的重要地位就会凸显,因某省市场依然被视某省市场的组成部分。某省市场某省市场是以开展保险单和年金单的发行和转让等金融产品进行某省市场某省市场的主要功能是对因意外灾害事故所造成的财产和人身损失进行补偿,同时还具有积累资金和投资的功能。正是保险的投资功能使它某省市场的某省市场发生紧密的联系,并成某省市场的重要组成部分。某省市场属于间接融资范畴,保单设立的条件因人、因事、因时而异,不具备标准化的转让条件,不属于公开某省市场。金融某省市场金融某省市场是以金融衍生品为交市场。如前一节所述,金融衍生品是建立在基础金融产品或基础金融变量之上的,其价格取决于后者价格的变动。金融某省市场的功能是转移、分散现货金融产品面临的利率、汇率、股价变动的风险。金融某省市场可细分为远某省市场某省市场某省市场某省市场等。规避风险的功能决定了金融某省市场是现某省市场中最具发展某省市场。某省市场的其他分类方式1.按金融产品的交划分所有采取证券化形式并某省市场交融产品都要经过发行和流通两个交。按金融产品的交划分,可以某省市场分某省市场某省市场。2.某省市场的交形式划分从金融产品交织形式看某省市场可以分某省市场某省市场。场某省市场是指通过证券交行某省市场,也称某省市场。场某省市场也称某省市场,是相对某省市场而言的,是在证券交外进行证券某省市场。3.某省市场的地域范围划分某省市场所在地域划分,可将其分为国某省市场和国某省市场。2.4某省市场的交金融产品进某省市场一般会经历两个阶段,第一阶段是发行阶段,即金融产品首先进某省市场,就是所谓某省市场;第二阶段是流通阶段,即金融产品进入某省市场,也就是一般所说某省市场。有些某省市场上还会存某省市场某省市场等。某省市场的协商定价不同,世界各国的场某省市场都有明确的交格形成机制。某省市场的价格形成机制从世界各国某省市场来看,发行价的确定机制大致可以分为固定价格机制拍卖机制累计投标询价机制混合机制此外,随着互联网的出现和日益发达,近年来还渐渐发展起互联网IPO和DPO(directpublicoffering)。在实践中,各国证券监管机构根据本某省市场的实际情况,通常规定采用其中的一种或几种方式。固定价格机制固定价格机制是指由行政方式确定,或由承销商根据对发行公司的价值评估,在估价结果范围内与发行公司协商确定一个固定的发行价格,并根据该价格向投资者公开发售。根据定价之后股票的分配方式,固定价格方法可以进一步分为允和公开认购两种形式。前者允商自由分配股票(至少是部分),后者则没有赋予承销商这种权力。固定价格机制具有如下特点:第一,从承销商确定发行价格、投资者申购股票到新股某省市交,往往有两个月的时间差;第二,投资者申购需要预先全额缴款,申购款在申购期间予以冻结,申购未成功后解冻并返还,而该笔资金的利息由发行者获得;第三,一般情况下,固定价格机制都对申购上限进行限制,客观上构成对大规模申购的歧视,从而限制了大的机构投资者可以购买的数量,更多地向中小投资者倾斜。拍卖机制拍卖机制的基本原则就是通过投资者之间的公开竞价来产生发行价格,从而最大限度地发掘公司股票的投资价值,促使发行价某省市场价值,并按照投资者出价高低分配股票。在拍卖机制下,投资者在规定时间内申报申购价格和数量,申购结束后,主承销商对所有有效申购按价格从高到低进行累计,累计申购量达到新股发行量的价位就是有效价位,在其之上的所有申报都中标。根据投标人最终所付价格又可以将拍卖机制分为歧视价格拍卖(discriminatorypriceauction,各中标者的购买价格就是自己的出价)和统一价格拍卖(uniformpriceauction,所有中标人都统一按有效价位成交)两种形式。另外,一些国家还使用了被称为“肮脏拍卖”(dirtyauction)的发行机制,发行者将选择一个累计申购量大于新股发行量的价位作为有效价位,即最终成交价某省市场出清价,从而产生一个人为的抑价。拍卖机制的主要特征是:(1)拍卖机制提供了在IPO价格确立前收集投资者的需求价格、需求数量的机制,具有某省市场化程度;(2)股票的分配是根据事先规定的规则在现有的投标基础上进行的,承销商对股票自由分配的权力最小。累计投标询价机制累计投标询价机制是目前国某省市场上最为常用的股票发行机制之一,尤其在英、美等机构投资者比例较高的国家更为普遍。通常,这一发行机制包括了确定价格区间、累计投标询价和价格支持三个步骤。在发行的初始阶段,承销商首先根据拟发行公司的估价确定出一个初步的价格区间。此后,承销商通过路演等方式向潜在的投资者推介发行公司的基本情况,并根据法律规定披露发行公司的相关信息。与此同时,承销商与一些可能有购买意向的机构投资者接触,并要求机构投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量,这一申报认购价格和数量的时期就是累计投标询价期。累计投标询价期结束后,承销商将所有投资者在同一价格的申购量累计计算,得出一系列在不同价格之上的总申购量。累计投标询价机制最后,按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数(即超额认购倍数)确定发行价格,并根据预订单的情况对投资者分配股票。通常情形下,在股票挂牌交一个月内,承销商还要对该股票给予价格支持,即某省市场价格跌破发行价时,承销商要某省市场上买入发行的股票,以维持股价,当然,承销商必须严格遵守监管当局的有关规定,并在招股说明书中披露稳定股价的方法和金额。累计投标询价机制第一,定价过程中的路演和征求订单机制。主承销商在初步确定新股发行价格区间之后,由发行公司召开路演推介会,征集机构投资者在不同发行价格下的需求数量订单,建立簿记,并在此基础上对发行价格进行修正,最后确定发行价格。第二,分配股份的自主权。在累计投标询价机制下主承销商拥有根据预订单自主进行股票分配的权力。第三,发行数量的控制权。累计投标询价机制下主承销商对股票发行数量拥有最大可达预定发行数量15%的自主控制权。第四,主要发售对象不同。在累计投标询价机制下,参与发行定价过程并获得股票分配的主要是大的机构投资者,并且往往是承销商的老主顾,中小投资者通常被排除在新股的发行定价过程之外,也很少能获得新股分配。第五,定价时机的确定。与固定价格机制事先确定发行价格不同,在累计投标询价机制下股票的发行价格一般都是在股票正式发售之前的最后一刻才最终确定。某省市场的价格形成机制根据流动性提供的方式不同某省市场的价格形成机制可以分为指令驱动交和报价驱动交两类。指令驱动交在指令驱动交下,交交指令并在拍卖过程中等待执行指令,交根据一定的指令匹配规则来决定成交价格。在交交指令时,价格还没有决定,因此,指令驱动交最本质的特征是通过提交限价指某省市场提供流动性。由于每一位交通过某省市场表达自己的交的,因而指令驱动交又被称为拍卖制度。指令驱动交可以是临时的,也可以是定期的。连续的指令驱动制度被称为连续拍卖,交交的指令到执行,与其他交提交的限价指令成交。定期的指令驱动系统被称为定期拍卖,交交的所有指令被搜集起来,等待在预先指定的时点,按照统一价格成交。指令驱动交的优点是:透明度高,买卖盘信息、成交量与成交价格信息等及时某省市场发布;信息传递速度快、范围广,几乎可以实现交同步传递;运行费用低,在处理大量小额交方面优越性较明显。报价驱动交在报价驱动交某省市商不断地向交出特定股票的真实买卖价格——买入报价和卖出报价,并在该价位上接受交买卖要求,以其自有资金和股票与交行交易。交提交指令前可某省市商那里获得真实的报某省市商通过它们的不断买卖来满足交投资需求,某省市场的流动性;同某省市商也可以通过买卖报价的适当差额来补偿某省市服务所发生的成本某省市成本,并实现一定的利润。因为交需要等待指令的执行,而是市商成交,因此,这种交也被称作连续某省市场(continuousdealermarket)。报价驱动交的优点是:成交及时,投资者某省市商报价立即进行交易,而不用等待交的买卖指令;交稳某省市商某省市场交约束,能够及时处理大额指令,减缓它对价格变化的影响;抑制股价操某省市商对某种股票某省市,使得操纵者有所顾虑。证券交作用证券交为公司制和会员制两种。这两种证券交以是政府或公共团体出资经营的(称为公营制证券交),也可以是私人出资经营的(称为民营制证券交),还可以是政府与私人共同出资经营的(称为公私合营的证券交)。公司制证券交：公司制证券交以营利为目的,提供交和服务人员,以便利证券商的交割的证券交。会员制证券交：会员制证券交不以营利为目的,由会员自治自律、互相约束,参与经营的会员可以参加股票交股票买卖与交割的交。证券交作用(1)提供证券交。由某省市场的存在,证券买卖双方有集中的交,可以随时把所持有的证券转移变现,保证证券流通的持续不断进行。(2)形成与公告价格。在交完成的证券交了各种证券的价格,由于证券的买卖是集中、公开进行的,采用双边竞价的方式达成交易,其价格在理论水平上是近似公平与合理的,这种价格由交时向社会公告,并被作为各种相关经济活动的重要依据。(3)集中各类社会资金参与投资。随着交某省市股票的日趋增多,成交数量日益增大,可以将极为广泛的资金吸引到股票投资上来,为企业发展提供所需资金。证券交作用(4)引导投资的合理流向。交资金的自由流动提供了方便,并通过每天公布的行某省市公司信息,反映证券发行公司的获利能力与发展情况,使社会资金向最需要和最有利的方向流动。(5)制定交。有规矩才能成方圆,公平的交才能达成公平的交。交主要某省市退市规则、报价竞价规则、信息披露规则以及交割结算规则等。不同交主要区别关键在于交的差异,同一交可能采用多种交,从而形某省市场,如纳斯达克按照不某省市条件细分为全某省市场某省市场某省市场。(6)维护交。任何交都不可能十分完善,并且交也不一定能得到有效执行,因此,交一大核心功能便是监管各种违反公平原则及交的行为,使交有序地进行。证券交作用(7)提供交。证券交的是信息,某省市公司的信息和证券交。交市公司信息的提供负有督促和适当审查的责任,对交负有即时公布的义务。(8)降低交,促进股票的流动性。如果不存在任何正式的经济组织或者有组织的证券集某省市场,投资者之间就必须相互接触以确定交和交,以完成证券交易。这样的交由于需要寻找交,并且由于存在信息不对称、交等因素会增加交本,降低交度。因此,集某省市场的存在可以增加交、提高交、降低信息不对称、增强交,从而可以有效地降低交。2.5某省市场的质量市场质量是包含多方面因素的综合体,目前国际上尚缺乏一个统一的衡量指标。综合各某省市场实践和学术界研究某省市场质量可从有效性、流动性、稳定性、透明性、公平性和可靠性六个方面进行衡量。(1)有效性衡量价格反映信息的效率,即证券价格能准确、迅速、充分反映可得的信息,尽可能减少定价误差。(2)流动性是指迅速执行交造成大幅价格变化的能力,可以用迅速执行一定数量交本来衡量。流动性衡量交接成本。(3)波动性/稳定性。稳定性某省市场剧烈波动时提供一个连续某省市场的能力,即证券价格短期波动程度及调节平衡的能力。稳定性的对立面是波动性。波动性可概括为两种情况:由于非预期的证券内在价值变化导致的基本波动性和由噪音交易、交等因素导致的临时波某省市场稳定的核心含义是尽可能降低临时波动性。某省市场的质量(4)透明性是维某省市场公开、公平、公正的基本要求某省市场的首要某省市场的适正性(integrity某省市场在时间和空间上不存在要素(包括信息)的分割,某省市场是同质的。要实现某省市场,高透明度必不可少。(5)公平性某省市场的基本要求。某省市场结构意味着某省市场结构里,所有投资者(无论个人投资者还是机构投资者)有同等的准入资格、同等的公开信息获取渠道和全面、严格的监管机构的保护。(6)可靠性本质上是一个技术原某省市场技术系统应有足够的容量和处理能力,能在迅速变化的环境中满足投资者的交。某省市场的有效性关某省市场有效性的一个基础理论某省市场假说(efficientmarkethypothesis,EMH),该理论认为金融资产的价格能够充分反映所有可获得的信息。某省市场假说通常可以分为三种形式:弱式、半强式和强式假说。这些形式的区别在于对所有可获得信息的定义不同。某省市场假说还依赖三个依次减弱的成立条件:第一,投资者是理性的,因而可以理性地评估证券的价值;第二,存在部分非理性投资者,但他们的交具有随机性而会相互抵消,不会影响价格;第三,虽然非理性投资者的交具有相关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。兼并前的累计超额收益:被兼并公司三某省市场假说信息集关系图某省市场假说1.弱某省市场假说(weak-formmarketefficiency)：该假说认为在弱式有效的情某省市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等。推论一:如果弱某省市场假说成立,则股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。2.半强某省市场假说(semi-strong-formmarketefficiency)：该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速做出反应。推论二:如果半强式有效假说成立某省市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。某省市场假说3.强某省市场假说(strong-formmarketefficiency)：强某省市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或未公开的信息。推论三:在强某省市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。某省市场的流动性流动性某省市场的生命力所在某省市场的流动性为投资者提供了转让和买卖证券的机会,也为筹资者提供了筹资的必要前提某省市场缺乏流动性而导致交某省市场也就失去了存在的必要。当一种资产和现金能够以较小的交迅速相互转换时,我们说该资产具有流动性。因此可以认为,流动性实际上就是投资某省市场的基本供给和需求状况,以合理的价格迅速交数量资产的能力。或者更简单地说,流动性可以用迅速执行一定数量交本来某省市场的流动性越高,则进行即时交本就越低。一般而言,较低的交就意味着较高的流动性,或相应的较合理的价格。从以上定义可以看出,流动性实际包含了三个方面:速度(交)、价格(交)和交。某省市场的流动性速度主要指证券交时性(immediacy)。从这一层面衡量,流动性意味着一旦投资者有买卖证券的愿望,通常总可以立即得到满足。流动性的价格因素某省市场宽度(width)来衡量,最常见的指标是买卖价差,即当买卖价差足够某省市场具有宽度,当大额订单的买卖价差很某省市场缺乏宽度。以宽度衡量的流动性在价差为零时达到无限大,此时交按照同一价格实现买和卖。宽度指标主要用来衡量流动性中的交因素。某省市场的流动性流动性的数量因素某省市场深度(depth)来衡量,即在特定价格上存在的订单总数量(通常指等于最佳买卖报价的订单数量)。Glen(199某省市场深度定义为在目前价格上可交力。订单数量越某省市场越有深度,反之,如果订单数量很某省市场缺乏深度。深度反映了在某一个特定价格水平(如最佳卖价或买价)上可交量。深度指标可用某省市场的价格稳定程度,即在深度某省市场,一定数量的交格